出资3000万参与设立国际教育产业投资基金。 公司公告,与金古投资北京新航道签署合作意向书,拟共同指定普通合伙人发起设立“立思辰金古国际教育产业投资基金,北京新航道作为有限合伙人参与基金投资,各方分期出资方式合计募集资金12亿元(立思辰出资0.3亿元,金古投资及其指定机构/个人共出资人民币0.4亿元(其中北京新航道作为基金的有限合伙人出资0.38亿元),其他投资人出资人民币2.7亿元,对外募集8.6亿元),共同致力于对成长期和成熟期的优质民办高中(含国际学校、海外学校)、民办本专科院校(含海外学校)、以及国际教育相关企业进行直接或间接的股权投资。 新航道:知名国际教育机构,为产业基金注入国际化元素。 新航道本次参股0.38亿元,其是由中国英语培训界著名领军人物胡敏教授率领一批国内外语言培训界精英及专家共同创办,美国国际数据集团(IDG)和全美国Kaplan 国际教育集团参与战略投资的国际化语言教育机构。新航道的加入将为本次教育产业基金带来更多国际化视野,其在国际教育领域多年的的资源与积累将助力产业基金筛选国内外优质教育资产,帮助公司延伸业务线至办学实体。 延伸教育业务线条,加快国际教育板块布局,公司本次参与设立际教育产业投资基金第一,将开启公司海内外优质实体学校布局新篇章,加快布局国际教育板块,业务延伸进入办学本体;第二,未来通过投资K12、国际教育学校,有助于公司充分参与海外学校办学实践,深入探索办学方式;第三、对于成长期和成熟期K12或国际教育相关实体学校投资,有助于公司以较低的价格获取企业成长增加带来的收益,有利于公司未来业绩的提升。 “智慧教育+教育服务”双轮驱动,教育版图不断完善,具体来看,①智慧教育,联手智慧校园建设龙头康邦科技,为教育部门和校园提供区域教育云平台与智慧教育整体解决方案;②在K12教育,敏特昭阳持续完善K12学习产品线并形成了课上课下,校内校外,直播和系统学习的结合,为从2B 向2C 切入夯实了基础;在海外升学领域,通过互联网平台“留学360”在线提供一站式的出国留学咨询服务。④国际教育,本次联手知名国际教育企业新航道成立教育产业基金将探索优质国际教育资产,将加快公司在该领域的战略布局,助力打造立思辰教育大生态。此外,“股票期权+限制性股票”双重激励,2016-2018年净利润目标增长率分别不低于130%、210%、320%,业绩高增长目标传达出管理层对未来发展的坚定信心。 维持“买入”评级。公司主营教育与信息安全两大业务:教育方面,稳步推进“互联网+”战略,逐步构建起以“教育信息化+教育服务”为核心,以国际教育为发展方向,贯穿校内校外、线上线下、国内国外的教育生态圈;信息安全方面,积极布局移动信息安全与终端安全,巩固业内领先地位。我们预计公司16-18年EPS分别为0.31元、0.45元、0.58元,当前股价对应PE 分别为55倍、38倍,29倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购标的整合效果不及预期

1.1亿出资设立安然寿险,整合资源立足长远发展。 公司与天益龙签订《出资协议》,拟以自有资金1.1亿与天益龙及其他5-10名法人股东共同发起设立安然人寿保险有限公司。安然寿险拟注册资金10亿(公司占比11%),涉及基本寿险业务。本次参股保险公司,有助于公司整合资源,提高资产利用效率,同时增强公司整体抗风险能力,对长远发展具有积极意义。 安然寿险:全面覆盖寿险业务,涉及养老、医疗、住房等各项民生事业。 注册资本10亿,注册地位山东省威海市,范围拟涉及①个人税收递延型养老保险;②医养结合型养老保险;③住房反向抵押型养老保险;④长期护理型养老保险;⑤健康保险;⑥医疗责任保险;⑦大病保险;⑧食品安全责任保险;⑨企业年金保险;⑩经国务院保险业监督管理机构批准的其他业务。本次参与发起设立的主要合作方天益龙纳米科技开发有限公司是一家从事纳米技术研究、开发、生产、销售为一体的高新技术企业,拥有现代化的生产设备、独特的工艺、先进的科研队伍。公司与天益龙共同参股涉足寿险是公司在寿险业发展需求不断提升的背景下,对其自身业务能力的又一探索。其一,有利于其整合资源,不断提高资产的利用效率,从而提高企业的盈利能力;其二,通过设立寿险公司,有利于增强公司整体的抗风险能力,为其长远发展提供充足的先决条件;此外,有利于公司进一步优化投资结构,在主要的零售业务之外,拓展更多利润来源。 生鲜经营优势突出,业务逐步向外延发展。 第一,精耕细作山东区域,探索农村电商下沉渠道。公司以大卖场和综合超市为主,截至16年9月末,连锁门店数达620家(其中胶东地区占比87%)。公开发行后拟募投新建300家连锁门店,进一步巩固区域龙头地位。此外,公司瞄准农村市场发展电商业务,通过以店代配的方式解决“最后一公里”问题。第二,源头直采+强大物流中心,不断巩固生鲜优势。在采购上,作为首批农超对接企业,公司逐步建立起遍布全国的直采网络,6大品类近1200多个生鲜单品与合作基地实现对接,同时积极开发全球农副产品直采渠道,有效提升盈利空间。第三,积极发展自有品牌,向产业链上游延伸。凭借在区域市场的影响力,公司大力推广自有品牌产品,已形成“荣光”、“麦香苑”、“悦记飘香”等多个自有品牌,收入贡献比重保持在8%以上,在一定程度上提高盈利能力。第四,拓展寿险业务,注重资源整合能力提升,不断优化投资结构。利用生鲜市场的既有优势,公司逐步转眼于其内部资源的优化整合和抗风险能力的提升,通过出资设立安然寿险公司涉足金融业务,公司将进一步提升其自身资产利用效率和投资能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司为山东连锁超市龙头,生鲜经营优势突出,近1200多个生鲜单品超80%采用源头直采;适度发展自有品牌商品,收入贡献比保持在8%以上。伴随门店扩张与物流中心项目的逐步实施,区域龙头地位进一步巩固。另外,公司将涉足寿险业,为其长远发展奠定基础。预计16-18年EPS分别为0.71/0.75/0.80元,当前股价对应PE分别为38x/36x/34x,维持“买入”评级。 风险提示:农村电商业务盈利能力尚待验证

