事件描述TCL 中环发布 2023年年报及 2024年一季度报告， 2023年公司实现收入 591.46亿元，同比下降 11.74%；归母净利 34.16亿元，同比下降 49.9%；其中， 2023Q4实现收入 104.92亿元，同比下降 38.87%，环比下降 23.73%；归母净利-27.72亿元，同比下降 252.48%，环比下降267.84%； 2024Q1实现收入 99.33亿元，同比下降 43.62%，环比下降 5.33%；归母净利-8.8亿元，同比下降 139.05%，环比增长 68.26%。 事件评论 2023年，公司硅片出货约 114GW，同比+68%，市占率 23.4%。 N 型及大尺寸（ 210系列）产品出货 75GW，占比 66%， N 型市占率 36.4%，外销市占率持续第一。公司组件出货 8.6GW，同比增长 29.8%。非经营层面，公司计提存货跌价 20亿元， Maxeon 相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失 10.1亿元和公允价值变动损失 4.4亿元，权益法合并确认 Maxeon 投资亏损 3.4亿元，可转债利息收入 1.08亿元，合计对公司业绩带来了 16.9亿元的负向影响。 2024Q1，公司硅片出货 34.95GW，同比+40%， N 型及大尺寸（ 210系列）产品出货占比 88%，其中 N 型 210外销市占率 90%以上，持续保持领先地位。公司组件出货 1.6GW，同比增长 6.8%。此外，公司计提资产减值损失 5亿元，参股 Maxeon 带来的投资亏损1.4亿元。 展望后续， 2024Q2随需求改善，硅片盈利有望有所修复。产品向 N 型高功率高效率发展，中环 G12与 N 型战略产品具备规模、技术、成本及市场优势，截止 2023年底公司晶体产能 183GW，市占率保持领先。 我们预计公司 2024年可实现归母净利润为 22亿元，对应 PE 为 20倍。

事件描述公司发布 2023年报，全年实现营业收入 413.58亿元，同比下降 3.35%，实现归母净利润 15.81亿元，同比下降 47.44%，实现扣非净利润 15.18亿元，同比下降 49.9%；拆分至四季度，公司实现归母净利润 0.39亿元，实现扣非净利润 0.24亿元。 事件评论 全年来看，公司实现铁锂正极出货 50.68万吨，同比增长 56.49%，市占率超过 30%，连续四年保持市占率第一，其中铁锂产品应用于储能场景占比约 28%；产能方面，公司 23年底设计产能达 70万吨，后续贵州云南基地产能稳步推进，此外公司积极纵向产业链布局， 2023年底公司取得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿探矿权，磷矿勘查、探转采等积极推进。客户结构上，第一、二大客户占比 40.98%、 37.84%，前两大客户合计占比继续下降，新客户占比逐步提升，目前公司客户覆盖磷酸铁锂动力电池装机量前十名的九家，客户结构持续优化。产品方面，公司磷酸锰铁锂产品、超长循环磷酸铁锂产品等多项新产品研发取得重大进展。盈利能力方面，公司产品单吨毛利，单吨净利同比 22年有所下滑，一方面源于资源品价格大幅波动， M 月定价模式使得盈利下降，另一方面也归结于供需过剩后加工费下滑。 单看四季度，公司磷酸铁锂正极产品出货环比 Q3略有下降，主要源于终端需求下滑；盈利方面， Q4单吨毛利推算环比 Q3下降，主要源于 Q4碳酸锂等资源品价格下滑对盈利的扰动，单吨净利推算在盈亏平衡附近（考虑到多数铁锂公司 Q4碳酸锂亏损较多，公司盈利已非常稳健）。此外，公司 Q4增值税抵免收益 0.41亿元，资产减值损失 0.16亿元。 展望未来，当前铁锂行业盈利整体处于低位，现金流压力叠加融资收紧，伴随需求恢复、铁锂稳价意愿增强，产能扩张放缓。公司现有产能保持稳步扩张节奏， 23年底拥有 70万吨产能，保障后续出货稳步增长；公司现有前两大客户仍深度合作，同时其他电池厂出货稳步提升，市占率水平有望保持稳定。盈利方面，目前铁锂行业整体处于盈利低位，后续随着产能扩张放缓及需求增长，产能利用率回升有望带动行业盈利恢复至合理 ROE 水平，公司有望凭借自身规模优势以及后续磷矿布局实现一定超额盈利，继续推荐。

昱能科技发布 2023年年报， 2023年公司实现收入 14.2亿元，同比增长 6.11%；归母净利 2.2亿元，同比下降 38.92%；其中， 2023Q4实现收入 4.52亿元，同比增长 10.01%，环比增长45.48%；归母净利 0.4亿元，同比下降 63.01%，环比下降 13.73%。 事件评论微逆业务， 2023年销量 84万台，同比下降 10%，主要受欧洲渠道库存、美国政策波动、全球利率上行等因素影响。全年毛利率达到 36.1%，同比下降 2pct，行业竞争加剧背景下依然处于良好水平。结构上看，公司全年微逆收入 9.4亿中，欧洲、北美、拉美占比分别为 62%、 30%、 4%，同比变化为+15、 1、 -18pct；毛利率分别为 37%、 33%、 47%，同比变化为-4、 0、 +5pct。 其他业务中，智控关断器 2023年销售 104万台，同比增长 7%，毛利率达到 38.6%，同比大幅提升 11.4pct，或与公司新产品推广有关。