中芯国际26.55亿元注资,强强联手打造中国半导体最强战队 长电科技拟以15.36元/股发行股份合计作价26.55亿元购买产业基金及芯电半导体持有的长电金朋和长电新科全部股权,并拟以17.62元/股向芯电半导体发行股份募集配套资金26.55亿元。完成后,公司间接持有星科金朋100%股权,中芯国际将成为长电科技第一大股东。这是继14年两者合作成立中芯长电,进行FC+Bumping的一站式服务;15年中芯国际助力长电科技收购星科金朋之后的又一次深度合作。未来国内半导体封装龙头与制造龙头将在客户共享、技术延伸方面有更加紧密的合作,同时长电科技将获得更多资金支持与政策支持。 长电中国业绩向好,丰收就在当下 受益于半导体产能向国内转移及国内IC设计客户快速增长驱动,国内IC封测业者获得快速发展。随着长电科技战略调整到位,滁州厂15年成功实现盈利,宿迁厂也在16Q1扭亏为盈,扣除星科金朋影响,长电科技2015年归母净利润为3.06亿元,同比增长95%;2016年Q1,归母净利润达到了1.81亿元,同比增长248%,业绩持续向好。 SiP订单加持,星科金朋有望迎来业绩拐点 在摩尔定律失效制程进展放缓和消费类电子设备轻薄化趋势加速的背景下,SiP越来越多应用于智能手机和可穿戴设备领域。由于SiP封装技术实现难度很高,实现SiP需要封测企业兼具Bumping、Flip-Chip和EMS制造能力。因此,市场上仅有包括日月光、村田、鸿海以及星科金朋等少数企业具备承接订单的能力。2015年,长电科技斥资2亿美金助力星科金朋积极布局高端SiP项目,随着下游高端客户的需求提升及公司SiP产能扩大,将带动星科金朋营收及利润快速增长,有望在16年下半年迎来业绩拐点。 长电科技与星科金朋逐步进入深度整合期,随着公司未来搬厂及整合影响逐步消除,边际上的改善都会带来向上催化,后期国内外龙头客户的关系加强将带来快速成长的动力。 盈利预测及评级 不考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS分别为0.29/0.58/0.91元。随着公司未来搬厂及整合影响逐步消除,边际上的改善都会带来向上催化,后期国内外龙头客户的关系加强将带来快速成长的动力,给予“买入”评级。 风险提示 新技术替代速度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

核心观点: 营收保持较快增速,部分业务处于投入期影响当期利润。 2015年,公司实现营收30.38亿元,同比15.29%;归属于上市公司股东净利润0.85亿元,同比下降13.62%。2016年一季度,公司实现年营收8.93亿元,同比下降54.98%;归属于上市公司股东净利润0.22亿元,同比下降9.05%。公司的汽车电子等业务仍处于大力投入期,对15年以及16年一季度净利润造成一定影响。随着公司逐步达成各项合作以及验证通过,公司的汽车电子业务有望逐步进入收获期。 平台价值逐步凸显,进入快速发展期。 我们此前一直强调公司的核心竞争力之一是“产品”与“客户”两大平台的构建,在不同的产品与客户之间互相导入。近期公司子公司Meta 获PSA 独家供货认证、子公司长春得润获北车子公司总装配供货资格、子公司科世得润通过戴姆勒中国/北京奔驰认证、与清华汽研院以及深圳迪滴合作等事件,都是公司利用其现有的产品与客户平台,不断扩充产品线和客户群的体现。公司平台战略的价值逐步显现,未来将进入快速发展期。 盈利预测与评级。 公司的产品与客户平台已经成型,背后对接全球优秀资源的整合平台以及人员平台也已经初步成型,未来将处于世界资源嫁接中国动力的风口。同时公司积极向智能驾驶和新能源汽车布局,未来成长动力充足。我们预计公司16~18年EPS 分别为0.40/0.63/0.98元。我们看好公司的中长期发展,给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示。 汽车业务拓展低于预期风险;产品价格下滑风险;主要客户转单风险。

