投资要点。 事件:9月18日晚,公司公告拟以自有资金向控股子公司法玛威公司提供总额不超过28810万元的人民币借款(约合4300万美元)并购美国普泰克公司100%股权。并购交易首期支付价款为2000万美元,后期根据业务进度再支付2300万美元。 海外市场产品线扩充,搭建动物疫苗平台。普泰克公司专注于兽用疫苗的研发和生产,共计有16个已获得美国农业部批准的成品、半成品注册文号,猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗和猪蓝耳病嵌合疫苗也已向美国农业部申报。通过本次收购,公司可以进一步将海外市场产品线从饲料添加剂、化药领域扩充至动物疫苗。 国际先进疫苗研发技术和生产工艺有望移植至国内。普泰克公司在疫苗研发和生产工艺上技术领先,可以为公司国内动物疫苗平台杭州佑本提供技术合作。未来将重点加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力、疫苗佐剂(含免疫增强)等高端疫苗配套技术的研发能力、细胞悬浮培养(含微载体悬浮培养)的技术研发能力以及动物免疫技术的研究能力。 前有成功先例,看好收购前景。此次并非公司首次涉足海外收购,14年公司控股子公司法码威公司就曾收购了潘菲尔德公司,并通过资源整合、加强公司治理,使得潘菲尔德公司整体经营和盈利能力大幅提升,15年实现了约3亿元收入和3000万净利润。本次收购公司可以借鉴此前的成功经验,将普泰克公司的疫苗研发优势与公司现有渠道资源进行整合,从而成为公司未来重要增长点。 盈利预测与估值。公司主业金霉素业务持续受益于玉米成本下跌,同时公司也在动保和环保领域加强布局,有望成为公司未来重要增长点。我们预计公司2016-18年净利润为2.07亿、2.72和3.33亿元。对应EPS为0.36,0.47元和0.57元,对应PE为34.0、25.8和21.1倍,维持“增持”评级。 风险提示。新产品投放进度不及预期。

国际原奶价格见底回升。国际原奶价格自6月底企稳回升,目前价格已回到年初水平。全球脱脂粉龙头恒天然价格最近三次拍卖价格连续上涨,共计涨幅已超过30%;预计在11月新西兰旺季产奶高峰来临之前,这一涨价趋势将延续。 持续亏损现金流,产能快速收缩。最近三年原奶价格持续下跌,最近一年原奶价格处于饲料成本附近;养殖户现金流亏损养殖,快速去产能超过一年。最大出口国新西兰15年奶牛存栏量首度下滑,下滑5%;今年预计下滑幅度将达到10%,五大出口国中的阿根廷、澳大利亚也将进入存栏下滑阶段。再次背景下,我们判断国际原奶价格是周期性反转。国内奶牛养殖受到进口冲击,亏损更为严重,去产能幅度更大。国内奶家与国际奶家将联动上涨。 兵团奶牛养殖龙头,业绩弹性空间大。公司目前自有权益内奶牛存栏量约3.2万头,由于原奶价格低迷,公司在产能释放上不充分。预计公司未来将受益于原奶价格上涨、存栏奶牛提升及泌乳牛占比提升三大因素推动,业绩弹性较大。下游奶粉、乳制品的拓展也是提估值的亮点。 盈利预测与估值。公司未来将享受原奶上涨、产能扩张与泌乳牛占比提升三重因素的推动,下游拓展也是亮点。我们预计公司2016-2018年净利润为-0.47亿,0.98亿与3.25亿元,对应EPS为-0.22元,0.47元与1.54元;对应PE为-75倍,36倍与11倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示。重大疫情风险、产奶量低于预期

