扣非净利高增,泛射频综合布局:2018年公司实现营收47.07亿元(37.04%YoY),归属上市公司股东净利润9.88亿元(11.11%YoY),扣非后归属上市公司股东净利润9.59亿元(52.01%YoY),销售毛利率和净利率分别为36.51%和21.03%;毛利率相比2017年变化不大,净利率下降4.9pct(公司2017年计入年报中各类政府奖励约为3.4亿元,2018年为0.15亿元),每股收益1.01元,业绩基本符合预期。费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为0.97%、1.48%和8.94%,与2017年相比基本一致,费用控制较好。在产能建设方面:公司重点加强江苏常州金坛产业基地的建设,公司厂房面积从原有约18万平方米提升至约63万平方米,其中常州金坛基地竣工面积约45万平方米,为公司未来几年的发展提供产能保障。从产品结构上,公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩充为长期业绩奠定基础。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商,目前4G手机天线普遍采用2x2MIMO,4.5G将使用4x4MIMO,手机终端天线数量增长1倍,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模将达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,有望受益5G产业爆发。 投资策略:信维通信作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们维持公司盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利为13.88/18.10/23.36亿元,对应PE为22/17/13倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;4)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。

扣非归母净利略增,公司经营整体稳健:公司公告2019年一季报,2019年一季度公司实现营收5.45亿元(10.70% YoY),归属上市公司股东净利润0.84亿元(-17.71% YoY),扣非后归属上市公司股东净利润0.78亿元(6.36% YoY),销售毛利率和净利率分别为34.78%和15.67%,净利率比2018年年报下降了4.78pct,每股收益0.10元,主要是因为2018Q1公司转让参股公司股权,获得股权转让税后净收益2,550万元。一方面,作为基础性的元器件,电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定。产品端,公司整体经营稳健,从电感产品稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品;费用端,2019Q1公司销售费用率和管理费用率(不含研发费用)分别为2.97%,5.68%,相比2018年变化不大,费用控制较好。全资子公司上海瀚谋以7.18亿元购买工业用地5.77万平方米,建设顺络电子亚太区总部以及先进制造基地,有利于公司可持续发展。 电感业务稳步增长,非电感业务快速发展:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G商用及IOT普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面,公司已具备01005尺寸高Q特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司2018年完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。公司自2011年开始研究手机及可穿戴设备用锆陶瓷产品,目前已掌握了上游粉料到下游精细化加工技术,在手机背板密切配合终端客户进行前期预研开发。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据PlunkedResearch预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年净利分别为6.10/7.47/8.97亿元,对应的PE为26/21/18倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。

公司年报业绩符合预期,持续研发投入:2018年公司实现营收498.37亿元(18.93%YoY),归属上市公司股东净利润113.53亿元(20.64%YoY),销售毛利率和净利率分别为44.85%和22.84%;相比2017年分别提升0.85pct和0.46pct,每股收益1.24元,业绩符合预期。分业务来看:前端产品、后端产品、中心控制产品和工程施工的营收分别为240.83亿元(14.19%YoY)、67.79亿元(10.21%YoY)、73.27亿元(44.34%YoY)和22.85亿元(-10.07%YoY),营收占比分别为48.32%、13.60%、14.69%和4.59%,毛利率分别为49.95%、46.86%、53.84%和12.12%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(不含研发费用)分别为-0.85%、11.82%、和2.76%,与2017年相比变化不大。研发投入上:2018年,公司研发投入44.83亿元,占公司销售额的比例为8.99%。公司研发和技术服务人员超过1.6万人,在传统安防业务相关的技术和产品方面继续保持投入,同时加快了在AICloud落地的一系列研发投入,在云边融合的AICloud计算架构之后,提出了物信融合的数据架构,全面发布了两池一库四平台、AI开放平台、视频监控建设评价系统等一系列平台。 