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黄涛

国泰君安

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伟星新材 非金属类建材业 2015-10-26 17.10 7.65 -- 18.83 10.12%
19.65 14.91%
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本报告导读: 公司经营继续保持稳健,我们认为地下管廊或成为稳增长的重要发力点,公司工程业务放量有望支撑业绩持续增长,维持“增持”评级 投资要点: 公司前三季度实现营收18.31亿元,同增11.85%,实现归母净利3.30亿元,同增17.47%,EPS0.57元,符合市场预期,同时预告2015年全年归母净利润变动幅度0%~30%,符合预期。我们小幅下调2015-16年EPS至0.78、0.96元(下调-0.07、-0.07元),维持“增持”评级与22.59元目标价。 工程类业务回暖,带动收入增速回升:Q3营收增速同比11.85%,环比从H1的9.09%上升至11.85%;我们认为工程类业务回暖是带动营收增速上升的主因(应收账款额环比增长0.44亿达到1.94亿元)。毛利率受益于原材料价格下降,继续上升至43.50%的历史最高位。 经营继续稳健,抗风险能力凸显:前三季度销售期间费用率为20.03%,保持稳定,体现出公司一贯优秀的管控能力,同时现金流保持稳定。 截止3季度末,资产负债率仅18.59%,继续保持稳健的经营风格。 “地下管廊”有望发力推动工程业务放量:我们认为“地下管廊”以其巨大的体量有望成为政府托底的重要手段,顶层的指导意见已经由国务院出台,中央专项金融债予以支持,“地下管廊”推进的预期不断增强。同时浙江“五水共治”项目进入集中供货期,进入三季度后招标进度明显加快。我们认为公司有望受益于地下综合管廊建设及“五水共治”,工程业务放量有望支撑业绩持续增长。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。
华新水泥 非金属类建材业 2015-10-26 7.88 6.94 -- 8.60 9.14%
8.95 13.58%
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投资要点: 维持“增持”评级。公司 2015Q3实现营收 98.81亿元,同降 12.74%,实现归母净利1.24亿元,同降84.72%,EPS0.08元。我们看好公司的海外扩张及环保转型,考虑2015年宏观经济形势,下调2015-16年EPS 预测至0.18、0.30元(下调0.73、0.72元),根据可比公司2016年平均35.2倍PE,下调目标价至10.55元(-1.87元)。 销量增长停滞:公司前三季度水泥及熟料销量约3678万吨,同比基本持平,量的增速连续两年基本停滞;但略好于湖北省2015年1-9月产量增速的-4%,我们预测2015年销量为约5200万吨,较2014年增长约1.29%。 Q3盈利能力下滑至历史低点:我们测算前3季度公司出厂均价230元/吨,同降33元/吨,吨毛利同降23元至约53元,吨净利同比下降17元/吨至2元/吨,其中第三季度出厂均价217元/吨,同降38元/吨,吨毛利约51元/吨,吨净利约4元/吨,盈利能力近历史同期最低水平。 未来还看海外扩张及环保转型:公司计划年底建设完工塔吉克斯坦二期(3000t/d),三期(3000t/d)有望2016年建成投产;完成柬埔寨CCC项目增持并控股(目前持股68%),海外扩张进入快车道。环保领域目前公司运行的水泥窑处置垃圾项目达11个、试营运项目4个、在建项目6个,随着处置能力和处置量的扩大,环保板块收入规模有望提升。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。
北新建材 非金属类建材业 2015-10-22 16.72 8.91 -- 16.72 0.00%
16.72 0.00%
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投资要点: 维持“增持”评级,考虑到上半年诉讼案(一次性)的影响,我们下调2015-2016年EPS至0.83、1.02元(-0.26、-0.34元),若按照发行价格及股本计算则2015-2016年EPS为0.90、1.10元,参考可比公司2016年平均22倍PE估值,维持目标价19.40元,维持“增持”评级。 管理层直接持股比例突破市场上限的认知,注入新生命力:我们认为,此次收购泰山石膏少数股东权益,实际上实现管理层股权激励及石膏板业务整体上市,而泰山管理团队持股比例达到11.24%,尤其董事长贾同春个人达到6.72%,股权比例突破市场对于本轮国企改革管理层直接持股比例上限的认知,具有标志意义。 实际意味着冠、亚军的合并,霸主格局此时方言确立:与市场普遍认知不同的是,我们认为此次收购后泰山石膏成为全资子公司,实际上意味着行业冠、亚军的合并,石膏板中国市场霸主地位此时方言确立。 从未使用过的“提价权”推动业绩弹性:石膏板行业壁垒我们认为近年来呈现大幅抬升的态势,环保约束等收紧形成前所未有的石膏资源壁垒,“短腿产品”的属性生产基地布局形成成本壁垒,在石膏板具备十年尚未启用过的提价权,我们测算,销量持平时售价提升10%令营业利润提升40%,推动业绩较大弹性。 平台型公司外延式扩张有望提速:未来北新在产品品类扩张的基础上有望通过多元化资本方式,逐步成为中建材集团新型建材的拓展及整合平台,石膏板业务“现金牛”特征亦提供资金保障;风险提示:房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。
大亚科技 非金属类建材业 2015-09-18 16.49 24.37 65.78% 19.97 21.10%
19.97 21.10%
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本报告导读: 我们认为随着少壮派管理层的登台,机制理顺有望进一步理顺,资产剥离聚焦主业及后续可能的大家居产业链外延都将给公司带来较大成长空间,给予“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖给予“增持评级”。我们看好公司随着少壮派管理层上台,亏损资产的剥离,机制进一步理顺,净利率有较大的提升空间。我们预测2015-2017年EPS为0.44、0.64、0.93元,参考可比公司平均39.2倍PE估值,给予目标价24.97元,首次覆盖给予“增持”评级。 业务结构理顺,聚焦核心业务品牌家居:2014年底开始剥离亏损资产聚焦木业主业,有望进一步增强龙头竞争力,业绩时隔7年重现增长,2015H1业绩同增47%;我们认为公司或将进一步剥离亏损资产,提升主业盈利能力,对比公司长期稳定经营性净现金流,且重资产人造板业务投资高峰已过,我们认为公司净利润率具备较大提升空间。 新任董事长代表的“少壮派”管理团队,新经营理念或令公司更贴近资本市场:2015年公司首次公布三年股东回报计划,显示管理层重视资本市场态度,参考同行可比公司,我们判断未来公司可能考虑对管理团队、渠道经销商股权形式激励,进一步理顺治理结构;负债率偏高问题,我们认为后续存在以股权融资形式降低负债率的可能。 品牌大家居产业链外延扩张,门店资源具备线下整合线上的优势:我们认为渠道资源是地板行业第一品牌“圣象”的核心资源之一,目前拥有遍布全国的约3000家品牌专卖店,遍布全国40余个城市及重点地区,并占据了大量优势地段,参考行业发展趋势,我们认为未来可能将沿着大家居产业链进行外延扩张,包括定制化、智能化等。而门店资源也为O2O拓展提供先天优势。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、资产剥离管理理顺慢于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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