.2014 年业绩增长24.4%,与业绩快报一致,拟每10 股分红9.7 元。2014年度报告期内公司实现收入255.4 亿元,同比增长22.2%,实现净利润21.1 亿元,同比增长24.4%。其中4Q 实现收入74.4 亿元,同比增长22.1%,实现净利润5.8 亿元,同比增长32.3%。公司拟每10 股派送股息9.7 元,分红比例39.72%,与前两年基本持平。 .营业外收入大幅增长是全年净利率上升的主要原因,毛利率逐季回升趋势显著。公司全年实现毛利率25.2%,同比下滑0.5 个百分点,公司全年实现净利率8.3%,同比上升0.2 个百分点,净利率上升的主要原因是报告期内收到地方政府拨付企业发展扶持基金5.64 亿元,营业外收入同比增长2.34 倍。公司4Q14 实现毛利率26.0%,较去年同期上升0.8 个百分点,逐季提升趋势显著(前三季单季毛利率分别是24.6%、24.9%和25.1%),考虑未来环保相关政策发酵助公司国Ⅳ产品系列加速推广和旗下福特品牌SUV 新品上市,毛利率有望继续提升。 .品牌和技术竞争力助卡车逆势增长,SUV 新品上市将再添增长动力。 公司2014 年总销量为27.6 万辆,同比增长20%,市占率提升0.13 个百分点至1.17%,其中江铃轻卡受益于排放标准打假和黄标车淘汰力度加大,同比增长33%,市占率提升3.2 个百分点至11.4%。我们看好公司2015 年成长性,受益于环保热潮和降息双重利好下轻卡业务稳健增长,下半年福特品牌SUV 新品上市有望显著提升公司业绩向上弹性。 .投资建议:维持买入-A 投资评级,维持6 个月目标价49.00 元。预计公司2015 年-2017 年的收入增速为27.1%、30.0%和30.2%,净利润增速为34.0%、37.5%和37.7%,EPS 为3.27 元、4.50 元和6.19 元。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为49.00 元,相当于2015 年15 倍的动态市盈率。 .风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。

与阿里共同出资10亿元,成立互联网汽车基金。公司公告3月12日旗下全资子公司上海汽车集团投资管理有限公司与阿里巴巴签署协议,双方将各出资5亿元人民币,合资设立10亿元人民币的互联网汽车基金,将推进互联网汽车的开发和运营平台的建设。这是继去年7月23日上汽集团与阿里巴巴互联网汽车战略合作协议签署后的具体落实项目,将有助于2016年左右“互联网汽车”上市销售和平台的运营。 公司从传统汽车制造商向综合服务提供商战略转型持续推进。汽车行业发展或正在告别以往依靠渗透率提升销量、倚重技术进步和精益管理降低成本的阶段,出行方式大变革、生产制造模式大变革和跨领域新技术嵌入冲击的新时代正在来临。为了适应行业发展的巨变,公司对发展战略进行了调整,从原来的传统汽车制造商龙头转型至综合服务提供商龙头,集中加强对汽车互联网化、新能源化的技术突破。 我们认为集团在完成战略转型后,在汽车全产业链和产品全生命周期的布局将会更加完善,综合竞争优势将会更加明显。 即将迎来全年销量和盈利的拐点;国企改革值得期待。今年前2个月销量同比下滑0.90%,增长乏力,主要是由于春节因素和去年同期基数较高、去年上市新车型尚处于生产爬坡阶段所致。随着新上市的别克昂科威和大众凌渡等车型生产爬坡的完成和4月份上海车展更多新车型上市,公司全年销量和盈利拐点将会来临。作为上海市国资委下属重点企业,国企改革对企业的利好也值得期待。 投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价30.00元。我们预计公司2014年-2016年收入增速分别为12.0%、12.5%、12.6%,净利润增速分别为12.2%、15.2%、15.7%,EPS分别为2.52元、2.91元和3.36元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2015年10倍动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺;转型改革低于预期。