安防监控绝对龙头,运营服务长期可期:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖,全球市场占有率排名第一。国内市场,公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略,将更多资源推向省级业务中心,来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力;海外市场,2018年公司在墨西哥、巴拿马、巴基斯坦、秘鲁、以色列新设5家子公司,海外分支机构增加至44个,授权维修中心100余家,海外销售服务网络进一步完善。此外,相对于欧美市场运营服务57%的占比而言,我国的运营服务比重依然较低,欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上,我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘,目前中国安防运营服务还只在起步阶段,未来将迎来安防运营服务黄金周期。 AI引领安防智能化变革,公司继续推进创新业务发展:在安防智能化升级趋势下,产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力,拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步,技术投入薄弱的小公司进一步淘汰,行业门槛提高,使得产业集中度有望进一步提升,行业格局持续优化。同时,随着人工智能技术的发展,计算机对视频图像的处理技术,将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率,摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此,“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时,也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下,公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外,公司在萤石业务和海康机器人业务盈利,海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动,未来有望和主业形成合力。 投资策略:公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商,产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖;同时,公司海外市场拓展稳步前行,创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到宏观经济下行压力,我们略微向下调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为136.41/164.79/199.12亿元(19/20年原值为140.29/170.52亿元),对应的EPS分别为1.46/1.77/2.14元,对应PE为24/20/16倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)技术更替风险:随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进,行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化,公司未来发展的不确定性将会加大。2)网络安全风险:公司一贯重视并积极采取措施提升产品和系统的安全性能,但是在云联网应用环境下,仍然可能存在包括计算机病毒、恶意软件、黑客攻击等类似情况刻意尝试损害公司的系统或者产品,造成安全问题。3)汇率波动风险:公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营,汇率风险主要来自以非人民币(美元为主)结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动,可能会影响公司的盈利水平。4)全球市场开拓风险:公司业务覆盖全球150多个国家和地区,如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况,可能对公司的业务发展产生不利影响。

聚焦射频核心主业,强化公司内部管控能力:公司公告2019年一季报,2019年一季度公司实现营收3.88亿元(7.44% YoY),归属上市公司股东净利润0.18亿元(17.48% YoY),销售毛利率和净利率分别为23.14%和4.81%;相比2018年分别提升1.35pct和0.68pct,业绩基本符合预期。费用端:2019年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为2.51%、2.16%和6.22%,与2018年相比变化不大。战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年3月公司与大港股份签署了《股权转让框架协议》,将科阳光电65.58%的股权转让给大港股份,上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者。 5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、OPPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5G MIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、

