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邬博华

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S049051404000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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科达利 有色金属行业 2020-03-16 52.44 -- -- 54.85 4.20%
62.60 19.37%
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事件描述公司公告拟以自有资金不超过6000万欧元投资建设科达利德国生产基地一期项目,建设期约30个月,一期项目达产后将实现年产值约1亿欧元。 事件评论 本次扩产计划是公司首次在海外进行锂电结构件产能基地建设,我们认为对公司中长期发展意义重大。公司目前主要生产基地均位于国内,而锂电结构件因运输成本较高,存在一定的运输半径问题,所以公司当前收入结构以国内为主(2019H1海外收入占总营收约2%)。考虑到CATL、LG、三星等主流一线电池厂均在欧洲设立生产基地并且产能规划较大,德国工厂建成后,有望为公司打开可观的销售增量市场。 从竞争实力判断,预计公司大概率会成长为全球锂电结构件龙头。主要因公司目前已经在国内全面配套CATL、LG、三星、松下等标杆客户,产品品质得到认证,预计后续导入相应欧洲工厂供应链的速度将显著提升;并且公司在成本控制、规模效应方面较其他企业存在明显优势(公司在技术、设备、工艺、成本、产能等方面均具备较强竞争力)。我们认为德国基地将是公司从锂电结构件国内龙头成长为全球龙头的新起点,公司也将深度受益全球电动化浪潮。 此外,考虑到欧洲电池产能释放节奏,预计公司盈利能力能够保持稳定。 2019年随着产能利用率回升,公司整体盈利能力实现改善,相应经营也实现较快增长(2019年归属母公司股东净利润2.4亿元,同比增长190%)。往后看,预计国内产能建设进入平稳期;海外工厂方面,由于目前部分主流电池厂的欧洲基地已经开始进行电池生产,并且预计未来2、3年主流电池厂在欧洲地区累计规划产能将超100GWh,其中不含软包电池的产能规划超30GWh,能够覆盖公司本次扩产的产能供应能力,因此我们认为未来海外工厂的建设推进中公司仍有望保持较高的产能利用率水平,持续受益下游需求高增长。 看好公司通过本次海外基地布局实现向全球锂电结构件龙头的转变,预计2020、2021年归属母公司股东净利润分别为3.3、4.3亿,对应PE分别为34、26倍,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2020-03-02 31.45 -- -- 32.22 2.45%
33.30 5.88%
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宁波宜则产能位于越南,资产较新盈利水平高。宁波宜则成立于2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超3GW,组件产能超7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为3GW、300MW,主要产能于2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率12.08%。 东南亚为组件出口美国主要基地,宁波宜则区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约3.5GW,组件产能约1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 综上,我们认为本次收购短期增厚公司EPS,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司2019-2021年EPS分别为1.35、1.67、2.00元,对应PE分别为25、20、17倍,继续重点推荐。
晶盛机电 机械行业 2020-02-18 21.63 -- -- 30.49 40.96%
30.49 40.96%
