投资要点:公司主业稳健,每年60亿以上收入,2014年扣非后净利润8.76亿,经营活动产生的现金流量净额11.12亿元。公司是目前全球最大的色织布生产基地,拥有棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造的完整产业链,并且,在推进产业升级的同时加快资源整合,实现全球产能的优化布局,预计将进一步强化其在高档色织布生产各环节的成本优势。在销售端,公司一方面发挥海外办事处的市场前沿作用,在东京、纽约、米兰等地举办多次新产品推介会,提升品牌影响力和知名度;另一方面继续推进线上线下的营销网络建设,通过互联网和移动终端开辟高端定制服务的新一代营销模式,并加大绿色低碳新品的市场推广。 公司目前总市值113亿,对应11倍市盈率(2015E),看好公司未来伴随全球产能布局优化,成本优势强化,支撑业绩平稳增长。今年我们在行业报告中曾多次提示,建议关注2015年以来涨幅较小,且PE估值50倍以下的个股,行业增长的逻辑清晰且确定性强,强烈建议逐步配臵。纺织服装行业2015年4条投资逻辑中,龙头纺企因国内外棉价差的缩小,2015年将受益于行业恢复性增长,短期内这一投资逻辑将被强化,一是新棉播种面积明显下降,预计将刺激棉价短期上行,从而将有望进一步提升棉纺织龙头企业的毛利率水平,二是下半年越南若最终与美国签署TPP协议(《跨太平洋伙伴关系协定》,若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行,可享受出口关税减免优惠),公司作为在越南有产能的龙头棉纺企业,将是最大程度上的受益标的之一。 公司2015年以来的涨幅17.72%,动态估值15倍,WIND一致预期2015年净利润增速13.59%,具有一定安全边际,强烈建议逐步配臵。我们推荐公司,首先基于产业链恢复性增长的判断,棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性,将来源于订单量增加、毛利率提升。同时,受益于行业整合基础上需求的弱复苏,预计市场资源将进一步向龙头企业聚集。公司客户忠诚度高,技术实力雄厚,管理团队稳定,龙头优势和经营实力突出。未来伴随海外产业链布局进一步完善,预计将巩固其成本优势;同时,公司致力于提升研发能力,加强差异化产品开发及推广,以丰富产品系列的方式不断切近客户个性化需求。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为11.96、13.46、15.11亿元,同增24.77%、12.50%、12.26%,对应EPS分别1.25、1.41、1.58元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在12x-25x,保守给予公司2016年15xPE,对应目标价21.12元,买入评级。 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化、政策对棉价影响。

投资要点: 公司公告,全资子公司报喜鸟创投分两期共投资2000万元对吉姆兄弟进行增资,增资完成后,持有吉姆兄弟网络35%股权。 我们认为纺织服装行业2015年已经逐步展现出新的增长逻辑,关注定制产业化趋势,关注报喜鸟的定制平台持续搭建。作为品牌经营扎实的服饰企业, 将主导细分子行业的互联网升级路径,从而支撑定制化产业趋势的渐起;公司将继续通过内部发展和外部扩张的方式,致力于打造服装主业私人量体定制业务生态圈与第二主业互联网金融生态圈。1)男装定制是产业趋势,痛点为测量、柔性生产、推广、渠道。龙头服装品牌的升级路径,2015年最大的变化是流量为王的诉求转为服务为王,品牌经营扎实的服装企业,将主导细分子行业的互联网升级路径,从而支撑定制化产业趋势的渐起。服装定制大致分为四个方向,男装、女装、胸衣定制及其他。相较个性化、时尚度较强的女装,以及难以测量的胸衣,男装定制(西装、衬衣、皮鞋)更易实现产业化。目前新的互联网技术在企业管理中正发挥重要作用,但最后要真正实现定制化,除了软、硬件方面数据提取软件及侧体工具的精细化,更需整个生产过程环节间的联系,即智能工厂的搭建,包含从原料、面料、辅料的管理,到后续裁剪、缝制、成品加工流程,以及物流系统配送,柔性生产依托于产能的智能化改造,从而一定程度上抬高了竞争门槛。2)公司有望借助于未来的全产业链优势,率先试航,进一步贴近消费需求。