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刘章明

方正证券

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工作经历: 登记编号:S1220523050001,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司、安信证券股份有限公司、天风证券股份有限公司。...>>

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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-11 29.94 31.88 14.61% 34.50 15.23%
35.98 20.17%
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酒店行业龙头,跨国经营全球布局。 公司为老牌国企,实际控制人为上海市国资委。公司大股东锦江酒店集团,为港股上市公司,资金实力雄厚;公司目前业务以酒店运营管理为核心、食品餐饮为辅,经过多次并购重组,形成锦江、铂涛、维也纳、卢浮四大系列20余个品牌,覆盖低、中高端全产业链布局。公司近三年营收增速29.13%、55.63%、106.36%,规模扩张提振营收业绩双增。 多品牌酒店全产业链布局,各具特点看点颇多。 锦江系目前共有锦江都城、锦江之星、金广快捷、百时快捷四大品牌,其中经济型经营数据稳中有升,中端发展势头良好,预计17年实现营收30.49亿元,同比增长5.59%,共计拥有酒店1242家;维也纳位列中端酒店市占率之首,在行业中端崛起背景下,公司充分拥有先发优势,预计未来三年持续发力,年均保持25%增长;铂涛旗下以经济型酒店7天及中高端酒店丽枫为主,预计以7天酒店为代表的经济型酒店实现企稳回升;同时,丽枫酒店基数较小,尚处快速发展期,预计未来三年重点发力,预计铂涛年贡献收入34.8亿,合计酒店516家;卢浮业绩恢复性增长,运营经验本土化助力中高端发展,受益欧洲市场持续复苏,预计卢浮17年贡献营收37亿,共计酒店1303家,年均增速7%。餐饮业务维持稳步发展。 资源整合效率提升,协同效应逐步凸显。 公司设立全球酒店管理委员会,搭建“亚洲+欧洲”双总部,并逐步实现几大品牌在IT、财务、采购和人力资源四方面的共享服务。同时公司成立WeHotel,整合旗下所有酒店品牌资源,旨在以“产业+互联网”为手段,以过亿会员为基础,打造旅行服务生态圈。同时二股东弘毅资本作为公司引入重要战略投资者,拥有丰富的海外并购经验,在国企改制和混合所有制探索方面也尤有建树,公司或将在未来进一步推进机制改善,提升市场化运作空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。 公司通过一系列横向整合加大对中高端星级酒店布局,“全球布局、跨国经营”发展战略清晰,在行业回暖的红利背景下,未来将持续受益并购后的规模优势;同时公司积极整合内部架构,打造基于移动互联的共享经济平台,提高运营效率降低服务成本,协同效应显著。我们预计公司17-19年营收为123.46/137.95/153.24亿,归母净利9.1/10.19/11.45亿,对应EPS分别为0.95/1.06/1.20元,PE分别为31X/28X/25X,给予“买入”评级。 风险提示:酒店扩张不及预期。
百联股份 批发和零售贸易 2017-09-04 15.20 17.19 56.23% 15.83 4.14%
15.83 4.14%
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营收同比下降1.98%,归母净利同比下降8.32%。公司披露半年报,1H17实现营收246.36亿,同比微降1.98%;归母净利6.33亿,同比下降8.32%; 扣非后归母净利6.02亿,同比下降9.16%。分季度来看:Q1、Q2营收及增速分别为133.72亿,yoy-5.43%、112.64亿,yoy+2.44%;归母净利及增速分别为3.61亿,yoy-11.24%、2.72亿,yoy-4.71%;扣非后归母净利及增速分别为3.49亿,yoy-9.63%、2.52亿,yoy-9.06%。 购物中心和奥特莱斯营收增长显著,华中地区增势强劲。分行业来看,奥特莱斯营收29.18亿(占比12.22%),同比增长16.04%;购物中心营收27.5亿(占比11.52%),同比增长4.93%;专业专卖营收3.5亿(占比1.47%),同比增长2.03%;综合百货营收34.45亿(占比14.43%),同比下降1.11%; 标准超市营收43.75亿(占比18.33%),同比下降5.07%,便利店营收10.03亿(占比4.2%),同比下降6.95%;大卖场营收89.08亿(占比37.32%),同比下降7.44%。分地区来看,除华中地区营收实现增长以外,其他地区均出现不同程度下降。华东地区营收222.08亿(占比93.04%),同比微降1.96%;华中地区营收7.59亿(占比3.18%),同比增长16.05%;华南地区营收4.54亿(占比1.9%),同比下降4.1%;东北地区营收2.02亿(占比0.85%),同比下降5.85%;华北地区营收1.47亿(占比0.62%),同比下降41.47%;华西地区营收1亿(占比0.42%),同比下降8.28%。 毛利率减少0.84个百分点,费用率减少0.82个百分点,净利率减少0.11个百分点。1H17公司毛利率为21.53%,同比减少0.84个百分点。其中购物中心毛利率为20.39%,同比减少6.28个百分点;综合百货毛利率为18.24%,同比减少0.23个百分点;奥特莱斯毛利率为12.28%,同比减少0.45个百分点;标准超市毛利率为21.92%,同比增加0.27个百分点,;便利店毛利率为21.44%,同比增加0.15个百分点;大卖场毛利率为20.46%,同比增加0.3个百分点;专业专卖毛利率为26.66%,同比增加3.43个百分点。上半年期间费用率为17.1%,同比减少0.82个百分点。其中销售费用率为13.19%,同比减少0.81个百分点;管理费用率为4.24%,同比减少0.08个百分点;财务费用率为-0.34%,同比增加0.07个百分点,主要因所致利息支出增加1935万,同比增长52.4%所致。报告期内净利率同比减少0.11个百分点至3.29%。 维持盈利预测,维持买入评级。公司区位优势显著,资产质量优异,是国企改革+新零售标杆。聚焦百货商店、连锁超市、购物中心和奥特莱斯核心业态,积极推进门店升级转型和供应链能力提高。子公司联华引入阿里或将催化深度改革,内部经营活力持续焕发。注入义乌生活超市、创新推出百联RISO未来新零售有望持续发力。我们预测公司17-19年EPS分别为0.58/0.64/0.70元,对应PE分别为26/24/22倍,维持买入评级。 风险提示:经济增长放缓和网络冲击下,实体零售消费市场整体偏弱。
