事件描述2019年报显示,公司收入增长11%,归母净利增长5%(扣非后-15%),拟每股派现0.83元,分红率为40%,对应静态股息率5%。 事件评论利润表任重而道远。公司2019年扣非后的归母净利-15%,主要是结算量(+22%)价(-11%)不及预期、毛利率下降(-5PCT)及计提存货减值损失(21亿)等因素所致;2019年竣工量如期倍增,但“结算/竣工”下降至50%,主要是竣工业态变化、并表率下降(下降12PCT至72%)、以及交付略延迟(2019年底已完工开发产品明显增加)等因素所致;最终归母净利得以实现正增长,主要是投资收益大幅增加的额外供需。2020年开工计划持平于去年,工期达可售货值同比略有增长,但推盘前置有望提升全年去化率,预期销售2500亿(+13%);竣工计划较去年实际量+8%,结算价格可能略有上涨,且2019年延迟结算部分将在当年兑现,预计收入端仍有双位数增长,只是毛利率下行和投资收益高基数可能导致盈利端继续承压。 扩表及降杠杆是是2019年关键词。公司2019年资产负债表显著扩张,总资产+46%,存货和投房均大幅增加(主要是前海土地整备所致);投入资本角度,固定类资产配比明显提升,开发类资产配比基本保持稳定,重资产化较明显。此外,前海土地整备拉动权益杠杆大幅提升至2.75X,有息杠杆和无息杠杆均明显下降至1.77X和1.67X,净负债率降低16pct至29%。 前端运营效率有所提升,公司仍具备创造“正利差”的能力。资金来源和支出角度,公司2019年经营和融资占比均大致相当,距离“高质量周转”还有提升空间。单位有息负债和单位投入资本创造的回款分别为0.94元和0.46元,前海土地整备重估导致权益资本放大,所以前者更具参考意义,接近1的周转效率在国企里位居前列且同比有一定改善。此外,公司融资成本仅4.92%,仍具备在现金流层面创造丰厚“正利差”的能力。 投资建议:资源价值的释放可能迟到但不会缺席。公司商业模式(资源+周转)具备稀缺性,存量优质资源价值突出,且新拓能力也值得期待,短期虽不尽如人意,但“好资源+低利率”加持下,公司长期角度仍是“时间的朋友”。预计2020-2022年归母净利分别为179/203/231亿元,分别增长12%/13%/14%,市盈率分别为7.3X/6.5X/5.7X,维持“买入”评级。风险提示:1.短期利润表可能承压; 2.核心资源开发和去化进度有不确定性。

事件描述 保利2019年报显示,收入和归母净利分别增长21%和48%,拟派现0.82元/股,分红率提升4PCT至35%,对应静态股息率5.36%。 事件评论 2019年业绩释放好于预期,高基数下2020年展望仍偏稳健。公司2019年归母净利增速高于此前快报增速7PCT,主要得益于毛利率提升和投资收益大幅增加,资产减值损失下降和归母损益占比阶段性提升亦有一定贡献;综合而言,公司“后端”(利润表层面)表现明显好于预期,毛利率和净利率等盈利能力指标都攀升至历史相对高位。展望2020年,公司计划竣工量较去年实际量+14.4%(权益比可能继续回落),预计结算均价亦有个位数涨幅,收入端增速仍可维持接近20%左右(不考虑新收入准则);伴随高价地陆续进入结算周期,毛利率难免有回落,但投资收益增加,以及2018-2019年计提减值损失的缓冲,高基数下预计归母净利仍能维持双位数的稳健增长。 前端经营层面以“收敛”换“质量”——更好的杠杆、更稳的效率。从现金来源看,公司2019年延续“高质量周转”特色,经营性流入与融资性流入维持“3:1”的黄金比例;从资金去向看,公司2019年体现出一定的“收敛”特征,花在还债上的钱占比有一定提升,而花在经营上的钱占比有一定下降。从资本结构看,公司综合杠杆(总资产/真实归母权益)下降至7.4X,且杠杆质量也有改善(权益杠杆和有息杠杆双降、无息杠杆提升)。从资源配置看,“收敛”特征也有体现,现金类资产占比提升,开发类资产占比略降(与拿地审慎相呼应),拉动表观净负债率下降至57%。从运营效率看,尽管并表回款率略降,但全口径回款率明显改善至93%,收敛策略下,公司运营效率“逆势”保持“韧性”,单位有息负债创造的回款和单位投入资本创造的回款均大体稳定。