投资建议:市场普遍认为火电大气污染治理已接近尾声。我们认为,在股权激励下,公司可以达到甚至超越股权激励要求的行权条件。“超清洁”排放改造为公司业绩的主要催化剂,脱硫脱硝特许经营提供了业绩与现金流基础,特高压建设、煤焦油轻质化等将成为额外业绩增量。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.91、1.36元。相比上次预测,2015、2016年分别上调14%、49%。考虑公司未来两年净利润增速超越板块平均水平,给予公司2015年35倍PE水平,对应目标价31.5元,较前次目标价20元上调58%,上调评级为“增持”; 股权激励+“超清洁”排放改造成为业绩高增长催化剂。国家与地方政府对“超清洁排放”出台配套扶持政策。预计脱硫、除尘改造新增150~575亿元改造需求。公司利用旋汇耦合脱硫技术、烟气超净脱硫除尘一体化技术可获取可观订单。预计在近期公布的股权激励推动下,公司将在“超清洁排放”季节收获硕果,实现股权激励考核目标; 特许经营成为业绩基石。预计公司2014年底脱硫、脱硝运营规模分别为1336、414万千瓦。公司在手有充足的特许经营项目,能够为未来几年的业绩增长提供稳定的基数,以及充足的现金流支持; 锡盟干法脱硫、煤焦油轻质化将成为额外业绩增量。锡盟特高压线路已经开工建设,预计公司煤焦油轻质化项目也将在2015年初建成,能够为公司带来额外业绩增量; 风险因素:工程需求增速可能低于预期;特许经营存在利用小时下降风险;

事件:公司发布《现金及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》、《第1 期员工持股计划(草案)》,拟收购洛卡环保100%股权,交易价格2.52 亿元,其中现金对价0.88 亿元,非公开发行股份支付1.64 亿元; 驱动力:客户一致+技术前沿。三维丝与洛卡环保客户类型基本一致,双方可联手采取协同投标、配套销售模式,直接面向总承包商或终端用户,实现客户资源共享、优势互补。尿素与其他脱硝还原剂相比具备一定优势,洛卡环保的尿素热解技术在脱硝领域具有发展前景; 催化剂:政策环境鼓励烟气脱硝治理特许经营。脱硝电价补贴、以及后续脱硝电价补贴的提高,为火电烟气脱硝治理特许经营提供了必要的经济性条件。参与烟气治理特许经营的公司逐渐增多。截止2013年,火电烟气脱硝特许经营累计签约1342 万千瓦,同比增长79%; 盈利预测与投资建议:洛卡环保优质资产若成功注入,三维丝将获得向上业绩弹性。维持公司2014-2016 年盈利预测,预计EPS 分别为0.46、0.54、0.62 元(如果收购顺利完成,预计EPS 分别为0.53、0.76、0.92 元)。考虑拟收购方案及收购标的公司未来的发展空间,上调目标价至26.68 元,相当于2014 年现有业务58 倍PE,维持“增持”评级; 风险因素:国内需求大幅下降,原材料价格上涨。

投资要点: 事件:公司公布非公开发行预案,向不超过5名合格投资者发行股票,募集不超过78.86亿元;l投资建议:预计水十条推出在即,对膜法水处理市场空间有实质提升。 预计公司2014-2016年EPS分别为1.14、1.60、2.20元,给予公司2015年25倍PE水平,维持目标价40元,维持“增持”评级;l草案表明在手订单充足,预计公司增长将保持现有水平。公司公告非公开发行草案,共投向41个项目,包括BT、BOT、EPC、PPP等模式,项目总投资97.8亿元,相当于我们预测公司2014年收入的200%。 这表明公司的订单获取能力,能够在多年高增速之后为业绩增长提供充足动力。市场对公司增速瓶颈的担心将得到消除;lPPP模式顺应政策导向,为募投项目亮点。此次募投项目中包括5个PPP项目,总计资金需求18.1亿元。在地方政府负债逐渐受到限制后,PPP模式已经成为中央提倡的公用事业投资模式。在ppp模式推广初期,公司的5个项目能够起到样板示范作用,有利于公司后续推广PPP模式,获取订单;l增发规模为引入产业资本提供可能性。公司计划向不超过5名发行对象,募集78.86亿元,相当于对每家发行对象募资约16亿元。这要求单一基金的体量巨大,无形中提高了认购者的门槛。从这一角度考虑,我们认为,产业资本参与认购的概率更大;l风险因素:京外市场扩张低于预期的风险,BT类项目回款风险;

