董事会换届。 公司董事会审议【董事会换届】议案,第7 届董事会&监事会届满,经董事会及相关股东推荐,提名陈军等六人为第8 届董事会非独董候选人;提名喻景忠等四人为第8 届董事会独董候选人。此前市场对换届有一定不确定性,今日尘埃落定,原董事长刘江超已达退休年龄不再连任,提名最前的陈军历任武商集团保卫部长、亚贸广场副总、武汉广场董事长,新一届董事会候选人多为内部培养起来的核心骨干,熟悉公司业务运营状况,能快速进入角色引导公司进一步优化发展!公司真正具备“低估值+高成长”双重优质属性。 ①高物业重估价值:公司核心商圈自有物业约136 万㎡,考虑到货币资金、金融资产和有息负债,公司重估价值约230 亿,当前市值仅137 亿。②业绩稳健增长:百货业态转型购物中心提质增效,超市“减亏降租”以“2020年经营门店无亏损”为目标,2016 年净利润同比增速达24.06%,收效明显。此外通过股权激励及员工持股计划,充分调动员工积极性,促进公司建立健全激励约束机制,为奠定区域零售翘楚地位作新探索。 百货+量贩不断调整升级,购物中心+武商网逐步培育成熟,伴随管理层换届+新零售契机,未来业绩持续向好。 ①百货渠道升级。摩尔城加速提档升级,不断扩大高端市场占有率,世贸广场黄金珠宝及钟表区形象全面升级。②新开购物中心加速市场培育。众圆广场亲子主题乐园——松松小镇成功开业,扩大市场份额,提升企业效益;梦时代项目打造极致消费体验,打造湖北最大的家庭休闲娱乐综合体,以“冰雪世界、海洋王国、主题乐园、未来科技”四大主题为核心,多个体验业态联合发力,项目预计2019 年竣工开业。③量贩公司进行结构调整优化。关闭量贩中经营不善的门店,并对产品进行品类调整,提升直采销售的占比份额。同时成立武汉武商超市管理有限公司,对量贩公司管理不断强化,有望改善其经营现状。④武商网开辟新型营运模式,线上线下全渠道拓展。开辟B2B 网上集采模式和跨境电商,跨境购商品涵盖10 余个国家和地区的8 大品类、2000 个品种,品类丰富及运营模式更新为公司后续增长提供动力。⑤国、民互补结构合理,管理层换届或带来新契机。第一大股东系属武汉国资委,银泰集团为第二大股东,国、民互补的模式使公司在国改享受政策红利的同时,具备效率更高、管理手段更先进的民资参与治理,充分发挥经营活力,助力创新和转型升级。 维持“买入”评级。 我们预计2017-19 年EPS 分别为1.41/1.60/1.80 元,当前股价对应PE 分别为13/11/10 倍,维持买入评级。 风险提示:零售终端依然低迷;三、四线城市消费升级落地缓慢等。

行业状况:外资开放程度高,市场规模快速提升。 与银行、快递等服务行业相比,国内人力资源服务行业开放程度高,自2006年突破外资在中外合资人才中介机构中的股权比例不得超过49%的政策上限后,行业开放程度进一步提高。根据人力资源服务机构HRoot《2015中国人力资源服务业市场研究报告》,2012-2014年我国人力资源服务业年均复合增长率约15%,2014年行业总营收约为1403.92亿元。其中,各细分子行业中,人力资源外包行业市场规模最大,2014年达541.3亿元,其细分行业招聘流程外包也受益于企业用工规模不断扩大、对人才质量需求提升,2014年市场规模约12.4亿元;中高端人才访寻、在线招聘处于快速发展阶段,2012-2014年CAGR分别为39%、36%;灵活用工、专职服务等属于新兴行业,规模相对较小,未来市场空间巨大。 业务模式:三大核心主业构建人力资源整体解决方案。 公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商,主要为客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工等人力资源服务。截至招股书披露日,公司已在中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚设立了73家分支机构,拥有1,000余名专业招聘顾问,积累了超过400万条候选人信息;与超过2000家著名跨国及中资企业合作,其中70%为外资企业、25%为民营企业、5%为国有企业,客户忠诚度较高,75%为重复购买客户。 财务状况:收入利润实现较快增长。 伴随国内人力资源服务行业的快速增长,公司营收保持较快增长,2012-16年收入CAGR约17%,其中14年同比增速达25.53%,主要系安拓咨询、安拓奥古和新加坡公司并表所致。17Q1实现营收2.30亿,同比增长25.46%,归母净利1164.95万,同比增长70.41%,主要来源于中高端人才访寻和灵活用工业务量增长。公司预计17H1收入区间为4.80-4.95亿元,同比增长17.38%-21.05%,归母净利区间为2900-3200万元,同比增长0.47%-10.87%。 首次覆盖,给予“买入”评级。 结合公司持续拓展业务规模的规划,我们预计17-19年营收分别为10.80/13.17/15.74亿元,同比增长24.35%/21.95%/19.54%,考虑到灵活用工业务继续保持快速增长导致收入占比持续提升,预计毛利率将有所下滑,17-19年分别为22.51%/21.67%/20.96%。在此基础上,预计净利润分别为0.71/0.80/0.86亿元,同比增长15.45%/12.09%/7.76%,对应EPS分别为0.39/0.44/0.48元。