公司年报业绩靓丽,多品类全面布局:2018年公司实现营收358.50亿元(57.06% YoY),归属上市公司股东净利润27.23亿元(61.05% YoY),销售毛利率和净利率分别为21.05%和7.85%;相比2017年分别提升1.05pct和0.19pct,每股收益0.66元,业绩符合预期。分业务来看:消费电子、电脑、汽车和通讯互联产品及精密组件的营收分别为268.07亿元(76.50% YoY)、37.33亿元(-14.15% YoY)、17.28亿元(52.81% YoY)和21.52亿元(30.04% YoY),营收占比分别为74.77%、10.41%、4.82%和6.00%,毛利率分别为21.19%、21.54%、16.72%和20.82%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为0.84%、1.08%、和9.52%,与2017年相比基本一致。产品布局上:公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。 积极布局优势领域,卡位未来高增板块:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。光模块方面,基站侧目前LTE基站BBU和RRU相连(移动前传)的光模块以6G/10G为主,未来有望逐渐升级到25G/100G,而速率更高的光模块有着更高的附加值。公司5G基站用滤波器产品是国内外许多设备商首选方案之一,且已有部分产品小批量出货。高频、高速、大电流及光电产品拥有较高的附加值及较强的获利能力,公司已与部分设备厂商展开业务合作。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及 相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,公司新能源汽车业务有望成为业绩增长新引擎。 投资策略:一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,通过并购成功卡位FPC、电声器件、音视频模组及光学领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。我们维持此前业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为37.12/49.76/62.87亿元,对应的PE分别为27/20/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汇率风险:汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。

顺应国产替代趋势,实现份额提升&产品线扩充:2018年公司实现营收7.58亿元(10.50%YoY),归属上市公司股东净利润1.68亿元(25.93%YoY),销售毛利率和净利率分别为43.84%和21.29%;相比2017年分别提升0.79pct和2.44pct,每股收益0.73元,业绩基本符合预期。费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为-0.41%、2.96%和21.97%,与2017年相比分别下降1.70pct、0.08pct和1.10pct。家电MCU是公司最重要营收来源,家电主控芯片销售额约占公司销售总额的一半,作为国产家电MCU主控芯片的领军企业,公司与国内家电一线品牌大厂建立了长期、稳定的合作关系,可以为客户提供完备的软硬件一体化服务,包括整体方案开发、嵌入式固件开发及外围硬件电路的设计等。在国家芯片国产化政策的大力支持下,公司凭借贴近客户服务、成本竞争等绝对优势,逐步推展实现国产替代。 锂电池管理芯片驶入发展快车道:公司深耕锂电池电源管理芯片研发十年,由于技术门槛高,锂电池管理芯片的竞争者较少,且应用领域广阔,除电动自行车、平衡车、电动工具以及PAD、高端手机维修市场外,还可用于道路救援的移动电源、无线吸尘器等市场。根据市场调研数据显示,锂电池管理芯片应用于笔电的部分大约是15亿元左右的市场规模,公司通过国际级笔电品牌大厂的质量认证合格,2018年开始增加收入贡献,向品牌家电及电动自行车大厂推广的成效逐步显现。 技术已备,静待AMOLED产能释放东风:公司作为国内AMOLED驱动芯片的领先者,2017年上半年合资子公司芯颖科技成功交付一款委托订制芯片,并为客户点亮非量产FHDAMOLED柔性屏,实现从技术储备到产品呈现的飞跃。公司FHDAMOLED显示驱动芯片自2018Q3起进入量产,整体还处于起步阶段,数量不大,但是产品在所切入的市场应用领域颇具竞争力。随着国内AMOLED产线明后年进入投产的高峰,公司将配合面板厂共享国内AMOLED屏产能释放盛宴,给公司带来新的增长机会。 投资策略:我们认为公司主营业务持续增长,作为国内家电主控单芯片最大的供应商,已与九阳、美的、苏泊尔等大型家电企业保持长期合作关系,为业绩的稳步增长提供保障;同时,公司的AMOLED业务也有望显示产品的升级换代。我们维持此前净利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.02/2.72/3.27亿元,对应PE为31/23/19倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于IC设计行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)人才流失的风险:IC设计行业属于技术密集型产业,对高端技术人员的依赖度较高,公司核心研发人员流失会对公司新产品的研发进度和竞争力造成影响;3)新产品开拓不及预期的风险:公司开发的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展。