新南洋 综合类 2017-09-01 20.27 41.00 154.50% 22.77 11.24%
26.40 30.24%
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营收同比增长21.32%,扣非归母净利同比增长35.45%。 公司17H1 实现营收7.93 亿元,同比增长21.32%;归母净利4228.55 万元,同比增长10.23%;扣非后归母净利4258.27 万元,同比增长35.45%,EPS为0.15 元,扣非归母净利增速高于归母净利增速主要系会计政策变更所致;截止6 月31 日,新南洋预收款项10.63 亿,同比增长44.82%;具体来看:昂立营收4.7 亿,同比增长15.48%;归母净利5354.31 万,同比增长47.71%。 职业教育业务实现营收1.03 亿,同比增长 1.04%。其中非学历培训方面,党政干部、游戏动漫等培训业务实现快速增长。同时积极拓展新的培训项目,共建“上海交大教育集团中国(南京) 软件谷软件学院”。学历教育方面,随着非公开发行资金到位,募投项目取得实质性推进,目前已与山东深泉学院签署战略合作协议,正在履行程序推进共建工作。同时,积极探索院校合作专业共建模式,以轻资产模式开展。下半年学历业务或率先实现收入。国际教育现阶段主要以高中为核心,开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务。目前已托管上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区、上海交大教育集团湖州现代教育示范园区项目。成立昂洋教育科技有限公司拓展幼教业务,提炼和提升“世纪昂立幼儿园”幼儿教育理念和课程体系,积极寻求并购资源。近期与上海交大企管中心签署托管运营四家幼儿园的委托管理框架协议。成立资管投资事业部,更好推进公司业务并购相关工作,系统负责相关项目储备、资金结构构建、资本运作、对外投资相关工作。继续推进非教育培训业务的资产整合和业务调整。 昂立彰显强劲内生,多赛道布局打造华东一流综合教育服务商。 公司已形成包括K12、职教、国际教育、幼儿教育等多方向教培服务产业链,为实现内涵增长和外延扩张的双轮驱动战略提供了有力支撑。一方面,背靠交大优质资源,全面布局K12、职教、国际教育等赛道,实现优质内生增长。另一方面,公司成立资管投资平台(事业部),在交大信用背书下通过高效外延式扩张支撑配合内生式增长,构建“投资运营+资金结构+资本运作+投后管理”一体化模式,今年6 月公司完成非公开发行股份,募集资金约5.9 亿元,形成聚焦四大教育培训业务的主营业务模式,打造华东地区最具规模、中国最优秀教培服务品牌。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司背靠上海交通大学,定位于综合性的教育服务提供商,已形成了包括K12 教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链,为公司实现内涵式增长和外延式扩张的双轮驱动战略提供了有力的支撑。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.52 元、0.75 元、0.92 元,当前股价对应PE 分别为39 倍、27 倍,22 倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-09-01 28.90 25.65 45.81% 31.68 9.62%
32.73 13.25%
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营收业绩双增,归母净利同比增长1626%略超预期。公司17H1实现营收39.88亿元,同比增长71.33%,实现归母净利润2.41亿,同比增长1626.29%,扣非归母净利2.39亿元,同比增长662.96%,EPS为0.332,同比增长450.58%;酒店业务实现营收37.49亿元(占比94%),实现利润总额3.05亿元(占比74%),景区运营业务实现营收2.39亿元(占比6%),实现利润总额1.07亿元(占比26%)。 如家并表提振公司业绩,景区板块表现抢眼。公司业绩大幅增长主要系两方面,(1)如家项目为公司合并报表贡献较多增量利润。此次中报数据新增如家酒店集团Q1业绩,同时相较于16Q2公司持有如家66.14%股权,17Q2持有100%股权贡献增量;报告期内如家实现营收33.32亿元(占比83.55%),贡献归母净利润1.86亿元(占比77.18%),较上年同期增加2.5亿元,其中1-3月新增业绩3978万,4-6月新增业绩8346万,股权变化新增业绩4671万,利息、中介、摊销、汇兑损失等其他费用减少新增业绩7955万元;(2)公司存量酒店及景区业务经营业绩较上年同期稳步增长。 其中景区板块表现抢眼,南山公司H1购票入园人数较上年同期增幅24.8%,归母净利润同比增长1940万。 酒店行业全线回暖,旅游旺季市场景气度有望持续升温。