激励方案。 公司公告股票期权激励计划,股票来源为定向发行新股,具体方案:拟向核心管理人员、核心技术及业务骨干人员(不包括独立董事、监事)等共计42(占公司总人数1.74%)名激励对象授予303 万股票期权,占当前总股本1.25%,其中首次授予243 万份(占比80.20%),预留60 万份(占比19.80%)。首次授予股票期权的行权价格为32.42 元/股;预留股票期权的行权价格在该部分期权授予时由董事会决定。 行权条件。 行权条件:①公司业绩层面考核:以净利润增长率为业绩考核指标,在等待期内分年度以达到公司年度业绩目标作为分期行权的必要条件;②个人层面考核:公司将根据激励对象前一年度考核结果,确定激励对象个人是否达到解除限售/行权的条件。以上两个考核指标需全部达到,激励对象才能行权。行权共分3 期,均以2016 年扣非净利润作为业绩基数,2019-2021年扣非净利增长率分别不低于100%、125%、150%。预留股票期权行权计划共分2 期,以2016 年扣非净利润作为业绩基数,2020-2021 年扣非净利增长率分别不低于125%、150%。 激励细则明确,更好地从制度上保证达到股权利益捆绑效果。 ①从激励对象角度,主要针对核心管理人员,利益深度捆绑。其中对电商和蓝色火焰品牌营销中心负责人,授予的股票期权数量分别是5.94%,可见公司对电商渠道的重视,及对蓝色火焰品牌给予的期望较高。未来电商渠道或将得到较快发展,而子品牌战略还将延续,品牌驱动增长战略不变;②从行权期的设置角度,行权期授权日3 年后起算,分别从第4、5、6 年开始行权,业绩从19 年开始计算,对17-18 年业绩也形成一定压力,进而更有效达到长期激励的效果;③从行权条件角度,除了公司层面业绩要求外,还加入个人业绩考核指标,考核更加全面。整体来看,公司年初至今先是收购比利时王室珠宝品牌Leysen,现今推出股权激励计划,充分调动管理层积极性,捆绑利益共谋发展,公司坚持主业扩张思路方向明确,股权激励将带来更多活力,助力业绩的新一轮增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 作为上市公司中主打钻石、翡翠珠宝类零售新秀,具有显著的产品差异化优势;定位“为下一代珍藏”,突破钻石简单配饰功能,极大延伸产品价值;收购比利时王室品牌Leysen 后,高端国际化形象契合奢侈品消费理念;精湛切割工艺和独特设计理念保证新品层出不穷;渠道扩张或将受益三四线城市消费升级;新媒体营销+股权激励或将迸发更多活力。我们预计2017-19 年EPS 分别为1.19/1.42/1.66 元,当前股价对应PE 分别为27/23/19倍,维持买入评级。 风险提示:行业景气度不高等。

事件:公司新增订单合计1.56亿元。6月6日公告全资子公司上海华凯与乌海市规划局及建峰建设公司签署了《乌海市市民中心规划展示馆装修布展项目施工合同》,合同金额8120万元,同时公告与永州市经济建设投资公司及先锋装饰签署了《“两中心”规划馆布展工程EPC项目EPC工程总承包合同》,合同金额约7497.55万元,两项合同合计占2016年收入29.49%。 合同一:《乌海市市民中心规划展示馆装修布展项目实施合同》。该项目主要以模型制作安装、展厅装饰装修、多媒体展项设计与实施为主,工期总天数约180天,收入按形象进度节点分批支付,预计2017年将实施完毕并确认收入80%-90%即6500-7300万元,预计增厚净利润520-584万。具体来看:(1)装饰基层完成后发包人支付至合同总价款40%;(2)试运行后发支付至合同总价款60%;(3)竣工验收后支付至总价款80%;(4)结算完毕后,按结算价由发包人支付至结算总价90%;(5)在竣工验收合格日起12个月后发包人支付剩余10%。合同二:《“两中心”规划馆布展工程EPC项目EPC工程总承包合同》。该项目主要以室内布展策划、景观设计、模型及多媒体制作,展览装饰为主,工期总天数约12个月,预计实际施工期半年,2017年预计能确认约95%收入即7177万元,预计增厚净利润574万元。具体来看,设计部分:在施工图设计完成后支付至70%,余款在工程竣工验收受全部确认即3100万元。施工部分:按每完成1000万元计量支付,支付比例至60%,竣工验收后支付至80%,财政结算后支付至95%即4177万元。 在手订单大幅增长,大型订单增加带动毛利率提升。目前公司在手订单总计约9亿占16年订单总额(5.98亿元)150.5%,其中6000-8000万规模订单项目约6个,并陆续开工实施,保守估计上半年项目今年能确认收入约6亿。