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事件描述通威股份发布高纯晶硅和太阳能电池业务 2020-2023年发展规划,计划至2023年太阳能电池业务产能将由现在的 20GW 扩至 80-100GW,同时发布年产 30GW 电池片项目,总投资约 200亿元,规格将全面兼容 210及以下尺寸。 事件评论 扩产规划将拉动硅片需求,210进展超预期。此前爱旭也已公告将在2022年底扩产至 45GW,随着通威、爱旭等电池片龙头发布大规模扩产规划,将显著拉动对硅片的需求。并且,通威将全面兼容 210,此前爱旭也已宣布 5GW 210电池实现量产,210进展超预期,210大硅片的扩产或现有硅片产线的改造或将提上日程。硅片的扩产及产线改造均将推动对设备的需求,晶盛机电作为硅片设备龙头,将直接受益。 光伏高景气趋势明确,新一轮单晶硅片扩产周期开启。2019年以来光伏硅片环节持续供给偏紧,价格强势平稳,在硅料价格弱势及非硅成本下降驱动下,硅片环节盈利水平高企,刺激硅片厂商加速扩张,2019-2021年预计新增硅片产能超 130GW。公司作为硅片设备龙头,新接订单持续上升,在手订单充足,2019年公布的中环、上机、晶科三家大客户订单规模达 32.27亿元,叠加未公告的小客户订单,光伏设备订单规模远超 2018年。2019Q3开始公司光伏设备进入加速确认期,随着晶科及中环已交付设备的逐步确认,以及新签订单的陆续落地,公司业绩有望加速释放。 半导体景气周期来临,2020年迎业绩兑现期。自 2019Q4以来全球半导体产业再次进入景气周期,国内晶圆厂硅片需求巨大,但国产硅片供应薄弱,国内硅片厂建设提速。预计 2019-2022年国内半导体硅片设备需求有望达到 521亿元左右,并从 2019年开始逐渐进入设备需求高峰。公司作为国产半导体硅片设备龙头有望显著受益,随着中环领先 8寸线投产并爬坡,12寸产线临近投产,其他硅片厂逐渐落地,2020年公司半导体设备业务将迎来兑现期,设备验收和新增订单或均将提速。 我们预计公司 2020、2021年 EPS 分别为 0.77、0.86元,对应 PE 为26.5、23.7倍,给予“买入”评级,继续重点推荐。
隆基股份 电子元器件行业 2020-02-14 34.60 -- -- 34.80 0.58%
34.80 0.58%
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事件描述 2020年2月11日西安乐叶与西安国家民用航天产业基地管理委员会签订年产10GW单晶电池及配套中试项目投资协议。项目分两期实施,其中一期实施年产7.5GW单晶电池项目,二期包括2.5GW单晶电池项目及680MW单晶电池及组件中试项目。 事件评论 电池产能扩张加速,份额提升产业链协同强化。本次项目签订后,公司规划建设的电池产能规模近20GW,根据各项目的规划节奏,到2020年底公司电池片产能有望超20GW,相比2019年的10GW水平,实现翻倍以上增长,有助于公司在单晶电池领域进一步提升市场份额。同时,公司电池环节产能相比自身硅片及组件产能的比例也将显著提升,有助于增强产业链各环节协同效应,保障组件生产的稳定性。此外,本次项目配套680MW电池组件中试产线建设,为多种技术路线的研发应用提供承载空间,有助于加快公司研发成果的产业化,提升量产效率。 硅片组件同步扩张,综合性龙头地位稳固。电池环节产能扩张的同时,公司硅片、组件亦呈现加速扩张之势,2019年底公司硅片、组件产能预计分别在40-45GW、12-15GW左右,2020年有望分别超80、35GW。同时,公司在硅片成本端持续保持相对优势,组件端海外拓展渐入佳境,公司全球综合性单晶龙头地位凸显,未来稳步成长可期。 2020年装机高增确定,龙头有望显著受益。国内2020年竞价政策已发布,时间节点相比2019年提前2个月,给予项目更宽裕的开发周期,减少项目建设推迟。项目指标上,结合新增及遗留指标情况,2020年光伏可建设项目指标规模约55-60GW,项目指标充足。充足的项目周期+较强的企业投资意愿推动下,预计2020年国内装机有望达到50GW左右,较2019年的30GW大幅增长,带动2020年行业整体维持高增趋势,尤其是下半年旺季特征明显。叠加海外需求持续旺盛,2020年全球装机有望超150GW,同比增速超30%。需求高景气背景下,产业链价格表现有望优于预期。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计2019-2021年隆基股份EPS分别为1.35、1.67、2.00元,对应PE为25、20、17倍。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,产品价格超预期下跌。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 -- -- 20.10 22.64%
20.10 22.64%