事项: 公司公布2018年财报,2018年公司实现营收15.73亿元(51.12% YoY),归属上市公司股东净利润1.80亿元(36.09% YoY),每股收益0.29元,公司拟每10股派发现金股利人民币1元(含税)。 平安观点: 现金流改善明显,回购股份彰显发展信心:公司公布2018年财报,2018年公司实现营收15.73亿元(51.12% YoY),归属上市公司股东净利润1.80亿元(36.09% YoY),销售毛利率和净利率分别为33.52%和11.71%;相比2017年分别下降6.24pct和0.91pct,主要是公司景观亮化工程业务受到行业竞争影响,毛利率从2017年的30.50%下降至2018年的23.11%,业绩符合调整后预期。分业务来看:LED视频显示、景观亮化工程及网点智能化业务的营收分别为3.21亿元(13.15% YoY)、9.29亿元(78.92% YoY)和2.71亿元(45.41% YoY),营收占比分别为20.41%、59.06%和17.23%,毛利率分别为50.44%、23.11%和43.18%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为-0.24%、9.28%和10.25%,与2017年相比分别下降1.62pct、1.42pct、2.15pct,费用整体较好。另外,2018年公司经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元,相比2017年改进明显(2017年归母净利为1.32亿元,经营性现金流量净额为0.09亿元)。基于对公司未来发展前景的信心,公司拟回购公司股票4000 -8000万元(不超过9元/股),截至 2019 年4月1日,公司回购股份数量为418.67万股,占公司已发行总股本的比例为0.68%,合计支付的总金额为2173万。 金融科技蓄势待发,LED应用稳步前行:我们认为公司在LED应用及金融科技的布局已经初步成型:金融科技领域,公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势,加大对金融科技业务的开拓,从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人,并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。LED应用领域,公司从LED小间距显示屏逐步扩展到景观照明。公司全资子公司千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质,在城市景观照明工程施工、设计等相关市场积累了丰富的渠道及客户资源,为公司LED产品在景观照明市场领域的拓展提供强有力的支持。公司千百辉承接了青岛上合组织峰会城市亮化项目、西安灞河项目、深圳深南大道(福田段)景观照明提升项目东段、深南东路景观照明提升工程I标段(罗湖段)、三亚城市灯光改造等多个核心标段的亮化建设。截至2019年3月15日,公司在手订单及中标金额合计超9亿元。另外,公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源,通过交叉销售的资源整合模式,实现双方业务的协同发展,我们看好公司在景观照明的布局。 投资策略:在公司主业逐渐发力的同时,通过并购千百辉切入景观照明领域助力业绩增长。同时,公司持续研发LED新品,传统LED显示业务稳步增长,体育领域拓展布局新业务。我们维持此前的业绩预测,预计公司2019-2021年归属母公司净利润为2.56/3.40/4.50亿元,对应PE为17/13/10倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。

事项: 公司公布2018年财报,2018年公司实现营收17.22亿元(-16.80% YoY),归属上市公司股东净利润0.62亿元(21.33% YoY),每股收益0.15元,公司拟每10股派发现金红利0.30元(含税)。 平安观点: 聚焦射频核心主业,强化公司内部管控能力:公司公布2018年财报,2018年公司实现营收17.22亿元(-16.80% YoY),归属上市公司股东净利润0.62亿元(21.33% YoY),销售毛利率和净利率分别为21.79%和4.13%;相比2017年分别提升2.26pct和2.83pct,主要是公司毛利率较高的天线业务在重要客户上取得不错进展,营收占比提升12.10pct,业绩基本符合预期。分业务来看:天线、指纹模组及芯片封装的营收分别为6.69亿元(20.82% YoY)、5.85亿元(-27.02% YoY)和2.99亿元(21.62% YoY),营收占比分别为38.85%、33.95%和17.38%,毛利率分别为35.09%、10.37%和14.41%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为1.84%、2.46%和13.94%,与2017年相比基本一致。战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年3月公司与大港股份签署了《股权转让框架协议》,将科阳光电65.58%的股权转让给大港股份,上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者。 5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:公天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、0PPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5G MIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面:经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线,成为上海通用、南美通用、比亚迪、吉利汽车等国内外知名车企20余款车型的多合一天线供应商,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。基站天线方面:公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质,为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础。 