营收与净利润高速增长,综合毛利率创历史新高. 公司2014年实现营收72.96亿元,同比增长59.46%;归属母公司股东净利润6.30亿元,同比大增85.43%。同时,公司的综合毛利率从2013年的20.41%上升到2014年的23.29%,达到历史高点。我们认为,公司营收与净利润大增的主要原因是:(1)对苹果等主要客户供货的产品线的延伸以及份额的扩大;(2)2014年下半年完成对昆山联滔等部分子公司少数股东权益的收购。 苹果业务提供持续成长动能,二季度将迎来爆发. 公司与苹果的合作进展顺利,已经成为苹果手机、平板及PC的充电线、充电模块、耳机数据线等的重要供应商,单机供应价值不断增加,供货份额也有所提升,助推公司业绩持续增长。展望二季度及下半年,随着AppeWatch进入发售期以及供应链良率问题的逐步解决,AppeWatch有望为公司带来较大的营收增量;另一方面,Type-C也将步入批量出货期。我们预计公司的苹果业务在二季度将迎来爆发,带来公司业绩与估值的双提升。 连接器领域多点开花,汽车及通信连接器空间巨大. 汽车及通信连接器2014年营收分别为7.23亿元、4.20亿元,分别占公司2014年营收的9.92%、5.76%,无论绝对值还是占比均有较大的提升空间。汽车与通信连接器市场巨大,而且利润水平较高,未来公司有望在这些领域对泰科、安费诺等国外企业形成持续的正面冲击。 公司成长逻辑清晰,跻身国际一流连接器企业可期. 公司未来的成长逻辑清晰:一是由“线”及“器”,由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造,将获得更大的空间、实现更好的成长;二是从OEM代工到ODM制造再到“DesignWin”,以设计为先,从代工向先进制造的华丽转变;三是由消费电子往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。 继续强烈推荐,给予公司“买入”评级. 随着公司苹果业务的爆发增长以及其他连接器领域的多点开花,公司未来仍将保持充足的成长动能。我们预计公司2015~2017年EPS分别为1.26/1.73/2.22元。随着公司在汽车、通信等领域的快速发展,未来成长空间将进一步打开。我们认为公司目前价值仍然被较大幅度地低估,给予公司“买入”评级。 风险提示. 主要客户转单的风险;消费电子产品出货量不及预期的风险。

事件: 三安光电发布公告,预计2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%以上。 点评: (1)LED 行业增长动能不减,助推公司业绩。自从2014年底以来,借助强力的补库存买盘,LED 行业步入旺季,尤其下游照明需求旺盛。从最新公布的三月营收来看,台湾东贝、隆达等LED 照明厂月度营收环比、同比均保持不错的增长。LED 行业稳步增长,三安光电作为行业龙头,表现更佳。一季度公司净利润预计同比大增50%以上,远超行业平均水平,显示公司规模优势越发凸显,公司LED 芯片界“台积电”雏形已现。 (2)进军半导体领域,成长空间进一步打开。目前公司积极进军空间更大的砷化镓/氮化镓半导体领域。砷化镓和氮化镓芯片制造在国内几乎没有产能,进口替代需求迫切,所以只要公司能批量生产,订单将能够保证。公司相关半导体业务已经布局2~3年之久,100多人的研发团队和技术储备已经完备。目前公司已经获得成都亚光6600多万元的流片订单,未来公司军用和民用领域的双管齐下将为公司带来业绩和估值的双提升。 (3)从估值来看,公司目前对应15年估值20+倍。今明两年公司业绩增长在40%以上,是电子板块为数不多的低估值白马,而作为军工半导体不可多得的标的则更是低估。目前估值仍未充分体现公司价值,继续强烈推荐。 风险提示。 原材料价格大幅上涨的风险;LED 需求不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

