公司作为国内领先的棉袜生产企业,市场竞争力明显,技术优势突出,产能扩张路径清晰,中高端产品占比不断提升。公司拥有完整的上下游产业链,各产能项目陆续投放,随着老客户订单回流和新客户开发力度的不断加强,未来两年业绩有望继续保持高速增长。内销方面,公司一直积极扩充产品品类、布局线下渠道,打造“健盛之家”贴身衣物集合零售品牌,上半年已完成39家门店改善,后期发力空间广阔,收购俏儿婷婷更将带来显著协同效应,有望为公司打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS 分别为0.36元、0.55元,对应PE 分别为44.1X、28.7X,公司整体战略规划明确,潜在市场空广阔,目前市值较小,维持“推荐”的投资评级。 上半年扣非后净利润增长45%,业绩重回高增长:公司2017年上半年实现营业收入4.60亿元,同比增长54.36%;实现归属上市公司股东净利润6509.74万元,同比下滑14.25%,扣非后净利润5233.15万元,同比增长45.18%;每股收益0.18元。其中,2017年第二季度实现营业收入2.62亿元,同比增长82.16%;实现归属上市公司股东净利润3204.97万元,同比增长14.47%,扣非后净利润2677.36万元,同比增长78.92%;每股收益0.09元。 期间费用率保持平稳,净利率略有下降:上半年,公司各项费用基本保持平稳,其中,销售费用率同比下降0.35pct 至4.03%,管理费用率同比上升0.46pct 至10.42%,财务费用率同比增长0.15pct 至0.48%,期间费用率同比上升0.26%。由于毛利率轻微下降0.55pct、期间费用率略有提升、汇兑收益减少的三重作用,公司上半年净利率同比下降2.57pct至14.15%,净利率在行业中仍处于较高水平。 外销客户增加带动出口增长,内销品牌已完成店面改善:2017年上半年,公司实现出口销售5461万美元,同比增长51%。其中,老客户PUMA、迪卡侬、冈本等的销售金额取得较高的增速,2016年新开发的HM、UA 等客户也为公司的出口销售贡献了较大力度。公司未来将持续加大新客户的开发力度,保证外销客户结构的稳定性。此外,公司积极建设自有品牌健盛之家(JASAN HOME),上半年统一改善39家店铺形象,积极推动全渠道营销模式带动内销进一步提升,稳固市场的地位,内销有望成为公司未来新的增长点。 产能扩张路径清晰,支撑未来业绩进一步提升:公司各工厂产能利用情况良好,除了江山产业园以外,目前各工厂产能利用率均超过90%。除此之外,在上半年,公司继续进行杭州智能化工厂和江山健产业园的建设项目,健盛越南部分工厂也已顺利投产,染色项目也取得了显著进展。 除此之外,在2017年上半年,越南子公司已开始盈利,共实现净利润1946.61万元。预计公司未来国内外总产能将达到3亿双,将有效弥补公司国内产能不足的局面,有望突破产能的瓶颈,带动公司销售进一步提升。 收购全球无缝内衣制造商,协同发展新布局:公司前期公告,拟以“80%股份+20%现金”方式收购俏儿婷婷100%股权,目前已经顺利过会。俏尔婷婷是全球无缝内衣制造商龙头,销售渠道完善、管理团队高效、盈利能力强大,处于行业领先地位,2015-2016年营业收入分别为3.8亿元、4.05亿元,实现净利润分别为7552万元、7131万元,2017-2019年业绩承诺分别为6500万元、8000万元和9500万元,对应估值分别为13.4X、10.9X、9.2X,估值合理。本次收购完成后,双方将实现客户、生产资源和销售渠道的共享,持续发展能力的提升,共同巩固发展外销市场和国内市场。公司加大对“健盛之家”贴身衣服全品类自有门店的建设,对俏儿婷婷等品牌的引入,也将丰富自有门店的品类,为客户提供一站式购物服务,并有效提升顾客购物体验和增强客户粘性。 风险提示:订单流失风险、自有品牌运营不及预期风险、新产能扩张不及预期。

投资建议。 公司是国内时尚珠宝行业龙头,专注满足年轻女性轻奢商品消费需求及高端服务需求,珠宝及女包主业增长稳健,各品牌协同效应日益显著。公司收购琢胜投资间接持股思妍丽及更美,正式进军医美领域,定增打造“珠宝云平台”,时尚生态圈战略进一步推进。通过“产业+资本”双轮驱动,公司未来外延布局前景广阔,时尚生活集团指日可待。预测公司2017-2018年EPS分别为0.32元、0.36元,对应PE分别为33.5X、29.8X,维持“推荐”的投资评级。 投资要点。 一季度业绩增长15.5%,预告上半年净利润变动-10-30%:公司2016年全年实现营业收入27.39亿元,同比增长1.78%;实现归属上市公司股东净利润2.34亿元,同比下滑8.50%。;扣非后净利润2.09亿元,同比增长8.65%;基本EPS0.28元。此外,公司2017年第一季度实现营业收入8.36亿元,同比增长10.94%;实现归属上市公司股东净利润9308万元,同比增长15.57%。;扣非后净利润8986万元,同比增长23.76%;基本EPS0.11元,同比增长10%。公司同时公告,2017年1-6月预计实现净利润1.27-18.4亿元,同比变动-10-30% 毛利率稳步提升,期间费用率略有上升:公司2017年第一季度整体毛利率上升1.17pct至39.4%,费用管控整体较为理想,由于人工成本、办公场地租金的提高系管理费用等原因,期间费用率略微上升0.63pct至25.87%,其中销售费用率下降0.89pct至20.39%,管理费用率上升0.98pct至3.43%,财务费用率则略微上升0.54pct至2.05%。受益于毛利率涨幅高于费用率涨幅影响,公司利润增速高于收入增速,净利率上涨0.39pct至11.14%。 K金主业稳定增长,积极布局时尚集团:公司K金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长,传统黄金业务基本打平。公司定位多品牌轻奢集团,为中产阶层女性消费者打造时尚生活生态圈,积极推动珠宝、女包业务的内生增长。随着并购推进,公司目前业务涵盖了珠宝、女包、美容化妆品等领域,并有涉足跨境电商、供应链金融、美容健康,各个时尚板块之间的客户重合率较高,有利于提高客户品牌忠诚度,协同效应显著。 拓展门店增加盈利,加强品牌推广:目前,公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超过1000个销售网点,线下每年开店均计划在80家左右,并根据市场环境、商圈变化等进行调整。公司不断探索新渠道模式,通过自有平台、天猫、京东、唯品会等线上平台进行全网营销,优化升级O2O联动营销模式,以及通过机场店、街边店等全渠道布局,加速各品牌成长。公司一直以来注重品牌形象的稳步提升,发掘品牌内涵,坚持以自身产品经典的设计风格和高质量的品质保证、以及终端面对消费者的优质服务,赢得了良好的口碑。在推广方面主要采取全方位多形式进行,如通过平面媒体、品鉴活动、彩金潮流引导、影视植入以及参与明星活动等,致力于专业化可持续性品牌经营,将发展品牌核心优势、凸显品牌差异作为企业发展的核心。经过多年的不懈努力,公司旗下各品牌经营均取得了良好效果,品牌影响力和顾客忠诚度不断提高。 风险提示:宏观经济波动、消费需求增速不及预期、布局时尚圈进度低于预期

