投资要点: 首次覆盖给予 “增持”评级,目标价 15.00元。从制造商向品牌运营商的转变且渠道进入成熟期,业绩步入增长快车道;与多赢网络联姻,有望打通全屋定制O2O。我们预测公司2016-2017 年EPS 分别为0.34、0.46(考虑多赢网络业绩贡献与股份摊薄),根据行业可比公司2016年估值,给予公司目标价15.00 元,首次覆盖给予“增持”评级。 调整产品结构初现成效,打造“环保第一板”:回顾兔宝宝自05 年上市以来的发展,曾一直面临着主要产品贴面板生命周期步入衰退期的问题,因此05-12 年业绩增长停滞,但自2010 年起调整产品结构、建立起品牌梯队,并引入顺芯板等王牌产品,历经4 年的培育期,恰逢消费者环保建材意识觉醒,在平淡的地产下游建材产业链上,我们注意到,2014-2015 年兔宝宝实现了84.7%、124.1%的净利润增幅; 渠道网络步入成熟的收获期,利润率提升:我们认为利润率提升的关键是渠道网络进入成熟期,建材的专卖店从建店到形成稳定销售规模通常需3 年左右,自2010 年起兔宝宝门店开始以每年400 家高速增长,江浙沪皖已经实现了对县级市的全覆盖,2014 年起我们认为公司步入了渠道成熟利润率提升的收获期; 从工业品制造商到消费品牌的运营商:公司以OEM 贴牌形式实现全国范围快速覆盖,并着力进行品牌塑造,实现从工业品制造商到消费品牌运营商的转型,贴牌利润快速增长,而收购多赢网络等外延式或将令公司打通线上入口,打造O2O 全屋定制的进程和幅度提速。风险提示:房地产调控、宏观环境发生变化。

上调目标价至41.85元。我们看好公司在微玻纤滤纸(净化室核心部件)应用的延伸及微玻纤保温材料在冰箱、建筑等领域的拓展,考虑到2016年产能瓶颈的缓解,及下游客户拓展提速,我们上调2016-2017年EPS至0.63、0.93(+0.11、0.20元),参考同行业可比公司,给予2016年66倍PE估值,上调目标价至41.85元(+10.03元),维持“增持”评级。 募投项目达产恰逢其时:我们预计公司募投产能有望在16年年中逐渐投产,上游微玻纤原料产能有望从15年末的1.3万吨上升到3.9万吨,产能瓶颈缓解。公司是国内稀缺的在高端空气过滤纸打破国际垄断企业,进口替代及应用延伸,以及同松下真空绝热板芯材项目的投产或令2016年步入高增长阶段。 受益政策升级,进入全球冰箱保温市场:公司于与松下电器共同出资成立的冰箱用真空绝热板(VIP芯材)有望于16年下半年达产,在保温层厚度相同的情况下,可帮助冰箱节能30%左右;同时新修订的《家用电冰箱耗电量限定值及能源效率等级》已于15年10月发布,预计将淘汰20%以上的高耗能产品。我们认为同冰箱全球龙头松下的合资公司设立,意味着取得向全球家电保温市场的通行证;铅酸电池隔膜新增长点:铅酸电池作为在储能、起停电池最为成熟的技术路线,而公司主要针对主流的阀控铅酸蓄电池,技术优势顺延至高比表面积电池隔膜领域,依然有望保持竞争力,带来新的增长点。 风险提示:宏观经济下滑风险、募投产能建设慢于预期

投资要点: 首次覆盖给予“增持评级”。考虑到全人教育贡献,我们预计 2015-17年EPS 分别为0.40/0.60/0.75元。根据可比公司2016年平均71倍PE估值,给予目标价42.36元,目前股价已部分反映了转型预期,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 收购全人教育,打响教育领域第一枪。12月18日,公司公告2.1亿现金收购全人教育100%股权,打响布局教育领域第一枪。全人教育主营为以幼儿园业务,未来将依托不断的收购兼并,打造国内最大的高端幼儿园连锁品牌。依托全优宝app 快速全国布局,掌控幼儿园与家长间大数据,同时依靠线上教育信息化推进,未来业务将会延伸至K12教育、高等教育及职业教育等,布局教育全产业链。 教育万亿市场扬帆起航。我们认为“二胎红利”及居民消费水平的提升将有助于教育行业规模快速发展;同时《教育法修订案》针对民营办学的营利性限制取消,将打破教育领域发展桎梏,社会资本有望真正进入教育蓝海。我们根据政府财政及社会教育固定资产投资等判断,教育市场规模超过万亿,其中市场集中度低(T10仅1%)、最直接受益“二胎”政策的幼教行业规模超过3500亿元。 主业稳定,为后续教育外延提供现金流支持。公司79%营收来自于家电玻璃业务,随着2014年底公司180万平方米的彩晶玻璃产能释放,公司高端产品需求大增,高端产业占比提升有助公司营收及业绩维持稳定。公司主业的稳定,将为第二主业教育外延提供现金流支持。 风险提示:家电玻璃需求大幅下滑、教育转型速度低于预期。

