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石晋

山西证券

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格力电器 家用电器行业 2020-04-17 52.90 -- -- 59.36 10.01%
63.00 19.09% -- 详细
行业景气度回落龙头企业市场话语权继续提升,二季度旺季市场需求有望释放。2019年空调行业景气度明显回落,价格竞争加剧。但线下市场,TOP3品牌零售额份额由18冷年的73.2%上升到19冷年的74.0%,市场集中度继续提高。格力基于自己的价格、产品等优势,于第四季度开展了“百亿大让利”活动,双11期间销售表现亮眼,拉大了与其他品牌的差距。二月由于疫情影响导致线下门店暂停营业,工厂复工延迟、物流周期拉长,作为需要专业安装的空调几乎无法完成现场服务,也导致消费者消费需求被抑制。2020年1-11周,线上空调市场零售量规模下降36.0%,线下空调市场零售量规模下滑56.5%。无论线上线下,空调市场销售均大幅滑坡。不过,随着二季度到来,行业迎来传统旺季,叠加国内疫情逐步稳定,国内市场需求将逐步恢复,公司以内销为主,受海外疫情影响有限,作为行业龙头优势不改。 精装修市场快速发展,空调配套率得以较快提升,龙头企业明显获益。随着房地产市场的不断深化,国家对房地产精装修的政策不断倾斜,精装修比例得到较快提升。2019年房地产精装修市场总规模319.3万套,同比增长26.2%。其中空调配套规模达到118.3万套,同比增长40.4%。地产商对于偏后端装修的部品需求在逐步增加,其中空调的配套率达到29.9%,相比2018提升了3.5个百分点,配套需求稳中有升。空调配套参与者中头部品牌(美的、格力、日立)竞争格局稳定,三者品牌合计近70%,特别是随着内资品牌积极布局,国内品牌的份额呈现逐年上升趋势。虽然工程渠道毛利率偏低,但剔除终端费用摊销,实际盈利较强。不过需考虑回款周期长,或拖累公司现金流表现。 股票回购完善公司激励机制。4月12日公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币30亿元(含)且不超过人民币60亿元(含),回购股份价格不超过人民币70元/股。本次回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 这是公司首次推出股票回购,在当下节点将提升员工与公司利益一致性,稳定公司管理层结构,完善公司激励机制,有助于公司稳步穿越行业低景气度周期。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为4.1\3.4\3.7,PE分别为13.6\16.4\15.2,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济下行超预期;疫情导致消费者需求低于预期;地产表现低于预期。
浙江美大 家用电器行业 2020-04-17 11.00 -- -- 11.71 1.39%
13.16 19.64% -- 详细
事件描述述公司2019年实现营业收入16.84亿元,较上年同期增长20.24%。 其中,集成灶产品收入15.1亿元,占营业收入89.70%,橱柜产品收入5,604.15万元,占营业收入3.33%。归属于上市公司股东的净利润4.6亿元,较上年同期增长21.85%。其中Q4实现营收5.42亿元,同比增长15.97%,环比下降2.09pct;当期归母净利润1.56亿元,同比增长19.43%,环比变动-0.94pct。 事件点评疫情加速渠道裂变,线上规模继续扩大,线下均价稳中有升。19年集成灶市场零售额突破162亿元,零售量达210万台。品牌数量由16年的130余家增长到240家左右,线上品牌竞争更为激烈。20Q1集成灶市场零售额15.1亿,同比下滑38.7%;零售量19.9万台,同比下降33.6%。1-2月疫情导致消费者健康意识升级,消毒柜需求在线上爆发,线上零售量同比增长73%,零售额同比增长45%,我们预计带消毒柜模块的集成灶将再次获得市场重视。目前线下门店开店率逐渐恢复正常,1-2月线下均价增长9%,达到8396元,显示线下受价格战影响较小。整体上,我们预测行业全年增速在2%-5%。 公司现金流充裕,运营能力整体稳健。公司三费表现较为稳定,其中销售费用率15.24%,同比变动4.21个百分点;管理费用率3.91%,同比下降1.86个百分点;研发费用率3.02%,同比上升0.11个百分点。 应收账款周转率103.5,同比变动-16.64,我们认为系公司加大工程渠道拓展,导致货款回收周期拉长;固定资产周转率3.2,同比变动-0.95,我们认为系公司19年投资年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目转入固定资产,新项目尚未满产满销所致;存货周转率10.9,较18年同期提升1.03,我们认为公司与经销商采取“先款后货”的交易方式,控制了渠道存货规模,也使得公司经营现金流充沛,同比增长22.97%。 公司建立多元化营销渠道,提升双线市场份额。