营收与利润同步高增长 2014年公司实现营业收入23.20亿元,同比增长34.46%;营业利润3.27亿元,同比增长28.30%;归属于上市公司股东净利润2.90亿元,同比增长30.90%。在金属结构件以及连接器产品高速增长的带动下,公司2014年营收与净利润保持同步高速增长。 充分受益于机壳金属化趋势,公司金属机壳营收大增200% 公司的金属机壳业务从14年下半年开始上量,良率也逐步提升,已经成为Vivo、OPPO、金立以及小米等品牌的金属机壳供应商。2014年公司的金属机壳业务营收突破7亿元,同比增幅超过200%。而近期的产业链跟踪显示,公司目前订单饱满,15年金属机壳业务有望继续保持高速增长。 定增进一步扩充产能,金属机壳业务迎来加速收获期 国内手机厂商金属机壳需求暴涨,公司的产能供不应求。公司近期通过定增项目,拟募资约9.9亿元,其中7.1亿投入金属结构件项目,公司的金属机壳产能将得到大幅提升。经过2年多时间的打磨,公司的全工序生产能力已经成熟,在产能得到扩充后,公司将有能力承接更多的下游厂商订单,金属机壳业务将进入加速收获期。 盈利预测与评级 而随着公司生产良率的提升和产能的扩充,公司的金属机壳业务在15年有望呈现逐季向上的趋势。我们预计公司15~17年EPS分别为0.88/1.35/1.67元,鉴于公司的金属机壳业务市场空间广阔、增长态势良好,我们给予公司“买入”评级。 风险提示 消费电子终端增长放缓的风险;金属机壳应用率不及预期的风险;定增项目不及预期的风险。

业绩恢复性增长,光学龙头重回增长轨道. 2014 年公司实现营业收入9.77 亿元,同比增长56.0%;营业利润1.75亿元,同比增长33.5%;归属母公司所有者净利润1.53 亿元,同比增长33.7%。在蓝玻璃IRCF 以及LED 蓝宝石衬底等多个业务的带动下,公司2014 年营收及净利润呈现恢复性增长的态势,公司已经重回增长轨道。 业务多点开花,蓝玻璃组立件与蓝宝石衬底业务成长迅速. 2014 年公司的主要业务均表现良好,其中以蓝玻璃组立件和蓝宝石衬底的增长最为迅速。得益于国内智能手机的快速发展,2014 年公司的蓝玻璃组立件产品销售大幅增长,据我们估算增幅接近300%;而在蓝宝石衬底业务方面,公司积极开拓客户,并拓展台湾市场,取得良好效果,2014 年公司蓝宝石衬底业务营收达到1.77 亿元,同比增长60.2%。 通过外延式发展,拓展业务增长空间. 2014 年公司实现了对夜视丽的并购,拓展了反光材料新业务;通过参股日本光驰,加强了产业链合作,并有望拓展苹果等新客户;而定增融资则有助于巩固公司的现有光学业务。公司通过多种外延式的发展方式,积极拓展新老业务的增长空间,整体业务布局逐步完善,未来有望通过进一步的外延式发展继续拓展增长空间。 15~17 年EPS 分别为0.62 / 0.85 / 1.04 元,维持“买入”评级我们预计15~17 年公司EPS 分别为0.62 / 0.85 / 1.04 元。基于公司现有业务尤其是蓝玻璃业务以及蓝宝石衬底业务的快速发展态势,以及公司在新兴显示业务上的积极布局,我们认为公司未来具有较大的成长空间,给予公司“买入”评级。 风险提示. 消费电子产品销量不及预期;像素升级慢于预期;竞争加剧的风险。

