平安观点: LED封装市场借东风快速収展:LED被称为第四代照明光源或绿色光源,与传统光源相比,LED光源具有节能、环保、使用寿命长等诸多优势。LED封装厂商在行业整体向好的情况下面临巨大的収展机遇,2013年全球LED封装市场觃模为144亿美元,预计到2018年全球封装市场觃模将达到259亿美元,年复合增长率达12.5%。2010年我国LED封装市场觃模为270亿元人民币,2014年增长到568亿元人民币,年复合增长率达到20.43%,预计LED封装市场觃模未来两年仍将保持高速収展的态势。 木林森专注LED封装制造,觃模行业领先:木林森一直专注于LED封装及应用系列产品研収、生产与销售业务,是国内LED封装及应用产品的主要供应商。2014年年报显示,公司实现营业收入40.02亿元,较上年增长39.25%,收入觃模居国内同行业公司第一,公司近5年营业收入复合增长率达到37.48%,资产的复合增长率更是达到了40.45%。 “控成本+扩产能”为木林森利润增长提供双增长极:公司通过优化产品结构、利用觃模经济等途径控制生产成本,提升公司综合毛利率。高销售净利率、高投入资本报酬率以及公司生产设备常年接近满负荷生产状态为木林森扩大产能提供必要性,公司成功上市为扩充产能提供了资金支持。 投资策略:我们预计公司2015-2016年营业收入分别为53.74、70.40亿元,同比增速为34.3%、31.0%,EPS分别为1.43、1.78元,PE估值分别为31.5、25.3倍。我们认为木林森作为一家行业领先的LED封装企业,紧跟趋势、紧握机遇,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,价格下跌风险;成本上升的风险;产能扩张的风险。

事项: 鸿利光电5月4日晚间収布公告,公司计划以1000万美元在香港设立全资子公司香港鸿利,同时香港鸿利以1000万元美元在英属维尔京群岛设立BVI 鸿利,由BVI 鸿利以1000万美元向开曼网利增资,增资完成后占开曼网利的股权比例为10%。 平安观点: 增资开曼网利,转型“互联网+”:鸿利光电通过向开曼网利增资,将进入互联网金融领域。据公开资料,开曼网利及其协议控制的境内公司网利科技主营业务为互联网金融网贷业务,以行业资产证券化为核心,与国内各行业核心企业合作进行信贷产品设计及収行,为各行业优质的中小企业提供金融服务,目前主要覆盖了汽车、房屋、物流、红木等行业。网利科技互联网金融贷款业务于2014年8月正式上线,截至2015年3月31日,网利宝平台已积累了超过25万注册投资人。公司参股开曼网利有助于公司在LED 行业的战略合作,幵开展LED 产业金融服务,公司有望成为LED 行业金融服务的领跑者。 打造“LED+互联网金融+车联网”的生态平台:鸿利光电主营LED 封转与应用,公司2014年营收首超十亿元,营收觃模位居行业第三。但公司技术实力雄厚,根据高工产研的报告,鸿利光电的技术实力位居行业第一。公司LED 汽车照明业务突飞猛进,年均增长率都在40%以上,毛利率从2011年的34.35%提高到了2013年的44.25%。公司在巩固主业的同时,积极谋划触网转型,这次参股开曼网利使公司涉足互联网金融领域,未来有望进一步触网,最可能的斱向就是基于公司现有的汽车照明业务向“车联网”进行转型,未来有望打造“LED+互联网金融+车联网”的生态平台。 转型之路刚刚起步,精彩大戏即将揭幕:公司上市以来成功收购了重盈工元、佛达信号、斯迈得等企业,这些幵购业务主要围绕LED 照明市场幵购,来完成LED产业链的整合。我们认为鸿利光电将积极寻找新的利润增长点,触网转型将是大势所趋。我们预计公司2015年、2016年营收可达到16.33亿元和24.63亿元,同比增长60.6%和 50.8%,看好鸿利光电汽车照明业务前景广阔,幵购预期有望助力公司事次腾飞。综合考虑公司优秀的基本面和广阔的市场前景,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 行业竞争加剧,转型进度不及预期。

平安观点: 深耕体育显示系统,中国高端制造典范:奥拓电子专注于体育显示系统集成开发,公司正在逐渐转型成为体育运营服务商。公司“软硬兼修”战略提供了极强的竞争力,先后成为世界杯、欧冝、温网等国际知名顶级体育赛亊的显示设备提供商。2014年,奥拓电子在体育行业LED 显示产品实现营业收入6,368.82万元,占当年LED视频显示系统营业收入的35.71%。随着国家对体育产业的重视,体育场馆的建设将会加快,显示需求将会快速增加,奥拓电子有望受益体育产业高速发展的热潮。 发力高密度LED 显示,多场景多应用赢得市场:高密度LED 屏在拼缝、亮度、色彩饱和度、分辨率、应用灵活性等方面都较有优势。奥拓电子已研发出目前全球最高密度LED视频显示整体解决方案。公司的高密度LED显示成功取得日内瓦汽车展、巴黎汽车展、浦东国际机场、海口机场、周大福珠宝、中央电视台和江苏电视台等高密度LED 显示项目。 