投资结论 预测江阴银行2017-2019年净利润增速分别为4.6%、7.2%、7.6%,对应EPS为0.46、0.49、0.53元,BVPS为5.21、5.57、5.95元。运用股利贴现模型对江阴银行进行估值,目标价14.64元,对应2017年2.81倍PB,首次覆盖给予江阴银行增持评级。 投资亮点 1、立足制造强市,受益产业升级。江阴市制造业发达,多合伙制和股份制的中小型企业。先进的经营管理理念、领先的品牌和技术竞争力有助于推动产业升级,焕发工业经济新活力。2016年末,江阴地区已有40余家上市公司,堪称“中国资本第一县”。江阴银行凭借对当地企业的深耕细作,有望保持业务先得优势,持续受益于区域经济发展和产业升级。 2、扩充资本规模,加强企业服务。此前江阴银行由于资本金规模较小,且扩张方式单一,各项业务发展受到一定制约。随着上市后资本规模得以扩充,有望向当地大型集团和上市公司提供更多授信服务,进一步分享优质企业发展红利,促进自身业绩增长。 3、经营稳扎稳打,业绩弹性较大。江阴银行秉持稳健经营理念,近年资产规模增速适中。从2015年才开始介入少量非标业务,资产质量和拨备水平较为真实。伴随江苏省基建加码,制造业需求得到提振,企业经营改善,江阴银行有望从中受益。 风险提示 监管推进引发超预期的流动性风险或信用风险;2.宏观经济失速下行,业务发展受到负面影响,且区域集中度风险较高。

投资结论 预测无锡银行2017-2019年净利润增速分别为9.8%、10.2%、10.6%,对应EPS为0.53、0.58、0.65元,BVPS为5.08、5.51、5.98元。运用股利贴现模型对无锡银行进行估值,目标价14.69元,对应2017年2.89倍PB首次覆盖给予无锡银行增持评级。 投资亮点 1、根植无锡,辐射江苏。无锡市地处江苏南部,是长三角的中心城市之一,经济发展势头迅猛,2006-2016年GDP复合增长率为10.8%,GDP在江苏省排名第三。得益于政策利好和区位优势,无锡有望保持强劲的经济增长,而无锡银行作为无锡市区唯一的地方性法人银行,将持续受惠于无锡强劲的经济增长。同时,无锡银行不断向更广阔的苏中、苏北等周边地区扩张,享受长三角地区经济快速发展的红利。 2、深耕“三农”、“小微”,快速发展零售业务。公司一直致力于对涉农企业,中小微企业以及个体商户为主的客户群体进行服务,积累了丰富经验,未来公司将从对公业务着手,推动三年战略的转变革新,对公业务将持续提升。同时,公司借力于无锡市政府“市民卡”工程,通过完善零售板块的产品和服务,逐步打造产品和品牌,零售业务有望快速发展。 3、资产、收入结构不断优化,金融市场业务持续发力。贷款一直是公司主要资产和收入来源,近年来公司多元化发展趋势明显,债券投资类资产从2012年的8.9%快速增长到2016年的20.1%,2016年债券投资及资管计划收入占利息收入29.7%。未来公司将持续推动大金融业务,加强同业合作,大力发展资管业务,完善资产配置,打造金融生态圈。 风险提示 1.监管推进引发超预期的流动性风险或信用风险;2.宏观经济失速下行,业务发展受到负面影响,且区域集中度风险较高。

本报告导读: 中国银行2016年归母净利润增速低于市场和我们的预期。原因一是出售南洋商业银行的一次性会计扰动,二是信用成本继续提升。归母净利润增速有望“先苦后甜”。 投资要点: 投资建议:上调目标价至4.03元,维持谨慎增持评级 考虑后续拨备压力有望减轻和基数因素影响,上调公司17/18年净利润增速预测2.2pc/0.1pc至4.0%/3.6%,对应EPS0.58(-0.01)/0.60(-0.01)元,BVPS4.87/5.30元,现价6.04/5.83倍PE,0.72/0.66倍PB。考虑业绩有望边际改善和跨年估值切换因素,上调目标价至4.03元,维持谨慎增持评级。 业绩概览:低于市场预期 中国银行2016年营业收入增长2.0%,归母净利润减少3.7%,净利润增速低于市场和我们的预期。主要因为出售南洋商业银行的收益大部分归少数股东所有,于是出现集团净利润正增长而归母净利润负增长的情况。 新的认识: 1.信用成本继续提升,业绩有望“先苦后甜”。中行四季度加大不良暴露和处置力度(不良率环比下降2bp),并一次性提足拨备(拨备覆盖率环比提升7pc),有望减轻后续不良包袱,业绩表现或“先苦后甜”。 2.非息收入高增长或难持续。中行2016年非息收入增长21.9%,但主要源自南洋商业银行完成出售交割所确认的一次性投资收益,而手续费净收入实则减少4.1%。后续仍需拓展手续费收入来源以稳定中收增长。 风险提示:监管强硬推进引发流动性或信用风险;经济复苏难持续