从近年酒店行业龙头经营数据来看,三大酒店集团为代表的中高端RevPAR较经济型酒店显著高速增长;经济型酒店由增量市场向存量升级改造转型,行业在经济型酒店升级、中高端酒店快速崛起带动下,步入新一轮酒店发展周期,三季度为我国传统旅游旺季,行业景气度有望持续升温。中端快速发力,经济型存量升级。首旅原有品牌定位中高端,拥有丰富的中高端经营经验和竞争优势,旗下首旅建国品牌市占率居高端品牌第二位;报告期内首旅旗下中高端占比仅10.2%,相较华住18.2%中高端占比尚有发展空间;此外,首旅经济型酒店占比89.8%,在经济型酒店转型升级背景下,原有中端酒店运营经验+如家高基数经济型转型升级,首旅中端业务将迎来快速发展。积极引入市场化机制,资源整合激发企业活力。收购如家后,原如家管理层分别出任集团高管,同时公司近日公布高管激励方案,对原有首旅薪酬绩效体系进一步优化更新,高管浮动绩效奖励最高可达薪酬40%,并将逐步建立员工机票、期权激励等激励措施,全面提升员工积极性,为公司未来业绩注入新活力,后续如家首旅资源深度整合展开诸多想象空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司积极推进国企改革,加强市场化运作,并购如家填充经济型酒店,完成中高端+经济型完整布局,一跃成为第二大酒店集团,在行业中端崛起、经济型回暖背景下,公司系列举措将持续激发业绩潜力。我们预计公司17-19年净利润6.34/7.69/9.28亿元,EPS分别为0.78/0.94/1.14元,对应PE为36/30/25X,维持“买入”评级。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 16.64 18.09 123.58% 17.39 4.51%
17.39 4.51%
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盈利能力稳步提升致业绩上升6.75%。公司公布2017半年度报告,实现营业收入7.26亿元,同比去年略降0.85%;归母净利1.87亿元,同比增长6.75%。单季来看,Q1和Q2分别实现收入2.72亿(-9.89%yoy)和4.54亿(+5.47%yoy);Q1、Q2归母净利分别为0.47亿(-19.14%yoy)和1.4亿(+19.5%yoy)。上半年收入略降主要系: (1)受“营改增”影响拖累收入增长; (2)开展免票活动致景区收入同比有减少。归母净利增加主要系: (1)报告期内各业务毛利率均有提升,同时三费下降较多; (2)收到华安证券投资收益600万元,若剔除投资收益影响,归母净利同比上升13.12%。 (3)受益进山游客增长,索道接待人次同比增加8.28%,以及房地产销售收入同比增加20.17%。 分业务板块看,酒店业务收入1.55亿(+0.78%yoy),占比35.12%,同比提升0.57个百分点,毛利率37.08%,同比提升1.98个百分点,主要系公司大力推进基础设施完善,酒店产品提升,同时强化管控带来酒店毛利率不断提升,经营持续改善;索道业务累计接待游客303.5万人次(+8.28%yoy),收入2.2亿(+6.41%yoy),占比30.32%,同比提升2.07个百分点,毛利率85.54%,同比提升3.26个百分点,主要系报告期内景区开展多项活动,以及受益大力推进营销整合及信息化建设实现进山人数平稳增长,带来乘索人次增长;园林开发收入1.08亿(-6.16%yoy),14.93%,同比降低0.85个百分点,毛利率89.31%,同比增加0.99个百分点;旅游服务收入1.36亿(-12.89%yoy),占比18.69%,同比下滑2.59%,毛利率5.68%,同比下降4.16个百分点,主要系报告期内景区开展免票活动致收入和毛利率有所下滑; 商品房销售3.3亿(+20.17%yoy),占比4.55%,同比提升0.8个百分点,毛利率21.43%,同比增加16.98个百分点,主要系玉屏房产预售房款有所增加。 综合毛利率提升2.98%,费用控制合理致费用率下降1.76%。报告期综合毛利率53.08%,同比上升2.98个百分点,主要受益于各业务毛利率均有所提升。期间费用率14.47%,同比下降1.76个百分点,主要系报告期内费用控制合理,三费均下降明显。其中,销售费用率1.13%,同比下降0.05个百分点,受益于房地产项目营销费用同比减少所致;管理费用率13.52%,同比下降0.9个百分点,主要系去年同期废用性税金在管理费用核算,本期按照新会计政策在税金及附加核算;财务费用率-0.18%,同比减少0.82个百分点,主要系上年计提短期融资借款利息,本期无。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司背靠优质自然景区资源,在通达性不断提升和外延扩张持续推进背景下,公司景区资源稀缺性凸显,“内生+外延”增长动力强劲。我们预计,17-19年EPS 为0.54/0.66/0.74元,对应PE 为30/25/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张不及预期,极端天气影响。
百洋股份 农林牧渔类行业 2017-08-29 20.53 17.23 166.72% 21.99 7.11%
22.90 11.54%
