期货行业龙头， 区位优势显著。 永安期货是一家国有控股的专业期货公司，成立于 1997年， 2021年在 A 股上市， 是国内第 3家 A 股上市期货公司。 公司总部位于杭州， 在浙江省拥有 16家分支机构， 2021年浙江省营收贡献占比 66.79%， 营业利润贡献占比 83.56%。 截至 2021年末， 永安期货净资产115.86亿元， 全年实现净利润 13.07亿元， 均以显著优势位居上市期货公司第一名。 行业成长未来可期， 有望享受更多发展红利。 近年来， 受新冠疫情和国际冲突等不确定性因素影响， 大宗商品价格波动加剧， 企业避险需求持续上升，期货市场资金量不断创历史新高。 但与此同时， 供给侧能力稍显不足， 截至2022年 4月， 我国期货与衍生品市场共提供交易品种 94个， 其中商品类 84个， 金融类品种仅有 10个。 未来供给侧能力的提高有望推高期货行业规模，头部公司有望充分受益。 “一体两翼， 三轮驱动” ， 业务体系行业领先。 永安期货夯实传统经纪业务，拓展风险管理和财富管理业务， 创新发展境外业务、 期权衍生品业务和投资业务， 构建“一体两翼， 三轮驱动” 业务体系。 2021年公司期货经纪业务收入 7.95亿元， 同比增长 39.97%， 仅低于瑞达期货； 风险管理业务营业收入359.33亿元， 同比增长 52.78%， 以绝对优势领跑行业。 业绩增长稳健， 盈利能力突出。永安期货 2021年实现营业收入 378.42亿元，同比增长 48.58%， 2016-2021年复合增长率高达 40.95%； 实现归母净利润13.07亿元， 同比增长 14.01%， 2016-2021年复合增长率 16.5%， 业绩持续稳健增长。 同期 ROE 为 15.48%， 而期货行业 ROE 为 8.49%， 高出行业平均水平约 7个百分点， 盈利能力位居行业前列。 盈利预测与估值： 预计公司 2022-2024年营业收入 418.56/460.82/506.95亿元,同比+11%/+10%/10%； 归母净利润为 14.72/16.01/17.00亿元， 同比+13%/+9%/+6%。 我们采用相对估值法， 考虑到永安期货为期货行业龙头， 业务增长稳健， 盈利能力突出， 我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予 50%-60%的溢价， 2022年公司 PE 估值为 19.31-20.60x， 2022年公司对应目标价为 19.51-20.81元/股， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 盈利预测偏差较大风险； 期货市场周期波动风险； 交易所减收手续费收入的政策不确定性风险； 利息收入大幅下滑风险； 投资收益的大幅波动风险； 资产管理业务面临监管政策变动风险； 风险管理业务面临复杂风险； 业务创新风险； 境外监管风险； 新冠疫情等外部不可抗力风险。

江阴银行披露2022年半年度业绩快报，营收、利润增速均超过20%。公司2022年上半年实现归母净利润5.8亿元，同比增长22.1%，增速较一季报小幅提高1.5个百分点，处于上市以来的高位。公司在上半年实现营业收入20.4亿元，同比增长26.0%，营收和净利润增速均实现较快增长，表现亮眼。 公司盈利能力回升，上半年加权平均净资产收益率（未年化）4.3%，同比回升0.5个百分点。 业务规模稳健扩张。公司2022年二季末总资产同比增长9.4%至1601亿元，增速较一季基本持平，规模总体保持稳健增长。与年初相比，总资产增长4.6%，其中贷款较年初增长9.0%，存款较年初增长5.7%，存款增长平稳，信贷增长较好。 营收增长表现亮眼。公司2022年上半年实现营业净收入20.4亿元，同比增长26.0%，增速较一季度提高3.7个百分点，依然维持在较高水平。公司能够同时实现营业收入和净利润增速的快速增长，表现十分亮眼。 资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升。公司2022年二季末不良率0.98%，较年初下降0.34个百分点；2022年二季末关注率0.49%，较年初下降0.07个百分点。受益于资产质量改善一季营收高增长下无需通过拨备反哺利润，公司期末拨备覆盖率达到496%，较年初大幅提升165个百分点，风险抵补能力进一步增强。 投资建议：公司业绩表现略超此前预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润15.2/17.5/19.9亿元， 同比增速19.1%/15.6%/13.7%；摊薄EPS 为0.70/0.81/0.92元；当前股价对应PE 为6.6/5.7/5.1x，PB 为0.71/0.65/0.60x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终半年度报告中披露的数据存在差异。

