华夏银行披露2018年三季报 年前三季度实现归母净利润145亿元,同比增长2.0%;前三季度ROAE11.1%,同比下降1.0个百分点。 资产增速有所回升,资本压力较大 三季末总资产同比增长6.8%,较二季末上升0.9个百分点。单季新增生息资产435亿元,其中贷款增加378亿元,同业资产压降131亿元。三季度计息负债增长422亿元,主要来自存款增长。三季度存款新增305亿元,同业融资压降218亿元。 由于公司仍然维持较高的资产增速,因此对于资本仍有消耗。三季末核心一级资本充足率8.01%,较二季末下降0.05个百分点,仅比监管最低要求高出0.5个百分点,我们认为这将约束公司未来的扩张步伐。 净息差改善 三季度期初期末平均单季净息差2.07%,环比大幅上升15bps,其中三季度生息资产收益率环比上升12bps,计息负债付息率环比下降3bps。上半年负债成本因高成本同业融资占比增加而上升,但三季度以来随着货币市场利率下降,公司净息差表现明显好于二季度,跟我们此前预期相同。 资产质量仍有压力 从资产质量各项指标来看,资产质量仍有压力:三季末不良贷款率1.77%,环比持平;三季末关注率环比上升5bps至4.65%。期末拨备覆盖率160%,较二季末小幅上升了2个百分点,保持稳定。 投资建议 考虑到公司仍然面临一定的资产质量压力,在资本方面压力也较大,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

净利润同比下降5.91%,ROE为5.36% 2018前三季度,公司实现营业收入78.11亿元,同比下降5.91%,实现净利润21.85亿元,同比下降27.95%。其中三季度单季归母净利润4.93亿元,同比下降58.19%,环比下降29.87%。报告期EPS为0.30元,加权ROE为5.36%,同比下降2.71个百分点。 自营业务逆势增长,利息支出增加 报告期实现自营收入24.77亿元,同比增长30.03%,公司自营投资风格稳健,预计主要由债券投资贡献。(2)利息净收入为7.15亿元,同比下降33.94%,主要因短期公司债及应付债券利息支出增加。 资产减值损失大幅增加 根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为412.23亿元,较去年底减少50.40亿元。其中,表内规模为159.42亿元,占公司净资产比重为32.89%,低于行业水平,风险可控。前三季度,公司共计提信用减值损失7.59亿元,其中三季度单季计提5.03亿元。前三季度信用资产减值损失占买入返售金融资产比重为3.8%。 受市场与监管影响,投行与经纪业务同比下滑 (1)前三季度,公司实现投行净收入20.16亿元,同比下降11.75%,主要受监管影响,但公司投行业务行业领先,整体下滑幅度小于行业。2018年前三季度行业总体IPO募资规模同比下降34.4%,再融资规模同比下降25.7%。随着并购重组业务审核加快,预计公司投行业务呈现边际改善;(2)市场成交活跃度下降,前三季度实现经纪业务收入18.36亿元,同比下滑19.94%。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司目前对应2018年PE估值为15倍,对应2018年PB估值为1.4倍,维持“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动造成业绩下滑;金融监管预期外趋严。

工商银行披露2018年三季报 工商银行2018年前三季度实现归母净利润2396亿元,同比增长5.1%;前三季度ROAE14.6%,同比下降0.4个百分点。 ROA同比下降,依然主要受减值损失计提增加影响 ROAE的同比下降主要受ROA下降影响,前三季度1.31%,比去年同期下降0.03个百分点。从杜邦分析来看,与中报类似,拖累ROA的仍然主要是资产减值损失计提,净息差同比回升、所得税率下降依然对ROA形成正贡献。资产减值损失计提增加与加大不良确认力度有关。 资产质量改善,三季度继续加大不良确认和处置力度 三季末不良贷款率1.53%,环比下降1bp;关注率3.08%,环比下降15bps;逾期率1.77%,环比下降4bps。逾期率在上半年一度上升,但三季度又有所回落。工行不良贷款认定更加审慎,三季末不良-逾期剪刀差(指逾期贷款减不良贷款)从年初的651亿元缩减至三季末的368亿元。前三季度资产减值损失同比增加30.5%(贷款减值损失同比增加27%),其中三季度单季同比增加18.4%,增速有所回落但仍然远快于PPOP单季7.2%的增速。资产减值损失计提大幅增加而拨备覆盖率反而环比下降了1个百分点,可能是公司加大了不良贷款的认定和处置力度。这一点在中报中已有反映,三季度没有太大变化。 净息差平稳,存款表现亮眼 工行三季度日均净息差2.30%,连续三个季度持平。三季末存款同比增长10.2%,增速亮眼。工商银行今年以来的存款增长一直很好,前三季度累计新增2.08万亿元,同比多增近40%。其中三季度单季新增4900亿元,比去年同期多增60%,表现非常优异,存款优势显著。 投资建议 工行基本面稳中向好,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