业绩保持盈利,投资收益贡献核心利润。 1月25日,公司发布2016年业绩预告,全年将实现归母净利900-1300万元,同比变动-20%至20%,EPS0.034-0.055元。报告期内公司仍将保持盈利,原因主要系投资收益较去年同期增加,以及较上年同期拆迁收入补偿减少所致。 现有业务逐渐改善,积极探索管控新模式。 目前公司业务包括旅行社和酒店两大块,酒店方面,新光华酒店和西北大酒店经营情况有所改善,全年有望实现盈亏平衡;旅行社方面,2016年公司积极探索旅行社管控新模式,与驴妈妈合作,有望将驴妈妈在线上线下的管理经验引入旅行社,改善现有增长瓶颈。 积极布局休闲旅游,延伸公司产业链。 报告期内奥特莱斯项目6.8万平方米商业+地产+旅游综合体实现封顶,目前正处于招商筹划阶段,预计2017年可以确认收入,有望成为未来业绩增长主动力。 外延扩张仍为公司主要看点。 虽然此前与三人行重组失败,但外延扩张仍是公司长期发展战略,预期仍然存在,我们认为公司仍在探索下一轮重组的过程中,不排除进一步通过资本运作手段做大做强。 维持“增持”评级。 公司现有业务增长乏力,业绩增长主要由投资收益带来,我们认为公司频繁理财投资动作是为探索主业新方向争取时间。目前公司市值仅33亿,外延扩张预期仍然强烈,不排除进一步通过资本运作手段做大做强,未来转型方向仍为未来关注重点。预计公司16-18年EPS为0.05/0.07/0.1元,对应PE分别为283x/129x/79x,维持“增持”评级。

公司非公开发行股票事项正式获证监会审核通过。 1月23日,公司公告,公司拟向不超过10名特定投资者以13.32元/股发行6891.89万股募资9.18亿元投向儿童艺体培训中心建设项目获证监会审核通过。本次发行后,威创投资持有公司36.15%股份,仍为公司控股股东。本次非公开发行将有助于公司抓住幼教行业发展机遇,有助于公司“城市幼教生态圈”战略的实施。 儿童艺体中心掘金园外素质教育需求,儿童艺体中心项目拟投入12.01亿,其中投入本次募集资金9.18亿,具体来看,项目场地以自购及租赁的方式获得。项目内容:针对部分影响力大、关注度高的核心课程,公司将通过自主开发和购买的方式获得;针对普通的大众化课程,公司可引入第三方机构提供服务。在项目运营方面,儿童艺体中心将涵盖儿童素质培养的各方面内容,让家长和儿童实现素质课程的一站式采购。项目建设周期为2年,项目投资回收期为6.98年(含建设期2年),税后财务内部收益率15.64%。 儿童艺体中心项目一方面依托可公司现有儿童艺体培训业务的经验,充分发挥业务协调,公司旗下金色摇篮在14年已进入该领域,开设了七彩宝屋早教机构,在机构管理、师资培养、内容开发等方面积累了丰富经验;公司在儿童素质教育课程内容以及学习体系等均有较深的教研积累(如红缨教育自主研发的《玩美时光》等课程)。未来,公司体系中以金色摇篮七彩宝屋为代表的培训业务将会更多在公司租赁或建设的艺体培训中心里提供服务。另一方面,进一步挖掘幼儿课外培训需求,延伸幼教产业链,儿童艺体培训中心系在公司层面构建具有统一品牌的威创幼儿教育体系,在幼儿园服务领域已经积累的品牌影响力和幼儿群体的基础上,进一步深入挖掘幼教市场普遍存在的课外培训需求,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等儿童综合素质培训服务。依托公司现有幼儿园管理服务形成的客户基础和产业资源,大力发展儿童艺体培训,延伸幼教产业链,打造幼教城市生态圈。 扎实做产业,中国幼教龙头未来成长可期。具体来看①做深幼儿园服务产业链,构筑业务护城河!一方面公司幼儿园加盟业务稳步推进,目前红缨+金色摇篮+艾乐旗下约4000+幼儿园,同时全方位提升幼儿园管理服务运营能力,深化加盟输出运营;另一方面公司联手可儿布局高端园,打造国内顶尖旗舰园品牌及幼儿园样板,同时整合其幼儿艺体资源,与加盟体系形成有效协同。此外,贝聊业务积极推进(已实现盈利)构建线上线下融合的幼教生态;②定增募资打造儿童艺体中心,掘金园外素质教育需求。幼儿园教育以外的课外兴趣培训存在广泛市场需求,本次公司募资建设儿童艺体培训中心系在公司层面构建具有统一品牌的威创幼儿教育体系,未来或通过收购或参股的形式加快布局,进一步深入挖掘幼教市场普遍存在的课外培训需求,提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等儿童综合素质培训服务,延伸公司服务产业链,扩大收入来源。 买入评级。公司旨在打造喜达屋式多品牌幼教管控集团,做深幼儿园服务产业链,构筑业务护城河,同时完善幼教行业生态布局。预计公司16-18年EPS分别为0.21/0.38/0.63元;对应PE分别为66x/36x/22x,给予买入评级!