展望2020年,中性假设下,公司最大可推货量(年初已开工未售+上半年开工)预计仍有接近双位数增幅,可对销售构成一定支撑。 投资建议:“低估值+稳增长+高信用”。公司市盈率已处于底部区间,动态股息率和息差均近乎十年内最高值,配置性价比显著;收敛策略下,公司也呈现出更好的杠杆和更稳的效率,未来三年稳健增长可期;“低估值+稳增长+高信用”,持有回报率仍较为可观。预计2020-2022年归母净利分别为329/379/438亿元,对应PE分别为为5.6/4.8/4.2X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.最大可推货量到实际推货量、以及实际去化率有不确定性; 2.“高增长”切换至“稳增长”,板块内的横向比较优势面临挑战。

产品升级及结构改善,带动业绩大增。整体来看,2020Q1公司预计实现归母净利润16.5-19.5亿元,优于此前市场预期,预计主要源于盈利水平较高的大硅片出货占比提升以及出口美国的组件占比较高带动。 硅片产品升级及产销放量,贡献主要增量。公司158.75、166硅片占比提升及云南等基地产能释放,带动硅片业务量价齐升。出货量方面,2020Q1预计公司实现硅片出货19-20亿片,同比增长超60%;其中,外销13-14亿片,同比增长40%左右,158.75及166尺寸硅片占比预计超50%。盈利水平方面,大尺寸硅片推广前期溢价明显,2020Q1销售均价提高至3.2元/片左右,且成本端增加并不明显,带动硅片毛利率提升至38%-39%左右高水平。基于此推算,我们预计2020Q1公司硅片业务实现净利润11-12亿元,约为去年同期利润贡献的3-4倍。 组件销售区域优化及产销放量,业绩亦增长明显。2020Q1公司美国出货比重、双面出货比重提升,盈利仍然保持较好水平,叠加产销放量,利润同比亦增长明显。具体来看,2020Q1公司实现组件销售2GW左右,同比增速超60%,其中美国市场出货比例在20%-25%左右,双面占比达40%左右。美国及双面出货占比提升,带动销售均价维持高水平,2020Q1组件含税价格2.2元/W左右,预计毛利率在22%-23%左右。基于此推算,我们预计2020Q1组件业务贡献净利润4-4.5亿元。 此外,发电等其他业务及非经常损益等贡献利润1.5-2.5亿元。 硅片构筑护城河+组件提供新动能,强者恒强之路可期。公司作为全球光伏龙头标的,硅片业务规模及技术成本优势清晰,构筑长期发展护城河;组件业务凭借产业协同、技术品牌等优势,持续扩张产能及加大海外市场拓展,有望成为公司未来几年发展的新动能。整体看,公司强者恒强之路可期。我们预计公司2020、2021年EPS分别为1.59、1.96元,对应PE分别为17、13倍,继续重点推荐。

弱势供需+去库存行为,电池价格持续低迷。 近期PERC电池走势较弱,一方面在于电池自身较差的供需格局,相对较差的供需格局使电池价格在行业需求走弱时最先受到冲击。另一方面,则是电池自身的库存属性导致。由于电池长期暴露在空气中将导致转换效率衰减,因此电池企业库存管理极为严格,在行业需求前景走弱的背景下,企业的去库存行为导致了电池价格更早、更快地回调。 产能扩张速度放缓+上游产能投放,后期盈利有望修复。 目前海外疫情仍在蔓延,光伏行业需求仍面临一定不确定性,叠加近期单晶硅片价格逐步回落,预计短期电池价格仍将维持偏弱走势。从盈利角度看,电池企业盈利或已进入底部区间。我们认为,疫情过后电池环节盈利将大概率逐步恢复:一方面,当前较低的盈利水平将明显制约中小企业融资与产能扩张的能力,叠加新冠疫情下需求的不确定性,预计中小电池企业将明显放缓产能扩张进程。另一方面,随着单晶硅片企业产能逐步投放,上游原材料强势局面将有所缓解,进一步为电池环节提供盈利改善的动力来源。 中期集中度逐步提升,盈利周期波动将趋缓。 2019年上半年,电池环节较高的盈利水平引发行业产能扩张,进而导致下半年PERC电池价格快速下跌,企业盈利明显收缩。经过本次周期波动,电池片环节的行业集中度有望进一步提升:一方面,在行业盈利偏弱背景下,龙头企业借助于资金、成本等优势,持续推动产能规模扩张,带动市占率提升;另一方面,由于龙头企业不断更新现有产能,同时进行技术升级改造,进一步拉大与中小企业成本、技术等差距,巩固竞争优势,提升行业集中度。