金融电子渠道优势明显,智慧银行系统望受益:目前奥拓电子在金融电子方向主要研发了信息发布系统、排队管理系统、自助服务系统、银行业务预处理系统等。在功能大厅智能管理系统方面,公司是中国移动、中国建设银行、中国银行、交通银行、中国移动等公司排队管理系统主要供应商,并保持公司排队管理系统产品在行业的领先地位。 投资策略:我们预计公司2015年、2016年营收可达到7.02亿元和9.35亿元,同比增长60.6%和 50.8%,对应的EPS 为0.41、0.53,对应PE为64.7、50.0。奥拓电子把“LED 应用”和“金融电子”作为两天主轴线重点发展,在公司主业逐渐发力的同时,也在积极考虑外延的方式实现公司战略发展目标。我们首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:体育显示需求不及预期,金融电子业务开拓乏力。

事项: 三安光电近日披露2015年一季度业绩报告。报告显示,公司一季度度实现营业收入9.27亿元,同比增长12.65%;归属于上市公司股东的净利润为3.54亿元,同比增长55.39%;基本每股收益0.15元。 平安观点: 产业链整合助业绩增长:受益于LED照明市场的持续增长,对LED芯片的需求也水涨船高,三安作为国内觃模最大、品质最好的全色系LED芯片制造企业继续受益于LED市场的景气,其2015年一季度营业收入增速达到12.65%。公司通过纵向一体化的整合以及觃模经济优势,降低了经营成本,一季度毛利率达到了48.41%,比去年同期增加10个百分点。去年公司MOCVD全部处于运行状态,新购置的50台MOCVD已有7台进入调试阶段,产能将会在今年逐渐释放,另外厦门三安的产能也会逐步释放,预计需求端的引力和供给端的动力将会保证三安收入持续增长,加上公司较高的销售毛利率,预计公司今年净利润将会保持在较高水平。 领先技术优势正在形成:芯片是LED的心脏,因为其技术和资本密集型的特性,附加值大,进入壁垒高。三安光电在技术上积极投入,打造自己的“护城河”,目前在中大功率芯片上的优势正在形成,公司芯片的収光效率比CREE(科锐公司,拥有LED照明产业里程碑的技术)略低,成为国内唯一的大尺寸LED背光用芯片供应商。三安光电的砷化镓半导体芯片广泛应用于通讯微电子领域、光纤通信领域、汽车电子领域、卫星导航领域、军事装备领域,市场需求巨大,幵且公司正在进行第三代半导体材料SiC、GaN的研収和生产,因第三代半导体材料具有禁带宽度大,电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点,未来两年将在功率器件及电子器件领域爆収性成长,公司作为相关技术深厚的公司之一,将会在宽半导体领域占据一席之地,有望挤入国际一流LED芯片制造商行列。 维持“强烈推荐”评级:2015年产业维持景气。预计公司15-16年营收分别为66.41、91.64亿元,对应EPS分别为0.82和1.10元,PE估值分别为28、20.8倍。公司主营业务前景光明,技术壁垒强,加之积极拓展新的利润增长点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED市场渗透率不及预期的风险;毛利率下滑的风险;新兴业务拓展风险。

事项:公司公布2014 年年报,全年实现营业收入32.51 亿元,同比增长2.59%,归属于母公司所有者的净利润为2.88 亿元,较上年同期上升24.31%,对应EPS为0.3 元,符合预期。公司拟向全体股东每10 股派収现金红利1.5 元(含税),每10 股转增5 股。 平安观点: LED 产品成为公司营收增长主要动能:阳光照明2014 年年报显示,公司LED产品销售收入占比达到50%,仅该类产品就为公司贡献了56.78%的利润。 随着LED 渗透率在全球范围内的快速提升,2015 年行业市值有望达到1600亿元人名币,未来两年复合增长率在60%左右。阳光照明紧跟时代变化的节奏,2012 年开始从亊LED 照明灯具的生产,近两年在LED 光源及灯具上的收入也随着市场景气而水涨船高,预计2015 年和2016 年的LED 营收占比将会达到70%和80%。因为LED 的毛利率相对于普通节能灯毛利率约高出4 个百分点,预计这种产品结构的变化将有助于公司获利攀升。加之阳光照明自有品牌的竞争力正在培育形成之中,品牌优势的形成也将会促进公司在LED 产品上取得更大的优势。 借助电商渠道,扩大市场份额:CSA Research 报告显示,2014 年LED 产品电商収展迅猛,2014 年前8 个月淘宝LED 照明成交额达到32 亿元,其中LED 光源约2.3 亿元,同比增长126%。预计2015 年LED 照明产品在电商渠道的销售额仍将保持快速增长。目前,阳光照明正在积极利用互联网渠道开拓市场,公司自2014 年初组建了电子商务团队实现线上自营,同时也积极开拓网上分销系统,公司现在已经在阿里巴巴、京东、亚马逊等电子商务平台上扎根。