投资要点: 增资子公司永辉云创3.8亿元 7月29日公司公告,董事会同意向子公司永辉云创增资3.8亿元,另由云创管理团队增资1.2亿元,以满足其未来3年各项业务需求。增资完成后,永辉云创注册资本将达到6亿万元,原股东持股比例不变。同时,同意永辉云创设立单项投资金额在500万元以下的创新种子基金若干,并制定有关投资管理制度及授权负责人。 对接培育优质项目,加快创新业务发展 2015年6月10日,公司在上海出资7600万元设立子公司永辉云创,其经营范围涵盖商业管理,实业投资,资产管理,企业管理,电子商务;云计算科技、物联网科技、网络科技领域内的技术开发、技术服务、技术咨询;计算机系统集成设计、调试等。公司现已形成第一业务集群、第二业务集群及新业务模块,呈现“三驾马车”共同拉动的良好发展局势,同时配给优势资源发展电商、O2O和消费金融等新业务板块。本次增资或将加快公司创新业务布局,持续推进新业务发展,增添经营新动力。 联手京东+完善供应链/门店建设,生鲜白马强大生命力逐步显现 公司以经营生鲜为特色,以卖场及社区超市为核心业态,营收业绩稳健增长;①三大事业部齐头发展,激发成长活力,生鲜事业部推进战略伙伴间资源共享和优势商品输出,提升门店内生效率;食品用品事业部以垂直供应链和采销一体化为改革方向;服装事业部将推行独立核算经营思路;②定增引入京东,推进生鲜O2O发展,公司将与京东在物流、金融等多方面进行合作,强强联手升级完善生鲜配送体系;③深化供应链合作,公司将通过打造垂直供应链、加强海外直采体系建设、整合区域供应链提高自身竞争力,致力于成为食品供应链公司;④业务集群区分扩张,推进新业务发展。此外,公司作为行业白马业绩高速增长展现强大生命力,16H1业绩预告实现营收245.2亿,同比增长17.7%,归母净利6.7亿,同比增长27.0%,叠加消费数据拐点,未来持续增长可期。 给予“买入”评级 永辉超市是中国生鲜龙头企业,具有强大的行业竞争优势和整合能力。公司以合作及投资方式进行全国布局,与牛奶国际、联华超市等股权合作深耕各地市场并进行全球化采购供应链合作。公司力争成为中国零售业线下前三强,通过线上线下双轨发展,满足大众消费和部分差异化消费群日常所需。我们预测公司16-18年EPS分别为0.12元、0.15元、0.21元,对应PE分别为36倍、29倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:创新业务发展不及预期,超市行业景气度下滑等。

投资要点: 拟非公开发行,8.06亿元收购教育信息化企业恒峰信息。 7月12日,公司公告,拟向刘胜坤、杨天骄等14名自然人及6家机构发行1912.54万股及支付现金2.42亿,用于购买其持有恒峰信息100%股权(交易总作价8.06亿元,对应16年承诺业绩15.5x)。同时,向不超过5名特定投资者发行股份募配不超过5.17亿。交易对方承诺恒峰信息2016/17/18年扣非归母净利分别不低于5200万/6500万/8100万。 教育信息化行业:市场空间广阔,未来有望加速整合。 近年来,国家高度重视教育信息化建设,教育信息化已上升为国家级战略。 在产业政策的大力扶持下,教育信息化行业获得了广阔的发展空间和有序的发展路径,我们预测2016年B端教育信息化市场空间将达到约2420亿元。 C端的在线教育消费需求增加,互联网+教育蓝海潜力巨大。此外,教育信息化行业格局高度分散,我们认为在完成教育信息化初期建设之后将对教育信息化的服务质量和内容提出更高要求,未来有望加速整合。 恒峰信息:智慧教育领跑者,教育信息化解决方案提供商。 恒峰信息成立于2003年,长期为学校及教育管理部门等提供教育信息化综合解决方案、教育软件服务。目前已累计服务K12学校2300余所,年覆盖学生250万左右,累计服务职业教育院校110余所,年覆盖学生130万以上。公司业务包含三通两平台集成业务、教学实训平台业务、软件销售业务等,15年实现营收1.40亿元,同比增长53.3%,净利润2398.36万元,同比增长14.57%。 