净利润同比下降6.64%,ROE 为4.88%2018前三季度,公司实现营业收入125.19亿元,同比下降2.22%,实现净利润44.80亿元,同比下降6.64%。其中三季度单季归母净利润13.21亿元,同比下降22.95%,环比增长5.18%。报告期EPS 为0.61元,加权ROE 为4.88%,同比下降0.64个百分点。期末归属于母公司股东净资产1062.44亿元,较年初增长21.65%。 自营收入逆势增长,利息收入增加报告期实现自营收入41.01亿元,同比增长6.2%,主要因衍生金融工具浮盈所致。 (2)利息净收入为19.97亿元,同比下降18.05%,利息收入同比增长8.39%,利息支出同比增长24.14%,预计主要因负债规模增长致利息支出增加。 股票质押业务风险可控根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较去年底减少15%至908.75亿元,平均履约保障比例为228.45%。 其中,表内规模为400.58亿元,占公司净资产比重为37.7%,低于行业水平。前三季度,公司共计提信用减值损失2.29亿元,其中三季度单季计提1.69亿元。 资管业务小幅提升,投行业务保持固有优势 (1)报告期内公司实现资管业务净收入18.42亿元,同比增长7.33%。公司主动管理能力较强,预计资管新规对公司影响有限,此外,预计资管收入贡献或源于ABS 发行规模增加; (2)前三季度公司投行净收入为12.55亿元,同比下降1.76%,下滑程度远低于行业,投行业务保持固有优势。 投资建议公司定增募资总额142亿元,并引入战略投资者,继定增后公司拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,财富管理转型蓄势待发,预计2018-2020EPS 分别为0.98元、1.06元、1.19元,目前股价对应2018年PE 估值为17倍,对应2018年PB 估值为1.2倍,维持“增持”评级。 风险提示金融监管预期外趋严;市场大幅波动对公司业绩造成不确定性。

宁波银行披露2018年三季报 宁波银行2018年前三季度实现归母净利润89.2亿元,同比增长21.1%;前三季度ROAE19.1%,同比上升0.3个百分点。 净息差上行 前三季度累计日均余额净息差1.90%,较上半年上升9bps;三季度单季日均余额净息差2.07%,环比大幅上升13bps。从期初期末平均余额计算的生息资产收益率和计息负债付息率来看,主要是资产端收益率迅速上升所致。结合公司三季度实际所得税率较二季度大幅上升(3.9%上升到12.8%),我们认为净息差的大幅上升可能主要跟投资结构改变、货币基金投资减少有关。从还原货基分红后的净息差来看,前三季度累计净息差2.32%,较上半年上升4bps。 此外,净息差同比改善也是ROAE回升的主要原因。从杜邦分析来看,前三季度ROAE上升主要得益于ROA改善,而ROA改善则主要受益于所得税率下降以及投资收益增加,与货币基金分红的会计处理有关,本质上可视为净息差的改善。 关注贷款占比有所增加 资产质量方面,三季末不良率环比基本持平,关注率环比小幅上升5bps至0.56%。三季度单季资产减值损失同比上升22.8%,期末拨备覆盖率环比二季末上升3个百分点至503%。关注率有所上升,后续走势需要继续关注。 存款稳定 三季末存款同比增长16.3%,主要是一季度存款大幅增长的翘尾效应导致,环比来看保持稳定。从计息负债的季度新增量来看,宁波银行的负债结构有所优化。三季度同业融资减少185亿元,存款新增71亿元。 投资建议 公司整体表现符合预期,其中关注率虽有上升,但与同业相比仍然很低,而且公司有充足的拨备来应对,不需特别担心。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