1月21日公告,子公司商赢体育拟以2000万现金购买“恒昆体育”20%股权。同时拟3000万投资商赢健身房连锁店及移动终端APP项目(暂定)。涉足文体产业,整合上下游优质资源,形成健身休闲产业生态圈,完善大消费战略规划!消费升级+政策红利+科技发展打造万亿体育健身消费市场。体育健身产业作为第三产业中的“朝阳产业”,随政策支持及居民体育消费需求提高,未来能够成为国民经济新增长点。一方面,人均收入增加,居民更加注重休闲娱乐在生活中所占比重,体育健身作为健康生活方式重要组成部分,参与型+实物型+观赏型消费都将呈现不断上升的趋势。根据《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,未来市场空间:到2025年体育产业总规模超过5万亿。根据体育总局数据,未来10年体育产业复合增速需达13%+,维持高速增长。另一方面,近年来,国家不断在政策层面支持体育健身产业发展,出台了多项规划及文件,2016年末国务院发文大力促进体育消费,从战略层面奠定其重要地位并指导和促进全民健身和体育文化产业消费。此外,科技进步催生出以电子竞技运动为代表的新型体育活动和一系列可穿戴运动健身设备,从各个方面重新解构体育健身全产业链,典型的有新媒体传播、精准营销等。 恒昆体育:主要运营项目:彩票经营、物业管理、培训及场馆运营商;建设会所;体育金融平台运营;体育场馆投资建设;赛事品牌运营。公司以“打通体育运动健康产业全链条价值”为方向,致力于运动健康全产业链高度整合,打造体育健康生态产业版图。①赛事运营:以马拉松+群众体育为两大方向,已准备开展【杭州国际女子马拉松】、【德清莫干山国际竹海马拉松】等十余项赛事。未来计划在浙江省内各城市及景区开展马拉松赛事,并在多地开展乡村马拉松等多项群众体育赛事。②体育互联:搭建省市群众体育赛事的系统报名平台,通过体育互联网平台形成体育服务、体育培训、体育旅游、衍生产品等B2C延伸消费。商赢健身房连锁店&移动终端项目:开发以移动互联网、大数据、云计算技术为支撑的健身休闲服务,健身休闲产业由销售导向向服务导向转变,提升场馆预定、健身指导、运动分析等综合服务水平,并形成价值链。同时,凭借健身房连锁优质客户粘度的优势,在商赢金服平台、文化媒体产业等相关领域做流量导入。形成健康体育、时尚文化相互促进协同发展。 多品牌+供应链整合推动内生外延双向增长,协同文体产业布局构造消费新生态。一方面,公司维持大消费转型步调,坚定多品牌战略同时进行全球供应链整合,实现内生与外延双向推动产业发展。另一方面,本次收购恒昆体育股权+投资商赢健身房,是继设立商赢体育、商赢文化后对体育健身和文化产业的再次布局,利于提升企业整体影响力和品牌知名度,与现有休闲服装主业形成协同效应,发展运动健身服饰,开发相关健身房移动终端APP,凭借优质客户粘度做流量导入,形成健康体育、时尚文化相互促进协同发展的消费新生态。 维持盈利预测,维持买入评级。公司坚定大消费转型,服装多品牌运营思路清晰,未来通过供应链+多品牌整合实现内生外延双向增长;涉足体育,推进IP消费品产业布局,与现有休闲服装主业形成协同效应,全面完善大消费战略规划,通过提升整体影响力和品牌知名度,构造消费新生态。暂不考虑外延并购项目,2016-19年净利润0.3/3.8/5.2/7.3亿,EPS分别为0.06/0.82/1.11/1.56元,停牌前股价对应PE分别为632/44/32/23倍。

16年归母净利0.94-1.22亿,同比增长0-30%。1月23日,公司公告,公司16年营收9.22亿-10.54亿元,同比增长110%-140%,归母净利9359.56万元-1.22亿元(其中非经常性损益1500-2100万元),同比增长0%-30%。营收增长主要系EdSaaS业务快速发展,目前覆盖k12学校约1.6万所,原主业家校互动升级业务和继教网的继续教育业务等稳步增长。公司“全课云+和教育”双平台战略清晰,稳步推进落地,业务协同价值有待逐步释放;利润增速小于营收增速主要系公司在团队建设、市场拓展和研发等方面持续加大投入,各类费用较上年同期明显增加,预期2017年或将出现业绩拐点。 收购上海闻曦协同EdSaaS业务,发挥上海示范效应。此前公司拟现金收购上海闻曦47.33%股权,收购完成后,公司将持有上海闻曦75%股权。上海闻曦致力于为学校和教育行政机构提供数字化教学和教育信息化项目实施的咨询服务,已积累丰富的教育信息化项目经验,拥有全流程一体化数字校园服务模式。上海闻曦立足上海、辐射华东、华南地区,服务近1000所学校,其中服务上海地区蔷薇小学,罗阳小学等120多所学校超20万名学生。本次收购第一、将促进公司与上海闻曦更深入的推进EdSaaS业务协同,助力公司核心战略的扎实推进,为全通EdSaaS规模化推广和运营提供成熟经验和有力支撑;第二、有助于公司深化布局及经营上海地区市场,进一步强化品牌,起到示范性作用;第三、将进一步加强公司研发能力(上海闻曦拥有近100名研发人员,具有较强软件开发及技术创新能力),有助于积极探索新技术、新产品给用户带来更好体验和服务。 多维度流量入口强卡位,绑定资源提高综合服务能力。公司家校互动升级、E-SaaS、继续教育、学科升学服务四大板块有序发展,围绕E-SaaS积极构建教育生态圈。