我们认为报喜鸟收购吉姆兄弟,是整合定制产业的第一步,其定制平台的搭建,一方面包括自有定制业务的大规模推广;另一方面也会受益于整合定制产业带来的巨大市场空间,未来通过开放自身供应链,与被收购品牌协同发展。预计未来公司将在跨境电商领域,通过协同的方式,引导吉姆兄弟的渠道推广方向。 男装定制是产业趋势,报喜鸟将受益于定制平台的搭建:1)自有定制业务: 智能化改造已基本完成,渠道升级、创新带来的外延预计后续将支撑其规模化生产;2)整合定制产业打开成长空间:开放供应链,整合区域定制品牌、整合众多的定制“小作坊”。公司服装主业提供稳健的现金流支持,同时,对外投资带来新项目、新模式反哺主业创新升级。积极探索定制平台的建设, 预计支撑业绩反转,互联网金融生态系统的搭建一方面将提升公司估值,另一方面有望与主业产生协同效应。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为2.33、3.07、3.81亿元,同增73.61%、31.84%、24.13%,对应EPS 0.20元、0.26元、0.32元,考虑到相关可比公司16年PE 区间在20x-80x 区间,给予公司2016年50xPE,对应目标价13.09元,买入评级。 主要不确定因素:终端需求不振,定制业务推进低于预期。

投资要点: 公司24日晚公告,拟以自有资金3000万元全资投资设立独立的售电公司。 我们认为公司具备受益电力体制改革的主客观条件。公司主业稳健,每年40亿以上收入,2014年扣非后净利润2.2亿,在主业稳健的现金流支持下,公司具备多元化发展的客观条件。作为全球毛巾制品行业龙头企业,经营管理实力较强。短期看,棉价下跌企稳后,产业链运营节奏恢复、补库存的需求有望带动订单明显向好,加之毛利率提升的预期,以及处理光伏不良资产,减值损失计提预计将逐年大幅减少均利好业绩弹性。公司在确保日欧美主销市场地位不断巩固的同时,重点开发新兴市场,应用跨境电商带动订单增量;在国内市场上,继续推进品牌体系建设,优化加盟发展模式,提升单店效益。同时,依托海外设计资源,中高端品牌形象升级带动产品附加值提升,形成毛巾、床品双轮驱动的增长格局。 公司具备多元化发展的思路及经验,2008年前后介入光伏产业,2014年彻底剥离,本次涉足电力行业,是公司结合自身的资源优势、地域优势、产业上下游多年合作优势而积极探索。公司积极参与电力体制改革,拥有自备热电公司的优势,并已与其他大型热电公司建立了良好的合作关系,此次投资设立售电公司,市场前景广阔,可为当地为数众多的中小企业、公司上下游客户及关联企业提供优质便利的售电服务,实现与其他中小企业的共赢。 电力改革是全国范围内的资源整合的“大风口”,公司作为已前期布局的民营企业,将充分受益。孚日热电公司担负着高密市城北工业区内300多家工业用户的生产用汽需求。2014年集团在热电公司达标排放的基础上,投资8000万元对万仁热电城北、高源、城南三个热电厂实施了以脱硫脱硝、除尘为主的环保设施升级改造。完成后,污染物的排放将远远低于国家排放标准。 预计公司2015-17年分别实现净利润2.78亿、3.09亿、3.47亿元,同增281%、10.85%、12.47%,对应EPS0.31、0.34、0.38元。2010年以来纺织行业周期性向下的影响因素,海内外需求、成本、棉价倒挂,均已明显弱化,行业整体存在估值提升的逻辑。目前公司市值73亿元,对应2015-17年PE为26、24和21倍,考虑到公司产品定位向上带来附加值提升以及海外市场开拓同国内市场覆盖的不断推进,主业增长稳健,且得益于光伏资产的剥离,未来2-3年业绩弹性显著,加之公司具备多元化发展的资源禀赋及客观条件,给予一定估值溢价,2016年40xPE估值,对应目标价13.6元,买入评级。 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化,政策变化影响电力体制改革的进展等。