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营收同比增长1.85%,归母净利同比增长5.39%。公司发布半年报,17H1实现营收 8.74 亿元,同比增长1.85%(17Q1、Q2 增速分别为20.24%、-9.42%);归母净利1455.26 万元,同比增长5.39%(17Q1、Q2 增速分别为-223.47%、17.85%);扣非后归母净利924.68 万元,同比增长1.64%,EPS为0.08 元。公司业绩增长主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定增长所致。公司将继续夯实和完善原有主营业务,同时继续推进转型升级,在完成火星时代资产交割和股份发行后,将继续在教育培训及相关领域进行拓展。公司预计1-9 月归母净利为4965.2-5896 万元,同比增长60%-90%;主要系公司旺季到来,同时火星时代于8 月并表所致。 饲料产能持续释放,销售稳定增长。报告期内公司实现营收8.74 亿元,同比增长1.85%,主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定增长所致。分行业来看,饲料及饲料原料制造收入4.47 亿(占比51.17% ),同比增长 6.75%;食品加工行业收入3.45 亿(占比 39.43%),同比减少12.79%,主要系美国罗非鱼消费需求下降所导致报告期公司相应产品出口量减少所致。 毛利率10.54%,净利率微增0.3 个百分点。17H1 公司综合毛利率为10.54%,同比减少0.17 个百分点,其中饲料及饲料原料制造行业毛利率11.85%,同比增长0.26 个百分点;食品加工行业毛利率7.04%,同比减少1.64 个百分点。报告期内,期间费用率9.34%,同比增加2.0 个百分点。本期净利率同比增长0.30 个百分点至2.00%。 线上线下齐发力,CG 龙头扎实经营成长可期,首先,2016 年我国数字创意产业规模超6000 亿,占GDP 比重0.7%,欧美国家占比最高8%,我国数字艺术仍有10 余倍发展空间。随着公司下游影视、游戏、UI 等产业规模不断扩大,上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其次,火星时代:强大品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。①全国布局15 校区1.7 万+座位数,未来三年校区总数超过20 个;招生人数+上座率提升实现优质内生;②课程体系完善,口碑优势显著,学生工作前景广阔,持续验证火星教研能力及行业地位;③在线教育快速发展,17 年上线直播课程,目前已有20 门直播课程,预计年底将有近30 门,全渠道充分利用现有客户流量资源;同时探索青少年培训等新品类,带来业绩增量维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发展。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.57 元、0.88 元、1.15 元,对应PE 分别为37x、24x、18x。 风险提示:行业竞争激烈。
云南旅游 房地产业 2017-08-28 9.18 10.37 126.13% 10.90 18.74%
10.90 18.74%
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上年园林园艺业务基数较高致收入和业绩下滑17.41%和38.63%。公司公布2017半年度报告,实现营业收入5.18亿元,同比去年降低17.41%;归母净利0.19亿元,同比下滑38.63%。上半年业绩同比下滑主要系:(1)江南园林公司去年同期主要工程项目于上半年完工并确认收入,造成去年同期营业收入和利润基数较高导致2017上半年收入和归母净利有所减少。(2)云南世博兴云房地产公司本期支付工程款同比较多。 分业务板块看,景区板块收入0.46亿(+37.38%),占收入比重8.93%,同比提升3.56个百分点,主要系世博园积极推进景观提升和体验项目建设和实施工作,引入冰雕世界、云南名吃等多个项目,并举办多次会展活动,拉动入园人气;园林园艺板块收入2.48亿元(-19.23%),收入占比27.9%,同比略下滑1.08个百分点,毛利率20.86%,同比提升0.76个百分点。地产板块收入0.28亿元(-61.96%yoy),收入占比5.4%,同比下降6.32个百分点,主要受地产销售周期影响,报告期内世博生态城-低碳中心完成签约面积1.5万平方米,预计可实现销售签约金额1.9亿元,此外,鸣凤邻里项目主体工程已完成近70%,有望助全年业绩回升。 园林园艺业务带动毛利率提升0.22%,银行借款利息增加致期间费用率上升4.91%。报告期内毛利率为28.31%,同比提升0.22个百分点,毛利率上升主要系毛利占比较大的园林园艺业务毛利率略有上升所致。期间费用率21.27%,同比上升4.91个百分点,主要由于财务费用和销售费用率较去年提升较多。其中销售费用率6.28%,同比上升1.98个百分点,主要系本期维护修缮费及其他支出合计增加660万,导致整体费用上升20.58%;财务费用率4.5%,同比上升2.53个百分点,主要由于本期银行借款同比增加带来利息出增加88.76%;管理费用率10.49%,同比略上升0.65个百分点。 园林园艺经营良好带动业绩改善,设立并购基金强化资源整合预期。内生方面,一季度园林园艺业务助公司一季度业绩扭亏为盈,此外江南园林于3月18日与景德陶阳置业有限公司签订合同,合同金额1.34亿元,预计17年将给公司业绩贡献约800-1000万,带动公司业绩改善。外延方面,(1)华侨城通过对世博集团增资入股,成为云南世博旅游集团及云南旅游股份有限公司的控股股东。同时,对云南省斥资2500亿元重点布局“文化+旅游+城镇化”的战略,后续云旅将在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展的机遇。(2)与云南省国资委全资子公司合作并购基金未来有望加速对旗下资源培育和挖掘,开启资源整合大幕。 维持盈利预测,维持“增持”评级。公司作为云南省国企改革标的,引入华侨城集团作为控股股东,未来公司将定位于区域资源整合平台,有望在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展。预计公司17-19年EPS为0.15/0.19/0.21元,对应PE分别为60x/49x/43,给予“增持”评级。 风险提示:国企改革不及预期。
力盛赛车 传播与文化 2017-08-28 41.85 25.35 72.10% 49.00 17.08%
51.88 23.97%