兴业银行披露2018年三季报 兴业银行2018年前三季度实现归母净利润506亿元,同比增长7.3%;前三季度ROAE15.4%,同比下降0.8个百分点。 权益乘数下降影响ROE 前三季度ROAE同比下降0.8个百分点,主要是平均权益乘数同比下降1.4导致。前三季度ROAA1.05%,同比上升0.04个百分点。杠杆下降主要与同业业务收缩有关。三季末核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为8.92%、9.50%,与前几个季度持平,主要是因为风险资产同比增速快于总资产。 受益于货币市场利率下行,净息差继续改善 前三季度期初期末平均净息差1.51%,比去年同期小幅上升2bps。考虑到今年前三季度免税收入大幅增加,实际所得税率同比下降2.4个百分点,因此税收还原后的净息差同比改善幅度应该更高。环比来看,三季度单季净息差1.58%,较二季度上升5bps,主要是因为在货币市场利率大幅回落的情况下,兴业银行因其特殊的资产负债结构,负债成本下降快于资产端收益率下降。我们估计其四季度净息差有望进一步回升,但空间估计会收窄。 资产质量后续走势仍需关注 三季末不良率环比二季末上升2bps至1.61%,关注率环比上升3bps至2.36%。前三季度资产减值损失同比增长30%,其中三季度单季同比增长53%,但同期拨备覆盖率环比下降4个百分点至206%,意味着公司的不良生成情况可能有一定压力。考虑到中报时公司多项指标有所下行,包括逾期率、不良生成率和不良/逾期90天以上贷款等,因此资产质量后续走势仍需关注。 投资建议 公司净息差改善明显,但考虑到资产质量有所反复,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中信银行披露2018年三季报 中信银行2018年前三季度实现归母净利润368亿元,同比增长5.9%;前三季度ROAE11.8%,同比持平。 贷款投放力度加大 三季末总资产同比增长5.9%,增速继续回升,跟去年同期基数较低有关。三季度新增生息资产716亿元,其中贷款新增1228亿元,贷款新增幅度甚至高于一、二季度,投放力度明显加大。计息负债方面三季度新增计息负债466亿元,其中存款减少96亿元,向央行借款增加535亿元,存款增长有一定压力。 净息差持续改善 三季度日均余额净息差1.98%,环比上升7bps。净息差回升主要受益于资产端收益率上升快于负债成本上升。三季度货币市场利率下降较多但公司负债成本没有下降,与我们预期的不太相符,可能跟结构性因素有关,即存款增长相对较少。 资产质量向好 公司在中报时加大不良确认力度,将逾期90天以上贷款一次性确认为不良,导致中报不良率大幅上升、拨备覆盖率大幅下降,这一扰动使得中报数据难以反映资产质量的真实变化。但从三季报数据来看,资产质量趋于改善:三季末不良率环比下降1bp 至1.79%,拨备覆盖率环比上升10个百分点至161%。 盈利能力稳定 前三季度ROAE11.8%,与去年同期持平。其中ROAA0.87%,同比大幅上升0.06个百分点;平均权益乘数下降了1.0倍。ROAA 的大幅改善主要受益于净息差同比改善以及投资收益增加(由于FVPL 利息收入计入投资收益,因此后者实质上也可视为净息差改善)。 投资建议 公司整体表现符合预期,维持 “增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

平安银行披露2018年三季报2018年前三季度实现归母净利润205亿元,同比增长6.8%;前三季度ROAE12.0%,同比小幅下降0.2个百分点。 零售转型平稳推进2018年三季末零售客户数8025万户,环比增长320万户(一/二季度372/343万户);信用卡流通卡数4853万张,环比增长276万张(一/二季度392/351万张),两者的增量比一、二季度有所回落。从主要零售消费性贷款产品来看,三季末信用卡贷款余额4288亿元,同比增长70%;汽车贷款余额1432亿元,同比增长23%;其他消费贷款余额1680亿元,同比增长23%(其中新一贷余额1523亿元,同比增长34%)。整体消费性贷款余额增速比一、二季度有所放缓,但增速仍然很快。总的来看,平安银行零售转型平稳推进,在基数扩大之后,客户及相应产品余额的增量和增速有一定程度下降属于正常现象。 净息差回升从累计日均余额净息差来看,前三季度为2.29%,比上半年上升3bps,比一季度高4bps,持续回升(需要注意的是,公司按照IFRS9新规则在三季度将FVPL 利息收入调整为投资收益,FVPL 也相应不再计为生息资产,因此三季度净息差与历史口径有一定差异)。 资产质量边际改善,存量不良偏离度仍然较高三季末不良率1.68%环比持平,关注率环比二季末下降34bps 至3.07%,逾期率环比二季末下降30bps,不良/逾期90天以上贷款环比二季末上升4个百分点至84%。目前不良/逾期90天以上贷款比例仍然不高,意味着存量不良的偏离度仍然较高,后续不良生成有一定压力,但其他多项指标明显好转,资产质量边际改善。 投资建议公司整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