今年订单中标率约70%较去年30%大幅增长,同时新增订单50%以上由大订单构成,拉动中标量及毛利率有所提升,其中今年毛利率有望回归至30%+,较去年提升5个百分点以上。布展领域综合服务商,专业能力行业领先。公司是集创意、设计、制作、布展、维护于一体的综合服务商,市场渗透能力和影响力日益增强。行业集中度较低,未来市场拓展空间巨大。公司市场80%集中在华中和西南地区,随着消费升级和国家对文化领域重视,公司预计行业规模将呈两位数高增长,同时作为行业龙头公司市占率5%,未来凭借公司不断加大营销力度市场占有率将进一步提升。 首次覆盖,给予“买入”评级。在消费升级和文化产业高速发展背景下,多元总包运营模式使品牌及盈利能力实现较大提升;作为布展领域龙头企业,随着行业规模快速扩大,在行业集中度提升过程中将直接受益。预计17-19年公司EPS0.41/0.50/0.60元,对应17-19年PE55/45/38倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度工期不及预期。

1500 万元增资小橙堡获其3%股权。 6 月6 日,公司公告,公司全资子公司知行教育近期与聚橙网、深圳市小橙堡文化产业投资企业、耿军先生等签订投资协议,协议约定知行教育以人民币1500 万元向深圳市小橙堡文化传播有限公司增资,增资完成后,知行教育将获得小橙堡3%股权(小橙堡整体估值约为5 亿元)。同时合同约定,如果第三方有意收购公司,本轮投资者及其关联方盛通股份有优先收购权。 小橙堡:面向国内家庭提供亲子类文化艺术综合服务。 小橙堡以儿童剧业务为主,从事儿童剧创作、制作和演出(2015/16 年连续两年儿童剧机构票房收入排名第一);以家庭亲子类艺术展览业务为辅,从事亲子类艺术展览策划实施,通过儿童剧及亲子类艺术教育潜移默化地培养了孩子多方面能力。公司从创立之初的儿童剧制作、演出公司已转型成为一家面向家庭的亲子类文化艺术综合服务提供商,未来将不断致力于将小橙堡打造成家庭亲子文化艺术服务第一品牌。 亲子文化艺术行业迎来快速发展,小橙堡作为行业领先者竞争优势显著。 一方面,家庭消费升级背景下,亲子文化艺术行业迎来快速发展机遇和广阔前景,家统计局数据显示,2014 年人均文化娱乐消费达0.27 万元,占城镇居民人均收入的13.42%;城镇居民人均文化娱乐消费5 年CAGR 为11.03%,16 年城镇居民人均消费可达到0.33 万元。另一方面,小橙堡在国内儿童剧行业和亲子展鉴两个细分市场均实现规模排名第一,小橙堡拥有全产业链运营能力、标准化扩张能力及品牌建设能力,具有行业内独特的资源优势,在全国首推院线制剧场巡演模式形成完善的全产业链运营能力,同时对于IP 创作、演员成长制度和巡演方面均进行标准化管理。本次增资表明公司坚定推动素质教育布局,完善素质教育产业链,通过整合STEAM教育与亲子文化艺术资源聚焦4-12 岁青少年消费群体,延续文化基因,实现资源互补,优势协同。 围绕素质教育产业深度布局,持续完善教育、出版综合服务生态圈。 维持盈利预测,给予“买入”评级。 公司将坚持业务相关多元化布局和发展,内生增长致力利用移动互联、云计算等聚合需求、优化产能;外延扩张携手乐博教育高管及核心团队,大力发展教培业务,坚定深化素质教育产业布局。我们预计公司17-19 年EPS分别为0.63 元/0.87 元/1.17 元,对应PE 分别为50x/36x/26x。 风险提示:乐博业绩增长不及预期。

定增收购一芯智能及募配4.6亿元方案过会。 5月24日,公司公告,公司定增+现金收购一芯智能100%股权及募集配套资金获证监会无条件通过。公司以12.31元/股发行3787.16万股(作价4.66亿元)+现金2.00亿元收购一芯智能100%股权(作价6.66亿元),同时采用定价发行的方式向华夏人寿等2名特定对象定增募配4.6亿元拟用于支付本次交易现金对价及高速RFID 芯片封装设备设计等。一芯智能16-19年业绩对赌分别为3500万、5000万、6000万、8000万元。本次交易完成后,公司股本变为5.73亿股,实控人叶斌先生持股24.13%变为21.02%。 收购一芯智能弥补物联网业务短板,与职教板块形成有效协同。 一芯智能是国内领先的基于RFID 技术的工业机器人、RFID 电子标签、物联网行业应用解决方案的产品与服务供应商,具备深厚的技术基础与广泛的市场资源。本次收购一方面,依托一芯智能在物联网感知层即RFID 产业的硬件优势,将弥补公司物联网业务短板,推进软件信息服务与硬件制造的渗透融合;另一方面,将与公司现有职教板块形成有效协同,具体来看①一芯智能为公司职教领域输出RFID 识别与控制技术、物联网、工业机器人和智能制造等领域解决方案,有望扩展职业教育实训服务内容,提升职教业务现有实训服务能力;②一芯智能长期积累的真实产业项目可成功转化为公司职教业务教学案例,优秀工程师经过一定培训后可以作为“双师”资源进入学校向学生提供更贴近产业一线的实训指导;③一芯智能未来发展需要大量的高技能应用型人才,公司也能够为接受实训服务学生提供有吸引力的就业机会。 