投资要点: 投资建议:估值提升有基础,现价空间30%[维Ta持ble2_0S1u6m/2m01a7ry年] 净利润增速预测21.7%/19.9%,对应EPS1.41/1.69元,BVPS8.90/10.16元,现价8.17/6.81倍PE,1.29/1.13倍PB。研究发现,南京银行的实际盈利能力(ROE)及成长性(g)均显著优于同业,并超出市场预期,估值提升有基础。维持增持评级,目标价14.73元,对应2017年1.45倍PB,现价空间30%。 实际盈利能力超预期。南京银行的ROE 水平受到拨备超提的压制,但考虑其相对较好的资产质量和厚实的拨备安全垫,剔除拨备超提因素后,南京银行的实际盈利能力领先同业,超出市场预期。 成长可持续性超预期。①资产配置无忧。即使江苏省基建增速持续放缓,其新增体量依然比南京银行的资产配置需求高出几个量级,不存在地方政府“项目荒”的问题。再考虑南京银行与地方政府的合作基础,对后续项目具有先发优势,预计其资产配置需求仍能得到较好满足。且南京银行“低按揭、高对公”的信贷结构更利于应对2017年银行业的信贷投放环境。②MPA 影响有限。南京银行资产规模基数做大后,即便2017年增速放缓,摆布空间仍大。在MPA 总量调控背景下,预计银行将采取“保表内,控表外”策略,南京银行因中收占比较低,所受影响有限。 风险提示:资金紧张出现恶性黑天鹅事件

本报告导读: 南京银行在本轮资金紧张中受损显著好于市场预期,与盈利和成长性超预期联合共振,上调目标价至14.73元,现价空间36%。 投资要点: 投资建议:目标价14.73元,现价空间36% 考虑拨备计提压力缓解,上调2016/2017年净利润增速预测3.0pc/4.3pc至21.7%/19.9%,对应EPS1.41/1.69元,BVPS8.90/10.16元,现价7.71/6.43倍PE,1.22/1.07倍PB。研究发现,南京银行本轮钱紧的表现、业绩增长和成长持续性均很可能超市场预期并联合共振,我们上调公司目标价至14.73元,对应2017年1.45倍PB,现价空间36%,上调评级至增持。 钱紧表现超预期。市场认为,作为债券标签的南京银行在本轮钱紧中负债成本被抬高,债券业务严重受损。实则不然,依靠行业最低(49%)存贷比、利率低位时及时补充630亿元资金(100亿资本债+280亿同业存单+50亿优先股+200亿金融债),钱荒中非但不受损还可拆出获益。同时前瞻性降低了债券资产占比(19%)、缩短久期(3年以内)和优化结构(货基占比),本轮债券调整中受损很小。 业绩增长超预期。预计2017年全行业盈利增长3%见L型底部。南京银行资产摆布空间大、资产质量优、拨备压力小,预计盈利增长20%上市银行最高,超市场一致预期(注:不能简单等同卖方预测)。 成长后劲超预期。城商行异地开设分行受限,市场认为其缺乏成长性。其依托鑫合俱乐部100多家中小银行合作生态平台,以及参股地方优质银行方式,实现资源和专业优势互补,成长持续性超预期。 风险提示:资金紧张出现恶性黑天鹅事件