投资要点 事件: 9月7日晚,公司公告拟对上海序康医疗科技有限公司增资人民币1000万元,并相应持有其1.19%的股权。序康医疗为公司实际控制人张海明先生及其所投资的通和资本共同参股企业,序康医疗法人、董事长为公司董事陈连勇先生,该笔投资构成关联交易。本次融资前,序康医疗估值为7亿元。公司本次参与的是序康医疗B轮融资,由深圳新产业创投领投,公司投资1000万元,公司关联方投资4000万元。 基因检测技术全球领先,具有明显竞争优势。公司核心技术单细胞基因组扩增新技术(MALBAC)为序康医疗首席科学家谢晓亮博士发明,也被《科学》杂志评为2012年全球六大创新技术之一。相比于传统的PCR及MDA技术,MALBAC应用于单细胞全基因组扩增更加均匀和准确,大大提高了二代基因测序技术在临床应用领域的准确性和实用性。而基于MALBAC技术创立的NICS技术则避免了传统PGS方法必须活检的问题,完全无创安全;并且技术更为简便,降低了应用门槛。 基因检测应用范围广阔,技术渐趋成熟。序康医疗致力于单细胞全基因组扩增及测序技术的研发服务,为生殖健康领域和肿瘤早期领域提供诊断服务。目前单次基因检测的成本已从数十万美元降至1000美元,大大提高了基因检测的普及度。据BCCResearch预测,全球单细胞分析的市场将从2015年的6.3亿美金增长到2020年的16亿美金,复合增长率达21%,其中检测试剂收入占比达七成。而中国基因检测市场处于刚刚起步阶段,序康医疗依靠全球领先的技术优势,有望成为国内行业领跑者。 早已布局人药健康,有望实现双轮驱动。公司志向远大,不拘泥于现有业务,计划实现“动保+人保”双轮驱动。在此之前,公司实际控制人张海明先生已通过投资通合资本的形式,参与生命科学和健康医疗行业的创新型投资机会。 除了序康医疗外,通和资本还投资了另外13家公司,分布在生物制、医疗器械等多个医疗健康领域。未来不排除继续通过增速扩股、股份转让等形式将相关优质标的注入上市公司的可能。 盈利预测与估值。公司原本就是动物健康领域的龙头企业,通过入股人类健康企业,公司战略版图进一步扩张,看好公司在大健康领域的积极布局。我们预计公司2016-18年净利润为1.12亿、1.48和2.32亿元。对应EPS为0.17,0.23元和0.36元,对应PE为117、89和56倍,维持“增持”评级。 风险提示。初创企业投资风险。

事件:9月5日晚,公司公告全资子公司瑞普(保定)生物药业有限公司获得由农业部核发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(HB08株+ZJ08株)兽药产品批准文号。 仔猪腹泻病发病率高,腹泻二联苗前景广阔。仔猪腹泻病是当前流行范围较广、发病率较高的疫病,会引起仔猪发育迟缓、乃至死亡,给养殖户造成严重经济损失。尤其当前养殖利润高企的环境下,仔猪价值也水涨船高,令养殖对于仔猪的防疫更为重视。而引起仔猪腹泻病的最常见的就是猪流行性腹泻病毒和猪传染性胃肠炎病毒,公司此次获得生产批文的疫苗正是针对该两种病毒,上市后市场前景广阔。 腹泻疫苗市场竞争激烈,二联活疫苗或突围。公司腹泻二联活疫苗疫苗(HB08株+ZJ08株)将与原有的腹泻二联灭活疫苗(华毒株+CV777株)、腹泻三联活疫苗(弱毒华毒株+弱毒CV777株+NX株)形成更为丰富的产品线可供养殖户选择。腹泻二联活疫苗与其他两种疫苗最大的不同在于--毒株取自中国疫病流行区域,与当下流行毒株的匹配度较高。在终试过程中,猪腹泻二联活疫苗现地使用效果对母猪保护率近90%,对于变异毒株也有良好的保护性,用户反馈良好。相比灭活疫苗,活疫苗起效时间较短,更适宜当前猪场爆发疫病后的紧急防疫需求;而二联活疫苗定价15元/头份,相较三联活疫苗20元/头份的定价,则具有一定价格优势。 盈利预测与估值。公司素来在禽苗领域具有较强竞争力,而近年来公司在猪苗领域也在加大投入。腹泻二联活疫苗的上市将进一步丰富公司猪苗产品线,更全面地满足养殖户的防疫需求。我们预计公司2016-18年净利润为1.19亿、1.45和1.71亿元。对应EPS为0.30,0.36元和0.42元,对应PE为62.7,51.5和43.9倍,维持“增持”评级。 风险提示。新产品投放进度不及预期。