能量通信器全年销售 14万台，同比增长21%，实现平稳增长。工商储 Q4实现较大突破，全年销售 306台，贡献收入 1.6亿，毛利率 16%。 财务数据上看，公司基于谨慎原则，2023年计提资产及信用减值合计 0.9亿，其中 Q4有0.7亿（主要是存货跌价损失和合同履约成本减值），拖累报表端业绩释放。公司全年期间费用率 17.8%，同比+10pct，主要原因是公司考虑长期发展，扩充人员、加大研发、布局新业务等，导致销售、管理、研发费用均有较高增长。此外公司全年发生股份支付费用 0.4亿，亦导致管理费用增加。截至 Q4末，公司库存 15.6亿，环比下降 7%，反映库存正在去化。此外，公司 Q4财务费用-0.5亿，主要是汇兑收益。 展望后续，公司需求拐点向上，工商储值得期待。预计公司 Q1淡季下微逆出货环比表现平稳， Q2出货有望环比增加， Q2末库存去化到合理水平，全年逐季向上趋势明确，而且盈利能力保持稳定。同时，公司积极布局储能业务， 2024年工商储收入有望实现翻倍以上增长，户储亦有望实现突破。 我们预计公司 2024年实现利润 3.7亿，对应 PE 约 20倍。维持“买入”评级。

事件描述公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 公司实现收入 19.64 亿元，同比+89.06%；实现归母净利润 3.33 亿元，同比+50.44%；实现扣非归母净利润 3.39 亿元，同比+61.25%。 事件评论 24Q1 业绩符合预期，新接订单和在手订单维持较快增长。2024Q1，公司新签订单 34.45亿元，同比增长 31.50%；在手订单 143.51 亿元，同比增长 64.11%。 公司 24Q1 新接订单水平仍处于历史高位，在手订单再创历史新高，反应公司平台化业务布局下，订单具备较强韧性。受益充裕的在手订单进行验收， 24Q1 公司营收和业绩继续维持高增。 公司盈利能力有所下滑， 费用管控能力进一步提升。 2024Q1 毛利率为 34.52%，同比下降 2.08pct，环比下降 1.68pct，或主要由于毛利率相对较低的单晶炉收入占比持续增加。 随着新一代低氧单晶炉逐步交付，下半年公司单晶炉业务毛利率有望提升。公司费用管控增强，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.51pct、 -0.99pct、-1.73pct、-0.35pct，主要是营收增幅高于费用增幅。由于所得税税率同比提升及减值损失同比小幅增加影响， 2024Q1 公司净利率为 18.31%，同比-2.50pct。 展望后续， 多条业务线延展夯实公司长期竞争力。 公司持续加强研发投入， 24Q1 同比增长 35.53%，保持技术领先优势。公司在串焊机领域维持龙头地位，市占率超 60%，布局新技术将带来增量，存量更换需求同样贡献将较大。目前公司成功研发并推出新型10000+组件串焊机（高产能、低返修率）推动设备更新替代。且 0BB 工艺已有突破，近期公众号发布 TOPCon 的 0BB 焊接工艺量产设备，实际在两个 0BB 方向上均取得客户量产订单突破。公司 0BB 工艺有望快速推进，推动存量串焊机更新迭代。 BC 方向上，公司此前中标隆基绿能 BC 印胶设备，实际公司已形成从 BC 绝缘印刷烘干、锡膏印刷烘干、划片、串焊整体解决方案布局，产品成功导入多个头部企业。 2）公司大尺寸硅片分选机继续保持较高市场份额，单晶炉在实现低氧技术、行业头部客户及海外客户订单（半导体单晶炉）突破后，今年仍有望贡献较高订单。 3）电池片设备布局更加丰富，普乐新能源引进日本团队，将公司电池片设备拓展至真空镀膜工艺。同时，激光辅助烧结设备取得行业龙头客户批量订单。 4）半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机持续获得客户小批量订单，半导体 AOI 设备取得小批量订单。后续产品线新增布局包括粗铜线键合头（适用于车规级 IGBT 模块）、 12 寸晶圆划片机和银浆装片机、高精度高速率的封装检测设备等。5）深耕储能行业，实现储能模组&PACK&集装箱装配线全栈解决方案，获得多家客户复购。 维持“ 买入” 评级。 平台化效应持续显现，看好公司后续订单韧性。预计 2024-2025 年公司实现归母净利润 19.5 亿、 25.9 亿，对应 PE 分别为 11x、 8x。 风险提示1、串焊机下游需求不及预期；2、单晶炉、电池片设备、半导体设备等平台化业务开拓不及预期。