投资要点: 投资建议:基于人保参股带来基本面改善,重点推荐华夏银行 原先市场对华夏银行关注度低且估值便宜,年初以来涨幅和目前估值在行业中分别排名第3/2 低,此次股权转让有可能成为一次基本面和关注度提升的重要催化剂。预计2016/2017 净利润增速5.7%/7.1%(分别下调0.4pc/1.5pc),预测EPS1.87/2.00 元,BVPS12.51/14.12 元,现价对应5.68/5.30 倍PE,0.85/0.75 倍PB。考虑行业估值中枢下移,下调目标价至14.12 元(对应2016 年1 倍PB),现价空间33%,维持增持评级。 点评:股权转让有利于改善华夏银行基本面 1、股权平稳转让,利于优化公司治理。险资入股有利于银行股东结构多元化,可改善公司治理和经营机制,或使业务机制更加灵活。 2、 可实现业务协同,提升双方业绩。参考类似的案例,预计人保财险入股后将与华夏银行开展战略合作,包括客户、渠道、产品等业务层面, 甚至综合金融等更高层面的合作。华夏银行在股份行中综合化、国际化水平偏弱,可以从银保战略合作中获得跨越性提升机会。 3、引发市场对人保财险继续谋求控股地位的预期。人保财险参股19.9% 股份后可实施权益法入账。若想推进更深层次的合作,或者扩张自身的并表总资产规模,人保需要谋求控股股东地位。从博弈角度看,投资者对人保财险进一步谋求华夏银行控股股东地位的预期将升温。 风险提示:资产质量超预期恶化,人保受让股份进程受阻

考虑在不良生成趋缓的背景下,拨备缓释改善盈利具有一定可持续性,上调公司16/17年净利润增速预测+3.3pc/+3.9pc至6.5%/6.8%,对应EPS2.81/3.00元,BVPS17.25/19.61元,现价5.83/5.46倍PE,0.95/0.83倍PB。目标价18.61元,维持增持评级。 1.三季报业绩平稳,有望继续保持。2016年前三季度归母净利润增长6.7%,增速符合市场预期。预计在实体经济不失速下行的前提下,拨备计提力度边际减弱反哺业绩增长,具有一定可持续性。此外,净息差收窄的幅度有望显著减小,且中收增长稳定对业绩形成有力支撑,预计兴业银行2016、2017年有望保持6%-7%的业绩增速。 2.经济转型驱动金融转型,资产管理业务是银行介入直接金融的良好模式。与信用中介模式(间接金融)相比,能够服务于新兴产业融资。与承销相比,它又能通过产品设计,满足不同投融资者的偏好与需求。 3.兴业银行未来有望通过打造三大核心优势,继续推进资管业务发展。一是发挥金融牌照齐全的优势,覆盖各类资管产品;二是依托丰富的企业客户资源和基于银银平台的同业业务优势,拓展优质资产来源;三是积累钱大掌柜服务零售客户的良好经验,进一步挖掘互联网营销优势。风险提示:经济失速下行致不良加速暴露

本报告导读: 南京银行2016年上半年归母净利润增长22.3%,增速超出市场和我们的预期。地方政府项目仍是业绩增长的有力支撑,资产质量压力有所加大。 投资要点: 投资建议:目标价11.17元,下调评级为谨慎增持维持公司16/17年净利润增速预测18.7%/15.6%,对应EPS1.37/1.59元,BVPS8.83/10.00元,现价7.94/6.87倍PE,1.23/1.09倍PB。目标价11.17元,考虑现价已较为接近,下调评级为谨慎增持。 业绩概览:超出市场和我们的预期南京银行2016年上半年归母净利润增长22.3%,增速超出我们的预期。 新的认识:债投边际审慎,非标依旧强势1.债投边际审慎,非标依旧强势。上半年新增资产中22%是信贷,12%是传统债券投资,45%是应收款项类投资。债券投资增配交易性和持有至到期,从券种来看,上半年减持了约17亿企业债,主要增配政府债。 而新增应收款项类投资中仍有85%是非标,地方政府项目支撑力度仍大。 2.不良压力加大,拨备预留空间。2015H1、2015H2、2016H1实际不良生成分别为18亿、13亿、25亿,且逾期90天以上贷款/不良升至1.48(年初该指标为0.97),不良隐患加大。拨备覆盖率较一季度末继续提升11pc至459%,为不良消化预留足够空间。 3.资本补充压力有待缓解。预计三季度将发行50亿优先股,静态测算可提高一级资本充足率0.8个百分点,有效缓解资本补充压力。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点