事件: 16年Q1公司实现营收17.83亿元,同比增长48.24%;归属上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长108.15%。Q1产品毛利率为38.7%,较15年上升1.48个百分点。 点评: 1、解决方案+海外双轮驱动,开启千亿梦想的第一步 国内市场:经历一年阵痛期,大华解决方案转型自去年Q4开始加速落地,目前已推出融合视频采集、传输存储、平台控制、分析应用为一体覆盖公安、金融、运营商等九大行业114个子行业解决方案,各领域均不断推进,带动国内市场营收及净利较去年同期均实现大幅增长。海外市场:大华在海外从单纯的OEM方式逐步展开自有品牌的销售,同时加速海外渠道销售,不久前公司与行业领先的集成商美国ADI公司建立合作伙伴关系,推动海外尤其是北美市场规模扩张与盈利提升。 2、视频技术为核心,从产品、解决方案到运营服务全方位布局 以视频技术为核心,公司在VR/AR、智能机器人、人脸识别、机器视觉、智能汽车电子等新业务、新服务、新商业模式中进行探索,实现以音视频数据业务为核心的从产品、解决方案到运营服务的全方位布局。从视频1.0时代走向1.1以及未来的2.0、3.0时代。 3、安防运营值得期待15年底大华10亿成立的投资公司,拓展空间更大的安防运营领域。未来从设备、服务等全面涉及,通过不断投资孵化和培育安全运营服务市场,并积极向海外延伸。 盈利预测及评级 随着海外市场的快速发展以及向解决方案厂商转型逐步完成,公司将继续保持稳定快速的发展;同时在视频监控领域相关的VR/AR、智能机器人、人脸识别等新领域实现从产品、解决方案到运营服务全方位布局。预计公司2016-18年的EPS分别为0.70/0.98/1.36元,给予“买入”评级,继续推荐! 风险提示 技术更新换代风险;商业模式转型风险;汇率风险。

事件: 1、16年Q1公司实现营收6.9亿元,同比增长23.67%;归属母公司股东净利润7522万元,同比增长25.45%;扣非后归属母公司股东净利润6605万元,同比增长29.18%。 2、拟以1.5亿自有资金设立全资子公司常州星宇智能汽车科技有限公司,加强汽车电子、智能驾驶和车联网等产业领域布局。 点评: 1、借助产品升级与客户升级两条路并行加速国产替代,星宇股份Q1营收及净利均实现快速增长。作为国内车灯龙头,星宇逐渐向小糸、海拉等国际一流车灯企业看齐。 2、此次1.5亿设立子公司“星宇智能”是公司5年来首次大手笔进行业务延伸,星宇智能将从事包括车载电子、汽车智能驾驶项目的投资及车载电子产品等在内的多项业务。借助于自身研发积累和外延并购,公司积极把握汽车电子、智能驾驶、车联网等新兴领域的发展机会,带来新的利润增长点。 3、我们预计公司16-18年EPS分别为1.51/1.84/2.22元,对应PE分别为27.53/22.61/18.77。考虑到公司通过产品升级与客户升级加速国产替代,定增切入智能驾驶领域,有望成为夜间辅助驾驶新龙头,给予“买入”评级。 风险提示 产能扩产不达预期,研发进度不达预期

事件:公司16年Q1实现营收3.27亿,同比下降11.33%;归属母公司净利润1857万元,同比增长70.85%。 点评: 业绩潜能爆发。 公司Q1净利润增速达到了近几年来的最大值,毛利和净利率均出现显著提高,有力地验证了我们之前所说的公司经营情况好转,业绩上行趋势确立。16年公司快速导入精益生产系统提高管理效率及旺鑫成功拓展军工、新兴智能装备等高增长业务,开源节流并举,挖掘业绩潜能提升盈利水平。 教育转型加速。 公司红外及光学信息交互技术全球专利积累深厚,是国内最大的教育IWB 技术和模组输出供应商。作为和君唯一控股平台,公司将充分发挥现有技术储备和量产能力,积极探索VR、AR 代表的新技术在教育场景新应用,抓住未来教育装备智能化的行业趋势,通过内生外延并购等手段,叠加独有的人才经营和两创孵化,打造一流的教育装备及教育智能化整体解决方案提供商,并最终致力于打造智能教育服务生态圈。 盈利预测及评级。 我们预计公司16-18年EPS 分别为0.66/0.87/1.13元,对应PE 分别为53.15/40.39/31.08。考虑到公司加速布局打造智能教育服务生态圈,空间巨大,继续推荐。 风险提示。 智能教育新业务拓展不及预期、旺鑫精密业绩不达承诺。