二季度营收和归母净利润增速提升。苏州银行2022年上半年实现营收59.54亿元（+8.04%），归母净利润21.77亿元（+25.11%）。其中二季度单季实现营收29.53亿元（+11.3%），归母净利润11.04亿元（+29.8%）,二季度业绩提升。2022年上半年加权平均ROE为12.9%，同比提升1.6个百分点。 上半年规模实现较好扩张，预计净息差下行幅度有所收窄。公司2022年6月末资产总额5057亿元，较年初增长了11.6%，二季度单季环比仅增长了1.7%。其中，6月末贷款净额为2280亿元，较年初增长了11.9%，二季度单季环比增长了4.0%，期末存款总额3116亿元，较年初增长了11.9%，二季度单季环比增长了3.3%。二季度规模扩张速度有所放缓一方面与公司信贷投放节奏有关，往年一季度公司都会加大信贷投放；另一方面是疫情蔓延对公司资产扩张形成一定制约，但上半年整体规模仍实现了非常好的扩张。 我们认为二季度营收增速提升主要受益于净息差下行幅度有所收窄。LPR下调带来公司一季度净息差大幅下行，一季度净息差为1.77%，环比2021年下行14bps，同比收窄31bps，预计二季度净息差有企稳迹象，下行幅度收窄。 不良率延续下行态势，拨备覆盖率提升至505%。6月末公司不良贷款率为0.90%，较3月末下降9bps，较年初下降21bps，不良率大幅下降至低位，资产质量优异。受益于资产质量优化，期末公司拨备覆盖率达到504.9%，较3月末提升41个百分点，较年初提升82个百分点。疫情冲击对公司资产质量影响有限，不良率大幅下降，拨备覆盖率则提升至高位，抵御风险的能力进一步增强。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 公司资产质量受疫情冲击有限，优化幅度好于我们的预期，我们上调2022-2024年净利润为38.2/44.4/50.0亿元（原预测为36.1/41.5/47.7亿元），对应23.0%/16.3%/12.2%的增速，对应摊薄EPS为1.15/1.33/1.50元，当前股价对应动态PB为0.61x/0.56x/0.51x，维持“增持”评级。 风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；2、城投政策超预期收紧的风险。

事项：苏农银行发布《关于董事长及部分董事、监事自愿增持公司股份计划的公告》，公司董事长徐晓军先生及现任董事、总行副行长缪钰辰女士、现任监事朱九锦先生计划在未来六个月，以自有资金增持不少于200万元人民币公司A股股份。苏农银行基本面稳中向好，最新披露的业绩快报显示公司战略持续落地，管理层增持也彰显了发展信心。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润13.9/16.1/18.2亿元，同比增速19.9%/15.5%/13.2%；摊薄EPS为0.77/0.89/1.01元；当前股价对应PE为7.0/6.1/5.4x，PB为0.69/0.63/0.58x，维持“增持”评级。 评论：董事长连续三次增持，彰显发展信心此次增持股份是徐晓军先生第三次进行增持。苏农银行董事长徐晓军于2020年9月底上任，上任至今已经连续三次增持：（1）在2021年一季度期间，徐晓军完成上任后的首次增持计划，共增持公司股份46.28万股，增持金额218.70万元；（2）在2021年下半年，徐晓军再次进行增持，共增持公司股份20.32万股，增持金额101.65万元；（3）此次公告是董事长的第三次增持计划，计划增持金额不低于100万元。 苏农银行董事长徐晓军先生自上任以来连续进行增持，前两次增持价格平均为4.73元、5.00元，增持价格逐次提升。我们认为这彰显出董事长对公司未来发展的信心，也有利于提高管理层与股东的利益一致性。 管理层普遍增持，有利于打造利益共同体除董事长之外，苏农银行的其他管理层也在增持股份。其中：（1）2021年上半年，苏农银行9名董事、高级管理人员及其他管理人员增持公司股份102.28万股，累计增持金额468.83万元。