事件描述公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收约19.5亿元，同比增长7.4%，实现归母净利4.1亿元，同比增长16.9%；其中2023Q4实现营业收入6.1亿元，同比增长1.7%，归母净利0.8亿元，同比下降27.6%。公司2024Q1实现营业收入约2.6亿元，归母净利约0.3亿元，同比有所下降。 事件评论全年维度看，2023年公司收入同比有所增长，预计主要因出货量增加所致，实现毛利率约33%，同比增长3.1pct，期间费用率为8.9%，销售费用率因销售人员增加而同比提升0.3pct，管理费用率因铸件业务管理人员增加、销量增加而同比提升1.3pct，研发费用率同比提升0.4pct，财务费用率因利息收入增加而同比下降0.4pct。公司计提资产减值损失0.17亿元，并冲回信用减值约0.06亿元，最终实现净利率约21.2%，同比提升约1.7pct。 具体拆分业务看：1）风电类产品：公司出货约15.7万吨（同比增长6.7%），实现收入约16亿元，同比增长1.4%，毛利率约33.7%，同比提升3.2pct；2）其他铸锻件产品：公司出货约2.6万吨，实现收入约2.9亿元，同比提升67.9%，毛利率约35.7%，同比提升约5pct。其中，单Q4看公司营业收入同比增长，毛利率约27.7%，同比有所下降，预计主要因东营基地转固，叠加铸件产能爬坡所致。最终，公司实现销售净利率约13.9%。 季度维度看，2024Q1公司出货量阶段性下滑致营业收入同比下降，实现毛利率约23.9%，期间费用率为14.1%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升1pct、4.1pct、3.4pct，财务费用率同比下降3.2pct。 其他财务指标，2023年、2024Q1公司分别实现经营性现金流净流入3.9亿元、净流出0.1亿元，资本开支分别为6.1亿元、0.7亿元，公司24Q1资本开支同比下降，主要因新项目建设基本完成所致。 此外，公司披露拟投资26.51亿元（固定资产投资约25.15亿元，铺底流动资金约1.36亿元），分三期建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段），建设周期为4.5年，最终形成年产28万吨大型高端锻件产品的全流程生产制造能力。 展望后续，2024年国内海风装机有望高增至10GW，海外海风景气积极修复，预计2025/2026年海风装机有望迎来爆发式增长。公司积极开拓国内外铸件市场，叠加东营基地已经投产并逐步释放产能，有望充分受益国内外海风放量。同时，公司开展高端锻件全流程产能建设，并推进滑动轴承新产品开发，有望增厚业绩。预计2024年公司归母净利润5.1亿元，对应PE约11倍。维持“买入”评级。风险提示1、风电行业装机不及预期；2、风电主轴行业竞争格局恶化。

事件描述公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营收 166.28 亿元，同比增长 19.35%；归母净利润 17.75 亿元，同比减少 23.45%。 23Q4 实现营收 34.42 亿元，同比下降 12.45%；归母净利润-5.49 亿元。 24Q1 实现营收 33.11 亿元，同比增长 1.14%；归母净利润 5.65 亿元，同比增长 0.21%。 事件评论 审慎计提导致 23Q4 利润大幅下滑。公司基于审慎原则， 23Q4 计提信用减值损失（主要应收账款） 4.08 亿元、资产减值损失（主要存货） 3.30 亿元； 2023 年全年计提资产减资损失 4.30 亿元、信用减值损失 7.32 亿元，合计约 11.6 亿元，而 2022 年全年计提合计5.9 亿元。 23Q4 的大额审慎计提导致亏损，此外， 2023 年管理费用率、研发费用率也有所提高，以上因素导致 2023 年归母净利润同比下滑。因以非常审慎的原则计提，预计后续计提将减少， 24Q1 计提已显著减少；因公司客户大部分为头部优质客户，后续部分计提有望冲回。且公司在行业周期底部，充分计提后，轻装上阵，财务报表有望逐步修复。 订单支撑 24 年业绩有望保持增长。在 23 年行业总体订单明显下滑的情况下，公司凭借海外和非锂电的增长，总体订单降幅较小，取得了优于行业的增长。同时， 24Q1 以来公司陆续签订多个订单，预计 24H1 公司订单有望取得增长。因海外订单占比加大，公司订单整体执行周期拉长， 23Q4 与 24Q1 公司合同负债连续创新高， 23Q4 存货维持高位，24Q1 存货继续增长，公司在手订单仍在增长，有望支撑 24 年业绩保持增长。 海外收入占比提升。 2023 年锂电业务营收占比 76%，为 2020 年以来新高，但 2023 年非锂电业务订单占比提升，预计 24 年营收非锂电占比有望增加。 23 年海外营收占比13.5%，相较 22 年提升约 5pct。 23 年新签订单中，海外订单占比提升至 30%，包括大众、 ACC、日韩、北美等客户，及国内出海客户，均有合作； 24 年海外订单金额与占比均有望继续提升，成为公司 24 年订单增长主要来源之一。23 年海外营收毛利率仅 16.2%，主要系 2022 年接的德国项目受国内突发事件影响出海运费成本高， 23 年的海外项目改善，毛利率高于国内，预计 24 年报表海外营收毛利率将显著提升。 盈利能力领先行业。在行业周期承压的情况下， 23 年公司毛利率 35.60%，仍领先行业，净利率 10.65%，主要是受计提影响。 24Q1 毛利率 36.78%，净利率 16.6%，保持高位。 随着未来海外订单营收占比提升，公司盈利能力有望继续保持高位。 公司出海顺利，海外订单持续增长，国内订单在非锂电业务支撑下也逐步企稳， 24 年静待国内周期反转。在手订单充裕，海外放量，将支撑 2024、 2025 年增长，充分计提后轻装上阵，使得公司后续利润释放更有保障。预计 2024-25 年公司归母净利润分别为 30、37 亿元，对应 PE 分别为 11、 9 倍。 风险提示1、下游扩产不及预期风险；2、规模扩张引发的管理风险