公司前三季度实现营收87.64亿元,同降23.63%,实现归母净利0.51亿元,同降68.16%,EPS0.02元。考虑东北2015基建投资项目开工大幅延后,我们下调2015-16年EPS至0.04、0.15元(-0.11、-0.08元),按照可比公司估值,维持目标价12.16元,维持“增持”评级。 东北基建、房地产大幅下滑拖累业绩:受项目开工延后影响,东北地区前三季度固定资产投资完成额同比下降9.43%,房地产新开工面积同比下滑24.33%,由此导致前三季度水泥需求同比下滑21.33%,创历史纪录,销量萎缩同时导致价格明显下行,前三季度东北水泥均价同比下降72元/吨,达到321元/吨,受此影响公司水泥板块业务亏损拖累整体业绩。 资本结构“去杠杆”进行时:公司5月完成定增,目前公司在手现金达89亿元。我们判断未来水泥、煤炭等传统业务板块可能进一步调整,以实现对传统产业累计的高债务负担的资产结构的调整,而在手现金量有望进一步增长,实现对于转型的强力支撑。 涉足互联网传媒,布局“医药健康+体育传媒+金融”:10月30日,公司拟出资5330万元与其他7家公司合资成立吉林省互联网传媒股份有限公司,主营电子商务、新媒体服务等,迈开转型布局第一步。我们认为公司将沿着“医药健康+体育传媒+金融”三个方向展开布局并购,未来的发展值得期待。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

维持“增持”评级,2015年前三季度公司实现营收5.54亿元,同比上升39.20%;归母净利润为0.44亿元,同比下降1.65%,EPS0.27元,符合预期。考虑到2015年重大工程项目进度略低于预期,我们下调20152016EPS至0.96元、1.75元(-0.33、-0.30元),根据可比公司2016年平均68倍PE估值,维持目标价119.83元,维持“增持”评级。 扣非后业绩增速主要是会计政策影响:公司前三季度毛利率为30.86%,同比下滑1.55%,扣非前归母净利润下滑31.78%。我们判断非经常性损益的较大部分是BT业务投资回报(利息收入),而利息支出确认为经常性损益,审慎起见,但并未反映实际意义;剔除该部分影响,我们测算前三季度净利润为0.45亿元,同比增长6.80%。 判断全年有望新签订单40亿左右。第三季度公司应收账款控制稳定,但其他应收账款同比环比增长0.85、0.13亿达到1.37亿,我们判断其中大部分为项目保证金(中报注释),印证公司布局项目增幅明显,我们判断全年公司新签订单量达到40亿元,同比增长43%,2016年仍有望保持新签订单量的高增长,而土壤修复业务的增速有望高于公司平均的增长率。 环保“十三五”规划土壤或成重点,“土十条”促进行业发展提速:我们判断土壤修复领域进入政策释放密集期,环保“十三五”规划有望近日推出,有望对未来5年土壤环保进行明确规划,同时“土十条”发布呼声渐强,将带动行业发展提速。 风险提示:应收账款大幅上升、宏观经济形势下行。

维持“增持”评级,前三季度营收6.81亿元,同降0.53%;归母净利0.54亿元,同降29.45%,EPS0.15元。考虑ITO及氧化锆景气下行及新投产项目产能、良率爬坡尚需时日,我们下调2015-2016年EPS至0.22、0.31元(-0.19、-0.18元),(考虑国显并表,根据公告盈利预测,我们预计2016-2017年EPS为0.55、0.68元)根据可比公司2016年85倍PE估值,下调目标价至26.23元(-18.77元),维持“增持”评级。 行业景气下滑,费用端增长,盈利能力回到谷底。2015年ITO导电膜及氧化锆受宏观经济影响,销量价格均出现明显下滑,同时锆系材料H1停产技改一条6000吨/年生产线,也影响了新材料板块销量。公司前三季度毛利率为22.91%,同降1.4%。另一方面,公司TFT-LCD减薄玻璃及纳米级氧化锆等项目投产进度未达预期,折旧摊销及短期借款增长导致费用率同比大幅上升3.34%达到13.32%;净利润率同降3.32%到7.99%,盈利能力下滑至2011年剥离亏损浮法资产后最低谷。 收购国显定增获批,打造产业链一体化:10月23日,公司收购深圳国显75.58%股权方案获得证监会无条件通过。我们认为此次收购再次凸显中建材“央企市营”的风格,方兴科技通过收购国显,营收与盈利规模有望快速扩大(2014年国显营收、净利润分别为方兴科技152%、20%),上下游一体化有助增强公司综合竞争力,同时借助国显的民企灵活的反应机制与深厚的客户资源、销售渠道和行业经验,实现优势互补,有望在液晶显示领域实现突破。 风险提示:资产购买进展预期,液晶行业需求出现大幅下滑。