在此背景下,我们预计后期行业整体盈利周期波动将明显减弱,龙头企业盈利稳定性将逐步增强,投资价值将持续上升。 成本与技术优势明显,电池龙头稳步扩张。 通威股份作为全球光伏电池龙头企业,依托自身强大的制造能力,构建明显的成本护城河。在自身制造优势基础上,公司持续加大电池技术研发投入,一方面强化成本领先,另一方面打造技术领先优势,稳固龙头地位。我们继续看好公司后期发展趋势,预计2020年、2021年EPS分别为0.85元、1.18元,对应PE分别为14倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.海外疫情蔓延超预期。

事件描述 公司发布2019年年报,2019年实现营收7.8亿元,同比增长15%;归属母公司股东净利润1.35亿元,同比增长40%;扣非后归属母公司股东净利润1.2亿元,同比增长35%。实际业绩位于此前预告区间上限。 事件评论 销售增长叠加盈利能力提升,公司业绩延续快速增长。销售端,公司2019年的增长判断主要源于市场份额的提升,其中2019Q4营收同比增长约42%预计一定程度因工控景气边际改善;盈利端,公司在实现毛利率(30.6%)同比提升1.2pct的同时,实现费用的有效控制,2019年期间费用率13.3%,同比下降0.8pct,其中销售、管理费用率均有改善。盈利能力提升助力公司业绩增长明显超越营收端增长。 三大下游齐发力,逆势实现高增长。分下游来看,公司工控和电源、新能源、变频白电等营收分别同比增长10.5%、33.3%、36.7%,考虑到2019年国内制造业PMI多数月份位于50%以下、电动车因补贴退坡幅度较大全年产销出现下滑、三大白电产量增速均在5%以内,我们认为公司依赖技术、服务、成本优势在各个下游行业继续实现份额的持续提升。其中,电动车领域公司客户开拓进展较快,2019年已经实现20多家汽车品牌的配套,全年供货量超16万辆车,市占率近15%。 其他财务指标方面依旧稳健,2019年末公司应收款项、存货、应付款项余额较2018年末均有所增长;公司实现经营性现金流净流入0.88亿元,收现比率保持95%以上的较高水平。 展望今年,考虑到公司新产品(推出低电感SiC模块、低损耗车用SiC模块、混合SiC模块等)和新应用领域(2019年燃油车微混系统48VBSG功率组件通过主流车企量产认证;公司IGBT模块已经成功进入大型商用变频中央空调系统并实现大批量供货等)的开拓,以及工控、电动车景气有望回升,预计公司能够继续保持较快增长。 继续看好公司立足国内自主龙头地位,在进口替代过程中实现IGBT模块市场份额的持续提升。预计2020、2021年公司归属母公司股东净利分别为1.8、2.5亿元,对应PE分别为109、79倍。维持买入评级。 风险提示: 1.宏观经济增长失速的风险; 2.电动车全年产销不及预期。

事件描述晶盛机电发布一季度业绩预告,预计实现净利润1.26-1.39亿元,同增0-10%;非经常性损益对净利润的影响金额为300-400万元之间。 事件评论 业绩预告符合预期,订单交付有序开展。一季度疫情对公司春节后复工时间有所影响,但复工复产后,公司紧抓疫情防控和生产经营,按计划推动在手订单的交付和验收工作。公司在手订单中包括中环五期、晶科二期、上机等,预计均对一季度有贡献。整体来看,一季度公司经营情况较为稳定,业绩预告符合预期。 光伏订单落地提速,业绩高增确定性强。今年3月公司已公告中标中环五期第二批设备采购14.25亿元,2019Q4以来公司累计中标中环的光伏设备金额达到28.5亿元。根据合同签订时间及中环产能扩张进度,大部分设备有望于今年内完成交付,叠加2019年7月公司与晶科签订的主要针对乐山二期的5.9亿元光伏设备,预计在今年内交付的大客户订单规模超34亿元,为2020年业绩高增长奠定良好基础。后期来看单晶硅片产能延续扩张趋势,客户晶澳科技、上机数控等仍然保持强劲的产能扩张动力,公司光伏设备订单有望进一步增加。 半导体国产替代进程加速,硅片厂建设带动设备需求。