增持主体包括总行副行长徐卫忠先生、总行副行长邱萍女士、董事会秘书陆颖栋女士以及零售金融总部总监傅巍群先生、金融市场总部总监王亮先生、分行行长王寰先生、分行副行长沈建忠先生、苏州地区业务负责人姚怀来先生、苏州以外地区业务负责人袁秀娟女士等。 （2）此次是其他管理层的第二次增持计划，计划增持金额不低于100万元，增持主体包括公司现任董事、总行副行长缪钰辰女士和公司现任监事朱九锦先生。 我们认为苏农银行管理层普遍的股份增持，一方面显示出管理层对公司未来的发展信心，另一方面也有利于打造全行利益共同体，并保持管理层与股东利益一致，长期来看有助于提升股东回报。苏农银行半年度快报显示公司战略持续落地，资产质量向好公司最新披露的2022年半年度业绩快报显示公司发展稳中向好。公司2022年上半年实现归母净利润8.5亿元，同比增长21.9%。二季末苏州除吴江外的其他地区贷款快速增加，较年初增长20.1%至190亿元，明显快于贷款总额增幅，在贷款中的占比进一步提升至18.2%，向苏州市区进军的战略持续落地。公司2022年二季末不良率0.95%，较一季度末下降0.04个百分点，关注贷款率则较一季末大幅降低0.55个百分点至1.86%，公司期末拨备覆盖率达到430%，较一季度末提升10个百分点，较年初提升18个百分点。 投资建议公司基本面稳中向好，最新披露的业绩快报显示公司战略持续落地，管理层增持也彰显了发展信心。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润13.9/16.1/18.2亿元，同比增速19.9%/15.5%/13.2%；摊薄EPS为0.77/0.89/1.01元；当前股价对应PE为7.0/6.1/5.4x，PB为0.69/0.63/0.58x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱、货币政策超预期宽松、监管政策变动等可能对银行产生不利影响。

张家港行披露2022年半年度业绩快报。公司2022年上半年实现归母净利润7.6亿元，同比增长27.7%，增速较一季报略微回落2个百分点，但依然处于近几年高位。公司盈利能力回升，上半年加权平均净资产收益率（未年化）6.0%，同比回升0.8个百分点。 业务规模稳健增长。公司2022年二季末总资产同比增长13.8%至1775亿元，增速较一季有所回落，但规模总体保持了稳健增长。与年初相比，总资产增长7.8%，其中贷款较年初增长9.5%，存款较年初增长10.0%，存贷结构优化。 从单季度数据来看，一季度信贷投放较多，但二季度贷款投放较去年同期有所减少，估计主要受疫情等暂时性外部因素影响导致。 利息净收入增速小幅回升，资产质量改善反哺利润增长。公司2022年上半年实现营业净收入23.5亿元，同比增长5.8%，增速较一季度有所下降，估计主要受投资收益波动性因素影响。其中上半年实现利息净收入19.0亿元，同比增长6.6%，增速较一季度回升1.0个百分点。而受益于资产质量改善，公司上半年实现营业利润7.0亿元，同比增长13.6%，明显快于营业收入增速。此外，受一季度对太仓农商行的股权投资确认营业外收入影响，公司利润总额在上半年同比大幅增长29.3%。 资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升。公司2022年二季末不良率0.90%，较一季度末和年初均下降0.04个百分点。受益于资产质量改善，公司期末拨备覆盖率达到534%，较一季度末提升52个百分点，较年初提升59个百分点。 公司运用科技赋能，不断强化风险管控体系，风险抵御能力进一步夯实。 投资建议：公司业绩基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润16.2/18.8/21.6亿元，同比增速24.5%/15.6%/15.3%；摊薄EPS为0.90/1.04/1.20元；当前股价对应PE为7.2/6.2/5.4x，PB为0.85/0.77/0.69x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终半年度报告中披露的数据存在差异。