投资要点 事件:9月5日晚,公司公告已获得农业部核发的猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗(TJ株)兽药产品批准文号。 猪流感继发病症多,国内首个疫苗打开市场。猪流感可导致严重呼吸道症状,影响生长速度、延迟出栏时间。虽然本身致死率不高,但容易继发支原体感染和蓝耳病等更严重的并发症,增加生猪死亡率。同时,还会提高母猪群流产的概率。国外早已将猪流感疫苗商品化,英特威和硕腾均有相关产品。公司猪流感疫苗是与其他五家单位共同研发的国内首个猪流感疫苗产品,此前武汉科前生物新品上市后取得不错效果。公司作为国内动保行业龙头,将充分发挥渠道优势,有望取得更大的市场份额。 猪流感防控对公共卫生防疫意义重大。由于猪的呼吸道上皮同时具有禽和人流感病毒2种类型的受体,因此人流感和禽流感都会感染猪,从而引起人流感和禽流感之间的交叉传播。2009年墨西哥暴发的甲型H1N1流感最初就是通过猪进行传播的。因此,当出现禽流感疫情时,对于猪群的防疫同样不容忽视。 盈利预测与估值。近期公司疫苗新品种进入爆发期,除了口蹄疫市场苗外,蓝耳-猪瘟二联苗、猪流感疫苗等新品种也相继获得生产批文,未来腹泻二联活疫苗等品种也将上市,公司向市场化转型的进程明显加快。我们预计公司2016-18年净利润为2.70亿、3.38和5.10亿元。对应EPS为0.63,0.79元和1.19元,对应PE为34.6,27.7和18.4倍,维持“增持”评级。 风险提示。生猪存栏恢复进度不及预期。

公司合作方阿根廷BB公司是全球口蹄疫疫苗市场领导者。杨凌金海为公司与阿根廷BB公司合资组建,公司持股55%。BB公司是全球最大的口蹄疫疫苗生产商之一,是北美口蹄疫疫苗银行的指定供应商,也是全球唯一一家被授权在紧急情况下向美国和加拿大销售疫苗的企业。BB公司对杨凌金海项目也颇为重视,全程介入了杨凌金海口蹄疫苗生产线建设过程,并委派阿根廷工程师现场指导。杨凌金海的口蹄疫苗生产线已经完全达到了阿根廷原厂标准,年产能达到8亿ml(4亿头份)。 生产工艺领先,疫苗抗原含量高、纯度高。杨凌金海口蹄疫生产线技术先进,病毒抗原制备采用的是大规模细胞全悬浮培养技术,去杂和提纯采用的是抗原高倍浓缩纯化技术。整个工艺流程全部实现全封闭、连续流、管道化、自动化;不仅抗原含量高,批间差异小,又能保证抗原的高纯度,杜绝外源微生物污染,有利于提高疫苗质量,降低副反应,大大节省人力、物力成本并降低单位产量能耗,降低生物安全风险。 口蹄疫疫苗市场体量大,公司产品竞争力强。当前口蹄疫是全市场体量最大的疫苗品种,市场容量达到33亿(招采苗20亿,市场苗13亿)。依靠强大的生产工艺,公司口蹄疫疫苗抗原含量高(可达到30-40ug/ml)、纯度高,其免疫保护期可以延长至6个月,从而实现生猪整个育肥期只需接种一次。口蹄疫苗产品上市后,公司将借助海利原有销售渠道大力推广,海利生物现有300多家经销商、150名销售人员,可以为公司提供强大渠道支持。公司口蹄疫疫苗目标拿下全市场20%市场份额,从而晋升国内口蹄疫市场第一梯队。 前期投入巨大,疫苗上市后有望迅速提升利润。公司早在14年起就已正式启动了杨凌金海生物技术有限公司口蹄疫疫苗生产项目建设工程项目。杨凌金海口蹄疫项目作为公司未来重点发展方向,公司对此投入不遗余力,截至目前已投入2.65亿元。由于公司人员、生产设备先期配备完成,相关费用已经产生,而此前该项目并无产品销售,导致项目15年亏损904.24万元、16年上半年亏损989.28万元,对利润均造成一定影响。随着杨凌金海口蹄疫疫苗通过GMP认证并获得生产许可,公司口蹄疫疫苗能迅速实现上市销售,从而提升公司整体盈利水平。 盈利预测与估值。公司市场苗渠道能力强大、技术服务优势突出,圆环等市场苗销售位列国内第一梯队。随着口蹄疫、PTR腹泻三联苗等优势品种上市,公司整体产品销售有望迅速放量。我们预计公司2016-18年净利润为1.12亿、1.48和2.32亿元。对应EPS为0.17,0.23元和0.36元,对应PE为121、92和58倍,维持“增持”评级。 风险提示。口蹄疫疫苗价格大幅下跌。