在宏观经济不景气的背景下,森马与巴拉巴拉继续保持稳定增长已属难得。随着快反和柔性供应链的推进,通过整合供应链和打造平台生态圈,公司品牌力有望得到进一步提升,休闲服饰及童装规模优势和双龙头得到进一步巩固。经过一定时期调整,期货制向现货制转变的影响将逐渐消化,公司业绩将重回双位数增长通道。预测公司2017-2018年EPS分别为0.61元、0.71元,对应PE分别为15.5X、13.3X,公司基本面夯实,总体估值较为便宜,未来需关注“期货+现货”模式的调整情况,维持“推荐”的投资评级。 业绩保持稳定,利润同比微增3.16%:公司2017年第一季度实现营业收入20.67亿元,同比增长7.47%;实现归属上市公司股东净利润2.52亿元,同比增长3.16%,扣非后净利润2.34亿元,同比增长1.07%;每股收益0.09元,与上年同期持平。同时,由于休闲装业务的持续提升、儿童业务稳定增长及互联网业务的快速发展促进公司的业绩增长,公司预告2017年1-6月实现净利润5.13-6.66亿元,去年同期为5.13亿元,同比增长0-30%。 童装业务带动毛利率提高,期间费用率大幅提升7.08pct:由于毛利率较高的童装业务占比持续增长及互联网业务的增长,公司整体业务毛利率同比大幅提升5.22pct至42.09%。同时,伴随着公司业务的增长及公司加大研发投入,吸引优秀人才等因素的影响,公司整体费用率大幅提升7.08pct至24.11%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升4.05pct、2.28pct、0.76pct至18.16%、6.57%、-0.63%。 存货压力仍存,资产周转有待改善:公司2017年第一季度存货较期初增长3.54%至22.81亿元,存货周转天数由104天上升至168.60天。应收账款同比增长6.35%至13.4亿元,应收账款周转天数由同期的65.26天增加至71.45天。但是随着公司在购物中心销售渠道的拓展及引入商业银行对公司加盟商提供资金支持,应收账款规模有所缓解,由期初余额19.44亿元环比大幅下降31.24%至13.37亿元。同时,经营活动现金流与营业收入占比由上年同期的7%下降为-2%,资金周转速度略有下降。 推进快反业务,品牌盈利能力改善:2016年下半年起,公司推行订货模式调整,部分休闲产品由期货订货模式转变为“50%期货+50%现货”模式,提高订货频次,有计划分步骤地加大快反产品的占比,推动快反业务进一步发展。2017Q1现货占比从30%上升为50%,受其影响,春夏款期货部分确认收入减少,但当季上市的16年冬装现货得到部分确认收入。现货制提供小批量、多批次的产品,公司将根据现货结果进行快反及补货,缩短设计到上市周期至2个月,确保公司产品的时尚度和增强公司快速捕捉时尚潮流的能力,增强产品的市场竞争力。目前森马、巴拉巴拉均已推出第一代购物中心店,伴随供应链调整,预计将进一步提升公司品牌形象,促进业绩继续稳步增长。 风险提示:模式转型低于预期风险、购物中心扩张不达预期风险、经济下滑和消费市场低迷风险。

投资建议。 公司以“大消费、大金融”双轮驱动,宏图三胞通过导入新奇特产品充分挖掘市场消费潜力,促进实体门店从单纯的商品销售和服务提供向集商品销售、场景体验、服务提供为一体的场所转变。收购匡时国际踏入艺术品投资领域,进一步完善多元化线下场景、以国采支付为桥梁,构建“文化场景+商业场景”大格局,金融生态圈布局初见端倪,即将揭开“商业+艺术+金融”新发展篇章。此外,三胞集团资产丰富,未来注入预期较强。预测公司2017-2018年EPS分别为0.46元、0.54元,对应PE分别为23.85X、20.34X。公司为A股拍卖第一股,稀缺性显著,目前匡时国际已基本完成增持,压制股价因素将不复存在,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点。 一季度净利润1.02亿元,同比增长95.23%:公司2017年第一季度实现营业收入47.1亿元,同比下降3.48%;实现归属上市公司股东净利润1.02亿元,较上年同期增长95.23%;实现扣非后净利润6628万元,同比增长27.89%;基本EPS0.09元,同比增长94.51%。 毛利率上升,期间费用率有所上升:公司2017年第一季度整体毛利率略微上升0.62pct至8.7%,主要由于采购成本降低所致。公司上半年费用基本保持平稳,期间费用率略微上升0.99pct至6.89%,其中销售费用率上升0.42pct至3.02%,管理费用率略微上升0.45pct至2.05%,财务费用率则上升0.12pct至1.82%。由于毛利率上升幅度少于费用率涨幅,净利率略微下降0.08pct至2.17%。净利润增速高于扣非后增长,主要原因是一季度处理非流动资产所得和投资收益大幅提升。 线下零售积极转型,营收利润稳步增长:公司是以零售连锁、互联网金融、电子制造、房地产为四大主业的国内大型民营上市公司。过去两年,公司及集团通过收购Brookstone、万威国际,加速线下3C零售业务转型。今年4月,Brookstone北京东方银座店正式开业,Brookstone将以北京为起点,在全国开启全面转型。从产品、门店、服务、专业化、全渠道五个方面入手,不断融入独特理念和创新技术,向零售上下游延伸,构建“新奇特”产品生态系统。n掘金电竞行业,增加盈利新空间:近日,宏图三胞与上海盛致文化发展有限公司旗下炫控电竞签署业务合作协议,联手打造全国首个线上线下虚实结合的体验电竞运营方式。本次合作旨在打造全国首个线上线下实时互联互动的全生态电竞游戏体验中心,为游戏产业链提供产品体验、发行、销售服务,创造价值。游戏市场作为近年来最火爆的市场之一,将为公司带来新的发展和盈利空间。 金融布局日渐完善,实现公司价值稳定增长:作为三胞集团“新金融”板块的核心,公司未来将依托公司及集团丰富的线下消费场景,并通过消费、支付等金融类牌照的持续收购,将公司打造成以供应链金融和消费金融为主的金融服务平台,继续坚持“核心主业+金融投资”的发展模式,以“大消费、大金融”为主业发展方向。公司还将以支付为核心和切入点,打造“全渠道+金融+场景”的综合生态,在大力开展主营业务的同时,积极以收购、参股方式完成各类优质金融资产的投资布局,实现公司价值的稳定增长。 风险提示:宏观经济波动、行业增速不及预期、艺术品拍卖市场波动性较大。