以兰亭集势为布局开端,公司持续储备产业链资源,积极谋求品牌升级。公司选择兰亭集势为合作伙伴,是强强联合的战略选择;兰亭集势拥有互联网基因、技术资源优势、海外市场营销经验,能充分弥补公司在互联网思维、互联网技术、海外市场布局方面的弱势;而兰亭集势选择公司,也是基于电商发展到一定阶段,需要对接品牌商作为合作伙伴,共同服务电商链条上的其他品牌商,是兰亭集势垂直整合的内在、迫切需求。 公司具备产业升级的坚实基础,未来将联合更多合作伙伴,共谋产业的长远发展。我们非常认同公司过去两年潜心于大型专业店的建设,大型专业店是趋势,同时满足了品牌商差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求,也符合未来零售业态的竞争法则。大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,一方面将明显提高市占率(与竞争对手相比),另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、服务内容;此外大型专业店的类直营模式,也将为后续终端互联的实现形成保障。 从全产业链的角度出发,公司大型专业店的建设,将积极发挥“筑巢引凤”的功能,目前加速推进的大型专业店战略,成效已初步显现(截止至2014年年底,约开设200 多家大型专业店,其中过半已实现盈利),未来将吸引更多的合作伙伴,布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件,充实大型专业店;同时借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势,共同引进广泛的海外二三线品牌,进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。 定制业务是产业趋势,公司有望借助于未来的全产业链优势,率先试航,进一步贴近消费需求。 预计公司2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为3.50、4.74、5.72 亿元,同增35.36%、35.65%、20.54%,对应EPS 分别为0.87、1.18、1.43 元。 从投资空间的角度来看,我们判断兰亭集势将在未来两年内对公司业务的推荐产生巨大的积极影响,我们判断公司的合理市值为313 亿,对应目标价78元,目前股价仍有90%的投资空间,维持买入评级。 主要不确定因素:公司全产业链布局的进度不达预期。

投资要点: 公司15日晚公告非公开发行A 股股票预案。发行价16.58元/股,拟募集资金不超过7.96亿元,拟用于兴业科技工业智能化技改项目、福建瑞森皮革有限公司牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线建设、归还银行借款及补充公司流动资金。发行对象为吴国仕、吴美莉(公司实际控制人亲属)、蒋亨福、深圳市方德智联投资管理公司、上海善达投资管理公司、长安财富资产管理公司。 发行A 股数量不超过4798.33万股,其中:吴国仕认购占本次非公开发行的股票总数72%,吴美莉认购占比6%,深圳方德智联认购占比13%。自非公开发行结束之日起36个月内不得转让本次认购的股份。定增后实际控制人及一致行动人控股比例由48%提高至53%。 本次非公开发行募投项目中,工业智动化技改总投资2.81亿元,预计新增年均税后利润3858.31万元;瑞森皮革年加工120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮项目生产线建设投资2.15亿元,项目完全达产后预计正常年份净利润1.15亿元。 公司主要从事天然牛头层皮革的生产、经营和研发。通过本次非公开发行筹集长期发展所需资金,一方面将有助于公司完善产业链、提升自动化、信息化能力,建设与国际接轨的生产技术平台;另一方面为其“择机通过兼并收购等方式进行行业整合、提升市场占有率”奠定基础,增强主营业务竞争力。 作为龙头企业,公司将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升,同时,自身募投项目达产达效,以及相邻领域的主业拓展对业绩的正面影响也将逐渐释放:作为国内首家天然皮革上市企业,公司以此为契机,扩大产销规模,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放。伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将巩固其已有成本优势;公司加大研发投入,加速引进国外先进制革技术,提高产品附加值。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对箱包革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 考虑到募投项目带来的新增收益,预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.55、2.38、3.17亿元,同增29.59%、53.05%、33.10%,对应EPS 分别0.53、0.82、1.09元(定增后股本)。参考相关辅料企业估值水平,并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司2016年45xPE,对应目标价36.78元,买入评级。 风险提示:环保政策,主要原材料价格波动,技术配方和生产工艺外流。