K12阶段在线教育的核心在于如何利用互联网提升校内教育的效率和效果,全通教育信息化以政府招标PasS项目+Ed-SaaS项目同时推进,以学业测评掌握K12学生校内数据,以继教网/中国教育在线锁定教师资源,积极构建教育生态圈,自主开发教育内容的同时开放标准化第三方产品接口。此外,公司旗下将拥有覆盖教育从业者的继教网和覆盖全领域全人群的中国教育在线,逐渐实现对师资的绑定,从而提高未来学科升学服务能力。学科升学服务作为后期发力板块,将在加强学校与用户黏性后,根据教学大数据更加定制化展开。 维持“买入”评级。全通教育是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。公司已经进入流量逐渐变现的阶段,未来公司一方面将持续拓展、维护流量入口,提升用户流量,另一方面将改善产品结构,开发更多高ARPU值产品,创造合理的用户流量变现渠道,为公司长期盈利能力提供有力的支持。我们预计16-18年EPS分别为0.19元、0.32元和0.41元,当前股价对应16-18年PE分别为95倍、56倍和43倍。维持“买入”评级。风险提示:业绩增长低于预期。

2016年业绩增长超预期,归母净利同比增长15%-25% 公告预计全年归母净利区间为10.36-11.25亿,同比增长15%-25%,EPS为0.34-0.37元,业绩超预期。对应4Q16归母净利区间为2.30-3.20亿元,同比增长65%-129%(Q1-3同比增速分别为15.45%、-49.66%、43.65%)。业绩稳定增长,同时当前市值已回调至211亿,进入安全底部,按照:①地产NAV总值300+亿;②医美17年贡献1.5亿,50倍PE,约75亿;③文体17年预计1亿,35倍PE,约35亿;合计410亿,上升空间可观。 四季度业绩实现大幅增长主要系公司地产项目房价走势坚挺,且集中于下半年交付所致。目前企业地产项目主要集中在上海、南京等经济繁荣、房价水平较高的一、二线城市。公司把控优质土地,运营稳中向好,地产项目销售量喜人,为企业带来大幅度的业绩提升的同时,也为布局医美+文体大健康产业提供了丰厚的现金流。文体、医美板块尚处于培育期,厚积薄发,17年业绩将逐步释放。 公司瞄准医美市场前瞻性布局,战略格局清晰且执行力高效,自2016年初宣布与ID集团战略合作,短短一年时间,分别从技术+医生+渠道+流量,四个维度不断完善。①技术方面:并购韩国ID医院,手握世界一流医师资源,在面部整容核心业务上占据优势技术。此前与境外医美器械龙头赛诺龙的战略合作,在向医美产业链上游积极延伸,完善产业链一体化的同时,也将打造品牌和技术方面的双赢局面。②医生方面: 注重专业医疗人才的培养,成立专业医疗整形美容研究院和职业培训机构为公司后续发展储备人才资源。③渠道方面:兼并策略坚定,整合美联臣、港华、韩辰等12家医美机构(一、二线城市8家专科医院+4家诊所),布局北京、上海、广州、武汉等核心城市渠道,实现重点城市辐射优势。50亿医美产业基金加持,产业整合资金充裕,伊尔美港华项目的巨大盈利空间,充分印证公司在医美资源整合方面优势及战略布局合理性,未来通过自建+并购“两步走”模式,达到30-50家规模的目标将逐步落实。预期企业医美产业线下渠道将全面打通,网状布局雏形初现。④流量方面:战略牵手国内最大医美APP“更美”,完善医美O2O前瞻布局,形成消费闭环,线下渠道线上流量,打通医美全产业通道,产业链布局继续优化。公司基本完成对医美这一高净值版块的布局,我们可以预期,2017年公司在医美这片市场蓝海里,将存在更大的盈利空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。未来伴随地产项目逐步售出,大健康转型成功推进,文体产业链不断延伸,金融布局逐步完善,公司盈利能力将不断提高。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.37/0.45/0.65元,当前股价对应PE分别为20x/16x/ 11x,维持“买入”评级。 风险提示:医美转型不达预期

公司公告2016年度业绩快报,全年收入为58.48亿元,同比增长28.73%,实现归母净利润12.28亿元,同比增长47.82%,接近业绩预报上限。从单季看,Q4单季收入18.63亿元,同比增长31.01%;Q4实现归母净利润5.27亿元,同比增长54.09%。 Q4收入业绩表现靓丽,地产后周期效应仍在持续。 今年前三季度一二线城市地产回暖明显,直接利好定位中高端的老板电器。季度国家及地方出台的限购政策对于自住刚需仍有保留,厨电销售增速滞后地产销售大约6-9个月,地产限购政策带来的影响或将在17年三季度后才会有所体现。对于厨电行业来说,老板电器油烟机销售量级仅为-300万台,就行业空间和市占率看,与其他家电品类龙头公司美的、格力千万台的出货量存在量级差距,市占率也仍有长期提升的空间。 中高端占比上升效果明显,费用控制效果显著。 下半年原材料价格有所回暖对冲了一部分产品结构提升带来的毛利率上升。从长期看,公司大吸力油烟机、智能化产品占比上升以及高毛利电商渠道增长带来利润率提升的逻辑仍在持续。渠道方面,高毛利的电商渠道占比上升,带动整体毛利率有所提升。公司在销售费用率控制方面效果显著,保障了利润端的快速增长。