业绩维持高增。杭州银行2022年上半年实现营收172.95亿元（+16.26%），归母净利润65.85亿元（+31.52%）。其中二季度单季实现营收85.26亿元（+16.81%），归母净利润32.76亿元（+31.65%）,延续高成长性。 贷款维持高增，资负结构进一步优化。公司2022年6月末资产总额1.53万亿元，较年初增长了10.3%，二季度单季环比增长了5.2%，规模维持高增。 其中，6月末贷款总额为0.66万亿元，较年初增长了12.41%，二季度单季环比增长了5.0%，二季度疫情冲击下经济面临较大下行压力，但公司信贷仍实现高增。期末公司贷款总额占总资产比重为43.1%，较年初提升了0.8个百分点。期末公司存款余额0.90万亿元，较年初增长了11.60%，其中二季度单季环比增长了4.1%，存款实现较好增长。期末存款余额占总负债比重为62.9%，较年初提升了0.5个百分点。公司资产负债结构仍存在进一步优化的空间，将有助于缓解LPR下调对净息差的冲击。 资产质量优异，拨备覆盖率进一步提升。公司上半年营收同比增长16.26%，归母净利润高增31.52%，主要是资产质量优异带来信贷成本下行反哺利润。 虽然二季度疫情冲击等因素给公司关注率贷款和逾期贷款带来一定冲击，但幅度有限不改资产质量整体持续向好态势。期末关注率贷款比率0.46%，较年初提升8bps，逾期贷款率0.66%，较年初提升了5bps。但期末不良贷款率0.79%，较6月末下行3bps，逾期90天以上贷款率0.49%，较年初下降5bps，逾期90天以上贷款与不良贷款比例62.29%，较年初下降了2.5个百分点，公司资产质量优异。受益于不良率持续下行，期末公司拨备覆盖率达581.6%，较年初提升了13.9个百分点，位列上市行首位。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司规模维持高增，资产质量优异，近年来积极布局科创金融，我们维持2022-2024年净利润为114/138/162亿元的预测，对应23.3%/20.9%/17.3%的增速，对应摊薄EPS为1.93/2.33/2.73元，当前股价对应动态PB为1.04x/0.92x/0.80x，维持“增持”评级。 风险提示： 11、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；22、城投政策超预期收紧的风险。

事项：邮储银行通过微信公众号“邮储银行+”发布邮惠万家银行开业新闻：6月30日，中国邮政储蓄银行全资控股子公司中邮邮惠万家银行有限责任公司举办开业启动会，宣布正式开业并推出首批产品。我们认为邮惠万家银行是邮储银行数字化转型的有益探索，对我国银行业数字化转型也有积极意义。邮惠万家银行作为邮储银行的全资子公司，有望与母行一起更好地通过“线上+线下”相结合的方式服务客户，帮助邮储银行更好地践行普惠金融理念。我们保持公司盈利预测不变，预计其2022~2024年净利润为862亿元/973亿元/1092亿元，同比增长13.2%/12.9%/12.2%，对应摊薄EPS0.88元/1.00元/1.13元，当前股价对应的动态PE为6.1x/5.4x/4.8x，维持“买入”评级。 评论：u邮惠万家银行：“服务三农、助力小微、普惠大众”中邮邮惠万家银行有限责任公司成立于2022年1月7日，注册资本人民币50亿元，邮储银行持股100%。 邮惠万家银行聚焦“服务三农、助力小微、普惠大众”的使命，致力于打造金融服务乡村振兴、科技助力美好生活的创新平台。围绕这一目标，邮惠万家银行打造了场景金融、普惠信贷、大众财富和数字乡村四大业务平台。根据公司2021年报披露的信息，四大业务平台的基本情况如下：（1）场景金融平台：将深度融入农业产业链、政务服务等场景，提供一揽子、个性化、定制化的综合金融服务；（2）普惠信贷平台：在确保客户信息安全前提下，推动多方数据的共享利用，以先进的风控能力，提供普惠信贷产品；（3）大众财富平台：接入多家资管机构的丰富产品，提供一站式、数字化、定制化的财富管理服务，降低大众理财门槛，优化理财服务体验；（4）数字乡村平台：连接各类农业农村生产生活场景，提供面向三农的数字化综合金融服务。

苏农银行披露 2022年半年度业绩快报。 公司 2022年上半年实现归母净利润8.5亿元， 同比增长 21.9%， 增速较一季报基本持平。 公司上半年加权平均净资产收益率 12.7%， 同比回升 1.4个百分点。 规模稳步扩张， 异地扩张战略持续落地。 公司 2022年二季末总资产同比增长 13.1%至 1705亿元， 增速与一季末接近， 规模保持稳健增长。 与年初相比，总资产增长 7.4%， 其中贷款较年初增长 9.6%， 存款较年初增长 6.2%， 信贷保持较好增长。 二季末苏州除吴江外的其他地区贷款快速增加， 较年初增长20.1%至 190亿元， 明显快于贷款总额增幅， 在贷款中的占比进一步提升至18.2%， 向苏州市区进军的战略持续落地。 营收增速略有回升， 资产质量改善推高利润增速。 