12月销量30792辆,同比增55.58%,超预期。公司公告2014年12月销量为30792辆,同比增长55.58%,超预期。2014年全年销量为27.59万辆,同比增长19.94%,超额完全董事会定的2014年26万辆的目标。 驭胜SUV 和JMC 卡车销量大幅增长。12月销量构成中,福特全顺商用车销量7935辆,同比增34.15%,环比增4.17%;JMC 品牌卡车销量13146辆,同比增89.34%。环比增3.94%;JMC 皮卡销量7338辆,同比增48.75%,环比增14.66%;驭胜SUV 销量2371辆,同比增21.47%,环比增12.85%。2014年全年销量中:驭胜SUV 为26708辆,同比增102.46%;JMC 品牌卡车销量106582辆,同比增33.33%。为全年销量增长超预期的主要贡献者。我们预计随着驭胜S350自动挡车型上市后的持续上量,其驭胜品牌SUV 车型销量在2015年将有较大幅度的增长;国家对商用车强制实施国IV 排放标准,并大力淘汰黄标车,其中高端轻卡的销量也将有较大幅度的增长。这两个品类车型的大幅增长为公司业绩实现较高的增长提供保证。 福特新SUV 和MPV 车型的上市将提供较大的业绩弹性。福特品牌SUV 新车型Everest 和 MPV 新车型Tourneo custom 将于今年上市,达成国内SUV 和MPV 细分市场高增长的春风,实现超预期的热销是大概率事件,为公司业绩增长提供大的弹性。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价42元。我们预计公司2014年-2015年的收入增速分别为19.1%、20.2%、28.2%,净利润增速分别为23.2%、33.2%、36.3%,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为42元,相当于2015年13倍的动态市盈率。 风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期

12月销量52.01万辆,同比增18.24%,超预期。公司公告2014年12月销量52.01万辆,同比增18.24%,环比增13.89%,超预期。其中旗下合资公司上海大众销量11.74万辆,同比增0.29%,环比微降1.32%;上海通用销量19.83万辆,同比增51.21%,环比增29.17%;上汽通用五菱销量16.62万辆,同比增18.85%,环比增5.13%。2014年全年上汽集团总销量561.99万辆,同比增10.07%,超过管理层去年年初定下的550万辆的目标。上海大众、上海通用和上汽通用五菱销量均实现了较高的增长是超额完成年度销量目标的主要原因。 合资公司进入新一轮产品投放周期将促成2015年业绩持续高增长。 2015年,旗下合资公司上海大众将有约5款新车型上市(凌渡、新帕萨特、新途安、桑塔纳两厢车、晶锐),上海通用将有凯迪拉克DTS、别克新一代君威君越/小型SUV和雪佛兰新一代Malibu等多款新车型上市;上汽通用五菱SUV车型将上市。我们预计集团2015年规划销量应为610万辆左右,合资公司进入新一轮产品投放周期,将带来销量和业绩的持续高增长。 国企改革和锐意创新将让集团焕发新的活力。集团将作为地方国企改革的样板,焕发新的活力。2014年新的管理层到位后,在汽车电商O2O、互联网汽车、进军国际资本市场和售后市场等领域进行了大胆创新,锐意进取战略已经形成,将为集团带来创驱动力。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至30.00元。我们预计公司2014年-2016年收入增速分别为13.0%、12.5%、12.5%,净利润增速分别为15.7%、16.8%、15.8%;维持买入-A投资评级,上调6个月目标价为30.00元,相当于2015年10倍动态市盈率。 风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺。

新能源汽车业务落户无锡,拉开转型序幕。23日公司公告称2014年12月19日与无锡惠山经济开发区、天津松正电动汽车技术股份有限公司、同济汽车设计研究院股份有限公司达成合作意向,拟成立无锡同润新能源汽车动力系统技术有限公司,重点开展新能源汽车动力系统集成设计、制造与销售业务等事宜。新能源汽车动力系统合资公司落户无锡,意味着公司转型发展正式拉开帷幕! 合资公司将在插电式、增程式混合动力单元、整车控制和变速箱控制方面进行技术研发和产品化。天津松正已经有插电式混合动力系统应用于天津市公交系统,同济汽研院在纯电动和混合动力系统集成、电控技术上走在全国前列。合资公司成立后,技术研发和商品化方向主要集中于以下几个方面:1.插电式公交动力系统;2.增程式公交动力系统和APU单元;3.插电式乘用车动力系统;4.插电式混合动力公交车、乘用车专用发动机;5.APU的生产制造和检测能力;6.新能源汽车整车控制器和整车数据采集终端制造能力;7.变速箱电控系统。 新能源汽车核心产品将大幅提升公司竞争力。公司一直处于国内轻卡企业5-6名左右的位臵,而成立合资公司进入新能源汽车动力系统等核心技术后,竞争力有望大幅提升。我们预计2015年、2016年全国新能源汽车销量有望分别达到20万辆、30万辆左右,为公司新能源汽车业务快速发展提供良好机会。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.00元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为-2.0%、21.7%、29.1%,净利润增速分别为4.3%、49.1%、65.1%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元,相当于2015年27倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期;黄标车淘汰力度低于预期。