本报告导读: 我们认为三季度业绩不达预期主要是会计调整及增加销售人员导致薪酬增加所致,我们依然看好公司转型B2C前景,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。前三季度实现营收36.32亿元,同升0.19%,归母净利4.64亿元,同增8.57%,EPS0.57元;其中Q3营收同增13.54%,归母净利同降12.04%。同时预告2015年业绩变动区间0%-30%,符合预期。考虑宏观经济影响,我们下调2015-2016年的EPS预测至0.80元、1.04元(-0.20元、-0.55元),参考行业平均估值27.2倍,下调目标价至28.29元(-11.58元),维持“增持”评级。 销售费用增长与会计政策调整挤占盈利空间。受益原材料价格下行,公司Q3毛利率同比增长5.71%达到42.22%的历史高位。我们认为三季度公司业绩低于预期主要来自于:1)资产减值计提。三季度是应收账款高点,计提减值约2200万,年底收回账款后有望冲回;2)所得税费用Q3同增约2100万元,系研发支出并未在税前抵扣所致(会计政策有所调整),我们认为年底或将根据实际支出与补贴进行冲回;3)销售人员增加900人及广告渠道费用增长导致销售费用率同增3.2%。 B2C转型值得期待,布局“地产后市场”蓝海。公司零售民用建材渠道前三季度同增40%,我们判断明年可以继续40-50%增长。我们认为公司逆势扩张(增加销售人员主要集中直销渠道)主要出于长线布局考虑,彰显出公司对于转型B2C的战略信心与决断。我们认为依托“虹哥汇”线下服务冠军,雨虹进军“后地产服务”这一消费属性的建材蓝海市场,后续发展值得期待。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

投资要点: 维持“增持”评级,前三季度营收53.77亿元,同升4.43%;归母净利3.94亿元,同降46.55%(扣非下降64.34%),EPS0.19元。Q3营收20.54亿元,同增8.90%,归母净利1.88亿元,同升27.16%(处理南玻光电73.58%股权投资收益1.00亿元,扣非后同降47.22%)。考虑浮法玻璃拖累,我们下调2015-2016年EPS至0.27、0.33元(-0.15、-0.19元),根据可比公司2016年平均37倍PE估值,下调目标价至12.06元(-0.99元),维持“增持”评级。 浮法业务仍拖累整体业绩。第三季度综合毛利率(20.68%)环比基本持平,同降4.19个百分点,主要是浮法拖累;但第三季度浮法玻璃季节性提价令盈利能力环比略改善,我们判断玻璃行业下行趋势仍将延续。 创新升级,超薄电子玻璃寻求突破:公司将超薄电子玻璃作为产业突破口,目前已建成三条超薄玻璃生产线。上半年,宜昌光电超薄电子玻璃项目正式进入商业化生产阶段,清远高性能超薄电子玻璃、东莞在线镀膜玻璃项目也顺利点火并进入试运行,公司将成为在超薄玻璃领域产品线最为丰富的超薄电子玻璃供应商,有望带动公司产业升级。 布局太阳能电站,打通全产业链。9月28日,公司投资设立南玻能源,主营开发太阳能光伏电站,自此形成多晶硅-硅片加工-光伏压延玻璃-电池片等组建-光伏电站的全产业链。我们认为光伏电站设立有助于发挥现有组件产能(2015H1太阳能板块营收同增50%以上),随着政府对于新能源补贴力度加大,太阳能板块有望成为公司业绩新的支撑点。 风险提示:普通浮法业务受地产需求影响,盈利可能进一步下滑。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。我们看好京津冀一体化带来的区域水泥供求格局改善及公司工业用地转化价值重估的前景,我们预测2015-2017年EPS 为0.46、0.72、0.85元,根据可比公司2016年16.6倍PE 估值,给予目标价11.95元,首次覆盖给予“增持”评级。 静待京津冀一体化推进:我们认为随着《京津冀协同发展规划纲要》出台,一体化进程逐步在各领域取得实质化的进程,有望在交通、房地产、基建等方面实现突破,从而有效拉动区域内水泥需求;而2022年的北京冬奥会将使促使京津冀区域环保进程加速,中小企业逐步出清,供需格局有望长期改善,公司作为区域内水泥龙头将充分受益。 京城“大地主”,工业土地转化提速:我们估算公司环北京主要工业土地面积为约650万平方米,在北京6环内工业土地规模约240万平米,其中丰台大红门、海淀西三旗及怀柔雁栖湖项目有望于2016-2017年实现转化,总面积约132万平米,估算三个地块总计将带来约500~600亿元收入,而京城土地的稀缺性仍将进一步演进,打开公司未来地产业务的提升空间。 定增有助提高公司的持续经营能力。我们判断公司定增获批在即,此次定增主要方向是投向北京、天津等区域自住型商品房及商品房项目及补充流动资金。我们认为通过此次定增,公司在水泥业务盈利不佳的情况下加码京内为主的房地产市场(主要自住型商品房,供不应求,盈利稳定),有助于提高公司的持续经营能力和盈利能力。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