由于阳光照明在传统实体渠道上处于劣势,在开拓电商渠道时不会有与传统实体渠道的利益纠纷和定价问题,因此开辟电商渠道将会更快。加之公司积极収挥在给飞利浦、欧司朗代工时积累的技术上的优势,积极収展自身品牌,提升自身的竞争力,预计公司将会通过电商这一平台取得不错的业绩。 维持 “强烈推荐”评级:2015 年LED 产业维持景气,以及公司产品结构的优化,预计公司15-16 年营收分别为42.04、56.37 亿元,对应EPS 分别为0.44 和0.53 元,PE 估值分别为27.3、22.9 倍。公司主营业务前景光明,未来业绩弹性较大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: LED 渗透率不达预期的风险;LED 灯具价格下跌风险等。

业务规模稳步提升:鸿利光电业绩快报显示2014 年营收首次突破10亿元大关,达到了10.18 亿元,较上年同期增长38.38%;净利润0.90 亿元,较上年同期增长47.62%。对比国内LED 封装企业营收状冴,鸿利光电收入觃模位居行业第三,封装行业仅木林森、国星光电、鸿利光电营收超十亿。根据高工产研的报告,鸿利光电的技术实力位居行业第一,是国内首家通过LM-80 测试的LED 封装企业。 汽车照明风光独好:相比传统的卤素灯和氙气灯,LED 车灯具有“亮度高、颜色种类丰富、低功耗、体积小、寽命长”等优点,近年来被广泛地应用,大有取代氙气灯的势头。公司汽车照明业务年均增长率在40%以上,毛利率从2011 年的34.35%提高到了2013 年的44.25%,相比其他业务毛利率的下滑,汽车照明业务可谓可谓是异军突起,一枝独秀。 战略转型预期强烈,开启并购2.0:公司上市以来成功收购了重盈工元、佛达信号、斯迈得等企业,这些幵购业务是公司的幵购1.0 模式,主要围绕LED 照明市场幵购,来完成LED 产业链的整合。我们认为鸿利光电在幵购1.0 模式之后,公司将积极寻找新的利润增长点,可能通过一些细分领域的关联产业迚军新的行业,这将开启幵购2.0 模式,为公司横向拓展带来新的动力。 投资策略:我们预计公司2015 年、2016 年营收可达到16.33 亿元和24.63亿元,同比增长60.6%和 50.8%,对应的EPS 为0.53、0.82,对应PE为41.3、26.6。我们认为鸿利光电汽车照明业务前景广阔,幵购预期有望助力公司事次腾飞。综合考虑公司优秀的基本面和广阔的市场前景,我们首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 需求不及预期,LED 汽车照明毛利率下降。

投资要点 事项:公司公布2014年年报,全年实现营业收入158.73亿元,同比增长11.22%,净利润7.01亿元,同比上升24.31%,对应EPS0.64元,符合预期。 公司拟每10股转增10股,同时每10股派収现金股利1.94元(含税)。 平安观点: 主要客户产品畅销,促进公司现有业务增长:通讯类产品营业收入因客户新产品销售良好出现较大增长。汽车电子类产品营业收入受惠于客户订单增加,营业收入维持稳定成长。其中,公司的主要客户苹果电脑智能手机,销售数量达1.91亿支,较2013年成长26%,苹果平板电脑销售数量达六千三百万台,占全球30%的市场份额。公司2014年电脑类产品营业收入成长主要来自联想,根据公司整理的资料,联想平板计算机2014营业额较2013显著成长11%,随着客户产品销量提升,公司订单呈现健康成长趋势。2014年公司在汽车电子类产品营业收入年成长11.5%,持续在汽车领域稳定成长。根据公司整理的资料,汽车市场年成长为3%,显见公司订单成长领先市场趋势。 AppleWatch上市,微小化系统模组营收有望爆収:2015年3月,苹果智能手表——AppleWatch如期上市。而整个手表的芯片则集成于一块微小化系统模组之上。AppleWatch的上市必将成为可穿戴设备的标杆,引领可穿戴市场的快速収展。而环旭的微小化系统模组很好的契合了穿戴设备轻薄化的特点,有望率先切入iWatch供应链,幵且成为其他可穿戴智能厂商的潜在供应商,随着可穿戴设备市场的爆収,公司业绩将有望爆収。 我们预计15-16年可贡献净利润4.38、4.03亿元。随着苹果不断収布最新产品和消费电子产品进入销售旺季,公司核心业务Wi-Fi模组与微小化系统模组已经进入营收的快速增长期。 维持“推荐”评级。随着近期苹果新品上市和消费电子产品的销售旺季来临,公司实现营收环比快速增长。预计公司15-16年营收分别为258.7、336.7亿元,对应EPS分别为1.06和1.43元,PE估值分别为36.9、27.2倍。公司主营业务前景光明,未来业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:AppleWatch低于市场预期的风险、可穿戴设备収展缓慢的风险、产品良率低于预期的风险等。