投资策略:公司剥离亏损业务,资产质量及盈利能力持续改善,公司在5G射频技术方面已有突破,预计未来5G持续推进,手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加,公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进,公司持续投入不断提升单车产品附加值。考虑到公司将芯片封装业务剥离,我们略微向下调整公司19/20年营收至21.19/27.54亿元(原值为24.30/28.92亿元),预计公司2019-2021年归母净利分别为1.23/1.76/2.46亿元,对应PE为48/34/24倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)产品竞争价格下跌风险:公司有部分业务是指纹识别模组,在指纹识别模组领域技术门槛相对较低,若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利。

现金流改善明显,毛利率环比提升:公司公布2018年业绩快报,2018年公司实现营收15.73亿元,同比增速51.12%;实现利润总额2.07亿元,同比增长46.36%;归母净利1.80亿元,同比增长36.78%。2018年公司经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元,相比2017年改进明显(2017年归母净利为1.32亿元,经营性现金流量净额为0.09亿元),我们认为公司在LED应用及金融科技的布局已经初步成型:金融科技领域,公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势,加大对金融科技业务的开拓,从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人,并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。LED应用领域,公司从LED小间距显示屏逐步扩展到景观照明。基于对公司未来发展前景的信心,公司拟回购公司股票4000万-8000元(不超过9元/股),截至2019 年1月31日,公司回购股份数量为3,446,652股,占公司已发行总股本的比例为0.56%,其中最高成交价为5.11元/股,最低成交价为4.76元/股,合计支付的总金额为1705万。 发力景观照明蓝海,持续斩获优质订单:LED照明的推广带动了城市照明行业的发展,公司全资子公司千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质,在城市景观照明工程施工、设计等相关市场积累了丰富的渠道及客户资源,为公司LED产品在景观照明市场领域的拓展提供强有力的支持。千百辉承接了青岛上合组织峰会城市亮化项目、西安灞河项目、深圳深南大道(福田段)景观照明提升项目东段、深南东路景观照明提升工程I标段(罗湖段)、三亚城市灯光改造等多个核心标段的亮化建设。另外,公司募投项目“千百辉智能楼宇亮化系统研发中心建设项目”受到多方面因素影响,项目进度预期延期1年,预计在2020年1月投入使用。公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源,通过交叉销售的资源整合模式,实现双方业务的协同发展,我们看好公司在景观照明的布局。 投资策略:在公司主业逐渐发力的同时,通过并购千百辉切入景观照明领域助力业绩增长。同时,公司持续研发LED新品,传统LED显示业务稳步增长,体育领域拓展布局新业务。考虑到经济下行的压力及公司募投项目延期,我们调整公司2018-2020年归属母公司净利润至1.80/2.56/3.40亿元(原值为1.96/2.91/3.89亿元),对应PE为19/13/10倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)合同履行风险:合同的执行存在一定周期,在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响,可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险;2)应收账款无法按时收回的风险:公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期,存在无法按时收款的风险;3)技术进步的风险:体育显示应用系统中,球场周边LED显示屏要求较为苛刻,其对应技术含量较高,如果公司不能持续研发投入,存在客户流失的风险;4)贸易摩擦的风险:由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性,公司部分海外市场,如北美市场存在较大的不确定性,尤其近日中美贸易政策发生变化,若贸易保护政策逐渐实施,可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。