公司6 月11 日公告,拟以自筹资金出资2000 万元港币在香港投资设立子公司进行相关产业投资和经营活动,将有助于促进公司在境内外市场的投资并购活动和国际品牌合作,有利于拓展现有业务范围及渠道延伸。 与LightInTheBox Hoding Co., Ltd 的直接持股股东签定股份购买协议,以现金方式受让兰亭集势股份2455.38 万股,占其发行在外普通股的25.66%,交易对价总额7734.45 万美元。完成后,公司将成为兰亭集势第一大股东,未取得其实际控制权。公司此次参股跨境电商企业,预计将借力开拓互联网领域资源,探索海外渠道布局。进一步强化我们对公司的推荐逻辑。 我们看好奥康的大型专业店,即看好实体店的强势回归。大型专业店是趋势,同时满足了品牌商差异化竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求,更重要的是,其单店产能、成本控制、管理深度等,比以规模取胜的连锁店更为突出,也符合未来零售业态的竞争法则。大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,明显提高市占率的同时,可通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、多元服务内容。 公司本身的大型专业店优势为未来通过“海外仓、体验店等拓宽营销渠道”奠定扎实基础。一方面,公司参股跨境电商,可借助互联网快速实现全球化布局,从而打开海外市场营销渠道,扩大销售网络覆盖范围;另一方面,兰亭集势在已有线上通路优势的背景下,通过与公司合作,以线下店铺资源为支撑,为未来丰富购物体验,从而提升产品附加值打下基础。 作为品牌经营扎实的服饰企业,将主导细分子行业的互联网升级路径,从而支撑定制化产业趋势的渐起。龙头服装品牌的升级路径将由流量为王的诉求转为服务为王,由此,男装定制有望成为产业趋势。公司受益于过去两年大型专业店的建设,当前线上线下一体化的积极探索也将为未来的定制业务奠定基础,诸多新技术、材料等解决定制痛点的业务预期将有望提升估值水平。 关注公司未来业务结构的调整及后续持续的布局。我们看好公司在多品牌运营、店效提升等方面的积累下,伴随大型专业店持续推进,新品牌、新品类的持续填充,以及电商平台的海外渠道布局,主业预计将显著反转。预计2015-17 年实现归母净利分别为3.50、4.74、5.72 亿元,同增35.36%、35.65%、20.54%,对应EPS 0.87、1.18、1.43 元,给予公司16 年50xPE, 对应目标价59.13 元,买入评级。 风险提示:终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。

公司收入来源由单一的衍生品变现,扩展至游戏、动漫(包括衍生品变现),包括内部可预测收入、外部不可预测收入。 其中内部收入主要包括五大平台的收入,包括杰克仕美盛、谛顺游戏、游戏港口、酷米网、悠窝窝。 外部不可预测收入则包括电台媒体、地方剧院、终端销售、海外合作、其他网络媒体等渠道带来的收入项美盛文化是一家值得重点关注的公司,逻辑在于它的成长性核心来自于产品附加值的提高,即通过IP形象赋予衍生品较高的附加值。 2014年7月份我们开始推荐美盛文化,逻辑在于公司通过打造动漫产业链,提升产品附加值,以实现衍生品的高附加值变现 公司起家于动漫衍生品的出口业务。 公司通过六次并购,向动漫产业链上下游延伸。