在新品方面,公司在洗碗机、嵌入式厨电、净水器等产品上布局领先,有望打开新的成长空间。 股权激励助业绩持续增长,高分红彰显优质白马价值。 公司股权激励解锁条件以13年净利润为基数,14~17年净利润增长不低于、65%、110%、160%,年度ROE不低于20%。股票激励以及后续推出的员工持股、经销商持股计划,实现了管理层和员工、经销商多方利益绑定,未来业绩增长后劲十足。公司2015年现金分红率高达35.2%,预计2016年分红率仍有望保持较高水平,彰显优质白马投资价值。 投资建议。 我们认为,地产调控政策带来短期估值水平的下滑,相对应17年市场需求依旧有足够保障。公司的销售量级及市占率与白电龙头存在显著差距,长期成长空间广阔。此外,公司在二三线市场和电商渠道持续发力,未来产品市占率仍有继续提升空间。我们预计2016-2018年公司营业收入将达58.5、75.4、95.2亿元;公司净利润将达12.28、16.57、20.84亿元;净利润增速分别为47.8%、35.0%、25.7%;对应EPS为1.68、2.27、2.85元,目前股价对应16-18年估值分别为22.7倍、16.8倍和13.4倍,维持买入评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

业绩加速增长,归母净利同比增长15.66%。 1月23日,公司发布2016年业绩快报,全年实现收入233.82亿元,同比增长9.82%,(2014、2015收入增速分别为14.26%、6.8%);归母净利17.4亿元,同比增长15.66%,EPS1.78元(2014、2015归母净利增速分别为13.57%、2.42%)。报告期内公司主要突出业务协同,积极拓展重点项目、提升管理水平。我们认为,业绩实现加速增长主要由于下半年海南省旅游业市场回暖以及海棠湾免税业务收入好转所带来。 离岛税政策再放宽,利好公司免税业务。 继去年2月份海南离岛免税购物额从每人8000元上调至16000元后,近日财政部再次放宽免税政策,从2017年1月15日起将海南铁路离岛旅客纳入离岛免税政策适用对象范围。新政实施后年满16岁的铁路离岛旅客可凭个人离岛车票及身份证在三亚海棠湾免税店或其网上销售窗口购买免税商品。此次政策放宽,一方面扩大可享受免税优惠旅客范围;另一方面,叠加目前国内“避霾游”需求,旅游目的地往南走的趋势,将助力海南旅游业回暖,有望给公司免税店业务带来提升。 首都机场招标截点渐近,为公司短期看点。 首都机场免税店招标时间截点渐行渐近,中免竞争优势突出,考虑到之前中免在首都机场未开设免税业务,此次若能中标公司将直接受益。根据2016年2月发布的《口岸进境免税店管理暂行办法》,计划在19个口岸新增免税店,其中部分口岸公司已开设免税店,另外一部分口岸在今年将有望进行招标。我们认为,考虑公司在免税业务方面的竞争优势,仍有大概率中标机会,届时有望为公司免税业务提供增长动力。 首次覆盖,给予“增持”评级。 在国企改革步伐加快背景下,未来旅游市场1+3格局将形成,国旅并入港中旅形成国内最大旅游央企,将增强双方在业态的互补以及资源掌控能力。我们认为,短期首都机场招标进展将是关注重点。为解决双方同业竞争问题,港中旅旅行社板块资产注入到上市公司仍为中长期看点。我们预计16-18年EPS分别为1.78,2.11,2.44,对应PE为25倍,21倍,19倍。

事件:公司发布重大事项复牌公告,与中央电视台旗下中视体育签署《“赛事星球”战略合作协议》、与越野e族投资管理公司签署《战略合作协议之补充协议》,同时拟设立对外产业基金,主要投资国内外体育赛事、旅游文化、旅游消费及其周边衍生产品等相关领域企业股权或项目,公司股票将于1月20日(周五)开市起复牌。 商业化变现重大突破,全球化扩张插上翅膀,公司基本面发生实质变化 1、赛事公司凭借原有国内独有的赛事IP资源,牵手中视体育,以后者作为我国官方无与伦比的社会媒体传播影响力为驱动,将迅速聚拢赞助商、厂商、政府、车队等全生态资源,未来赛事公司政府补助、赞助费、转播权等收入将实现大幅增长,为上市公司业绩形成有效支撑,公司商业化变现能力实现质变提升;2、公司适时设立并购基金,助力上市公司在现有强大汽车生态的基础上,与全球汽车赛事生态接轨,加速国际赛事IP融合,推进嫁接全球稀缺体育旅游资源,为国内汽车赛事产业国际化提供重要支撑,未来公司全球化生态扩张将成为重大看点;3、此次公司与越野一族进一步推进深度合作,赛事公司是未来承接越野e族生态商业化的重要变现平台,目前公司通过中视体育聚拢相关重要商业资源,商业变现已不成问题,同时适时成立并购基金推进公司全球化赛事IP、体育资源收购,加强自身业态建设,公司基本面已发生实质性变化,将于1月20日(周五)复牌,建议积极关注! 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司与越野e族通过成立赛事公司切入体育旅游蓝海市场,将是未来承接越野e族生态商业化的变现平台。此次公司相继引入国际顶级赛事IP,并牵手中视体育,设立并购基金,基本面发生实质性进展,建议积极关注公司后续国际赛事IP融合及战略生态扩展,结合股权激励后3.73亿股本,给予公司16-18年EPS为0.15元,0.27元,0.42元,维持“买入”评级!