双良节能发布 2023 年年报及 2024 年一季度报告， 2023 年公司实现收入 231.49 亿元，同比增长 59.91%；归母净利 15.02 亿元，同比增长 57.07%； 2023Q4 实现收入 43.61 亿元，同比下降 23.9%；归母净利 0.99 亿元，同比下降 21.64%； 2024Q1 实现收入 42.48 亿元，同比下降 22.25%；归母净利-2.95 亿元，同比下降 158.74%。 事件评论 2023 年，公司硅片业务拓展迅速，装备板块盈利提升。光伏新能源板块，公司继续加大硅片产能建设力度，全年实现出货 44.6GW（含代工），并实现了组件的少量出货，板块实现收入 172.73 亿元，同比增长 100.41%，毛利率为 8.23%。新能源装备板块，受光伏多晶硅产能投放边际下滑影响收入同比下降 7.82%至 26.78 亿元，但得益于原材料降价以及大炉型产品增多，毛利率增加 10.05pct 至 44.79%。节能节水板块稳健增长，公司实现营收 29.62 亿元，同比增长 8.21%，毛利率小幅提升 2.41pct 至 25.92%。 2024Q1，公司现金流维持良好，经营活动产生的现金流量净额在 2.33 亿元。公司主要受减值计提影响较大，资产减值损失 2.37 亿元，信用减值损失 0.42 亿元。 展望后续，设备业务确定性高，硅片有望盈利修复。设备端，还原炉及其撬块贡献稳定收入利润，继续引领行业还原炉系统大型化与高品质发展；节能节水业务中空冷器在火电灵活性调整改造政策带来的需求提振下快速放量；氢能板块绿电制氢装备项目（二期）建设有序推进，国内及中东、欧洲等海内外市场持续突破，成为下一业绩增长点。硅片方面，目前行业价格已经接近底部，硅料价格亦快速下降，有望随需求改善库存去化，盈利有所修复。公司采用合资方式的切片厂 44GW 产能预计 24 年投放，公司持股 45%，加上宇晶切片 20%权益，公司切片产能布局加深进一步提升盈利。 我们预计公司 2024 年归母净利润为 8 亿元，对应 PE 为 15 倍。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述林洋能源发布 2023 年年报及 2024 年一季度报告， 2023 年公司实现收入 68.72 亿元，同比增长 39%，归母净利 10.31 亿元，同比增长 20.48%； 2023Q4 实现收入 21.22 亿元，同比增长58.21%，环比增长 37.91%，归母净利 1.8 亿元，同比增长 47.65%，环比下降 33.18%；2024Q1实现收入 15.54 亿元，同比增长 45.95%，环比下降 26.77%，归母净利 2.18 亿元，同比增长10.78%，环比增长 20.81%。 事件评论 2023 年，公司储能板块爆发明显，新能源板块稳健增长。储能板块，公司 2023 年实现系统交付超 2GWh，储能、节能板块合计实现营收 15.06 亿元，同比+253.62%。新能源板块，电站开发加速开工明确， 2023 年公司建设中的项目超过 1000MW，并网规模超过600MW，并实现首个风电项目并网。公司光伏发电业务收入为 8.87 亿元，同比-32.68%。 智能板块，公司国网、南网 2023 年分别中标约 6.26、 2.99 亿元，海外产品已经覆盖全球 30 多个国家和地区，智能板块实现收入 24.76 亿元，毛利率为 33.93%，同比增长2.53pct。 公司管理水平稳定， 2023 年期间费用率为 11.07%，同比降低 2.63pct， 2024Q1 期间费用率为 13.66%，同比降低 5.28pct。 展望后续，公司业绩稳增长，分红比例高。 2024 年，公司储能和电站业务有望保持稳健增长，公司累计储备储能项目资源超 6GWh，与多个行业合作伙伴签订战略合作协议；公司以自持平价电站为基础，持续探索绿色能源消费市场体系和新能源项目环境价值。智能板块紧跟央国企出海步伐， 2024 年首次突破印尼市场，实现规模性批量交付，并将进一步辐射马来、泰国、越南等周边东南亚市场。公司 2023 年拟派发现金红利 6.18 亿元，加上年内回购金额，合计现金分红比例大 65.02%，考虑到公司后续无大额资本开支计划，分红比例有望保持在较高水平。 我们预计公司 2024 年有望实现净利润 11.9 亿元，对应 PE 为 11 倍。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期