投资要点: 公司前三季度实现营收 27.35亿元,同降 13.15%,实现归母净利 2.09亿元,同降57.64%,EPS 0.23元,符合市场预期,同时预告2015年全年归母净利润降幅20%~70%。考虑宏观经济下行趋势,我们下调2015-16年EPS 至 0.32、0.47元(-0.35、-0.40元),参考可比公司2016年24.9倍PE,下调目标价至11.72元(-1.53元),维持“增持”评级。 盈利下滑至历史谷底:前三季度实现销量1028万吨,同增6.20%,第三季度增速-6.55%,销量近2年来首次下滑。前三季度吨出厂均价同比下降56元至253元/吨,吨毛利同比下降41元至56元/吨。Q3吨出厂均价为235元/吨,同比下降48元;吨毛利同比下降22元至47元/吨,吨净利同比下降28元至5元/吨,盈利已经步入历史的谷底。 万吨线预计明年投产,2016年广州新增产能压力加大:2015前三季度广东省水泥产量同比下降1.19%,好于全国-4.7%的增速,区域需求暂稳。公司万吨线预计明年低投产(合计产能600万吨,产能提升约60%)),但考虑到2016年广州地区海螺、华润新增产能相继投产,新增产能压力约20%左右,区域供求格局或承压。 资本运作频繁,转型进行时:公司资本运作频繁,继与深圳中展信投资管理成立并购基金(投资方向为TMT、生物医药等新兴产业)后,投资4亿元增持海南波莲水稻基因科技35.16%股份,涉足农业转基因领域。我们判断公司在业务多元化方向上将继续突破。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

本报告导读: 公司经营继续保持稳健,我们认为地下管廊或成为稳增长的重要发力点,公司工程业务放量有望支撑业绩持续增长,维持“增持”评级 投资要点: 公司前三季度实现营收18.31亿元,同增11.85%,实现归母净利3.30亿元,同增17.47%,EPS0.57元,符合市场预期,同时预告2015年全年归母净利润变动幅度0%~30%,符合预期。我们小幅下调2015-16年EPS至0.78、0.96元(下调-0.07、-0.07元),维持“增持”评级与22.59元目标价。 工程类业务回暖,带动收入增速回升:Q3营收增速同比11.85%,环比从H1的9.09%上升至11.85%;我们认为工程类业务回暖是带动营收增速上升的主因(应收账款额环比增长0.44亿达到1.94亿元)。毛利率受益于原材料价格下降,继续上升至43.50%的历史最高位。 经营继续稳健,抗风险能力凸显:前三季度销售期间费用率为20.03%,保持稳定,体现出公司一贯优秀的管控能力,同时现金流保持稳定。 截止3季度末,资产负债率仅18.59%,继续保持稳健的经营风格。 “地下管廊”有望发力推动工程业务放量:我们认为“地下管廊”以其巨大的体量有望成为政府托底的重要手段,顶层的指导意见已经由国务院出台,中央专项金融债予以支持,“地下管廊”推进的预期不断增强。同时浙江“五水共治”项目进入集中供货期,进入三季度后招标进度明显加快。我们认为公司有望受益于地下综合管廊建设及“五水共治”,工程业务放量有望支撑业绩持续增长。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