投资要点: 事件:国中水务与Aquaporin、博天环境三家公司签订备忘录。主要内容:1、国中水务和博天环境将合计支付1,950 万美元购买AQP20.10%的股权,国中水务15.1%,博天环境5%。2、三家公司合计出资1000万美元(国中20%、博天45%、AQP35%)成立中国合资公司。3、合资公司将在国内建立正渗透生产线; 意义:优势互补,为打开潜在水处理市场打下基础。Auaporin 公司的水通道蛋白膜为“正渗透”原理,相比广泛使用的“反渗透”,具有电耗更低、水回收率高、没有浓盐水排放等优点。目前该技术处于产业化前期,一旦解决技术、成本等瓶颈,可以在海水淡化、污水处理、化工等多个领域得到广泛应用。我们认为公司联合博天环境,入股Aquaporin并成立中国合资公司,应当是结合三者的技术、资本、市场实力,将目标定位在工业水处理领域,逐步推广这一技术在国内的应用; 暂不贡献利润,维持此前盈利预测。公司此次合作对盈利的影响来自两方面:合资公司的业绩,以及参股AQP 的业绩。预计合资公司的生产线建设和市场开拓需要1~2 年周期,预计AQP 业绩体量较小,因此我们暂不考虑对公司盈利影响。维持公司2014-2016 年盈利预测,预计EPS 分别为0.17、0.31、0.39 元,目标价7.75,维持“增持”评级; 风险因素:合资公司市场拓展缓慢。农村水务市场开拓低于预期;

投资要点: 投资建议:首 次覆盖龙净环保,预计公司2014-2016年营业总收入分别为66.13、79.81、98.16亿元,净利润分别为5.01、5.42、5.68亿元,对应EPS 分别为1.17、1.27、1.33元。国家下发煤电减排政策为公司带来一定业绩弹性;员工持股激励计划将提升公司凝聚力、增强队伍稳定(尤其是高级管理人员)。考虑到公司在大气除尘领域的龙头地位和脱硫脱硝的快速增长,以及上述内外驱动因素,我们认为公司应当享受一定的估值溢价。 参考可比公司平均水平,我们给予公司2015年30倍PE 水平(2.0倍PS 水平),目标价格38.10元,首次覆盖给予“增持”评级;l 煤电减排再收紧,公司增长弹性增加。国家发改委、环保部、国家能源局近日下发的《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》是2013年《大气污染防治行动计划》之后的额外增量,在市场普遍预期之外。 预计该政策出台后,从2015年开始执行,到2020年结束,将给东部地区的火电机组带来额外的脱硫、脱硝、除尘改造需求,也为公司带来一定业绩弹性; 员工持股激励计划提升公司凝聚力。我们认为,此次员工持股激励是2010年持股计划的延续,有望进一步增强员工、股东、公司利益一致性,提高公司凝聚力,从而继续保持公司主营业务实现稳定增长; 风险因素。电袋及湿式电除尘技术发展低于市场预期;市场竞争激烈,可能导致公司产品售价下降,进而影响公司业绩水平。

公司最主要的烟气监测仪器业务将持续增长,储备的VOC监测技术将成为新增长点。此外公司完全具备外延式扩张的条件。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.74、1.05、1.36 元。参考环保行业2015 年平均估值水平,给予公司2015 年30 倍PE 水平,目标价31.5 元,首次给予“增持”评级; 烟气监测仍是重要增长动力。新版《锅炉大气污染物排放标准》要求,20t/h 以上锅炉安装烟气监测设备。假设全国60 万台锅炉中的10%安装在线监测仪器,也远超过火电机组以往安装的1.2 万台。锅炉监测需求将在火电脱硫、脱硝之后,延续公司增长。此外,尽管火电领域的脱硫、脱硝新建配套安装的仪器已经接近完成,但存量将提供稳定的更换需求市场。脱硫、脱硝监测仪器正先后进入更换高峰期; VOC 监测将成为新增长点,公司具备先发优势。2013 年9 月《大气污染防治行动计划》明确对VOC治理提出要求。我们预计2015~2016年相关行业排放、监测标准将相继出台,市场需求大致与火电烟气监测相当。公司已承担VOC 监测仪器研制课题,取得先发优势; 公司具备外延式扩张的条件。外延式扩张是分析仪器行业快速发展的重要途径,已被业内中外龙头公司实践。公司负债率仅有17%,现金充足,完全具备外延式扩张的条件; 风险因素:锅炉烟气监测存在监管不力,需求不足的风险。小企业涌入,恶性竞争的风险。