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赛车场经营、汽车活动推广增长助营收增长16.63%。公司发布17H1半年报,实现营收6685.5万元,同比增加16.63%;归母净利-370.20万元,同比减亏19.57%;EPS为-0.06。营收上涨主要系受赛车场经营及汽车活动推广业务稳步提升所致。随着业务规模逐步扩大,公司预计1-9月实现归母净利360-540万元,同比增长0-50%。由于上半年为汽车赛事淡季,中期业绩基本处于亏损状态,2016H1营收仅占全年23.65%,公司四季度营收、现金流入占全年比重较大,赛事淡季致公司报告期业绩尚未体现。 汽车产业迎高速成长,赛事稀缺标的享行业发展红利。截至2015年,中国汽车保有量达1.72亿辆(占世界汽车总量的15%),仅次于美国,位居世界第二,汽车驾驶人数量达到2.63亿,位居世界第一;对标国际顶级汽车赛事F1,16年全球观赛人数达3.9亿,15年总收入达16.97亿美元;美国NASCAR赛事每年吸引1.5亿观众,市场规模达20亿美元;全球第二大赛事运动达喀尔拉力赛主办国直接经济效益超10亿美元,未来我国行业空间巨大,跨产业整合前景广阔。 公司以赛事运营为核心、赛车场和赛车队为载体、为客户提供汽车运动全产业链服务。1、赛事运营:公司手握中国青少年卡丁车竞标赛和华夏赛事大奖赛等国家级赛事运营权,2016年在国家级赛事运营市占率达15.38%;报告期内房车锦标赛举办分站赛3场,辅赛5场,业务营收占比升至45%,竞争壁垒进一步提高;2、赛车队:旗下上汽大众333车队战绩亮眼,商业化运营成熟;3、赛车场:旗下拥有上海天马赛场和广东国际赛车场的稀缺赛车场资源及培训基地,链接国内汽车巨头,全面辐射我国经济发展地区;4、汽车活动推广:包含专业试乘试驾、车秀或发布、巡展路演和品牌培训四大类汽车活动推广,报告期营收占比较去年同期进一步提升至15.4%。宝马上海体验中心在2017年3月25日正式开幕,预期第一年实现盈利。 第一期员工持股计划推出,利益绑定共谋长期发展。公司近日拟实施第一期员工持股计划,针对管理团队(5人)、项目中心担当(35人)及其他员工(约70人)筹资不超过2500万元,在快速发展时期适时推出此次员工持股计划,实现公司员工利益绑定,让员工充分分享公司市值增长带来的收益,利于调动积极性,激发干劲,保证公司高效率运营发展。 维持盈利预测,维持“买入”评级。作为A股汽车赛事稀缺标的,公司打造汽车赛事全产业链,生态扩张构筑竞争壁垒,我们预测公司17-18年净利润为0.41/0.50亿,对应EPS为0.64元/0.79元,PE为65X/53X,维持“买入”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-24 12.12 14.90 112.55% 14.77 21.86%
14.77 21.86%
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出境游市场回暖,营收同比增长13.33%,归母净利同比增长26.58%。公司发布17H1 半年报,实现营收50.46 亿元,同比增加13.33%;归母净利润9525.14 万元,同比上升26.58%;EPS 为0.114,同比上升22.58%。其中公司与竹园国旅整合效应不断显现,加强目的地战略合作,实现批发业务收入38.75 亿(占比76.79%),同比增长13.11%;创新产品内容及加强品牌推广促使零售业务收入7.69 亿(占比15.24%),同比增长6.82%;上半年公司成功承接多个大型项目,整合营销业务收入3.26 亿(占比6.46%),同比增加22.79%,公司上半年各项业务稳步推进,营收业绩双增。 内生外延驱动业绩增长,加速出境综合服务商推进步伐。 ① 业务规模稳定增长,广泛目的地布局享行业增长红利。年初至今出境游市场逐步回暖上半年出境游人次6203 万人次,同比增长5%,其中一季度欧洲游更是实现103%增长,公司近几年及时加强目的地均衡化,随着出境游市场复苏公司将凭借广泛的目的地布局享受行业增长红利。②募投项目提高盈利能力,持续加码优质资源。公司近期发行可转债项目,进一步扩大公司资产规模,加强公司纵向一体化建设步伐,同时提高公司信息化管理水平,加强公司核心竞争力,未来长期盈利能力将得到有效提升;虽然由于相关政策尚未明确致使公司放弃收购华远,但未来公司或将继续布局相关优质资源,进一步集中精力专注于其他外延扩张;③稳步推进“一横一纵”布局综合出境服务平台日趋完善。公司一横一纵战略稳步推进,在目的地资源产品设计与服务、线上线下营销渠道三方面进行产业链一体化纵向扩张的同时,横向拓展“旅游+”业务,悠联货币通过竞标已在北京首都机场开设货币兑换点,全市网点达7 个,业务毛利率大幅提升,此外公司于5 月底获得全国范围内个人本外币兑换特许业务资质;小贷公司资产质量良好公司将于下半年继续加强和开展游学、移民置业、体育旅游等出境服务业务,积极打造全方位综合服务平台。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为出境游龙头,积极加强上下游资源整合,横向拓展“旅游+”业务,教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局,募投项目进一步提升公司核心竞争力,17 年内部资源整合将成发力重点。我们预计公司17-18 年EPS 分别为0.35/0.45 元,当前股价对应PE 分别为35/27X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动,恐袭事件致行业增速下滑。
西安旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-24 11.61 15.38 88.83% 13.39 15.33%
14.10 21.45%