近期我们对海大集团进行跟踪,草根调研经销商和养殖户,主要结论如下: 洪涝灾害主要影响华东、华中地区三季度水产料、鸭料的销售,现在开始恢复。 (1)华东、华中地区:7月水产料下滑30%,鸭料下滑超过10%,8月水产料下滑10-20%,鸭料下滑30%,9月预计仍有影响,三季度预计同比下滑10万吨至80万吨左右。 (2)全国的情况:水产料销量7月同比下滑7%,8月在受灾地区有所改善的情况下,估计不再下滑,情况持续改善中。 (3)华中华东毛利占比估计在20%左右。 洪涝后鱼价将上涨,大大利好水产料。湖北是淡水鱼外运大省,受灾影响全国供给,且恢复周期可达2-3年。预计后期在供给下滑的基础上,鱼价将有所提振,直接带动水产料销量上行。 豆粕上涨利空已消化。4-7月豆粕价格快速上涨,行业承压,现已从高点3400/吨左右回调到2800元/吨,且公司5-6月多次上调饲料价格。综合来看,原料上涨的利空在二季度已经消化,目前对公司几无影响。 投资建议:前期利空出现后公司股价回调,当前洪涝结束、原材料价格止涨,利空出尽。养殖大省受灾后17年将是水产料大年,猪料行业景气上行,公司自身质地优良,各块业务增长稳定,股价调整后带来极佳买点。预计16-18年利润10.3亿、14.9亿和19.3亿。对应PE25倍、17.2倍和13.3倍,维持买入评级。 风险提示:天气因素,鱼价波动大,原材料价格波动大

投资要点 投资建议:农业大蓝筹,建议价值投资者长期持有。(1)预计股息率在3%。(2)周期方面,猪价难大涨,但养猪龙头普遍调整近一年,再跌空间不大。(3)养猪体量复合增速20%,其他业务具有潜力,看好长期成长。 温氏精神:达则兼济天下。高层胸怀兼济天下、其理念影响公司上下。公司员工普遍持股,每年高额分红,归属感强。合作养殖户即使遭遇行业极端低迷,也获得稳定的盈利,在当地大都进入小康水平,对温氏信赖感强。 温氏管理:激励到位,信息化系统组织严密。最新的改革引入事业部制和位级制,增加了晋升通道和空间,盘活激励机制。我们调研接触到的中层干部干劲十足。管理方面,成熟信息化系统对全国各地员工和养殖户的经营情况实时采集和监控,汇总上报至管理层决策,滴水不漏。 温氏模式的核心竞争力:自身可复制,他人不可复制。目前,从育种、采购、饲料疫苗、养殖、异地扩张、管理系统等一整套体系已完整、成熟。 使得温氏养殖效率全国一流,借用轻资产的杠杆如虎添翼。他人难以模仿。 温氏布局:农业帝国的崛起。(1)温氏养猪从0到1500万头奇迹将持续,远期可以看到7000万头(占10%)。(2)温氏投资目前已布局参股超过几十家公司;(3)南牧机械设备主要现代化猪场建设。依靠温氏,服务全国,顺应现代化养殖大潮。(4)此外,生鲜连锁探索当中;乳业公司供港原奶10年,下游渠道快速铺开。 风险提示:猪价下跌风险

