事件:公司近日收到国家核安全局下发的《关于批准延续南方风机股份有限公司民用核安全设备设计和制造许可证的通知》(国核安发[2015]259号),决定向公司颁发《民用核安全设备设计许可证》(国核安证字S(15)21号)和《民用核安全设备制造许可证》(国核安证字Z(15)32号)。许可证有效期至2020年12月31日。 国联点评: 重获民用核安全设备设计与制造许可证,核级产品生产全面恢复。 公司于今年2月起受国家核安全局处罚核级产品被迫停产,整改期6个月。近10个月的停产对公司2015年业绩拖累严重。公司近2,000万核级风机、风阀销售合同推迟,由于核级产品平均毛利率约45%,远高于同类非核级产品,受此影响公司前三季度产品整体毛利率下滑明显。另一方面,处罚期间公司无法参与核级产品竞标,无奈错过了今年上半年招标的福清二期、红沿河二期等重大项目投标机会,对公司在手订单额造成一定程度影响。近日,根据相关通知,民用核安全设备设计与制造许可证已正式获批延续,公司核级风机、风阀生产转入正轨,业绩有望起底回升。 积极参与新项目招标,“十三五”成长可期。公司原计划于今年生产销售的部分核级风机、风阀产品将顺延至2016年,加之目前仍处于合同执行期的台山核电机组等,明年业绩上行空间较大。 同时,鉴于民用核安全设备资质已恢复,公司正全力备战拟于近期招投标的核电机组项目,包括陆丰1-2机组、三门二期、海阳二期等。公司为我国核电HVAC系统设备总包经验最丰富的企业,在“十三五”期间年均6-8台新开工机组的假定下,公司或将最先受益于核电装机提速。 维持“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.18、0.32与0.40元。 风险提示。“十三五”核电装机不达预期。

事件:骆驼股份近日发布《未来五年(2016-2020年)发展战略规划》,明确了公司未来五年在自己的传统优势领域汽车起动电池以及新拓展领域如新能源汽车产业链、电子商务平台、公用事业和创投业务的发展方向和路线,制定了年均约20%的综合效益复合增长率目标。 国联点评: 依托“三电+租赁”模式,全面发力新能源汽车产业链。公司积极进行新能源汽车产业链布局,行成“三电(电池、电机、电控)+租赁”的商业模式。公司的动力电池项目正在有条不紊的推进中,日前发布的定增预案中公司拟建设7亿Wh的动力电池产能,并计划到2020年形成40亿Wh的产能;公司计划与国内高等院校和科研机构合作开发电机、电控产品,力争在2020年达到5万套产能;公司通过与特来电签订战略合作协议、控股子公司收购昆明万家52%的股权等一系列动作推广新能源汽车融资租赁业务。公司采取的“租赁先行,三电联动,协调发展”战略将使公司的融资租赁业务与“三电”业务形成良好的协同效应,共同发展。 形成“生产+回收”良好循环,巩固起动电池龙头地位。公司作为国内汽车起动电池的龙头企业,将积极进行技术升级改造,加大力度研发新型电池,并积极拓展海外市场,在境外设立工厂。公司计划至2020年在国内形成4170万KVAH的铅酸蓄电池产能,在境外形成600万KVAH产能,整体产能相较于目前翻番。同时公司也积极推进废旧铅酸电池回收业务,目前公司已获得了相关资质和环评批复,计划至2020年形成回收处理50万吨废旧铅酸蓄电池的能力。公司通过产品升级更好的适应对于汽车节能环保性能提出的越来越高的要求,同时通过加速发展废旧电池回收业务,打造绿色循环经济模式,提升自身的盈利水平。 拥抱“互联网+”,打造电子商务平台。公司作为传统制造类企业,主动寻求转型提供与“互联网+”相匹配的服务,打造核心电子商务平台(骆驼养车网),积极开拓汽车后市场。公司计划在2016年完成线下经销商和客户向线上平台的迁移;同时以示范店的模式探索汽车后市场服务,引导经销商和专销门店向汽车后市场服务超市转型。公司在手的1000余家一级经销商和5万余家销售终端网点可以帮助公司迅速开展线上线下的客户导流,进行资源整合,从而达成公司与经销商的共赢局面。 计划进入公用事业和创投领域,开拓新的利润增长点。公司计划择机进入公用事业领域,除了新能源汽车租赁业务,也将探索水、电、气、环境治理等公用事业领域。同时公司也将重点开拓创业创新投资领域。公司于今年11月向光谷创业和光谷创新基金投入股权投资基金1.36亿元,明年还将择机认购。公司预计2017-2020年每年的投资收益率不低于25%。公司进入公用事业和创投领域,体现了公司多元化的发展理念,将帮助公司开拓新的利润增长点。 维持“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS分别为0.75、0.79和0.91元。考虑到公司是国内汽车起动电池龙头,在启停电池、新能源汽车产业链、汽车电商等领域均有布局,这些新业务将逐步释放业绩,同时公司还有意于开拓公用事业和创投等新的领域以获得新的利润增长点,我们维持对公司的“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)公司新业务推进速度不达预期。