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引言 此前我们在《通威系列研究之一》中,从建立电池微笑曲线出发,对公司电池片业务的过去、现在及未来进行回顾和展望。本篇专题研究,我们从硅料环节盈利周期的角度,对通威本轮周期中的硅料的盈利改善进行分析。 硅料:盈利周期见底,产业技术红利重现 源于更高的技术壁垒及重资产、产能建设周期长等,硅料产能周期波动的幅度大于其他环节,盈利周期波动亦更大。我们认为国内硅料盈利周期可分为四阶段:04-10年技术壁垒下的暴利期;11-13年供需失衡下的低谷期;14-18年上半年供需共同驱动的复苏期;18下半年-19年再迎产能扩张周期,企业盈利回落。当前时点,硅料盈利周期见底企业扩产的动力及能力偏弱,我们认为未来2-3年硅料盈利周期趋势向上。同时,单多晶价差的扩大以及未来向N型电池发展,将使得行业技术红利再现,龙头企业将赚取明显超额收益。 供需:全年供给整体偏紧,下半年尤为突出 我们认为20年硅料供给整体偏紧,下半年尤甚价格有望上涨:1)19年12月行业基本满产且运营较优,我们以此月产能年化考虑一定的自然检修及少量增量,测算20年国内硅料产量约40万吨;2)考虑国内供应增加及海外部分产能停产,同时剔除电子级硅料,预计20年进口硅料约9万吨;3)上述硅料预计可支撑硅片产量约150GW,对应全球硅片产量约157GW。考虑制造损耗及电站组件超配,测算可支撑装机规模约130-140GW,低于中性预期下的145GW,因此全年硅料供给预计偏紧,考虑需求节奏下半年尤甚。n通威:跟随盈利周期向上,技术优势提供超额收益作为国内最早一批硅料企业,公司技术成本优势突出:1)深耕十余年,工艺积累丰富精细化管理优势突出,公司电耗、物耗等优于行业;2)通过与化工的联营,构建完整循环经济产业链,产业链一体化协同优势明显。19年公司硅料受价格波动及新产能爬坡等影响,盈利水平处历史低位水平,20年硅料的盈利水平有望改善:1)当前新产能已经达到满产状态,相应的刚性成本被摊薄,成本将逐步优化;2)致密料占比亦已经超80%,后续有望逐步提升至85%以上水平,结构优化有望提高硅料整体售价;3)考虑下半年行业硅料供给偏紧价格有望小幅上涨,硅料盈利水平将进一步提升。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为20/14/11。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,价格超预期波动。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 -- -- 20.10 22.64%
20.10 22.64%
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事件描述 通威股份发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》。OCI关闭韩国多晶硅基地,改造生产电子级硅料。 事件评论 通威、OCI的进与退,产业龙头成长路径清晰。我们在近期发布的通威系列报告一、二中,从电池微笑曲线、硅料盈利周期的维度,论述了公司成长路径与发展空间,提出了公司“从制造成本领先,到技术研发领先”的发展路径。近日公司发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》,明确了后期产能与市占率目标水平。同时,OCI发布2019Q4财报,明确指出韩国多晶硅产能将停产重组,并计提约44亿元资产减值。新老龙头的一进一退,进一步印证通威目前已全面实现“制造成本领先”的超越,未来将进一步实现“技术研发领先”的龙头战略。 产能扩张加速,技术与成本优势清晰。产能规模上,公司规划2020-2023年多晶硅产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨;电池片2020-2023年产能规划分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW。当前公司硅料、电池片的全球份额在10%-15%左右,2023年预计提升至30%-50%,公司在硅料及电池环节的龙头地位将进一步得到夯实。成本技术上,公司多晶硅成本将完成“543”到“432”目标的提升,致密料占比目标为85%以上,N型料占比到达40%-80%;公司电池片PERC产品非硅成本目标降低到0.18元/W以下,各项技术路线的转化效率达到23%-25%以上水平。各项目标技术成本优势清晰且可达性强。 OCI韩国产能退出,供给紧平衡加剧,格局优化利好龙头。2019年OCI有效产能为7.9万吨,其中韩国基地产能5.2万吨。2019年OCI多晶硅产量约6万吨,其中韩国基地约4万吨。因此,OCI韩国工厂关闭后,预计对全球的产能产量占比影响在7%-8%(以2019年的产能和产量估算)。OCI产能退出一方面带来产业格局的优化,另一方面根据我们在《通威系列研究之一》中的计算框架,或导致2020年硅料供给紧平衡格局加剧,下半年价格预计表现更为强势,硅料龙头有望受益。 前景广阔格局优化,通威竞争力持续加强,继续重点推荐。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为22/15/12。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,价格超预期波动。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-10 14.08 -- -- 20.10 42.76%