无人驾驶带动车灯智能化趋势加速 车灯按用途来分,可分为前照灯、后组合灯、雾灯以及制动灯、转向灯等小灯,产品毛利率也依次降低。车灯行业以客户关系为核心行业壁垒。 车灯受光源革命推动,从卤素灯正逐渐向氙气灯、LED甚至激光灯演进。 同时受汽车智能化加速趋势影响,以AFS和ADB为代表的智能车灯已经成为夜间智能驾驶标配。 星宇股份通过产品升级与客户升级加速国产替代 星宇股份深耕车灯行业多年,不同通过产品升级与客户升级加速进口替代。产品升级:一是产品结构优化,高毛利率产品占比上升,二是科技含量提高,LED灯、智能车灯加速布局。客户升级:一是存量客户吃透,产品供货向高端产品演进,二是客户开拓加速、逐步切入高端客户供应链。 借助于产品升级与客户升级双轮驱动,星宇股份已经成为国内车灯龙头,逐渐向小糸、海拉等国际一流车灯企业看齐。 定增迎接风口,迈向夜间辅助驾驶新龙头 星宇股份公布定增预案中7亿投资建设“汽车电子与照明研发中心”,拥抱智能汽车趋势,主要研发方向包括车灯及车灯电子、智能驾驶、车载无线充电、抬头显示、传感器技术、智能化生产线等领域。目前公司智能车灯项目循序展开,AFS车灯已经配套广汽传祺GS4车型,公司的ADB大灯同样有望在2016年通过研发攻关得到样品,切入智能驾驶领域。 盈利预测及评级 我们预计公司16-18年EPS分别为1.51/1.84/2.22元,对应PE分别为27.2/22.34/18.54。考虑到公司通过产品升级与客户升级加速国产替代,定增切入智能驾驶领域,有望成为夜间辅助驾驶新龙头,给予“买入”评级。 风险提示 产能扩产不达预期,研发进度不达预期,大客户流失风险。

营收与净利润保持快速增长,高毛利产品销售占比提升 2015年,公司实现营业收入13.06亿元,同比增长34.21%;归属于上市公司股东净利润1.14亿元,同比增长86.61%。净利润增速明显高于营收增速,主要是由于公司毛利率较高的小间距显示屏以及子公司雷迪奥高端产品的销售增长较快,占公司整体营收的比例持续提升。2016年一季度,公司实现营业收入2.69亿元,同比增长26.33%;归属于上市公司股东净利润0.20亿元,同比增长159.94%。一季度高增速主要是受益于公司海外销售收入增长以及子公司雷迪奥剩余40%股权并表。 小间距产品与子公司雷迪奥高速增长,推动公司业绩保持高增长 小间距LED显示屏产品凭借其性能上的优势和不断下降的成本,逐步在高端显示市场实现替代,整个市场保持高速增长。2015年,公司的LED小间距显示产品迎来业务上升期,实现营收4.84亿元,同比增长122.61%。截至15年年底,公司的小间距产品接单金额为5.60亿元。子公司雷迪奥业务持续向好,15年全年营收3.12亿元,同比增长52.08%;净利润0.76亿元,同比增长68.56%。雷迪奥是全球中高端LED舞台显示设备及创意类LED显示产品的主流供应商,未来仍有很大的成长空间。 积极转型,助推公司业绩与估值双升 通过“产业+互联网+金融”一体两翼的发展战略,公司与雷迪奥将积极探索向广告服务、创意视觉、媒体/赛事运营等文化传媒领域延伸。公司已经参股“万屏时代”,建立户外LED显示屏交易平台,并战略储备广告交易平台;同事,公司产参与设立产业并购基金,积极寻找合作以及并购标的。公司积极向LED显示屏内容与运营等方向转型,16年将是公司战略转型的重要一年。 盈利预测与推荐 LED显示屏企业已经进入利润提升与转型提速“双轮驱动”的黄金期,“路径清晰+业绩支撑”提供双重安全性。我们预计公司16~18年EPS分别为0.96/1.33/1.84元。我们看好公司中长期发展,给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示 行业竞争加剧的风险;产品价格下滑的风险;收购兼并整合不及预期的风险。