投资要点 事件:8月23日晚,唐人神发布2016年半年报,报告期公司实现营业收入45.98亿元,同比增长0.08%;实现净利润6665万元,同比增长194.84%;扣非后净利润6183万元,同比增长682.00%。同时,公司预告1-9月业绩同比增长90%-110%。 饲料销量增长,利润稳中有升。报告期内,公司实现饲料销量160万吨(包含唐人神本部与和美两个部分),同比增长20%。但在原材料价格下跌向饲料价格传导的影响下,公司饲料收入基本稳定。公司采取让利促销策略,导致饲料单吨毛利有所下滑。但针对市场生猪补栏旺盛的情况,公司及时调整产品定位与营销策略,积极布局毛利更高的猪前端料。上半年公司实现猪前期料销量同比增长了80%,占猪饲料比重由10%提升至15%。饲料产品结构进一步向高端升级,带动饲料毛利同比增长0.36个百分点。 牲猪养殖放量,利润爆发式增长。报告期内,公司牲猪养殖业务收入超过1亿元,同比增长55.61%,预计贡献约2000万净利。其中,上半年生猪价格高企,下游补栏意愿强烈,公司实现种猪销售约2万头,同比增长85%;而去年公司启动的猪场改造及新建猪场项目也陆续达产,伴随基础母猪数量增加,公司生猪出栏量也明显增长,预计报告期内公司生猪出栏量达到8万头左右。作为生猪产业链布局的重要一环,公司正全面推进实现年出栏600万头生猪的十年发展规划。未来还将通过并购重组和轻资产发展模式、公司+家庭农场模式不断提升公司生猪养殖规模。 肉猪扭亏与曙光减亏是利润增长的来源。去年同期肉猪业务亏损近1000万,相当于报告期内肉猪利润净增长3000万元。此外,肉鸡行情的改善推动曙光权益部分减亏1400万;和美贡献业绩2000万,与去年同期一致;本部饲料与肉制品毛利变化不大,管理费用与销售费用增加部分被财务费用减少抵扣,本部饲料与肉制品业务贡献利润约2600万,与去年同期较为一致。 外延并购助推公司发展。公司管理层雄心勃勃,积极探索可能的外延并购机会,以加速公司发展。此前公司已重启收购龙华龙牧,彰显公司继续加码生猪养殖的决心。该项目有助补齐公司生猪产业链的发展短板,增强生猪全产业链竞争优势。尤其当前生猪养殖利润丰厚的情况下,短期内就能为公司带来利润提升。而昨日公司又公告与比利美英伟签署投资合作框架协议,希望借此实现饲料产品进一步升级,提升公司整体盈利能力。外延式发展或成为公司未来重要推动力,帮助公司业绩持续增长。 盈利预测与估值。随着原料价格回落,公司饲料业务将保持稳步增长;而在养殖业务开始逐渐放量带动下,公司业绩进入快速增长期;多个外延式项目也为公司未来持续增长提供了动力。我们预计公司2016-18年净利润为1.77亿、2.29和1.91亿元。对应EPS为0.36,0.47元和0.39元,对应PE为37.1、28.0和34.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:生猪出栏进度不及预期,原材料价格波动风险。

投资要点 事件:8月24日晚,瑞普生物发布2016年半年报,报告期公司实现营业收入4.50亿元,同比增长33.38%;实现净利润5065万元,同比增长6.12%;扣非后净利润4080万元,同比增长0.34%。 收入增长来自华南生物并表,禽流感盈利可观。公司去年先后收购华南生物70.2541%股权,获得禽流感疫苗生产资格。凭借国内唯一的水禽H5亚型禽流感防控专用疫苗,报告期内华南生物实现销售收入7564万元(其中禽流感招采收入近3000万元),净利润2413万元,对应公司权益利润1695万元,成为公司重要增长点。目前华南生物在研的禽流感病毒二价灭活疫苗(H5N2亚型,D7株+rD8株)也已进入复核检验及新兽药申报阶段,该疫苗不仅毒株针对性强,更是国内唯一针对多分支的H5亚型二价苗,上市后市场潜力巨大。未来公司还将寻求机会提升华南生物的持股比例,以进一步分享其盈利增强带来的业绩提升。 收入增长主要来自华南生物并表,三费增加拖累业绩。除去华南生物并表影响,报告期内本部实际收入为3.74亿元,较去年同期增加3951万元;净利润3370万元,同比减少1346万元。收入增长主要来自猪支原体肺炎灭活疫苗等新产品上市推广以及公司通过多种方式满足客户差异化需求的营销策略。