公司具有销售渠道多元化的明显优势。从品牌看,集成灶双线的头部品牌稳定性较高,线上火星人遥遥领先,19年额份额在26%;美大市场份额增长在2个点以上。线下美大凭借1400多家一级经销商(区域经销商)和3000个营销终端,位居第一。美大19年的市场份额增长4个百分点达28%,且近年一直保持在20%以上。由于疫情黑天鹅事件的发生,促使公司线上与线下相结合的新零售和无界零售模式更快落地。对线下经销商实施线上开放,引导经销商线上线下共赢发展,提高美大品牌线上的曝光率和品牌知名度,提升公司在线上的份额占比。此外,公司继续加快对主销渠道以及KA、工程、电商的开发和建设:在国美、苏宁、居然KA卖场新增200多家门店,近两年公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%。 投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.73\0.8\0.9,PE分别为15.7/14.4/13.5,维持“买入”评级。 存在风险疫情影响持续导致需求疲弱,地产市场销售冷淡,行业壁垒偏低。
九阳股份 家用电器行业 2019-11-20 23.55 -- -- 24.90 5.73%
31.50 33.76%
详细
公司向品质生活小家电的战略转型成功。九阳作为豆浆机起家,近几年公司产品结构已经步入多元化阶段,单品依赖度持续下降,逐步实现从单一豆浆机业务向厨房及生活电器业务转型的目标。同时受益于渠道调整、研发优势及品牌优势,九阳恢复良性发展,收入端及销售毛利率近年来明显向好,其中产品结构优化在毛利率提升的贡献度上超过成本优化。 营销策略顺应市场发展。1)九阳积极打造“立体化的渠道网络+自有零售系统”,在为消费者营造一站式全品类购物场景的同时实现数据监测、粉丝互动、顾客引流、就近配送等一系列智能便捷的消费体验(覆盖范围在3公里以内)。2)受粉丝经济在市场规模权重提升的影响,九阳在代言人选择上将目光投向当红未婚流量,并快速完成流量与购买力之间的高价值转换。3)九阳将传统媒体与社交媒体等新媒体传播渠道相结合实现精准化的价值营销,利用直播平台等新媒体,积极跟明星及网红达人合作在线直播卖货,同步实现推广与销售。据统计网红达人直播的同时在线观看人数通常在百万人次以上(参与者基数庞大),且直播通常有低于官网售价的优势,直接拉动品牌电商大促实现流量转化。 JS协同效应提升九阳未来业绩空间。JS环球作为九阳的间接控股公司经营多个品牌:九阳、Shark及Ninja。目前,以美国业务为主的SharkNinja已经成为JS环球最主要的业务之一。JS若成功登陆港股,将通过研发、供应链、产品及销售网络持续提升九阳和SharkNinja之间的协同效应。一方面基于全球研发平台提高旗下产品的研发效率,缩短新品研发周期,提升其在全球市场的份额;一方面SharkNinja可借助九阳在国内成熟的渠道优势加快本土化布局,对标戴森等国际品牌,抢占国内中高端市场份额。 盈利预测、估值分析:预计公司19-21年的EPS为1.18\1.43\1.63,PE分别为19.76/16.34\14.33,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动超预期风险;行业进入壁垒低;KA渠道拓展缓慢。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-10 13.28 -- -- 14.36 8.13%
14.60 9.94%
详细
公司营收增速高于行业整体,分红率高。 随着集成灶市场普及程度的提升,自 2016年公司快速买入成长阶段,收入增速由过去的 10%左右攀升至最高 50%附近。公司自 2012年上市以来,累计实现现金分红 7次,累计实现净利润 15.57亿元,累计现金分红 11.2亿元,分红率达 72.01%。 集成灶产品覆盖率低,渗透空间大。 18年延续到 19年, 传统厨电市场出现了明显疲弱迹象,但受益于外形持续优化,智能化程度迅速提升的新兴品类集成灶却维持高增长, CAGR 保持 30%以上。 从行业竞争状况、市场接受度、技术稳定程度以及需求高速增长等特征来看,我们认为集成灶行业已经从导入期进入到快速成长期,集成灶的市场渗透趋势会进一步扩大。预计 19年集成灶年销量将达到 227万台,销售额达到 170亿元附近。 公司打造厨房全产业链,产品毛利率稳中有升。 公司以打造整体健康智能化厨房为目标, 相继开发并投产了多款更具高端化、人性化和智能化的集成灶,以及水槽式洗碗机、厨柜等其他厨房产品。 产品毛利率表现来看,集成灶毛利率常年维持在 55%以上且保持缓步上移;橱柜毛利率上升最为明显由 18年的 25%攀升至 34%,提升 9pct。 拓展 KA 打开一二线市场,公司品牌营销成效显著。 公司鼓励支持经销商增开门店,填补空白销售网点,同时对现有经销商渠道进行优化和整合,采取末位淘汰制。 今年上半年苏宁进店约 100家,向大城市 KA 延伸是公司未来渠道发展的主攻方向。 19年 H1,公司广告费用接近 1亿元,和同类厨电公司相比处于明显低位,但净利润/广告费用的值为 1.92,广告回报比明显高于同行业。 盈利预测、估值分析: 预计公司 EPS 为 0.76/0.94/1.1元, PE 为 16.9/13.7/11.7,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 宏观经济波动超预期风险; 行业进入壁垒低; KA 渠道市场拓展缓慢。