事件: 公司16年Q1实现营收3.54亿元,同比增长17.11%;归属母公司净利润8489万元,同比增长27.93%。 点评: 1、公司Q1营收及净利增速均达到近两年最大值,再次验证我们之前所说的公司经营情况好转,业绩上行趋势确立。16年受益于包括新能源汽车及光伏在内新能源市场对薄膜电容需求量快速增长,法拉电子作为国内电动汽车薄膜电容主力供应商,销售额将实现快速增长。 2、16年东孚新区新建厂房有望投入生产,新增产能释放后有望为公司带来营收和利润跨越式的提升。同时公司凭借在薄膜电容中的技术、品牌等优势,未来逐步向工业控制、医疗电子、高铁等新兴领域拓展,为公司带来新的增长点。 3、我们预计公司16-18年EPS分别为1.92/2.35/2.74元,对应PE分别为17.83/14.53/12.49。考虑到公司是薄膜电容龙头,新能源业务增长强劲,发展空间广阔,给予公司“买入”评级。 风险提示新能源业务扩产进度慢于预期;行业景气度下行。

激光加工设备需求不断延伸,平台优势助力大族激光充分受益 激光是二十世纪与原子能、半导体及计算机齐名的四项重大发明之一。由于具有良好的单色性、方向性和高能量密度,激光加工作为先进制造技术已广泛应用于汽车、电子、航空、冶金、机械制造等领域,对提高产品质量、劳动生产率、自动化以及减少材料消耗等起到重要的作用。大族激光作为国内激光行业龙头,收入与盈利情况在激光行业中处于领先地位,平台优势明显。公司未来有望充分受益激光在工业制造中的渗透。 消费电子与动力电池需求双轮驱动,小功率激光设备迎来快速增长期 公司大客户的资本支出预计在2016年有较大增幅,公司的小功率激光设备业务将明显受益。同时,智能终端材质的多样化趋势将催生大量脆性材料的加工需求,推动相关激光加工设备的销售。除消费电子外,动力电池也将成为公司小功率激光设备的重要应用领域,新能源汽车前景广阔,公司的动力电池配套设备将受益于动力电池的迅猛发展而快速增长。 向上游整合,自产光纤激光器,提升盈利能力与竞争优势 公司此前公布的非公开发行方案的四大项目中,自产光纤激光器是重要的一项。实现光纤激光器的自产,不仅可以提高公司的盈利能力,也可以增强其产品定制程度等,从而促进其大、小功率激光设备的销售和推广。公司目前已经在小功率光纤激光器的自产上实现了技术突破并已投产销售,而其高功率光纤激光器效果也达到国际先进水平,实现自产指日可待。 向下游拓展新应用,进军自动化领域,打开成长空间 公司凭借在激光加工设备领域的长期积累,通过“大功率设备+工业机器人”的策略进入自动化领域,拓展新的应用领域。大功率设备市场广阔,工业机器人也在市场需求和政府政策方面面临着诸多有利的因素。公司通过积极的外延和并购战略,不断获取新的技术和客户资源。公司成立产业基金,加速外延拓展;在动力电池、汽车以及航空航天加工设备领域分别收购三家公司,完成在不同领域的布局;同时积极寻求与国际著名自动化企业的合作,向国际化得自动化设备龙头迈进,打开成长空间。 盈利预测与推荐 我们预计公司16~18年EPS分别为1.02/1.26/1.64元。我们认为公司是真正掌握核心技术的创新驱动型企业,是穿越牛熊的优质标的。考虑到公司在激光设备规模上的优势、核心部件自产带来的收益以及在机器人和工业自动化领域的积极布局,我们给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示 下游需求不及预期的风险;新技术研发低于预期的风险。