投资要点: 维持“增持”评级。公司 2015Q3实现营收 98.81亿元,同降 12.74%,实现归母净利1.24亿元,同降84.72%,EPS0.08元。我们看好公司的海外扩张及环保转型,考虑2015年宏观经济形势,下调2015-16年EPS 预测至0.18、0.30元(下调0.73、0.72元),根据可比公司2016年平均35.2倍PE,下调目标价至10.55元(-1.87元)。 销量增长停滞:公司前三季度水泥及熟料销量约3678万吨,同比基本持平,量的增速连续两年基本停滞;但略好于湖北省2015年1-9月产量增速的-4%,我们预测2015年销量为约5200万吨,较2014年增长约1.29%。 Q3盈利能力下滑至历史低点:我们测算前3季度公司出厂均价230元/吨,同降33元/吨,吨毛利同降23元至约53元,吨净利同比下降17元/吨至2元/吨,其中第三季度出厂均价217元/吨,同降38元/吨,吨毛利约51元/吨,吨净利约4元/吨,盈利能力近历史同期最低水平。 未来还看海外扩张及环保转型:公司计划年底建设完工塔吉克斯坦二期(3000t/d),三期(3000t/d)有望2016年建成投产;完成柬埔寨CCC项目增持并控股(目前持股68%),海外扩张进入快车道。环保领域目前公司运行的水泥窑处置垃圾项目达11个、试营运项目4个、在建项目6个,随着处置能力和处置量的扩大,环保板块收入规模有望提升。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

投资要点: 维持“增持”评级,考虑到上半年诉讼案(一次性)的影响,我们下调2015-2016年EPS至0.83、1.02元(-0.26、-0.34元),若按照发行价格及股本计算则2015-2016年EPS为0.90、1.10元,参考可比公司2016年平均22倍PE估值,维持目标价19.40元,维持“增持”评级。 管理层直接持股比例突破市场上限的认知,注入新生命力:我们认为,此次收购泰山石膏少数股东权益,实际上实现管理层股权激励及石膏板业务整体上市,而泰山管理团队持股比例达到11.24%,尤其董事长贾同春个人达到6.72%,股权比例突破市场对于本轮国企改革管理层直接持股比例上限的认知,具有标志意义。 实际意味着冠、亚军的合并,霸主格局此时方言确立:与市场普遍认知不同的是,我们认为此次收购后泰山石膏成为全资子公司,实际上意味着行业冠、亚军的合并,石膏板中国市场霸主地位此时方言确立。 从未使用过的“提价权”推动业绩弹性:石膏板行业壁垒我们认为近年来呈现大幅抬升的态势,环保约束等收紧形成前所未有的石膏资源壁垒,“短腿产品”的属性生产基地布局形成成本壁垒,在石膏板具备十年尚未启用过的提价权,我们测算,销量持平时售价提升10%令营业利润提升40%,推动业绩较大弹性。 平台型公司外延式扩张有望提速:未来北新在产品品类扩张的基础上有望通过多元化资本方式,逐步成为中建材集团新型建材的拓展及整合平台,石膏板业务“现金牛”特征亦提供资金保障;风险提示:房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。

本报告导读: 我们认为随着少壮派管理层的登台,机制理顺有望进一步理顺,资产剥离聚焦主业及后续可能的大家居产业链外延都将给公司带来较大成长空间,给予“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖给予“增持评级”。我们看好公司随着少壮派管理层上台,亏损资产的剥离,机制进一步理顺,净利率有较大的提升空间。我们预测2015-2017年EPS为0.44、0.64、0.93元,参考可比公司平均39.2倍PE估值,给予目标价24.97元,首次覆盖给予“增持”评级。 业务结构理顺,聚焦核心业务品牌家居:2014年底开始剥离亏损资产聚焦木业主业,有望进一步增强龙头竞争力,业绩时隔7年重现增长,2015H1业绩同增47%;我们认为公司或将进一步剥离亏损资产,提升主业盈利能力,对比公司长期稳定经营性净现金流,且重资产人造板业务投资高峰已过,我们认为公司净利润率具备较大提升空间。 新任董事长代表的“少壮派”管理团队,新经营理念或令公司更贴近资本市场:2015年公司首次公布三年股东回报计划,显示管理层重视资本市场态度,参考同行可比公司,我们判断未来公司可能考虑对管理团队、渠道经销商股权形式激励,进一步理顺治理结构;负债率偏高问题,我们认为后续存在以股权融资形式降低负债率的可能。 品牌大家居产业链外延扩张,门店资源具备线下整合线上的优势:我们认为渠道资源是地板行业第一品牌“圣象”的核心资源之一,目前拥有遍布全国的约3000家品牌专卖店,遍布全国40余个城市及重点地区,并占据了大量优势地段,参考行业发展趋势,我们认为未来可能将沿着大家居产业链进行外延扩张,包括定制化、智能化等。而门店资源也为O2O拓展提供先天优势。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、资产剥离管理理顺慢于预期。