事件:公司公告,子公司天地人签订内蒙古达拉特旗经济开发区浓盐水处理项目特许经营协议,2014年12月底完工。 影响:单个项目业绩增厚有限,示范意义显著,有助获取更多项目。协议包括三部分:6000吨/日浓盐水处理设施的建设、运营,处理后回用水的水费,以及政府补贴。假设浓盐水处理负荷率80%,浓盐水产生50%回用水,一年运行330天,不考虑政府补贴的情况下,全年水处理收入1600万元,估计毛利800万元(50%毛利率),相对公司现有业务体量,单个项目对业绩的增厚较有限。我们认为,该项目的意义,在于天地人在竞争日渐激烈的垃圾渗滤液处理市场之外,进入处理难度较高,市场处于起步阶段的工业浓盐水处理领域。该项目的示范意义不容忽视,有助于天地人公司将来获得更多的类似项目; 预计“水十条”出台后将打开工业废水处理需求空间。预计“水十条”已经进入出台前的最后冲刺阶段,水污染治理将是政策的重点。相比生活污水,以往欠账较多的工业废水治理领域将释放出更大弹性。预计“水十条”出台后,将打开工业废水处理的需求空间; 盈利预测与投资建议。维持2014-2016盈利预测,预计EPS分别为0.17、0.31、0.39元。维持目标价7.75元,维持“增持”评级; 风险因素。农村水务推动进展较慢,渗滤液、工业废水收入低于预期。

投资要点: 事件:公司公 告,与东莞中集签订BMF供蒸汽合同,合作期10年, 公司投资2491万建设2。20t/h 锅炉设施,预计2015年6月30日前建成; 影响:供热业务添增量,且有新增潜力。东莞中集将于2015年6月30日前一期投产,用气量8万吨/年,全部达产后,总用气量20万吨/年。假设吨蒸汽价格250~300元,则新增收入2000~2400万元, 相当于2013年收入规模的5%。公司采取与资源方合资的方式运营该项目,我们预计资源方未来在项目获取方面将起到积极作用; 外部环境有利公司发展,预计订单进入密集释放期。外部环境非常有利公司业务开拓:一是6月能源局、环保部发布《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》,排放标准、规模要求均有利类似公司的行业龙头。二是8月非居民用气存量天然气门站价格上调,并且市场普遍预计2015年的价格将再次上调。公司的BMF 替代天然气逻辑更加顺畅。公司采取成立区域性合资公司的形式,开拓各地的BMF 供热、供气市场。目前已在浙江、湖北成立合资公司。公司通过选择有实力的合作方,有助于获取供热项目。预计未来一段时间将进入订单集中释放阶段; 盈利预测与投资建议。维持对公司盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为0.31、0.42、0.56元,目标价16.8元,维持“增持”评级; 风险因素:公司项目执行进度低于预期;存在合作方经营波动的风险;

“水十条”将对膜法水处理市场空间有实质提升。现有排放标准传统工艺即可达标,膜法水处理竞争力不强。但我们认为“水十条”的出台将改变这一切。从保障公众健康的角度,饮用水源地保护非常重要,可行的途径是提高污水厂排放标准,或者增加再生水回用比例, 客观上减少新增用水和污水排放。两种途径均对膜法水处理产生大量需求。我们测算,假设未来5 年,膜法水处理占污水处理的比重增加10%,则膜法水处理投资的市场空间至少增加750 亿元; 公司业绩增速将保持现有水平。市场担心公司的业绩体量难以维持过往高增速。我们认为公司仍将保持以往的增长水平,理由:1、公司传统业务区域潜在需求可观;2、水务市场高度分割,潜在合作区域众多;3、公司合作区域的膜更换将是常态化贡献; 业务模式低资本消耗,且资金雄厚,可保障高速成长。公司业务模式以工程、设备销售为主,较少涉及BOT 等重资产模式,对资金的占用主要为EPC、BT 等工程占款。公司经营规模经过快速发展后, 负债率仍处在较低水平(36%),且获得国开行200 亿元授信额度, 融资潜力巨大; 盈利预测与投资建议:维持之前盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.14、1.60、2.20 元,给予公司2015 年25 倍PE 水平, 上调目标价至40 元,维持“增持”评级; 风险因素:京外市场扩张低于预期的风险,BT 类项目回款风险;