公司6 月2 日公告,控股股东奥康投资控股有限公司以协议方式转让所持部分公司股份,予境内关联自然人缪彦枢、潘长忠、王晨(均系公司实际控制人的亲属),合计转让7300 万股,占公司总股本的18.21%,每股转让价15.24 元,公司实际控制人未发生变更。我们对公司的推荐逻辑不变。 我们看好奥康的大型专业店,即看好实体店的强势回归。大型专业店是趋势,同时满足了品牌商差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求,更重要的是,其单店产能、成本控制、管理成本、管理深度等,比以规模取胜的连锁品牌专卖店更为突出,也符合未来零售业态的竞争法则。大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,一方面将明显提高市占率(与竞争对手相比),另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、服务内容。此外大型专业店的类直营模式,也将为后续终端互联奠定基础。 男装定制是产业趋势,痛点为测量、柔性生产。龙头服装品牌的升级路径,2015年最大的变化是流量为王的诉求转为服务为王,品牌经营扎实的服装企业,将主导细分子行业的互联网升级路径,从而支撑定制化产业趋势的渐起。服装定制大致分为四个方向,男装、女装、胸衣定制及其他。相较个性化、时尚度较强的女装,以及难以测量的胸衣,男装定制(西装、衬衣、皮鞋)更易实现产业化。目前新的互联网技术在企业管理中正发挥重要作用,但最后要真正实现定制化,除了软、硬件方面数据提取软件及侧体工具的精细化,更需整个生产过程环节间的联系,即智能工厂的搭建,包含从原料、面料、辅料的管理,到后续裁剪、缝制、成品加工流程,以及物流系统配送,柔性生产依托于产能的智能化改造,从而一定程度上抬高了竞争门槛。公司一方面受益于过去两年大型专业店的建设,15年业绩预期反转;另一方面,线上线下一体化的积极探索为未来的定制业务奠定基础,诸多新技术、新材料等解决定制痛点的业务预期将预期提升公司估值水平。 公司地处男鞋生产基地温州,产业配套优势突出,目前的自有产能能保证公司的产品品质,同时利用募集资金逆势建设大型专业店,我们认为其投入符合未来发展趋势,国际馆作为一种平台模式,将为公司未来的稳健增长提供强有力的保障。 我们看好公司在多品牌运营、店效提升等方面的积累下,伴随国际馆等持续推进,新品牌、新品类的持续填充,主业预计将显著反转。预计公司2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为3.50、4.29、5.07 亿元,同增35.36%、22.74%、18.25%,对应EPS 分别为0.87、1.07、1.27 元,考虑到相关可比公司15 年PE 区间在48x-76 x 区间,给予公司2015 年60xPE,对应目标价52.31 元,买入评级。 主要不确定因素:终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。

公司印染主业优势突出,2015 年将强劲反转。公司业务范围包括面料印染、后整理,2014 年收入、净利润分别为11 亿、-1650 万(子公司荆州奥达亏损6523万元);公司自2004 年上市以来至今基本无资本运作(2007 年收购荆州奥达,2014 年底已剥离);2015 年3 月,公司公布定增预案,向实际控制人单建明等定增8 亿元补充流动资金(4820 万股,定增价16.58 元/股),其中大股东及一致行动人定增后持股比例将由43.96%提升至49.75%,其他定增参与方包括美欣达投资(管理层持股平台)等,定增完成后股本将扩大至1.33 亿股。 2014 年子公司荆州奥达公司厂房搬迁,导致销量下降明显,目前已剥离亏损子公司,我们看好后续公司印染主业的竞争优势。基于行业来看,印染产能的稀缺性日益凸显,一方面,获得政府批准的运营牌照难度不断加大;另一方面,随着环保成本、原材料、人工成本的持续攀升,大批污染严重的中小企业退出竞争,带动行业集中度显著提升。基于公司而言,业绩提升主要源于两方面,1)产品范围延伸:引入丝绸印染项目,具有小批量、多批次的特点,高附加值的丝织品数码印花等业务的开展将提升盈利空间;2)边际利润改善:调整客户结构,减少毛利较低客户的接单量,未来加大内销比例,以及提高自主推广产品的接单率,由中间生产逐渐参与至客户设计环节,均将带动盈利能力的提升。 业务拓展的可腾挪空间大。公司业务拓展的逻辑基于上市主体印染主业的发展、集团资产及其他业务领域的扩充。印染主业方面,国外的棉纱、国内的坯布资源等产业链上下游各环节合作带来订单增量。多元化发展方面,目前集团业务涉及环保(垃圾发电、农业废料处理)、医药、金融(微金融、小额贷等)、房地产等。 我们认为,公司IPO 至今基本没有资本运作;集团层面涉足产业众多、分布范围广,但集团整体上市难度较大,预计相对多元化、相关业务邻域的拓展较为合理。 