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旅行社收入下滑致整体营收下降13.5%,理财收入减少致归母净利下降。 公司公布2017半年度报告,实现营业收入3.12亿元,同比去年降低13.5%; 归母净利亏损726.73万元,同比下滑296.33%。单季来看,Q1和Q2分别实现收入1.19亿(-1.38%yoy)和1.93亿(-19.61%yoy);Q1、Q2归母净利分别亏损0.05亿(+40.88%yoy)和0.03亿(-122.82%yoy)。报告期内公司收入下降主要系:旅行社收入较去年同期减少11.94%所致。归母净利大幅下滑主要系:理财收益较去年减少1088.9万元,减幅达53.87%所致。 分业务来看,酒店收入下滑。其中关中客栈甩开对团客的依赖,转型为以散客接待为主的特色主题酒店,周转率提升6%,我们认为未来随着散客比例提升客单价提升将有助酒店收入增长。旅行社收入下滑,游客接待量上升16.95%。上半年旅行社接待游客12.9万人次,同比增长16.95%,主要系西安中旅、西安海外上半年新增旅游路线1002条,新增门店31个,并成立“小众服务”工作室,聚焦私人订制等个性化产品。 酒店毛利提升带动毛利率上升1.32%,三费均有所增加致费用率提升。 1.32%。报告期内毛利率为7.48%,同比提升1.32个百分点,毛利率上升主要系酒店业务毛利率上升12.62%。期间费用率12.03%,同比上升2.15个百分点,主要由于三费费率均较上年上升所致。其中销售费用率5.47%,同比上升1.55个百分点,主要系本期公司加大网络营销宣传力度,并开展20度个主题营销活动,导致销售费用增加133.4万(+8.47%yoy);财务费用率1.99%,同比上升0.33个百分点,主要由于本期银行借款同比增加带来利息支出增加所致;管理费用率4.57%,同比略上升0.65个百分点,主要系本期无形资产摊销增加104.5万(+95.37%yoy),导致管理费用较去年同比增加0.9%。 主业持续承压,外延扩张仍为公司重要看点。目前公司业务包括旅行社和酒店两大块,增长较为疲软,旅行社方面公司积极探索旅行社管控新模式,与驴妈妈合作,希望借助驴妈妈在线上线下的管理经验改善旅行社现有管理模式。奥莱小镇项目积极推进,未来有望增厚业绩,报告期内公司奥特莱斯项目6.8万平方米商业+地产+旅游综合体实现封顶,预计2017年可以确认收入。积极探索主业新方向为长期发展重点。虽然此前两次重组失败,但外延扩张是公司长期发展战略,预期仍然存在,不排除未来通过资本运作手段探索新发展方向。 维持盈利预测,维持“增持”评级。陕西省旅游持续增长,西安是陕西自贸区建设重点区域,市场将呈供需两旺趋势;公司频繁理财投资为探索主业新方向争取时间,外延扩张预期仍然强烈,不排除进一步通过资本运作手段做大做强。预计公司17-19年EPS 为0.06/0.07/0.08元,对应PE 分别为209x/170x/143x,维持“增持”评级。 风险提示:极端天气影响。
威创股份 电子元器件行业 2017-08-23 13.98 39.79 540.74% 15.33 9.66%
15.33 9.66%
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营收同比增长4.82%,归母净利同比增加45.43%。8月21日,公司公告半年报,17H1实现营收4.75亿元,同比增长4.82%(17Q1、Q2增速分别为-6.23%、12.96%);归母净利1.04亿元,同比增加45.43%(17Q1、Q2增速分别为22.02%、55.89%);扣非后归母净利0.89亿元,同比增加35.71%,EPS为0.12元。具体来看: 金色摇篮实现营收8814.20万元,同比增长89.19%,净利5619.64万,同比增长99.52%。共有托管幼儿园19所,加盟幼儿园491所,托管小学2所,品牌加盟小学3所,直营早教中心1所,加盟早教中心70所,安特思库合作园103所。服务收入7827.01万元,其中托管园校收入3348.15万元,同比增长69.42%;品牌加盟业务实现收入4478.85万元,同比增长306.96%;品牌加盟业务占服务业务收入的57.22%。品牌加盟业务中,幼儿园加盟业务实现收入3146.17万元;早教课程加盟实现收入230.77万元;2017年3月,金色摇篮正式推出安特思库项目,截止到报告期末,安特思库实现收入1101.91万元。商品销售业务贡献收入987.19万元,同比增长78.15%,其中加盟幼儿园商品销售收入实现908.18万元,未来潜力巨大。 红缨实现营收1.00亿元,净利2738.78万,共有连锁幼儿园6所,品牌加盟园1400所,悠久联盟园2678所,悠久品牌代理商175家。其中服务业务收入3795.03万,其中悠久联盟服务收入1021.30万元。品牌代理业务发展良好,报告期内品牌代理发展的悠久联盟园数量为2678所,同比增长1392所;红缨注重帮悠久联盟园商品销售,报告期内平均每个品牌代理的商品销售收入从去年同期5.12万上涨到报告期内11.84万。商品销售实现收入6219.74万,由于春节课程销售季提前至12月初进行,而夏秋季课程订货期一般在7-9月份,预计下半年将迎来商品销售的大幅提升。悠久联盟园商品销售收入2024.32万元,同比增长169.03%;同时,红缨教育在报告期内共有红缨旗下悠久联盟园2678所,较去年同期增长1392所,未来随着联盟园所数量的增多,园所采购相关课程将会大幅提升。 毛利率减少1.27个百分点,期间费用率同比减少6.99个百分点。17H1净利率21.64%,去年同期为15.58%。 维持盈利预测,给予“买入”评级,随着公司非公开发行募集资金到位,未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.38元/0.57元/0.90元;PE分别为37x/24x/15x。 风险提示:外延收购不及预期
张家界 社会服务业(旅游...) 2017-08-23 10.38 11.89 151.91% 11.07 6.65%
11.07 6.65%