2022年上半年实现营业净收入 20.9亿元， 同比增长 6.5%， 增速较一季度略微提高 0.2个百分点。 不过受益于资产质量改善， 公司上半年实现营业利润 9.3亿元， 同比增长17.8%， 实现利润总额 9.3亿元， 同比增长 17.7%， 均延续了去年中报以来的两位数增长。 资产质量向好， 拨备覆盖率持续回升。 公司 2022年二季末不良率 0.95%， 较一季度末下降 0.04个百分点， 关注贷款率则较一季末大幅降低 0.55个百分点至 1.86%。 受益于资产质量改善， 公司期末拨备覆盖率达到 430%， 较一季度末提升 10个百分点， 较年初提升 18个百分点投资建议：公司业绩基本符合预期， 我们维持盈利预测不变， 预计 2022-2024年归母净利润 13.9/16.1/18.2亿元， 同比增速 19.9%/15.5%/13.2%； 摊薄EPS 为 0.77/0.89/1.01元； 当前股价对应 PE 为 6.6/5.7/5.1x， PB 为0.65/0.59/0.54x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响； 快报数据可能与最终半年度报告中披露的数据存在差异。

深耕小微领域， 加快异地扩张。 常熟银行由农信社改制建立， 小微基因深厚，坚持小微战略， 个人经营贷规模及占比稳步提升。 常熟银行深耕常熟本地的同时， 积极布局异地分支， 并设立投资管理型村镇银行——兴福村镇银行，通过投资设立或收购村镇银行实现跨省域经营， 异地扩张成长空间广阔。 博采众长， 探索“IPC 技术+信贷工厂+移动科技平台 MCP” 的常熟小微模式。 银行开展小微业务关键在于合理控制业务成本， 立足这一关键小微业务开展模式百花齐放， 演进出三类典型模式： 传统 IPC 与人海战术模式、 信贷工厂模式、 大数据模式， 各具优缺。 常熟银行起步于 IPC 技术， 以其为底层逻辑融合信贷工厂流程， 实现规模效应之突破， 并进行科技赋能， 打造移动信贷平台 MCP 系统， 形成独具一格的常熟模式， 是优秀小微模式的集大成者。 面对小微市场激烈竞争， 常熟银行调整小微战略， 深度下沉以实现错位竞争。 2019年前后国有大行响应政策以较低定价杀入小微领域， 围绕数字普惠业务模式开展小微信贷业务， 以覆盖优质客群为主； 信息技术崛起后互联网行业初露头角， 依凭大数据优势定位线上小微信贷业务， 以较高定价覆盖长尾小微客户， 信用风险偏高。 常熟银行早期客户与国有大行高度重叠， 2020疫情冲击后果断调整战略错位竞争， 通过设立普惠金融试验区、 发力信保类贷款投放、 线上线下双渠道营销获客、 业务条线综合一体化、 打造王牌小微团队等战术， 推动常熟银行小微业务深度下沉。 各项财务指标处上市农商行前列， 资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。 常熟银行营收规模、 资产负债规模稳定扩张， 资产质量始终保持优异， 拨备覆盖率出于高位， 资产质量和盈利能力指标处于全行业上等水平， 在坚定小微站位下取得亮眼成绩。公司盈利能力卓越，2020年 ROE 和 ROA 虽遭受冲击，2021年回升明显， 目前已恢复至先前水平， 处于上市农商行前列， 净息差表现居全行业上市公司首位， 良好的净息差表现主要靠良好的贷款收益驱动。 盈利预测与估值： 公司做小做散战略持续深化， 净息差筑底反弹， 资产质量优异， 拨备覆盖率处在高位。 同时， 公司异地扩张加速， 且通过村镇银行实现跨省经营， 预计未来业绩仍将领先同业， 小幅上调 2022-2024年归母净利润至 26.6/32.6/38.1亿元（原预测 26.6/32.0/37.5亿元） ， 对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。 综合绝对估值与相对估值， 我们认为公司股票合理估值区间在 9.2~10.6元之间， 对应 2022年 PB 值为 1.15~1.33x， 相对于公司目前股价上涨空间为 29%~48%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，