深刻践行校企合作共建,鼎利学院+中德学院逐步落地。 公司在推动通信业务延伸拓展的同时加快在教育领域的铺垫和布局,最终形成信息技术和教育双业务格局。具体来看,鼎利学院:以企业为主导的学历教育办学模式,加速布局占据职教领域领先位置,公司与合作高校签订15-20年长期协议,以共建共管二级学院的形式合作办学,公司负责运营工作(课程体系设计、实习实训安排等。2016年公司累计设立10家鼎利学院,17年以来已签约三所大型鼎利学院(1000+人/届,学校投资1亿+)。公司通过向合作院校收取实训服务费用(即学费分成)形式实现收入,人均学分分成水平为6000-8000元/年左右。17年公司将完成计算机科学与技术等4大本科专业,以及软件类等4大高职专业群全课程编制和实训体系,帮助鼎利学院完成系统化和一体化教学,提升教学质量,降低办学成本,在增加销售收入的同时扩大鼎利学院影响力。同时,公司与赛伯乐投资、华夏久盈签订合作框架协议,共同设立产业并购基金,围绕教育、医疗、养老等产业进行投资整合。原主业方面,在保持通信业务稳定增长的同时,关注物联网技术发展,积极探索将所积累的通信能力向其他领域进行延伸和拓展的可能。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司深耕移动通信网优领域,目标一流产品及解决方案提供商,收购智翔信息,布局职业教育,以鼎利学院为突破口,采用订单式人才培养方案,通过向合作院校收取实训服务费用(即学费分成)的形式实现收入,扎实推进职教战略。我们预计公司EPS 分别为0.38/0.51/0.70元,对于PE 分别为27x/20x/15x。 风险提示:鼎利学院扩张不及预期

正式拿到定增批文 5月19日,公司公告,收到证监会《关于核准上海新南洋股份有限公司非公开发行股票的批复》,公司本次定增历经五次修订,并于16年12月通过证监会审核,目前正式拿到核准批复开始进入定增实施阶段。公司作为A股最纯正教育标的,背靠交大,重组昂立,全面布局K12+职业教育+国际教育+幼教领域,拿到定增批复后预计股权激励加快推进,综合教育集团成长可期。 定增募资5.9亿元投向K12及职业教育业务 具体来看,K12业务:线上建设线下开拓,强化K12教育内容及平台核心竞争力包含3个子项:①教学研究及数字化课程建设(1.08亿元),旨在进一步提升课程核心竞争力,进行产品研发升级,配合业务发展及区域扩张;②IT系统研发及资讯互动平台建设(4000万),从“i昂立”数字化战略、数字化平台建设和第三方入口平台建设;③学习中心拓展(3亿元)以长三角地区为立足点逐步进行学习中心拓展,新设学习中心。职业教育业务:轻资产输出拓展职业院校教育服务,把握职业教育跨越式发展机遇与红利。 公司拟投入资金2.5亿元新设立职业教育产业平台,通过该平台与职业院校开展多方位的合作,向职业学院提供教育管理服务,提高学院的办学水平和教学质量。 内生稳定增长,外延逐步落地 一方面,内生成长:①K12以昂立为核心,精耕上海拓展全国,布局素质教育开辟增长点,重点拓展江浙地区;利用全国少儿目前的网络渠道,择优并购加盟学校,构建中心校体系,拓展全国市场;②职教联手交大海外学院共同运营高端继教培训项目,依托品牌优势,采用轻资产扩张方式,创建可复制的以整体托管职业技术院校及与职业技术院校合作设立院中院的合作办学模式;③幼教打造“世纪昂立”品牌,通过直营+托管等方式快速介入;另一方面,外延已储备优质项目+交大信用背书,未来或直接增厚公司利润体量。 给予买入评级 以教育培训为主营业务,成立资管投资平台(事业部),通过高效的外延式扩张支撑配合内生式增长,借助资本市场运作,通过构建“投资运营+资金结构+资本运作+投后管理”的一体化模式,落实打造华东地区最具规模、中国最优秀的教育培训服务品牌战略目标。我们预计公司17-19年EPS分别为0.58元、0.83元、1.02元,当前股价对应PE分别为37倍、26倍,21倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张不及预期