2月销量51788辆,同比增长3.39%,符合预期。公司公告2015年2月销量51788辆,环比下降41.21%,同比增3.39%,符合预期。其中皮卡车型2月单月销量6964辆,环比下降34.03%,同比下降22.59%;SUV车型2月单月销量41281辆,环比下降41.05%,同比增长36.25%(其中哈弗H1销量4604辆,环比下降38.96%;哈弗H2销量10561辆,环比下降30.55%;哈弗H5销量1421辆,环比下降39.61%,同比下降58.32%;H6销量20186辆,环比下降44.11%,同比增长10.88%;H9销量1899辆,环比下降40.67%;M系列销量2690辆,环比下降53.14%,同比下降69.02%);轿车车型2月单月销量3542辆,环比下降52.80%,同比下降67.19%(其中C30轿车销量2294辆,环比下滑50.23%,同比下降63.17%;C50轿车销量1248辆,环比下降56.30%,同比下降71.02%)。 新车型H8、CoupeC上市在即。据彭博社等海外媒体报道,H8车型将于4月上海国际车展正式上市销售,为公司带来新的增长亮点。 CoupeC车型将于上半年上市,H7车型将于下半年上市。众多新车型的上市将带来业绩增长弹性。 “美丽乡村”和“一带一路”国家战略将有利于公司销量增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价上调至60.00元。我们预测公司2014年-2016年收入增速为10.2%、42.0%、28.0%,净利润增速分别为-2.1%、52.7%、22.0%,EPS为2.65元、4.05元和4.95元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价至60.00元,相当于2015年15倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;新车型销量不达预期。

2 月销量44.14 万辆,同比下降0.55%,环比下降22.80%,符合预期。 公司公告2015 年2 月单月销量44.14 万辆,同比下降0.55%,环比下降22.80%,符合预期,增长下滑主要系春节因素导致。其中上海大众销量16.11 万辆,同比增长0.10%,环比下降21.69%;上海通用销量11.54 万辆,同比增长1.51%,环比下降29.28%;上汽通用五菱销量15.01 万辆,同比增长4.72%,环比下降17.15%。前两月公司累计销量101.33 万辆,同比下降0.90%。 新品加速投放期叠加改革转型期,提升增长活力。我们看好公司全年销量和业绩稳健成长,基于(1)2015 年公司新车型加速投放,旗下合资公司上海大众、上海通用、上汽通用五菱均有多款重磅新品将上市;(2)公司于2 月份已公告拟将3.03%股权无偿转让给上海国际集团,国企改革取得实质性突破,未来管理层构成和薪酬有望进一步市场化,为企业成长思路和资源配臵注入新活力。 全面布局新经济有望实质性突破,龙头优势和区位优势凸显。公司从传统的汽车制造企业向综合服务商转型,并在互联网和前沿科技领域积极布局,与BAT 等均已展开合作。上海有望成为国家战略性的“全球科创中心”,为公司带来区位优势;公司已经在电动车、氢燃料电池等前瞻性技术走在行业前面,综合考虑公司本身在传统整车领域的突出龙头优势,我们认为集团有望实现强者恒强。 投资建议:买入-A 投资评级,维持6 个月目标价30.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年收入增速分别为12.0%、12.5%、12.6%,净利润增速分别为12.2%、15.2%、15.7%,EPS 分别为2.52 元、2.91 元和3.36 元;维持买入-A 投资评级, 6 个月目标价为30.00 元,相当于2015 年10 倍动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺;转型改革低于预期。

2月销量3119辆,同比增长41.07%,超预期。公司公告2月共销售客车3199辆,同比增长41.04%,环比下跌29.58%;其中大型客车销售1287辆,同比增长91.52%,环比下跌23.48%;中型客车销售1392辆,同比增长17.77%,环比下跌33.40%;轻型客车销售440辆,同比增长23.25%,环比下跌33.03%。2月销量同比大幅增长,超出市场预期;但因为受春节假期因素的影响,销量环比出现下滑是预料之中的事。1-2月公司累计销量7548辆,同比增长16.68%;其中大型客车累计销量2969辆,同比增长15.66%;中型客车累计销量3482辆,同比增长11.21%;轻型客车累计销量1097辆,同比增长42.28%。累计销量增幅较2014年全年的9.51%有较大的提升,显示公司竞争力进一步加强。 新能源客车和校车的高增长带来销量增速超预期。新能源客车继去年热销超7300辆后,今年继续销售火爆,前两个月销量已突破1000辆。随着E7、E8和其它型号新能源客车相继上市,我们预计今年全年新能源客车销量有望突破1.5万辆,同比增长100%以上。去年下半年以来的校车需求大增带来的轻客销量高增长有望持续。 客车用车联网和轮毂电机等先进技术将进一步提升公司竞争力和盈利水平。公司是客车用车联网龙头企业,随着国家法规的强制推行,其先发优势将逐步体现。公司与国内高校和科研机构联合研发的轮毂电机将抢占新能源客车技术的制高点。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至33.00元。维持盈利预测,预计公司2014年-2016年的收入增速为31.9%、16.8%和19.0%,2014年-2016年的净利润增速为32.0%、19.7%和20.3%,2014-2016年EPS为1.63元、1.94元和2.34元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为33.00元,相当于2015年17倍的动态市盈率。 风险提示:新能源客车销售低于预期;原材料价格大幅上涨。