国IV排放标准升级和黄标车淘汰严格执行大背景下轻卡销售高增长可期。公司商用车板块主要包括轻客、轻卡、皮卡和重卡,通过引进和学习海外先进工艺形成技术优势,均成为各自领域高端领先品牌,综合竞争力突出。引进于日本五十铃公司的轻卡,引进于美国福特公司的轻客、皮卡均有望受益于未来国IV排放标准强制实施和黄标车淘汰力度空前(要求2016年底完成1300万辆黄标车的淘汰任务),中高端的产品定位有望快速提升市场份额。今年前11月商用车行业整体销量下滑7.3%,公司轻卡累计销量同比增长28%(11月单月同比增长68%),轻客同比增长3.7%(11月单月增长12%)。 加快布局乘用车领域SUV和MPV车型,有望成为下一个高增长点。 已推出驭胜S350SUV车型月均销量2000辆左右,已能贡献部分利润。 公司2015年Q2将上市基于从福特公司引进的面向高端越野细分市场的全尺寸SUV车型Everest,以及面向中高端商务MPV市场的Tourneocustom。最近两年SUV市场呈现高增长态势,我们认为公司两款高端车型的引入将进一步加快公司盈利增长。 小蓝基地投产显著增加业绩弹性。小蓝基地最大年产能30万辆,将用于皮卡、SUV和轻客等车型的生产,竣工后较原20万辆产能增长150%。新基地投产后有望解决公司产能瓶颈,显著增加业绩弹性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42元。我们预计公司2014年-2015年的收入增速分别为19.1%、20.2%、28.2%,净利润增速分别为23.2%、33.2%、36.3%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为42元,相当于2015年13倍的动态市盈率。 风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。

收购苏州和鑫电气进入永磁同步电机领域。公司收购苏州和鑫电气23.98%股权,正式进入永磁同步电机领域。和鑫电气是与国际零部件巨头MAIGNA进行技术合作的电动车电机系统供应商,主要客户包括北美的通用、福特和克莱斯勒,国内客户包括金龙客车、长安汽车、北汽新能源、郑州日产和奇瑞汽车等,是国内一流的电动汽车电机供应商。 控股上海鑫永电机完成与台湾富田电机的合作。收购上海鑫永电机(台湾富田电机全资子公司)75%股权完成控股,与台湾富田电机形成股权和产品合作关系。台湾富田电机主要产品为三相交流异步电机,为特斯拉ModelS车型的主要电机供应商,预计2015年将要交付给特斯拉的电机会突破6万台。公司将加大富田电机的国产化工作,满足国内电动车发展的需求。 传统电机定子、转子业务将稳定增长。公司传统定子和转子业务进入稳定发展期,预计将维持年30%左右的业绩增长。高铁用驱动电机定子和转子业务如果取得突破,或将较大幅度的提升公司盈利水平。 外延式扩张或将继续。公司已经全面布局新能源汽车驱动电机产业链,为了成为系统集成供应商,不排除继续进行外延式扩张。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35.00元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为33.2%、30.7%、29.3%,净利润增速分别为32.8%、29.8%、29.6%;维持买入-A的投资评级,转增股本后摊薄业绩,6个月目标价调整为35.00元,相当于2015年35倍的动态市盈率。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。