公司营收净利高速增长,毛利率大幅提升 公司14年实现营业收入45.80亿元,同比增长22.71%;归属母公司净利润14.62亿元,同比增长41.15%,营收增速低于净利源于子公司日芯光伏销售收入同比减少50%以上。公司2014年170台MOCVD设备除研发机台外,其余均开满,规模效应显著,我们估计14年LED芯片收入超过34亿元。盈利能力上来看,14年公司综合毛利率45.05%,同比上升8.8%,其中14Q4毛利率53.42%,环比Q3上升9.04%,同比上升16.57%。 规模优势显著,迈向LED芯片界的台积电 规模上,随着公司200台新增MOCVD的逐步到位,届时将达到370台MOCVD,有望在实际产能上超过晶电成为全球第一大LED芯片制造厂商。技术上,公司目前主要对应中高端市场,受低端市场价格战影响很小,盈利能力有望维持稳定甚至提升。凭借产能和技术优势,公司一方面整合国内上下游产业,巩固龙头地位;另一方面大力发展海外市场,与国内LED大厂密切合作,成为中国大陆承接国外LED芯片外包需求的主要厂商。LED芯片界“台积电”雏形已现。 加码功率半导体业务,成长再添新动力 公司最新公告2015年非公开发行股票预案,募集资金总额不超过39亿元。其中23亿元用于增加LED芯片产能122.3万片/年(以4寸片计算),扩大公司LED芯片产品市占率,继续做大做强。另外还有16亿元将用于建设砷化镓及氮化镓半导体生产线。公司半导体业务已经布局2-3年之久,相关人员和技术储备已经完备,砷化镓和氮化镓外延芯片制造国内几乎没有产能,进口替代需求迫切。公司有望实现突破,抢占市场先机,把握国家半导体扶持政策落地契机,向空间更大的半导体领域进军,具备进一步成长潜力。 公司半导体领域的布局正式拉开帷幕。域被广泛应用,公司抢占市场先机,把握国家半导体扶持政策落地契机,向空间更大的半导体领域进军。 预计15-17年EPS分别为0.87/1.12/1.38元,给予“买入”评级 我们预计公司15-17年EPS分别为0.87/1.12/1.38元,对应PE为22.4/17.4/14.2倍。考虑到公司今年在半导体领域的布局将正式拉开帷幕,半导体属性将进一步加强,带来营收和估值双提升,给予“买入”评级,继续推荐。 风险提示 LED行业景气度低于预期风险;LED价格下跌过快风险;定增项目实施风险;全球半导体行业竞争加剧风险

公司营收稳步增长,净利润保持稳定 公司14年实现营业收入73.32亿元,同比增长35.52%;归属上市公司股东净利润11.42亿元,同比增长1.04%。公司14年营收维持稳步增长,得益于安防产品产销量的增长。3Q14单季度三费率大幅增长为27.5%,主要源于公司结构调整和研发支出增加。4Q14单季度三费率已降至22.3%的正常水平,意味着公司向解决方案的人员结构调整已经完成。 海外和前端市场业绩亮眼,未来空间广阔 2014年公司加大海外市场投入,在美国、欧洲等地设立海外分支机构,全球知名度持续上升。全年海外市场实现营收22.37亿元,同比增长高达69.2%。随着海外市场的打开,公司面临更广阔的市场空间。此外,14年公司前端产品实现营收29.47亿元,同比增长36.2%。前端产品增速远高于后端产品,已成为占公司总营收比重最大产品。 转型解决方案厂商为公司发展打开新篇章 从单纯的产品销售到产品+解决方案,公司正在经历从设备厂商到解决方案提供商的转型。2014年公司同步加大了研发投入,推出了以SmartIPC为代表的智能化解决方案,预计今年下半年开始逐步放量。由于解决方案毛利率要高于单纯的产品销售,公司盈利能力有望提升。 盈利预测与推荐评级 随着海外市场的快速发展以及布局民用领域新蓝海,公司将继续保持稳定快速的发展;向解决方案厂商的转型也为公司的发展打开新篇章。我们预计公司2015~2017年的EPS分别为1.47/2.00/2.60元,对应目前股价的PE为22.5/16.5/12.6,给予公司“买入”评级。 风险提示 技术更新换代风险;转型解决方案低于预期;汇率风险。