我们认为国投电力自2012年至今演绎了三阶段行情(第三阶段刚刚开始),其中前两阶段行情,本质都是业绩不断超市场预期带来的业绩驱动行情。我们认为在沪港通临近、电力体制改革加速两项重量级因素的作用下,在第三阶段行情中,业绩的驱动将逐步让位于市场风格转换、配置需求增加、资源价值重估等带来的估值提升驱动;l毫无疑问,沪港通的出现,为海外资金进入A股分享中国经济的成果提供了良好契机,而在众多低估值板块中,我们坚定认为水电是其中最具吸引力的板块之一,能够与中药等板块共同代表中国的资源禀赋,以及能源、环境需求等方面的特质;沪港通将使资源型水电公司的估值出现系统性溢价上,其中国投电力是最为典型标的之一; 我们认为,随着沪港通、电力体制改革的推进,以及我国对能源安全、环境安全的日益重视,水电资源尤其是大型流域梯级水电开发公司这种稀缺资源的价值,将得到明显提升,进而推动公司估值中枢的持续提升。8倍当期市盈率的成长性、资源型水电公司将后会无期; 假定锦官电源组于2014年全部投产,北疆二期、钦州二期于2016年中期投产(以上投产进度快于我们此前的假设),在对雅砻江水电盈利能力、增值税返还等因素进行重新测算后,我们预计公司2014-2016年收入分别为333、367、412亿元,上调EPS预测至0.73、0.89、1.01元,上调目标价至9元,对应2015年10倍PE,略低于行业可比公司(纯水电公司)平均估值。维持“增持”评级。

调研概况:我们于近日,对国中亿思通在四川省的过往项目进行了调研。公司采取适合农村污水处理的小型化污水处理设备,配合适用于农村的商业模式,以及科学的管理体系,能够将农村污水处理设备在异地推广复制; 技术路线、商业模式适应农村状况。公司污水处理设备采用MBBR(移动床生物反应器)技术,通过填料内部形成的生物膜来降解污染物,维护需求低,耐低温、耐污染冲击,排放可达到一级A 标准。亿思通目前在四川主要采取设备销售模式。在母公司提供更大支持之后,对于财政实力不强的地区,公司准备采取BT+O 的模式推广小型化污水处理设备。通过与政府协商(至少县级),确定回款期限,并且在回款未完成之前,由公司负责设备的运行维护,运转费用由政府负担。 未来这种模式准备向全国推广; 已经摸索出适合农村市场的管理体系。公司采取物联网技术采集污水处理设备的运转参数,并通过手机APP 实时查询。仅布置少量人员,就能解决大范围内设备的日常维护; 盈利预测与投资建议。我们认为公司已经在四川摸索出成熟的农村污水处理商业模式,并能够运用到山东、黑龙江等地的项目上。维持公司2014-2016年盈利预测,预计EPS 分别为0.17、0.31、0.39元,目标价7.75,维持“增持”评级; 风险因素。公司后续农村水务推动进展存在低于预期的可能。公司垃圾渗滤液、工业废水业务进展存在低于预期的可能。

本报告导读: 迪森股份8月29日公布股权激励草案。我们认为外部环境非常有利公司发展,股权激励也显示管理层对公司发展信心。上调目标价至16.8元,维持“增持”评级。 投资要点: 股权激励显示发展信心。公司公布股权激励,采取股票期权与限制性股票结合的方式。首次授予的股票期权行权价13.21元,限制性股票授予价6.34元。参考考核标准,2015-2017年的扣非后净利润同比增速为25%(假定2014年净利润同2013年)、36%、53%,逐年提高,反映了公司管理层对于公司未来发展前景的信心; 外部环境非常有利公司发展。一是6月能源局、环保部发布《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》,排放标准、规模要求均有利类似公司的行业龙头。二是8月非居民用气存量天然气门站价格上调,并且市场普遍预计2015年的价格将再次上调。公司的BMF替代天然气逻辑更加顺畅; 预计公司将进入订单集中释放阶段。公司采取成立区域性合资公司的形式,开拓各地的BMF供热、供气市场。目前已在浙江、湖北成立合资公司。公司通过选择有实力的合作方,有助于获取供热项目。预计未来一段时间将进入订单集中释放阶段; 盈利预测与投资建议。维持对公司盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.31、0.42、0.56元。考虑到公司外部环境非常有利公司发展,且股权激励设定了2015-2017年均净利润增速44%的高目标,按照成长股PEG<1的标准,我们给予公司2015年40倍PE水平,相比环保板块存在估值溢价,上调目标价至16.8元,维持“增持”评级。 风险因素:公司项目执行进度低于预期;存在合作方经营波动的风险;