2019年下半年开始公司陆续中标有研、中环领先多个半导设备订单,近半年中标规模超1.5亿元,2020年半导体订单加速落地可期:1)2月中环股份公告修订后的非公开发行预案,其8-12寸半导体硅片产线项目的建设进度有望加快;公司亦在2月公告在宜兴设立孙公司,为中环领先提供配套服务;批准2020年度9600万元与中环领先的硅片加工设备相关的日常关联交易;中环领先半导体设备订单有望加速落地。2)神工股份上市,募投项目包括8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设项目,计划投资额8.69亿元,公司是神工股份的单晶炉主要供应商,亦为公司半导体设备订单落地提供增量。 投资建议:我们继续重点推荐晶盛机电,预计2020-2021年公司归母净利润分别为9.8、11.0亿元,对应PE 分别为27、24倍。维持“买入”评级。

事件描述 金风科技发布2019年年报,报告期内实现收入382.45亿元,同比增长33.11%;归属母公司净利润22.10亿元,同比下降31.30%。同时,公司预计2020Q1实现归母净利润8.00亿元-9.14亿元,同比增长250%-300%。 事件评论 复苏之年风机产销放量,收入延续高增。2019年行业复苏之年,公司作为国内风机龙头企业,风机制造及风电服务业务体量同步扩张,风电场运营平稳增长,全年实现收入382.45亿元,同比增长33.11%。其中,风机业务全年实现风机销售8.17GW,同比增长39.41%,全年实现收入271.52亿元,同比增长29.2%,贡献主要的收入增量。 盈利水平改善但仍承压,全年利润同比下滑。2019年公司综合毛利率为19.01%,同比下降6.95pct,其中风机毛利率为12.3%,同比下降6.89pct。风机因前期低价订单交付毛利率承压已在预期之中,当前从趋势上来看毛利率整体改善明确,2019H2风机综合毛利率为12.92%,环比上半年提升1.61个百分点。盈利方面,主要因风机盈利能力下降导致2019年公司实现归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%。 低价订单交付及风机结构波动,2019Q4毛利率仍承压。2019Q4国内风电项目集中并网,公司风机产销延续旺盛,相应实现收入135.1亿元,同比增长23.77%,环比增长50.08%。盈利能力方面,仍受到低价订单交付及产品结构波动的影响,2019Q4综合毛利率为16.72%,同比下降3.39pct,环比下降2.4pct。因此,2019Q4公司经营承压,实现扣非净利润1.92亿元,同比下降66.25%,环比下降52.85%。 大型化+国际化加快,毛利率持续改善可期。后期来看,压制风机毛利率的主要因素在逐步改善,19年末风机招标价格已经达到4000-4200元/kW,相比2018Q3的3200-3300元/kW上涨30%左右,招标价格的大幅上涨将带动风机企业盈利持续改善。同时,从公司订单结构来看,大型化趋势进一步加速,3S和6S平台机型快速上量,且风机海外订单逐步取得突破,2019年末在手海外风机订单同比增长132%。结合近两年行业高景气趋势,近两年公司业绩高增确定。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.9/1.2/1.3元,对应PE分别为11/8/7。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,产品盈利超预期下降。