布局教育信息化产业,打造智能教育服务生态圈!此次收购恒峰信息将实现多方优势资源互补,顺应教育信息化行业快速发展需求。具体来看:①布局教育信息化,抢占行业先机;②实现三方优势整合,教育设备、内容、资源等多方深度融合;③打造智能教育服务生态圈,实现转型目标;④提升盈利能力。 首次覆盖,给于买入评级。 假设本次定增事项与今年底完成,我们预计公司16-18年EPS分别为0.55元、0.82元、0.89元,当前股价对应PE分别为64x,43x,40x。 风险提示:收购进展不达预期

投资要点: 正式发行A股可转换公司债券。 7月26日,公司公告,正式发行A股可转换债券。具体情况如下①总额为人民币12亿,合计1200万张;②每张面值为人民币100元,按面值发行;③发行期限为16年7月29日至22年7月28日;票面利率为第一到六年分别为0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%等。重点条款解读,第一、认购转债者主要以预期未来转股、获取股价收益,而非获取利息(转债价值=低息债券价值+期权价值)。第二、依照在赎回条款,理性转债持有人通常会转股(转债持有人转股可立即获得约30%收益,而若不转股则发行人将以面值加利息赎回转债),上市公司在转股期通常有动力释放利好促使股价达到此条件,促转债持有人尽快转股,而市场也预期上市公司有这样的动力,股价会提前反映上市公司的利好预期。第三、回售条款有保护转债持有人利益,上市公司有动力在前四年做大市值尽快促成转股。 三管齐下,不断夯实职业教育优势。 本次可转债将具体投向三块领域,具体来看:第一、在线智能学习平台及教育网点建设项目;第二、职业教育云平台及大数据中心建设项目;第三、研发中心及教师培训中心建设项目。 加码职业教育投入,宣誓教育产业转型决心。 公司12亿元可转债扩大职业教育板块规模,促进业务战略转型。第一,对职业教育前中后端产业链进行互联网化;第二,推动多行业职业技能培训整合协同;第三,进一步扩大资产规模。 维持“买入”评级。 公司是A股职业教育龙头标的,线下资源整合叠加线上平台建设将推动职业教育互联网化进程。此前通过收购中装新网和同筑科技切入职业教育领域,随后收购跨考教育、金英杰、学尔森、筑龙伟业部分股权,逐步完善公司在职业教育领域的布局。本次投发行12亿元可转债将不断扩大职业教育板块规模,提升教育事业群对公司积极影响,发展空间较为广阔。我们预计2016-2017年公司EPS分别为0.40元、0.43元、0.46元,对应当前股价PE分别为25倍、23倍、22倍。 风险提示。 职业教育进程低于预期。

投资要点: 事件。 公司7月8日发布重组预案,拟发行股份及支付现金方式收购新三板挂牌公司三人行100%股权,发行价10.67元/股,发行数量7007.83万股,合计作价11.04亿;同时向控股股东西旅集团等四名投资者发行股份募集配套资金不超过5.8亿元,其中3.56亿元用于支付现金对价,其余将用于投资标的公司在建募投项目。交易完成后公司控股股东仍为西旅集团(持股增至29.96%),交易标的实际控制人成为公司二股东(持股15.69%)。 15年挂牌新三板,打造校园传媒第一股。 三人行主要从事校园全媒体广告业务、校园公关活动服务业务和互联网产品开发及技术服务,已与全国近900所知名高校建立了长期友好合作关系。目前主营业务包含:①校园全媒体广告业务;②校园公关活动营销服务;③ 互联网产品开发及技术服务。主营业务属于轻资产模式,以向客户提供服务为主,收入模式也以服务费为主。 旅游+文化传播双主业齐头并进,小市值对应较大弹性。 ①主业增长乏力,交易完成后显著增厚业绩。本次收购完成后三人行广告业务将纳入公司主营业务,实现旅游+文化传播的协同发展模式,确保公司持续盈利能力。若按照三人行15年利润计算,收购完成后公司业绩有望增厚约2.01倍;②积极拥抱“互联网+”,有效利用整合营销策略。