事件。 公司董事会审议通过①分别投资5000万在安徽合肥、江苏昆山设立全资 “彩食鲜”;②为更好支撑四川区域配送仓储需求及食品加工发展,在四川彭州投资10亿建设“四川永辉供应链现代产业园”项目:购置项目用地300亩,其中一期93亩先行启动;二期 207亩计划于2019年启动,同时在上述产业园区投资1亿设立“四川彩食鲜供应链发展有限公司”。 彩食鲜是公司向上游供应商进军的尝试,B2B 业务盈利前景可期。 永辉中央厨房彩食鲜食品加工厂是集专业净菜配送以及食堂所需要的一切原辅料供应的专业企业,2015年12月公司与韩国食品领军企业CJ 集团达成战略合作,承接海外供应商商品采购,建设现代化中央厨房。公司借用CJ 集团:①在全球生鲜采购方面的营运经验为其供应新鲜食材,巩固自身生鲜经营优势;②冷链加工优势及高标准安全管理体系进军生鲜加工领域,进行产业链的有效延伸,采用垂直化经营打造B2B 加盟商业新模式。彩食鲜按照“现代化、标准化、集约化”导向,以中央工厂替代“前店后厂”,食材采购上采用全球直采,保证产品质量;在生产加工上引进现代先进食品分拣、加工、包装、冷链先备设施,生产线符合 GMP 作业规范,降本提效,并有效保障食品安全;销售上以政府、企事业单位为主。2016年重庆、北京、福建“彩食鲜”三大中央工厂顺利投产,成为当地政府、企事业单位食堂的“大厨房”。此次永辉加码彩食鲜业务布局,通过B2B 对接政府、企事业单位,客户端体量进一步扩大,需求相对稳定,助力其在生鲜领域形成品牌优势,进一步对下游客户形成一定的价格优势,而生鲜加工毛利率较直接经营生鲜更高,能够有效提升公司整体盈利水平,市场获利空间更大。 维持盈利预测,维持买入评级。 公司在以生鲜经营占优,已形成良好的品牌效应,向上游进军加速发展彩食鲜,B2B 市场前景可期;业态持续更迭,不断迎合消费升级需求,与京东到家合作,抢滩高频消费的最后一公里市场,或将形成新的增长空间; 组织结构上合伙人激励作用已在经营层面上凸显作用,未来将持续释放活力。我们预测公司17-19年EPS 分别为0.16/0.20/0.24元,对应PE 分别为40/33/27倍,维持买入评级!风险提示:彩食鲜业务拓展未达预期等

出资1421.05万元增资点猫科技获其5%股权5月15日,公司公告,全资子知行教育近期与李天驰、孙悦等签订投资协议,知行教育拟使用自有资金以现金方式出资1421.05万元向深圳点猫科技有限公司增资(其中8125元计入注册资本,其余计入资本公积),增资完成后,知行教育将持有点猫科技5%股权。 点猫科技:业内领先少儿编程品牌旗下编程猫针对6至16岁青少年提供在线编程课程以及图形化编程,由哈佛大学教育科技研究院李瑾教授担任教育顾问,基于PBL项目驱动式教学方式、游戏化学习方法激励孩子学习编程。目前,编程猫累计注册用户20余万人,进入几百所中小学,月活达到4万余人,二次购买率达83%,用户体量领先于绝大多数国内竞争对手。其主要产品为:①在线编程课程;②科技主题的青少年冬、夏令营;③国际化赛事;④技术平台。 少儿编程行业发展迅猛,编程猫独特的资源优势行业层面:一方面,少儿编程教育已逐步在世界各国的中小学课内外教育中实施与推广;另一方面,我国需求及供给变化下,少儿编程市场规模或达300亿元。公司层面:第一、编程猫大量的客户基础,从用户体量上领先于绝大多数国内竞争对手;第二、拥有可广泛应用的技术平台;第三、社群、IP、游戏化教学激发学习兴趣,增强用户粘性;第四、拥有完整的课程体系,课程内容覆盖面积广泛。 进军少儿编程实现产业延伸,相互导流未来协同可期具体来看,①以乐博为核心,持续布局科学素质产业,机器人教育与少儿编程在产业链及目标群体方面具备一定的延展协同性,同时可通过相互导流实现优势互补,资源共享。公司可利用编程猫的优质编程教育资源以及先进技术平台,进一步完善提升STEAM教育版图布局;同时编程猫与乐博乐博具有差异化、紧密联系和协同性,各方将优势互补,差异化成长,通过整合多方面的STEAM教育资源,助力公司整合多方面STEAM教育资源,共同推动广大青少年编程教育提升;②在乐博教育实施较大覆盖面的股权激励计划(公司股权激励计划拟以19元/股向董事、高管及核心骨干等274人,其中乐博教育235人,占比85.8%,授予限制性股票231万股,占总1.44%;解锁业绩考核为17-19年归母净利分别不低于7000万/9000万/1.1亿元),集中上市公司优势资源支持乐博教育快速发展,实现直营校区稳步扩张,积极拓展业务品类。 维持盈利预测,给予“买入”评级公司将坚持业务相关多元化布局和发展,内生增长致力利用移动互联、云计算等聚合需求、优化产能;外延扩张携手乐博教育高管及核心团队,大力发展教培业务,坚定深化素质教育产业布局。我们预计公司17-19年EPS分别为0.63元/0.87元/1.18元,对应PE分别为46x/33x/24x。 风险提示:收购标的业绩不达预期

百货零售连锁:核心主业。 截至招股书披露日,公司共拥有43家连锁门店,其中29家位于青岛市,门店经营面积合计达116.5万平,自有物业面积约46.93万平(占比约40%)。 此外,以“利群便利店”品牌开展社区便利店加盟连锁业务,截至17年1月,共签订31份《特许加盟合同》,加盟商均分布在青岛地区。不同于通常情况下以联销为主的百货零售企业,公司日常经营以经销为主,近年来收入占比保持60%以上。目前采用经销模式的商品主要为电器、超市类商品,以及百货类的家居及部分服饰、鞋帽、化妆品、部分黄金饰品等商品。 商业物流配送:基础支撑。 为匹配零售门店的销售,公司分别于1997年和2002年设立福兴祥配送和福兴祥物流从事品牌代理与商业物流业务,经过十余年积累,现已发展为山东省内规模较大的商业物流企业。