增资和睿资本+设立教育产业并购基金。1月18日,公司公告,公司、控股股东和君商学拟共同向和睿资本增资,同时,和睿资本现有股东上海和君投资、强帅、任涛、侯瑞琦根据约定出资比例增加相应出资。本次增资完成后,和睿资本注册资本将增加至2000万元,其中公司出资400万元,持有和睿资本20%股权。同时,以和睿资本为基金管理人,单独或联合其他资管机构,发起设立教育产业并购基金,教育产业并购基金认缴出资总规模不低于人民币20亿元,首期认缴出资规模为5亿元,其中公司认购首期LP份额2500万元。此次增资可充分发挥和君在教育领域的业务生态协同作用、经营管理经验与能力、人才与资源优势,以及和睿资本的投资经验,全力支持公司在智能教育生态圈战略的快速、全面落地。 和睿资本:专注教育培训领域投融资及并购业务,和睿资产成立于2015年3月17日,主要经营范围包括项目投资、投资管理等,专注于教育培训领域的投融资及并购业务,目前已投资恒企教育、慧沃教育、山东大智等多家优质教育公司。本次增资完成后,和睿资本将定位为和君集团核心教育产业投资平台之一。和睿资本核心管理团队来自和君教育培训事业部,致力于教育产业化的商业模式和发展趋势研究,为从事教育和培训业务的企业提供“管理咨询+投资银行”的咨询服务公司已明确“依托股东在教育行业的基因和资源,通过自身内生及外延并购等手段,打造一流的教育装备及教育智能化整体解决方案提供商,致力于打造智能教育服务生态圈,本次合作有利于充分整合和君集团在教育领域的丰富实践经验和项目资源、充分利用和睿资本在教育领域的投资经验,有助于公司“智能教育生态圈”战略的快速、全面落地。 布局教育信息化产业,打造智能教育服务生态圈!第一,布局教育信息化,抢占行业先机。近年来我国教育投入持续增加,并将教育信息化纳入国家发展战略,未来市场规模将保持在2500亿+。目前教育信息化竞争格局分散,借助资本力量整合布局有望抢占先机。第二,实现三方优势资源强势整合,教育设备、教学平台、教学内容、客户资源多方面深度融合。 第三,实现公司转型目标,打造智能教育服务生态圈。公司自15年控股股东变更为和君商学后,新的管理团队决定在充分利用公司现有的技术和资源的基础之上,转型成为教育装备及教育智能化整体解决方案提供商,并最终致力于打造智能教育服务生态圈。此前公司公告股票期权激励计划,绩效考核条件为2016/2017/2018年实现净利润不少于1.1/1.76/2.64亿元。 该股权激励计划促进公司建立、健全激励约束机制,充分调动中高层管理人员及员工的积极性。 维持“买入”评级。公司原主业涵盖智能终端的显示屏部件与结构件生产、研发、销售。本次收购恒峰信息进军教育信息化行业,顺应行业发展潮流,且公司作为和君系重要资产证券化平台,未来有望协整和君资源加大对智慧教育产业生态圈的构建!我们预计公司16-18年EPS分别为0.60元、0.99元、1.10元,当前股价对应PE分别为42x,25x,23x。 风险提示:业绩增长低于预期

业绩维持预期,全年归母净利预增60%。1月17日,公司发布业绩预增公告,2016年年度,公司归母净利润同比上升约60%。经计算,将实现4.72亿元,EPS0.65元。其中Q4单季度营收将达0.33亿元,同比上升267%(16Q1、16Q2、16Q3增速分别为-16.55%、144.71%、-0.3%)。2016年度业绩预增原因主要由于:第一,古北水镇和乌镇经营情况良好,净利润均有较大幅度增长;第二,公司2016年获得政府补助金额较去年同期较大增幅。 乌镇客流增长略有放缓,古北水镇仍维持高速增长。全年来看,乌镇客流维持平稳增长,1-11月游客接待量724.39万人,同比增长约9%;其中1-9月东栅累计接待游客333.36万人次,同比增6%,西栅累计接待游客372.24万人,同比增长18.67%。增长略有放缓主要因为2016年受极端天气以及G20影响,三季度客流略有下滑所致。古北水镇全年仍维持高速增长,景区前三季度共接待客流705.6万人次,同比增长76.52%,其中五一小长假共接待10.32万人次,同比增长月61.7%,国庆黄金周共接待游客23.5万人次,同比增长42%。 景区业务贡献核心利润,为业绩增长提供主要动力。从收入来看,景区业务稳步增长,2015年实现收入11.3亿元(+16.97%)和毛利润9.4亿元(+18.89%),2011-2015CAGR分别为16.35%和17.5%;从结构来看,景区收入占总收入比重逐年上升,2016上半年占比从2011年6.3%上升至14.2%,而毛利润占比从2011年24%上升至2016上半年占总收入近五成。受益于客流快速增长和高毛利特征,景区业务已成为公司业绩增长的主要动力。 