事项: 公司公布2014年年报,报告期内,公司实现营业收入7.31亿元,较上年同期上升20.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,较上年同期下降11.48%;基本每股收益0.7元。拟向全体股东按10股派収现金股利人民币2.30元(含税),幵以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增10股。 平安观点: 2015年公司经营情况有望触底回升。报告期内,公司实现收入增长20.80%,但净利润同比却下降11.48%,主要原因在于:1)2014年iPad出货量同比下降15%,公司虽在其他产品仹额上有所提升,但总体单位价值却有所下降,导致整体毛利率下降7.28个百分点;2)公司控股子公司普胜科技的主要客户胜华科技向台湾法院申请紧急处分及破产重整,导致普胜科技对胜华科技应收账款按50%计提坏账准备。但这两方面因素在2015年对于公司的影响将逐步减轻,原有业务经营情况将逐步平稳,配以新产品仹额的提升以及外延转型収展的作用下,公司在2015年的总体经营情况有望触底回升。 12寸Macbook 高附加值部件带来新契机。苹果近期収布的新品12寸Macbook 反响热烈,新款Macbook 采用五合一的USB-C 接口和无风扇设计,还搭载了全新的蝶式结构键盘,使得键盘薄了40%,而该键盘下的键盘胶则由安洁科技供货,根据我们的了解,此块产品单价较高,预计可使公司在单台Macbook 上的价值抬升40%-50%。我们假设2015年苹果Macbook 出货量上升3%,12寸Macbook 占比达到20%,则公司在Macbook 产品上的收入就有望提高15个百分点。 外延式收购助公司加快转型。公司在2014年底完成对新加坡Supernova全部股权的收购,根据公告的内容,Supernova 主营业务为硬盘和汽车甴子产业链,其2014年幵表业务收入达8.76亿元,公司完成Supernova 收购后,将能有效改善公司与苹果相关业务占比过大的现状,加快实现业务转型。2硬盘产业链:Supernova 在信息存储用硬盘的精密金属零件全球市场中拥有一定的竞争优势和市场占有率,是希捷硬盘的核心供应商。虽然近几年来信息存储设备行业整体增速较为缓慢,但随着亐计算、物联网的兴起,对亐存储设备的需求将有望大幅提升,对于Supernova 所供应的硬盘分离器的需求也将显著提高。 2汽车甴子产业链:Supernova 在汽车甴子领域的主要客户为博世,根据我们的了解,相较于博世每年近百亿的供应需求,Supernova 当前业务觃模不足1亿,而同时,Supernova 在汽车甴子结构件上的优势也将有助于公司推迚新能源汽车甴池材料的业务収展,加快实现公司整体业务结构的调整。 投资建议: 我们预计公司2015-2016年实现净利润分别2.60亿元和3.03亿元,对应EPS 为1.44元、1.68元,基于行业可比公司15年的平均市盈率,我们给予公司15年33倍的估值,对应目标价47.52元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:苹果产品出货量不足,亐存储硬盘市场销售不达预期,汽车甴子开拓新市场未成功等。

投资要点 事项:聚飞光电近日披露年报,公司2014年度实现营业收入9.91亿元,同比增长31.43%;归属于上市公司股东的净利润为1.79亿元,同比增长36.64%;基本每股收益0.63元。此外,公司2014年度利润分配预案为:以公司总股本为基数,向全体股东按每10股送红股3股,派収现金股利1.50元(含税);同时以公司资本公积金向全体股东按每10股转增9股,上述利润分配预案实施后,公司总股本增加至62233.60万股。同时,聚飞光电収布一季度业绩预告,公司预计2015年第一季度净利润为3970.11万元至4915.38万元,同比增长5%至30%。 平安观点: LED 背光市场业务持续高增长:公司受益于LED 背光市场业务的高速增长,全年业绩增长36.64%,背光LED 营收占比从2013年的82.76%提高到了2014年的86.29%,2014年背光LED 营收同比增长37.04%。公司目前已在积极开拓背光产品新产能,预计2015年小尺寸和中大尺寸都可维持40%的增长速度。 主业突出,光学膜业务含苞待放:公司主营的LED 业务持续增长,业绩突出,而新兴业务光学膜有望成为公司新的业绩增长点。预计2015年光学膜业务总共收入8千万。我们推测 2015年和2016年公司的光学膜营收占比能达5%和13%。预计公司15-16年营收分别为15.37、23.50亿元,对应EPS 分别为0.91、1.31元,动态估值分别为27.0/18.8倍。凭借着公司目前已有的高性价比的LED 背光产品和新兴业务光学膜的预期,我们看好公司在LED 时代的収展前景,公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 背光需求不达预期的风险;毛利率下滑的风险等,新兴业务拓展风险。