排放升级利于公司产品升级和盈利提升。商用车国IV排放标准将于2015年1月1日开始正式强制实施,不满足新排放标准商用车将不能上市销售。我们预计2015年商用车销量约450万辆,其中轻卡约225万辆,占比50%(2014年商用车销量约375万辆,其中轻卡约165万辆)。公司为国内前五的轻卡发动机供应商(最大的国IV排放标准轻卡发动机供应商),市场占有率约5%。公司国IV发动机自今年Q4以来有质的飞跃,至11月底销量已突破1.8万台,预计今年可完成突破2.2万台。我们预计公司2015年发动机总销量约28万台,轻卡用发动机约11万台(占比40%),其中国IV排放标准发动机约6万台(占比约55%)。根据我们市场调研了解的情况,国IV排放标准发动机较国III发动机售价提高20%以上,毛利率也有所提高。国IV发动机带来的销量增长和占比的显著提高将较大的提升公司盈利水平。 黄标车淘汰有利于发动机销量增长和盈利提升。国务院和国家环保局等部委要求2016年底前完成约1300万辆黄标车的淘汰任务,年均需要淘汰约650万辆。根据我们的测算,黄标车中轻卡占比约38%,即年均需要淘汰轻卡约247万辆。即使完成率仅能达50%的水平,每年也能拉动轻卡销量增长约75%(假设所有淘汰轻卡100%购买新车条件下)。 国企改革和募资项目投产将有利于公司中长期发展。公司是昆明市重点国有企业,其国企改革值得期待。募资用于LNG发动机和国IV标准以上清洁柴油机研发等均将有利于公司中长期发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.00元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为-2.0%、21.7%、29.1%,净利润增速分别为4.3%、49.1%、65.1%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元,相当于2015年27倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期;黄标车淘汰力度低于预期。

“三化”战略推进成果不断落地,三大市场打开公司中长期成长空间。近两年来,公司转型落实“三化”战略(零级化、中性化、国际化),围绕该战略积极布局,并不断有成果取得:①零级化指从以整车发展为依托的传统零部件制造集团,转型为为包括后市场在内的汽车全生命周期提供更多附加价值的综合服务商。受益于主要供货的上汽集团旗下合资公司进入新的车型集中投放周期,汽车后市场业务拓展加速,公司营收和盈利有望进入加速提升阶段;②中性化旨在拓展大股东上汽集团外的业务市场,公司2011~2013 年前五大客户销售占比分别为60.5%、59.4%和56.3%,客户结构趋于分散;③国际化战略一方面指公司通过收购或战略合作的方式,加速深度融入全球供应链体系,分享海外高端品牌零部件国产化的大市场,其中核心业务汽车内外饰(2013 年收入占比82%)依托借助收购实现100%控股的延锋公司,通过与江森自控签署全球合作框架协议,形成全球汽车内饰市场的竞争力;另一方面公司通过向泰国等海外市场直投的方式开展海外汽车零部件装配、销售等业务。公司2010~2013 年海外收入复合增速54%(国内16%),收入占比由0.7%升至1.6%。 国企改革注入发展新动力,有望助公司再次腾飞。公司有望享受上海国企改革加快红利,通过推动新一期股权或现金激励计划、引进战略投资者、进入海外资本市场等措施,提高管理效率,实现创新发展。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价24.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为13.6%、13.8%、13.9%,净利润增速分别为33.2%、12.7%、15.2%;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为24.00 元,相当于2015 年12 倍的动态市盈率。 风险提示:国际化战略推进低于预期;国企改革进度低预期。

拟定增11.3亿元用于收购德国零部件企业和投向工业机器人项目等,收购可增厚业绩。公司公告拟以不低于每股21.29元增发不超过5300万股,募集资金不超过11.2837亿元。其中6.89亿元用于收购德国汽车零部件提供商Quin GmbH公司100%股权,1.85亿元投入全资子公司均胜工业机器人公司工业机器人项目,其余用于补充流动资金。Quin GmbH公司1-9月净利润0.67亿元,预计14年净利润0.9亿元,此次收购可增厚公司业绩约18%。 收购Quin GmbH将有助于公司在优质客户开拓、HMI总成能力和新材料新工艺技术三方面提升全球零部件市场竞争力。Quin GmbH是一家主要为德系高端汽车品牌提供内饰功能件和高端方向盘总成的汽车零部件领先供应商,其客户均为大型整车厂和一级供应商,主要覆盖奔驰、宝马、奥迪等的中高端车型。我们认为收购除提升公司盈利能力外,其战略意义在于:(1)共享Quin Gmbh高端客户资源,借助其平台开拓欧洲市场,推进公司全球化战略;(2)完善公司现有产业链,为公司将来提供HMI完整解决方案做好准备;(3)通过掌握Quin GmbH在新材料和新工艺运用上的优势技术,进一步提高公司全球综合竞争力。 工业机器人项目巩固公司全球领先地位,积极备战工业4.0巨大潜在市场。继借助收购引进德国普瑞和IMA先进技术和产业化经验,和与浙江大学产学研结合实现先进技术持续攻关,此次工业机器人募投项目有望实现年产约60-65条工业机器人生产线能力,巩固并扩大公司在工业机器人集成领域全球领先的地位,积极分享工业4.0时代盛宴。 投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价30.00元不变。我们维持公司2014年-2016年的收入增速19.1%、20.4%、20.8%,净利润增速19.2%、36.6%、34.9%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2015年40倍的动态市盈率。