拥有李沧、浮山后、胶州三大物流基地,配送车辆200余辆,日配送半径超300公里,配送区域辐射山东半岛及周边多个地区,范围覆盖公司下属所有零售门店,此外还为区域内的商业企业提供中转配送等第三方物流服务。 电子商务:渠道拓展,协同线下。 公司于2008年3月设立青岛电子商务,并成立官方购物网站“利群商城”,提供包括化妆品、数码产品、小家电、食品、日用百货等15大类、200多个小类约四万种单品,基本涵盖利群百货各零售门店经营的全部商品,是山东省B2C市场规模较大的综合类网购平台。此外,公司打造利群网商平台,通过微信服务号即可查询公司线下所有门店,并进入相应门店页面进行商品挑选,通过共享会员、库存等资源,实现线上线下共同运营、销售。 财务状况:收入承压,业绩稳健增长。 2016年公司营收102.93亿元,同比下降2.79%受电商冲击、渠道分流等因素影响,传统百货业态有一定下滑(2016年收入降幅4.26%),同时受市场竞争激烈、房地产政策波动等,家电行业整体景气度有所下滑,致使公司电器收入承压(2016年收入降幅为8.10%)。在租金与人力成本持续增长的背景下,公司净利率依然保持稳健增长态势,2014-2016年分别为3.15%、3.19%、3.52%,未来伴随买断式自营模式下毛利率提升潜力的不断释放,以及费用管控力度的不断加强,公司净利率仍有较大提升空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计公司17-19年营收分别为102.19/103.33/105.15亿元,净利润分别为3.83/4.08/4.40亿元,EPS分别为0.45/0.47/0.51元,对应PE为35x/32x/30x,给予“买入”评级。

行业状况:利润向产业链下游集中,中端品牌竞争激烈伴随产业分工深化和市场竞争渐趋激烈,珠宝首饰产业链价值结构发生转变,纯粹制造业务在产业链中地位不断下降,研发设计、营销网络和售后服务价值不断提升。从珠宝产业链各环节毛利率来看,零售商毛利率远超制造商,整体行业利润向零售环节集中,零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。目前国内高端市场主要被蒂凡尼(Tiffany)、卡地亚(Cartier)等国际珠宝巨头所垄断。一线城市两级分化较为明显,中端品牌占据整个市场的主要份额,竞争同样也最为激烈,其中第一梯队为周大福,香港上市市值最大的珠宝公司,在市占率、门店数量、供应商资源以及品牌实力等各方面建立了牢固的领先优势;第二梯队包括老凤祥、周大生、六福珠宝、周生生、豫园商城,其中周大生主打钻石镶嵌饰品,通过加盟模式快速扩张渠道;第三梯队包括潮宏基、谢瑞麟、明牌珠宝。 竞争优势:“品牌价值+渠道价值”显著“周大生”定位中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,连续五年获得世界品牌实验室“中国500最具价值品牌”,位居大陆地区珠宝品牌前三。公司以品牌定位为出发点,采用资源整合型模式,将附加值较低的生产和配送等中间环节外包,集中资源投入到回报率较高的品牌建设和推广、供应链整合和终端渠道建设等核心价值环节。依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力,公司采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。截至2016年末,公司在全国拥有294家自营店(6家专卖店+288家商场联营店)、2,162家加盟店,形成行业领先的连锁渠道网络,有效提升品牌影响力和知名度。 财务状况:收入利润实现较快增长伴随销售渠道的不断拓展,公司收入利润实现较快增长。2012-2016年营收CAGR为8.46%,归母净利CAGR为11.03%。2017Q1实现营收8.02亿元,同比增长17.93%,归母净利1.25亿元,同比增长20.32%。分渠道来看,2016年公司自营店、加盟店、电商收入占比分别为31.25%、60.92%、7.83%。 分产品来看,以镶嵌首饰为主,且公司不断优化产品结构,高毛利镶嵌首饰占比持续提升,同时公司加盟管理服务收入和品牌使用费等收入无直接成本,毛利贡献较大,带动整体毛利率稳步增长,由2014年的30.27%提升至2016年的34.34%。 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌价值与渠道价值显著,不断巩固业内领先地位。 我们预计公司17-19年净利润分别为5.25/6.08/6.88亿元,EPS分别为1.10/1.27/1.44元,当前股价对应PE分别为34x/29x/26x。 风险提示:渠道扩张进程未达预期等