常熟银行披露2018年三季报 常熟银行2018年前三季度实现归母净利润11.2亿元,同比增长25.3%。前三季度ROAE13.3%,同比上升1.5个百分点。 净利润高增长主要受益于净息差同比大幅上行 从净利润增长归因分析来看,前三季度净利润同比增长28.4%,比去年同期高出11.7个百分点,其中净息差对净利润增长贡献3.4%,比去年同期高出10.4个百分点。今年前三季度累计期初期末净息差3.25%,比去年同期高出9bps。 从单季净息差来看,三季度净息差3.41%,环比二季度上升23bps。净息差环比上升主要得益于资产端收益率的快速上升(环比上升18bps),部分得益于负债成本的下降(环比下降6bps)。 资产质量持续改善 从不良贷款主要指标来看,资产质量持续改善。三季末不良贷款率1.00%,环比二季末下降1bp;关注率2.12%,环比二季末下降5bps。在资产质量改善的情况下,公司在三季度降低了拨备计提力度,单季资产减值损失环比下降19.5%,但三季末拨备覆盖率仍然较二季度上升了20个百分点至407%。远超监管标准的拨备覆盖率增强了未来业绩增长的确定性。 盈利能力大幅提升 前三季度ROAE13.3%,同比上升1.5个百分点。其中ROAA1.03%,同比上升高达0.12个百分点;杠杆水平保持平稳,平均杠杆小幅下降0.1个百分点。ROAA的提升亦主要得益于利息净收入/平均资产同比上升,该指标同比上升了0.10个百分点。此外,由于基金等投资收益增加,其他非息收入/平均资产同比也上升了0.07个百分点(这部分收益实质上也可以视为利息收入)。 投资建议 考虑到公司净息差表现略超预期,我们上调公司2018年净利润同比增速预期至22.7%,2019~2020年净利润同比增速预期不变,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

10月9日公司公告:证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。 评论: 公募基金牌照落地,向产销一体化转型 从基金代销向产销一体化转型,公募基金业务有望成为公司新的业绩增长点。2015年5月,东方财富发布公告,拟使用超募资金2亿元投资设立全资子公司东方财富基金管理有限公司,将业务范围延伸至基金募集、基金销售、资产管理,从下游销售向产业链的上游生产制造转型。2017年3月,东方财富收到证监会下发的受理通知书,对申请予以受理;近期,公司公募基金牌照落地,有望加速公司财富管理转型。目前,天天基金网主要代销同业的基金产品,可以获得的收入包括全部的申购费和部分赎回费及管理费。东财基金获批后,公司将切入产品生产端,有望在指数基金等被动型标准化产品上获得优势,同时依靠天天基金网的强大渠道优势,公募基金业务有望成为公司未来业绩新的增长点。上半年,公司依靠流量优势,证券业务和基金销售业务实现高增长,营业收入分别为9.2亿元、5.8亿元,同比增速分别为50.1%、63.7%,凭借流量优势及天天基金网的渠道优势,预计未来公募基金业务带动公司业绩高速增长。 公募基金牌照推动财富管理转型战略演进 对标嘉信理财,在庞大客户的基础上,全面转型财富管理。回顾嘉信理财的发展历程,从折扣经纪商起步,锁定中小投资客户,与目前东方财富的发展类似,通过低佣金策略积累客户,关注客户资产积累,转型为零售客户的综合财富管理平台。嘉信理财收入重心来源由依靠交易量获取不稳定的佣金收入,转变为以客户资产规模为基础的管理费收入。区别于其他佣金折扣经纪商,嘉信理财以低佣金策略培养了一批粘性客户后,推出资管业务,以各类理财产品和一对一的理财顾问咨询服务增加了客户粘性,收入重点转向为顾客提供增值投资服务的资管收益。对标嘉信理财,东方财富的战略演进可分为三步:门户网站、零售经纪、财富管理。财富管理战略的演进依赖于在庞大客户的基础上,增强客户粘性,替客户管理更多资产,公募基金牌照的落地,正推动了公司财富管理转型战略的演进。 投资建议: 流量优势是零售证券业务的重要基础,东方财富证券客户流量远超其他传统券商,同时其成本优势支撑公司以价格优势带动客户基础扩张,公司市场份额逆势增长,未来仍有较大成长空间与业绩弹性,预计2018-2020年EPS为0.25/0.29/0.35元,维持“增持”评级。 风险提示 经纪业务、两融业务市占率扩张不及预期。