本报告导读: 兴业银行2016年上半年归母净利润增长6.1%,增速略超出市场和我们的预期。公司负债端多发债,资产端多投资,不良平稳暴露。 投资要点: 投资建议:目标价18.61元,维持增持评级维持公司16/17年净利润增速预测3.2%/2.9%,对应EPS2.72/2.80元,BVPS17.11/19.29元,现价5.90/5.74倍PE,0.94/0.83倍PB。目标价18.61元,维持增持评级。 业绩概览:略超出市场和我们的预期兴业银行2016年上半年归母净利润增长6.1%,增速略超出市场和我们的预期。 新的认识:“发债投资”趋势明显1.负债端多发债,资产端多投资。上半年新增负债的67%是应付债券(主要是同业存单和绿色金融债),新增资产的77%是应收款项类投资(主要是同业理财和政府债),“发债投资”趋势明显。比较典型地反映了在经济调整期与资产荒背景下,银行资产负债的摆布思路。 2.不良有序释放,尚难言企稳。不良率较一季度末上升6bp至1.63%,2015H1、2015H2、2016H1不良真实生成额分别为124亿、221亿和147亿,不良平稳暴露。但考虑到供给侧改革推进,且对公贷款中占比最高的制造业、批发零售业不良率仍在继续上升,资产质量尚难言企稳。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点

投资建议:目标价4.67元,维持谨慎增持评级。 维持公司16/17年净利润增速预测0.1%/1.0%,对应EPS0.78/0.79元,BVPS5.34/5.86元,现价5.79/5.74倍PE,0.84/0.77倍PB。目标价4.67元,维持谨慎增持评级。 业绩概览:略超出市场和我们的预期。 工商银行2016年上半年营业收入增长0.4%,归母净利润增长0.8%,增速略超出市场和我们的预期。 新的认识:增收减支有成效,结构调整缓不良。 1.增收减支有成效。上半年手续费及佣金净收入增长6%,占营收比重较2015年提升2.3pc,有效抵补了息差缩窄的影响。同时严控费用支出,成本收入比较去年同期下降0.8pc。非息收入与成本控制合计贡献8.3个百分点的盈利增速。进一步控制成本空间不大,但拓展中收有可持续收益。 2.结构调整缓不良。上半年信贷增速较快,占新增资产的57%(另有38%是债券及其他金融资产投资),主要投向按揭和国家政府项目等低风险领域。总量提升和结构调整一定程度上缓和了不良指标,不良率较一季度末下降11bp,拨备覆盖率提升1.8pc。从不良实际生成来看,2015H1、2015H2、2016H1分别为703亿、450亿、589亿,资产质量压力仍存。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点

投资建议:维持目标价11.05元,维持增持评级。 由于股利支付比例略超预期,调整16/17年净利润增速至2.41%/6.10%(-4/+1bp),维持EPS1.29/1.37元,BVPS9.28/10.50元(-4/+1元),对应7.19/6.77倍PE,1.00/0.89倍PB。维持目标价11.05元不变,维持增持评级。 业绩概览:低于预期。 民生银行2016H1拨备前净利润/归母净利润分别同比增长10.7/1.7%,低于预期。主要由于大力计提拨备使拨贷比提前满足监管要求,预计下半年拨备计提压力减小。 新的认识:客户上移卓有成效,资产质量继续承压。 1、以量补价保增长,客户上移有成效。第二季度民生银行资产规模大幅扩张,较三月末增长9%(公布业绩上市行中第一高),使得上半年净利息收入微幅增长0.94%。其中第二季度新增资产中46%投向持有至到期(政府类),71%投向应收款项类投资。表明新管理层上任后民生银行在拓展低风险的大客户上卓有成效。 2、资产质量继续承压。上半年不良贷款净生成率继续上升,较2015年上升2bp至1.84%,6月末不良率较3月末上升5bp至1.67%。上半年新增不良中50%来自于个贷,30%来自于采矿业。目前民生银行资产质量下行压力依然较大:6月末逾期90天/不良为163%,关注类贷款占比4.01%,分别较年初提升14pc/31bp。表明未来关注贷款向不良贷款迁徙压力依然较大。 风险提示:资产质量超预期恶化

投资建议:目标价17.03元,下调评级为谨慎增持。 维持公司16/17年净利润增速预测13.7%/10.8%,对应EPS1.91/2.11元,BVPS11.74/13.37元,现价8.39/7.57倍PE,1.36/1.20倍PB。目标价17.03元,考虑到现价已较为接近,下调公司评级为谨慎增持。 业绩概览:略超出市场和我们的预期。 宁波银行2016年上半年归母净利润增长16.5%,增速略超出我们的预期。 新的认识:对公贷款撑量,代理业务抢眼。 1.消费贷下降,公司贷撑量。上半年新增资产中58%是证券及其他金融资产投资,22%是信贷。消费贷余额下降,猜测因个人客户投资热情减弱,白领通持续还款所致。新增信贷几乎全是公司贷款(含贴现),对公领域的营销获客力度加大。2.中收增长较快,代理业务表现抢眼。上半年手续费及佣金净收入同增79%,占营收比重较2015年提升5.5pc至26%。手续费及佣金收入同比增量的82%由代理业务贡献,得益于资管/贵金属租赁/电子银行业务的快速增长。预计在代理、托管等业务的推进下,中收仍将维持较快增速。3.不良有序暴露处置,拨备愈加厚实。不良率0.91%与一季度末持平,拨备覆盖率较一季度末提升16pc至344%,拨备计提的压力边际减弱。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点