在公司大力推进“互联网+”战略的大背景下,公司有望借收购三人行积累的营销推广优势快速实现旅游资源的整体化营销,带动酒店及旅行社的品牌影响力进一步提升。③募投项目为推动三人行实现跨越式发展。本次交易后将有效解决三人行资金问题,提高经营管理效率,带动数字整合营销业务的市场竞争力的提升; ④国企改革稳步推进,资产注入预期升温。本次收购完成后三人行将成为第二大股东,公司距实现混改更近一步。此外,西旅集团旗下拥有优渥旅游资产,目前上市公司市值仅30亿,为求做大集团有望将更多资产注入上市平台。 首次覆盖,给予“增持”评级。 目前公司市值仅30亿,存在巨大提升空间(国企改革催化+资源整合预期)。若考虑本次增发,我们预计16-18年摊薄后EPS为0.06/0.11/0.18元,对应PE为236x、129x、79x,估值较此前更为合理。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。 定增进展不及预期,收购后存在商誉减值风险

投资要点: 合资设立福建交易场所清算中心、控股股东增持,双利好增强公司预期。 7月23日公告,拟与兴业国信资管、厦门市金财投资、恒生电子、瑞达新控资本、上海亿账通等共同出资1亿设立福建交易场所清算中心,从事交易场所清算、登记、存管等综合服务。其中公司拟出资1000万(占比10%)。本次参与设立将有利于丰富公司金融主业牌照资质,协同海峡联合商品交易中心,反映公司对国内交易市场发展良好预期。此外,控股股东厦门控股增持公司120万股(占比0.07%)。厦门国贸及其一致行动人国贸开发计划未来12个月内择机增持不少于500万股。公司长期投资价值得到认可,市场预期增强。 响应政策号召,将发挥“唯一”优势,助推公司金融服务升级。 据统计,福建省经审批注册的交易中心至少34个,专业清算所尚属空白。2016年5月,福建省政府发布《福建省“十三五”金融业发展专项规划》,提出设立省交易场所结算中心,实现省内交易场所集中清算。福建省交易场所清算中心顺应时势、分享政策红利,作为省内唯一,一方面,“从无到有”填补现有需求巨大缺口;另一方面,提高交易效率、规范流程,以高度专业性构筑现代化清算体系。公司旗下海峡联合商品交易中心将率先受益,全面提升专业度、规范化水平,扩充业务资源。 A股综合商社龙头,协同供应链+房地产板块,探索金融业务打造综合服务平台。 供应链+房地产+金融服务三产齐驱。①供应链管理板块,覆盖大宗贸易、物流服务、汽车经销及商业零售,旨在为产业链上下游客户提供深度服务,建设大宗商品电商综合服务平台。先后设立新西兰子公司,收购海峡联合商品交易中心,构建跨境电子服务平台。②房地产板块,老牌主营+利润重要来源,未来或将与北大医疗基金共同探索健康养老地产转型。③金融服务板块,先后设立或收购风险子公司、海峡联合商品交易中心、紧急救援保险公司,塑造现货与期货有机结合的商业模式,转型综合金融服务平台,入股江西盐业、上海银行、中金公司等,储备优质资源并增厚长期业绩。 给予“买入”评级。 公司是贸易板块优秀龙头公司,近年来通过供应链+房地产+金融业务三驾马车驱动,协同发展基础深厚。预期随着福建省交易场所清算中心逐步落地,未来金融业务将蓬勃发展,为公司长期向综合服务平台转型提供良好支持与盈利模式升级。公司重返上市公司百强,贸易地位领先。预计16-18年EPS分别为0.74元,1.11元和1.36元,当前股价对应PE分别为11x、8x、6x。 风险提示:项目审批进度不达预期。