公司是行业领先的高端女装品牌,经过两年调整后,报表质量逐渐著改善,更有利于公司未来扬帆远航。主品牌VGRASS定位逐渐提档,收购南京云锦昭示迈出多品牌布局第一步,推动公司奢侈品牌建设并布局高端定制化服务,收购TeenieWeenie进一步拓展公司品牌布局,增强各品牌协同效应,公司多品牌立体化格局已逐步成型,未来有望成为国际化的高端女装品牌。预测公司2017-2018年EPS分别为1.62元、1.86元(考虑收购后),对应PE分别为16.95X、14.78X,公司复牌后股价经历一定调整,目前市值仅约40亿元,一旦业绩企稳,市值有望再上一个台阶,维持“推荐”的投资评级。 净利润2965万元,同比增加31.79%,:公司2017年1-3月实现营业收入3.11亿元,同比增长63.9%;实现归属上市公司股东净利润2965万元,同比31.79%。;扣非后净利润1315.6万元,同比下降34.87%;基本EPS0.20元,同比增长33.33%。其中,VGRASS品牌实现收入1.77亿元,同比下滑3.37%;云锦吉祥品牌实现收入451.69万元,同比下滑33.03%;TW品牌实现收入1.30亿元。 毛利率有所下降,期间费用率上升:由于VGRASS品牌毛利率轻微下滑及毛利率率较低的TW品牌并表影响,公司2017年第一季度毛利率下降2.24pct至68%。受收购TW带来大量利息费用影响,公司期间费用率上升9.13pct至63.82%,其中销售费用率微升0.1pct至41.5%,管理费用率微升0.84pct至13.98%,财务费用率大幅上升9.87pct至9.18%。由于毛利率下降及费用率增加的双重影响,公司利润增速大幅落后收入增速,净利率下降4pct至9.5%,致扣非后利润大幅下滑。预期随着收购结束、多品牌整合加速及定增减轻财务费用,未来财务费用率有望有多降低,净利率提升空间广阔。此外,公司投资宝国国际带来投资收益1364万元,为净利润增速高于扣非净利润的主要原因。 渠道调整基本结束,店效提升显著:公司近年一直积极推进渠道优化,调整店铺结构、关闭不合格门店,2017年一季度VGRASS品牌的直营店、加盟店分别净关店6家、3家,期末店铺数量180家,同比减少18.18%,而VGRASS品牌收入仅下滑3.37%,单店同比有所提升,渠道升级效果显著。目前VGRASS品牌渠道调整基本结束,随着店铺数量的稳定、店效提升,有望迎来业绩拐点。公司今年下半年将在米兰开始第一家海外旗舰店铺,品牌国际化道路有望全面打开。TW品牌2017年一季度净关店3家至1305家,其中直营店1191家、加盟店114家,门店数量同比减少9.88%,渠道结构基本保持稳定。 收购步伐加快,形成多品牌立体化格局:2015年收购南京云锦100%股权,将云锦文化与现代时尚和艺术相结合,意在打造具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌;2016年9月,公告拟以现金方式收购E-Land持有的TW品牌及该品牌相关资产和业务,目前进展顺利。TW品牌已覆盖国内一、二、三城市的主要中高端销售渠道,现金流充沛,利润率水平领先行业。公司通过此次收购,长期可为公司带来品牌风格和品类互补、以及渠道和设计资源的战略协同,将丰富和完善品牌及产品线,有利于发挥各品牌之间的协同效应,增强公司实力,拓展公司的发展空间,多品牌立体化格局逐渐成型同时。在男装和童装系列方面(收入占比均在10%左右)公司的发展空间还较大,未来的发展空间巨大,可为公司带来新的盈利。 风险提示:国家宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。

公司作为国内领先的棉袜生产企业,市场竞争力明显,技术优势突出,产能扩张路径清晰,中高端产品占比不断提升。虽去年业绩略低于预期,但公司调整迅速,随着老客户订单回流和新客户订单增长,预计今年将重回高速增长通道。内销方面,公司一直积极扩充产品品类、布局线下渠道,打造“健盛之家”贴身衣物集合零售品牌,收购俏儿婷婷更将带来显著协同效应,有望为公司打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.36元、0.55元,对应PE分别为45.4X、29.5X,公司整体战略规划明确,潜在市场空广阔,目前市值较小,维持“推荐”的投资评级。 迈向顶尖制造行列,业绩反转可期:公司2017年第一季度实现营业收入1.98亿元,同比增长28.36%;实现归属上市公司股东净利润3304.77万元,同比下滑31.03%,扣非后净利润2555.78万元,同比增长21.23%;每股收益0.09元,同比下滑降40.00%。 毛利率有所下降,期间费用率小幅增加:受“平价”策略和对大客户迪卡侬订单价格让利的影响,公司一季度整体毛利率同比下降1.52pct至30.75%。由于公司加大开发新产品相应的研发费用投入、扩大经营规模及开拓和布局销售市场的原因,公司期间费用率略有上升,同比增长0.96pct至15.23%,其中销售费用率上升1.75pct至4.64%,管理费用率同比增长3.32pct至10.70%,主要是由于本期偿还部分贷款和存款利息收入的增加,财务费用同比减少103.66%。由于毛利率下降及费用率上升的双重影响,公司利润增速大幅落后于收入增速,净利率大幅下降14.4pct至16.72%。 外销客户逐步回流,内销品牌加速推进:公司的主要客户迪卡侬因土耳其货币贬值,生产成本大幅降低,且土耳其地理位置优势显著,迪卡侬在中国采购的订单量由原来的70%大幅降至30%,同比减少1.3亿元。由于迪卡侬客户订单流失,公司外销收入大幅下滑,但目前该客户已经基本回流。