事件描述容百科技发布2023年报，2023年公司实现营业收入226.57亿元，同比减少24.78%，实现归属净利润5.81亿元，同比减少57.07%，实现扣非净利润5.15亿元，同比减少60.86%;拆分至四季度，公司实现营业收入40.83亿元，同比减少62.34%，归属净利润-0.35亿元，同比减少108.04%，扣非净利润-0.44亿元，同比减少110.87%。 事件评论2023年公司实现正极材料陬量10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，其中9系材料出货达万吨，其余以8系三元为主；锰铁锂方面研发锰铁比7：3高容量产品，与三元掺混形成M6P产品，目前完成车规级中试，2024年有望实现陬量突破；层状及聚阴离子钠电材料也在积极推进中。客户方面，公司1、2大客户占比为62.6%、16.2%，前五大客户占比86%，客户结构变动不大，但公司积极扩张海外客户，年内分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现除欧美主流车企客户的规模化出货，海外客户取得突破。产能方面，公司目前建成正极产能20万吨，其中韩国2万吨产能建设完成，二期4万吨三元+2万吨磷酸（锰）铁锂产能开工建设。单吨盈利方面，2023年正极产品平均售价22.89万元/吨，同比下降，主要受资源价格下降影陞；单吨毛利和单吨净利同比下降，主要受碳酸锂价格下跌造成的毛利受损，同时加工费也有一定调整。此外，公司2023年前驱体自供比例推算在30%左右，同比提升6pct。 单看2023Q4，公司预计实现正极材料环比Q3下降，主要受下游需求影陞，海外客户进展有所突破，公司与日韩知名锂电客户签订框架合作协议，除欧美客户的出货也在显著提升，2023年四季度单月出货逾千吨。单吨盈利环比下降，主要受资源品波动影陞，同时产能利用率下降也拖累单位盈利水平。同时资源品的价格波动也造成公司计提资产减值0.8亿元，年底费用计提也拉低盈利能力。 展望2024年，公司拥有正极产能20万吨，其中海外韩国基地目前拥有2万吨三元正极，正在积极推进海外客户验厂。随着镍价下降三元性价比逐步回升，国内三元正极份额有望回升，以及海外市场需求恢复，全年出货有望实现同比20%以上增长。盈利方面，公司国内盈利略有承压，但是随着海外韩国基地出货增长，整体海外出货占比有望提升，支撑整体盈利水平。未来来看，海外新能源车目前仍以三元电池为主，2024-2025年随着海外碳排放政策逐步趋严，对应新能源车陬量增速提升，公司一方面绑定国内原有重要客户需求稳定，另一方面韩国工厂出口欧美市场可陟受关税政策且符合IRA法案要求，海外客户加速验证；海外产能建设积极推进，2024年底有望在韩国形成6万吨三元+2万吨磷酸盐正极产能，2025年底形成8万吨前驱体产能，2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能；新技术方面，锰铁锂及钠电目前均实现雓批量出货。预计2024年实现归属净利润12亿元，继续推荐。 风险提示1、市场竞争加剧风险；2、动力电池行业需求不及预期风险。

事件描述中信博发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现收入 63.9 亿元，同比增长 73%；归母净利 3.45 亿元，同比增长 677%；其中， 2023Q4 实现收入 29.97 亿元，同比增长 108%，环比增长 104%；归母净利 1.88 亿元，同比增长 229%，环比增长 216%。 2024Q1 实现收入18.14 亿元，同比增长 122%，环比下降 39%；归母净利 1.54 亿元，同比增长 297%，环比下降 18%。 事件评论24Q1 业绩大幅超预期， 证明公司盈利持续性。 2024Q1 收入同比大幅提升，预计持续交付中东、印度等海外订单。2024Q1 毛利率达到 20.8%，同比提升 7.3pct，环比提升 0.9pct，预计是跟踪支架占比提升。 23 年跟踪支架大幅放量， 毛利率显著提升。 分业务来看， 2023 年固定、跟踪支架收入分别为 20.62、 35.98 亿元，同比增长 26%、 124%，主要是支架销量大幅放量， 2023 年固定、跟踪支架分别销售 9.40、 7.64GW，同比增长 30%、 129%。盈利水平方面， 2023 年毛利率为 18.1%，同比提升约 5.7pct，其中固定、跟踪支架毛利率分别为 16.9%、20.0%，同比提升 5.6pct、 6.2pct。公司毛利率得到大幅改善，主要是上游原材料降价、销量增加带来规模效应等因素。 其他财务指标， 2023 年期间费用率为 8.99%，近三年来持续下降，费用控制能力不断提升， 2024Q1 期间费用率 9.6%，亦保持在良好水平。公司期间费用率通常呈逐季下降趋势，预计今年全年保持在 9%以下。2023Q3、2023Q4、2024Q1 归母净利率分别达到 4.0%、6.3%、 8.5%，逐季向上趋势明确，表明公司已进入盈利改善通道。 展望后续，公司量利趋势明确向好，值得期待。量上，公司 Q1 末在手订单 68 亿（跟踪59 亿+固定 8 亿+其它 1 亿），支撑今年收入延续高增，且结构上进一步向高盈利的跟踪支架倾斜。市场方面，公司抓住非欧美海外市场加速增长机遇，强化拉美本土布局，同时巩固中东、印度优势。利上，地面电站需求起量+跟踪渗透提升逻辑持续兑现，我们预计后续公司跟踪、固定支架新订单毛利率有望保持在良好水平，且不乏进一步提升的空间。 我们上修公司盈利预测，预计公司 2024-2025 年实现净利润 7.6、9.6 亿，对应 PE 为 19、15 倍。维持“买入”评级。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期