投资要点: 发行股份+支付现金购买联汛教育80%股权获证监会核准。 7月19日,公司公告,收到证监会关于非公开发行股票的核准批复。公司交易方案为:①收购资产:以发行股份+支付现金方式购买,资产作价5.76亿,现金支付40%,增发支付60%(12.89元/股发行2681万股,总价3.46亿);②募集配套资金:向5名特定投资者募集总金额4.95亿(用于支付本次交易对价2.30亿及补充流动资金2.47亿)。联汛教育2015/16/17/18年业绩承诺分别为2500万/6000万/7800万/1亿。 联汛教育:行业领先的教育信息化服务提供商。 联汛教育主要业务为综合应用移动通信、互联网、云计算等新技术,为K12教育、职业教育提供教育信息化服务,同时为职业院校实训室提供综合解决方案。联汛教育产品和服务主要集中在K12教育和职业教育两大细分领域,经过多年发展联汛已建成国内较为完善的K12教育、职业教育信息化服务平台,在市场上具有较大影响力。联汛教育2013/14/15年1-10月营收分别为7605.57万/1.01亿/5924.76万,归母净利分别为508.51万/116.64万/1645.88万。2015年联汛教育100%股权对应PE为12倍,低于可比同行上市公司交易案例17.08倍的平均市盈率。 战略布局教育信息化行业,逐步构建文化长城教育产业生态圈。 公司主业为陶瓷产品研发制造,近年来积极寻求转型战略。本次交易完成后,联汛教育将成为文化长城全资子公司,公司正式涉足教育领域。具体来看,具体来看,①实现艺术陶瓷+教育产业“双轮驱动”;②以“联汛教育信息化平台”为入口,夯实教育产业生态圈建设;③开启新一轮教育产业投资布局。 给予“买入”评级。 公司成功实现“双轮驱动”双主业模式转变,本次购买联汛教育80%股权并募集配套资金,将推动教育信息化行业战略布局,逐步构建文化长城教育产业生态圈。假设本次定增2016年完成,公司总股本变为4.02亿股,预计公司16-18年EPS分别为0.10元、0.16元、0.19元,对应当前股价PE分别为146倍、94倍、79倍。 风险提示:新业务开展情况不达预期。

人社部发布十三五规划,利好职教行业 7月6日,人社部印发《人力资源和社会保障事业发展“十三五”规划纲要》,纲要指出,“十三五”期间要实现专业技术人才7500万人,高技能人才5500万人。推行终身职业技能培训制度,加大培训资金投入,探索国家基本职业培训包、校企合作、互联网+职业培训等培训模式。加强技能人才队伍建设,建立职业资格与相应的职称、学历可比照认定制度;完善职业资格与职业教育学历“双证书”制度。十三五规划出台利好职教行业大发展,职教产业或迎爆发增长。 全方位布局职教行业,分享行业增长红利 公司自14年提出把发展职教作为第二主业以来,不断外延扩张丰富职教板块。先后于14年收购中装新网&上海同筑,15年3月收购跨考教育(考研),9月收购筑龙伟业(建筑职教)、金英杰教育(医学职教)以及学尔森(建工教育);15年12月成立子公司洪涛教育,打造“洪涛教育”品牌知名度。 公司全方位布局职教行业,符合国家发展技能人才建设大方向,分享行业增长红利。 发行12亿元可转债,三管齐下夯实职教优势 6月28日,证监会核准公司发行12亿元可转债。所募资金具体投向三块领域,①在线智能学习平台及教育网点建设项目;②职业教育云平台及大数据中心建设项目:③研发中心及教师培训中心建设项目。公司未来战略清晰,定位职业教育整合者并不断完善产业布局,本次加码职教投入打造互联网+职教新模式,或将大幅提升业务覆盖率水平并增厚未来业绩。 给予“买入”评级 人社部十三五规划出台极大利好公司职教业务发展,可转债获批助力公司实现外延扩张,打造互联网+职教新模式。预计公司16-18年EPS分别为0.41元、0.46元、0.50元,对应当前股价PE分别为24倍、22倍、20倍。 风险提示 职教业务业绩不及预期,装饰订单增长不及预期。

投资要点: 联手海淀国投成立国际教育投资公司。 7月23日,公司公告,与北京市海淀国资公司、道勤投资、乾元投资签署《合作办学协议》,拟共同投资设立“北京海淀国际教育投资有限公司”,注册资本5000万,其中公司出资750万(占比15%),海淀国投出资2000万(占比40%),道勤投资出资1750万(占比35%),乾元投资出资500万(占比10%)。 海淀国投:借力海淀优质教育资源,大力布局国际教育产业。 海淀国投拥有全资、控股参股及托管企业31家,资产总额340多亿元。