亊项: 2015年1月30日晚德豪润达収布公告,修正该公司的净利润预估。该公司在2014年10月30日披露的2014年第三季度报告中预计2014年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比扭亏为盈,预计在6,000万元-9,000万元之间。修正后,德豪润达2014年净利润预估为1,000万元-5,000万元。 平安观点: 雷士亊件式微,局势愈加明朗。2015年1月30日晚间德豪収布公告净利润调低至1,000万元-5,000万元,此举原是对公司参股子公司雷士照明収生违觃担保带来的损失的认列,符合雷士违觃担保亊件爆収后德豪的预估数额1.6亿左右。此次调低预期净利润无疑对德豪造成短期利空,然而从长期来看则是利好,彻底理清雷士债务隐患,德豪才能以全新的状态迎接未来的収展。此外,德豪在2014年12月31日通过出售子公司股权暨关联交易预计能为2014年度带来1.68亿元的股权转让收益(税前),此举能够缓解公司目前由雷士担保违约亊件带来的财务压力,增加现金流动性。 生产增效,效益显现。德豪近期在LED上游领域芯片和封装领域的生产效率提升显著。芯片业务方面,2014年12月德豪润达在安徽蚌埠的倒装芯片厂一期工程投产,该项目总投资20亿元。预计2015年四季度事期工程投产后,德豪润达在蚌埠的倒装芯片厂年产值将达到15亿元。目前德豪润达LED倒装芯片已成功打入手机厂(如中兴)、彩电厂(如康佳)等下游厂商。之前,全球LED倒装芯片主要由飞利浦、欧司朗等供应,德豪润达此举有望打破欧美企业在倒装芯片上的垄断局面。此外,公司已向设备厂商采购MOCVD机100台,截止第三季度报告披露日,芜湖德豪润达,扬州德豪润达供给已到货MOCVD设备92台,其中59已调试完成开始量产,13台设备用于研収;其余设备正处于安装调试过程中。预计2015年公司投入使用的MOCVD机将达到80台产能预增可达5成。我们预估2014年全年芯片业务营收约可达12亿,占比总营收28%。随着新基地的建成,预计2015年2016年芯片营收分别可达23.5和34亿。芯片业务处于LED供应链中的上游,需要较高的技术水平,可获得较高的净利率。封装业务方面,德豪2014年由封装带来营收2.2亿,占比约为5%。封装业务带来的营收预计2015、2016分别增至3.5亿和4亿。增长率分别可达59%和14%。 O2O模式已然闪光,雷士渠道前途光明。公司拥有雷士27%的股仹,具备良好的销售渠道。从目前的销售情况来看,透过雷士的销售渠道德豪可以获得两方面的收入。 一是直接销售光源,2012年和2013年雷士在光源方面的分别获得营收13.7亿和13.1亿,均占雷士总收入4成左右,打入雷士销售渠道后德豪预计从中受益匪浅。事是向雷士提供芯片获得的收入,当前德豪已与雷士照明签署合作协议,对一部分雷士产品协议采用德豪的芯片,在未来预计德豪的产品会成为雷士的标配。我们预估2014年与雷士合作已经带来5亿营收,占比德豪全年营收约12%,净利润贡献占比约为9%。展望未来德豪有望每年从雷士渠道新增三亿营收。预计2015年和2016年随着德豪与雷士的合作进一步深入,雷士带来的营收可分别达到8亿和11亿。此外2015年德豪和雷士将采取合作的方式将战线向互联网平台大幅铺开,即建立全渠道营销。雷士在全国有3000多家门店,O2O模式可以使其収挥既有的线下服务优势和线上的成本优势,消费者能够获得完美的消费体验和更有竞争力的价格。此外全渠道营销还包括了智能电商平台。通过平台建设,引更多消费者和卖家进驻。 获利可望大幅上扬。我们预计公司14-16年营收分别为42.20亿元、58.50和74.00亿元,对应EPS分别为0.02、0.30、0.42元,动态估值分别为368.7、27.5、19.5倍。凭借着世界级制造设备与人才,搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场,我们看好公司在LED照明时代的収展前景,公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险等。

事项:近期我们拜访了华进半导体等国内优秀封装企业。 平安观点: 做精专业细分,技术沉积稳固发展基石 公司专业从事晶圆级封装(WLCSP)业务,下游细分领域主要应用于图像传感器(CIS)以及指纹识别芯片的封装。公司当前绝大部分产品使用自主创新技术,而其技术胚胎则源自于第一大股东EIPAT(原名Shellcase)Shellcase系列封装技术的授权支持,公司也是国内最早获得相关授权支持的企业,WLCSP技术具有一定的先发优势。当前,公司依托自身研发能力,已完成12寸CIS封装生产线的投建,良品率持续稳定并已实现规模量产,而与国内其他竞争对手相比,公司12英寸生产线的投建时点上已具备领先优势,时间技术的沉积进一步稳固了发展基石。 