2014收入和净利润分别预增20.6%和28.1%,基本符合预期,拟每10股送5股并转增5股,同时派股利1元。业绩快报显示公司2014年实现收入32.8亿元,同比增长20.6%,实现净利润1.76亿元,同比增长28.1%,基本符合预期。其中四季度单季实现收入8.79亿元,同比增长11.9%,实现净利润0.39亿元,同比增长23.8%。公司同时公告拟每10股派送红股5股、以资本金转增5股,并派发现金股利1元。 利润率提升来自中高端市场开拓和内部管理改善,上升趋势可持续。公司2014年实现营业利润率5.70%,同比提高0.18个百分点,实现净利率5.35%,同比提高0.31个百分点,其中Q4实现营业利润率和净利率分别为5.23%和5.46%,同比分别提高0.40和0.52个百分点。报告期内公司利润率提升来自于(1)技术研发提升产品性能,加速开拓新客户和提升中高端市场占有率;(2)内部治理改善提高管理效率,我们认为未来有望继续提升。 成长路径清晰,轻量化、汽车电子、军工和新能源汽车领域或带来惊喜。公司未来成长确定性高,一方面公司将加大中高端市场开拓,并通过与合资品牌合作,进入其全球供应平台,进一步保障收入和业绩增长;另一方面,定增募投项目帮助公司有效延伸主营业务链条,未来公司将从供应单一部件向供应整体模块化产品转变,提升客户单体价值贡献,并提升产品对客户粘性。此外,公司在汽车轻量化、汽车电子、军工和新能源汽车制动系统上均积极布局,有望取得实质性突破。 投资建议:买入-A投资评级,提高6个月目标价至19.50元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速为20.6%、20.8%、22.6%,净利润增速为28.1%、35.5%、36.1%,增发摊薄后对应EPS为0.48元、0.65元、0.88元,维持买入-A的投资评级,提高6个月目标价至19.50元,相当于2015年30倍动态市盈率。 风险提示:国内汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

2014收入和净利润分别预增17.21%和29.44%,略低于预期。公司公告2014年实现收入15.53亿元,同比增长17.21%,实现净利润1.86亿元,同比增长29.44%,在公司的业绩预告区间内(25%-40%),略低于我们之前32.8%的预期。其中4Q实现收入3.92亿元,同比增长7.08%,实现净利润0.50亿元,同比增长23.89%。 汇率导致4Q14收入增速放缓,或持续至1Q15,新品上市推动盈利上升对冲收入增速下降。受欧元汇率大幅影响,公司4Q14单季收入增速较1~3Q下滑明显(前三季增速分别为13.86%、27.22%和20.28%),我们认为汇率对公司收入的影响或将持续至1Q15。受益新品上市加速提升毛利率水平,公司业绩保持稳健增长,2014年公司实现营业利润率13.74%,同比增长1.87个百分点,实现净利率12.00%,同比增长1.13个百分点,其中四季度营业利润率和净利率分别是14.37%和12.80%,同比增长2.29和1.74个百分点。 维持对公司“新能源汽车驱动电机领域技术优势突出+外延扩张可期”的看好逻辑不变。一方面,公司通过与台湾富田电机(特斯拉ModelS车型的主要电机供应商)、苏州和鑫电气合作,进一步增强新能源汽车驱动电机技术实力,另一方面我们预计公司为了打造新能源汽车动力系统集成供应能力,或有继续进行外延式扩张的可能性。 投资建议。买入-A投资评级,6个月目标价为35.00元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速为17.2%、25.3%、26.7%,净利润增速为29.4%、29.9%、29.6%,EPS为0.93元、1.21元和1.57元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元,相当于2015年29倍的动态市盈率。 风险提示:控股股东减持计划对短期股价造成冲击;新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。