海淀区拥有丰富的优质基础教育和高端教育资源,差异化教育市场需求较大,有助于海淀教投形成自身教育体系及差异化竞争优势,顺利打开教育市场,实现优质教育资源异地复制并在教育产业链上下游进行更加广阔布局。本次组建海淀教投利于从股权投资方面加大国际教育产业布局。 翠微股份:海淀国资旗下著名商业企业。 公司是北京著名大型商业企业,以从事百货商品零售业务为主,超市和餐饮等业态协同发展,实控人为海淀区国资委。公司15年销售额位居北京百货零售市场第2位,占有约15%的市场份额,在北京核心地带拥有翠微店、牡丹园店等8家经营门店,自有物业建筑面积19.4万平方米,租赁物业面积24万平方米。为应对经济增速放缓,居民消费意愿不足的影响,公司调整发展战略,探索多元化投资经营。公司15年营收同比下降6.2%,归母净利与上年持平。 把握区域教育产业转型升级机遇,迈出多元化投资第一步。 本次投资海淀教投,一方面,充分利用公司作为海淀国企的地缘优势,抓住区域优势教育产业转型升级的机遇,有助于公司业务向城市生活服务消费领域的延伸,符合海淀区发挥科技教育资源优势、推动区域教育产业转型升级的战略发展方向。另一方面,在传统商业发展低迷的背景下,公司按照商业运营和资本运营双轨并行的发展思路,提升资本市场运作能力,积极谋求外延式发展机会。此次设立海淀教投是公司多元化战略布局的起点,未来或将继续健全深化教育产业链投资,培育未来增长点。 给予“买入”评级。 公司投资海淀教投迈出多元化投资第一步,未来或将继续健全深化教育产业链投资,打造新的业绩增长点。预计公司16-18年EPS分别为0.40元、0.45元、0.50元,对应当前股价PE分别为23倍、20倍、19倍。 风险提示:多元化投资进展不及预期,原主业经营业绩下滑。

本报告的独到之处: 全面解答市场最关注的六个焦点问题,对越野e族的核心竞争力和赛事公司的变现能力给予系统性剖析,预测了顾地和e族可能的利益绑定方式,以及此类公司如何给出我们的估值思考等。此外推荐阅读第二部分:汽车越野行业深度分析(可能是迄今为止最全面、透彻之分析);赛事公司成立为标志,公司战略转型体育+旅游。 5月21日,公司与越野e族及上海乡地艺客共同出资1.8亿成立汽车越野赛事管理公司,其中公司出资9180万,占比51%。此举标志着公司快速切入体育+旅游蓝海地带,未来将进一步拓展产业链,构建以越野赛事为核心的体育+旅游生态圈; 十六年生态积累,一朝商业化前景广阔。 越野e族是基于SUV/越野社群的汽车文化+深度旅行+专业户外的泛户外全生态矩阵平台。e族社群服务超700万高粘性会员,深度影响人群过亿,产业重度关联机构超10万家。同时e族也是越野赛事的孵化和成长平台,是我国真正自产自营海量优质赛事强IP的生态平台,难以被复制; 推荐逻辑: ①e族生态平台已积累百万级高粘度用户,嫁接多地旅游和商业资源,打通线上线下形成完善的赛事运营产业链;②赛事公司拥有强大的自有IP体系以及不可替代的营销闭环,变现潜力巨大。盈利模式将由以B端为主(转播权、赞助、政府补贴等)向C端旅游渗透,且有望整合系列国际赛事成为世界级汽车赛事运营商;③e族与上市公司利益绑定(股权激励)值得期待,赛事公司或将承载e族商业化和资产证券化平台; 给予“买入”评级: 转型公告复牌后市场反馈正面,参考A股仅有两家体育可比公司,股价合理区间15.6~26元;考虑公司高成长性,以彻底转型的2017年为起点,PEG=1估值26元,兼顾e族生态短期给予目标价30元;此外,对标国际F1单一赛事当前85亿美元的PE估值,展望未来,作为丰富生态公司五年后市场价值超1000亿不是梦想; 风险提示 塑料管道业务持续下滑;管理层磨合期过长;赛事IP变现不及预期