而由于新产品研发以及非公开发行股票导致报告期内公司三费合计支出1.78亿元,较去年同期增加近3000万元,其中华南生物并表和本部个增加约1500万元左右,是影响本部业绩的重要原因。 加快进军宠物蓝海,多元布局宠物生态圈。近期公司又增持了派普宠物8.70%的股权,合计持有股权比例达到13.04%。截止至2016年6月底,瑞派宠物实际管理门店数已达到71家,覆盖北京、东北、天津、华东、华南等全国多个区域。目前瑞派宠物已实现盈利,成为国内一流的宠物连锁医院品牌。报告内华南生物获得了狂犬病灭活疫苗(dG株)的新兽药证书,是公司首款宠物疫苗,同时公司自身在研宠物新产品多达9个,这些新产品上市后将使得公司在宠物产业的布局更加完善。近千亿的宠物市场当前仍是一片蓝海,在国内宠物文化兴起带动下,行业增速每年保持在20%以上,公司此时布局无疑抢占了行业先机。 盈利预测与估值。公司本部整体疫苗销售稳定,但新品种研发和上市增加了三费费用,导致本部盈利能力有所下降;华南生物并表后表现亮眼,禽流感疫苗进与公司原有产品线形成有效协同,营收利润大幅增长;长线布局的宠物市场也值得期待。我们预计公司2016-18年净利润为1.19亿、1.45和1.71亿元。对应EPS为0.30,0.36元和0.42元,对应PE为57.9、47.6和40.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品上市进度低于预期。

事件:8月22日晚北大荒发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入16.8亿元,同比下降11%;实现净利润5.92亿元,同比增长2%;业绩符合我们此前预期。 公司土地租金收入维持稳定。报告期内公司土地租金收入为12.47亿元,同比增长1.93%;虽然受玉米价格下跌的冲击,但公司仍然维持了土地租金价格的稳定。随着公司对520万亩绿色产品下游的逐步开拓,高附加值产品溢价将能够对冲普通农产品价格对地租的影响。而玉米直补政策也已于近日正式出台,补贴力度超出市场预期,将会刺激来年农民的种植积极性,从而带动土地承包价格上涨。 公司积极推进亏损业务清理。公司采用引入战略投资者的方式盘活前期因亏损停工、转租的工业企业。前期转租的麦芽公司通过以资产出资的方式引入战略投资者,预计效率提升将带来公司亏损大幅减少。前期停工的纸业公司则通过同三聚环保合资的方式发展生物质能源与复合肥。浩化公司则改制成为独立全资子公司,这使得公司股权结构更明确,有助于引入其他投资者。 期待农垦改革理清内部利益格局。按照公司每年的土地租金收入与土地面积测算,公司每亩的租金收入约为213元/亩;从亩均收益的角度,公司规模化的黑土地资源每亩收益具有较大的提升空间。如果农垦改革能够理顺农垦集团与上市公司、上市公司与下属农民的利益关系,公司利润将有巨大的提升空间,从而带来公司土地价值的重估。 盈利预测与估值。公司土地租金收入稳定,随着对亏损源的清理逐步完成,公司盈利能力将进一步增强。我们预计公司2016-18年净利润为7.07亿、8.72和10.63亿元。对应EPS为0.40,0.49元和0.60元,对应PE为27.4、22.2和18.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:粮价下跌幅度超预期,农垦改革进度低于预期。