核级暖通设备与不锈钢无缝钢管翘楚,或将最快受益核电重启:核电HVAC方面,公司在核岛领域市场占有率约90%,拥有我国愈20台核电机组暖通设备供货记录。按第三代核电技术单台机组HVAC系统设备1.5-2.0亿元计算,根据规划,未来5年我国约有40台待建核电机组的缺口,在年增新开工核电机组6台假设下,其年均市场容量可达9-12亿元。2015年公司因受核安全局处罚被迫暂停相关核级风机、风阀的销售与生产,业绩受此影响跌入近年低谷。我们预计随着“十三五”核电项目审批的加速,公司核电HVAC订单将迅速恢复,业绩有望大幅反转。核级不锈钢无缝钢管方面,中兴装备作为国家标准《核电站用无缝钢管第3部分:不锈钢无缝钢管》的第一起草单位,在该领域处于绝对行业龙头地位,其大口径核Ⅰ级不锈钢无缝钢管国内市场占有率达80%。从历史订单看,中兴装备单台机组中标金额约1.2-1.3亿元,其2015年前三季度实现营业收入愈2亿元,实现净利润愈1亿元,业绩表现优异。同时中兴装备中标CAP1400国核压水堆示范工程1-2号机组核级不锈钢管道设备,中标金额2,638.99万元。我们认为中标CAP1400机组将为公司开拓三代核电技术AP系列市场奠定夯实基础,考虑到我国国内首推AP系列堆型,其市场前景值得期待。 重型金属构件电熔精密成型技术获突破,布局公司中长期业绩爆发点。公司投资16,760万元正式进军重型金属3D打印技术研发与生产,首期目标市场为核岛关键设备铸锻件。作为核电领域3D打印技术的开拓者,其或将刮起核电大型铸锻件生产技术革命旋风,仅核岛领域一台核电机组的大型铸锻件价值量就高达5亿元。目前,核电主蒸汽管道贯穿件模拟件样件已完成,待有关部门核准后即可正式开展模拟件打印。今年10月,公司又将模拟件打印领域拓展至小堆型ACP100,作为对于传统大型核电站的有效补充,小堆型也是将来国内力推的方向之一。中兴装备将进一步夯实3D打印技术原材料供给环节,从技术研发与原材料采购等方面为母公司提供报全力支持,形成协同效应。同时,利用采用3D打印技术的“设备修复”市场需求旺盛,已列入公司“工业级3D打印帝国”重点布局板块,未来或将成为又一利润增长爆发点。 节能环保与绿色能源方面,公司已涉足的领域包括空气净化处理以及风力发电。公司于2013年成立合资公司主营PM2.5空气质量控制静电除尘设备(ESP)及RWIS路面防冰系统,总投资额2,000万元。经过2年多的沉淀,目前该项目已实现小批量供货,后期高成长主要取决于政府对于公共室内环境空气质量要求的相关文件。风电领域,公司拟参股设立新疆丝路联众新能源有限公司(暂定名),专业从事风电业务的开发与销售。一方面,公司将借助现有风力发电机叶片产能参与控股子公司的风电项目建设;另一方面,公司有意进军风电运营领域,实现风电全产业链覆盖。 公司实际控制人增持股票进展顺利,已完成增持9,120.47万元,坚定看好公司未来发展。公司董事、副总经理杨子江于9月30日增持公司股票4,962,173股,成交均价18.38元/股,预计公司实际控制人杨泽文先生、杨子善先生也将于近日完成所承诺增持计划。 维持“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.31元、0.38元,对应目前股价,市盈率分别为132倍、93倍、76倍。考虑到公司在重型金属3D打印技术方面的突破暂无法在主营中体现,且收购中兴装备进一步夯实了公司3D打印产业链的立体布局,我们认为公司现阶段的高估值为资本市场对其未来高成长的预判。我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:核电重启低于预期、重型金属3D打印技术突破受阻。