投资要点: 16H1营收同比增长17.7%,归母净利同比增长26.98%。 7月15日,16H1业绩预告,上半年实现营收245.2亿,同比增长17.7%,归母净利6.7亿,同比增长27.0%。公司业绩高速增长主要系①部分区域如江苏、陕西经营业绩提升,扭亏为盈;四川等大区净利润增长;②Q2综合毛利率稳步上升,费用率持续下降,二季度综合毛利额减去三项费用额后比上年同期提升70%以上所致。 五年纲要勾画未来发展蓝图,打造优质食品供应链龙头企业。 公司力争成为中国零售业线下前三强,通过线上线下双轨发展,满足大众消费和部分差异化消费群日常所需。供应链方面,在15年基础上,继续扩大合作层面,整合全球优质供应链资源,构建灵活有效、持续发展的供应链合作体系;新业务方面,在一、二业务集群及新业务模块“三驾马车”共同拉动下,配给优势资源发展电商、O2O和消费金融等新业务板块;资源建设方面,目标2020年前中央厨房达到5-10个,国内大供应商300家,国际核心供应商30家,自有品牌销售占比15%-20%,核心区域基本建成检验检测体系。 联手京东+完善供应链/门店建设,生鲜白马强大生命力逐步显现。 公司以经营生鲜为特色,以卖场及社区超市为核心业态,营收业绩稳健增长;①定增引入京东,推进生鲜O2O发展,目前定增事项已获证监会通过;②深化供应链合作,通过打造垂直供应链、加强海外直采体系建设、整合区域供应链提高自身竞争力;③三大事业部齐头发展,激发成长活力;④业务集群区分扩张,推进新业务发展。此外,6月份大型零售企业零售额同比下降0.2%,降幅收窄3.9%,消费景气度回升,公司作为行业白马业绩高速增长展现强大生命力,叠加消费数据拐点,未来持续增长可期。 给予“买入”评级。 永辉超市是中国生鲜龙头企业,具有强大的行业竞争优势和整合能力。我们预测公司16-18年EPS分别为0.12元、0.15元、0.21元,对应PE分别为36倍、29倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:供应链建设及新业务开展未达预期,零售行业业绩下滑

投资要点: 16H1营收同比下滑11.93%,归母净利同比降37.51%。 7月19日,公司公告,16H1营收5.85亿元,同比下滑11.93%,其中Q1、Q2分别下滑18.77%和6.73%;归母净利1.15亿元,同比减少37.51%,其中Q1为554.5万元,同比下滑90.3%,Q2为1.09亿元,同比回落13.75%。EPS0.29元。业绩下滑的主要原因在于:公司上半年发放十年司庆员工奖金约6000余万元;Q1受春节学员回京滞后影响确认收入下滑,预收款项占收入比明显上升,Q2收入已有所回升业绩减亏,短期费用提取并不影响公司长期经营与盈利能力。 区域龙头全国复制,市场份额稳定提升。 公司作为北京区域驾校龙头,15年北京市占率已超过25%,同时云南、石家庄子公司实现快速增长,收入贡献比例已达10.14%,昆明市占率仅运营1年已达到8%。16年昆明、石家庄等校区逐渐成熟,招生人数上有望继续增长,后期业绩将进一步释放。16年新开工项目包括北京昌平、武汉、重庆、南昌等,未来新增校区在提升公司知名度的同时将进一步扩大公司市占率,有效增厚未来营收业绩。 东方时尚是国内唯一驾校上市公司,未来成长空间广阔。 ①外延扩张,以北京大本营辐射全国驾校市场,选择500万以上人口的城市或省级城市,并采用并购、合作或者品牌输出的形式向100-200万人的二三线城市、中小城市布局;②管理输出,公司在外延扩张的同时依赖自身强管理禀赋进行运营输出,提升单校盈利能力,内生外延共同成长;③内容裂变,公司未来或将延伸培训领域,有望成为通航产业培训第一家,另驾校是开展职业教育和赛车赛事运营的有效载体,未来裂变机会众多;④互联网化,公司依托公安部交通部未来或将进行公共交通公益事业整合,搭建全国交通安全知识服务平台,衍生公共交通安全征信体系。 维持“买入”评级。 公司主营机动车驾驶员培训,深耕北京驾培市场,拓展云南、石家庄、湖北等地,跨区域版图逐步完善;学员认可形成连锁招生效应,政府认可放大品牌优势,市场影响力逐步扩大。我们预计16-18年EPS分别为0.88元、1.15元、1.49元,当前股价对应PE分别为51倍、39倍、30倍。 风险提示。 业绩未达预期