深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司在江阴市具有领先的市场地位，存贷款市场份额均都有明显的优势。江阴市位于长三角城市群几何中心，是我国经济最为发达的县级城市之一，被誉为“中国制造业第一县”和“中国资本第一县”，制造业和民营经济发达，GDP和居民收入居县级市前列。同时，江阴市产业转型升级战略持续推荐，为公司发展注入新动能。近年来公司也积极布局异地，重点布局苏南区域的苏州、无锡和常州，2021年异地机构总资产占全行总资产的20.37%，对全行的营业利润贡献度达到34%以上，异地扩张有望进一步打开业务空间。 存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升。 近年来公司持续加大不良贷款处置力度，资产质量持续改善。自2016年以来，江阴银行不良贷款率连续5年下降，2022年一季度不良贷款率和关注率分别下降到0.99%和0.51%，拨备覆盖率提高至456.84%，达到行业中上水平。 同时，轻装上阵后的公司不断优化资产负债结构，资产端加大小微信贷投放，负债端则压降高成本存款，资负结构优化拉动净息差上行。2022年一季度净息差为2.23%，同比上升38bps，较2021年上升9bps。受益于资产质量改善以及积极优化资产负债结构，公司盈利能力持续提升，2021年江阴银行归母净利润同比增长20.51%，增速位于行业前列。 坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强。江阴银行是江阴本地网点数量最多、覆盖面最广的银行，在服务小微方面具有天然的优势。 江阴银行坚守“支农支小”的战略定位，自上而下搭建普惠金融经营管理体系，并通过深化银政合作，借助网点和人员的优势拓展普惠金融广度，通过推动科技创新和产品创新，不断提升小微金融服务能力。江阴银行普惠金融发展战略取得显著成效，2021年末，江阴银行母公司普惠型小微企业贷款总额197.1亿元，较年初增长42.3%，贡献全年贷款增量的50%。 盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应今年动态市净率0.76-0.94倍，相对于公司目前股价有大约18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。 风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。

业绩稳定增长。2022 年一季度实现营业收入2059 亿元，同比增长5.9%，增速较去年年报回落3.5 个百分点，主要是投资收益的波动性影响;其中利息净收入1510 亿元，同比增长7.8%；一季度实现归母净利润708 亿元，同比增长7.4%，增速较去年年报回落，但较去年年报的两年平均增速小幅回升0.8 个百分点。2022 年一季度年化ROA0.94%，同比下降0.01 个百分点；一季度年化加权平均ROE13.5%，同比下降0.2 个百分点。 资产增速略低于行业平均水平，净息差小幅下降。2022 年一季末总资产同比增长8.2%至30.9 万亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长7.6%至23.5 万亿元，贷款同比增长8.2%至17.4 万亿元。一季度末核心一级资本充足率11.36%，一级资本充足率13.58%，资本充足率17.18%，均满足监管要求。公司一季度日均净息差2.09%，环比去年四季度下降3bps，但在基数因素影响下，公司利息净收入增速较去年年报和去年四季度均小幅回升。 手续费净收入小幅增长。2022 年一季度手续费净收入同比增长4.3%至317亿元，增速较去年年报回落3.5 个百分点。 成本收入比保持稳定。2022 年一季度业务及管理费446 亿元，同比增长2.6%，成本收入比21.7%，同比小幅下降0.6 个百分点，基本保持稳定。 资产质量向好，拨备覆盖率回升。按照贷款质量五级分类，公司2022 年一季末不良贷款余额2544 亿元，比上年末增加87 亿元，不良贷款率1.41%，比上年末下降0.02 个百分点。一季末拨备覆盖率308%，较年初上升8 个百分点。 投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润2624/2785/2959 亿元， 同比增速8.8/6.1/6.2% ；摊薄EPS 为0.75/0.80/0.85 元； 当前股价对应PE 为4.1/3.8/3.6x，PB 为0.48/0.44/0.40x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩平稳增长。