1月销量88087辆,同比增长26.51%,超预期。公司公告2015年1月总销量88087辆(年化106万辆),同比增26.51%,超预期。其中皮卡销量10557辆,环比增18.79%,同比下滑13.27%;哈弗H1销量7542辆,环比增8.00%;哈弗H2销量15207辆,环比增24.05%;哈弗H5销量2353辆,环比下滑1.67%,同比下滑48.71%;H6销量36117辆,环比增15.12%,同比增46.82%;H9销量3066辆,环比增7.32%;M系列销量5741辆,环比增5.11%,同比下滑52.93%;C30轿车销量4609辆,环比增17.19%,同比下滑51.68%;C50轿车销量2856辆,环比下滑2.53%,同比下滑56.04%。 H9、H6和H2等主力车型销量继续爬升,未来将再创历史新高。 本月H9、H6和H2销量均创历史新高(3066辆、36117辆和15207辆)。其中H9车型因为仅有装配2.0T发动机的3种配臵车型,我们预测月均销量将维持在3000-4000辆,如果装配3.0T发动机等更多车型上市其月均销量有望达到7000辆左右;H6销量继续创新高(我们草根调研了解其终端销量接近4万辆),未来将进一步上升;H2车型生产爬坡已经完成,其月均销量将维持在1.5万-2.0万辆水平(视长城产能瓶颈而定);H1车型销量爬升较慢或因零部件供应商产能不足,未来其销量会接近于H2销量水平。我们预计其主销车型销量将继续上升,全年实际销量或远超85万辆的目标。 H8上市日益临近。从腾讯汽车、彭博社等媒体公布的消息,H8车型或最快于2015年春节前后上市,将进一步增加盈利增长的弹性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价上调至60.00元。我们预测公司2014年-2016年收入增速为10.2%、42.0%、28.0%,净利润增速分别为-2.1%、52.7%、22.0%,EPS为2.65元、4.05元和4.95元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价至60.00元,相当于2015年15倍的动态市盈率。

1月销量57.18万辆,同比下滑1.17%,环比增长9.94%,符合预期。 公司公告2015年1月销量57.18万辆,同比下滑1.17%,环比增长9.94%,符合预期。其中旗下合资公司上海大众销量20.57万辆,同比增长3.00%,环比增长75.12%;上海通用销量16.32万辆,同比下滑6.85%,环比下滑17.70%;上汽通用五菱销量18.11万辆,同比增长4.11%,环比增长9.00%。 新一轮产品投放周期下全年销售和盈利有望双升。我们维持集团2015年610万辆销量的预测,同比增长8.54%。2015年合资公司新车型加速投放,其中上海大众将有约5款新车型上市(凌渡、新帕萨特、新途安、桑塔纳两厢车、晶锐),上海通用将有凯迪拉克DTS、别克新一代君威君越/小型SUV和雪佛兰新一代Malibu等多款新车上市;上汽通用五菱SUV车型也将上市,有望助收入和盈利水平双升。 互联网、后市场、新能源等多点开花,加速汽车服务贸易商转型,创新业务再迎突破。公司在互联网汽车、后市场和新能源等领域具备领先优势,2015年继续取得突破,与百度CarLife车联网平台、赛特康新能源汽车、法国液化空气集团氢能与燃料电池研究等战略合作。 据《第一财经日报》报道,上汽或收购第三方支付平台,以实现汽车电商生态圈闭环,并可以为用户提供更多金融服务领域的增值业务。 投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价30.00元。我们预计公司2014年-2016年收入增速为12.0%、12.5%、12.6%,净利润增速为12.2%、15.2%、15.7%,EPS为2.52元、2.91元和3.36元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2015年10倍动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺。

1月销量同比增长4.02%,符合预期。公司公告2015年1月销售客车4429辆,同比增长4.02%,环比下滑57.65%,考虑1月份是大中型客车销售传统淡季,销量符合预期。其中大型客车销量1682辆,同比下滑11.24%,中型客车销量2090辆,同比增长7.23%,轻型客车销量657辆,同比增长58.70%。 2015行业复苏+市占率继续提升,看好公司全年销售。中国公路学会客车分会预测,2015年5米以上客车销量增速有望实现反转,同比增长7.5%(2014年同比下滑1.1%)。基于公路客运量复苏增长和新能源汽车替代推广力度加大,考虑公司深耕新能源客车产业链综合解决方案,具备明显先发优势,全年有望实现高于行业增速,继续提升市占率(2013-2014客车销售市占率分别为10.03%和10.12%)。 油价反弹利好新能源客车替代和自主品牌汽车“走出去”大方向共振,有利于公司成长。我们认为公司的成长性受益于国家两大战略方向:(1)新能源汽车客车技术、标准和补贴政策不断成熟有望加速其替代传统客车,公司在新能源客车领域竞争优势显著;(2)龙头客车厂商海外市场随国家“一带一路”等对外战略加快发展,公司2013年海外销售占比15.6%,未来有望提升至30%以上。同时,我们认为国际油价上涨趋势已形成,对新能源汽车产业链将形成实质性利好。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至33.00元。考虑精益达并表上调盈利预测,预计公司2014年-2016年的收入增速为31.9%、16.8%和19.0%,净利润增速为32.0%、19.7%和20.3%,EPS为1.63元、1.94元和2.34元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为33.00元,相当于2015年17倍的动态市盈率。 风险提示:新能源客车销售低于预期;原材料价格大幅上涨。