拟收购欧洲联网商,切入国内市场在产品和模式上复制性强. 公司拟收购的Meta公司在车联网领域已经在欧洲耕耘多年,与欧洲大型保险公司如Allianz(德国安联保险)、优尼卡保险集团等都已长期合作。 模式上主要以硬件销售+服务分成为主,硬件销售卖给保险公司车联网硬件(类似汽车黑匣子,能获得驾驶、碰撞等数据),并为保险公司提供用户驾驶数据分析等便于保险公司制定保费和避免骗保从而获得服务分成。我们认为Meta具备成熟有效的车联网变现模式,未来有望延伸到国内。 Meta作为宝马i3充电模组独家供应商,竞争优势明显! 宝马i3是目前全球销售最好的纯电动汽车之一,Meta作为宝马i3充电模组的独家供应商,在产品和技术上全球领先。随着一些高端品牌车厂陆续推出新能源汽车,Meta的充电模组销量有望进一步提升。另外,如果进军国内市场,以Meta充电模组产品的性能和技术,以及宝马i3的独家供货资质,有望获得国内新能源汽车充电模组市场较大份额。由于技术具备延伸性,Meta未来还可能开发更多新能源汽车相关产品如充电桩等。 汽车电子平台型公司雏形初显,协同效应打造竞争优势. 汽车电子产品性能要求高、验证期长、客户关系稳定,从无到有的过程漫长,但一旦切入后,成长空间就可以打开。从客户平台来看,公司将建立完整的客户平台,打造从国内到国际汽车品牌的客户平台,打造从设备到整车再到车载咨询(保险)的软硬件客户平台。从产品平台来看,收购Meta后,公司将打造电气系统、连接器系统、照明系统、汽车电子、新能源技术以及车联网及舒适系统六大产品系列,实现由线及器、由传统汽车及新能源汽车,由硬件及软件的产品覆盖。两者的协同效应带来的规模经济将开始显现,公司将成为汽车电子平台型公司,汽车电子业务在未来2-3年进入加速发展期。 “汽车电子”+“新能源汽车”+“车联网”+“Type-C”,维持买入评级. 公司近期在汽车电子上加速布局,汽车电子业务大幕开启,新能源汽车和车联网未来成长可期;而从近期发布的消费电子新品来看,Type-C的普及有进一步加速的迹象,公司提前布局,亦将充分受益。随着公司业绩低点逐步过去、重拾成长动能,公司的价值逐步获得市场认可。不考虑收购,我们预计公司15-16年净利润为1.68亿、2.20亿。鉴于公司目前在一汽大众高端车(奥迪A4/大众高尔夫7)市场的超预期表现,及拟收购Meta前瞻布局汽车电子+新能源汽车+车联网三大领域,未来成长空间打开,上调目标价至30元,维持“买入”评级。 风险提示. 收购整合进度低于预期,新业务拓展低于预期;大客户转单风险。

营收与净利润同步高增长。 2014年公司实现营收172.3亿元,同比增长60.4%;归属母公司净利润46.7亿元,同比增长52.1%,营收与净利润实现同步高增长。最近四个季度,公司营收同比增速呈现持续上升的趋势。其中,4Q14单季度营收65.6亿元,同比增速高达68.9%,主要由于公司重庆项目进展顺利,建设合同变更为按照进度付款,并已经开始确认收入。 前端产品增速显著高于后端,得益于IP化趋势。 分产品来看,2014年公司前端产品营收45.97亿元,同比增长74.6%;后端产品营收17.6亿元,同比增长12.7%。前端产品增速显著高于后端,主要得益于产品的IP化趋势,公司的IPC和NVR增长迅速。我们预计公司的IP化产品销售增速接近100%。同时,2014年前端产品毛利率为49.30%,与2013年基本持平;后端产品毛利率为49.8%,与2013年相比下降近5个百分点。主要是由于后端产品来自渠道销售比例相对较高,毛利率有所下滑。 海外市场营收占比提升,增速远超国外同行。 公司2014年海外市场营收42.3亿元,同比大增74.9%,占整体营收的比重也提高2个百分点至24.6%。公司在海外知名度日益提高,尤其在欧美等安防重点市场取得快速成长,销售模式也开始从以单纯销售产品为主的模式向以销售产品+解决方案的模式延伸。公司的海外营收增速显著高于国外同行,对比国外安防龙头Axis,其2014年营收增速仅15.3%。 15~17年EPS分别为1.62/2.25/3.03元,维持“买入”评级。 我们认为,在传统业务保持持续增长的同时,公司的IP化产品以及互联网业务将为公司添加新的成长动力,未来的成长空间打开。我们预计公司15~17年EPS分别为1.62/2.25/3.03元,对应目前股价的PE仅分别为17.2倍、12.4倍、9.2倍,估值具有较大的吸引力,给予公司“买入”评级。 风险提示。 技术更新换代的风险;产品信息安全风险;竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险;互联网业务商业模式不确定的风险等。