2022年一季度实现营业收入736亿元，同比增长7.7%，增速较去年年报小幅回落1.7个百分点;其中利息净收入425亿元，同比增长10.3%；一季度实现归母净利润233亿元，同比增长6.3%，增速较去年年报回落，较去年年报的两年平均增速也小幅降低0.2个百分点，总体来看业绩增长保持稳定。2022年一季度年化ROA0.78%，一季度年化加权平均ROE11.7%，分别较去年同期降低0.04个百分点和0.12个百分点。 资产增速在大行中相对领先。2022年一季末总资产同比增长10.3%至12.3万亿元，略快于行业平均增速，在大行中处于较高水平。其中存款同比增长8.3%至7.5万亿元，贷款同比增长12.4%至6.9万亿元。一季度末核心一级资本充足率10.29%，一级资本充足率12.54%，资本充足率15.24%，均满足监管要求。 净息差保持稳定。公司一季度日均净息差1.56%，同比小幅上升2bps，环比较去年四季度则降低3bps，主要是因为净息差在不同季度间有所波动导致。 总体来看，公司净息差自去年以来基本上保持稳定。 手续费净收入增长较好。2022年一季度手续费净收入136亿元，比去年同期增长8.8个百分点，主要是因为代理类业务和托管及其他受托业务收入增加。 成本收入比与去年同期持平。2022年一季度业务及管理费191亿元，同比增长7.7%，成本收入比26.0%，与去年同期持平。 不良贷款率下降，拨备覆盖率稳定。按照贷款质量五级分类，公司2022年一季末不良贷款余额1018亿元，比上年末增加50亿元，不良贷款率1.47%，较上年末下降0.01个百分点。一季末拨备覆盖率167%，较年初持平。 投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润935/995/1052亿元，同比增速6.8/6.4/5.7%；摊薄EPS为1.18/1.26/1.34元；当前股价对应PE为4.3/4.0/3.8x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩增长保持稳定。2022 年一季度实现营业收入2495 亿元，同比增长6.5%，增速较去年年报基本持平;其中利息净收入1773 亿元，同比增长6.4%；一季度实现归母净利润906 亿元，同比增长5.7%，增速较去年年报回落，但较去年年报的两年平均增速小幅回升0.1 个百分点。2022 年一季度年化ROA1.01%，同比下降0.01 个百分点；一季度年化加权平均ROE12.2%，同比下降0.4 个百分点。 资产增速略低于行业平均水平。2022 年一季末总资产同比增长8.5%至37.3万亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长7.8%至28.0 万亿元，贷款同比增长10.9%至21.6 万亿元。一季度末核心一级资本充足率13.43%，一级资本充足率15.04%，资本充足率18.25%，均满足监管要求。 净息差筑底。公司一季度日均净息差2.10%，同比降低4bps，主要是去年二、三季度净息差下降的翘尾效应影响。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度仅降低1bp，基本企稳。 手续费净收入小幅增长。2022 年一季度手续费净收入同比增长1.2%至417亿元，增速与去年年报基本接近，增速较低主要是因为公司坚持经营转型和落实减费让利政策，相关手续费收入有所减少。 成本收入比保持稳定。2022 年一季度业务及管理费434 亿元，同比增长5.3%，成本收入比17.4%，同比小幅下降0.2 个百分点，基本保持稳定。 资产质量保持稳健。按照贷款质量五级分类，公司2022 年一季末不良贷款余额3069 亿元，比上年末增加135 亿元，不良贷款率1.42%，与上年末持平。 一季末拨备覆盖率210%，较年初上升4 个百分点。 投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润3669/3862/4069 亿元， 同比增速5.3/5.3/5.3% ；摊薄EPS 为0.91/0.97/1.03 元； 当前股价对应PE 为5.0/4.7/4.5x，PB 为0.52/0.49/0.45x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