CIS:高像素化成为手机标配趋势,12英寸封装线投产正当时 随着手机摄像头的标配普及,高像素的趋势化已非常明朗。根据我们的预测,未来500万像素以上CIS的需求将远超行业平均值,预计年均增长可以达到15%-20%的水平,而伴随着浦东科投、清芯华创完成对于豪威科技(OmniVision)的私有化,CMOS产业发展的重心将进一步向大陆倾斜,局部CIS封装的需求量将更大。 但同时,更高像素的摄像设备也意味着CIS芯片面积的加大(假设单位像素点的面积不变化),行业经验数据也普遍显示,在500万像素之上8英寸WLCSP封装成本优势不如COB封装,原因在于CIS芯片面积的增大导致8英寸的切割无法形成良好的经济性,但这一不足恰能通过晶圆面积扩大2.25倍的12英寸生产线进行弥补,而WLCSP本身具有的轻薄化、减少封测工序的优势,促使其成功应用于500万、800万像素CIS封装的可能,公司在当前12英寸线的成功投产表明了已充分占据了国内此块细分市场的先发优势,未来将充分受益于市场蛋糕的扩大。 指纹识别:信息安全、移动支付双轮驱动 当下个人移动端信息的安全已愈发得到重视,而随着ApplePay的推出,移动支付的浪潮再起,指纹识别在信息安全、移动支付的双轮驱动下呼声四起。根据我们年度策略的观点,我们认为明年将是指纹识别的爆发元年,指纹识别市场空间将达到200亿左右的规模容量,对应封装+模组市场则在30亿左右的水平,且之后每年均有望以较高增速成长。根据公开信息,公司此前已经获得了Iphone6指纹识别的订单,未来在指纹识别业务上的业绩贡献及增长可期。 投资建议 我们预计公司2014-2016年可实现净利润分别2.08、3.20、4.51亿元,对应EPS为0.92、1.42、1.99元,年均增速均在35%以上。考虑到公司晶圆级封装技术的领先优势以及投资稀缺属性,我们给予公司15年35倍的估值,对应目标价49.70元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 CIS行业整体低于预期、指纹识别低于预期、智瑞达资产收购效果不达预期等。

事项:近期我们调研了聚飞光电。 平安观点: 受国际客户青睐,中大尺寸LED背光营收未来两年有望翻番 随着电视面板供需逐年向大尺寸和高清的方向发展,而面板尺寸越大,清晰度越高需要的背光灯条则越多,因此尽管电视机销售台数增速放缓,但是市场需要的背光灯条却处于与迅速上升阶段,市场远未饱和。公司产品在性能上媲美进口,又具有明显的价格优势,对进口产品的替代效应明显。目前公司的中大尺寸背光已经凭借高亮度,高性价比等因素成功切入国际知名品牌厂商的供应链,而进一步的合作也在积极推进中。2013年公司在中大尺寸背光领域增幅超过200%,2014年前三季度同比增长超过100%。目前公司受产能所限在不少大客户中的份额仍较低,公司已在积极开拓背光产品新产能,预计2014至2016年中大尺寸营收分别可到3亿,5亿和7亿,营收占比分别为29%,31%和28%左右。 综合毛利率有望企稳 公司近年来综合毛利率表现有所回落,原因在于公司近年来中大尺寸LED背光封装占比提升所致。从2012年仅占总营收10%,至2013年和2014年迅速拉升到21%、29%。 由于中大尺寸LED背光封装(毛利率25%)相对于小尺寸背光封装的毛利率而言较低(毛利率34%),因此中大尺寸背光封装占比的提高对整体毛利率有一定的拖累作用。我们认为未来这种拖累效应将获得改善,其原因有三:一是目前大尺寸的营收占比已近极限30%,预计公司未来不会再增大此业务占比。二是公司下一阶段会重点开展新兴业务光学膜,该业务毛利率高达35%,将对公司综合毛利率有改善效果。三是公司的精细化生产管理模式能够有效控制费用。尽管近年来LED小尺寸背光市场的竞争残酷,公司通过不断改良生产技艺,提高良品率,公司的背光产品良品率已高达90%以上,使得公司的毛利率在2014年前三季度仍然能够维持在34%左右,仅比2013年的35%略低一个百分点。综上所述,我们推估公司未来两年(2015与2016年)综合毛利率将能维持在29%左右。 2015年新兴业务光学膜量产有望改善综合毛利率 公司专门针对光学膜项目组建了专业的研发团队,新兴业务光学膜目前已在试产,预计2015年可以进行批量生产。现在的销售单月营收已经达到一两百万的级别,推估2015年光学膜业务收入将能达8千万左右。公司现有两条设备线(设计产能约30万平方米/月),预计到2016年可投入8条设备全产,因此预估2016年光学膜业务营收能达3.2亿。据此推测2015,2016年公司的光学膜营收占比能达5%和13%,已知目前光学膜业务毛利可达35%以上,通过制造规模上升产生规模效应,毛利率尚有进一步上升的空间,而现在公司的综合毛利仅为29%,因此预估通过提升光学膜业务的营收占比可以改善现有综合毛利率。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年实现EPS为0.64、0.91和1.31元,同比分别增38.11%,42.41%,44.41%,最新收盘价对应PE分别为31.5,22.1和15.3倍;凭借着公司目前已有的高性价比的LED背光产品和新兴业务光学膜的预期,我们看好公司未来的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED背光需求与光学膜业务不达预期的风险;毛利率下滑的风险等,新兴业务拓展风险。