盈利预测与投资建议。印染主业发展前景向好,竞争壁垒愈发凸显,在主业稳健发展的同时,我们看好公司多元化发展带来的延伸空间,公司目前的印染产业可拓展链条较长、集团业务范围广,公司定增补充流动资金,以上客观条件为公司业务拓展奠定坚实基础,剥离亏损纺织业务后,预计2015-2017 年实现归属于母公司净利润分别为4442、5998、7797 万元,同增369.23%、35.05%、29.98%,对应EPS 分别为0.52、0.70、0.92 元/股。我们目前根据存在转型预期的可比公司估值水平,大致给予公司2015 年150 倍市盈率,整体对应合理价值78.27 元,买入评级。 主要不确定因素:环保成本、原材料、人工成本的持续攀升。

公司通过打造动漫产业链,收入来源由单一的衍生品变现,扩展至游戏、动漫。成长性的核心来自于产品附加值的提升,即通过IP 形象赋予衍生品较高的附加值。 公司整体业务涉及两大板块,一是传统的动漫衍生品制造,可细分为外销市场业务(承接ODM 订单),以及国内零售;二是布局全产业链带来的动漫、游戏等新业务,可细分为五部分:(1)互联网,包括客户端/网页/手机/电视游戏的开发和运营、网站开发、电商/游戏平台运营;(2)影视动画,包括电视剧、电影、动画创作与发行;(3)演出文化,包括巡回演出、大型活动、嘉年庆、主题乐园、cosplay;(4)动漫衍生,涵盖服饰道具生产、动漫游戏玩具开发、销售终端建设;(5)以网络媒体、门户资讯网站为主的广告媒体。 未来公司的业绩增长,一方面来自于出口订单的平稳、快速增长;另一方面,公司积极延伸动漫产业布局,构建集动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演艺、影视制作、发行等为一体的综合型大文化产业版图,重点关注未来涉及动漫行业全产业链运作模式的开展:(1)随着公司知名度的提升,公司加大开拓海外市场并积极探索国内渠道合作模式,传统业务的增量明显,伴随产品附加值提升及规模优势显现,预计带动盈利空间进一步释放;(2)公司收入来源由单一的衍生品变现(除传统加工业务外),扩展至游戏、动漫(包括衍生品变现)。从收入端来看,我们认为公司未来的收入可以大致分为内部可预测收入、外部不可预测收入;其中内部收入主要包括五大平台的收入,包括杰克仕美盛、谛顺游戏、游戏港口、酷米网、悠窝窝;外部不可预测收入则包括电台媒体、地方剧院、终端销售、海外合作、其他网络媒体等渠道带来的收入项。 上海迪士尼开园对美盛的利好,一方面体现为传统业务订单量增加,中性假设下,若公司能承接20%的服饰配件等加工业务,15年加工业务的收入将接近翻番。另一方面,迪士尼开园将刺激国内动漫衍生品的消费热情,对美盛自有品牌的衍生品推广,发挥强有力的推动作用。 预计2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为1.65、2.52、3.68亿元,同增69.46%、53.38%、45.63%,对应EPS 分别为0.40、0.61、0.89元/股。参考同类企业估值水平(16年PE 均值75倍),考虑到收购项目16年起将明显增厚业绩,给予公司2016年80倍市盈率,整体对应合理价值49.09元,买入评级。 不确定性因素。品牌形象授权终止、汇率风险、IP 形象与变现渠道对接不顺等。

投资要点: 公司成立于2000年,坐落于被誉为“中国裘皮之都”的河北省肃宁县,主要从事特种养殖动物毛皮深加工和裘皮服装、饰品的设计、研发和制造,主营业务范围包括了从农产品初步处理到裘皮服饰销售的完整业务流程,是具有产业集成优势的裘皮制品制造商,为农业产业化国家重点龙头企业和高新技术企业。 2013年起,公司在原有产业链基础上,进一步加大了向供应链上下游延伸的推进力度,打造产业链集成:收购海外貂场、建立交易中心参与上游原皮交易;下游建立毛皮产业园、拓宽“怡嘉琦”和“华斯”两大自有品牌销售渠道。通过产业链的协同作用,进一步确立自身行业龙头地位。 通过多年的发展,公司已逐步形成了以原料资源、研发设计、技术工艺、加工规模、销售渠道和产品质量为核心的竞争优势,伴随业态的不断升级,逐渐从原料和制造优势向研发设计、自主品牌和销售网络延伸和转移。 预计未来伴随华斯现代化工业区的打造,以及下游渠道建设,形成集裘皮博览、休闲、旅游购物为一体的产业园,后续相关收益的释放以及业务间协同效应的显现将支撑主业的稳定增长,同时相邻业务领域的市场拓展对业绩的正面影响也将持续强化。 