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政府补助致归母净利同比增长10.27%。公司公告,17H1实现营收2.29亿,同比降低5.49%;实现归母净利0.39亿元,同比增长10.27%,EPS0.12元;扣非后净利0.14亿元,同比降低59.95%。单季度看,Q1、Q2分别实现收入0.69亿元(-23.85%yoy)和1.6亿(+5.52%yoy),实现归母净利0.11亿(+401.4%yoy)和0.28亿(-15.36%yoy)。公司收入下降主要系:(1)张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制,导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少,使本期收入同比下降。(2)中韩局势紧张致张家界韩国客源较上年同期相比大幅减少,宝峰湖公司受到一定影响。归母净利增长主要系:报告期内张国际酒店收到永定区征地拆迁服务中心补偿款2418.6万元所致。 公司主营业务短期承压,环保客运&观光车客流维持增长态势。上半年公司景区接待游客总计277.21万人(-6.04%yoy)。具体来看,环保客运接待游客159.39万人(+5.15%yoy),实现收入0.9亿元(+5.96%yoy),毛利率53.63%,同比降低3.23个百分点;十里画廊接待游客49.24万人(+5.53%yoy),实现收入0.23亿元(+42.18%yoy),毛利率52.1%,同比降低3.03个百分点;宝峰湖接待游客31.04万人(-14.02%yoy),实现收入0.27亿元(-15.64%),毛利率48.66%,同比降低5.66个百分点;杨家界索道接待游客29.06万人(-43.04%yoy),实现收入0.18亿元(-38.38%yoy),毛利率28.63%,同比降低26.1%;旅行社实现收入0.67亿元(-18.85%),毛利率5.9%,同比上升1.37个百分点。公司业务短期承压一方面受交通不便和中韩局势影响所致,另一方面受上半年湖南地区洪涝灾害导致团客减少,但自然灾害仅为短期影响,对景区全年经营影响有限,同时迎来三四季度传统旅游旺季将有助公司全年游客维持正增长。 杨家界索道持续承压致毛利率下降2.41%,大庸古城项目开工致费用率同比上升11.07%。报告期内毛利率37.12%,同比下降2.41个百分点,主要系杨家界索道经营持续承压,拖累整体毛利率下滑。期间费用率27.68%,同比上升11.07个百分点,主要由于管理费用率大幅提升所致。具体来看,管理费用率17.47%,同比提升7.57个百分点,主要系报告期内大庸古城摊销1231万元,导致管理费用上升66.75%;销售费用5.18%,同比上升0.49个百分点,主要系旅行团队销售费用较去年同期增加231.6万元,导致总销售费用上升4.39%;财务费用率5.04%,同比上升3.01个百分点,主要系大庸古城项目借款利息增加778万元导致财务费用大幅增长134.7%。 维持“增持”评级。公司未来两年将受益于大交通改善客流将明显提升;西线旅游资源提质改造不断推进,作为区域内唯一上市旅游平台,资源整合预期仍然存在。大庸古城建设加速,土地摊销和费用增加预计给业绩带来一定压力。预计17-18年EPS分别为0.20/0.23/0.25元,当前股价对应17-18年PE分别为54x/46x/43x,维持“增持”评级。
汇冠股份 电子元器件行业 2017-08-22 20.04 27.42 371.13% 20.99 4.74%
23.81 18.81%
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营收同比增长28.55%,归母净利同比增加27.33% 8月17日,公司公告半年报,17H1实现营收8.46亿元,同比增长28.55%;归母净利5188.32万元,同比增加27.33%;扣非后归母净利4942.36万元,同比增加25.34%,EPS为0.21元。17H1公司智能教育装备及服务板块实现净利润4678.96万元,占整体净利润比例大幅提升,业务结构调整初见成效。17H1恒峰信息实现营收8540.13万,同比增长32.82%;净利3034.61万元,同比增长289.50%;广州华欣实现营收9694.70万,同比增长11.72%;净利2328.79万,同比增长6.63%,业绩增速放缓主要受智能交互平板市场增速放缓影响。旺鑫精密实现营收6.28万元,同比增长19.21%;净利2262.30万元,同比下降45.34%。业绩下滑主要受承接重要客户的新型产品订单、良品率爬坡低于预期以及厂房搬迁、基地整合等多因素影响。 精密制造业务收入增长19.5%,教育服务公司并表 分行业来看,智能教育装备及服务收入2.11亿(占比24.98%),同比增长,主要系恒峰信息纳入合并报表;精密结构件收入6.28亿(占比74.20%),同比增长19.52%;其他业务收入691.86万(占比0.82%),同比增长40.57%。17H1公司综合毛利率为22.67 %,同比减少0.61个百分点,主要系子公司旺鑫精密承接重要客户的新型产品订单,良品率爬坡低于预期,营业成本增加。期间费用率12.71%,同比增加0.19个百分点。 做深教育信息化,外延布局加快发展 第一,教育信息化硬件铺设基本完成,软件及内容重要性进一步凸显,恒峰信息推进“立足华南、覆盖全国”发展战略,高度聚焦于教学过程与个性化学习领域的软件研发,实现了智慧课堂与教育云平台服务双擎驱动。截至2017年6月30日,恒峰已取得75项软件著作权,业务基本覆盖除“宽带网络校校通”之外的“三通两平台”各个领域。提升软件产品竞争实力一方面能有有效提升毛利率,另一方面可降低对当地政府的依赖程度,加快异地推广。第二,控股股东和君教育资源丰富,未来或推进相关教育资产并购整合,控股股东和君商学从事管理培训业务多年,具有丰富线上、线下教学经验及教育行业资源;同时公司增资和睿资产并发起设立教育产业并购基金储备优质项目。 维持盈利预测,给予“买入”评级 公司原主业涵盖智能终端显示屏部件与结构件生产销售,收购恒峰信息进军教育信息化行业,公司作为和君系重要资产证券化平台,未来有望协整和君资源加大对智慧教育产业生态圈的构建。我们预计公司17-19年EPS分别为0.77元、0.98元、1.23元,当前股价对应PE分别为26x,21x,16x。 风险提示:教育信息化行业竞争激烈、人才流失等风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-22 16.68 18.09 123.58% 17.39 4.26%
