公司将2014 年1-6 月归属于母公司的净利润由一季报预计的同比增长300%以上上修为预计同比增长430%以上。公司去年同期净利润为2095 万元,基本EPS0.04 元。 销售收入和营业外收入超预期。公司披露因销售收入和营业外收入均高于预期,导致上半年公司净利润高于一季报预测。按430%以上的增长率估算,公司上半年实现归属于母公司净利润9008.5 万元以上,扣除一季度的净利润4852 万元,公司二季度实现净利润4156.5 万元以上,较去年同期的3687 万元增长12.73%以上,延续一季度增长态势。 非硅成本下降促毛利率提升。因一季度单晶硅片价格回升以及非硅成本持续下降,公司毛利率同比上升6.3 个百分点至16.56%,但5 月以来单晶片价格持续回落,7月价格已低于去年同期水平,而短期内非硅成本的下降幅度有限,因此我们估计公司二季度毛利率环比或有所回落,但总体来看上半年毛利率仍较去年同期有明显的提升。我们预计未来单晶片价格依然处于波动态势,而非硅成本今年内有望降至0.1 美元以内,三年内有望降至每瓦0.06-0.07 美元,未来公司毛利率的上升更多的依赖于非晶硅成本的下降。 扩建产能逐步释放保长期增长。公司已顺利完成宁夏隆基800MW 单晶硅棒项目、银川隆基1.2GW 单晶硅棒项目、银川隆基2GW 切片项目的定增扩充计划,未来产能将逐步释放。公司2013 年底已有单晶硅棒产能2.2GW,预计2014 年底可达到3GW,2015 年底可达到4GW。 单晶硅市场占比有望提升。未来单晶硅市场占有率有望不断提高,甚至取代多晶硅的市场支配地位:1)价格劣势逐步消失,虽然单晶硅较多晶硅高效,但价格也较多晶硅高,因此多晶硅一直占据市场支配地位,现单晶硅片的非硅成本直线下降,预计到2017 年单晶硅组件就能和多晶组件在成本上持平;2)分布式发电启动带动单晶硅市场,高效的单晶硅较多晶硅更适宜于分布式发电,而国内分布式光伏爆发在即,国内单晶硅市场增长有望进入快车道。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.53、0.75、0.90 元,当前股价对应的PE 为29X、20X、17X,维持公司“增持”评级。 风险提示:非硅成本下降速度不及预期;市场竞争加剧硅片价格大幅下降

投资要点 公司2014上半年实现营业收入16.34亿元,同比增长8.17%,归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长86.34%,折合基本EPS0.24元,处于公司业绩预告70-100%净利润增幅的中间,基本符合市场预期。 综合毛利率提升助净利润高速增长。报告期内公司综合毛利率的提升主要来自于两点:1)收入结构的变化,高毛利率(30%-40%)的特高压产品收入占比上升显著提升了公司上半年的综合毛利率;2)公司在设计、采购、制造等主要生产环节成本控制效果显著。随着各特高压项目建设的落地,公司特高压GIS设备的收入规模有望持续增加,收入占比持续提升,公司综合毛利率仍有提升空间。 特高压GIS业务持续受益于特高压建设。特高压工程现已受到高层认可,其中备受争议的特高压交流工程也已获得核准,预计未来特高压项目将不断开建。公司作为交流开关龙头,其特高压GIS间隔的市场占有率超过40%,该产品在特高压项目投资中约占的11%,公司特高压GIS产品收入未来三年有望保持50%左右的复合年增长率。 特高压建设提速下半年有望获更多订单。国网年中会议提出下半年将加快特高压建设,并首次明确了列入大气污染防治计划中的“4交4直”特高压工程到2015年上半年将全部开工,2017年全部建成投运,预计下半年特高压建设将正式加速,公司有望在下半年特高压工程招标中获得更多的订单。 中压开关业务和海外业务开启公司未来新增长点。预计天津中压开关产业园于10月投产,14-15年可贡献2亿元和10亿元收入。海外业务现主要依靠国网项目,为平高集团的总包以及成套设备业务提供相关电气设备,相信未来随着中国电气设备在国际市场中的份额不断提升,公司的海外业务收入规模也将不断增加。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.65、0.95、1.12元,当前股价对应的PE为23X、16X、13X,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:特高压进展不及预期;电网投资不及预期;市场竞争加剧风险毛利率和市场份额下滑。