11月销量74563辆,超预期。公司公告11月总销量74563辆,同比增长6.59%,环比增长5.67%,再次实现同比环比正增长,超预期。其中皮卡销量8763辆,同比下跌24.01%,环比下跌3.52%;SUV销量58990辆,同比劲增49.50%,环比增长11.65%;轿车销量6807辆,同比下降64.10%,环比下降21.26%。 H1、H2和H9销量均超预期。今年7月上市H2车型11月销量继续爬升至12007辆,环比增2.82%,我们估计其峰值月销量会达到15000辆左右的水平。11月新上市H1和H9车型销量分别为6066辆和2245辆,均大幅超出市场预期。我们对这两款新车型做了竞争力分析,估计其月销量峰值有望分别达到15000辆左右和7000辆左右的水平(均为所有车型配臵上齐全的条件下)。从我们草根调研的信息反馈,哈弗品牌美誉度的提升(基本与韩系品牌相当)和性价比优势(相较于韩系车)是促使其销量超预期的主要原因。 经销商体系和制造体系已经能与合资品牌媲美。哈弗品牌独立后,其经销商体系在借用外脑的情况下已经日臻完善。在今年新车型密集上市的情况下,其经销商资源调配并没有拖累新车的上量速度。从制造体系角度来看,其新车型生产爬坡时间已经完全达到与合资企业相同的3个月左右的水平。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价48.00元。我们调整公司2014年-2016年的收入增速分别为9.2%、41.9%、23.2%,净利润增速分别为-1.3%、48.2%、25.0%;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至48.00元,相当于2015年12倍的动态市盈率。 风险提示:经济下滑幅度超预期;新车型销量不达预期。

10 月销量70563 辆,同比增长6.43%,超预期。公司公告10 月份销量70563 辆,同比增长6.43%,环比增长10.87%,为今年同比环比首次正增长,超预期。其中皮卡销量9083 辆,同比下降6.25%,环比下降6.50%;SUV 销量52834 辆,同比增长39.23%,环比增长11.94%;轿车销量8645 辆,同比下降53.67%,环比增长28.55%。今年1-10 月总销量579073 辆,同比下降6.82%,跌幅较1-9 月缩小1.59 个百分点。 “H6+H2”双明星车型销量表现靓丽。H6 车型继9 月创出销量历史新高27741 辆后,10 月销量再创历史新高,为30372 辆。我们预计随着年末冲量和春节的临近,H6 的月销量有望继续刷新历史记录。 我们根据其产品竞争力分析估计,其顶峰月销量会达到3.5 万辆左右的水平,或创造中国市场单一SUV 车型销量记录。H2 车型继7 月11日上市以后,表现一直十分抢眼,其网上预订、配臵可选的销售创新模式,优秀的产品竞争力是销量超预期的主要原因。我们预计H2 顶峰月销量或突破1.5 万辆左右的水平,成为主流热销SUV 车型。 H1、H9 上市,销量超预期概率大。11 月3 日哈弗H1、H9 辆款新车型同时上市接受预订,其官方指导售价分别为6.89-8.29 万元、22.98-27.28 万元。我们根据两者产品竞争力分析,预计H1 平均月销量为1.2 万辆左右,H9月销量为7000 辆左右,均会成为主流热销SUV。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价38.90 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为22.5%、31.5%、18.5%,净利润增速分别为17.6%、22.5%、12.2%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为38.90 元,相当于2015 年10 倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期。