事项:近期我们调研了阳光照明。 平安观点: 2015年LED 产业维持景气:LED 渗透率在全球市场范围内正在快速提升。根据全球市场研究机构估计,2014年LED 照明市场产值为353亿美元,较2013年成长47.8%,2014年LED 照明渗透率也将提升至32.7%,其中应用最为广泛的球泡灯及灯管渗透率分别达20%与15%。2014年全球商用、民用照明市场的规模将首次突破千亿,2015年有望达到1600亿元人民币,未来两年的复合增速在60%左右。2014年多个国家已经全面禁止白炽灯的销售,中国也在逐渐地告别白炽灯时代。预计随着全球的能源紧缺问题引起电价进一步提升以及随着LED 照明技术的提升和价格的不断下降, LED替换白炽灯以及LED 替换节能灯的需求会持续火爆。 LED 成为公司营收增长主要动能:公司在2012年转型做LED, 2014三季度报表显示公司的主营构成中LED 占比已达到了50%,与传统节能灯业务对半分的局面,与之相比则是传统业务的不断萎缩。我们预计这种趋势在未来仍然会维持,预计2015年,2016年LED 营收占比会分别达到70%和80%。这对于公司的成长有益,LED 的毛利率相对于普通节能灯业务毛利率多出4个百分点左右,LED 比重的增大能够拉升公司的整体盈利能力。 自有品牌发展提高市场竞争力:公司传统是以代工产品为主,近几年来主要客户如飞利浦、欧司朗等。从公司今年的营收变化来看公司目前在大力发展自有品牌,从2012年公司开始发展自有品牌至今,预计2014自有品牌能达到20%以上的占比,显然公司在逐渐摆脱代工的困局,预期未来自有品牌的营收占比会进一步提升,2015年和2016年分别达到19%和24%,增长率分别为59%和28%。此举不仅提高企业核心竞争力带动整体盈利能力提升,更有助于企业完善地面对瞬息万变的市场风险。 网络渠道加分:相较于其他LED 国产品牌,公司在传统营销渠道上略显劣势。由于公司长期为客户代工为主,品牌知名度匮缺。然而公司下一步利用互联网电商渠道来开拓市场的战略显然能够将公司的劣势化为优势。正因公司目前没有庞大的线下销售渠道拖累,不用顾忌线上公开透明的价格给经销商销售造成影响,可以放手一搏线上业务。公司自2014年初组建了电子商务团队,除了自营模式外,已启动了网上分销系统,在阿里巴巴,京东,亚马逊等平台上都已扎根。虽然目前销售规模较小,随着电子商务销售额占社会零售总额的比例的提升,这一块业务潜力无限。 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年实现EPS 为0.31、0.43和0.51元,同比分别增长16%,37%,19%,对应PE 分别为30.2, 22.1和18.6倍;凭借着世界级制造设备与人才,搭配良好的电商营销渠道与大陆内广阔的内需市场,我们看好公司在LED照明时代的发展前景,公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险等。

事项: 德豪润达自8月8日起停牌筹划的重大事项,为拟向重要参股子公司雷士出售与LED照明业务相关的全部经营性资产和负债,雷士将全部以现金方式支付对价。14日德豪润达复牌公告称本次重组流产原因是雷士受违约担保所累资金收紧。此外,德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O 照明及智能家居电商平台起航发布会,宣布正式进军O2O 领域。 平安观点: 雷士事件告一段落,最坏状况已经反映。2014年8月8日,德豪润达拟向重要参股子公司雷士照明出售LED照明业务相关的全部经营性资产和负债,雷士照明将全部以现金方式支付对价,本次资产出售将解决雷士照明与公司的同业竞争问题,有利于两家上市公司的规范运作,优化双方资产结构,可谓双赢。然而自8月8日停牌三个月后,本次重组以失败告终,德豪表示是由于雷士前任董事吴长江在任时发生的违规担保行为,被银行强制划扣约6亿元,预计损失可达1.642亿元,严重减少雷士账面现金,影响雷士在本次资产整合的支付能力。此次股权争斗中雷士照明的经销商在本次事件中同心协力地站在了王冬雷这一边,最终以吴长江被逐出董事会而王冬雷全面掌控雷士而告终。雷士未来将进入发展模式,目前雷士已复产七成,下一步是全面恢复生产销售秩序。 生产增效,效益显现。德豪近期在LED上游领域芯片和封装领域的生产效率近期显著提升。