恒企创始人大宗受让公司3.31%股份,提高对赌业绩延长对赌期5月10日,公司公告,恒企教育创始人江勇先生拟通过大宗交易受让公司董事长、实控人罗建文先生所持公司1125万股(占总3.31%)。增持资金由增持人江勇先生与其一致行动人江胜先生自筹取得;受让期间为自本公告之日起3个交易日后的30个交易日内;江勇及其一致行动人拟通过万泰华瑞七号私募基金、万泰华瑞八号私募基金等四个基金账户增持公司股份。 本次交易后江勇及其一致行动人持有公司股份由11%增至14.31%;罗建文及其一致行动人由45.66%变为42.35%。 同时,双方约定17-19年恒企业绩对赌分别为1.5亿、2亿、2.5亿,合计不低于6亿元(较原17-18年对赌1.04亿、1.35亿大幅增长44.2%、48.1%,同时延长对赌期至19年)。本次大宗受让一方面有利于理顺公司股权关系,优化治理结构,大力拓展职业教育规模;另一方面大幅提升对赌业绩展现公司管理层对未来发展的坚定信心。 恒企+中大英才扎实经营快速成长,职教龙头长期成长可期公司借力恒企+中大英才打造国内职教第一梯队产业运营集团,三四线城市消费升级背景下公司作为线下会计培训龙头,深耕各级城市,有望受益消费升级所带来的培训需求上升。具体来看,第一、恒企稳步推进网点扩张,目前拥有240家左右(不含多迪),年底包含多迪或突破300家,网点稳步拓展为生源增长打下坚实基础;同时收购多迪剩余42%股权进一步完善IT培训板块布局,多迪16年实现净利1804万,同比增长345%。未来多迪将借鉴恒企优秀的管理连锁运营经验加快校区扩张,提升盈利能力;第二、恒企与中大英才协。效应逐步显现,目前转化率近5%,双方互惠互利,在增加恒企获客渠道,降低获客成本的同时增厚中大英才利润;第三、公司申请4.6亿元银行综合授信或预示公司将加大资本投入深入布局教育板块,提高财务杠杆与资金运营效率。17Q1(教培淡季)恒企单月并表营收4243.21万元,归母净利1163.67万元;中大英才并表营收487.98万元,归母净利138.75万元,未来依靠内容升级+网点扩张实现增长,同时与中大协同或进一步显现。 上调盈利预测,给予买入评级公司原主业为销售燃料智能化管理系统产品、智能煤质检测仪器设备等,16年完成恒企教育+中大英才收购,积极构建从线上资格考证培训、线下职业技能培训到职业学历教育服务三位一体的业务布局,打造国内职教第一梯队产业运营集团。恒企网点快速扩张,客单价稳步提升,与中大英才协调效应逐步显现,我们上调17-19年EPS到0.59元、0.78元、0.96元;当前股价对于PE为40x、30x、24x。 风险提示:恒企及中大英才业绩不及预期

营收同比下降23.85%,归母净利同比增长445.62%。 17Q1实现营收14.51亿,同比下降23.85%;实现归母净利0.11亿元,同比增长445.62%,EPS0.033元。公司收入下降主要系:张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制,导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少,使杨家界索道本报告期营业收入较上年同期相比下降。业绩大幅增长主要系:报告期内张国际酒店收到永定区征地拆迁补偿款2418.6万元所致。 环保客运维持稳定,杨家界索道短期承压。 分业务来看环保客运业务收入2993.44万元,同比增长9.28%,实现购票人数55.28万元,较上年同期增长3.63%;宝峰湖公司收入870.79万元,同比下降14.2%,接待游客9.71万人,同比下降24.79%;杨家界索道收入624.71万元,同比下降58.85%,共接待游客11.3万人次,同比下降61.01%;十里画廊实现收入780.14万元,同比增长50.74%,共接待游客17.01万人次,同比增长11.03%;张国际酒店实现收入361.27万元,同比增长0.09%;张家界中旅实现收入1560.6万元,同比下降124.43%。 毛利率下降7.96%,期间费用率同比上升21.6%。 报告期内毛利率20.46%,同比下降7.96个百分点。期间费用40.24%,同比上升21.6个百分点,主要由于管理费用率和财务费用率增长幅度较大。 其中销售费用率5.12%,同比上升0.91个百分点;管理费用率为27.48%,同比上升14.67个百分点;财务费用率7.64%,同比上升6.02个百分点,主要由于本期大庸古城发生土地摊销及财务费用等共计1135.28万元,导致管理费用增加7374万元,同比增长63.3%,财务费用增加381万元,同比增长259%。 维持盈利预测,维持“增持”评级。 公司投资建设大庸古城项目,加快转型休闲度假游;作为张家界唯一旅游上市平台,我们预计公司未来两年在资源整合方面的预期将进一步加强,定位文化+旅游产业融合发展,持续看好公司长期盈利能力水平的提升。我们预计17-18年EPS分别为0.27/0.37元,当前股价对应17-18年PE分别为40x/30x,维持“增持”评级。 风险提示:外延扩张不及预期