17.39 4.26%
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事件: 公司公告拟将持有的黄山旅游玉屏房地产开发有限公司100%股权转让给黄山旅游集团公司,公司与集团公司已签署《股权转让框架协议书》。 出售地产业务对业绩影响较小,利好未来毛利率提升。本次出售标的公司100%股权旨在有效解决公司与集团公司地产业务同业竞争问题,有利于公司未来将资源聚焦旅游主业,优化资源配置和产业结构,推动公司转型发展,长期来看利好公司整体能力提升。本次交易完成后公司报表合并范围将发生变化,公司将不再对标的公司合并财务报表。黄山旅游玉屏房地产开发公司主营房地产开发经营和租赁,2012-2016年收入逐年下降,从2.1亿减少至0.67亿,占总收入比重从11.4%下降至4.03%,毛利率分别为11.83%、16.62%和19.23%,16年净利润亏损27.7万元。若以去年经营数据为基础,剔除房地产收入部分:1)预计2017年将增厚净利润约30万,占16年归母净利0.17%,对17年业绩影响较小。2)有利于公司毛利率提升,预计2017年将提升毛利率约1.3%。 公司基本面回暖,景区扩容打开增长空间。短期看,二、三季度为景区传统旺季,16年低基数(Q2、Q3分别下滑5.59%和5.52%)将给17年带来反弹空间;中期看,黄杭高铁预计2018年下半年开通,届时将杭州、黄山、千岛湖串联在一起,形成黄金旅游路线,利于旅游资源整合、加强长三角经济辐射,而且通过与沪杭、杭甬、杭宁高铁相连,上海、宁波、南京等地到黄山,只需2个多小时,参照历史经验,黄杭高铁开通有望提升10%-15%客流量。另外,公司新管理层上台后提出对酒店进行统一管理,使得酒店减亏显著,毛利率上升明显。长期看,在黄山新一轮规划中,明确提出“打开黄山四门”,并将东黄山开发列入全市“十三五”重大项目战略机遇,近期《黄山风景名胜区东海景区详细规划》顺利通过省住建厅组织的专家论证,后续经省住建厅审核后报住建部审批。规划主要内容为东海景区开发(44.52平方公里)和谭家桥国际旅游小镇建设,如顺利实施将扩容景区约1/3,极大程度提升景区接待能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司背靠优质自然景区资源,在通达性不断提升和外延扩张持续推进背景下,公司景区资源稀缺性凸显,“内生+外延”增长动力强劲。我们预计,2017-19年EPS 为0.54/0.66/0.74元,对应PE 为31/25/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:极端天气影响,外延扩张不及预期。
全聚德 社会服务业(旅游...) 2017-08-22 19.28 21.20 80.59% 20.04 3.94%
21.17 9.80%
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市场及税制改革影响致营收小幅下滑。公司17H1实现营收8.64亿元,同比下降1.14%;归母净利润7680万元,同比上升8.68%;EPS为0.249,同比上升8.69%。公司营收下降主要系受到市场及税制改革的影响,上半年餐饮业务实现营收6.44亿(-0.56%),其中报告期春节黄金周及4个小假期餐饮收入同比增长5.82%;商品销售业务营收1.96亿(-3.30%)。归母净利上升主要系公司严控成本费用所致。 毛利率稳步增长,加大营销力度费用小幅上涨。公司17H1综合毛利率62.53%,同比增加2.89个百分点,主要系公司加强成本管控所致;其中餐饮业务为66.48%,同比增加2.81个百分点;商品销售业务为46.77%,同比增加2.83个百分点。期间费用率为50.70%,同比增加3.81个百分点;其中销售费用率36.59%(+3.17pct),主要系公司加大营销力度,人工成本上升导致;管理费用率为13.98%(+0.92pct),主要系公司加强人力资源招聘与人才培训开发,人工成本上升所致;财务费用率为0.12%(-0.27pct),系互联网线上支付量增加,手续费率较低使得手续费金额降低所致。 门店稳步扩张,门店细分精细化管理。公司报告期门店维持稳步扩张,新增直营门店2家,特许加盟店1家,已开业成员门店达114家,全国门店布局稳步推进;同时公司积极尝试门店分类运营,将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类,经营理念由“一个品牌走天下”转变为“多品牌开花,重点区域布局”;深化品牌经营模式,推进“互联网+”战略。公司积极推进现有食品产业升级,在原有销售基础上,成立品牌经营中心、电商经营中心及物流配送中心,优化品牌形象,持续推进“互联网+”战略,上半年电子商务实现发货额2320万元,同比增长40%;拟收购汤城小厨,再添休闲餐饮新业态。公司与北京汤城小厨正式签署《股权收购意向书》,后者成立于2007年,以正宗广州老火靓汤及地道粤式小炒为主题,目前以北京为主已开设十多家门店,装修时尚菜品众多,定位中端大众消费,受到广大消费者认可,其作为特色休闲餐饮品牌,将进一步扩充上市公司目前业务模式,与全聚德、仿膳饭庄、丰泽园、四川饭店四大传统饭店互为补充,布局休闲餐饮新业态,建议积极关注! 首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为老牌中式餐饮企业,门店稳步扩张,实施“互联网+”积极转型顺应大众餐饮潮流,同时拟收购汤臣小厨增添休闲餐饮新业态,关注后续公司转型步伐及改革预期;我们给予公司17-18年EPS为0.52/0.57元,当前股价对应17-18年PE分别为37x/34x,给予“增持”评级。 风险提示:新店拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名