为避免类似情况,公司加大了对新客户的开发力度,去年成功开发了Stace等优质的客户。除此之外,公司进一步加大了自有品牌建设的力度,公司积极建设健盛之家(JASANHOME),积极推进线上业务,推动业绩继续快速增长。 产能逐步释放,带动销售进一步提升:公司各工厂产能利用情况良好,除了江山产业园以外,目前各工厂产能利用率均超过90%。目前,越南项目部分已进入试生产阶段,江山产业园项目也已开工并完成前期土地平整工作,未来产能将得到显著提升,预计公司未来国内外总产能将达到3亿双,将有效弥补公司国内产能不足的局面,有望突破产能的瓶颈,带动公司销售进一步提升。 收购全球无缝内衣制造商,协同发展新布局:公司前期公告,拟以“80%股份+20%现金”方式收购俏儿婷婷100%股权,对价8.7亿元。俏尔婷婷是全球无缝内衣制造商龙头,盈利能力强,处于行业领先地位,2015-2016年营业收入分别为3.8亿元、4.05亿元,实现净利润分别为7552万元、7131万元,对应2016年PE为12.2X。俏尔婷婷2017-2019年业绩承诺分别为6500万元、8000万元和9500万元,对应估值分别为13.4X、10.9X、9.2X,估值较为合理。本次收购完成后,双方将实现客户、生产资源和销售渠道的共享,共同巩固发展外销市场和国内市场。公司加大对“健盛之家”贴身衣服全品类自有门店的建设,对俏儿婷婷等品牌的引入,也将丰富自有门店的品类,有效提升顾客购物体验和增强客户粘性。

投资建议 在宏观经济不景气的背景下,森马与巴拉巴拉继续保持稳定增长已属难得。随着快反和柔性供应链的推进,通过整合供应链和打造平台生态圈,公司品牌力有望得到进一步提升,休闲服饰及童装规模优势和双龙头得到进一步巩固。经过一定时期调整,期货制向现货制转变的影响将逐渐消化,公司业绩将重回双位数增长通道。预测公司2017-2018年EPS分别为0.61元、0.71元,对应PE分别为15.6X、13.4X,公司基本面夯实,总体估值较为便宜,未来需关注“期货+现货”模式的调整情况,维持“推荐”的投资评级。 业绩增速略有下滑,模式调整致四季度利润下滑18%:公司2017年实现营业收入106.67亿元,同比增长12.83%;实现归属上市公司股东净利润14.27亿元,同比增长5.73%,扣非后净利润13.31亿元,同比增长4.99%;每股收益0.53元,同比增长6.00%。其中,第四季度单季度实现营业收入35.43亿元,同比增长7.60%;实现归属上市公司股东净利润4.25亿元,同比下降18.27%,每股收益0.16元。第四季度营业收入和净利润增速有所下降,主要由于处于业务模式调整初期和业务发展费用率上升所致。公司同时公告,每 10 股派发现金红利 3.75 元(含税),送红股 0 股(含税),不以公积金转增股本。 童装业务占比提升带动毛利率提高,整体费用率大幅提升3.79pct:由于毛利率较高的童装、电商业务持续增长、占比不断提升,带动公司整体业务毛利率同比提升0.66pct 至 38.61%。其中,童装毛利率同比提升1.78pct至42.87%,休闲服毛利率同比略有下滑0.84pct至34.80%。由于业务发展的需要,包括业务增长和引进优秀人才等研发投入的增加,公司整体费用率提升3.79pct至18.18%,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.83pct、1.08pct、0.87pct至13.69%、5.17%、-0.68%。 电商业务保持快速增长,快反机制不断推进:公司坚持多品牌、全渠道的发展方向,重点拓展电子商务、购物中心等新兴渠道。2016年线上推出新品和时尚合伙人计划,致力于线下商务机会与互联网的结合,加大信息化投入,打造服装业的生态系统,目前线上新品占比约为50%,2016年电商零售收入超过32亿元,同比大幅增长。公司优化供应商结构和渠道管理,提高供应链效能和渠道竞争力,以品牌经营为核心,构造多品牌、差异化运作平台。公司逐步推进业务模式调整,由期货制向“期货+现货”订货模式改变,提高订货频次,有计划分步骤地加大快反产品的占比,推动快反业务进一步发展。目前森马、巴拉巴拉均已推出第一代购物中心店,伴随供应链调整,预计将进一步提升公司品牌形象,促进业绩继续稳步增长。 风险提示:模式转型低于预期风险、购物中心扩张不达预期风险、经济下滑和消费市场低迷风险。

公司是行业领先的高端女装品牌,经过两年调整后,业绩逐渐企稳,报表质量有望显著改善,更有利于公司未来扬帆远航。主品牌VGRASS定位逐渐提档,收购南京云锦昭示迈出多品牌布局第一步,推动公司奢侈品牌建设并布局高端定制化服务,收购Teenie Weenie进一步拓展公司品牌布局,增强各品牌协同效应,公司多品牌立体化格局已逐步成型,未来有望成为国际化的高端女装品牌。预测公司2017-2018年EPS分别为1.62元、1.86元(考虑收购后),对应PE分别为19.8X、17.3X,公司复牌后股价经历一定调整,目前市值仍然较小,一旦业绩企稳,市值有望再上一个台阶,维持“推荐”的投资评级。 业绩逐步企稳,利润下滑幅度不断缩小:公司2016年全年实现营业收入7.44亿元,同比下滑9.71%;实现归属上市公司股东净利润1亿元,同比下滑10.51%,扣非后净利润0.73亿元,同比下滑23.67%;每股收益0.68元。其中,四季度单季度实现营业收入2.03亿元,同比下滑5.74%;实现归属上市公司股东净利润0.33亿元,同比下滑6.27%,每股收益为0.22元。 费用管控得当,毛利率净利率整体保持平稳:上半年公司优化店铺结构,加大进口面料占比、提升品牌档次,致整体毛利率同比轻微降低0.09pct至70.24%,毛利率整体保持平稳。由于店铺数量减少,带动人工及摊销下降,2016年销售费用同比下降13.45%;另一方面,公司产品提档,加大研发投入,研发费用大幅提升带动管理费用增加9.71%;因为支付Teenie Weenie 5亿元的收购款致利息收入减少,财务费用同比大幅提升63.85%。三费总体平稳,全年净利率较2015年同比轻微下降0.12pct至13.48%,预期随着收购结束及多品牌整合加速,未来净利率仍有进一步提升空间。 去年净关闭门店约40家,渠道调整升级即将完成:公司去年一直积极推进渠道结构优化,全年新开设高端店铺10家,关闭与品牌形象不符的店铺约50家,调整楼层、扩大面积、优化店铺约30家。