美的集团 电力设备行业 2019-09-02 53.70 -- -- 54.99 2.40%
60.80 13.22%
详细
事件描述 2019年上半年公司营业总收入1543亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润152亿元,同比增长17.39%。经营活动现金流净额同比增长186.2%。其中Q2实现总营收788.32亿元,同比增长7.79%,环比增长4.4%;归母净利润为90.58亿元,同比增长17.93%,环比增长47.8%。整体来看,公司净利润增幅远超收入增长,表现超预期。 事件点评 公司产品市场地位稳固,空调业务突飞猛进。上半年公司的家用空调产品在全渠道份额提升明显,其中线上市场份额实现占比29.5%居首位,线下市场份额占比27.2%居第二。洗衣机线下份额26.9%,线上份额31.1%,均居于第二位。冰箱线下份额11.9%,线上份额17%,居第二位。小家电中电饭煲、压力锅和电风扇的市场份额保持第一。从营收表现来看,暖通空调收入714.39亿元,同比增长11.84%,毛利率32.08%,同比提升1.83pct;消费电器收入583.51亿元,同比增长5.56%,毛利率31.28%,同比提升3.72pct;机器人收入120.24亿元,同比下滑3.83%,毛利率22.34%,同比下降2.09pct。 公司顺应市场趋势积极融合线上线下渠道。在渠道方面,公司已经形成了全方位、立体式市场覆盖。在一二级地区,以KA渠道为主;在三四级地区,则通过旗舰店、专卖店等传统渠道,同时搭配新兴渠道开拓市场。公司目前是中国家电全网销售规模最大的公司。上半年,公司全网销售超过320亿元,同比增幅达到30%以上,在主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。此外公司实施渠道扁平化,推进代理商优化整合和赋能建设,坚定持续降低库存、优化结构和精简SKU,大幅提升渠道效率。公司存货周转率小幅回升,由去年同期的3.91上升到4.03。 公司整合全球研发资源,研发实力雄厚。公司研发投入逐年提升,仅18年研发投入就接近100亿元,已在包括中国在内的9个国家设立了20个研究中心,研发人员超过10,000人,外籍资深专家超过500人。19年1-6月美的共申请专利5,719件,获得授权专利7,068件,其中授权发明1,649件;截止目前,美的累计专利申请量突破10万件,授权维持量超过5.2万件。多层级的研发体系和全球化的布局为公司打造全产品线的一站式生活服务方案提供有力支持。投资建议 预计公司2019-2021年EPS为3.7\4\4.5,PE为14.4\13.3\11.6,维持“买入”评级。 存在风险 市场需求放缓,智平台发展缓慢,中美贸易摩擦升级。
格力电器 家用电器行业 2019-09-02 56.95 -- -- 60.56 6.34%
65.16 14.42%
详细
事件描述 2019年上半年公司实现营业总收入983.41亿元,较上年同期增长6.89%;实现归母净利润137.50亿元,较上年同期增长7.37%;基本每股收益2.29元,较上年同期增长7.51%。其中Q2实现总营收573.35亿元,同比增长10.4%,环比增长39.8%;归母净利润80.78亿元,同比增长11.8%,环比增长42.4%。整体来看,公司营收实现个位数增长,表现符合预期。 事件点评 公司空调业务稳居线下市场首位。公司暖通空调业务广泛,包括家用空调、商用空调、冷冻冷藏设备、核电空调、轨道交通空调、光伏空调等。19上半年,格力中央空调以15.23%的市场占有率继续领跑国内中央空调行业,延续了2012年以来蝉联国内中央空调市场占有率第一的态势。在轨道交通领域,格力中央空调凭借核心技术与卓越品质,现已覆盖北京、广州、深圳、天津、武汉等26个城市高达70条地铁线,成为我国轨道交通领域重要的空调设备供应商。长期来看,鉴于国内空调市场每百户保有量相比发达仍存在一定差距,加之三四线地区需求逐步放量,公司主业所处的暖通空调市场仍存在稳定向上的空间。 公司主业盈利质量持续优化。分产品来看,公司空调收入793.2亿元,同比增长4.62%;毛利率36.02%,同比增长1.65%。生活电器营业收入25.6亿元,同比变动63.6%;毛利率28.2%,同比增长11.16%。智能装备实现营收4.15亿元,同比增长16.7%;毛利率15.5%,同比提升3.82%。从营运能力来看,固定资产周转率提升0.05pct到5.37%,应收账款周转率和存货周转率则出现不同程度的下滑,分别下降1.46pct到10.42%和0.95pct到3.34%。而从收益质量来看,销售毛利率(31.02%)和销售净利率(14.2%)均有小幅上涨,分别提升0.99pct和0.04pct。 公司坚持自主创新,研发人员占比高。公司现有研发人员1.4万名,占总员工人数的18%左右;公司建有15个研究院、96个研究所、929个实验室、2个院士工作站,同时拥有国家重点实验室以及4个技术中心。截止2019年6月30日,公司累计申请专利53134项,其中发明专利24905项,彰显了公司强大的科研创新实力。根据国家知识产权局数据,在2018年我国发明专利授权量排名前十位的国内企业中,格力电器以1834件的专利授权量位居第六,16-18年连续三年进入全国前十,稳居家电行业第一。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS为5.2\6.62\7.42,PE为10.7\8.4\7.5,上调“买入”评级。 存在风险 市场需求放缓,高温天气缩短,中美贸易摩擦升级。