事件描述 公司发布2019年年报,实现收入20.4亿元,同比增长30%;归属母公司股东净利润2.73亿元,同比增长23%;扣非后归属母公司股东净利润2.40亿元,同比增长33%。同时,公司拟每10股派发现金红利2.50元(含税)。 事件评论 经营重返快速增长,公司营收成功跨越20亿元关卡。经历2018年波折后,2019年公司营收和扣非后归属母公司股东净利润均恢复30%左右的高增速,并且成功实现营收破20亿元的目标,再次证明了公司在中高端低压市场的竞争力和成长力。公司2019年盈利能力保持稳定,毛利率和期间费用率分别为40.8%、26.6%,同比基本持平。拆分期间费用,公司因加强市场推广和销售员工奖励,销售费用率有所增加;管理费用率受益股权激励费用下降出现改善;研发费用率保持较高水平。 2019年分下游来看:1)地产领域,与碧桂园等头部客户签署战略合作协议,并且进一步深化商业地产拓展;2)通信领域,公司研发的5G专属断路器1U产品成功上市,预计贡献一定销售增量;3)新能源领域,公司市场份额进一步提升,其中风电实现数倍的增长;4)此外,公司在工控领域、新能源汽车领域和电力领域也均取得有效突破。 其他财务指标方面,公司2019年实现经营性现金流净流入3.3亿元,净利润现金比率继续保持100%以上的较高水平。此外,公司海盐基地一期、二期开工建设,预计未来落地后一方面将增加公司产能,另一方面将帮助公司向上游零部件领域延伸,有望推升公司盈利能力。同时,公司一直以来非常注重员工激励,近期也公告拟开展首期员工持股计划,我们认为这将进一步提升经营积极性,助力公司市场份额加速提升。 综合看,我们认为公司中长期空间广阔,当前出现三点积极变化,包括新市场和新客户开拓加速、营销/管理体系变革以及新产能建设推进,有望助力公司迈入增长提速新阶段。短期看,公司三大下游今年景气有望上行,支撑公司业绩较快增长。预计公司2020-2022年归属母公司股东净利润分别为3.7、4.7、5.6亿元,对应PE分别为23、18、15倍。维持买入评级。 风险提示: 1.5G建设不及预期;新客户开拓不及预期; 2.竞争加剧导致盈利能力较明显下滑。

事件描述公司公告与宁波宜则签订股权收购框架协议,拟以现金收购宁波宜则 100%股权。交易定价采用基准定价+浮动定价,基准定价暂定为 17.8亿元,浮动对价根据标的公司业绩实现情况支付。标的公司承诺 19-21年实现调整扣非净利润分别不低于 2.2/2.41/2.51亿元,对应收购 PE 分别为 8/7.4/7.1倍。 事件评论 宁波宜则 产能位于越南,资产 较新 盈利水平高。宁波宜则成立于 2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超 3GW,组件产能超 7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为 3GW、300MW,主要产能于 2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率 12.08%。 东南亚 为组件出口美国主要基地 , 宁波宜则 区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约 20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。 往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约 3.5GW,组件产能约 1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 司 综上,我们认为本次收购短期增厚公司 EPS ,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为1.35、1.67、2.00元,对应 PE 分别为 25、20、17倍,继续重点推荐。风险提示: 1.行业装机不达预期; 2. 行业竞争加速,产业链价格超预期波动。

事件描述 年报显示2019年收入678亿元,同比增长64%;归母净利润56.76亿元,同比增长46%(扣非后+43%);每股分红0.45元,对应股息率为6.36%。 事件评论 业绩高增符合预期、今年展望仍偏积极。公司业绩符合预期,与此前的快报数据基本一致,近年来的销售高增陆续在利润表兑现,毛利率同比略升,归母净利增速低于收入增速,主要是计提存货减值及少数股东损益占比提升所致。公司2019年底预收/营收=1.7X,2020年全口径计划竣工量同比+72%,即便考虑权益比下降,预计收入端仍有较高增长,且项目布局结构也导致结算毛利率更具韧性。 资本结构优化、经营效率领先、将省域深耕进行到底。