事项: 公司公告2018年业绩预告,2018年公司预计实现归母净利0.60-0.70亿元,同比增速在3.84%-21.15%。 平安观点: 持续聚焦主业,扣非净利高增:公司公告2018年业绩预告,2018年公司预计实现归母净利0.60-0.70亿元,同比增速在3.84%-21.15%;扣除非经营性损益后归属于母公司净利润为0.47-0.57亿元,同比增长226.16%-295.56%。战略布局上:2018年以来公司持续实施“双聚焦”发展战略:聚焦国际一流大客户,聚焦射频技术与产品,剥离亏损的机壳业务后轻装上阵。区域布局上:公司在北京、深圳、苏州、西安、中国台湾、美国、韩国等地建立多家分支机构,进行射频技术和产品的研发、推广和销售。主营天线上:天线业务一直以来是公司的主营业务,公司在过去的两年中不断逐步优化消费端客户结构,引入华为等优质客户,同时不断开发新的客户,提升产品的市场份额,此外,公司在5G基站天线取得重要进展,业绩将逐步释放。 终端天线放量在即,车载天线业务稳步推进:随着5G 时代渐行渐近,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE 合作,共同开发5G 微米波射频前端芯片,5G MIMO 天线及毫米波天线阵列,提前布局5G 领域谋求领先地位。5G 射频前端芯片RFIC方面,实现了从23GHz 到43GHz 全频段覆盖的技术突破。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功进入北美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链体系,已为多个主力车型大批量提供天线,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。此外,公司无线充电的发射端及接收端业务的国际大客户拓展也陆续取得突破。 投资策略:手机天线上,公司持续聚焦优质大客户及产品主线,以技术增加产品附加值、增强客户黏性;车载天线上,已为多个主力车型大批量提供天线;基站端,公司在5G基站天线取得重要进展,提前布局卡位高增板块。考虑到18年消费电子需求疲软及19年公司5G基站业务的增量业务的释放,我们调低公司18年业绩预测的同时略微上调公司19/20年业绩预测。预计公司2018-2020年净利为0.65/1.23/1.76亿元(原值为0.77/1.06/1.39亿元),对应的PE为65/34/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。

业绩预告向下修正,车灯业务不及预期:公司预告2018年业绩,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润同比下降25%至45%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.94亿元至2.65亿元。2017年9月公司以2.2亿元收购从事汽车前装市场车灯产品供应的谊善车灯56%股权,涉足车规级LED封装、LED车灯智能模组、LED汽车智能灯具三个环节,其中,谊善商用车LED 智能灯具主要客户有海拉、博世、麦格纳等;乘用车智能灯具主要客户包括吉利集团、长城集团、北汽集团、东风集团、长丰集团等知名车企。2018年谊善在吉利博越车前大灯业务整车配套项目延迟了近半年影响车灯业务,公司预计计提商誉减值约1.4亿元;子公司金材五金受消费电子行业波动等因素影响,2018年度业绩承诺未达预期,公司预计计提商誉减值约0.6亿元,短期商誉减值拖累上市公司的盈利表现。 金舵投资战略持股落地,静待下游需求回暖:公司通过加强内部精益生产管理、江西LED封装生产基地产能利用率不断提升,公司LED封装业务产品综合良率达到90%以上,但受到宏观经济影响LED下游需求,公司封装业务的营收增速放缓。根据GGLED数据统计,2017年中国大陆LED封装产值达到870亿元,预计2020年我国LED封装产值规模将达1288亿元。在国内市场,封装大厂持续产能扩张,而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势,部分技术落后的企业逐步退出市场,且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产,市场份额有望继续提升。目前,金舵持有1.91亿股,占上市公司总股本26.88%,背靠金舵投资,公司可以获得资金支持。 投资策略:2018年子公司丹阳谊善车灯受汽车行业、整车配套项目延迟等因素影响业绩不及预期,公司预计计提商誉减值约1.4亿元。子公司东莞市金材五金受消费电子行业波动等因素影响,2018年度业绩承诺未达预期,公司预计计提商誉减值约0.6亿元,短期商誉减值拖累上市公司的盈利表现。我们将公司2018-2020年归母净利预测下调至2.38/4.78/6.04亿元(原值为4.52/5.91/7.48亿元),对应的PE分别为22/11/9倍,下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。

事项: 公司预告2018年业绩,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润同比增长55%至65%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为26.20亿元至27.89亿元。 平安观点: 业绩预告向上修正,新产品新业务向好:公司预告2018年业绩,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润同比增长55%至65%(此前预告为45%至55%),归属于上市公司股东的净利润变动区间为26.20亿元至27.89亿元(此前预告为24.51亿元~26.20亿元)。公司客户新品订单2018年三季度开始放量且新产品良率爬坡进展顺利,新产品方面,苹果18年的三款新机及AirPods等产品驱动订单高增。公司几大产品线(无线充电,LCP 天线,马达、手表业务)良率均快速爬坡,无线充电产品和LCP天线等也进展良好。公司与A客户合作多年,产品技术及服务受到A客户的认可,在A客户产品品类及份额中持续提升。整体受到手机销量下滑影响有限,消费电子龙头地位相对稳固。公司坚持“老客户、新产品;老产品、新客户”的思想,围绕客户加大研发,持续提升公司技术及服务能力,不断在新、老客户上突破。同时不断提升精密自动化制造能力,增效减耗。 积极布局优势领域,卡位未来高增板块:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。光模块方面,基站侧目前LTE基站BBU和RRU相连(移动前传)的光模块以6G/10G为主,未来有望逐渐升级到25G/100G,而速率更高的光模块有着更高的附加值。公司5G基站用滤波器产品是国内外许多设备商首选方案之一,且已有部分产品小批量出货。