事件:公司公告,同黑龙江省住建厅签订《黑龙江省百镇供排水建设项目合作协议》,乡镇供水主要以BOT 方式实施,乡镇污水处理主要以BT+O 方式实施。2014年内将完成第一批3-5个示范镇的项目建设,未来五年公司将投入不少于50亿元完成百镇项目建设; 公司农村水务项目进入异地复制阶段。公司2014年初签订山东省200镇农村水务协议,于2014年6月底收购四川亿思通公司,加上此次黑龙江项目,公司已经在三个省取得了进展。农村不安全饮水人数众多,污水处理率低(乡镇20%左右、村庄更低)。随着项目推进过程中的不断探索,农村水务的商业模式、资金来源等问题都会得到逐步明确和解决。在农村水务的模式逐渐成熟之后,公司可以在其他地区更快的复制农村税务项目; 预计黑龙江协议转化为业绩的进度更快。相比前次山东协议,此次协议对项目的进展、后续投入都有比较详细的约定,其中2014年内就将完成第一批建设。我们预计黑龙江协议转化为业绩的进度更快。 盈利预测与投资建议。黑龙江项目预计总投入约50亿元,将带来额外业绩增量,但兑现节奏有待明确,因此维持2014-2016盈利预测,预计EPS 分别为0.17、0.31、0.39元。考虑到公司为农村水务稀缺标的,持续进行项目扩张,未来有望获得水污染治理政策扶持,给予公司2015年25倍PE 水平,上调目标价至7.75元,维持“增持”评级; 风险因素:农村水务推动进展较慢,渗滤液、工业废水收入低于预期。

公司自2013年末以来业务不断进行调整。公司自终止前次重大资产重组之后,不断调整余热项目,先后终止弘耀、耀华、鲁元、洛玻余热发电项目,转让六安项目。在项目获取方面,参股宁投、云南金源再生资源两公司,获取新的余热装机空间,并进入废渣综合利用领域; 项目的整合,节约资金,可用有限的资源产出更好的回报。公司此前拥有较多的拟建余热发电项目,但其中一些由于余热量不稳定,或者建设进度低于预期。终止、转让了上述项目之后,节约以及回收的资金,能够用于未来回报更好的项目上; 储备项目仍能保证稳健发展,资金不成为扩张的限制条件。公司此前参股宁投公司,并可能收购股权获得控股地位。作为铁合金产能大省,宁夏能够提供可观的装机规模(粗略估算在公司现有装机上增加30%~50%)。公司资产负债率20%左右,每年存量项目提供至少2亿元现金流支持(包括票据),资金不会成为公司扩张的限制条件; 公司存量项目受益落后产能淘汰。公司选择的合作方大多为大型国企或区域龙头,在雾霾治理、落后产能淘汰的情况下,供给收缩有利于提高存量水泥、玻璃项目的开工率,提高余热发电产出; 盈利预测与投资建议:我们维持2014-2016年EPS0.53、0.71、0.83的盈利预测,给予公司2015年25倍PE水平,维持“增持”评级,维持目标价17.55元; 风险因素:存量项目利用小时数下降,在建项目投产缓慢;

事件:公司8月12日股东大会,表决通过关于增发的一系列方案。公司向管理层的增发距离落实更近一步,将获得11亿元用于业务扩张,此举也显示了管理层对公司未来发展的信心; 农村环境治理制度建设逐渐提上日程,政府的规范、保障逐渐到位,预计将大幅提升农村污水处理率。8月7日,在第四届中国农村和小城镇水环境治理论坛上,住建部官员表示,将开展制度建设,推动农村环境治理。其中首先要抓紧修订农村建设条例,明确政府治理农村垃圾污水的责任。我国目前农村污水处理率8%,在政策不断加码的情况下,预计农村污水处理率将有大幅度提高; 正渗透工业应用获得突破,公司已有前瞻性布局。8月11日,中工国际公布,控股子公司北京沃特尔水技术股份有限公司,获得国内首个应用正渗透技术的废水“零排放”项目。项目甲方为华能国际长兴电厂“上大压小”工程脱硫废水“零排放”项目。在这一技术上,国中水务2013年8月与丹麦正渗透膜公司Aquaporin签订谅解备忘录,就股权收购、成立合资公司等内容达成初步协议。若公司能够成功收购Aquaporin部分股权,则利用公司已有的天地人、中科国益等废水处理子公司,可以在这一市场取得突破; 盈利预测与投资评级:维持公司2014-2016年盈利预测,预计EPS0.17、0.31、0.39元,目标价6.90元,维持“增持”评级; 风险因素:农村水务推动进展较慢,渗滤液、工业废水收入低于预期。