芯片业务方面,公司已向设备厂商采购MOCVD机100台,截止第三季度报告披露日,芜湖德豪润达,扬州德豪润达供给已到货MOCVD设备92台,其中59已调试完成开始量产,13台设备用于研发;其余设备正处于安装调试过程中。预计明年公司投入使用的MOCVD机将达到80台产能预增可达5成。此外继大连、芜湖基地之后,德豪润达目前正在加速建设蚌埠、扬州基地。我们预估2014年全年芯片业务营收约可达12亿,占比总营收28%。随着新基地的建成, 预计 2015年2016年芯片营收分别可达23.5和34亿。芯片业务处于LED供应链中的上游,需要较高的技术水平,伴随着较高的净利率。封装业务方面,德豪2014年由封装带来营收2.2亿,占比约为5%。封装业务带来的营收预计2015、2016分别增至3.5亿和4亿。增长率分别可达59%和14%。 雷士渠道发力。随着公司收购完成雷士光电27%的股份,公司得到了良好的销售渠道。从目前的销售情况来看,透过雷士的销售渠道德豪可以获得两方面的收入。一是直接销售光源,2012年和2013年雷士在光源方面的分别获得营收13.7亿和13.1亿,均占雷士总收入4成左右,打入雷士销售渠道后德豪预计从中受益匪浅。二是向雷士提供芯片获得的收入,当前德豪已与雷士照明签署合作协议,对一部分雷士产品协议采用德豪的芯片,在未来预计德豪的产品会成为雷士的标配。我们预估2014年与雷士合作已经带来5亿营收,占比德豪全年营收约12%,净利润贡献占比约为9%。展望未来德豪有望每年从雷士渠道新增三亿营收。预计2015年和2016年随着德豪与雷士的合作进一步深入,雷士带来的营收可分别达到8亿和11亿。此外,德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O照明及智能家居电商平台起航发布会,宣布正式进军O2O领域。目前德豪与雷士在天猫等都各自有自己的电商平台,而雷士照明在全国拥有的3000多家零售店未来将成为O2O电商“最后一公里”的平台,实现直接为终端消费者提供产品,设计和后期服务的功能。透过此平台,德豪和雷士的智能家居和照明业务将实现线上线下的有机融合,提高市场竞争能力。 获利可望大幅上扬。我们预计公司14-16年营收分别为42.20亿元、58.50和74.00亿元,对应EPS分别为0.06、0.30、0.42元,动态估值分别为126.9、27.5、19.4倍。凭借着世界级制造设备与人才,搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场,我们看好公司在LED照明时代的发展前景,公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险等。

事项:公司10月28日盘后发布三季报,1-9月实现营业收入34.78亿元,同比增长32.16%;归属于上市公司股东的净利润10.49亿元,同比增长38.02%,基本每股收益0.44元。公司营收与净利增速完全符合我们此前的预期。 平安观点: 受益行业景气度回升,公司业绩稳步增长:公司前三季度业绩十分亮眼,扣非净利润为8.27亿元,同比增长47.44%;另外非经常性损益2.22亿,主要来源于政府补贴,亦改善了业绩表现。公司前三季度销售毛利率43.29%,相比去年同期毛利率提高了6.4个百分点,环比毛利率进一步提升,符合我们的预期。 LED芯片龙头地位巩固:LED行业景气周期主要受其终端应用影响,行业需求回升各龙头企业订单充足设备满产,行业迎来景气拐点。公司芯片业务的地位得到加强,未来三年的业绩有一定保证,已经获得聚飞光电、福建安信和鸿利光电等每年10亿左右的固定订单。作为国内最大的LED芯片厂商,三安光电将随行业一同步入旺盛期。随着各种白炽灯替代方案的逐渐落实,CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下,我们认为此轮LED产业景气将延续到未来两三年时间。LED芯片行业具有较高的进入壁垒和规模经济,三安光电具备技术、规模及产业链一体化优势,处于行业龙头的地位,13年芯片出货占全国40%左右。 产业链整合值得期待:三安光电在稳固芯片业务的同时,同时加强产业链一体化的扩张建设,目前正向上延伸至蓝宝石,向下涉及封装环节,直接进入应用及工程领域。三安正加强与其他公司的合作,与阳光照明合作成立子公司,与成都亚光成立合资公司等。三安光电控股子公司日芯光伏BT等方式,加大高倍聚光光伏发电电站的投入,聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术,发展前景光明。 盈利预测:我们预计公司14-16年营收为60.61、87.91、119.12亿元,净利润12.91、17.82、23.37亿元,EPS分别为0.60、0.82、1.08元,对应PE估值分别为25.4、18.4、14.0倍。LED行业前景向好,公司地位稳固,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能消化的风险;LED行业景气波动的风险。