常熟银行在资产端超额收益显著 就历史数据来看,通过服务小微企业、从事个人经营性贷款业务,常熟银行获得了远高于行业的收益率。在剔除风险损失、高额管理成本后,公司依然有着高于行业的风险溢价,在资产端获得超额收益。 聚焦小微有望进一步提升公司资产端超额收益 随着个人经营性贷款业务投入力度加大,我们认为常熟银行资产端超额收益将进一步增加,从而带来更高的ROE。我们认为作为县域农商行,受规模制约,常熟银行很难在负债成本、手续费收入、同业业务等方面与大中型银行匹敌,因此提升贷款收益率是提升ROE的不二之选。我们认为专注于非标准化的个人经营性贷款业务,通过加大人力资源投入来减少信息不对称、有效控制信用风险,有望帮助常熟银行避开与大中型银行的正面交锋,获得在细分市场的竞争优势。随着信贷工厂模式趋于成熟,公司从2016年以来逐渐加大了对个人经营性贷款业务的投入力度,这部分业务占比的提升有望给公司带来更多的资产端超额收益,从而提升中长期ROE水平。 常熟银行负债端强在个人存款业务 常熟银行的负债结构较为传统,存款占比很高。但公司存款结构中的个人定期存款占比远高于行业,且成本高于行业平均水平,一方面显示出其个人存款业务较强,但也导致存款成本偏高。 公司合理估值在6.8~8.7元 我们用绝对估值和相对估值相结合,得到公司股票合理估值在6.8~8.7元之间,相对于2018年归属于普通股股东的每股净资产,动态PB为1.3~1.7x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 规模扩大之后管理难度上升可能对公司业务扩张产生一定影响;估值的假设中有部分存在主观判断。

工商银行披露2018年中报 工商银行2018年上半年实现归母净利润1604亿元,同比增长4.9%。 ROA同比下降,主要受减值损失计提增加影响 上半年ROE14.8%,同比下降0.4个百分点,其中ROA1.31%,比去年下降0.03个百分点,对ROE影响较大。从杜邦分析来看,拖累ROA的主要是资产减值损失计提,而净息差同比回升、所得税率下降对ROA形成正贡献。二季末核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为12.33%、12.81%。 上半年加大不良确认和处置力度,后续压力有望减轻 今年上半年工行计提的资产减值损失同比增加36%,其中贷款减值损失同比增加27%,信贷承诺减值损失同比增加68亿元(受会计准则变更影响,由去年同期的0.4亿元增加至68.1亿元)。贷款损失准备计提增多主要是上半年加大不良确认和处置力度,因为从其他指标来看,工行资产质量表现仍然较好:二季度不良率较年初基本持平,关注率较年初大幅下降62bps至3.23%,逾期率亦较年初大幅下降20bps至1.81%,不良/逾期90天以上贷款较年初上升3个百分点至127%。后续不良生成率有望回落。 负债优势显著,净息差同比回升 考虑到工行去年底调整日均净息差计算口径,我们主要看季度平均余额计算的净息差。上半年净息差2.17%,比去年同期高出7bps(其中二季度2.18%,与一季度2.17%基本持平)。考虑到上半年免税收入增加较快,实际净息差回升幅度还要更高。与其他大行一样,其净息差回升应当主要得益于贷款收益率跟随行业上行,而存款成本保持稳定。工行今年上半年存款成本环比去年下半年仅上升2bps,日均存款增长主要来个人活期存款和境外存款。半年末借记卡发卡量达到8.06亿张,市占率12.3%,维持稳定。 投资建议 工行负债优势依然明显,维持“买入”评级。l风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