中高端产能释放,营收净利高增长。 公司14 年实现营业收入33.05 亿元,同比增长35.07%;归属母公司净利润2.98 亿元,同比增长49.72%;完成集成电路封装量 106.96 亿只、11.72万片,分别同比增长27.79%和208.58%;销售集成电路封装产品107.22 亿只、11.69 万片,分别同比增长28.59%和210.15%。公司中高端产品放量,产能利用率提高,另外昆山公司2014 年较2013 年增加8 个月的并表业绩也是整体业绩增长的原因。 定增扩充产能,开启新一轮成长。 在中高端封装需求不断提升的背景下,公司通过定增来扩充先进封装的产能。目前公司12 寸产品线已经进入试产,今年下半年将贡献产能。通过定增,公司拟募集资金20 亿元,将进一步完善华天西安以及华天昆山公司中高端产品线布局,开启公司新一轮成长。 IC 产业国产化正当时,华天具备战略纵深。 华天科技在昆山、西安、天水三地分别开展高、中、低端封测业务,充分利用了各地的人才、客户以及劳动力成本的优势,实现了“在一国之内进行全球布局”的目标,具备战略纵深。在国家意志的强力推进下,把握国内IC 设计业和IC 制造业崛起的契机,公司未来具有广阔的增长潜力。 盈利预测。 我们预计华天科技2015~2017 年的EPS 分别为0.61/0.83/1.09 元,随着国内半导体产业基金的落地,我们看好封测行业内国际资源嫁接中国动力的模式带来的行业估值提升,考虑到华天科技优异的盈利能力以及长远技术储备和布局,继续给予公司“买入”评级。 风险提示。 景气度下降风险;主要客户转单风险;收购兼并整合不及预期风险。

得润电子:布局完善的连接器制造商。 公司初期从事家电线束和连接器生产,积极通过合作与并购来拓展业务范围:2007年底,与泰科合作,生产CPU和DDR连接器;2012年,与德国Kroschu设立合资公司和控股意大利Pati公司,进军高端品牌车用连接器及线束领域;2013年又通过收购深圳华麟进军FPC。目前,公司以精密器件制造技术为依托,形成了家电线束连接器、PC连接器、汽车线束连接器、LED支架和FPC五大产品线,实现了完整有序的业务布局。 公司业务低点已过,技术积累助力DDR4迎来收获期。 2007年底公司与泰科合作生产CPU连接器和DDR连接器,而随后PC连接器市场由于需求下滑、竞争加剧,行业低迷,公司进入调整期。但目前公司已顺利度过调整期,业务重回增长轨道。此外,在同泰科的合作中公司收获了重要的技术开发团队。今年下半年开始,主流电脑ODM厂商都将从DDR3过渡到DDR4,PC连接器再发力的机会已经浮现。 Type-C数百亿市场,客户导入顺利有望受益。 Type-C标准在苹果积极采用、Winte阵营表态支持下,相关产品将正式引爆。我们认为,2015年Type-C接口替换潮即将全面启动。根据我们的测算模型,我们预计2015年~2017年,仅考虑新机导入(不考虑转接头需求)部分,新增的Type-C市场规模分别为24亿、278亿和494亿。Type-C生产工艺门槛较高,利好此前有布局的公司。公司通过此前与国际大厂的合作积累了较多的相关技术,在Type-C上具备充足的Know-How,先发优势较为明显,客户已经逐步完成认证,有望率先受益。 汽车电子布局紧锣密鼓,未来成长可期。 全球14年汽车销量超8540万辆,我们预计汽车线束全球市场容量约为400亿美元。对于国际高端市场,公司通过与德国Kroschu(科世)合作,已经成为奥迪A3的重要线束供应商及Q3、A3、高尔夫7、宝来、捷达等ABS线束供应商,未来有望导入其他新车型。国内市场上,公司通过和国内本土供应商合作,利用技术和产品优势打入其现有客户群,协同效应明显,有望复制公司过去在家电连接器的发展经验,未来成长可期。 盈利预测与推荐评级。 我们预计公司2015~2016年的EPS分别为0.41/0.54元。随着公司经营拐点的出现以及DDR4和Type-C对公司业绩的拉动,公司有望进入新一轮成长周期。考虑到公司深厚的技术底蕴和在汽车电子领域的长远布局,给予公司“买入”评级。 风险提示。 新业务拓展低于预期;产品价格下滑风险;大客户转单风险。