1月整体和卡车销量分别同比增长20.54%和53.62%,超预期。公司公告2015年1月销量为26359辆,同比增长20.54%。其中JMC品牌卡车销量10111辆,同比增长53.62%,环比下滑23.09%,大幅高于行业增速和市场预期(中汽协预测2015汽车行业销量增长7%),也高于我们预测全年JMC品牌卡车销量50%的增速;福特品牌商用车销量6393辆,同比增长13.94%,环比下滑19.43%;JMC品牌皮卡和SUV销量共9854辆,同比增长1.85%,环比增长1.49%。 JMC品牌卡车增速高增长因国Ⅳ排放升级和黄标车淘汰力度加码,全年高增长有望持续。1月份JMC品牌卡车销量增速延续去年的高增长势头(2014年11和12月单月销量同比增长67.88%和89.34%,全年累计增长33.33%),我们认为主要原因:(1)商用车国Ⅳ和黄标车淘汰力度持续加大得到验证,卡车产业链整体受益;(2)公司国Ⅳ产品丰富且具备较高的产品竞争力,全年JMC品牌卡车实现高增长是大概率事件。 买入江铃汽车就是买入JMC卡车销量增长安全边际+乘用车新品上市看涨期权。一方面如前述,公司高端轻卡销量受益于国家和各地方国Ⅳ排放标准实施力度加大,为公司业绩提供安全边际;另一方面,福特品牌SUV新车型Everest、MPV新车型Tourneo custom将于今年上市,有望搭乘国内SUV和MPV细分市场高增长的春风,为公司业绩增长提供较大的向上弹性。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至49.00元(原目标价42.00元)。维持盈利预测,预计公司2014年-2016年的收入增速为22.3%、25.3%和30.0%,2014年-2016年的净利润增速为24.4%、34.1%和37.0%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元,相当于2015年15倍的动态市盈率。 风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。

公司自筹资金收购Quin GmbH75%股权交割完毕。公司公告拟分两次收购德国Quin GmbH100%股权,第一阶段用自筹资金先行支付Quin GmbH75%股权收购款已完成,待募集资金到位后再进行置换。前期垫资收购75%股权主要有两方面原因:一是由于协议约定条件已满足,及早交割保障收购顺利实施;二是当前欧元对人民币汇率出现较大跌幅,锁定汇率变动将使得用于补充流动资金的募投金额增加,提高定增资金的使用效率。 Quin GmbH2014年业绩大幅增长,有望增厚2014年业绩14.5%。据修最新审计报告,Quin GmbH2014年实现营业收入1.24亿欧元,较2013年1.12亿欧元(根据公告按照欧元兑人民币汇率7.612计算)增长10.7%,实现净利润超过1100万欧元,同比增长超过196%,净利率由2012和2013年的4.34%和3.31%大幅提升至9.8%。根据综合测算,我们预计收购将增厚公司2014年业绩14.5%左右。 收购进一步完善公司HMI产品生态系统,取得智能驾驶领域制高点。Quin GmbH公司是一家主要为奔驰、宝马、奥迪等高端豪华品牌提供内饰功能件和高端方向盘总成的一级供应商。本次收购的完成,将为公司完善HMI产品生态系统,抢占智能驾驶领域制高点奠定良好的基础。 投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价30.00元不变。我们上调公司2014年-2016年的收入增速27.5%、20.4%、20.8%,净利润增速34.3%、34.7%、29.0%,EPS分别为0.61元、0.82元和1.06元;6个月目标价30.00元,相当于2015年36倍的动态市盈率。 风险提示:整合的协同效应低于预期;欧元对人民币汇率下跌。