营收同比上升24.05%,归母净利同比减亏85.82%。 17Q1实现营收1.2亿,同比上升24.05%;实现归母净利-153.9万元,同比减亏931.9万元,减亏幅度85.82%;EPS-0.04元。公司减亏幅度较大主要系:1)报告期内共接待游客202.11万人次,同比增长17.15%,其中两江四湖1-2月游客接待增长63%,银子岩景区增长40%以上,象鼻山景区增长50%以上。2)收到政府补助旅游发展基金600万元,带来营业外收入同比增加。 毛利率上升2.55%,期间费用率同比上升0.15%。 报告期内毛利率为43.23%,同比上升2.55个百分点。期间费用51.83%,同比下降1.63个百分点,主要由于本期财务费用率和销售费用率下降幅度较大。其中销售费用率2.83%,同比下降0.17个百分点;管理费用率为39.56%,同比上升2.97个百分点,主要系本期员工收入同比增加导致整体管理费用增加1217万元,同比增长34.12%;财务费用9.43%,同比下降4.44个百分点,主要由于本期财务费用较去年同期减少152.2万元,同比下降22.1%。 不良资产有望加速剥离,漓江千古情项目不断推进。 由于漓江城市段水上游览运力提升、同时贵广高铁开通带来客流增量,叠加新管理层上台以后严控成本,公司报告期内主营业务持续改善。公司于2016年底拟以公开挂牌方式出售丰鱼岩51%股权,丰鱼岩公司主营观光游览业务,景区缺乏特色,竞争力不足导致近年连续亏损,截止2016年底,其净资产已为负数,公司预计其未来将继续亏损。同时,资江丹霞公司由于连续亏损,目前净资产为-1848万元,未来将其剥离将为大概率事件。此外,根据公司披露超过一半子公司经营情况均处于亏损状态。我们认为,第一,处置不良资产将利好公司未来业绩增长,表明了公司处置不良资产的决心,未来剥离不良资产速度将有望加快;第二,与宋城投资5亿打造漓江千古情,目前项目土地已成功摘牌,“旅游+”布局有望为公司业绩增添新动力。 维持“增持”评级。 2016年客流低基数将带给2017年业绩反弹空间;不良资产剥离获实质进展,未来有望加快实现公司减负前行;海航成为公司第二大股东有望将资金优势、旅游资源及集团化管理模式注入上市公司,为后续资本运作打开空间。预计公司17-18年EPS为0.16/0.24/0.32元,对应PE为65/43/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:资产剥离不及预期

16年营收同比增长19.27%;归母净利增长204.26%。 公司披露年报,16年实现营收13.89亿元,同比增长19.27%;归母净利1.83亿元,同比增长204.26%;EPS为0.71元。同时,每10股派发现金红利0.80元(含税)。2017年,公司预计实现营业收入16.59亿元,发生成本费用支出15.44亿元。 其中,16年昂立教育营收8.75亿元,同比增长21.22%YOY,归母净利8641.28万元,同比增长23%,完成重组时承诺的第三年实现7097.89万元的对赌业绩。主要系其中昂立战略事业部营收利润快速增长。交大教育集团实现营业收入1.66亿元,同比增长140%;归母净亏684.70万元,主要系本年继续扩大业务规模,前期亏损有所增加所致。其所属嘉兴南洋学院完成迁建新校区工作,办学条件和办学水平进一步提高;湖州现代教育园区项目顺利推进;其他各类国际教育项目顺利开展。 公司公告17年一季报,17Q1实现营收3.50亿元,同比增长20.98%;归母净利0.16亿元,同比增长15.96%,业绩增长主要系本期教育培训规模扩大,业务收入有较大提升所致。 公司间接控股公司上海交大海外教育培训公司与上海交通大学海外教育学院签署《合作协议书》,共同合作运营高端继续教育培训项目。双方按核实项目培训费入账总额进行分配,其中支付给海外公司的费用,由海外教育学院按培训费入账总额10%留存,并扣除相应办学成本后按合同结算支付。 本次交易一方面将有助于发挥双方优势,嫁接资源,持续提升海外教育培训公司盈利水平;另一方面,理顺子公司与关联方关系,充分运用交大教育资源优势,持续提升运营能力,推动高端继续教育培训业务健康发展。 教育服务收入11.93亿元(占比85.86%),同比增长24.97%;毛利率增加3.77个百分点,期间费用率同比增加2.41个百分点。 分行业看,教育服务收入11.93亿元(占比85.86%),分地区来看,上海地区营收12.29亿元(占比88.42%);16年公司毛利率为43.48%,期间费用率为37.67%,净利率同比增长11.35个百分点至13.13%。 内生+外延驱动,全面布局各个击破。 构建“投资运营+资金结构+资本运作+投后管理”一体化模式,打造华东地区最具规模、中国最优秀教培服务品牌。 维持盈利预测,给予“买入”评级。 预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.75元、0.92元,当前股价对应PE分别为47倍、33倍,27倍,维持“买入”评级。