投资要点: 16H1营收同比增长170%-200%,归母净利同比增长0%-10%。 7月14日,公司公告半年度业绩预告,16年1-6月公司实现营收3.79-4.21亿元,同比增长170%-200%;归母净利3364.44-3700.88万元,同比增长0%-10%,其中非经常性损益为600-700万元。营收大幅增长主要系E-SaaS业务收入快速增长,继续教育及家校互动升级业务稳步发展;归母净利增长低于收入或主要由于公司大力发展E-SaaS业务等前期投入成本较大。 E-Saas:打造B端开放服务平台,挖掘教育服务巨大市场空间。 公司E-SaaS业务群致力于打造ToB端的开放服务平台,以全课云为核心,强调软件应用及服务,为学校和政府提供定制化的教育信息化整体解决方案,涵盖LMS(学习管理系统)、SIS(学生信息管理系统)、BMS(商业管理系统)、ERP等场景应用。E-Saas开放服务平台以与金山云合作建设的教育云为基础,具备多项优势服务,深得校园师生欢迎。 多维度流量入口强卡位,绑定资源提高综合服务能力。 公司构建家校互动升级、E-Saas、继续教育及学科升学四大业务模块。 前三项业务,将有助于完善全国性流量入口布局,绑定优质资源。流量入口方面,公司在传统业务外积极拓展E-SaaS服务,通过微校等满足低价高频需求,从而快速进入公立校,探索多维度合作。截至目前,全课网覆盖2.2万所学校、22.8万位教师、991万名学生和913万名家长。优质资源方面,公司旗下将拥有继教网和中国教育在线,实现绑定师资,提高升学服务能力。学科升学作为后期发力板块,将根据教学大数据定制化展开。 给予“买入”评级。 公司是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。未来将持续拓展、维护流量入口,提升用户流量,并改善产品结构,开发更多高ARPU值产品,创造合理的流量变现渠道。考虑资产购买及配套融资计划后,预计16-18年EPS分别为0.39元、0.80元和1.53元,当前股价对应16-18年PE分别为77倍、37倍和19倍。 风险提示:业绩未达预期,业务开展缓慢等。

投资要点: 定增1.88亿股上市,海淀国资成为实际控制人 7月18日,公司公告,公司此前以9.33元/股向八大处控股、华轩基金等合计定增1.88亿股股票将于7月20日上市,公司股本变为4.99亿股。本次定增后,八大处控股成为公司新控股股东(持股30.1%),海淀国资成为新实际控制人,并公告12个月内不排除继续增持股份。而中泰桥梁将成为海淀国资核心教育资产平台,未来有望对接旗下优质教育资源快速进军高端教育市场。 国际学校建设顺利推进,有效增厚未来业绩 目前装修建设进展顺利,与清华附中国际部进行合作,并获市区两级教委支持,凯文学校海淀校区将于今年九月正式招生,朝阳校区或将于明年启动招生。据测算,国际学校将在2020年实现3300人招生规模,文凯兴(公司全资子公司文华学信2.9亿增资文凯兴已完成,占其股本56.25%)在17-20年将分别按30%、70%、80%和90%的比例计收租金和管理服务费,预计项目于18年开始盈利,净利1.18亿,19年净利2.34亿,20年净利2.89亿,21年之后净利稳定在3.5亿左右。公司国际学校项目盈利前景广阔,盈利模式清晰,将有效增厚公司业绩。 大股东资源优势显著,关注教育资产联动整合 本次非公开发行完成后,公司将成为海淀区国资委旗下唯一教育上市平台,本次以国际教育切入把握K12高端教育市场的快速发展机会,未来或将协整相关教育资源实现联动与合作,优质教育资产注入预期强烈,未来公司可凭借国资背景及区位优势(海淀区教育资源优势突出),顺利打开高端教育市场在教育产业链上下游进行更加广阔布局。 给予“买入”评级 公司开拓高端教育产业以实现跨越式发展,寻求新的盈利增长点。八大处控股成为公司第一大股东,海淀区国资委为实际控制。作为海淀区国资委旗下教育产业唯一上市平台,公司未来存在与海淀区优质教育资产深度合作或获得注入的预期。我们预计16-18年EPS分别为0.02元、0.06元、0.26元,对应当前股价PE分别为908倍、328倍、74倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务开展不达预期。