20.10 42.76%
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事件描述 本篇专题从电池微笑曲线出发,对公司过去、现在及未来进行回顾和展望。 事件评论 从电池微笑曲线说起:转化效率及成本乃提价值两端。我们认为电池环节微笑曲线的两端因子在于成本和转化效率,我们以成本优势相对强弱和转换效率相对高低建立其独特的微笑曲线。基于此,企业的发展机遇可总结为“一突破两升级”:1)技术突破,效率优势保持,成本优势显现,该机遇可助力企业更上一层楼,亦是新晋企业弯道超车的契机;2)提效升级,注重提高效率,如在现有工艺上进行PERC+、Topcon改造等;3)降本升级,效率不变成本下降,如节能降耗、大硅片改造等。 过去的通威:成本优势为核心,顺应PERC之风势起。2018年以前通威为典型的优质制造型企业,成长的核心是基于成本优势,扩大产能提升市场份额获得高盈利。此过程公司抓住了两次发展机遇:1)2013-2015年降本升级机遇,接手赛维产线后,公司充分发挥其精细化管理优势,对收购产线进行严格的成本管控及优化升级,不到1年时间产线扭亏;2)2016-2018年抓住PERC技术突破契机,期间公司顺应PERC发展趋势,快速扩张产能,量利齐升带动业绩高增。?现在的通威:三管齐下重研发,引领电池技术发展。2018年开始公司的重心不止于保持成本优势快速扩张,逐步更重视企业的内生生长力和创新资源的整合,在微笑曲线各项机遇的布局更为全面:1)继续狠抓工艺降本,除常规物耗、能耗等优化外,积极开展大硅片应用,166产线已投产,210产线将于2月投产;2)积极跟进工艺提效降本,PERC+工艺改造及Topcon工艺升级均有丰富的技术储备;3)引领电池技术突破,公司研发强度持续加码,2019H1电池研发投入3亿元,已超2018年全年水平,占电池片营收比重高达5.22%,处行业领先水平,研发及技术人员比重、自主研发的科研成果等亦有所突破。电池主研HJT,当前公司中试线规模为电池企业之最,与设备厂商的合作也最为密切。?未来的通威:制造型转创新型,地位稳固业绩稳增可期。通威电池业务的发展历程清晰展现出其由制造型转向技术型的路径,我们认为未来公司将逐步发展成为创新型电池龙头,业绩有望持续稳增,继续推荐。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞价加剧,产品价格超预期下跌。
晶盛机电 机械行业 2020-01-22 19.89 -- -- 30.49 53.29%
30.49 53.29%
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事件描述 晶盛发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润5.82-6.99亿元,同比增长0%-20%;其中Q4实现归母净利润约1.10-2.27亿元,同比增长-19%-66%。 事件评论 业绩整体符合预期,业绩加速向上确定。2019年公司业绩稳步增长,整体符合市场预期,下半年订单确认加速。其中光伏设备抓住市场机遇,积极推动订单落地和执行,设备验收情况较好,奠定业绩增长基础;半导体设备、辅材耗材等业务加大市场开拓及新产品研发,亦实现稳步发展。展望2020年,光伏加速确认叠加半导体逐步放量,业绩高增可期。 光伏受益于新一轮扩张,订单加速确认可期。2019年以来光伏硅片环节持续供给偏紧,价格强势平稳,在硅料价格弱势及非硅成本下降驱动下,硅片环节盈利水平高企,刺激硅片厂商加速扩张,2019-2021年预计新增硅片产能超130GW。公司作为国内单晶长晶炉龙头企业,新接订单持续上升,在手订单充足,2019年全年公布的上机、晶科及中环三家大客户订单规模达32.27亿元,叠加未发布公告的小客户订单,光伏设备订单规模远超2018年新签订单26亿元。2019Q3开始公司光伏订单设备进入加速确认周期,单季度贡献收入约8亿元,2019Q4确认光伏订单规模环比整体相当。后期随着晶科及中环交付未确认订单的逐步确认,以及新签订单的陆续落地,公司业绩有望加速释放。 半导体景气周期来临,2020年迎业绩兑现期。自2019Q4以来全球半导体产业再次进入景气周期,全球晶圆厂产能利用率回升,国内晶圆代工厂接近满产,长江存储等新建晶圆厂产能爬坡,硅片需求空间巨大,但国产硅片供应薄弱,国内硅片厂建设提速。