我国IC产业国产化时机来临,封测行业最具投资价值 在国家意志的强力推进下,我国IC产业将有望模仿台湾的发展路径,进入加速发展期,并实现对台湾乃至日韩、美国的追赶与赶超。IC封测是一个投资、劳动力与技术的密集度都比较“平均”、也相对成熟的行业,而大陆由于地域特点使得封测企业可以充分利用各地的优势来进行布局,我们认为封测将是大陆IC产业未来最先得到突破的环节。 华天科技:三地布局,具备战略纵深与增长潜力 华天科技在昆山、西安、天水三地分别开展高、中、低端封测业务,充分利用了各地的人才、客户以及劳动力成本的优势,实现了“在一国之内进行全球布局”的目标,具备战略纵深。在中低端封装稳固、高端封装应用快速增长的驱动下,公司未来具有广阔的增长潜力。 “三驾马车”驱动:中高端封装放量+定增扩充产能+并购整合 公司早在2011年就通过参股昆山华天布局高端封装业务,WLCSP、TSV等技术均处于国内乃至全球前列。昆山华天每月产能达到近2万片,其WLCSP封装的CIS已经向格科微、Aptina等厂商供货。在中高端封装需求不断提升的背景下,公司通过定增来扩充先进封装的产能。同时,公司也积极参与兼并收购。我们认为公司良好的成本控制和运营管理能力将有助于公司未来进一步的并购整合,并通过兼并收购来做大做强。 盈利预测 在不考虑定增项目的情况下,我们预计华天科技2014~2016年的EPS分别为0.44/0.61/0.81元,随着国内半导体产业基金的落地,我们看好封测行业内国际资源嫁接中国动力的模式带来的行业估值提升,考虑到华天科技优异的盈利能力以及长远技术储备和布局,给予公司“买入”评级。 风险提示 景气度下降风险;主要客户转单风险;收购兼并整合不及预期风险。

公司未来几年在各领域均有很好的成长机会 公司在传统PC/NB等领域将保持平稳。而手机、通信以及汽车等领域已经开始呈现强劲增长势头。其在苹果体系中战略合作供应商的位臵进一步加强,明年iwatch无线充电以及lightning等产品的升级换代将进一步推升公司的盈利能力。 TYPEC连接器能成为公司未来3-5年的成长引擎 TPYE-C的发展趋势比较明确,在明年会有一些高端机型上试水使用,而16年的下半年才会真正放量,到17年进入普及。 尽管初期会有些低端方案,但typeC+USB3.0或者更高规格的typeC渗透趋势是确定的,这样随着时间的推移,厂家之间的差距就会体现出来了。就是越往后面发展,越对立讯越有利。 苹果如果导入typeC的方案,对立讯精密将构成直接利好。 14-16年业绩预测分别为0.81元/股、1.26元/股、1.82元/股 我们认为公司的发展趋势继续向上,同时继续存在着在未来几年内保持高成长的预期。对此我们对公司2015年和16年的eps预测为1.26和1.82,考虑其未来高成长弹性以及行业发展空间大等因素,目前的股价具有相当吸引力。我们继续给予“买入”评级。 风险提示 新厂建设低于预期;苹果新品导入进展低于预期;行业竞争可能加剧等。

核心观点: 前三季度营收23.56亿元,同比增长24.51%。 公司前三季度营收23.56亿元,同比增长24.51%。3Q14单季营收8.13亿元,同比增长18.86%。前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.75亿元,同比增长16.21%。3Q14单季扣非净利润为1.06亿元,同比增长17.57%,环比增长7.12%,呈现逐季增长的态势。 渠道费用增加导致毛利率略有下降,但有利于公司未来长期成长。 公司3Q14单季的整体毛利率为23.43%,营销费用率也有所上升,我们认为主要是由于公司加大了渠道上的推广力度抢占市场份额所致。随着LED 照明进入平价化时代,渠道的重要性不断凸显,我们认为尽管短期来看公司利润率受到一定影响,但是对于渠道的建设从长期来看有助于公司建立更深的护城河。 公司渠道建设与新业务拓展顺利,未来成长逻辑清晰。 目前公司的LED 产品以自主品牌为主,公司在渠道上积极布局,效果显著。从中长期来看,公司的海外代工业务也迅速启动,同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务,未来成长逻辑清晰。 14-16年EPS 分别为0.38/0.52/0.70元,继续给予“买入”评级。 我们预计14-16年EPS 分别为0.38/0.52/0.70元,考虑到公司优质的渠道资源、强大的品牌价值与行业地位以及行业未来的高成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 全球LED 照明推广不及预期;公司LED 业务拓展低于预期;行业竞争加剧;诉讼、赔偿金额放大等风险。