公司近年来逐步降低对融资的依赖,有息杠杆下降而无息杠杆提升,资本结构持续优化,只是少数股东权益占比仍处高位需要关注。2019年并表销售回款同比+33%,维持了较高的销售含金量,无论有息负债还是投入资本角度,公司均保持了较高的投入产出比,经营效率领先同行,这是高融资成本下仍能创造“正利差”的根源。公司2019年积极补货(拿地>开工>销售)且权益比稳定,从城市分布和平均成本来看,拿地能级仍不高,继续推动省域深耕;总可售储备达6700万方,总可售/销售=3.5X(即便按计容口径测算也有3X左右),供给端的“货量”在周转类同行中相对领先;尽管未来三四线去化率有一定潜在压力,但公司相对充裕的推货铺排,大概率仍能保障2200亿的销售目标(+18%),60%左右的去化率假设也是相对中性的。 相关多元化战略初见成效,全方位激励体系已经成型。公司在实现地产开发业务快速发展的同时,积极拓展物业、园区、文旅等相关多元化业务,“四位一体”战略初见成效,金科物业已处于行业头部位置且正谋求上市,园区业务2019年已取得5亿净利。近年来公司涵盖“短、中、长期”的全方位激励体系已经成型,包括“限制性股票、跟投、超额利润奖、员工持股”等,尤其是大手笔的员工持股计划,既稳定了股权结构,又大幅提升员工的积极性和稳定性,对公司治理层面的正面影响较为显著,已经对近期的经营层面带来良性的正反馈。 投资建议:质地优秀且经营进取、低估值高股息进一步提升回报率。公司激励到位、效率领先、经营进取、业绩展望偏积极,是综合质地比较优秀的二梯队龙头;预计2020-2022年归母净利71/85/98亿,增速25%/20%/15%,对应pe为6.7/4.4/3.8倍,估值优势明显,且静态股息率达6.36%,维持“买入”评级。 风险提示: 1.三四线项目去化率和净利率低于预期; 2.股权结构的不确定性。

事件描述 公司公告与保山市政府、保山市政府工贸园区管委会及昌宁县人民政府签订《投资协议书》,在云南省保山市投资建设年产4万吨高纯晶硅项目,该项目总投资预计为40亿元,将于2020年上半年启动,2021年11月底前建成。 事件评论 拟于保山建设4万吨高纯晶硅项目,开启硅料业务新版图。继3月初公司发布乐山二期3.5万吨硅料项目投资协议后,公司规划在云南保山投资建设4万吨高纯晶硅项目,产能扩张持续加码。本次扩张一方面契合公司中期发展规划,此前公司规划2020-2023年多晶硅产能分别达8、11.5-15、15-22、22-29万吨,本次项目实施后公司2021年硅料产能将达到15.5万吨,夯实公司全球龙头地位。另一方面,保山是继乐山、包头之后硅料新基地,具备低价水电、丰富的工业硅材料以及毗邻大客户等优势,新基地的启动将打开公司硅料业务新版图,强化核心竞争力。 行业格局优化+周期向上,硅料扩张正当时。近两年硅料格局优化趋势明显:1)国内市场,上一轮扩产完成后,电价差异带来的后发优势弱化,行业格局更为稳定,以通威、大全、新特、协鑫及东方希望五家为主的格局初定。2)海外市场,2020年高成本产能逐步退出,例如OCI近期关闭韩国工厂、韩华将关停其硅料业务等。同时,从产能周期的角度来看,当前硅料处于周期底部,后期随着需求延续向上而供给增量有限,产能周期即将进入向上通道,硅料价格有望上涨,盈利水平相应提升。本次项目以及乐山二期,均将于今年上半年启动2021年投产,均属于周期底部扩张,周期改善时产能释放,较好契合行业周期波动规律。 成本与技术优势突出,创新型电池龙头显现。电池业务方面,公司规划20-23年产能分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW,产能延续快速扩张之势。同时,公司继续狠抓工艺降本,规划到23年PERC产品非硅成本目标降低到0.18元/W以下。电池技术路线上,公司全面布局PERC+、Topcon及HJT等技术方面,2023年规划转化效率达到23%-25%以上。公司电池业务规模、成本及技术等方面优势持续提升。 前景广阔格局优化,通威竞争力持续加强,继续重点推荐。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为20/14/11。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,价格超预期波动。