前三季度归属于上市公司净利润2.26亿元,同比增长20.02%,低于预期。公司公告称Q3单季营收17.49亿元,同比增长12.32%;归属于上市公司净利润6976万元,同比微降2.68%;单季EPS为0.11元,低于预期。前三季度营收51.32亿元,同比增长17.45%;归属于上市公司净利润2.26亿元,同比增长20.02%,前三季度EPS为0.36亿元,低于预期。 功能件业务去产能,汇率因素是影响业绩低于预期的主要因素。下半年开始,公司逐步进行业务结构升级,功能件业务板块低利润零部件产能去化,影响此块业务增长。公司近70%左右的营收来自于欧洲业务,Q3欧元对人民币贬值将近5%,利率因素带来的综合性收益同比大幅负增长,也是影响公司三季度单季营收和利润均低于预期的主要因素。我们认为随着功能件业务板块的产能去化逐步完成,欧元对人民币汇率影响逐步减弱,公司盈利情况会逐步上升。 扩张步伐加快值得期待。根据公告,公司将加大在新能源汽车、智能驾驶和工业自动化机器人领域的投资和业务比重。依据发展历程和人才储备优势判断,公司外延式扩展的战略或延续。我们据媒体等综合消息判断,公司除加快传统功能件和汽车电子上下游产业链业务扩张外,不排除在智能驾驶和工业自动化机器人领域加快扩张步伐。 投资建议:买入-A投资评级,维持6个月目标价30.00元不变。我们下调公司2014年-2016年的收入增速至19.1%、20.4%、20.8%,净利润增速至19.2%、36.6%、34.9%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.00元,相当于2015年40倍的动态市盈率。 风险提示:欧洲经济大幅下滑;欧元对人民币大幅贬值。

与富路车业合资进入电动车租赁业务,创新扩张超预期。公司10月25 日公告称出资2550 万元(股比51%)与德州富路车业有限公司成立合资公司,进入中高档住宅社区、学校、工业园区、旅游景区电动车租赁业务。据不完全统计,全国中高端社区超过50 万个,学校园区超2 万个,工业园区超3 万个,旅游区超1 万个,对低速四轮电动车的需求初略估计会超过100 万辆,空间巨大!公司此举有利于拓展参股公司-山东力驰低速电动车产品的销售渠道,增加销量;租赁模式的创新,也将提升“丽驰”品牌在消费者中的知名度。我们认为这是公司在新能源电动车领域的继续扩张和创新,后续不排除与此领域相关业务的持续扩张! 无人机业务落户珠海,航展效应有利其进入国际市场。公司10 月25 日公告称将出资5000 万元(占比50%)同清华教授王浩文先生、深圳力合创投及珠海清华科创投进行合资合作,在珠海市设立“珠海隆华直升机科技有限公司”,主要从事无人航空器(无人直升机)整机系统及零部件的研发、制造和销售业务。此举标志着公司无人机平台正式落地,未来该领域将成为公司又一重要战略发展方向,后续产业化进程值得期待。生产基地落户珠海,也将有助于公司产品借助每年的珠海国际航展,开拓国际无人机市场。 转型四大业务后续尚有汽车零部件和柴油发电机组待取得突破。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为7.4%、8.2%、10.4%,净利润增速分别为12.5%、15.4%、14.3%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.00 元,相当于2015 年22 倍的动态市盈率。 风险提示:低速电动车政策出台晚于预期;其它转型业务进展缓慢。

三季度单季净利润同比下降21.85%,略低于预期。公司公告Q3单季营收140.59亿元,同比下降2.08%;净利润16.31亿元,同比下降21.85%;EPS为0.54元,略低于预期。前三季度公司营收425.87亿元,同比增长4.44%;净利润为55.86亿元,同比下降9.60%。 销量不佳是业绩低于预期的主要因素。公司第三季度销售汽车11.61万辆,同比下降38.01%;其中SUV销售12.10万辆,同比增长8.13%;轿车销售1.37万辆,同比下降69.66%;皮卡销售2.64万辆,同比下降12.58%。前三季度共销售汽车50.85万辆,同比下降8.41%。公司销量的下滑,主要是由于新车型H8上市再度推迟、轿车销量大幅下滑及行业增长乏力致自主品牌汽车销量下滑幅度较大所致。销量的下滑导致公司毛利率、净利率均有所下降,是公司三季度盈利增长略低于预期的主要原因。 新车型的陆续上市将促使公司销量和盈利反弹。新车型H2于今年7月11日上市,上月销量已爬升至8288辆的高水平,进入主流热销SUV车型行列。我们预计随着生产爬坡的完成,H2车型于今年底月销量上升至1.5万辆(年化18万辆)左右的水平是大概率事件。H1车型已于10月上市,H9、H8车型也将随后陆续上市,新车型的集中上市将提升公司Q4销量和盈利水平。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价38.90元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为22.5%、31.5%、18.5%,净利润增速分别为17.6%、22.5%、12.2%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为38.90元,相当于2015年10倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期;新车型销量不达预期。