事件: 公司2015年实现营收38.74亿元,同比增长17.2%;归属母公司净利润3.19亿元,同比增长6.82%。 点评: 1、 从营收来看,受益于国内IC设计产业高速发展,华天西安营收快速增长,全年实现营收7.87亿元,同比增长达45%;另一方面FCI并表增加了公司营收。随着去库存完成,自9月开始公司业绩已重回上升通道,营收增速逐季上升。从利润来看,由于收购FCI后面临业务及管理整合,有一年的动荡期,公司净利润受到影响。扣除FCI对公司的影响,全年实现归属母公司股东净利润约3.7亿元,同比增长24%。 2、 展望16年,当前公司定增完成,先进封装产能扩充。华天昆山方面,目前公司12寸产品线已经进实现批量生产,并获得大客户订单。CIS和指纹识别双轮驱动昆山公司16年业绩高速增长。华天西安方面,15年底搬厂房完成,产能充分扩充满足日益增长的客户需求。另外公司通过管理整合改善FCI经营状况,目前已初见成效,有望在16年实现盈亏平衡。 3、 总投资240亿美金的国家储存器基地落地武汉新芯,15年2月公司已与武汉新芯签署战略合作协议,进军公司市场空间更大的存储器封装领域,将领先的WLCSP工艺与武汉新芯先进的12英寸晶圆生产线及3D IC工艺相结合,优势互补,实现产业链上下游贯穿。另外公司处于中国动力嫁接世界资源的风口,作为国内半导体中坚力量有望参与到整合浪潮中。 风险提示 景气度下降风险;主要客户转单风险;收购兼并整合不及预期风险

一季度保持高增长,净利润增速高于营收增速 2016年一季度,公司实现营业收入12.13亿元,同比增长45.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.35亿元,同比增长50.95%。同时,公司公告与量鼎资本管理(上海)股份有限公司共同投资设立产业并购基金,总规模20亿人民币,一期规模为5亿元。基金不低于70%的比例投向智能制造、智能装备等领域。 金属机壳增长势头不减,保障业绩高增速 尽管全球移动终端增速放缓,但一方面公司的主要客户如OPPO、VIVO、华为等仍然保持较快的增长,另一方面国产品牌中高端智能手机的金属机壳渗透率仍保持提升,带来公司金属机壳业务的高增长。公司金属机壳的逻辑我们此前反复强调,归结起来就是“需求端热+全工序能力缺+盈利弹性大”。金属机壳的高壁垒在短期内仍然不会改变,保障公司CNC金属加工业务高增长。除此以外,公司在其他消费电子以及汽车金属件方面也积极拓展,未来在CNC结构件加工方面将保持优势,保障公司今明两年业绩增长。 不断拓展新领域,打开成长空间 公司金属机壳业务保持高增长,同时不断切入新领域,在自动化、工业4.0以及消费电子和物联网相关的半导体领域有前瞻布局。15年公司成立广东天机,布局工业4.0;参股苏州宜确20%股权及控股纳芯威,积极布局芯片行业。公司众多的前瞻布局16年将有望进入收获期,为公司带来新的成长动力。 设立产业基金,外延发展有望加速 此次公司参与设立总规模20亿、一期规模5亿元人民币的产业并购基金,并且基金主要投向智能制造、智能装备等领域。借助产业基金,公司的外延式发展将进入加速期。未来公司将不仅是金属加工的龙头,更有望成为国内乃至全球自动化与智能制造领域的龙头。 盈利预测与估值 公司未来CNC金属加工仍将保持高增长,同时在多个领域持续的横向拓展将为公司的未来发展提供持续的动力。我们预计公司16~18年EPS分别为1.17/1.58/1.98元。公司未来增长确定性强,在多个领域布局领先。我们给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示 金属机壳普及进度不及预期的风险;消费电子景气度下滑的风险;新业务拓展进度不及预期的风险。