事件描述阳光电源发布年报及一季报， 2023年公司实现收入 722.51亿元，同比增长 79.47%；归母净利 94.4亿元，同比增长 162.69%；其中， 2023Q4实现收入 258.36亿元，同比增长 43.27%，环比增长 45.21%；归母净利 22.17亿元，同比增长 44.61%，环比下降 22.74%。 2024Q1实现收入 126.14亿元，同比增长 0.26%，环比下降 51.18%；归母净利 20.96亿元，同比增长39.05%，环比下降 5.43%。 事件评论 逆变器业务， 2023年毛利率显著提升， 展现龙头实力。 2023年公司逆变器业务实现收入277亿元，同比增长 61%。 出货方面， 2023年公司光伏逆变器销量 130GW，同比增长近 70%，保持龙头地位。 盈利方面， 2023年逆变器毛利率 37.9%，同比提升 5.5pct。公司盈利能力保持优异，一是市场/产品结构优化，海外及分销占比提升；二是成本端进一步优化；三是 IGBT 模块紧俏，地面电站市场供需关系改善；四是运费下降及汇率因素。 储能系统业务， 2023规模延续高增， 下半年盈利水平大超预期。 2023年储能收入 178亿元，同比增长 76%。盈利方面，2023年储能系统毛利率 37.5%，同比提升 14.2pct。2023Q3开始大储盈利能力改善非常显著，主要得益于公司市场结构不断优化，以及电芯等原材料价格的下降。此外，汇率、运费也带动全年毛利率同比有所提升。 其它业务， 电站 Q4加速放量， 盈利水平改善明显。 2023H2电站进入旺季，收入大幅增长，年底累计开发建设风光项目超 40GW。公司电站开发业务全年毛利率为 16.4%，得益于制造端成本下降和供需改善，公司下半年电站业务盈利水平大超预期。 2024Q1业绩优于预期， 核心是盈利水平全面改善。 逆变器业务，预计淡季下依然保持较好趋势，海外占比持续提升，以及地面电站市场的盈利能力继续改善。此外，储能业务保持强势，电站业务淡季下收入确认偏少，预计有少量利润贡献。 财务指标上看， 研发费用及合同负债创新高。 2023年期间费用率 11.78%，同比下降0.6pct，其中研发费用 24.5亿，同比增长超 40%。此外，公司 Q4发生资产减值 9.2亿，信用减值 5.2亿，后续越南电站处理后有望部分冲回。 2024Q1期间费用率达到 16.9%，环比提升 5.7pct，其中研发费用率超 5%。 Q1末合同负债 81.8亿，同比增长 109%，环比增长 25%，创历史新高，反映公司在手订单充足。 展望后续， 公司逆变器储能龙头稳固， 盈利能力有望持续表现优异。 逆变器业务，公司龙头地位稳固，同时盈利能力亦将继续受益于市场和产品结构的优化，不乏持续超预期的可能。储能业务，公司出货量同比增速有望超过行业，其中欧洲、澳洲、非洲、东南亚等大储市场占比加速提升，盈利能力得益于领先的品牌和技术实力，亦有望保持在较高水平。 预计公司 24-25年归母净利 121、 140亿元，对应 PE 为 12、 10倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述公司 2023年实现营业收入 73亿元，同比增长 4%，归母净利润 10亿元，同比增长 19%，单Q4公司实现营业收入 19.6亿元，同比增长 46%，归母净利润 1.8亿元，同比增长 69%。 事件评论 收入端，公司 2023年收入同比有所增长，主要因为公司海缆系统及海洋工程营收同比实现 10%以上增长，进而带动整体营收增加。其中，海缆系统营业收入 27.7亿元，同比增长 23.5%，陆缆系统营业收入 38.3亿元，同比下降 3.8%，海洋工程营业收入 7.1亿元，同比下降 9.9%。分季度看， 2023Q4公司收入同比有所增长，其中：海缆系统营业收入约 4.8亿元，同比增速 50%以上，陆缆系统营业收入 11亿元，同比增长约 23%，海洋工程系统营业收入 3.8亿元，同比显著增长。 2023年公司海缆系统及海洋工程营收占比由2022年的 43.23%提升至 47.59%，占比有所增加，在一定程度上表明海缆及海工业务对公司业绩增长的驱动逐步增强；公司实现外销收入 1.26亿元，同比增长约 131%。同时，公司积极新增渠道商布局，实现经销收入 5.25亿元，同比增长 8.96%。 盈利端，公司 2023年毛利率约 25.2%，同比提升约 3pct，其中：海缆系统毛利率约 49.1%，同比提升约 5.9pct，陆缆系统毛利率约 8.0%，同比下降 1.7pct，海洋工程毛利率约 24.5%，同比下降 2.6pct。公司期间费用约 7.7%，同比提升 0.3pct，销售费用率、财务费用率分别为 2.1%、 0.1%，同比下降 0.01pct、 0.19pct，管理费用率、研发费用率分别为 1.8%、3.7%，同比增长 0.18pct、 0.30pct。同时，公司计提资产减值、信用减值合计约 1.28亿元，最终实现净利率约 13.7%，同比提升 1.7pct。 