老板电器 家用电器行业 2019-09-02 25.37 -- -- 29.11 14.74%
33.50 32.05%
详细
事件描述 2019H1公司实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,实现归属于上市公司股东的净利润6.7亿元,同比增长1.52%。其中Q2实现营收18.67亿元,同比下降1.98%,环比增加12.45个pct;归母净利润3.51亿元,同比下降2.11%,环比增长9.73个pct。 事件点评 传统厨电市场低迷,公司主要品类仍居行业首位。中怡康监测显示,2019年上半年,厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别增长-5.86%、-4.09%、-17.72%。公司作为厨电行业龙头企业继续保持吸油烟机、燃气灶以及嵌入式微波炉行业第一。2019年公司已成立蒸箱事业部,是历史上首次为一品类单独成立事业部。从蒸箱的新品类、新型号推出速度以及终端的销售速度来看表现良好,嵌入式(消毒柜、蒸箱和一体机)居行业第二的地位。 受公司渠道调整,营运能力短期下降。公司上半年销售费用增长2.62%、管理费用下降6.83%以及财务费用下降38.42%主要系利息收入减少所致。营运方面则存在不同程度的下降,其中存货周转率下降0.14,应收账款周转率下降1.32,固定资产周转率下降0.07;经营活动现金流净额同比下降41.3%。我们认为主要是公司大力拓展工程渠道以及创新渠道相较于传统零售渠道的回款周期更长导致公司经营性现金流以及营运表现出现短期下降局面。 公司深挖工程渠道及创新渠道。公司在零售渠道继续优化专卖店体系,加强多元渠道融合实现线上线下协同发展。工程渠道方面,根据2017年发布的《建筑业发展十三五规划》明确提出到2020年全装修占比达到30%的目标,公司抓住全装修政策的发展趋势,加深与恒大、万科、碧桂园、融创等地产商的合作,同时中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓不断助力,工程渠道销售额同比增长80%。根据奥维房地产精装修月度监测数据,“老板品牌”吸油烟机市场份额为37.8%,稳居行业第一。创新渠道,公司积极探索新零售模式,通过与欧派、司米等橱柜公司以及爱空间、金螳螂、东易日盛等家装公司深入合作,开拓创新渠道网点,激发家装市场活力。 公司注重研发,积极打造智能厨房。公司上半年共申请专利274项,其中发明专利64项;共获得专利授权237项,其中发明专利8项,并主导《环保型吸油烟机》、《蒸烤一体机》等多项行业标准的制定。为提高交付一致性与及时性,降低生产在制品及呆滞库存,公司还积极推进生产系统信息化能力建设。此外,茅山智能制造科创园项目建设顺利进行,建成后将推动公司智能化、集成化等高端厨电产品迭代,智能制造升级,夯实公司长期发展基础。 投资建议 公司作为高端厨电巨头口碑和品牌影响力所产生的溢价远高于市场平均水平。公司近几年持续深挖三、四级城市,重视渠道的广度及深度,通过“老板+名气”实现全覆盖高中低端厨电市场。此外公司在继续发展传统烟机灶具产品的基础上积极发力嵌入式厨具市场符合市场发展需要,预计公司2019-2021年EPS为1.95\2.16\2.37,PE为12\10/8\9.9,维持“增持”评级。 存在风险 原材料价格波动剧烈,渠道下沉低于预期,房地产市场持续走弱。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-22 13.11 -- -- 14.36 9.53%
14.60 11.37%
详细
集成灶行业规模逆势上涨,中高端市场占比高。奥维云网线上监测显示,今年1-5月,集成灶作为细分厨电行业积极抢占传统烟灶市场,继续呈现出快速上涨势头,市场份额逼近20%。在产品均价方面,集成灶普遍在5000元以上,其中烟灶蒸类型的产品均价更是高达上万元。1-5月集成灶中高端市场占比总体维持在70%以上的水平高于传统厨电月均42%的中高端占比。之后在618期间线上集成灶市场销额达5.2亿元,销量7.7万台,均价继续维持在6800元附近,显示集成灶已进入中高端产品一线。 公司积极培养客户认知,集成概念认同度提升。公司通过在高铁、高速公路入口大规模投放广告对消费者进行产品渗透。从17年开始公司签约全国20多条高铁线路冠名权及多个高速公路广告牌,涵盖20多个省区,400多个城市。