启停电池业务有望受益于启停系统普及,显著增厚公司业绩。随着国内油耗和排放法规的日趋严格,启停系统的普及率有望快速提高。公司是国内最早布局启停电池的企业之一,目前公司的AGM和EFB电池都已经实现量产,并向主机厂商供货。公司启停电池的价格和毛利率明显优于传统汽车起动电池,目前已有100万KVAH产能,规划产能为600万KVAH,若是产能完全释放,可以给公司收入带来50%以上的弹性。 铅回收业务完善公司产业链,提升公司盈利水平。公司目前已经具备了10万吨废旧铅酸蓄电池的回收处理能力,并准备进一步扩充产能。-公司拥有五万余家的销售终端商,可以转化为庞大的铅酸电池回收网络,避免大部分正规铅回收企业“无米下锅”的尴尬局面。铅回收业务可以有效降低公司成本,提高盈利水平。 整合线上线下资源,公司大力推进O2O业务线下标准店建设。公司规划建设一个包括电池、轮胎、机油等各种汽车产品的综合性汽车零配件电商平台。5万多家的经销商资源使得公司有很强的线上线下资源整合能力。考虑到经销商门店质量参差不齐,公司将帮助经销商进行旗舰店、社区店等标准店的建设,优化用户体验。目前公司标准店的建设主要集中在湖北地区,今后有望在全国铺开。 布局新能源汽车产业链,潜力巨大。公司近期在锂电池生产和新能源汽车租赁业务上动作频频:控股昆明万家,与加州锂电、特来电和河北跃迪达成战略合作关系,这将显著增强公司在新能源汽车产业链各项业务上的竞争力。公司预计16年上半年会有6亿Wh锂电池产能落地;子公司昆明万家预计年内会购入数百台新能源汽车进行融资租赁业务。公司新能源业务预计明年释放业绩。 维持“推荐”评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.73、0.78和0.89元,对应2016年的动态PE为25倍。鉴于公司是国内汽车起动电池龙头,在启停电池、汽车电商、新能源汽车产业链等领域均有布局,新业务将逐步释放业绩,给予“推荐”评级。 风险因素: (1)国内车市持续低迷;(2)公司新业务推进速度不达预期等。

事件: 2015年前三季度,公司实现营业总收入59,183.68万元,同比上升27.31%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润6,196.49万元,同比上升0.61%。 国联点评: 母公司主营收入受核电HVAC上半年整顿处罚影响,业绩下滑明显。2015年第三季度,母公司实现营业收入4,579.66万元,同比下降46.08%;净利润亏损1,575.49万元,同比下降434.44%。主要原因在于今年2月-8月公司受国家核安全局处罚,核级风机、风阀被迫停产,原计划上半年供货的约2,000万核级产品无法按时交付,这也直接导致公司前三季度净利润下滑幅度远超营收。9月11日,核安全局已完成公司停工整改及核安全情况检查,预计核级生产资质将于近日恢复,公司四季度业绩将有较大改善。 中兴装备前三季度增速平稳,兑现全年业绩承诺基本无压力。2015年前三季度,全资子公司中兴装备实现营业收入愈2亿,实现净利润愈1亿。中兴装备2015年业绩承诺为14,080万元,鉴于公司目前在手订单充裕且执行周期较短,相信其兑现全年业绩承诺问题不大,四季度有望继续为母公司贡献高业绩。 重型金属3D打印技术屡获突破,模拟件拓展至小堆型反应堆压力容器。继今年2月公司与上海核工程研究设计院签订核电主蒸汽管道贯穿件模拟件技术支持服务合同后,今年10月,公司又将模拟件打印领域拓展至小堆型ACP100,与中国核动力研究设计院签订了反应堆压力容器技术服务合同。小堆型作为传统核电站的有效补充,未来应用前景广阔,此次合作将加快公司推进重型金属3D打印产业化的步伐。 维持“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.22、0.31与0.38元。 风险提示。核级资质恢复拖延、重型金属3D打印产业化受挫。