全国现有店铺数189家、其中直营门店179家,去年同期数量分别为220家、205家,2016年单店平均收入较2015年同比增长19.4%,店效同比增长0.22%,渠道升级效果显著。预计公司2017年将继续加大渠道优化力度,计划新开高端店铺约10家,关闭绩效不合格店铺约15家,优化店铺约20家,关店历程接近结束。经过近一年资源投资,公司今年下半年将在米兰开始第一家海外旗舰店铺,品牌国际化道路有望全面打开。 收购云锦和Teenie Weenie,多品牌立体化格局逐渐成型:公司2015年收购云锦100%股权,将云锦文化与现代时尚和艺术相结合,探索和推动云锦产品创新,计划将南京云锦打造成具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌。2016年以现金方式收购E-Land持有的Teenie Weenie 品牌及该品牌相关的资产和业务,截止2016年上半年,Teenie Weenie国内拥有店铺1425家,其中直营店铺占比91.65%,已覆盖国内一、二、三城市的主要中高端销售渠道,现金流充沛,利润率水平领先行业,未来Teenie Weenie品牌女装业务将稳中求进,男装和童装业务将加速发展。公司通过此次收购,将丰富和完善品牌及产品线,有利于发挥各品牌之间的协同效应,增强公司实力,拓展公司的发展空间,多品牌立体化格局逐渐成型。 风险提示:国家宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。

公司是行业领先的高端女装品牌,经过去年及今年业绩调整后,报表质量有望显著改善,更有利于公司未来扬帆远航。主品牌VGRASS定位逐渐提档,收购南京云锦昭示迈出多品牌布局第一步,推动公司奢侈品牌建设并布局高端定制化服务,收购TeenieWeenie进一步拓展公司品牌布局,增强各品牌协同效应,公司多品牌立体化格局已逐步成型,未来有望成为国际化的高端女装品牌。预测公司2016-2017年EPS分别为0.68元、0.79元,对应PE分别为45.3X、39.3X,公司属于次新股中滞涨品种,目前市值较小,一旦业绩企稳,市值有望再上一个台阶,维持“推荐”的投资评级。 收入下滑逐步企稳,三季度利润同比大幅增长:公司2016年1-9月实现营业收入5.41亿元,同比下滑11.12%;实现归属上市公司股东净利润0.67亿元,同比下滑12.44%,扣非后净利润0.50亿元,同比减少26.00%;每股收益0.46元。其中,三季度单季度实现营业收入1.69亿元,同比增长0.31%;实现归属上市公司股东净利润0.39亿元,同比大幅增长1061.45%,每股收益为0.26元。 单店收入显著提升,三季度毛利率同比提升4.7pct:上半年公司优化店铺结构,加大进口面料占比、提升品牌档次,致整体毛利率减少0.35pct至69.92%。其中,由于产品提档、吊牌价格上升、面料成本控制得当,公司三季度单价毛利率同比大幅提升4.69pct至71.51%,带动三季度利润增速大幅高于收入增速,预计随着公司渠道调整完成、单店收入稳步提升,公司收入下滑幅度将逐步企稳,业绩转正指日可待。此外,公司前三季度非经常性损益为1748万,去年同期为950万,同比增加83.87%,主要原因为持有的宝国国际股票公允价值变动559万元。 渠道结构持续升级,O2O业务稳步进行:公司积极推进渠道结构优化,今年计划全年新开设高端店铺10余家,优化店铺30家左右,关闭40余家不达标店铺,其中前三季度新开14家品牌形象店,优化25家现有店铺,关闭低端低效店铺36家。全国现有店铺数198家,较去年同期下降20.16%,但销售收入仅下降11.12%,单店平均收入同比提升。同时,公司加大发展O2O业务,成立专职部门,探索互联网与产品营销、品牌建设和消费者服务等方面的结合,加大线上线下的互联互融。截止报告期末,公司微博、微信等平台共有粉丝8万名,超额完成半年计划,并开设移动网上商城,O2O业务稳步进行有利于公司打通线上销售环节,增加连带销售额。 拟以57亿收购TeenieWeenie,多品牌立体化格局逐渐成型:公司去年收购南京云锦100%股权,计划将其打造为具有中国文化元素的国际一线奢侈品牌。今年8月30日再次公告,拟以现金方式收购E-Land持有的TeenieWeenie品牌及该品牌相关的资产和业务,交易估值约57亿元。TeenieWeenie目前国内拥有门店1400多家,现金流充沛,利润率水平领先行业,公司通过此次收购,将丰富和完善品牌及产品线,有利于发挥各品牌之间的协同效应,增强公司实力,拓展公司的发展空间,多品牌立体化格局逐渐成型。本次收购预计停牌时间不超过3个月,即公司将于11月30日前推进收购事项并复牌。 风险提示:国家宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。

投资建议 公司以“大消费、大金融”双轮驱动,宏图三胞通过导入新奇特产品充分挖掘市场消费潜力,促进实体门店从单纯的商品销售和服务提供向集商品销售、场景体验、服务提供为一体的场所转变。收购匡时国际踏入艺术品投资领域,进一步完善多元化线下场景、以国采支付为桥梁,构建“文化场景+商业场景”大格局,金融生态圈布局初见端倪,即将揭开“商业+艺术+金融”新发展篇章。收购完成后公司将成为A 股拍卖第一股,稀缺性突显,较高的业绩承诺亦将显著增厚公司业绩,预测2016-2018年EPS 分别为0.44元、0.56元、0.65元,对应PE 分别为27.9X、21.7X、18.8X。公司当前股价低于本次收购匡时国际13.01元/股及募集配套资金16.12元/股,安全边际充分,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 三季度净利润同比大幅增长45%,业绩继续环比改善:公司2016年1-9月年实现营业收入150.28亿元,同比增长6.28%;实现归属上市公司股东净利润2.98亿元,同比下降19.32%,扣非后净利润2.58亿元,同比上升8.21%;每股收益0.26元。其中,第三季度单季度实现营业收入61.85亿元,同比增长5.97%;实现归属上市公司股东净利润1.59亿元,同比大幅增长45.51%,扣非后净利润1.22亿元,每股收益0.14元。公司三季度收入大幅上升,环比改善显著,带动前三季度利润下滑幅度缩窄,扣非后净利转正。 新奇特占比提升带动3C 零售业务毛利增长,期间费用保持稳定:前三季度公司综合毛利率基本保持平稳,略降0.04pct 至8.09%。