截止18年底在浙江嵊州、海宁地区,集成灶的渗透率已经高达11%,而经过19年上半年的持续快速增长,渗透率进一步提升。集成灶的功能从最开始单一的烟灶集成,已经进化出烟灶消、烟灶烤、烟灶蒸、烟灶蒸烤等衍生品。产品具有占用空间小、吸油烟能力超强,价格在万元左右性价比较高的优势。在外观上集成灶也进行了改良融入了时尚元素,呈现出外观精致、高档的特点,预测对于消费者具有较大吸引力。 公司建立多元化营销渠道,大力开展品牌建设。公司业务主要采用线上与线下相结合的多元化运营模式。公司已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系,其中19年上半年新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个。公司积极推进KA渠道的建设,进驻国美、苏宁、居然之家、红星美凯龙等知名家居连锁卖场,并与红星美凯龙、居然之家签订大盘合作协议,上半年KA开店数量达100个,极大地推动了企业经营业务的快速增长和盈利能力的稳步提升。 公司形成互联网+工业化的现代智造和智慧生产模式。公司是集成灶专业化生产制造企业,并实现了机器换人和自动化生产,年生产能力达55万台,同时引入台湾先进的集成化物流管理系统,建造了集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库二个。为快速公司市场规模,公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目(智慧生产基地)的建设,通过公司、施工方和设备厂商的共同努力和协作,目前基本建设已进入扫尾阶段,一期项目包括整机自动化立体库和外协件自动化立体库已进入带负荷调试阶段,预计9月份可投入试生产。这将为公司销量的快速提升提供强有力的保障。 投资建议 随着年轻一代消费者的迅速崛起,新的消费观念、生活理念正越来越多地影响着消费偏好。即时性、集成式、品质化的烹饪体验已经逐渐成为新的厨房消费需求所在,公司有望获得行业红利。预计公司2019-2021年EPS分别为0.76\0.94\1.1,PE分别为17.1/13.8\11.8,维持“买入”评级。 存在风险 产品升级缓慢,消费需求疲弱,行业壁垒偏低。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-20 20.92 -- -- 24.17 12.84%
26.24 25.43%
详细
事件描述 2019H1公司实现营业收入 41.87亿元,同比增长 15.04%;归母净利润 4.06亿元,同比增长 9.72%。基本每股收益 0.53元,同比增长9.96%。其中 Q2实现营收 23.88亿元,同比增长 15.3%,环比提升 0.6个 pct;归母净利润 2.43亿元,同比增长 8.94%,环比略回落 1.96个pct。整体来看,公司业绩稳定增长,基本符合预期。 事件点评 公司产品结构较为合理,基本实现多元化发展。公司产品结构基本合理,其中作为占比最大的食品加工机的毛利率稳居公司第一(40.1%)。销售费用占收入比重 14.8%,较去年同期减少 2.56个百分点,主要系受今年公司销售体量增加以及去年世界杯广告投放费用较大影响。H1公司经营性现金流较上年同期下降 20.92%,主要受公司为锁定原材料价格、季节性因素以及会计处理改变所致,预计下半年将有所改善。在产品发布方面,公司上半年发布了不用手洗破壁豆浆机 K1S、K 迷你、Ksolo 三款全新豆浆机,自清洗静音破壁机 Y88和蒸汽饭煲 S5等新产品且反映良好,下半年公司有望通过对价格区间的拓宽来扩大消费者范围,提升产品销量。随着公司在营养煲、西式电器等品类产品研发投入的加大,公司对已经进入成熟阶段的豆浆机品类的依赖度正在下降,同时涉猎净水器、家居环境电器等市场领域,形成多元化产品布局。 公司打破渠道壁垒,探索新媒体渠道,发力新零售业务。公司通过数据监测与共享、顾客引流和搜集用户体验信息,推出不同市场定位的产品以满足不同消费人群的需求,挖掘市场潜在需求,提升消费者渗透率,保持公司市场占有率的稳步提升。两年多以来,公司在原有的全国 4万余个销售终端的基础上,不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务。线下布局 Shopping Mall 门店,积极协同旗舰店、体验店、专卖店等线下渠道。其中,在一二线城市以 Mall 店为主,三四线城市以全品类品牌专卖店为主。同时积极拓展新媒体渠道(如微信、淘宝直播等),以更新潮的传播方式培育年轻消费群体的消费习惯来推动新零售业务,以全方位销售实现对不同层级市场的覆盖实现“线上下单、线下体验、就近服务”的消费体验,取得了公司销售体量稳步放大的良好局面。 宋体事件描述 2019H1公司实现营业收入 41.87亿元,同比增长 15.04%;归母净利润 4.06亿元,同比增长 9.72%。基本每股收益 0.53元,同比增长9.96%。其中 Q2实现营收 23.88亿元,同比增长 15.3%,环比提升 0.6个 pct;归母净利润 2.43亿元,同比增长 8.94%,环比略回落 1.96个pct。整体来看,公司业绩稳定增长,基本符合预期。 