投资要点: 16H1业绩大幅预增,幼教贡献主要利润。 7月12日,公司公告,公司上调16H1业绩预告,预计上半年归母净利为6737万–7186万,同比增长275%- 300%(此前一季报预告为220%-270%);其中大屏业务小幅亏损,幼教贡献超7000万(红缨约4300万+金色摇篮约2800万)。16Q2业绩增长显著,据测算归母净利区间为4535.38-4984.38万元,同比增长24.23%-36.52%,幼教业务增速大幅超市场预期。 推出首期股票激励计划明确业绩要求,健全长效激励机制。 此前,公司公告首期股票激励计划草案,计划共涉及1306.6万股公司股票,约占总股本1.56%。其中首次授予1176.6万股,占总1.41%,授予对象为中层管理人员、核心业务(技术)人员共123人;预留130万股,占总0.16%。 股票激励计划的推出将进一步建立健全长效激励机制,实现利益绑定,吸引和留住优秀人才,充分调动公司中高层管理人员及核心业务(技术)人员的积极性。 打造中国最大幼教服务集团,逐步构建“城市幼教生态圈”。 第一,红缨+金色摇篮+YOJO+艾乐,四大品牌快速扩张。截至16H1,公司幼儿园超过3750家,其中红缨约3500家,金色摇篮250家,贝聊覆盖超2W家幼儿园,打造中国幼教第一品牌;第二,建设“品牌+师资+管理+内容+装备+环创”六大能力,打造教育生态圈,深化加盟输出管理运营;第三,联合启迪、和君、幼师院校布局幼教人才培养,推动E师帮布局幼教招聘,直击行业痛点,实现幼教产业大梦想;第四,股权激励绑定管理层(123名),共谋长期发展。 买入评级。 公司旨在打造喜达屋式多品牌幼教管控集团,计划16年底将红缨和金色摇篮加盟园达到6000家,同时完善幼教行业生态布局。预计公司16-18年EPS分别为0.23元、0.36元、0.58元,当前股价对应PE分别为72倍、46倍、29倍。 风险提示:幼儿园业绩不达预期

投资要点: 第二期员工持股计划已买入158.90万股。 7月9日,公司公告,第二期员工持股计划于6月13日至7月8日期间通过二级市场买入158.90万股,成交金额2532.03万,成交均价15.93元/股。 员工持股+股权激励,实现核心高管利益绑定,充分调动积极性。 公司先后实施第二期员工持股计划与股权激励计划,其中①第二期员工持股计划总金额不超过2750万元,分为2750万份份额(认购“国联瑞丰光电1号集合资产管理计划”的劣后级份额,资金总额不超过5500万元,优先级:劣后级=1:1);②股权激励计划拟向董监高共计151人授予2468万股限制性股票,约占股本总额的9.80%,授予价格为5.693元/股。公司陆续推出员工持股计划和股权激励计划等激励机制,实现核心高管利益绑定,充分调动高管及骨干积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,为公司新的战略布局理顺利益机制。 专注LED封装业务,关注外延转扩张。 公司主要从事LED封装技术的研发和LED封装产品制造、销售,是专业的LED封装商、LED光源的系统集成商。14年参股玲源光电15%股份,15年收购玲涛光电85%股权,做大做强中小尺寸背光源LED细分市场;参股智能家居企业中讯威易,进入智能家居产业链。财务方面,公司15年实现营收9.21亿,同比增加1.55%,归母净利3319.87万,同比增加39.29%。 给予“买入”评级 。 公司陆续推出员工持股和股权激励,实现核心高管利益绑定,充分调动高管及骨干积极性,提高职工凝聚力和公司竞争力,为公司新的战略布局理顺利益机制。我们预计公司16-18年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元,对应PE分别为98倍、83倍、70倍。 风险提示。 行业竞争加剧。