事件:近日我们实地调研骆驼股份,与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。 调研总结: 国内车市低迷、铅价波动和开展新业务是公司2015年前三季度毛利率下滑和各项费用增加的主要原因。国内车市的持续低迷以及铅价的波动导致了公司主营产品起动电池的需求减弱和价格下滑。公司不断进行新业务的拓展所带来的前期费用投入导致了公司各项费用的增加。随着1.6L以下乘用车购置税减半等政策的推出,国内车市有望逐渐转好,改善公司主营业绩。 公司启停电池已进入多家整车厂商供应链。公司的启停电池目前已经进入多家整车厂商的配套供应链,如奥迪、东风、通用、福特、长安、大众等。随着整车厂商对于启停系统推广力度的不断加大,公司启停电池业务有望显著获益。 公司锂离子电池生产和新能源汽车融资租赁业务推进顺利,有望释放业绩。公司预计明年上半年建成6亿WH的动力锂电池产能。公司控股的昆明万家预计年内会购入数百台新能源汽车进行融资租赁业务。两项业务可以相互促进,协同发展。 整合线上线下资源,公司大力推进O2O业务线下标准店建设。公司规划建设一个包括电池、轮胎、机油等各种汽车产品的综合性汽车零配件电商平台。5万多家的经销商资源使得公司有很强的线上线下资源整合能力。考虑到经销商门店质量参差不齐,公司将帮助经销商进行旗舰店、社区店等标准店的建设,优化用户体验。 维持“推荐”评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.73、0.78和0.89元。鉴于公司是国内汽车起动电池龙头,在启停电池、新能源汽车产业链、汽车电商的等领域均有布局,这些新业务将逐步释放业绩,给予“推荐”评级。 风险提示。国内车市持续低迷;公司新业务推进速度不达预期。

核电短期爆发点:核岛HVAC系统设备与核电用特种管材。在核岛领域,公司市场占有率约为90%,拥有我国愈20台核电机组设备供货记录。按第三代核电技术单台机组的HVAC系统设备价值量1.5-2亿元计算,在年增新开工核电机组6台假设下,其年均市场容量可达9-12亿元。在核电用管材领域,单台机组公司中标金额约1.2-1.3亿元,随着核电审批的加速,公司业绩提振可期。 核电中长期布局方向:重型金属构件电熔精密成型技术。公司投资16,760万元正式进军重型金属3D打印技术研发与生产,首期目标市场为核岛关键设备铸锻件。该技术为国际原创,核心团队成员包括增材制造专家王华明教授、核电专家常南等。仅核岛领域一台核电机组的大型铸锻件价值量就达5亿元。 核电行业“十三五”期间预计可强势回归。国内市场,内陆核电站的审批已被列入重要议事日程,初步选址愈30处;国际市场,“华龙一号”与CAP1400海外拓展顺利,我国已成功与包括巴基斯坦、阿根廷、罗马尼亚、英国、肯尼亚在内的多个国家签订核电出口合作协议。英国当地时间2015年10月21日,中广核集团与法国电力集团就合作投资建设HinkleyPointC核电项目达成共识,《英国核电项目投资协议》正式签订。 初涉环保领域,进军空气净化及路面防冰设备生产与销售。公司于2013年同韩国RICTO公司合作成立合资公司“佛山市南方丽特克能净科技有限公司”,总投资额2,000万元。主营产品包括PM2.5空气质量控制静电除尘设备(ESP)及RWIS路面防冰系统。 盈利预测及投资评级。我们预测2015年-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.22、0.31与0.38元。公司合理的估值区间应为50-55倍,2015年继续给予“推荐”评级。 风险提示。核电重启受挫、重型金属3D打印技术商品化受阻。

事件:骆驼股份公告公司控股子公司湖北骆驼融资租赁有限公司与特锐德全资子公司青岛特来电新能源有限公司于2015年10月21日签订《战略合作协议》,双方拟在新能源汽车推广、新能源汽车充电系统及终端网络投资建设、充电运营等方面展开全面合作,加速充电网络布局,共同建设和加深双方在新能源汽车推广领域的合作。 点评: 车充联动战略,助力公司新能源汽车融资租赁业务。特来电作为骆驼租赁主要的充电设施配套合作伙伴,负责骆驼租赁所属公司的新能源车辆在全国各地充电设施的免费配套建设,并为用户提供优质充电服务,免除消费者无处充电的后顾之忧。特来电投资建设的汽车充电云平台可以对公司的新能源汽车运行、充电设施进行远程监测,为公司提供基于移动互联的增值服务,并将相关数据和端口与公司共享,配合公司完成租赁相关管理工作。 融资租赁业务与锂电池生产业务相互促进,协同发展。公司近期在新能源汽车业务上动作频频:与特来电的战略合作协议、收购昆明万家51.85%的股权以及和加州锂电的战略合作协议。新能源汽车融资租赁和锂电池生产业务两者之间可以形成协同效应,相互组件,共同发展。 首次覆盖给予“推荐”评级。我们预测2015年-2017年EPS分别为0.71、0.82和0.94元。目前公司最新收盘价为17.98元,对应2016年PE为21.8倍。鉴于公司是国内汽车起动电池龙头,公司在启停电池、锂电池、新能源汽车融资租赁、汽车电商平台、铅蓄电池回收领域也均有布局,将逐步释放业绩。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司汽车起动电池业务受汽车行业持续低迷影响,不达预期;公司新业务推进速度不达预期。