投资要点: 投资建议:目标价4.07元,维持谨慎增持评级维持公司16/17年净利润增速预测1.9%/3.4%,对应EPS 0.64/0.67元,BVPS 4.80/5.27元,现价6.14/5.94倍PE,0.82/0.75倍PB。目标价4.07元,维持谨慎增持评级。 业绩概览: 略低于我们的预期。 光大银行2016年上半年归母净利润增长1.2%,增速略低于我们的预期。 新的认识:规模扩张难持续,资产质量仍承压。 1.依靠资产规模扩张来抵补息差缩窄的负面影响或难以为继。公司上半年净息差同比缩窄39bp 至1.88%,因总资产同比大幅增长25%而勉力维持净利息收入正增长。上半年新增资产中31%是信贷,59%是证券及其他金融资产投资。考虑到未来息差水平稳中有降,且资产进一步扩张受资本充足率约束,规模驱动或难以为继。 2.资产质量仍承压。公司不良率较年初下降11bp,原因是加大核销力度和做大贷款分母。2015H1、2015H2、2016H1公司不良真实生成额分别为89亿、91亿和102亿,不良生成规模还在上升,再考虑到上半年新增信贷中仍有63%是对公贷款,我们预计公司未来的资产质量仍承压,同时面临拨备计提压力(拨备覆盖率降至150.25%)。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点。

投资要点: 投资建议:目标价19.37元,下调评级为谨慎增持 维持公司16/17年净利润增速预测3.0%/5.2%,,对应EPS2.36/2.48元,BVPS15.97/17.74元,现价7.74/7.36倍PE,1.14/1.03倍PB。目标价19.37元,因现价已较为接近,将公司评级由增持下调为谨慎增持。l业绩概览:略超出市场和我们的预期招商银行2016年上半年归母净利润增长6.8%,增速略超出市场和我们的预期,拨备计提的负面影响减弱是主因。l 新的认识:调整信贷结构,应对坏账压力 1.调整信贷结构,应对坏账压力。上半年公司信贷投放向零售倾斜,新增信贷中57%是按揭,14%是信用卡,而公司贷+小微贷的余额占比由年初的64%降为59%。严控增量不良的背景下,2016H1不良毛生成242亿(2015H1生成252亿,2015H2生成326亿),不良率环比上升2bp,拨备覆盖率环比上升10pc。 2.长三角不良企稳进一步得到验证。公司在长三角地区的不良率较年初下降28bp,但其他地区不良率仍处上升通道,尤以西部地区为甚,公司上半年不良增量63%集中在西部地区。当然,地区不良走势也与当地增量信贷的投放结构有关。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点。

投资要点: 投资建议:目标价19.65元,维持增持评级考虑经济下行及拨备计提侵蚀盈利,下调16年净利润增速10pc至4.8%,给予17年净利润增速预测5.1%,对应EPS2.45/2.58元,BVPS15.85/17.69元,现价6.91/6.57倍PE,1.07/0.96倍PB。因上次目标价为两年前给出,考虑期间增长,上调公司目标价至19.65元,维持增持评级。 业绩概览:基本符合市场和我们的预期浦发银行2016年上半年归母净利润增长12%,增速符合市场预期。 新的认识:不良加速释放消化,非息收入增长具有可持续性1.主动暴露和处置不良。公司Q2年化不良毛生成率较Q1上升1.2pc至2.36%,同期核销转出率上升71pc至117%。前期公司不良核转力度弱于同业,2016年以来明显加快不良暴露和处置力度。公司盈利能力和拨备水平相比同业具有更大的不良消化空间,预计下半年不良处置力度仍大。 2.非息收入表现靓丽,预计增长具有一定的可持续性。上半年公司非息收入贡献了12.6pc的净利润增长,其中手续费及佣金净收入同比增长52%,银行卡业务(主要是信用卡业务)和理财业务对手续费收入同比增量的贡献分别达58%和30%。考虑到公司信用卡业务推进不久,尚具提升空间,预计公司非息收入增长具有一定的可持续性。 风险提示:经济持续下行,不良未到拐点