净利润增速继续体现成长性大行特色。2022年一季度实现营业收入852亿元，同比增长10.1%，增速较去年年报小幅回落1.2个百分点;其中利息净收入687亿元，同比增长4.1%；一季度实现归母净利润250亿元，同比增长17.8%，增速较去年年报小幅降低0.9个百分点，较去年年报的两年平均增速也大幅回升6.0个百分点，继续体现出成长性大行的特征。2022年一季度年化ROA0.78%，一季度年化加权平均ROE14.82%，分别较去年同期提高0.04个百分点和0.02个百分点。 资产增速在大行中领先。2022年一季末总资产同比增长11.0%至13.3万亿元，增速在大行中处于较高水平。其中存款同比增长10.2%至11.9万亿元，贷款同比增长13.7%至6.8万亿元。一季度末核心一级资本充足率9.61%，一级资本充足率12.37%，资本充足率14.99%，均满足监管要求。 净息差环比基本稳定。公司一季度日均净息差2.32%，同比降低8bps，主要是因为去年二季度净息差下降的翘尾因素影响。今年一季度净息差环比去年四季度则只降低1bp。 手续费净收入大幅增长。2022年一季度手续费净收入91亿元，同比增长39.6%，一是因为公司当前手续费占比基数仍然不高，增长空间较大，二是因为公司补齐这一短板，以财富管理体系升级为主线，代理保险、理财、信用卡、投行、交易银行、托管等业务收入均实现较快增长。 成本收入比与去年同期基本持平。2022年一季度业务及管理费441亿元，同比增长9.8%，成本收入比51.8%，与去年同期基本持平。 资产质量仍处于较好水平，拨备充实。公司披露的一季度不良生成率0.15%，同比上升0.02个百分点；公司一季末不良贷款余额558亿元，比上年末增加31亿元；不良贷款率0.82%，较上年末持平；关注类贷款占比0.48%，较上年末上升0.01个百分点；逾期率0.93%，较上年末上升0.04个百分点。 一季末拨备覆盖率414%，较上年末降低5个百分点。总体来看，一季度资产质量数据有所波动，但整体仍处于较好水平，且拨备覆盖率很高，拨备充实。 投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润862/973/1092亿元， 同比增速13.2/12.9/12.2%；摊薄EPS 为0.88/1.00/1.13元；当前股价对应PE 为6.1/5.4/4.7x，PB 为0.71/0.65/0.59x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

年报业绩增长平稳，一季报净利润增速回升。2021年、2022年一季度营业收入242亿元、64亿元，同比分别增长9.6%、9.1%;2021年、2022年一季度归母净利润97.0亿元、31.1亿元，同比增长18.8%、29.1%，主要是基数因素以及资产质量改善的情况下，拨备计提压力减轻。2021年、2022年一季度归母净利润两年平均增速分别为4.7%、13.6%，其中一季度不管是同比还是两年平均增速都明显回升。2021年加权平均ROE11.4%，同比回升0.4个百分点。 规模稳健扩张，存款优势进一步凸显。2021年、2022年一季度总资产同比增长9.6%、9.7%，2022年一季末总资产达到1.18万亿元，增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长12.0%、12.9%，快于资产增速，说明负债结构优化，进一步凸显存款优势；贷款同比增长15.6%、12.1%；一季末核心一级资本充足率13.16%，显著高于监管要求，资本充足。 净息差同比小幅降低，存款成本保持稳定。公司披露的2021年日均净息差1.86%，同比降低5bps，主要是已发行债务证券及同业负债成本上行导致，2021年存款成本同比仅上升1bp，在激烈的存款竞争环境下，再次显现出存款的优势。 资产质量优异，拨备覆盖率达到430%。测算的2021年不良生成率同比下降27bps 至0.30%，资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低，一季末不良率为0.94%，关注率为0.47%，2021年末逾期率也只有1.08%，均处于较低水平。资产质量改善使得公司拨备计提压力明显减轻，是推动净利润增速回升的首要因素，而同时公司的拨备覆盖率依然保持在较高水平，今年一季末达到430%。 投资建议：我们根据最新信息小幅调整盈利预测并将预测前推一年，预计2022-2024年归母净利润111/125/138亿元，同比增速14.4/12.3/10.9%；摊薄EPS 为1.15/1.29/1.43元；当前股价对应PE 为5.2/4.6/4.3x，PB 为0.56/0.52/0.47x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。