事件点评 公司产品结构较为合理,基本实现多元化发展。公司产品结构基本合理,其中作为占比最大的食品加工机的毛利率稳居公司第一(40.1%)。销售费用占收入比重 14.8%,较去年同期减少 2.56个百分点,主要系受今年公司销售体量增加以及去年世界杯广告投放费用较大影响。H1公司经营性现金流较上年同期下降 20.92%,主要受公司为锁定原材料价格、季节性因素以及会计处理改变所致,预计下半年将有所改善。在产品发布方面,公司上半年发布了不用手洗破壁豆浆机 K1S、K 迷你、Ksolo 三款全新豆浆机,自清洗静音破壁机 Y88和蒸汽饭煲 S5等新产品且反映良好,下半年公司有望通过对价格区间的拓宽来扩大消费者范围,提升产品销量。随着公司在营养煲、西式电器等品类产品研发投入的加大,公司对已经进入成熟阶段的豆浆机品类的依赖度正在下降,同时涉猎净水器、家居环境电器等市场领域,形成多元化产品布局。 公司打破渠道壁垒,探索新媒体渠道,发力新零售业务。公司通过数据监测与共享、顾客引流和搜集用户体验信息,推出不同市场定位的产品以满足不同消费人群的需求,挖掘市场潜在需求,提升消费者渗透率,保持公司市场占有率的稳步提升。两年多以来,公司在原有的全国 4万余个销售终端的基础上,不断完善优化销售网络,积极探索新零售业务。线下布局 Shopping Mall 门店,积极协同旗舰店、体验店、专卖店等线下渠道。其中,在一二线城市以 Mall 店为主,三四线城市以全品类品牌专卖店为主。同时积极拓展新媒体渠道(如微信、淘宝直播等),以更新潮的传播方式培育年轻消费群体的消费习惯来推动新零售业务,以全方位销售实现对不同层级市场的覆盖实现“线上下单、线下体验、就近服务”的消费体验,取得了公司销售体量稳步放大的良好局面。
格力电器 家用电器行业 2019-05-01 54.85 -- -- 56.58 3.15%
59.00 7.57%
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研发卓越,“中国智造”实至名归。公司创新驱动研发经费“按需投入、不设上限”的原则。2018年共完成专利申请13683项,其中发明专利申请7462项,发明专利授权量达到1834项,全国排名第六,实现了空调行业中国(发明)专利金奖零的突破,促进了知识产权与产业发展的深度融合。在核心技术方面,18年公司新增5项“国际领先”技术,至此格力电器共获得24项“国际领先”技术,高端技术突破实现提速。 深耕线下,精品线上。格力电器实施全渠道销售网络,完善线上线下业务布局,实现各类渠道优势互补并深度融合。截止2018年底,格力在国内拥有网点有4万多家,网点较2017年同比增长12.5%,网点面积集中在80平米以上。线上坚持“品质电商”的精品路线,在知名第三方电商上,格力高能效机型销售额占比明显提升,分别由去年的7%与8.2%跃升到2018年度的16%与13.4%。 空调业务下半年表现放缓,其它生活品类收入提速。空调18年收入增速26.2%,其中H2收入同比+16%,较18H1(同比+39%)放缓;小家电18年全年收入增速65%,较18H1(55.68%)明显提升;冰箱行业全年内销量同比下降3.9%的情况下,晶弘冰箱同比增长50.3%,增长率行业第一,总销量行业第九。 公司延续高比例分红。公司宣布2018年年度利润分红计划,公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税),叠加前期2018年H1利润分配方案的每10股分红6元(含税),2018年整体现金分红占当期归母净利润的48%。 盈利预测及投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为5.2\6.6\7.4,PE分别为10.8\8.5\7.6,维持“增持”评级。 风险提示 空调库存压力大,高端装备、通信设备推进低于预期,汇率波动幅度大。
奥佳华 家用电器行业 2018-09-04 18.00 -- -- 18.30 1.67%
18.30 1.67%
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2018年H1公司实现营业收入22.1亿元,同比增长31.6%;归属于母公司股东的净利润1.44亿元,同比增长56.1%。2018Q2公司实现收入11.75亿元,同比增长30.1%,归母净利1.16亿元,同比增长57.6%。报告期内国内收入5.2亿元,同比飞速增长126.75%;国外收入16.31亿元,同比稳定增长15.23%。海外毛利率37.97%,国内毛利率34.1%,受人民币汇率升值同比分别下降1.21和2.62个百分点。 事件点评 国内市场渠道拓展有成效,国外维持稳定增长。国内市场,奥佳华品牌双线作战、全渠道发力,线下“直营抓服务、提店效;经销做下沉、拓门店”、线上“打品牌、提份额”。截至18H1,奥佳华中国拥有554家线下门店,其中直营门店104家,单店店效21万元/月,店效比上年同期增长66%;经销门店450家,门店数比上年同期增长50%。中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长125%,净利润比上年同期增长268%。