预计2019-2022年国内半导体硅片设备需求有望达到521亿元左右,并从2019年开始逐渐进入设备需求高峰。公司是国产半导体硅片设备龙头有望显著受益,截至2019Q3末半导体设备在手订单约5.34亿元,随着中环领先8寸线投产并爬坡,12寸产线临近投产,其他硅片厂建设逐渐落地,2020年公司半导体设备业务将迎来兑现期,确认收入和新增订单或均将提速。 我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.77、0.86元,对应PE为26、23倍,继续重点推荐。 风险提示: 1.行业装机不达预期,硅片扩产不达预期;2.半导体硅片厂扩产、技术研发进度不达预期,公司设备验证结果不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-01-22 13.97 -- -- 20.10 43.88%
20.10 43.88%
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行业短期需求景气,中期超预期概率大。短期来看,国内市场在2019年结转的竞价项目支撑下,2020Q1装机需求环比预计平稳;海外市场英式财年国家并网旺季,印度保护税下调,美国ITC抢装等带2020Q1需求维持高景气。中期来看,2020年国内市场在竞价及平价项目推动下装机有望达到50GW左右;海外在平价项目的核心驱动下,装机预计平稳向上;2020年全球光伏装机超预期的概率较大。 2020年硅料价格或平稳向上,公司有望显著受益。根据我们此前在《如何看待硅料环节中期供需?》中分析,2020年硅料预计为主产业链中供需格局最为强势的环节,2020Q1-Q3预计价格整体平稳波动,2020Q4需求旺盛背景下预计价格走势偏强。公司作为全球领先的硅料企业,目前硅料产能超8万吨,其中合肥及乐山新产能超3万吨,乐山老产线产能超2万吨,后期优化提产空间仍存。同时,致密料比例及成本持续优化,当前公司整体的致密料比例超80%,部分产线达到85%以上;乐山老产能全成本已经下降约5万元/吨,合肥及乐山新产能已低于4.5万元/吨。当前硅料盈利水平处历史低位,后期修复趋势明确。 电池业务积极拥抱新技术,稳步扩张蓄势突破。公司作为电池片龙头企业,继续执行低成本扩张战略,2019年11月成都四期(166尺寸)投产,当前处于产能爬坡期,2020Q1有望满产;眉山一期(兼容210尺寸)投产在即。上述产能投产后,公司电池产能将达到23GW左右,相比2019Q1的12GW左右接近翻倍。成本方面,当前公司电池非硅成本已下降至0.20-0.25元/W区间,后期仍然具备优化空间。PERC产能扩张的同时,公司积极布局电池新技术路线,是行业内最早布局HJT的企业,早在2019年6月成都200MW的产线已成功出片,合肥基地亦投产小规模产量用于前期技术储备;未来HJT技术突破时点,公司凭借丰富的技术储备及产能快速扩张的能力,受益确定性强。 我们预计2020-2021年公司EPS分别为0.97、1.23元,对应PE为14、11倍,继续重点推荐。
隆基股份 电子元器件行业 2020-01-21 28.83 -- -- 35.40 22.79%
35.40 22.79%
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事件描述 隆基发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润50-53亿元,同比增长95%-107%;预计实现扣非净利润48.2-51.2亿元,同比增长106%-118%。 事件评论 全年业绩略超预期,2019Q4业绩延续高增。公司2019年业绩略超市场预期,Q4预计实现归母净利润15.2-18.2亿元,同比增长75%-109%,环比增长3%-23%。4季度业绩高增主要源于抢装背景下,硅片及组件业务出货量同环比均明显增长,且价格均保持平稳,成本下降带动下毛利率均有所改善。2020Q1行业供需预计景气延续,硅片价格有望平稳,优于此前市场悲观预期;同时随着公司保山、丽江产能过逐步投放,硅片出货预计延续增长;组件海内外订单饱满,后期快速增长值得期待。 产销放量叠加盈利水平逐季改善,硅片奠定业绩高增基石。2019年单晶硅片持续供需偏紧,公司作为全球单晶龙头,预计全年硅片出货约65亿片,同比增长约85%;其中4季度出货约18.5亿片,同比增长约87%。盈利方面,公司硅片业务毛利率逐季上升,2019Q4预计达35%左右,全年预计超30%。我们预计2019年公司硅片业务实现净利润25-26亿元,其中2019Q4贡献利润约8-9亿元。 抢装带动4季度出货高增,海外占比提升保障毛利率平稳。虽然国内市场启动较慢影响3季度出货,但4季度国内抢装明显,单季度新增装机约14GW,接近前三季度水平。