其中,3C电子商贸业务由于高毛利的新奇特产品占比增加,带动毛利率同比提升0.64pct 至8.15%,工业制造业务毛利率增加2.36pct,房地产业务处于收缩退出期,毛利率减少16.53pct。公司前三季度期间费用率基本保持稳定,销售、管理、财务费用率分别提升0.08pct、下降0.01pct、提升0.23pct,三季度费用管控成功初现。 推进3C 零售连锁业务转型,完善互联金融布局:公司3C 零售连锁业务持续转型,产品结构不断优化,新奇特产品导入力度加大,美国BST产品SKU 拥有数量比去年增加三倍,产品销量快速上升带动整体零售营收、净利稳步增长。此外,公司加强连锁终端专业化、体验化及服务化能力,宏图三胞积极调整店面布局:一方面,通过奖励存量店面降租来减轻公司费用;另一方面,建立Brookstone 新模式店面标准分类模型,前三季度新开门店16家,调整、关闭低效店面16家。国采支付目前已完成工商变更,纳入合并报表,未来有望与传统业务实现融合与协同, 不断增厚公司业绩。 进军艺术品拍卖领域,外延发展前景广阔:公司拟通过非公开发行股份收购国内艺术品拍卖行业前三的匡时国际100%股权,同时募集资金15亿元进行配套项目建设。通过本次资产收购,公司将跨入文物艺术品拍卖行业,布局文化产业并延伸产业链,实现业务适度多元化发展。艺术品拍卖行业进入壁垒高、盈利能力强,匡时国际承诺未来三年扣非后归属母公司净利润分别不低于1.5亿元、2.0亿元、2.6亿元,有利于提升公司净利润规模及持续经营能力。随着我国高净值人群的不断增长,文化艺术品拍卖需求增加,同时公司积极建设艺术品电商平台,金融服务优势进一步助力非传统市场份额扩大,发展空间极具想象力。 风险提示:并购进度不达预期,公司转型进度不达预期。

公司产业链布局完整,管理精细化程度几近极致,产能位列国内前三名,始终保持中档色织布领域龙头地位。公司上市多年来一直保持业绩稳健增长,随着棉价逐步稳定、人民币汇率平稳下降以及公司内部挖潜能力不断提升,未来两年有望保持20%以上增速,具有“真成长、低估值、高股息、小市值”的特点。此外,公司有一定外延并购转型预期,新任董事、实际控制人之子孔令国先生具有丰富的资本市场从业经验,将助力公司加速推进股权投资及兼并收购,第二主业拓展可期。预测2016-2017年EPS分别为1.12元、1.34元,对应PE分别为15.1X、12.6X,公司目前账上资金约11亿元,市值仅约55亿元,安全边际充分,维持“推荐”的投资评级。 产业链布局完整,色织布产能全球领先:公司整个生产的产业链包括“轧花-纺纱-织布-印染-制衣”,除棉花种植以为基本涵盖了整个棉花产业链。公司主要产品及产能分布如下:1、轧花,配套后道工序,主要在新疆阿克苏;2、纺纱,总共20万锭,其中海安总部10万锭、新疆10万锭(含上半年新增5万锭);3、色织布,共1.6亿米,主要在海安总部,部分加工能力在淮安;4、印染布,全部在海安总部6000万米;5、家纺面料,共3000万米,全部在海安总部;6、针织纱与针织布染色,共6000吨,全部在海安总部;7、服装加工,总共1100万件,其中海安总部800万件、柬埔寨300万件;8、供电及蒸汽等配套业务;9、自有衬衫品牌占姆士。 配合下游客户转移需求,海外产能有序扩张:公司目前没有大规模转移,仅在柬埔寨有部分服装加工产能,随着下游品牌商现在逐渐在推动产能向非洲转移,非洲劳动力、土地成本优势明显,且离欧美地理位置更加接近,关税也有一定优惠,公司未来会配合下游客户在海外进行扩张,配套产业链环节从纺纱至制衣加工,定位中档产品,目标客户与公司现有客户应该基本不重合,目前土地、电力、基础设施等硬件已基本就绪,预计明年下半年将开工建设,约一年后投产。公司国内色织布暂无扩产计划,但随着环保要求不断提高,印染小产能关停,未来印染布仍有扩产可能。 现货面料占比有望提升,占姆士亏损逐渐减少:公司传统生产模式为接单贴牌加工,客户提供样品后公司打样,再按一定利润空间加成定价,收入占比约85-90%。公司2012年开始推动从OEM向ODM转型,依赖强大的面料设计能力,自主设计,生产自有品牌面料,于广州、北京、南京等布匹批发市场代理店销售,目前收入占比约10-15%,未来目标是做到30%,现货面料毛利率约30-35%、较订单高约10%,主要客户是快时尚品牌,以小批量、多批次、快交期为特点,既可节省客户设计成本,同时也增加客户粘性。公司自有衬衫品牌占姆士近两三年一直在调整,以自营为主逐渐转向加盟和寄售,减轻管理运营成本,目前门店数量约80多家,主要位于上海、成都、广州,预计未来亏损将逐渐减少。 资金充裕、架构完善,将发展第二主业环保新能源:公司目前发电、挣钱、污水以主业配套、自发自用为主,已积累一定技术、人才和经验,且公司每年现金结余相对丰富,有充裕能力发展第二主业,另外,环保新能源行业现金流稳定,符合公司一贯谨慎的投资理念。公司去年新设子公司上海崇山投资,负责项目接洽,方向包括光伏、环保、生物质发电等,今年8月原联发热电公司更名联发环保新能源,将作为未来新能源项目实施主体。公司目前污水处理能力为3万吨/天,自用约2.4万吨/天,余量向周边出售;近期将于海安总部投产分布式光伏3MW;已经取得土地证的土地约1400亩,周边仍有800亩预留地可供园区发展建设,预留地计划招商,进一步扩大提供热电、污水、蒸汽供应等配套服务。 搭建材料物流交易中心,集仓储租赁与质押融资一体:公司依托自身优势及当地政府对于纺织行业、物流行业的政策支持,利用东部用棉量大、棉花集中上市而用量全年均匀等行业特点,搭建了棉花、纱线的信息发布、会展、交易、检验检测、仓储、物流配送的集散中心,主要业务为棉花、棉纱贸易,提供仓单质押融资服务,盘活流动资产,同时申请了保税仓库以吸引越南、印度等国外棉纱供应商入驻。目前项目处于建设期,已建有四栋仓库、两栋上铺,每栋仓库面积6000平方米、每栋可容纳6000吨棉花,预计今年交易金额可达4亿,未来两三年达到8-10亿。 风险提示:国内经济增速持续放缓,公司转型进度不及预期等。