业绩保持稳健,15年“小年不小” 在大客户的小年周期中,小功率激光设备及自动化配套产品收入31.8亿,同比增长9.56%,主要的拉动来自非大客户的拉动:①激光标记设备,在消费电子领域销售收入同比下降约8.77%,在非消费电子领域同比增长约24.61%;②激光焊接设备实现销售收入7.7亿元,同比增长83.48%。两者很大程度上抵消了大客户产品升级小年的影响。而大功率激光设备方面,收入9.87亿元,同比增长9.56%,主要集中于汽车行业,以切割设备为主(8.5亿元)。 工业4.0持续布局,机器人蓄势待发 15年公司完成了动力电池、汽车、航天航空领域系统集成领域的三个外延并购:①东莞骏卓自动化,动力电池自动化装备的产业链延伸,15年大族动力电池焊接自动化设备广泛应用于动力电池电芯及模组激光焊接,实现销售收入约1.1亿元;②沈阳赛特维,打造汽车产业自动化装备整合平台;③携手中航集团收购西班牙Aritex公司,我们看好其借力Aritex公司在空客、波音、商飞、保时捷、奔驰、奥迪等国际知名飞机及汽车制造商的优质供应商地位以及中航集团的行业背景,开启公司在航空、军工等领域业务拓展。而机器人方面,DELTA并联机器人实现订单,激光雷达、谐波减速器、激光传感器技术布局也日趋完善,我们持续看好公司未来在这一领域的延伸。 掌握核心技术的优质白马,16年众多积极因素 展望16年,几个向上的因素:①国外大客户大年,贡献收入去年15亿元,2016年保守预计20亿以上;②光纤激光器部分量产将公司带来成本优势从而加速公司激光设备在制造领域应用的延伸,单模光纤激光器、30W光纤激光器、50W光纤激光器成功投产,实现批量销售,高功率光纤激光器也将在未来1~2个季度迎来突破。 盈利预测与评级 我们预计公司16~18年EPS分别为1.01/1.08/1.27元。考虑到公司在激光领域的规模优势、真正技术创新驱动的公司基因以及机器人与工业自动化领域的积极布局,我们给予公司“买入”评级,继续推荐。 风险提示 大客户需求不及预期的风险;新产品开发不及预期的影响。

领先的智能教育装备提供商。 公司红外及光学信息交互技术全球专利积累深厚,独享强大竞争优势,已成长为国内最大的教育IWB技术和模组输出供应商;子公司旺鑫精密不仅在消费电子终端精密结构件领域占有领先地位,还将业务范围成功拓展到军工、HTCVR新兴智能装备等高增长领域,奠定未来业绩稳增长基础。 千亿教育市场亟待开拓整合。 政策红利催生千亿教育信息化大市场,未来五年终端装备需求持续高增长。越来越多的公司着力打造教育资源和教学应用产品,依托大数据及云服务建立智能教育平台和生态。 和君唯一控股平台,加速布局打造智能教育服务生态。 公司作为和君唯一控股平台,充分发挥现有技术储备和量产能力,依托股东在教育行业的基因和资源,积极探索VR、AR代表的新技术在教育场景新应用,抓住未来教育装备智能化的行业趋势,通过内生外延并购等手段,叠加独有的人才经营和两创孵化,打造一流的教育装备及教育智能化整体解决方案提供商,并最终致力于打造智能教育服务生态圈。 盈利预测及评级。 我们预计公司16-18年EPS分别为0.66/0.87/1.13元,对应PE分别为50.36/38.27/29.45。当前A股可比教育公司平均估值在80倍以上,考虑到公司全方位对接控股股东教育基因和资源优势,加速布局打造智能教育服务生态圈,空间巨大,给予“买入”评级。 风险提示。 智能教育新业务拓展不及预期、旺鑫精密业绩不达承诺