受益于此,公司4季度组件出货放量明显,预计单季度出货约3GW,环比近翻倍增长;全年累计出货约8.3GW(含自用)。我们预计2019年公司组件业务实现净利润18-19亿元,其中2019Q4贡献利润约6-7亿元。 全球装机有望超预期,组件业务爆发空间大。展望2020年,从产业链各环节订单来看,2020Q1行业景气度维持高位,预计全球光伏装机维持平稳增长趋势明确,且存在较大超预期可能。在此带动下,预计公司硅片及组件业务仍将维持快速增长,尤其是组件业务,经过2019年整固,2020年爆发趋势明确,贡献业绩增量。我们预计公司2020、2021年EPS分别为1.7、2.0元,对应PE为17、14倍,继续重点推荐。
晶盛机电 机械行业 2020-01-10 17.09 -- -- 22.69 32.77%
30.49 78.41%
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科技基因+持续研发+客户协作,造就龙头地位 在周期波动尤为明显的设备行业中,晶盛之所以能够逐步发展成为国内硅片设备龙头,我们认为团队专业出身,持续专注技术研发,以及与客户协作互赢等是关键:1)核心创始团队均为流体传动与控制方面的资深专家,具备科技基因,公司早在2006年便攻克单晶炉相关核心技术,打破海外垄断;2)深耕设备领域十余年,持续加大研发投入,设备效率及控制系统持续更新迭代,同时以单晶炉为核心不断拓展相关设备领域;3)凭借技术优势及多年经验积累,客户优势突出,在利用客户反馈推动技术创新、协同攻克设备技术难点以及销售回款等方面具备明显优势。 光伏:新一轮扩产启动,设备龙头有望显著受益 通过对两轮光伏周期中典型光伏设备标的股价进行复盘,我们发现:1)景气扩产周期中,设备股整体的超额收益明显;2)在订单持续落地的过程中设备股股价表现优异。当前时点,光伏行业逐步进入全球平价新周期,高景气趋势明确,新一轮扩产周期亦开启。预计2019-2021年新增单晶硅片产能超130GW,对应市场空间超190亿元。公司作为全球单晶硅片设备龙头,有望显著受益。具体来看,公司在手订单充足,截至2019Q3末在手光伏设备合同为20.18亿元,处于历史高位水平。中环5期第一批设备合同已签订,后期大硅片产线有望逐步上量,其他硅片厂商扩产计划稳步推进,公司光伏设备订单有望持续加速落地。总体,行业高景气叠加订单加速落地,公司股价有望获得明显超额收益。 半导体:硅片设备需求巨大,晶盛有望突围 中国大陆大量新建晶圆厂,未来硅片需求巨大,目前国产大硅片供应薄弱,因此兴建多个大硅片项目,总规划投资额超过1000亿元,若全部达产将形成超过200万片/月8寸片、450万片/月12寸片产能。新建硅片厂预计从2019年开始进入设备需求高峰,2019-2022年总的硅片设备需求有望达约521亿元。晶盛机电在晶体生长设备领域优势巨大,其他设备布局日渐完善,切入半导体核心零部件及辅料耗材领域,参股中环领先强化上下游协同。目前半导体硅片设备仍以进口为主,国产替代空间巨大,晶盛机电设备已批量供货,截至2019Q3末在手订单超5亿元,国内设备和材料市场空间广阔,公司布局全面,未来成长可期。 盈利预测及投资建议:综合来看,公司是国内硅片设备领域龙头,持续的研发投入使得公司构建了较深的护城河。随着光伏硅片新一轮扩产启动,公司作为设备龙头将显著受益;国内半导体硅片厂建设方兴未艾,国产替代空间巨大,公司在半导体硅片设备领域布局多年,已取得批量订单,半导体硅片设备将成为公司未来重要增长点。预计公司2019至2021年EPS分别为0.54、0.76、0.89元/股,对应当前PE为30、21、18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1.行业装机不达预期,硅片扩产不达预期;2.半导体硅片厂扩产、技术研发进度不达预期,公司设备验证结果不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-12-02 24.32 -- -- 26.08 7.24%
35.40 45.56%
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事件描述隆基乐叶与印度 Adani 公司达成框架协议,约定 2020年隆基乐叶向 Adani公司销售组件总量为 500-1200MW,销售价格按照销量区间阶梯定价。 事件评论牵手印度大型集团,销售区域扩大组件销量提升。本次隆基乐叶与印度Adani 公司签订的组件框架协议,一方面拓展组件销售区域带动销量提升,另一方面契合组件产能扩张保障销售稳定,有利于组件业务的快速发展。具体来看,公司此前组件销售多集中在美国、欧洲及南美地区,本次公司在印度这个传统多晶市场签订单晶长单,是销售区域上的重大突破,亦是单晶竞争力提升的印证,后续公司在印度市场的组件销售有望持续增长。