国际市场,奥佳华拥有265家线下门店,直营门店单店店效30万元/月,店效比上年同期增长25%;销售额比上年同期增长23%。海外三大国际品牌上半年销售额同比平均增长27%,净利润较上年同期增长101%。 主营业务突出,盈利质量良好公司自主品牌与ODM业务均呈现加速增长的势头,2018年上半年公司全球按摩椅销售数量17.41万台,比上年同期增长116%,销售额9.09亿,比上年同期增长近80%。其中公司“4D温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大在全球持续热销近2万台,比上年同期大增近350%。此外,公司研发投入比上年同期增长41.40%,通过研发创新升级,公司产品技术附加值逐年提升。报告期内,公司已获得专利授权538项。目前公司重点定位于中医理疗、按摩康复服务机器人方向的研究,持续强化自主创新能力建设,积极开展与外部科研机构、医学院校的产学研合作,重点布局智能健康管理、智能酸痛检测、智能人机交互、云服务、人工智能等关键技术上的研究和应用。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.8/1.04/1.35。对应公司未来3年业绩PE估值为22.1/17.5/13.4,维持增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;消费降级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92%
50.70 8.92%
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事件描述 公司上半年整体经营业绩稳健,Q2增速回落。2018年上半年,公司实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利9.02亿元,同比增长23.31%,公司整体毛利率26.60%,同比提升0.99个百分点。公司内销业务收入87.50亿元,同比增长16.64%;外销业务收入24.64亿元,同比增长12.34%。其中Q2公司营收52.45亿元,同比增长7.53%;归母净利3.9亿元,同比增长16.96%。 事件点评 公司市占率稳定,品牌效应明显公司一直聚焦于洗衣机业务的企业,极具工匠精神。公司坚持自主创新,以国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术为基础,构筑了较宽阔的“护城河”壁垒。近年来,公司整体市场占有率稳定保持在25%以上,内销市占率为29%,具有明显的高市场认可度。公司通过“美的”、“小天鹅”双品牌差异化战略全面覆盖中高消费群体。 公司营运能力稳中向好公司聚焦主业,以消费者需求为导向,不断优化产品结构,公司推动全价值链运营,利用T+3客户订单制创新型产销模式促使运营效率稳中向好。报告期内,除应收帐款周转率略有回落,从6.84%下降至本期的6.5%外,公司营业周期较去年同期的58.3天明显缩短至53.8天。存货周转率(6.9%)较去年同期5.6%提升23%;固定资产周转率同比增长6.3%。从盈利质量来看,公司毛利率一直维持在稳定水平,而净利率则呈现稳中有升态势,我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张,产品结构继续优化,预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。 盈利预测与投资建议 公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,在消费升级的背景下,公司主动推动经营转型,持续优化产品结构,提高中高端产品占比,虽短期有调整,但长期向好。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为2.7/3.2/3.8。对应公司未来3年PE估值为18.7/15.4/13,给予增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求疲弱。
青岛海尔 家用电器行业 2018-05-02 16.94 -- -- 19.10 10.92%
21.42 26.45%
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事件描述 2017年公司实现营业收入1592.5亿元,同比增长33.7%;归属于母公司股东的净利润56.2亿元,同比增长29.8%;基本EPS1.136,同比增长37.4%。GEA实现收入458.94亿元人民币。公司销售毛利率31%,销售净利率5.7%。公司整体盈利基本符合预期。同时公司公布2018Q1业绩,实现收入426.6亿元,同比增长13.01%,归母净利19.8亿元,同比增长14.02%。销售毛利率略有下降为28.62%,销售净利率小幅上升为5.8%。 事件点评 2017年公司各项业务高质量快速增长公司通过实现高端品牌份额提升、坚持全球布局,实现高质量的业绩增长。公司收入来源主要分为冰箱、洗衣机、空调和厨电。