高频、高速、大电流及光电产品拥有较高的附加值及较强的获利能力,公司已与部分设备厂商展开业务合作。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,公司新能源汽车业务有望成为业绩增长新引擎。 投资策略:一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,通过并购成功卡位FPC、电声器件、音视频模组及光学领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。公司订单释放,在客户中份额持续提升,我们将公司2018-2020年归母净利预测值调增至26.93/37.12/49.76亿元(原预测为25.34/36.25/47.96亿元),对应的PE分别为21/16/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汇率风险:汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收2839.26亿元(32.09%YoY),归属上市公司股东净利润97.56亿元(2.69% YoY),每股收益0.53元。 平安观点: 网络设备及云服务器推动营收增长,费用控制得当:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收2839.26亿元(32.09% YoY),归属上市公司股东净利润97.56亿元(2.69% YoY),销售毛利率和净利率分别为8.15%和3.44%,前三季度毛利率比去年同期下降2.07pct,净利率下降0.98pct。就三季度单季而言,实现营收1249.31亿元(59.71% YoY),归属上市公司股东净利润43.12亿元(3.26% YoY),单季度销售毛利率和净利率分别为8.15%(-3.45% YoY)和3.45%(-1.89% YoY)。受益于网络设备及云服务器的推动,公司前三季度营收保持较快增长,而毛利率下降主要是原材料上涨及低毛利的云服务器占比提升。另外,公司前三季度存货达457.69亿元,同比增加28.74pct,应收票据及应收账款达903.28亿元,同比增加15.05pct。费用端管控良好,前三季度销售费用率和管理费用率(不含研发费用)分别为0.54%(-0.10% YoY)和2.14%(-0.14% YoY)。 工业互联网起步,坐拥体量优势强者恒强:工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》提出:到2020年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。公司深植实体经济,基于在电子设备智能制造领域生产制造工艺和流程的丰富经验,积累了海量的工业资料。公司自主研发及搭建的BEACON 平台,实现了数据采集和集成、边缘计算和云计算。根据BEACON 平台在公司内部的实践效果测算,导入BEACON 平台的制造BU 效率提升30%,良率提升15%,生产周期缩短18%,库存周转天数缩短26%,能耗降低20%。公司通过深入了解客户需求,进一步发展高精密智能制造新技术。 背靠鸿海集团,深耕智能制造:随着全球电子通信产品行业从垂直结构向水平结构转变,品牌商逐渐把设计、营销和品牌管理作为其核心竞争力;而制造部分则采取外包形式,电子设备智能制造已成为国际工业制造产业链中的重要环节。鸿海集团多年来积累了丰富的客户资源和行业经验,在行业内保持相对稳定的龙头地位。同时,受益于集团“两地研发、三区设计制造、全球组装交货”全球布局策略,公司已成功进入众多国际领先品牌客户及互联网增值服务提供商的合格供应商体系: 一方面,公司通过深入了解客户需求,深入探索新产品的研发、组装,协助客户缩短产品开发周期; 另一方面,凭借先进的技术、优质的产品和专业的服务满足客户不同产品种类、数量的需要,赢得了客户的长期信任,形成了深入稳定的战略合作关系。 投资建议:作为电子制造服务业体量最大的企业,富士康无论在营收增速和利润增速上均保持领先,在工业互联网背景下,电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展,逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。依托富士康在制造服务业的强大经验积累,有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业。考虑到经济整体下行的压力,我们调整公司2018-2020年的归母净利预测至165.45/194.00/226.57亿元(原值为178.73/201.72/227.36亿元),对应的PE 分别为14/12/11倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段,技术及产品更新迭代速度快,尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性,公司的经营业绩将可能受到不利影响;2)主要原材料价格波动风险。 公司生产所需的主要原材料为印制电路板(PCB)、零组件、集成电路板(IC)、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例80%左右,原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平;3)客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动,或公司与主要客户的合作关系发生变化,公司将面临主要客户订单减少或流失等风险;4)境外经营风险。如果境外业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化,或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力等情形,可能对公司境外业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收12.45亿元(11.04%YoY),归属上市公司股东净利润0.96亿元(30.26% YoY),每股收益0.14元。 