事件:近日我们实地调研南风股份,与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。 调研总结: 2015年上半年国家核安全局处罚整改期已满,公司核电HVAC业务或将于近期全面恢复供货。受上半年核级风机、核级风阀整改停产影响,公司2015年前三季度毛利率与产销量均受到较大影响。目前,6个月整改期已期满,因处罚而囤积的订单有望于四季度集中交货,业绩预计将得以显著改善。另一方面,公司积极筹备新核电机组HVAC设备招标事宜。第三代核电技术单台机组所需HVAC系统设备价值量约2亿元,较二代改进型机组上升约30%。公司已攻克包括AP系列、EPR系列在内的我国主流三代核电机组风机、风阀的核心技术,将直接受益于我国核电重启。 重型金属3D打印技术日趋成熟,收购中兴装备助力公司完整相关产业链。日前,核电主蒸汽管道贯穿件模拟件样件已成功生产,距离产品实现商运又近一步。公司通过收购中兴装备夯实3D打印技术原材料供给环节,从技术研发与材料采购等方面为母公司提供支持。同时,利用采用3D 打印技术的“设备修复”市场需求旺盛,已列入公司“工业级3D打印帝国”重点布局板块,未来或将成为又一利润增长爆发点。 公司实际控制人增持股票进展顺利,已完成增持9,120.47万元,坚定看好公司未来发展。公司董事、副总经理杨子江于9月30日增持公司股票4,962,173股,成交均价18.38元,预计公司实际控制人杨泽文先生、杨子善先生也将于近日完成所承诺增持计划。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预测:2015-2017年公司实现每股收益分别为0.22元、0.31元和0.38元,当前股价对应2015年PE111.21X,考虑到公司所处行业地位,给予“推荐”评级。 风险提示。核电重启低于预期、重型金属3D打印技术突破受阻。

事件:近日我们实地调研先导股份,与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。 调研总结: 公司预计未来3-5年锂电池设备需求年均150亿左右。公司预计今年锂电池的市场空间在100亿左右,未来5年年均在150亿左右,公司产品对应的容量在30亿左右,未来5年年均45亿左右。 在手订单以ATL的锂电设备订单为主,目前满产运行。公司上半年在手订单7个多亿,新签订单3个多亿,新签订单中锂电池设备占比70%,光伏设备占比30%,其中锂电设备订单中70%来自ATL。公司年底产能达到10个亿左右,目前产能利用率100%。 公司光伏行业的增速在10%左右,未来两年组件工厂对上下料机有更新需求但替换不会太快,公司对行业持谨慎态度。光伏组件中以串焊机为主,占其生产线40%的价值,09年已经出现替换的热潮,未来的替换不会太快,公司对光伏行业市场持谨慎态度。 过于依赖ATL订单对于公司的持续高增长带来压力,能否进入比亚迪等新厂商的供应体系比较关键。东莞新能源和宁德新能源在2015H1营业收入合计7200万,在锂电设备营收占比超过60%,是公司锂电设备业务高增长的主因。目前公司已经开始给比亚迪供货,具体放量节奏还不清楚,公司表示比亚迪订单意愿较强。 锂电设备毛利率有所下滑,未来关键设备会逐步实现国产化。核心零部件可编程控制器和伺服电机都是以进口为主,但公司开始小批量试用国产伺服电机,公司对部分核心客户也采用了比较灵活的销售策略,对毛利率也有一定的影响。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预测:2015-2017年公司实现每股收益分别为0.81元、1.21元和1.87元,当前股价对应2015年动态PE84X,考虑到锂电行业高景气度,给予“推荐”评级。 风险提示。锂电池行业需求下滑影响设备需求等。