前三季度公司营收34.78亿元,同比大增32.16%。 前三季度公司实现营业收入34.78亿元,同比增长32.16%,其中3Q14单季度营收13.01亿元,同比增长35.89%。前三季度,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.27亿元,同比增长47.44%。我们估算3Q14公司LED 收入接近10亿,前三季度超过25亿元,淡季不淡。 l毛利率提升明显,净利润质量大幅提高。 公司3Q14的整体毛利率达到44%,相比3Q13提升近10%。我们认为公司3Q14芯片业务的毛利率在36%以上,环比2Q14预计继续提高3%,四季度有望继续提升,规模效应凸显。同时,前三季度公司营业利润同比增长接近100%,净利润中补贴占比大幅下降,公司净利润的质量提升明显,利润增加更多来自于主营业务的快速增长。 LED 芯片制造向大陆转移趋势不可避免,三安作为龙头将充分受益。 下半年以来,晶电、Cree 等国际大厂业绩表现不佳,三星LED、台积固态照明也传出将逐步淡出LED 芯片市场。我们认为,未来IC 芯片行业在01~02年左右逐步走向外包的趋势可能会在LED 芯片行业重演,我们看好中国大陆成为承接世界LED 芯片产能的“制造基地”。三安光电作为国内LED 芯片当之无愧的龙头将充分受益于未来LED 芯片制造外包浪潮,有望成长为LED 芯片界的“台积电”。 14-16年EPS 分别为0.64/0.90/1.20元,继续给予“买入”评级。 我们预计三安光电2014~2016年的EPS 分别为0.64/0.90/1.20元。鉴于三安光电与国外厂商接近的技术水平、全球领先的产能和规模优势以及持续快速成长的态势,继续给予公司“买入”评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;行业竞争加剧导致芯片价格大幅下滑风险

核心观点: 苹果新品和公司产品结构调整带动毛利提升是三季报最主要看点 公司三季度单季销售收入同比增长50.75%,但成本增长仅为44.23%。公司在理顺苹果ightning 生产线工艺后,毛利水平明显得到改善。同时, 公司产品结构调整战略进展顺利,切入高端连接器产品也带动毛利增长。 我们预期14 年全年增长在97.85% 进入到四季度后,苹果等公司订单将继续发酵带动,同时公司有望小规模给iwatch 开始供应相关配套产品,公司业绩盈利能力进一步增强,预判全年增长97.85%。 中期看,公司将进一步强化在高端精密制造领域的盈利能力 公司自13 年2 季度开始进入拐点期开始,公司走“研发型制造”路线, 结合卓越管理和品控,其大客户的认可度大幅提高。包括苹果等国际顶级厂商已将公司列为战略合作供应商,公司将更多的参与到大客户新品研发中,抢占行业制高点。包括未来苹果新品以及type-c 连接器等高端产品将加快公司在高端精密制造领域的盈利能力,提升毛利空间。 并购预期将强化公司新领域拓展 公司将在汽车、医疗等高端连接器和线束等领域实施并购,加快公司在这些领域的业务布局和扩张,打开公司新的成长空间。 14-16 年业绩分别为0.88 元/股、1.35 元/股、1.96 元/股 预计公司14 年EPS 0.877 元/股(未摊薄,未完全考虑少数股东权益), 15 年EPS1.35,16 年1.96,我们认为公司仍有超出市场预期的惊喜出现, 考虑未来几年的复合高增长预期,我们继续给予“买入”评级。 风险提示:新厂建设低于预期;苹果新品导入进展低于预期;