公司预计2014 年上半年实现营业收入约7.3 亿元-7.35 亿元,同比增长55.73%- 56.79%;实现归属于上市公司股东的净利润7000 万元-7500 万元,同比增长40.64%–50.69%;折合基本EPS 0.17-0.19 元。 公司净利润较快增长的原因:1)报告期内公司财务报表合并范围扩大,新增合并山西晋能等公司;2)报告期内电力、铁路等行业的订单持续增加,同时部分2013 年的订单延期至本报告期交货,促使公司收入、利润出现大幅增长。 下游景气度复苏,订单有望持续增加。2014 年铁路投资目标已增至8000亿以上,公司作为铁路箱变第一品牌将充分受益,预计2014 年下半年公司跟踪的多个铁路项目有望进入收获期。另一方面,电网审计的影响有望逐渐减小,我们判断2014 年下半年配网建设投资将加速,公司配网设备有望获得新的国网招标订单。 扩大产能来应对不断加大的订单规模。公司所建“特锐德(胶州)工业园”的部分车间预计于2014 年10 月前完成设备安装调试逐步投入使用,具有大型高压箱变、开关柜各10 亿元年产值的生产能力和向其他电力设备核心部件的产能拓展能力。同时公司拟投资10000 万元(后续最高追加投资至21000 万元)建设“特锐德(奇台)工业园”项目,主要生产以新能源和电气产品为主导的高压变配电设备,以抓住新疆煤炭、电力、铁路、石油及新能源市场大发展的机遇,提高服务客户的能力。 仍存超常规发展可能。公司通过商业模式创新实现了超常规发展:1)公司开展“电力设备租赁”业务,使用融资租赁等方式加大对电力设备租赁业务的支持力度,打造公司新的利润增长点。2)完成参股辽宁电能的投资,未来仍有通过兼并、收购和战略合作等方式快速提升公司整体规模、盈利能力的可能性。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016 年EPS 为0.40、0.55 元、0.69 元,当前股价13.58 元,对应PE 为34、25X、20X,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险毛利率进一步下滑;铁路投资不及预期;国网配网投资建设规模不及预期;应收账款减值风险;整合风险。

资产重组后成为国网旗下最大配电变压器制造平台。国网已把绝大部分的配电变压器业务注入公司,公司产品已从非晶变压器扩大到硅钢变压器、电力变压器制造和集成变电站建设等,新注入资产改变了公司仅有非晶变单一业务的劣势,减少了非晶变行业波动给业绩带来的冲击,提高了公司的经营稳定性。 配网建设提速利好变压器业务。2014年两网配网投资额同比翻番,根据国网未来五年规划,2013-2015年配电网投资复合增长率有望15%以上;2013年10-35kV配电变压器招标容量同比下降约50%,2014年10-35kV配电变压器招标量有望较大反弹。 公司在2014年国网10kV变压器招标中市场份额第一。在2014年国网第一批(农)配网设备协议库存招标中获得了247.03万kVA(8794台)的10kV变压器订单,占该类总招标容量的19.98%;在2014年国网第一次协议库存招标中,分别获得了313.76万kVA的10kV非晶合金变压器订单和2316.72万kVA的10kV硅钢变压器订单,市占率分别达29.70%和9.56%,以上各项都在该类市场居首。 节能业带来数十亿增量业务。公司先后与国家环保部、国电节能、重庆巴南区政府、浙电节能等机构签订合作协议。其中重庆巴南和浙江项目将在未来三年内为公司带来数十亿的业务量,而且可复制性强,以后可利用探索出的模式在其他省市迅速拓展节能业务。1.巴南项目,公司拟在巴南区投资3.5亿元建设能源管理服务平台,预计该节能服务平台将在2017年实现累计节能服务产值4.2亿元,并形成年产值2.2亿元;2.浙江项目,在2014年-2016年三年中,置信节能拟出资60亿元人民币与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务,力争每年不低于20亿元人民币的业务。 盈利预测与投资建议。公司2014年7月8日收盘价为10.66元,我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.39元、0.65元、0.74元,对应PE为27X、16X、14X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:节能服务业务发展速度不及预期;行业竞争激烈毛利率下降风险;国产非晶带材扩产不达预期。

事件:公司公告称控股子公司智光节能于2014年6月29日与天津冶金集团轧三钢铁有限公司签署了《天津冶金集团轧三钢铁有限公司发电工程合同能源管理(EMC)合同》。根据合同,该项目甲方保证乙方三年内分享的总节能效益不低于2.108亿元。 预计新订单未来三年贡献1.686亿元节能收益。根据合同,智光节能将投资1.55亿元在该项目,然后通过节能效益分享的方式获得收益,分享期为3年。轧三钢铁在分享期内每3个月为一期向智光节能支付1756.67万元,并且保证其3年内分享的总节能效益不低于2.108亿元。公司和全资子公司智光电机合计持有智光节能80%的权益,对应的权益收入为1.686亿元,占公司2013年度经审计的营业收入的29.90%。本项目预计在2014年第四季度进入节能分享期,对公司未来3年的营业收入、净利润都将产生积极影响。 向综合节能服务商升级转型。公司业务从单一产品到相关产品线再到综合应用解决方案,不断转型升级寻找新的利润增长点,未来有望从红海转向蓝海。公司现已拓展的行业细分领域的应用解决方案包括:电厂大型水泵风机节能、钢铁烧结工艺大型风机节能、风力发电接入电网无功补偿、陶瓷工业机电系统节能等。公司在发展行业解决方案的基础上,进一步形成了工业节能领域三大核心业务:工业电气节能增效、发电厂节能增效、工业余热余压发电利用,并陆续进入节能效益分享期。2014年公司节能服务业务净利润超过4000万概率较大。 打造产品+服务+投资平台。公司拟通过投资、合作整合优势资源,充分发挥平台效应、拓展经营空间:1、投资高效益节能服务项目;2、与南方电网综合能源合作发展节能业务;3、与南方电网等合作开发“南方电网MW级电池储能站863课题示范工程能量转换系统”项目,加强在储能领域的发展;4、发展永磁同步电机及伺服控制系统技术,进入工业传动智能控制领域;5、综合能源产业园一期预计2014年中竣工并投入使用,将促进公司相关领域的新产品研发。 业绩预测与估值:预计公司2014-2016年EPS为0.27元、0.45元和0.59元,当前股价对应PE为26.22X、15.73X和12X,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈,产品毛利率下滑;技术未及时更新