订单端，截至 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.6亿元，其中海缆系统 31.6亿元，陆缆系统 37.5亿元，海洋工程 9.5亿元。 其他财务指标方面， 2023年公司实现经营性现金流净流入 11.9亿元，同比显著提升，预计主要因合同负债、应付账款增加；资本开支约 6.6亿元，同比有所增长，表明公司产能建设积极推进；存货约 21.5亿元，主要系公司海缆库存及发出商品增加所致，有望支撑后期收入确认。 展望 2024年，预计海风有望高增至 10GW 水平。随着 3月各地海风项目陆续启动，有望带动海缆招标逐步放量。公司有望充分受益于下游招标景气，进而实现订单高增。预计2024年公司实现归母净利润约 13.5亿，对应 PE 约 24倍。维持“买入”评级。

事件描述2023年7月24日，中共中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心。2024年1月22日，国务院常务会议指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。在此背景下，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。 事件评论“质量回报双提升”行动方案的具体举措：1）全面提升，实现高质量可持续发展。近年来，随着全球新能源市场保持快速增长，公司抓住发展机遇，在市场和研发上纵深发力，持续推进产品和服务全覆盖战略，发力数字化赋能，强化精益化运营，光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等核心业务实现高速增长。未来，公司将以“聚力创新，全域纵深，数字加速，成就客户”的经营思路为指导，聚焦做强主业，持续高研发投入，坚持低成本创新，加速产品迭代升级，同时在营销、制造等方面大力创新；坚持全域纵深，做到产品全覆盖，并在每个细分领域中纵深发展；坚决推动数字化变革，加速数字化转型，以数智运营提质增效；深入思考客户的痛点、需求，以卓越的产品和服务为客户创造最大的价值。 2）重视投资者回报，为股东服务。一是公司持续稳定分红，回报投资者，近五年累计已实施的现金分红不低于累计实现的合并归母净利润的10%；二是实施回购，提振市场信心，公司2023年9月通过议案，拟回购公司股份，金额5-10亿元，截止2024年1月底回购金额已达9.97亿；三是进一步加强投资者交流，公司将持续积极主动向市场传导公司的长期投资价值，提高信息传播的效率和透明度，推动与投资者之间的良性沟通。 近期，公司发布2023年业绩预告，预计全年收入710-760亿，同增76%-89%；归母净利93-103亿，同增159%-187%；扣非净利91.5-101.5亿，同增170%-200%。据此计算，2023Q4归母净利20.8-30.8亿，同增36%-101%，环比-28%~7%。考虑应收账款及电站存货产生减值，公司实际经营业绩优于预期。我们预计公司2023Q4逆变器、储能业务收入均环比有所增长，同时盈利能力保持良好，一方面Q4是行业旺季，另一方面公司持续降本增效，发挥规模效应，优化市场结构，提升综合竞争力。2023年全年来看，我们预计公司逆变器保持全球30%左右份额，龙头地位稳固，储能系统销售量同比大幅增长。受益于产品及市场结构优化、汇兑及运费下降以及公司自身运营管理能力的提升，公司全年逆变器毛利率亦有望保持在历史高分位水平，同比提升较为明显。 展望后续，公司量利水平保持优异。2024年在欧洲加速去库，非欧美海外需求强势背景下，公司逆变器出货同比有望呈现良好的增长趋势，2024Q1亦有望“淡季不淡”。我们预计2024年公司逆变器出货延续增长趋势，储能出货同比增速高于行业，继续保持龙头地位。盈利水平上看，2024年逆变器受益于大机型竞争格局良好，整体毛利率仍有望在30%-40%左右，储能受益于高海外占比及滚动订单机制，毛利率亦有望在20%-30%。 我们预计公司2024年实现归母净利润109亿，对应PE为11倍。维持买入评级。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述2023年 12月 10日，龙净环保与华为数字能源技术有限公司在深圳华为总部签署战略合作协议，双方将充分发挥各自技术、研发及业务布局优势，在矿区微电网、新能源管理系统的联合研发攻关以及新能源发电设备等领域进行深入合作。 事件评论共同开发矿冶微电网解决方案，利好公司储能业务：双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案，共同树立矿冶行业的微网标杆，并在全球范围内推广复制，共同推进绿色矿山建设；双方视对方为战略合作伙伴和核心供应商，在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作，同等条件优先选用对方产品及解决方案。华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进，匹配华为数字能源产品规划，在矿冶微电网项目系统，将与龙净环保电芯和储能设备展开合作。