同时,本次协议只是公司众多海外订单的一个缩影,凭借成本、品质和品牌方面的优势,公司组件产品海外认可度高,预计订单持续旺盛。公司当前在产组件产能 15GW 左右,规划在 2020年底前逐步投产的项目约 22.8GW,2020年底组件名义产能有望超 35GW。充沛的订单契合组件产能的快速扩张,2020年公司组件出货有望达到20GW 左右,同比预计实现翻倍以上增长。 份额提升产业链协同强化,综合性龙头地位稳固。今年以来公司持续加码硅片、电池、组件产能扩张,根据当前新增产能规划及现有产能升级,2020年底公司硅片、电池、组件产能有望分别达到 80、20、35GW 左右。一方面产能加速扩张预计带动公司产品市场份额的逐步提升;另一方面电池环节产能占比的提升,增强产业链各环节协同效应;有助于保障公司业务中长期的稳定发展,强化全球综合性单晶龙头地位。 2020年需求超预期行情可期,龙头有望显著受益。国内 2020年竞价政策有望年内公布,明年 2月前完成竞争配置。我们预计 2020年竞价补贴规模约 15-20亿元,对应装机规模 25-30GW,考虑 2019年项目遗留、平价项目、领跑者等基地项目等,预计 2020年国内光伏项目体量近 60GW,有望推动国内市场超预期增长。当前时点,虽然 2020年板块部分环节将有新增产能释放,但市场对此已有反应,需求超预期有望催化板块行情。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计 2019-2020年隆基股份 EPS 分别为 1.34、1.68元,对应 PE 为 18、14倍。 风险提示: 1. 行业装机不达预期; 2. 行业竞争加剧,价格超预期下跌。 48155
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-26 22.86 -- -- 26.08 14.09%
35.40 54.86%
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事件描述 公司公告与保山、腾冲人民政府签订腾冲年产10GW单晶硅棒建设项目投资协议,项目投资约25亿元,计划在2020年底前开始逐步投产。 事件评论 硅片扩张持续加码,格局向好优势拉大。公司加速硅片产能扩张,按照当前规划其硅片中长期市场份额预计超45%,硅片环节集中度预计持续提升,公司龙头优势进一步强化。具体来看,截至2019Q3公司在产硅棒产能约34GW,在建及规划产能约27GW,加上本次腾冲10GW项目,公司投产+规划在建的硅棒产能总规模超过70GW。根据各产能的计划投产进度,我们预计2020年底硅片名义产能将超出此前规划的65GW。产能的快速扩张将带动公司产销放量,我们预计2020-2021公司硅片总出货有望分别达到55GW、70GW以上,年均增速超50%,明显快于行业,奠定公司业绩增长基础。 电池组件亦加速扩产,综合性龙头战略清晰。除硅片产能加速扩张外,公司亦加快电池组件的产能扩张,当前规划在建的电池、组件产能分别达到9.3GW、22.8GW,且均计划在2020年开始逐步投产。在产产能方面,截至2019Q3末公司电池、组件在产产能分别为10.5、13.3GW左右。总体来看,公司在产+规划在建的电池、组件产能分别达到20GW、36GW;同样有望提前完成2021年电池20GW、组件30GW产能规划目标。各环节产能同步加速扩张,产业链协同效应增强,一方面保障公司中长期业务稳定发展,另一方面强化公司综合性单晶龙头的竞争力。 2020年需求超预期行情可期,龙头有望显著受益。国内2020年竞价政策有望年内公布,明年2月前完成竞争配置。我们预计2020年竞价补贴规模约15-20亿元,对应装机规模25-30GW,考虑2019年项目遗留、平价项目、领跑者等基地项目等,预计2020年国内光伏项目体量近60GW,有望推动国内市场超预期增长。当前时点,虽然2020年板块部分环节将有新增产能释放,但市场对此已有反应,需求超预期有望催化板块行情。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计2019-2020年隆基股份EPS分别为1.34、1.68元,对应PE为17、14倍。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,价格超预期下跌。
正泰电器 电力设备行业 2019-11-21 23.69 -- -- 26.64 12.45%
30.61 29.21%