投资建议 公司以“大消费、大金融”双轮驱动,宏图三胞通过导入新奇特产品充分挖掘市场消费潜力,促进实体门店从单纯的商品销售和服务提供向集商品销售、场景体验、服务提供为一体的场所转变。收购匡时国际踏入艺术品投资领域,进一步完善多元化线下场景、以国采支付为桥梁,构建“文化场景+商业场景”大格局,金融生态圈布局初见端倪,即将揭开“商业+艺术+金融”新发展篇章。收购完成后公司将成为A股拍卖第一股,稀缺性突显,较高的业绩承诺亦将显著增厚公司业绩,预测2016-2018年EPS分别为0.44元、0.56元、0.65元,对应PE分别为27.9X、21.7X、18.8X。公司当前股价低于本次收购匡时国际13.01元/股及募集配套资金16.12元/股,安全边际充分,维持“强烈推荐”的投资评级。 上半年收入增6.51%,业绩符合预期:公司2016年上半年实现营业收入88.43亿元,同比增长6.51%;实现归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比下降46.49%,扣非后净利润1.36亿元,同比下降6.69%;每股收益0.12元,同比下降46.68%。其中,第二季度单季度实现营业收入39.63亿元,同比增长5.74%;实现归属上市公司股东净利润0.87亿元,同比下降27.66%,扣非后净利润0.84亿元,每股收益0.08元。公司上半年收入整体呈增长趋势,二季度净利润下降幅度有所收窄,环比改善显著。 房地产业务调整致毛利率略有降低,期间费用率小幅提升:上半年公司综合毛利率下降0.32pct至8.22%。其中,3C电子商贸业务由于高毛利的新奇特产品占比增加,带动毛利率同比提升0.48pct,工业制造业务毛利率增加1.38pct,房地产业务处于收缩退出期,毛利率减少6.02pct。 上半年新品销售增多及终端建设致销售费用率、管理费用率均同比增加0.19pct,财务费用率下降0.03pct,期间费用率同比增加0.35pct。 推进3C零售连锁业务转型,完善互联金融布局:上半年3C零售连锁业务持续转型,产品结构不断优化,新奇特产品导入力度加大,美国BST产品SKU拥有数量比去年增加三倍,产品销量快速上升带动整体零售营收、净利分别同比增长7.24%、13.64%。此外,公司加强连锁终端专业化、体验化及服务化能力,宏图三胞积极调整店面布局:一方面,通过奖励存量店面降租来减轻公司费用;另一方面,建立Brookstone新模式店面标准分类模型,上半年新开门店9家,调整、关闭低效店面11家。上半年国采支付已完成工商变更,纳入合并报表,未来有望与传统业务实现融合与协同,不断增厚公司业绩。 进军艺术品拍卖领域,外延发展前景广阔:公司拟通过非公开发行股份收购国内艺术品拍卖行业前三的匡时国际100%股权,同时募集资金15亿元进行配套项目建设。通过本次资产收购,公司将跨入文物艺术品拍卖行业,布局文化产业并延伸产业链,实现业务适度多元化发展。艺术品拍卖行业进入壁垒高、盈利能力强,匡时国际承诺未来三年扣非后归属母公司净利润分别不低于1.5亿元、2.0亿元、2.6亿元,有利于提升公司净利润规模及持续经营能力。随着我国高净值人群的不断增长,文化艺术品拍卖需求增加,同时公司积极建设艺术品电商平台,金融服务优势进一步助力非传统市场份额扩大,发展空间极具想象力。 风险提示:并购进度不达预期,公司转型进度不达预期。

投资建议 在宏观经济不景气的背景下,森马品牌和巴拉巴拉继续保持快速增长,巩固自身规模优势和龙头地位,公司市场份额有望进一步提高。为了顺应产业发展趋势,公司已经组建快反团队以开发柔性供应链,积极推进电商产业园、物流基地建设,预计明年春节开始将预留30%的产品采用现货快反制。公司是国内休闲服饰及童装的双龙头,基本面稳健,业绩一直维持稳定快速增长,未来有望通过整合供应链整合平台生态圈。预测公司2016-2017年EPS分别为0.61元、0.73元,对应PE分别为19.0X、15.7X,公司账上现金充裕,未来外延扩张预期充足,维持“推荐”的投资评级。 收入利润持续增长,预告前三季度增长0-30%:公司2016年上半年实现营业收入38.79亿元,同比增长15.13%;实现归属上市公司股东净利润5.16亿元,同比增长21.29%,扣非后净利润4.87亿元,同比增长20.10%;每股收益0.19元,同比增长18.75%。其中,第二季度单季度实现营业收入19.56亿元,同比增长14.15%;实现归属上市公司股东净利润2.68亿元,同比增长18.47%,扣非后净利润2.55亿元,每股收益0.10元。上半年总体营收及净利均呈较快增长,符合此前一季报的业绩预告范围。公司同时预告,1-9月份实现净利润8.29-10.77亿元,同比增长0%-30%。 休闲、儿童服饰业务持续增长,市场份额有望进一步提升:上半年公司两大业务持续增长强劲,休闲服饰、儿童服饰业务营业收入分别同比增长7.40%、26.23%。一方面,公司加大研发力度,不断提升产品品质及时尚度,上半年研发投入同比增长9.56%;另一方面,公司电商渠道布局逐渐完善,上半年子公司森马电子商务实现营业收入8.06亿元,未来电商收入占比将进一步提速。目前休闲服装行业市场竞争激烈,大众化品牌呈现集中度提升趋势,公司规模、供应链、品牌优势明显,未来市场份额有望得到提升。公司儿童品牌“巴拉巴拉”作为国内童装第一品牌,受益“二胎”政策收入将继续保持快速增长。 休闲服装毛利率逆市提升,期间费用率略有增加:在行业不景气的背景之下,上半年公司主业毛利率依然逆市提升0.80pct至38.53%,其中儿童服饰毛利率保持平稳,同比轻微下降0.50pct,由于高毛利率的新品牌比重增大及电商占比提升,休闲服饰毛利率提升1.22pct。公司期间费用率同比增加2.30pct,其中销售费用率提升0.81pct,管理费用率同比下降0.12pct,存款利息收入下降致财务费用率增加1.61pct。 资金充裕,存货同比略有提升:目前公司账上现金充裕,公司资产负债率仅为17.95%,主要负债项均为经营性负债,资产质量高较,公司稳健的财务状况为未来持续性发展及战略实施提供充足的余地。随着公司经营结构调整,电商业务销售占比提高存货储备需求,上半年存货同比增长28.54%,但存货水平仍然较为健康。 投建电商产业园,打造领先多品牌服饰集团:公司同时公告,以自有资金投资建设嘉兴物流仓储基地及电子商务产业园,打造高效、智能的现代化物流基地及电商总部基地,有利于提升公司仓储、物流、配送能力,降低经营成本,适应电商业务快速增长的需求及提高线上线下业务的融合。此外,公司公告,以自有资金投资建设温州森马园区二期项目,作为儿童服饰业务物流基地及新品牌的孵化运营,为公司儿童服饰业务的快速增长提供有力支撑,促进多品牌战略的实施,为公司成为世界领先的多品牌服饰集团奠定良好基础。 风险提示:国内经济增速放缓、新项目进度不达预期等。