平安观点: 业绩稳定增长,预期全年净利高增:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收12.45亿元(11.04% YoY),归属上市公司股东净利润0.96亿元(30.26% YoY),销售毛利率和净利率分别为18.16%和8.38%,业绩符合预期。公司销售毛利率和净利率较去年同期增加2.98pct 和1.74pct,我们认为一方面星源电子下游客户调整效果显现,另一方面公司募投项目产能利用率提升推动效益提升。就三季度单季而言,公司营收为4.29亿元(-3.63% YoY),归属上市公司股东净利润为0.36亿元(17.91%YoY)。销售毛利率及销售净利率分别为19.40%和8.97%,环比显示公司受到了下游终端需求放缓的影响。此外,公司预计2018年度盈利1.20亿元至1.56亿元,同比2017年度净利润预计增加134.19%至144.44%。 募投项目产能释放,盈利结构持续优化:MPIM 具有电磁特性平稳、低可听噪声、低放射噪声,耐冲击等优异特性,其不仅在笔电、安防等传统电子产品中大量使用,在智能音箱、车载电子等新兴电子产品和高端消费电子产品中也得到广泛应用。仅以智能手机市场需求来看,此前一体成型电感主要是苹果、三星等厂商的应用主导,目前国内一线手机品牌厂商HOV及小米需求也逐步增加。公司16年底通过定增投资MPIM 一体成型小尺寸电感项目,目前产能逐渐释放中。同时,子公司金之川紧跟华为、中兴、GE 等大客户和恒润、汇川技术、英博尔等新兴领域客户开发步伐,持续推动新品开发和工艺优化,为未来订单的持续性准备。 积极布局5G、汽车电子等优质赛道,未来弹性十足:随着通信技术快速发展,频段不断增加,手机滤波器的需求保持高速增长。滤波器供应商基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK 旗下的EPCOS、Taiyo等。目前公司生产的SAW 滤波器已经开始逐步批量出货阶段并成功获得知名大客户如华勤、闻泰、中兴、华为等认可,对二、三线客户起到了良好的示范效应,实现盈利并正在积极向市场推广期待5G 放量;在技术储备上,公司持续开发用于4GLTE 的SAW 滤波器组件并研究未来5GLTE 所需的TC-SAW 和FBAR 等滤波器组件,有望收获5G 红利。另外,星源电子通过加强消费类电子品牌客户的拓展力度使得品牌客户占比结构得到提升,获得华勤、闻泰、宏基、联想和Amazon、华为、谷歌等品牌大客户的认可,同时积极拓展高毛利的车载电子市场客户。 投资策略:公司募投项目产能释放,电感和滤波器等产品贡献业绩稳步上升,一体电感开始规模化量产后效益快速显现,SAW 滤波器也进展较为顺利。公司积极布局5G 及汽车电子等优质赛道,未来有望成为业绩增长的动力。我们维持此前业绩预测,预计公司2018-2020年净利分别为1.55/2.08/2.79亿元,对应的PE 为20/15/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;2)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力;3)产品市场变化风险:公司主营的产品主要供给下游的智能手机、平板电脑、笔记本电脑和智能电视等智能移动终端领域,这些领域的产品特点是更新换代速度快,如果公司不能敏感地捕捉到电子行业发展趋势、跟不上市场变化节奏,会使公司在未来的竞争中处于不利境地。

持续聚焦主业,下游终端需求放缓影响公司业绩增速:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收12.76亿元(-13.30%YoY),归属上市公司股东净利润0.52亿元(83.44%YoY),销售毛利率和净利率分别为21.11%(0.69%YoY)和4.78%(4.74%YoY),公司营收下降和净利率的提升主要是2017年三季度上市公司剥离亏损的子公司深圳硕贝德精密所致,扣除该项影响前三季度营收与去年同期基本持平。就三季度单季而言,营业收入为4.46亿元(-33.04%YoY),归属上市公司股东净利润为0.18亿元(-15.26%YoY),公司环比业绩下降主要是下游手机终端出货量增速下滑,对于上游零部件需求疲软。 终端天线放量在即,车载天线业务稳步推进:天线业务一直以来是公司的主营业务,公司是华为产品天线的主要供应商之一。公司持续深耕现有的大客户,同时不断开发新的客户,提升产品的市场份额。随着5G时代渐行渐近,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5GMIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。5G射频前端芯片RFIC方面,实现了从23GHz到43GHz全频段覆盖的技术突破。在车载天线方面,经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功进入北美通用、上海通用、广汽、吉利、比亚迪等重要客户供应链体系,已为多个主力车型大批量提供天线,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。此外,公司无线充电的发射端及接收端业务的国际大客户拓展也陆续取得突破。 投资策略:公司持续聚焦优质大客户及产品主线,以技术增加产品附加值、增强客户黏性。公司主业天线业务方面,公司提前布局5G谋求领先地位,目前射频技术蓄势待发,车载天线业务方面稳步推进。考虑到下游手机出货量增速下滑,5G手机出货还需要时间,我们调整公司2018-2020年净利预测至0.77/1.06/1.39亿元(原值为1.06/1.35/1.63亿元),对应的PE为44/32/25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力