2014 年净利润预告80.51 亿元,同比 -2.20%,超市场预期。公司业绩快报2014 年度营收625.99 亿元,同比增长10.24%;归属于母公司净利润80.52 亿元,同比-2.09%;EPS 为2.65 元,同比-2.09%。基本符合我们的预期,但超市场预期。其中2014 年Q4 单季营收200.13亿元,环比增长42.35%,同比增长25.01%;归属于母公司净利润24.66亿元,环比增长51.10%,同比增长20.23%;EPS 为0.81 元。Q4 业绩环比同比均大幅增长,是促使2014 年全年业绩超预期的主要原因。 新车型销量超预期带动Q4 业绩大幅增长,反转态势已经确立。在H2、H1 和H9 新车型集中上市和H6 销量继续爬升的驱动下,公司Q4 共销售汽车22.23 万辆,环比增长37.99%,同比增长11.65%。汽车销量的增加及销量结构的改善(SUV 占比提升),较大的提升了盈利水平。2014 年Q1、Q2、Q3 和Q4 净利润分别增长5.75%、-11.05%、-21.73%和20.23%,业绩反转态势已经确立。 新车型将促2015 年业绩大幅增长。2014 年已上市新车型H2、H1和H9 将在2015 年贡献全年的销量,尚有H8、Coupe C 和H7 等车型将相继上市。新车型的集中上市将大幅的提升公司销量和盈利增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价至52.00 元。我们调整公司2014 年-2016 年的收入增速预测分别为10.2%、42.0%、28.0%,净利润增速分别为-2.1%、52.7%、22.0%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价至52.00 元,相当于2015 年13 倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;新车型销量不达预期。

2014年收入和净利润分别预增22.3%和24.4%,超预期。公司公告2014年实现收入255.4亿元,同比增长22.3%,高于我们之前19.1%的预期,实现净利润21.1亿元,同比增长24.4%,高于我们之前23.2%的预期。其中四季度单季实现收入74.4亿元,同比增长22.1%,实现净利润5.8亿元,同比增长31.5%。超预期。 营业外收入增长对冲营业利润率下滑,净利率小幅上升。公司2014年实现净利率8.3%,较2013年提高0.13个百分点,净利率上升主要来自于2014年营业外净收入(主要为政府补助)同比增长232%至5.8亿元。公司2014年营业利润率7.3%,较2013年下降1.1个百分点。 新车型上市热销和高端轻卡销量高增长将促公司业绩快速增长。基于(1)搭乘国内SUV和MPV细分市场高增长的春风,已上市驭胜品牌SUV车型和将于今年上市福特品牌SUV新车型Everest、MPV新车型Tourneocustom,销量有望超预期;(2)国家对商用车强制实施国IV排放标准,并大力淘汰黄标车,公司高端轻卡和轻客的销量也将有较大幅度的增长。公司在2015年不仅在收入端有望保持较快增长,净利润率亦有望提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42.00元。我们上调公司2014年-2016年的收入增速为22.3%、25.3%和30.0%(原增速分别为19.1%、20.2%、28.2%),上调2014年-2016年的净利润增速为24.4%、34.1%和37.0%(原增速分别为23.2%、33.2%、36.3%),维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元,相当于2015年13倍的动态市盈率。 风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。

12月销量77136辆,同比增长22.82%,超预期。公司公告2014年12月汽车销量77136辆,同比增长22.82%,环比增长3.45%,超预期。 其中皮卡销量8887辆,同比增长13.72%,环比增长1.42%;SUV销量61327辆,同比增长47.89%,环比增长3.96%;轿车销量6922辆,同比下跌48.78%,环比增长1.69%。2014年全年销量73.08万辆,同比微跌3.11%,主要是受H8车型推迟上市影响。 新上市车型销量持续攀升将促业绩大幅增长。去年新上市车型H2、H9和H1在12月份的销量分别达到12259辆(环比增2.10%)、2857辆(环比增27.26%)和6983辆(环比增15.12%),逐月稳步上升,显示出极强的竞争力。除了2014年上市车型将在2015年继续贡献新增销量以外,2015年还将有CoupeC、H7、H8等新车型相继上市,将带来销量和业绩增长的弹性。 2015年超85万辆销量目标的概率大。公司还公告了2015年销量目标为85万辆,我们认为实际达成的销量超过这个目标的概率大。即使以2014年12月销量7.7万辆为基数简单年化,2015年年销量也应该为约93万辆。而如果再考虑2014年上市车型新增销量和今年新车型销量,我们预计年销量超过95万辆是大概率事件。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至52.00元。我们预测公司2014年-2016年的收入增速分别为9.2%、41.9%、23.2%,净利润增速分别为-1.3%、48.2%、25.0%;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至52.00元,相当于2015年13倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;新车型销量不达预期。