15年营收微降,一次性投入增加导致利润有所下滑 2015年公司实现营业收入10.13亿元,同比下降6.11%;归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比下降20.97%。2016年一季报预告,预计一季度归属于上市公司股东净利润为2172~2354万元,同比下降22%~28%。2015年由于公司将更多重心放在内部架构建设上,并由于股权激励成本、设立5家海外全资子(孙)公司以及建设SAP管理系统等一次性费用的影响,因此尽管营收仅微降,但净利润下滑比例高于营收降幅。 主要业务及产品保持较快拓展,“两翼一支撑”模式推动未来发展 LED显示屏主业方面,研发投入仍保持增长,并开发了新一代球场屏、点间距为0.75mm的小间距产品等,为公司16年销售打下基础;同时,15年公司重新开始重视国内市场,通过设立专门的租赁部、加大对渠道的支持、投资火神文化和华奥视美等措施拓展公司在国内的销售。公司未来将采取“两翼一支撑”模式,以LED先进制造为支撑,以“场景运营服务”和“产业投资”为两翼。公司初步试水酒店显示屏运营,15年实现租金收入578万元,且在15年下半年租金收入开始加速增长(15年前三季度共确认租金收入286万元)。公司的酒店显示屏运营业务未来仍将保持快速增长的态势。 一季度订单增长加快,未来营收与利润将重回高增长轨道 16年一季度,公司LED显示屏销售订单金额较上年同期增长约40%,且由于产品等级提升,毛利率也有较大幅度上升。但由于订单交期等原因,营业收入同比仅略有增长。同时,受到海外市场大力投入、汇兑收益同比下降、计提减值准备的影响(公司对应收账款的财务处理更加审慎)以及15年高基数效应,16年一季度利润同比下滑。但我们预计随着公司一季度订单逐步释放,二季度营收与净利润将重新回到快速增长的轨道。 盈利预测与估值 公司是目前少有的有强烈转型动力、明确转型方向的LED企业。公司以LED显示屏的制造和规模优势为支撑,将关注点聚焦于与LED显示屏的使用和运营相关的下游细分行业等。公司已成功将业务拓展至酒店显示屏运营业务,目前进展顺利。未来公司将在现有基础上尝试更多的LED场景运营业务,并有望借助外延拓展公司的业务范围。我们预计公司16~18年EPS分别为1.31/1.76/2.44元,给予公司买入评级,继续推荐。 风险提示 行业景气度下滑的风险;行业竞争加剧的风险;新业务拓展不及预期的风险。

事件: (1)2015年公司实现营收252.71亿元,同比增加46.64%;归属上市公司股东净利润58.69亿元,同比增加25.80%。 (2)2016Q1实现营收52.00亿元,同比增加21.26%;归属于上市公司股东净利润11.44亿元,同比增加9.47%。 点评: 业绩稳定增长,国内市场逐渐转好 受整体经济低迷的影响,公司增速放缓。其中15Q4/16Q1分别实现营收85.94/52亿元,归属上市股东净利润20.99/11.44亿元,同比增长7.15/9.47%。随着国内市场回暖,公安、交通、司法等行业订单恢复,公司预计16H1利润增长10~30%。我们判断,在全球安防行业保持10%以上的增速的情况下,公司仍将超行业2倍增速。从盈利能力上看,由于低端市场份额提升及低毛利的工程业务增长,公司15年产品毛利率下滑,从16Q1来看,实现毛利率42%,较15Q4上升5个百分点,盈利情况好转。 海外市场2.0时代,产品向高端延伸+解决方案化 15年公司在韩国、加拿大、墨西哥三地新设子公司,海外分支机构增加到21家。海外市场实现营收66.56亿元,同比增长57.3%,产品毛利率44.6%,销售占比达26%,逐年提高。目前公司在欧洲市场已经做到第二,北美市场第四。由于海外安防产品应用多样性,市场较为分散,公司还有很大的提升空间,未来将一方面通过改变销售模式,从产品分销向整体解决方案延伸带动海外市场高速增长;另一方面不断扩大自主品牌占比,品牌由中低端为主向中高端市场延伸,提升盈利能力。 新技术、新市场为公司带来新的机遇 随着人工智能、VR/AR、云计算和大数据等技术出现,视频应用已不仅局限于安防监控目的,越来越多元化。而公司的规模优势将更多的体现在技术领先上,继推出为小微企业、家庭和个人提供视频服务的荧石云平台后,15年公司推出了工业相机、无人机等机器视觉产品,并在16年初推出了“阡陌”智能仓储系统。新兴业务的发展将为公司注入新的成长动力。 盈利能力及评级 我们预计公司16~18年EPS分别为1.87/2.34/2.89元,在传统业务保持持续增长的同时,公司在视频领域新技术、新产品的布局将为公司添加新的成长动力,未来的成长空间打开,给予公司“买入”评级。 风险提示 行业增速下滑风险;产品信息安全风险。