推荐逻辑:①古北水镇和乌镇游客接待情况仍向好,报告期内乌镇虽受极端天气影响增速有所放缓,古北水镇但仍然保持高速增长态势,预计景区业务未来将保持高速增长,贡献公司核心利润。②近期公司与乌镇管理公司协议服务签订,规定管理服务费由基本管理费和业绩提成奖金构成,初步实现陈向宏乌镇管理团队和公司的利益绑定,将为推动乌镇景区未来业绩持续增长提供动力。③在客流稳定增长的背景下,乌镇有望提价给景区带来量价齐升,为业绩提供一定支撑。公司未来业绩增长确定性强,且符合当下国企改革热点,基本面和题材面兼具。 上调盈利预测,维持“买入”评级。受益周边游、亲子游等高景气,核心景区客流维持增长态势,继续对业绩形成有力支撑。景区提价预期强化,未来有望增厚公司业绩,公司未来业绩增长确定性强。若考虑提价因素,我们预测16-18年EPS分别为0.65元、0.78元、0.94元,对应PE分别为32倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:提价不及预期、极端天气影响

与凹凸教育、思齐教育签署《增资/收购备忘录》,拟分别收购两家公司不低于10%股权。1月20日,公司公告,公司拟以现金方式对凹凸教育增资/收购凹凸教育(估值2.6亿元)不低于10%股权;以现金方式对思齐教育增资/收购思齐教育(估值6亿元)不低于10%股权,公司在完成首次持股后,未来计划通过发行股份及现金支付方式完成对凹凸教育及思齐教育剩余全部股权收购。交易完成后将进一步完善公司在民办教育领域的战略部署,助力公司持续稳定快速发展。 凹凸教育致力于小初高个性化教育连锁加盟。凹凸教育目前主要从事中小学个性化教育,集教育培训、教育研发、双师直播课堂等业务于一体,专注于6到18岁青少年智力发展与健康成长。公司采用标准校加盟、旗舰店加盟、城市合伙人、战略合伙人四种合作模式,根据合作模式的不同提供差异化服务,满足加盟商个性化需求。公司针对的教育市场主要为中国二三四线城市,通过最新的教育科技,将一线名师资源带到全国二三四线城市,坚持线上线下O2O+内容输出模式,以数据和服务为核心促进教育公平化。截至目前,凹凸个性教育已经在全国23个省市建立近700家学习中心。 思齐教育是湖南K12培训行业领军品牌。思齐教育成立于2009年,课程内容涵盖小学、初中和高中,目前拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育等业务板块,在湖南乃至中南区域拥有良好口碑和品牌影响力。公司优质的教育内容和课程研发体系助力公司网点不断扩张,思齐教育已成为集基础教育系统、高等教育系统、家庭教育系统、短期培训系统、教育研发系统、文化产业系统等产业于一体的综合性教育集团。 完善民办教育领域战略部署。公司持续推进教育产业布局,先后收购龙文教育(K12一对一),小红帽(幼儿园直营)以及英伦教育(国际教育)并与爱迪教育(国际教育)签署协议拟以29亿人民币的等值美元收购其100%股权,本次收购凹凸教育及思齐教育不低于10%股份(计划未来收购其全部股权)将进一步完善公司在民办教育领域部署,实现体系内教育资源协同,提高公司在优质教育资源整合和教育服务供给能力;为日后收购更多教育市场标的、整合教育行业优质资源打下坚实基础。此外,公司未来或成为华夏人寿教育证券化平台,华夏人寿为公司二股东,协同效应有望逐步显现,公司资本运作方面动作不断,充分彰显公司在教育板块布局的决心与效率。公司此前已携手华夏产业签署合作协议。未来公司力争架设良好的资本平台加速外延式驱动积极布局K12相关产业链,推动公司进入此万亿级市场快车道。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司资本运作方面动作不断,充分彰显公司在教育板块布局的决心与效率。假设小红帽明年完成交割,暂不考虑爱迪学校及本次交易,我们预计公司16-18年EPS分别为0.11元/0.17元/0.22元,PE分别为92X/60X/46X,

酒店业绩改善初见成效,归母净利同比上升12.21%。1月18日公司公告2016年度业绩快报,公司实现营业收入7.87亿元,同比维持稳定(+0.13%);实现归母净利润2.21亿元,同比上升12.21%,EPS0.5236元。 其中Q4单季度营收1.78亿,同比下降5.05%(16Q1、16Q2、163Q 增速分别为3.58%、2.02%、0.47%);Q4单季度归母净利0.12亿,同比上升300%(16Q1、16Q2、16Q3增速分别为-2.44%、12.27%、9.96%)。报告期内,索道业务稳定增长,印象丽江业绩继续下滑;和府酒店减亏、餐饮服务业绩增长幅度较大以及税改政策减少营业税金支出是业绩增长较大主要原因。 玉龙雪山拉动索道稳定增长,印象丽江加速下滑。具体来看,索道业务共接待游客401.03万人(+8.5%),主要由于玉龙雪山游客接待量同比增18.32%拉动,实现游客接待267.53万人次。