净利润同比增长5.53%,ROE为3.58% 2018年上半年,公司实现营业收入82.16亿元,同比增长1.2%,实现净利润31.59亿元,同比增长5.5%。报告期EPS为0.44元,加权ROE为3.58%,同比下降0.08个百分点。期末归属于母公司股东净资产901.72亿元,较年初增长3.3%。 自营收入同比正增长,国际业务持续发力 报告期实现自营收入(含投资收益、公允价值变动收益)25.25亿元,同比增长5.6%,主要因衍生金融工具浮盈所致。母公司自营固定收益类资产/净资本较去年底增加30.87个百分点至139.03%;(2)利息净收入为13.10亿元,同比下降23.9%,主要因负债规模增长致利息支出增加;两融利息收入同比增长5.3%,买入返售金融资产利息收入同比增长57.2%;(3)上半年,国际业务收入达到10.1亿元,占比为12.33%,同比提升3.37个百分点。 主动管理能力稳步增强,并购重组业务保持领先 (1)截至二季度末,公司资管月均规模为9228.48亿元,行业排名第二,主动管理资管月均规模为2266.81亿元,行业排名第四。上半年,公司积极调整资管业务结构,期末定向、集合规模较期初分别下降4.4%、9.4%,通道规模压缩下资管净收入为8.38亿元,同比下滑23.7%;(2)公司证券承销业务净收入为8.08亿元,同比增长20.1%,其中,并购重组交易家数、交易金额行业排名第一。 信用业务风险可控 公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较去年底减少15%至908.75亿元,平均履约保障比例为228.45%;公司两融余额为523.21亿元,整体维持担保比例为282.71%。 投资建议 公司定增募资总额142亿元,并引入阿里、苏宁、以及国有企业结构调整基金等战略投资者,有利于寻求财富管理转型上的突破。预计2018-2020EPS分别为0.98元、1.06元、1.19元,目前股价对应2018年PE估值为16倍,对应2018年PB估值为1.06倍,维持“增持”评级。

浦发银行披露2018年中报 浦发银行2018年上半年实现归母净利润286亿元,同比增长1.4%。 二季度缩表,资产负债结构优化 二季度总资产同比增长3.0%,主要受翘尾效应影响,环比一季度负增长0.7%。公司在缩表的同时优化资产负债结构,从单季新增量来看,二季度生息资产减少73亿元,但贷款增长1054亿元;二季度计息负债减少337亿元,但存款增长347亿元,同业融资减少558亿元。公司在缩表的同时,对资产负债结构进行调整优化。 净息差有所回落,后续变化趋势值得关注 上半年日均余额净息差1.77%,比去年同期下降5bps;期初期末余额计算的净息差1.75%,同比下降7bps。但是考虑到今年上半年免税收入大幅增加,实际所得税率同比下降7个百分点,因此税收还原后的净息差同比下降幅度实际上没有这么大。不过环比来看,二季度单季净息差1.72%,较一季度仍然下降7bps。浦发银行同业融资规模较大,在货币市场利率大幅下降的情况下,后续净息差后续变动趋势值得关注。 仍有拨备计提压力 二季末不良率环比一季末下降7bps至2.06%,关注率环比一季度下降6bps至3.21%,逾期率较年初下降5bps至2.75%,均有所改善。上半年不良生成率2.11%,同比上升6bps,仍然处在较高水平,期末拨备覆盖率146%,环比一季末下降6个百分点。整体资产质量较为平稳,但仍然存在较大的拨备计提压力。 投资建议 考虑到公司当期拨备覆盖率水平较低,未来面临补提拨备压力,可能给业绩释放带来一定压力,我们给予公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

民生银行披露2018年中报 民生银行2018年上半年实现归母净利润296亿元,同比增长5.4%。 回归存贷款业务 二季度总资产同比增长5.1%。从单季新增量来看,二季度新增生息资产633亿元,其中贷款增长1462亿元,同业资产大幅压降673亿元;二季度计息负债新增577亿元,其中存款增长1072亿元,同业融资压降364亿元。从附注来看,今年上半年存款增长主要依靠对公定期存款。二季末核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为8.64%、8.87%,环比一季度保持稳定。 净息差改善 公司于今年一季度开始采用IFRS9新会计准则,FVPL收入从利息收入调整为投资收益,导致期初期末平均余额计算的净息差与历史不可比。公司披露的上半年日均余额净息差为1.64%,较去年同期同口径净息差上升24bps。 手续费净收入小幅负增长 上半年手续费净收入同比小幅下降0.6%,主要是由于代理业务、托管及其他受托业务手续费及佣金收入下降的影响。上半年银行卡手续费收入同比增长27%,得益于信用卡业务的快速发展。 不良生成趋势仍需关注 二季末不良率环比一季末小幅上升1bps至1.72%,关注率较年初大幅下降34bps至3.72%,逾期率较年初小幅下降2bps至3.16%,不良/逾期90天以上贷款较年初上升3个百分点至77%,但距离100%仍有一定距离。年化实际不良生成率同比上升51bps至1.72%,显示出不良生成仍有一定压力,考虑到不良偏离度仍然较高,未来不良生成的变化趋势仍需关注。 投资建议 公司整体表现基本符合预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。