投资要点 公司恢复高速增长。其中,中报登海先锋公司实现收入2.3亿,同比增长35%,净利润0.63亿元,同比增长13%。母公司方面,登海605中报推广1000万亩,创新高,销售季节累计推广近1700万亩,同比增长30%;目前,推广的种子大田表现良好,新销售季持续推广可期。 制种天气好转,毛利率预计回升。中报玉米种子毛利率52%,同比下降约1.5个百分点。据我们草根了解,毛利率下降主要原因是去年制种天气恶劣,导致单产低至200公斤/亩,单位成本上升。今年制种天气良好,预计产量恢复到300公斤/亩以上,我们预计下半年种子成本将有可观幅度下降,毛利率回升。 存货消化较快,新销售季预计继续向好。中报公司存货在3.3亿元,库存消化较快,存货回到历史较低水平。主要原因一方面去年制种较少,存货种子销售较多;另一方面,登海605、登海618等品种持续热卖,供不应求。此外,公司通过绿色通道提交的新品种下个销售季起陆续推向市场,成为公司新的利润点。 投资建议:我们预测公司16-18年EPS0.52、0.67、0.88元,对应的PE32.3、25.1、18.9倍。公司是玉米种子龙头,此前股价低迷,当前估值水平较低,而16年将恢复增长。具有配置价值。增持评级。 风险提示:天气因素,新品种推广不及预期。

投资要点 件:2016年上半年收入10.8亿元(+5.87%),归母净利润2.03亿元(+1059.0%),扣非后1.72亿(+663.3%)。其中,二季度收入6.66亿(+8%),归母净利润1.34亿(+3119%)。 生猪业务逐步发力,贡献报告期主要利润。上半年出栏生猪共21.18万头,受15年洪水影响持续,低于去年同期29.4万头,但肥猪同比大幅提升21%达到18.78万头。公司上半年出栏肥猪均价19.55元/kg,仔猪头均盈利约300元,肥猪头均盈利约650元,猪板块贡献利润约1.3亿。 饲料、疫苗稳增长。公司畜禽料目前内销,创造利润的水产料上半年销量5.77万吨,较去年同期比增长21%,估计饲料贡献利润约0.3亿。疫苗方面,成都天邦产品市场化程度较高,近期腹泻苗推广情况尤佳,成都天邦利润0.14亿,扣除部分内销苗,估计贡献利润约0.1亿。 大举扩张养猪业务。公司上半年剥离亏损,周期上行财务状况转好,销售和财务费用显著下降,但管理费用在快速扩张养猪的情况下反而增加0.2亿(35%)。报告期内公司对外投资1.76亿,去年同期仅为0.1亿,绝大部分是以汉世伟为主体进行扩张。二季度启动的定增将新增生猪产能158.5万头,16年后生猪产能将大幅增量。 盈利预测:公司预计1-9月利润在3.4-4亿之间,Q3生猪出栏或达20万头,且是水产料销售旺季,业绩大概率达预期。预测公司16-18年归母净利润4.8亿、4.4亿和3.9亿,PE15.0、16.4和18.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫病风险,粮食价格变化

投资要点 事件:2016年上半年收入73.9亿元(+0.61%),归母净利润3.68亿元(+78.5%)。扣非后3.5亿元(105.4%)。其中,二季度收入41.1亿(+7%),归母净利润2.3亿(+121%)。 饲料成本下降叠加结构优化,毛利明显提升。(1)上半年饲料销量173.51万吨(+0.49%),猪料微增,水产料基数低,成长较快,反刍料受乳业低迷影响微减,禽料则出现大幅下滑。(2)饲料毛利率25.7%,同比上升3.78个百分点,一方面得益于教乳料在养猪获利丰厚期间销量增长快于其他品种(估计20-30%),另一方面上半年主要原材料豆粕、玉米价格同比分别下滑6.2%和15.7%,带来饲料产品总成本下滑8.8%,估计饲料产品利润3亿左右。 粮价低迷致种子业务下滑,政策变化或短空长多。种子销售收入同比下滑11.2%,其中玉米同比下滑63.1%,主要受15年底收储政策变化后玉米价格跳水导致。15年以来种植政策推进速度明显加快,在收储、转基因等方面都有突破性进展,公司技术储备丰富,行业变革的影响或短空长多。 互联网业务有序推进,围绕猪联网横向、纵向铺开。