积极探索新兴领域,主业迎来新渠道入口。公司5月14日公告拟通过设立有限合伙企业投资购买优舍科技30%的股权,旗下手机应用端软件“微卖”是一个基于全网移动社交媒体的电商平台,与公司现有的中国肃宁国际毛皮交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合。通过将现有产业链上的所有商户集成开通“微卖”销售端,公司后续可借此整合行业大数据,为裘皮商户提供商品通道、金融服务等多项解决方案。 受天气因素影响以及海外市场需求走弱,叠加2014年高价原料的影响,预计2015年整体主业毛利率将有所下滑。假设未来3年销售、管理费用基本保持上年水平,且“微卖”电商平台,自2016年起伴随原有商户的迁入及交易人数的扩大开始为整体销售带来新的增量。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为7154万元、1.07、1.23亿元,同增-24.56%、49.39%、14.72%,对应EPS分别0.21、0.31、0.35元。 考虑到相关可比公司16年PE区间在40x-90x,在公司产业升级背景下,以及同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司略高于均值的估值水平,2016年70xPE,对应目标价21.47元,增持评级。

美盛文化盈利预测(未考虑上海迪士尼) 我们预计2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为1.65、2.52、3.68亿元,同增69.46%、53.38%、45.63%,对应EPS分别为0.80、1.23、1.79元/股。考虑到公司2015—17年净利复合增长率超50%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单快速增长及产品附加值提升,未来整体成长性明确;而14年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务,考虑到收购项目将明显增厚公司利润,对比同类公司估值水平(15年PE均值68倍),目前公司此块业务估值仍有一定提升空间,保守给予公司2015年50倍市盈率,整体对应合理价值40元,买入评级。 风险提示:品牌形象授权终止、汇率风险、IP形象与变现渠道对接不顺等。

公司地处男鞋生产基地温州,产业配套优势突出,目前的自有产能能保证公司的产品品质,在产品优势突出的同时,公司利用募集资金逆势建设大型专业店。我们认为公司对大型专业店的投入符合未来的发展趋势,国际馆作为一种平台模式,将为公司未来的稳健增长提供强有力的保障。我们看好公司在多品牌运营、店效提升等方面的积累下,伴随国际馆等持续推进,新品牌、新品类的持续填充,主业预计将显著反转。同时,与定制相关的业务探索,预期将明显提升公司的估值水平。 预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.50、4.29、5.07亿元,同增35.36%、22.74%、18.25%,对应EPS分别为0.87元、1.07元、1.27元,考虑到相关可比公司15年PE区间在30x-58 x区间,给予公司2015年40xPE,对应目标价34.87元,买入评级。 主要不确定因素:终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。

作为牛头层鞋面革龙头企业,公司核心竞争力源于强大的技术平台及规模化采购优势。公司自成立以来专注于牛头层鞋面革的开发、生产与销售,并逐步拓展相邻领域的业务,牛头层鞋面革市场占有率全国排名第一。 由于2014 年进口毛皮价格大幅上涨,叠加汇率波动,导致公司的皮料采购成本上升。对此,公司积极推进产品结构调整:从生产源头进行严格的订单筛选,同时通过引进意大利先进的制革技术,有效提高成品的得革率;研发团队及时把握下游市场的流行趋势,缩短临时订单生产时间的同时,进行针对性、差异化的产品开发,并且积极尝试纵向拓展,推出包袋革,拓宽产品销路。 中长期趋势来看,公司将受益于行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升。国内制革行业目前主要以小型企业为主,行业集中度低,低端产品产能过剩,高档产品生产能力不足,产品同质化严重。