事件描述 2019年报显示收入3679亿元,同比增长23.6%;归母净利润389亿元,同比增长15.1%;拟派现1.045元/股,分红比例30.38%,对应当前股息率3.72%。 事件评论 不一样的“15%”。公司2019年归母净利增速落在预测区间的下限;毛利率见顶回落符合预期,主因高溢价率项目逐步进入结算周期;净利增速略低,主因土增税大幅增长、继续计提减值损失、投资收益确认减少、折旧摊销明显增加等扰动因素,有真实的“业务逻辑”,也有基于审慎原则的“会计逻辑”,虽然二者权重难以区分,但往后看,至少有两点可以确认:一、该“15%”的含金量位于行业前列,二、面对经济和产业环境的“不确定性”,未来利润表的“确定性”在增强。 开发业务在“收敛与稳定”中平衡、且经营效率和价值创造能力依然领先同行。2019年,公司全口径拿地有收缩,但权益比明显提升,权益土地储备大体稳定;新开工亦有下降,但绝对量与销售面积仍基本相当。即便考虑新开工下降及疫情对上下半年开工节奏的干扰,预计2020年“潜在可推货值”仍大体稳定,虽然去化率有一定负面影响,但全年销售预期仍相对可控。更为重要的是,公司资本结构更为有利、真实的周转效率傲视同行、不拿地王的审慎投资风格也保障项目盈利前景相对更优;从结果来看,公司以极为有限的有息负债创造了巨大的销售回款和丰厚的利差,这种价值创造能力位于行业前列,在不确定性加大的外部环境下,“稳健的利润表+充裕的自由现金流”,可能是更好的配置选择。 不能被忽略的“第二曲线”。2019年万科物业收入127亿元,同比增长30%,连续10年蝉联百强榜TOP1;印力集团管理面积近900万平;万纬物流可租赁物业建面1086万平;三大新业务已极具规模,在国内均处领先地位,审慎原则下短期业绩贡献有限,但应更重视其对“战略和永续”的贡献。尽管新业务数据披露较少,市场较难认知和估价,但无论你看没看见,她就在那里,而且正在发展壮大,从对标角度看,新业务潜在价值较大,已发展为不能被忽略的第二曲线。 投资建议:基本盘提供稳健回报,第二曲线是免费期权。不要纠结15%还是20%,盈利只是审慎原则下的会计符号;应重视开发业务持续创造丰厚“正利差”和“现金流”的能力,且第二曲线已不容忽略;预计2020-2022年归母净利452/521/599亿,增速16%/15%/15%,对应pe为7.0/6.1/5.3倍,仅考虑被“夯实”的开发业绩当前估值也不算贵,且第二曲线尚未被充分定价,维持“买入”评级。 风险提示: 1.客观价值与市场认知的距离短期不可测; 2.疫情之后的开工和推盘低于预期。

多业务协力推动,公司过往业绩靓丽。 从过往经营表现来看,麦格米特无论是营收端,还是利润端,都呈现出非常亮眼的增长态势。对于营收端,过去几年公司各条业务线都实现了快速增长,其中计算来看,主要增长贡献来自于智能家电电控、新能源及轨道交通产品两大部分;对于盈利端,公司盈利能力较为稳定,销售净利率基本维持在10%左右的水平。当前时点,市场较为关注公司2020年经营增长的潜力,就此,我们在本篇报告着重对公司2020年各条主要业务线进行逐一剖析和展望。 跟随运营市场放量,电动车业务有望保持高景气。 电动车业务方面,公司已经成为北汽新能源核心供应商之一,并且服务于北汽新能源EU、EX系列等多款车型,而北汽新能源整体结构以运营车型为主,因此我们对电动运营市场和北汽新能源竞争力进行分析:1)目前运营市场中电动车已具备经济性且整体渗透率较低,因此市场潜在空间巨大。同时,近两年多地出台刺激政策并且运营合规监管不断趋严,对运营市场电动化起到推动加速作用;预计2020年电动出租网约车需求同比有望高增长;2)北汽新能源在电动运营市场具备显著卡位优势,一方面,北汽新能源与滴滴成立合资子公司,基于EU5优化车联网与车辆管理系统。另一方面,北汽新能源在已推出刺激政策的大部分城市占有率较高。因此我们判断北汽新能源仍将会是电动运营市场主要参与者,公司相关产品有望跟随保持较快增长。 