横向以猪联网为样本上线企联网、田联网、鱼联网等;纵向深挖猪联网价值,重推猪交所 ,买卖人数超两万,交易额累计93亿,估测交易量在500万头左右,约占我国生猪年出栏量0.7%,推广速度较快。 投资建议:公司预计1-9月利润5.9-7.1亿(50%-80%),即三季度2.2-3.4亿(20%-80%),我们看好全年恢复性成长,预计16-18年净利润10.1亿、13.5亿和16.0亿,对应当前PE 33.0、24.7和20.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险,粮食政策风险

投资要点 事件: 8月18日晚,普莱柯发布2016年半年报,报告期公司实现营业收入2.50亿元,同比增长11.81%;实现净利润9019万元,同比增长27.68%;扣非后净利润5902万元,同比减少7.58%。 禽流感基因工程苗上市,禽苗大幅增长弥补猪苗下滑。为顺应疫苗发展趋势,公司致力于高标准、高效率开展基因工程疫苗、多联多价疫苗等产品的开发。公司研发成功的禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗今年3月成功上市,引起市场强烈反响,使得报告期内禽苗实现销售7412.04万元,较去年同期增长46.32%。,弥补了猪苗因招采规模减少导致收入同比下滑3000万元带来的不利影响。 研发投入影响短期业绩,奠定长期成长基础。目前在研品种丰富,猪圆环(病毒样颗粒,VLPs)亚单位疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬基因工程疫苗、鸡新流法(VP2)基因工程三联疫苗等10余项产品进入新兽药注册阶段。新兽药研发投入较大,报告期内公司研发投入2521.63万元,同比增长37.70%,在一定程度上影响了报告期内公司业绩。但研发实力对公司持续成长将起到决定性作用,富有竞争力的新品种能为公司长期业绩增长奠定坚实基础,我们坚定看好公司未来成长性。 提前市场化布局,招采退出影响较小。招采业务此前在公司经营中占比较重,但近期政策出现较大变化,农业部已正式发文决定从2017年开始取消对猪瘟和高致病性猪蓝耳病国家强制免疫。公司敏锐察觉到了政策变化的趋势,提前调整了产品销售结构和销售策略,积极向市场化转变。近年来,政府采购收入在公司营业收入的比重不断降低,2014年度、2015年度、2016年上半年政府采购比重分别为36.23%、28.97%、19.07%。即便明年蓝耳、猪瘟不再执行招采,对公司也不会产生严重影响。 技术研发实力强大,技术转让快速放量。公司技术研发实力强大,建有两大国家级实验室,拥有一批富有竞争力的专利技术、专有技术、技术秘密等核心知识产权。去年公司的技术转让平台集橙网正式上线,助力相关业务快速放量。报告期内公司在合作研发、技术许可或转让业务方面确认收入1485万元,较去年同期大幅增长175%。技术转让业务已成为公司重要板块,报告期内已签订合同金额达到3825万元,随着后期收入确认,将持续增厚公司业绩。 政府大力支持,补贴收入可观。作为河南少数高新技术上市企业,公司也得到了地方政府的大力支持。除了上市奖励资金1335万元外,在新疫苗研发过程中,公司也得到了一定政府补贴。报告期内,公司共计获得2868万元政府补助,使得整体利润出现较快增长。 盈利预测与估值。公司研发实力强大,在研品种丰富,支撑公司盈利能力持续增强。我们预计公司2016-18年净利润为1.73亿、1.85和2.52亿元。对应EPS为0.54,0.58元和0.79元,对应PE为41.3、38.7和28.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:生猪存栏恢复低于预期,重大疫病风险。