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公司之前于9月初公告拟使用5-10亿元自有资金进行回购,且拟将回购股份的90%用于员工持股计划,5%用于股权激励计划,5%用于减少注册资本;回购价格不超过33元/股(当前股价23.44元/股);回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日(9月27日)起不超过12个月。 同时于11月初正式发布回购股份的报告书,明确相关细则。今日起公司正式开启股份回购,估算首次回购金额不超过占全部股份回购规划总金额的5%,预计后续将持续进行股份回购,不断彰显公司股东及管理层对未来经营发展的信心。 公司整体经营延续稳健增长,前三季度扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响后归属母公司股东净利润同比增长20.5%,增速较上半年略有提升。分业务看,1)低压电器方面,公司借助完善的销售网络和渠道利益理顺,稳居国内低压分销市场龙头地位且市场份额持续提升;同时公司借助产品不断升级和灵活积极的服务配套体系顺利进入低压直销市场,设立国内大客户业务拓展平台,上半年公司低压战略大客户业务订单同比增长超170%。此外,公司在海外也构建了主要目标市场的渠道网络,并且持续获得行业客户,如威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等。2)光伏方面,今年整体保持较快同比增长,光伏电站运营继续向分布式聚焦,EPC和海外光伏电站项目亦呈现较高景气。 综合来看,我们认为当前公司低压和光伏两大主业增长态势良好,短期来看,考虑到去年同期基数较低以及光伏景气上行,预计公司Q4有望迎来经营提速;中长期来看,判断公司在低压、光伏双业务支撑下能够保持稳健高增长。预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润分别为40、47亿元,对应PE分别12.7、10.7倍,考虑到股息率稳定在4%左右且回购计划启动,当前安全边际显著,继续买入评级。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 -- -- 31.18 11.12%
38.49 37.17%
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事件描述 公司公告拟收购海拉汽车电子100%股权以及海拉电气所有继电器业务(包含SSR及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。本次交易的基准日对价金额为0.92亿元(不含增值税)。 事件评论 本次收购的海拉汽车电子以及海拉电气均为海拉控股旗下公司,海拉作为全球领先的汽车零部件供应商之一,具备深厚的技术积累与客户资源。在汽车继电器方面拥有50多年的研发生产经验,相关资产包括:1)海拉汽车电子,成立于2003年,2008年变成海拉全资子公司,仅从事汽车继电器业务;2018年实现营收2.4亿元,并且客户结构以欧美车企为主,包括大众、奥迪、戴姆勒、福特、通用、克莱斯勒等;2)海拉电气,主要从事汽车电子控制产品业务,其中也包括汽车继电器产品,主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用、现代等整车厂以及德尔福、YAZAKI等汽车配件一级供应商。综合来看,海拉集团2018年继电器业务实现营业额4300万欧元,估算全球市占率约3%。 本次收购完成之后,公司将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外),我们认为收购对公司的直接业绩贡献相对有限(2018年海拉汽车电子净利润约679万元),意义更多的在于公司寻找到合适的汽车继电器全球化“跳板”,未来借助协同效应深化,有望加速公司汽车产品的海外供应链导入和放量。近期公司自身汽车继电器也在不断加大奔驰、BOSH等新客户的推广力度,但判断整体体量仍然较小,因此海外汽车继电器市场是公司传统继电器未来发力的可观潜在市场之一。考虑到海拉完善的国际一线车企布局(欧系、美系、合资品牌)和国际品牌影响力(收购完成后公司可以获得海拉继电器业务相关商标1年的免费使用许可权),预计公司未来借助海拉的品牌和定位有望加快海外车企供应链的开拓,汽车业务海外市场有望持续贡献销售增量。 公司作为全球继电器龙头,近几个季度因新老增长点切换引起的短期增速失稳导致经营增长有所放缓,但我们认为公司核心竞争优势在持续技改和产能扩张下不断巩固,并且随传统继电器产品结构切换以及高压直流继电器、低压电器放量,公司中长期增长空间可观。判断公司中长期稳定高增长具备较强支撑,预计2019、2020年公司归属母公司股东净利润分别为7.3、8.4亿元,对应PE分别为27、24倍。维持买入评级。 风险提示: 1.下游家电、汽车行业需求超预期下滑; 2.竞争加剧导致盈利能力大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名