国内机床行业整体需求低迷是公司2015年上半年主营业务下滑的主要原因。中国机床工具行业和市场延续下行走势,并进一步呈现结构升级和分化的变化特征,需求进一步疲弱,销售持续下降,出口保持一定增长,但增速回落。公司主要客户之一亚威股份的中报亦反映出机床行业之低迷。公司抓住智能和节能两条潜力增长主线,大力提升剪板机和折弯机的数控化率,并着力推广SVP和DSVP等新兴的节能产品,此外公司重载直驱伺服产品在伺服冲床的配套销售上也取得了积极进展。 公司积极推动运动控制完整解决方案,借助自主产品HMI、运动控制器、PLC及交流伺服的集成优势,在机器人行业得到广泛应用。 新一代高速、高精度交流伺服系统标配20位以上编码器,其产品性能、可靠性和智能化程度大幅提升,进一步增强了公司产品在高端应用和新兴行业的竞争力。 工业机器人及其成套业务的快速发展得益于公司在3C行业的布局初见成效。2014年机器人出货200多台,目前公司的产能约1000台,募投项目拟建设机器人及成套设备制造车间,包括2条机器人本体生产线和1条机器人工程集成生产线,达产后工业机器人的产能将达到2000台,预计年新增销售收入50,400万元,利润6,892万元,将极大提升公司的盈利能力。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.38元、0.45元和0.60元,当前股价对应2015年动态PE86X,考虑到公司所处行业地位,给予“推荐”评级。 风险提示。金属成形机床行业景气度进一步下滑;工业机器人业务进展不达预期等。

事件:巴菲特大举增持美国炼油企业菲利普斯66。至8月28日,伯克希尔哈撒韦持有菲利普斯66(美股代码:PSX)股份近5800万股,市值45亿美元,占总股本的10.8%。从股价看,巴菲特的入股综合成本价格约每股76美元,消息公布后,PSX股价从最低的8月26日70美元上涨至8月31日的79美元,上涨10%。 我们认为A股中国石化(600028.SH)具有类似业务结构,同样组合包括炼油、石化、管输和分销,加30%的上游油气业务: 上游油气勘探业务遭国际油价大跌拖累。国际油价一年内从100$/桶以上下跌至50$/桶以下,跌破公司原油营业成本线约51$/桶。8月31日原油价格三天反弹27%,接近49美元,比较公司原油营业成本51$/桶,负面拖累程度已很小。 原油加工盈利改善,进入景气周期。2015H1公司原油加工量1.19亿吨,同比增长2.7%,成品油产量同比增长4.4%,航煤和高标号汽油产量分别+18.9%和18.2%。炼油的吨毛利347.8元,同比+15.8%,利用多增产高标号汽油,增收56亿元。公司炼油盈利进入景气周期。 低油价支持石化产品盈利快速回升。对于石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链,80$/桶油价有助于公司强化对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力,年初以来石油50$/桶价差扩大,产品毛利快速提升,我们预计石油未来2~3年的低价格运行态势,有利于公司保持景气新常态。 营销与分销盈利稳定,亮点在于非油业务。盈利相对稳定。今年上半年公司营销与分销实现经营收益152亿元,与去年基本持平。增长看点在于将加油站平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等,非油业务潜力很大。 给予“推荐”评级。预计公司15-17年EPS分别为0.26、0.73和0.87元,2016年6.8倍的市盈率,目标价8.76元,给予“推荐”评级。

2015Q2盈利环比大幅度改善,上游控制成本得力。2015Q2公司营收4762.88亿,盈利环比大幅提升,营业利润率6.05%,实现净利208.64亿元,环比增长170%,2015H1每股收益0.14元。业绩好于预期的主要原因是国际原油反弹超52$/桶以上,炼化和进口LNG继续减亏,天然气销量增37%,油气作业成本下降0.36$/桶。 预计未来油价维持低位反复,三季度国际油价创新低,拖累业绩。受伊朗出口恢复预期、美元汇率走强和供应过剩影响,国际原油下跌至50$/桶下方,OPEC一揽子7月油价跌穿50$/桶,我们认为油价区间40~60$/桶(OPEC一揽子油价)的范围内,持续下跌将对公司2015Q3业绩带来压力。