9月销量超预期。公司公布9月份销量为63642辆,同比微跌3.68%,环比劲增29.38%,超预期。其中皮卡销售9714辆,同比微跌5.06%,环比增长25.44%;SUV 销售47200辆,同比增长23.11%,环比增长22.93%;轿车销售6725辆,同比下跌61.58%,环比大增120.42%。 H2销量超预期,完美组建“H2+H6”双明星车型。H2自今年7月上市以来月销量分别达到1260辆、3859辆和8288辆,进入主流畅销SUV 车型阵营。我们预计H2在10月的销量有望突破10000辆大关。H2与H6一起构成公司的完美“双明星”车型时代,将力保公司未来中长期销量和盈利的良好增长。 H6销量继续突破,可提供足够的“安全垫”。自9月18日哈弗H61.5T 升级版车型官方降价6000元以来,其销量再创造历史新高,9月达到27741辆。我们预计随着时间的推移,H6单一车型销量有望进一步爬升,至年底其月销量突破30000辆应是大概率事件。销量的屡创新高完全可以抵消因降价带来的盈利水平下降的负面影响,为公司提供足够的“安全垫”。 H1、H9和H8等新车型上市将进一步提升公司业绩。H1、H9将于年内上市,H8将于明年1月上市,新车型将进一步提升公司业绩。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价38.90元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为22.5%、31.5%、18.5%,净利润增速分别为17.6%、22.5%、12.2%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为38.90元,相当于2015年10倍的动态市盈率。 风险提示:国内经济下滑超预期。

无人机市场规模超千亿,成为我国战略新兴产业。据统计2013年全球无人机市场规模约129亿美元,根据我们测算,到2023年全球市场空间约为600亿美元,未来10年增长增长3-4倍。在我国已有多家单位在生产无人机。仅在电力巡线、输油管道巡检、森林防火和公共安全、反恐维稳四大民用领域,无人机潜在需求量在1万架左右,市场空间在150亿-300亿元。其中并没有考虑无人机定期维护、保养、软件升级的附加费用。另外,如果考虑其他民用领域、军事装备需求以及海外市场,其规模将超千亿。 公司从制造向智造转变:该型号产品属正向研发,具有完全自主知识产权。 无人机三大技术难点:动力系统、旋翼系统和飞控系统。公司该型号产品凭借正向研发,采用隆鑫通用心脏(高性能、大排量、自主发动机)、清华大学大脑(飞控系统)及翅膀(全球领先第四代旋翼系统),攻克了无人机三大技术难题,在这三方面拥有完全自主知识产权,国内处于领先水平。公司从发动机和通机制造企业向中国高端智造企业转变。 公司产品定位为高端,部分参数接近或超过CamcopterS-100和SkeldarV-200。 公司无人机属于中型旋翼无人直升机,定位中高端市场,以民用为主,不同于某特定需求的超小型无人机(如以拍摄为主的超小型无人机)。公司将其定位为一个空中平台,可根据客户不同需求,生产定制化产品。其某些技术参数与全球最先进燃油无人机CamcopterS-100和瑞典萨博SkeldarV-200基本相当,有的甚至还要超过他们。另外在售价上也将非常具备竞争力。我们预计公司产品有望在珠海航展展出。 投资建议:维持买入-A投资评级,12个月目标价20元。根据公司传统业务如发电机组、农机、轻型动力的平稳增长,以及低速电动车、无人机战略业务相继实现,我们预计后续战略业务正在陆续实施中,公司从动力为主向下游产业链逐步延伸。特别是无人机领域属于国家战略新产业,产品定位中高端,空间广阔,将享有较高估值溢价。目前A股有关从事无人机的公司,2014年估值在40倍以上。我们预计2014-2016归属母公司净利润分别为6.21亿、7.17亿和8.19亿,对应EPS分别为0.78、0.9和1.02元。故维持买入-A投资评级,目标价20元,对于2015年估值22倍。 风险提示:国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险;全国低速电动车政策迟迟未推出、无人机项目进展缓慢的风险。