云杉坪索道和牦牛坪索道游客接待分别下降5.72%和22.44%;和府酒店公司创新5596商业街区运营模式,挖掘酒店附加值业务效果初显,实现减亏1025.9万元。印象丽江业绩继续下滑,实现净利润6372.92万元(-28.39%),共计演出750场,主要由于丽江演艺市场竞争加剧,丽江千古情分流大量客人所致。餐饮服务业务实现归母净利295.86万元,较上年同期增幅明显。 投资逻辑:①索道业务继续增长,和府酒店业绩改善。在市场需求变化以及牦牛坪景区道路施工环境下,玉龙雪山索道仍为业绩增长提供强有力支撑,印象丽江持续承压,酒店公司减亏措施效果初显,公司整体业绩依然维持稳定增长,符合全年预期。②华邦系连续举牌,股权之争值得期待。 上市公司属国资背景,股权结构较为分散。大股东雪山旅游开发公司(15.73%)以及三股东玉龙雪山景区投资公司(5.81%)均属于玉龙雪山管委会,二股东云旅集团(9.20%)则属于云南省国资委控制。华邦系近期两次增持累计持有上市公司股权增至16.86%,超越管委会13%持股比例,将迫使公司大股东有所行动;③布局旅游圈生态战略,外延扩张将是发展重点。公司立足丽江,打造大香格里拉旅游圈,16年先后达成“航空旅游”及“日喀则项目”合作,促进景区产品组合多样化,开启跨区域资源整合。此次合作是公司积极布局滇西北香格里拉小环线又一重要落脚点,进一步加速大香格里拉旅游生态圈战略推进。 维持“增持”评级。公司掌控滇西北优质的旅游资源,不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级;报告期内香格里拉精品小环线布局进一步完善,打造香格里拉旅游圈不断推进;控股权争夺带来国企改革预期。 我们预计公司16-18年EPS 为0.52/0.59/0.65,对应PE 为26.4x/23.59x/21.34x风险提示:外延扩张不及预期、丽江印象下滑超预期、极端天气影响

16年归母净利同比增长50%-100%。 公司披露2016年业绩预告,预计全年归母净利区间为9.76-13.01亿元,同比增长50%-100%,对应4Q16归母净利为1.92-5.17亿元,同比增速为-4.95%至155.94%(Q1-3增速分别为196.75%、-14.35%、282.83%)。全年业绩预增主要系公司供应链管理、房地产经营、金融服务三大主业发展势头良好:①成熟的期现结合的商业模式有效控制风险敞口,为大宗贸易规模的扩张创造良好的前提条件;②衍生发展的金融业务维持高速增长,与主业形成良好协同;③受益于市场回暖,地产销售业绩持续攀升(报告期内销售国贸金融中心北塔楼贡献净利润约1.9亿元)。 以供应链和地产业务为基础,探索金融业务打造综合服务平台。 第一、供应链业务,先后设立新西兰子公司,收购海峡联合商品交易中心,并构建跨境电商服务平台。在风险把控方面,运用套期保值对冲大宗商品价格波动。预期未来供应链管理业务将在严控风险敞口的基础上,实现大宗商品+物流+汽车+商业零售业务的稳健发展。第二、地产业务,老牌主营+利润重要来源,公司保持审慎态度获取高性价比地块,截至16年6月末,合计拥有在建项目15个,在建总建面236.2万方,在建与土地储备面积合计约377万方。第三、金融业务,公司近年着力培育的新兴板块,陆续设立/收购期货风险管理子公司、金海峡投资、福建清算中心、紧急救援保险公司等,参股联想控股旗下正奇金融(5.38%),参与设立国科基金,转型综合金融服务平台。 管理五位一体,提升运营效率。 渠道管理,业务遍布全球五大洲,形成购销网络。在供应链管理过程中,牢牢锁定上下游,形成网络渠道,经营模式可有效复制。价格管理,现期业务的有机结合,衍生多样化业务模式,在周期波动市场中,实现稳定盈利模式,逐步提升市场份额。利率管理,公开增发、配股、可转换公司债,授信额度665亿境外16亿美元,主体信用等级AAA级,多样化融资渠道带来充沛现金流,同时拥有极具竞争力的融资成本。汇率管理,及时有效断汇率走势,运用DF、NDF、期权等在内的各类汇率管理工具,与各大银行合作,开展人民币跨境结算,根据汇率变化调节融资结构。资源管理,把握产业特点,调配资源,拥有自贸区及对台区位优势,包括上海大宗贸易风险管理2家,深圳供应链管理融资租赁4家,厦门供应链管理/融资租赁/资产管理6家等。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计16-18年EPS分别为0.70元,0.91元和1.26元,当前股价对应PE分别为12x、9x、7x。考虑可转债摊薄EPS分别为0.59元,0.77元,1.06元,当前股价对应PE分别为14x、11x、8x。 风险提示:贸易保护主义抬头等