我们预计油价仍处在低迷阶段,未来价格存在较大反复,但总体和2014年的均值100$/桶比较,价格跌幅过半,直接冲击上游勘探业务(原油盈利占70%)。 油气当量同比小幅增长+2.9%。国内GDP保增长7.0%和低油价促进社会用量,公司实现原油产量4.77亿桶,同比增2.6%;天然气439亿立方米,同比增3.6%,主要增量来自海外气田,合计油气当量增长2.9%。 天然气和管道业务稳健增长。天然气作为清洁能源主力,具有良好的经济性和环保性,历年国内表观需求增速保持7%以上,受国际低油价和工业需求疲弱拖累,2015年需求增速放缓,但公司统筹优化国内自产气和进口气两种资源,仍能维持稳健增长。 炼油恢复盈利,化工业务扭亏。原油加工量-0.9%,成品油实际产量+1.0%,实现经营利润55.50亿元,同比增11.95亿元。上半年化工品烯烃和原油价差扩大,化工业务实现减亏68.97亿。2015H1炼油与化工板块经营利润46.57亿元,比2014H1经营亏损34.35亿元扭亏增利80.92亿元。因国际低油价持续,对化工和炼油业务持续经营提供了保障。 资本开支继续压缩,但不排除海外并购油气资源。2015年公司常规资本开支保持严控压缩,勘探与生产资本支出降低10%至2002亿元。炼油与化工支出降低17%至259亿元,用于国V汽柴油产品质量升级建设。天然气与管道支出302亿元,用于重要油气骨干输送通道项目、储气库和城市燃气等建设。海外继续深入推进中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的油气勘探开发工作,确保储量、产量较快增长,不排除趁低布局海外并购,扩大油气资源储量。 国际油价是决定公司盈利的关键点。公司盈利主要来自于勘探与生产,2014年贡献毛利3334亿,其中1.28亿吨自采原油占大部分,天然气LNG因存量气价上调,整体并未随油价同步下跌,加上销量增长,对公司盈利仍有增量贡献。公司油价随国际油价CFR中国主港,后者又跟随OPEC一揽子油价。我们建立公司盈利和油价估算模型,最新修正公司净利P=61X-3072,其中X为OPEC油价。可以计算出,如果全年油价上调至55$/桶水平,公司主营业务全年将盈利283亿元。 维持“推荐”评级。国际油价低位震荡,假设2015年均价为55$/桶,2016年65$/桶,2017年75$/桶。15-17年EPS为0.26元、0.44元和0.56元,对应当前A股8.93元,2016年11.9倍,估值偏低。考虑公司的控股股东股权占比、国家战略地位和油气储存总量资源,作为顶层央企改革的主力军,给予12.00元目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:国际油价继续大幅度下跌;

事件:8月27日公发布半年报,公司2015年上半年实现营业收入40.02亿元,比上年同期下降0.55%;归属于上市公司股东的净利润-3399.58万元,比去年同期下降了137.63%,归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润-3985.43万元,同比下降-147.64%。二季度实现营业收入19.74亿元,环比下降2.63%,归属于上市公司股东的净利润-3785.40万元,出现亏损。 点评: 草甘膦低迷拖累,业绩出现亏损。公司上半年农化产品营业收入为18.35亿元,较去年同期下降21.38%。销售毛利率下降至8.81%,较去年同期降低10.86%,毛利减少2.98亿元。原因是公司主导产品草甘膦需求下降,产品价格持续下跌,目前行业已出现整体亏损。得益于公司下游制剂的强大开发销售能力,公司草甘膦毛利率明显高于行业平均水平。目前,公司现金流较好,预计未来将加大制剂开发并进一步开拓海外市场,巩固其龙头地位。另外,公司下属建德化工二厂涉及污染环境案完结,终审判决建德化工二厂犯污染环境罪,判处罚金人民币6300万元,公司已于2014年和2015年上半年分别计提或有负债5172万元和1128万元,此负面事件对公司业绩的影响已全部确认。 有机硅业务继续快速发展。有机硅业务实现营业收入12.64亿元,较去年同期增加12.12%;销售毛利率为9.53%,较去年同期上升2.59%,毛利增加6035万元,主要是因为公司产能发挥较好,同时自备有机硅上游原料-金属硅产品盈利能力有所增强。目前有机硅产能依然过剩,DMC价格从年初的16600元/吨下降至14100万元/吨,生胶、107胶和硅油等产品也随之下跌。