未来随着下游消费升级,对于中高端产品的需求将加大,行业内在研发、技术、市场、时尚等方面有明显优势的大型制革企业将获得更大的发展空间,行业存在整合机会,集中度将有望逐步提高,市场资源预计将向龙头企业聚集。 兴业科技作为龙头企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升,同时,自身募投项目达产达效,以及相邻领域的业务拓展对业绩的正面影响也将逐渐释放:作为国内首家天然皮革上市企业,公司以此为契机,扩大产销规模,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放。伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将巩固其已有成本优势;公司加大研发投入,加速引进国外先进制革技术,提高产品附加值。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对箱包革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 从投资策略角度来看,公司年初至今涨幅43.73%,PE(2015)26.82 倍,在整体纺织服装板块内,动态估值低于50 倍的个股涨幅排序中,位列前5,并且考虑到未来业绩反转较为明确,配臵价值凸显。预计公司2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为1.56、2.03、2.69 亿元,同增29.68%、30.37%、32.57%, 对应EPS 分别0.64、0.84、1.11 元。参考相关辅料企业估值水平,并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司2015 年40xPE,对应目标价25.66 元, 买入评级。 主要不确定因素:环保政策的风险,主要原材料价格波动的风险,技术配方和生产工艺外流。

投资要点: 公司第一期员工持股计划。参加人员总人数不超过260人,计划员工募集资金总额为不超过2000万元,设立后委托招商财富资产管理有限公司管理,并全额认购其拟设立的华孚财富1号专项资产管理计划,拟募集资金总额为不超过2亿元,按照6:3:1的比例设立优先级、中间级和劣后级份额。 以资产管理计划资金总额上限2亿元为基础,并以标的股票价格10元作为员工持股计划全部股票平均买入价格的假设前提下计算,员工持股计划涉及的标的股票数量约2000万股,累计不超过公司股本总额的10%。 员工持股计划是公司经营层面之外的主观因素,代表公司员工对公司未来发展的信心,我们推荐华孚色纺,更看重公司牛市行情中的进攻性,公司自2014年9月份以来的股价表现,反应了棉纺织产业链恢复,但尚未反应短期棉价上涨,以及9月份越南TPP关税协议签署的预期,我们持续推荐的逻辑不变。 我们推荐公司,首先基于产业链恢复性增长的判断,棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性,将来源于订单量增加、毛利率提升,华孚色纺作为龙头企业之一,预计其业绩弹性最大。我们预计2015年棉价将低位窄幅波动,棉纺织龙头企业的业绩反弹主要受益于产业链恢复性增长。除了下游集中补库存需求释放所带动的恢复性增长之外,额外原料采购预计将进一步放大业绩增速,具体反映在棉价对于国内棉花供需及企业库存具有明显的周期性影响。 中期来看,棉纺织企业自2010年以来的高成本困境,有望于2015年开始反转。并且经历前期的行业整合,规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争,行业集中度整体提升,订单等资源向龙头企业聚集后,预计将提高市占率。 15年以来,我们推荐棉纺织产业链的逻辑有所强化,关注4月以来棉花播种面积缩减、9月份越南TPP关税协议预计敲定,以上两大因素分别对应棉纺织龙头的毛利率提升、订单量增加的预期,华孚色纺是弹性最大的标的。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.74、4.23、4.88亿元,同增121.79%、13.09%、15.57%,对应EPS分别0.45、0.51、0.59元。参考相关棉纺织龙头企业15年PE区间在17x-25x,给予公司略高于均值的估值水平,2015年30xPE,对应目标价13.46元,买入评级。 主要不确定因素。海外复苏不达预期,国内需求继续恶化、政策对棉价影响。