双方拟通过联合科技创新，在中国和海外联合拓展市场。龙净环保将以此次签约为契机，加快推进矿冶微电网等领域的技术研发，争取更多合作项目落地，推动矿冶绿色用能事业发展。 依托控股股东，吸引优质合作方，利于龙净新能源业务发展向好。 公司三季报披露截至三季度末公司新增储能合同已达 12.35亿元，展示公司强大的获取订单能力；此次公司依托控股股东紫金矿业具备大量矿山应用场景的优势，与华为数字能源签署战略协议，体现了紫金的赋能效果，紫金近期提升公司持股比例，也有利于大股东赋能的持续性。双方以对等的形式展开合作，共同打造面向未来的矿山微网型供能方案，目标面向全球，利于拓宽公司储能产品的应用范围。 10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告。 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%，较 2022年初始值提升1.84%/1.72%。此前公司因证监会再融资监管趋严而取消定增（原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股），紫金矿业继续通过二级市场增持。本轮增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告，而后 11月 13日至 12月 7日仅 19个交易日间紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%。本轮增持显示控股股东提升持股比例坚定意愿，利于与公司的协同性提升，再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.7x/10.5x/8.4x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

事件描述2023年 12月 7日，龙净环保发布《关于控股股东增持公司股份超过 1%的提示性公告》，紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023年 11月 13日至 2023年 12月 7日期间，累计增持公司股份 1081.53股，占公司总股本的 1.0004%。 事件评论10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告， 本次增持后持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%。 2022年紫金控股龙净后初始持股权/表决权比例为 15.02%/25.04%， 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至16.86%/26.76%，较初始值提升 1.84%/1.72%。紫金本轮持续增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告（由于去年 8月 25日-9月 23日已增持 0.86%股权，故该阶段仅增持 0.14%便触发公告），而后本轮 11月 13日至 12月 7日，仅 19个交易日，紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%，达到提升持股比例的目的，利于与公司的协同性提升。 再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式，可以从二级市场增持。2023年 12月1日龙净公告取消定增，公司原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股，发行价 14.31元/股，扣除费用后其中 10亿元将用于年产 5GWh 储能电芯制造，其他 5.42亿元用于偿还银行借款，发行后持股权/表决权比例预期提升至 23.36%/32.37%。取消定增后，紫金矿业继续通过二级市场增持，表明控股股东提升持股比例坚定意愿。 此前定增取消推断主要与证监会优化再融资监管安排有关，非主观取消。近期优化再融资提出从严从紧把关的具体措施有 5条，公司本次定增方案，与其中 2条相关，故推断本次定增为规则上的不符合，而非主观取消。 1）从严要求前次募集资金应当基本使用完毕， 但根据公司再融资预案董事会召开时（7月11日）披露的前次募集资金使用情况专项报 告，截至 2023年 3月 31日，龙净转债累计使用募集资金 6.94亿元，尚未使用金额为13.72亿元，剩余体量较大，不满足相关要求。 2）严格要求再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关，防止盲目跨界投资、多元化投资，而公司现有主业为大气治理业务，募投项目为储能业务，属于从严限制方向。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.3x/10.3x/8.2x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。