在有机硅单体行业,公司生产工艺领先,装置基本满产,远高于行业平均7成的开工率。另外公司积极布局下游有机硅终端产品,2015年上半年与上海积谊增资崇耀科技公司,公司实际控制人拥有25年以上有机硅从业经验,未来将致力于打造有机硅方案解决提供商。预计未来公司下游高端产品比例将不断上升,营销能力增强,营业收入和毛利率继续增长。 首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司下半年草甘膦和有机硅处于满产能状态。草甘膦目前已运行在历史底部,继续下跌空间不大,自身周期及环保约束有望使价格回暖。有机硅单体毛利稳定,下游产品向中高端转型,毛利提升。预计2015~2017年净利润-2626万、8453万、2.21亿元。8月31日收盘价为7.74元,对应2017年PE为23.8倍。鉴于公司草甘膦有机硅双龙头行业地位,给予其30倍PE,对应目标价9.90元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风险一:草甘膦需求持续疲软;风险二:镇江江南有机硅厂整合及有机硅下游产品开发不达预期。

事件:8月27日公告,公司2015年上半年实现营业收入69.47亿元,比上年同期增加30.26%;归属于上市公司股东的净利润1443.62万元,比去年同期下降了91.96%,归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润-8347.50万元,同比下降-151.03%。二季度实现营业收入43.79亿元,环比增长70.52%,归属于上市公司股东的净利润1.19亿,扭亏为盈。 点评: PVC 烧碱装置运行稳定,粘胶成为新利润增长点。报告期公司发挥电力-化工一体化优势,氯碱装置均处于满负荷状态,PVC 和氯碱产品实现营业收入37.44亿元和7.44亿元,毛利率较去年同期增减1.24%和-3.83%,分别为23.21%和42.97%。新增粘胶-纺织业务,上半年生产粘胶纤维16.38万吨、纱线2.69万吨,实现营业收入13.59亿和2.83亿元,归属于母公司所有者净利润1464.53万元。 主业氯碱仍在低位徘徊。2015年上半年,PVC 经历了从下行-反弹-回落-上行-走跌阶段性发展,市场均价较去年同期低300~400元/吨。目前PVC 产能过剩仍较严重,整体开工率在65%左右。同时原油价格下滑到40美元低位、乙烯CFR 东南亚价格回落至806美元/吨,人民币贬值利好难以对冲,预计PVC 价格将继续承压。 另一产品离子膜烧碱也出现了一定程度下降,目前华东96%片碱价格在2100元/吨附近。下游纺织,造纸等需求较疲软,氧化铝给予一定支撑,预计下半年平稳运行。 进军粘胶-纺纱业,大有可为。公司于2014年分两次对新疆富丽达增资,进入粘胶行业。现公司与母公司中泰集团分别持有其46%和5%的股份。受新增产能有限及环保因素推动,目前粘胶纤维行情较好,上半年短纤价格累积上涨2000元/吨,目前在13600元/吨左右。公司目前具有32万吨粘胶短纤生产能力,下半年通过技改产能提升至40万吨。另新疆富丽达子公司金富纱业由65万锭纺纱能力,且目前正推进金富纱业130万锭纺纱(二期)65万锭纺纱项目和富力震纶200万锭纺纱项目的建设,一体化将逐渐发挥,未来盈利能力进一步增强。 未来将持续受益于一带一路建设的推进。公司上半年对圣雄能源现金增资,完成后持有17.85%,成为第一大股东。圣雄能源的氯碱产能及煤炭资源有助于公司进一步巩固氯碱行业龙头地位。进军粘胶短纤-纺纱行业能有效减轻烧碱销售压力,协同效应明显。同时作为一带一路最核心区域-新疆的龙头企业,未来将不断受益于一带一路的推进。 首次覆盖给予“推荐”评级。公司氯碱主业行业内成本优势明显,未来将继续保持满产。粘胶短纤已进入景气周期,未来价格有进一步上升的可能性。预计公司2015~2017年EPS分别为0.07、0.37和0.48元,公司目前股价为8.37元,对应2017年PE为17.4倍。鉴于公司氯碱-粘胶龙头地位及新疆优异的地理位置,给予20倍PE,目标价9.60元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:风险一:PVC需求持续疲软;风险二:粘胶短纤改造和纺纱项目进度不达预期。