掌握核心技术,卫浴、电源具备份额持续提升能力。 其他两大主业中,智能卫浴目前渗透率极低,行业一直保持两位数增速,同时目前行业格局较为分散。考虑到智能卫浴特殊的产品属性和使用体验,电力电子部件是其关键所在,且是大部分传统卫浴和互联网企业的短板。我们认为公司SKD等销售模式下,本质之一是提供电力电子部件,并且公司在电力电子方面技术优势明显,已进入众多一线卫浴企业供应链,未来有望通过市占率提升实现超越行业的增速。电源产品所在行业空间广阔且各细分领域集中度不高,公司过往通过份额提升保持了较快增长;未来短期来看,印度变频空调需求增长和全球5G建设提速为公司电源业务增长垫定确定性。 投资建议。 综上所述,我们认为今年公司三大业务均具备较快增长潜力。不考虑怡和卫浴14%股权并表影响,预计公司2020、2021年归属母公司股东净利润分别为4.5、5.7亿元,对应PE分别为22、18倍。维持买入评级。 风险提示: 1.电动车政策风险,导致行业产销不及预期; 2.公司新业务开拓不及预期。

事件描述公司公告拟以自有资金不超过6000万欧元投资建设科达利德国生产基地一期项目,建设期约30个月,一期项目达产后将实现年产值约1亿欧元。 事件评论 本次扩产计划是公司首次在海外进行锂电结构件产能基地建设,我们认为对公司中长期发展意义重大。公司目前主要生产基地均位于国内,而锂电结构件因运输成本较高,存在一定的运输半径问题,所以公司当前收入结构以国内为主(2019H1海外收入占总营收约2%)。考虑到CATL、LG、三星等主流一线电池厂均在欧洲设立生产基地并且产能规划较大,德国工厂建成后,有望为公司打开可观的销售增量市场。 从竞争实力判断,预计公司大概率会成长为全球锂电结构件龙头。主要因公司目前已经在国内全面配套CATL、LG、三星、松下等标杆客户,产品品质得到认证,预计后续导入相应欧洲工厂供应链的速度将显著提升;并且公司在成本控制、规模效应方面较其他企业存在明显优势(公司在技术、设备、工艺、成本、产能等方面均具备较强竞争力)。我们认为德国基地将是公司从锂电结构件国内龙头成长为全球龙头的新起点,公司也将深度受益全球电动化浪潮。 此外,考虑到欧洲电池产能释放节奏,预计公司盈利能力能够保持稳定。 2019年随着产能利用率回升,公司整体盈利能力实现改善,相应经营也实现较快增长(2019年归属母公司股东净利润2.4亿元,同比增长190%)。往后看,预计国内产能建设进入平稳期;海外工厂方面,由于目前部分主流电池厂的欧洲基地已经开始进行电池生产,并且预计未来2、3年主流电池厂在欧洲地区累计规划产能将超100GWh,其中不含软包电池的产能规划超30GWh,能够覆盖公司本次扩产的产能供应能力,因此我们认为未来海外工厂的建设推进中公司仍有望保持较高的产能利用率水平,持续受益下游需求高增长。 看好公司通过本次海外基地布局实现向全球锂电结构件龙头的转变,预计2020、2021年归属母公司股东净利润分别为3.3、4.3亿,对应PE分别为34、26倍,维持买入评级。

宁波宜则产能位于越南,资产较新盈利水平高。宁波宜则成立于2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超3GW,组件产能超7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为3GW、300MW,主要产能于2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率12.08%。 东南亚为组件出口美国主要基地,宁波宜则区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约3.5GW,组件产能约1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 综上,我们认为本次收购短期增厚公司EPS,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司2019-2021年EPS分别为1.35、1.67、2.00元,对应PE分别为25、20、17倍,继续重点推荐。