投资建议: 公司作为国内领先的鞋业品牌运营商,面对国内零售业颓势,主动提出“打造时尚IP生态圈”的新战略。公司拟收购时尚锋讯80%股权及北京时欣70%股权,将助公司快速切入女性时尚信息平台,加速战略转型升级进程。公司未来将继续加大线下品牌集合店投入,通过线下集合店与线上平台的互联互融,将线上流量导流至线下,有望成为未来时尚IP商业变现的主要渠道。 公司预测公司2016-2017年EPS分别为0.07元、0.10元,对应PE分别为187.7X、132.1X,维持“推荐”的投资评级。 投资要点: 零售持续低迷,业绩有所下滑:公司2016年上半年实现营业收入7.09亿元,同比减少16.09%;实现归属上市公司股东净利润0.20亿元,同比减少25.41%,扣非后净利润0.19亿元,同比减少18.89%;每股收益0.0505元,较去年同期减少31.01%;业绩符合前期预告。其中,第二季度单季度实现营业收入3.41亿元,同比减少20.19%;实现归属上市公司股东净利润为0.11亿元,同比减少26.23%,每股收益为0.0274元。 公司预告1-9月份实现净利润1658.57-2369.38万元,同比变动-30.00%到0.00%。 成本管控提高毛利率,期间费用率上升6.42pct:上半年公司加强成本管控,营业成本下降幅度显著大于营业收入降幅,整体毛利率增加6.26pct至54.76%。其中,主营业务中星期六品牌毛利率为57.15%,同比增加5.09pct,迪芙斯品牌毛利率为63.57%,同比增加7.43pct。上半年,期间费用率上升6.42pct至48.37%,其中商场费用和办公费用增加导致销售费用率增加5.92pct至37.89%,租赁及装修费用增加使得管理费用率增加0.64pct至7.66%,财务费用率下降0.14pct至2.82%,主要原因是借款减少导致利息支出下降。 并购女性时尚信息平台,打造时尚IP生态圈:公司近期公告,拟以3.71亿收购时尚锋讯80%股权、北京时欣70%股权,时尚锋讯旗下拥有极具影响力的女性时尚生活平台Onlylady女人志,根据艾瑞咨询数据显示,5月份网站日均覆盖人数129.8万人,排名时尚网站第3名;北京时欣运营的Kimiss闺蜜网也是全国领先的女性美妆互动媒体,5月份网站日均覆盖人数49.4万人,排名时尚网站16名。本次收购帮助公司快速切入女性时尚信息平台,获取前端巨大流量并导至线下集合店和线上电商,打造时尚IP生态圈。 加大品牌集合店投入,优化渠道结构:公司计划今年加大品牌集合店的开店投入,将集合店作为重点销售渠道。截止今年6月,公司已开设品牌集合店60家,年底预计扩大至100家。通过将部分低效的百货商场门店打造成品牌集合店,一方面将优化渠道结构,提升店铺质量,为业绩增长奠定基础;另一方面,品牌集合店能够与公司打造时尚IP生态圈的战略相结合,对接线上流量,有望成为公司未来时尚IP商业变现的主要渠道。 风险提示:国家宏观经济下行风险、品牌集合店销售不及预期等。

投资建议 公司是行业领先的高端女装品牌,经过去年及今年业绩调整后,报表质量有望显著改善,更有利于公司未来扬帆远航。主品牌VGRASS定位逐渐提档,收购南京云锦昭示迈出多品牌布局第一步,定增将推动云锦奢侈品牌建设并布局高端定制化服务,公司多品牌立体化格局已逐步成型,未来有望成为国际化的高端女装品牌。预测公司2016-2017年EPS分别为0.48元、0.58元,对应PE分别为64.6X、53.2X,公司属于次新股中滞涨品种,目前市值较小,一旦业绩企稳,市值有望再上一个台阶,维持“推荐”的投资评级。 业绩显著下滑,二季度营收降幅收窄:公司2016年上半年实现营业收入3.72亿元,同比减少15.51%;实现归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比减少60.78%,扣非后净利润0.38亿元,同比减少45.15%;每股收益0.20元,较去年同期减少60.00%。其中,第二季度单季度实现营业收入1.82亿元,同比减少5.97%;实现归属上市公司股东净利润643.36万元,同比减少80.41%,每股收益为0.05元,由于公司二季度加大了销售力度,收入下降幅度环比有所收窄。 毛利率有所下降,净利润同比减少60.78%:上半年公司优化店铺结构,加大进口面料占比,致整体毛利率减少2.40pct至69.20%。其中,主打产品裙子毛利率为70.71%,同比减少4.75pct,外套毛利率为66.92%,同比减少8.81pct。上半年,期间费用率上升4.01pct至52.82%,其中店铺和销售人员减少带动销售费用率下降1.50pct至40.62%,并购云锦公司和研发投入增加导致管理费用率大幅增加4.54pct至13.60%,财务费用率增加0.97pct至-1.40%,原因主要是长期存款到期后购买短期理财,银行存款利息收入减少所致。公司净利润较去年同期大幅减少60.78%,大于扣非后净利润下滑幅度,主要由于持有宝姿母公司宝国国际股票致公允价值损失2179万元。 推进云锦奢侈品牌战略,打造多品牌立体化格局:公司去年完成收购南京云锦100%股权,计划定增13.51亿用于云锦奢侈品牌建设和高端定制、O2O及供应链协同信息化平台,目前定增申请受理。云锦是中国四大名棉之首,有1500多年的悠久历史,曾为皇家御用品,具备奢侈品基因。公司下一步将继续加强云锦品牌的研发设计水平,扩大生产规模,并在欧洲和国内一二线核心城市开设门店,有志于将其打造成具有中国文化元素的国际一线奢侈品牌。后期随着VGRASS品牌提档的同步进行以及未来投资成熟高端品牌战略的实施,公司多品牌立体化格局逐步成型。 渠道结构持续升级,O2O业务稳步进行:上半年,公司积极推进渠道结构优化,今年计划全年新开设高端店铺10余家,优化店铺30家左右,关闭40余家不达标店铺,其中上半年新开7家品牌形象店,优化8家现有店铺,关闭低端低效店铺12家。全国现有店铺数215家,较去年同期下降23.5%,但销售收入仅下降18.3%,单店平均收入同比提升。 同时,公司加大发展O2O业务,成立专职部门,探索互联网与产品营销、品牌建设和消费者服务等方面的结合,加大线上线下的互联互融。 截止报告期末,公司微博、微信等平台共有粉丝8万名,超额完成半年计划,并开设移动网上商城,O2O业务稳步进行有利于公司打通线上销售环节,增加连带销售额。 风险提示:国家宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。