自2016年以来,公司各项主要业务均出现超过近30%的增长。17年(1)冰箱收入471亿元,同比增长30%,国内对开门及多门冰箱收入增长45%;(2)洗衣机收入309亿元,同比增长31.6%,其中滚筒洗衣机收入增长43%;(3)空调收入287.5亿元,同比增长54%,中高端市场份额提升明显,挂机4100元以上价位份额提升6.8个百分点至15.2%,柜机8000元上价位市场份额提升10.5个百分点至22.9%。(4)厨卫电器收入286亿元,同比增长50.2%。考虑到GEA在美国厨电销量份额28.7%、洗碗机21.2%,未来公司厨电业务将发生质的飞跃,目前国内厨电市场份额集中度较低,GEA的加入有望提高公司在厨电市场的份额同时提升公司品牌形象,实现转型高端厨电,符合消费升级趋势。 2018Q1公司增长维持稳定,GEA收购增厚公司利润2018年国内家电业务收入增长21.9%;其中高端品牌卡萨帝收入增长50%,卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上市场份额分别提升6.3和4.3个百分点;2018年1季度海尔空调零售均价4,486元,同比提升9.70%,出口增长48.08%,远高于行业(4.39%)。此外GEA 实现美元收入增长5.9%,整体市场份额同比上升1.5 个百分点,GEA收购成效开始显现。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.4/1.75/1.96。对应公司未来3年业绩PE估值为12.8/10/9,给予增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求疲弱。
奥佳华 家用电器行业 2018-05-02 22.40 -- -- 25.25 12.22%
25.14 12.23%
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事件描述 公司业绩符合预期。2017年公司实现营业收入42.9亿元,同比增长24.4%;归属于母公司股东的净利润3.45亿元,同比增长37.5%;基本EPS同比增长33%。2018Q1公司实现收入10.3亿元,同比增长33.4%,归母净利0.28亿元,同比增长50%。 事件点评 强化“OGAWA”品牌,发力中国市场。1)中国市场潜力大,随着消费升级的进一步加速,中国家用按摩椅市场已进入快速增长期,2017年天猫、京东线上销售平台按摩椅销售额比2016年增长超100%。报告期中国OGAWA收入与利润增长显著,收入增速56%,其中电商增速65%;利润增速299%,电商利润增速436%,其中按摩椅销售额增速达145%。2)新品拓展方面,17年公司推出具有“4D 温感按摩机芯”的御手温感大师椅及新一代沙发按摩椅-爱沙发在“OGAWA”线下门店推出,同期,针对线上消费者需求策划的唱享椅等新品在天猫、京东等电商平台上线。整体上来看,御手温感大师椅和爱沙发全球销量分别达到20,000台和30,000台。我们持续看好按摩市场发展潜力以及公司竞争能力,未来若公司实现百万台按摩椅基地建设有助公司快速拓展市场份额。 均价刺激主营毛利小幅提升,盈利质量优化1)销售额方面,公司按摩椅收入12.9亿元,同比增长57.5%,按摩小电器收入18.6亿元,同比上涨9.8%。销售量方面按摩按摩椅销量23.84万台,同比增长57.88%,按摩小电器1754万套同比下降1.83%。从销售均价来看,按摩椅维持平稳,小电器虽然销量略有下降但均价出现上扬,呈现量跌价扬。2)分地区看,海外毛利增长快于国内。报告期内国内销售7.3亿元,毛利率同比上涨0.18%,成本增长略低于收入增长;国外销售34.7亿元,毛利率同比增长1.2%。3)经营现金流增长154%,显示公司应收款项收回及时,盈利质量较好。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.8/1.04/1.35。对应公司未来3年业绩PE估值为27.2/32.6/16.5,维持增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求不达预期。
小天鹅A 家用电器行业 2018-04-27 63.97 -- -- 71.55 10.09%
78.00 21.93%
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事件描述 公司持续稳健经营,增长略超预期。2018年一季度公司实现营业收入68.1亿元,同比增长19.7%,归母净利润5.1亿元,同比增长28.66%;基本EPS0.81,同比增长28.6%。 事件点评 公司营运能力持续提升公司聚焦主业,以消费者需求为导向,不断优化产品结构,公司推动全价值链运营,利用T+3客户订单制创新型产销模式促使运营效率显著改善。报告期内,公司营业周期较去年同期的54.3天明显缩短至48.37天,同比下降11%;其中存货周转率3.4%,较去年同期2.8%提升21%;此外,应收帐款周转率提高3.8%,固定资产周转率增长13.7%。总资产周转率提升至0.33,连续多年保持稳定增长,显示公司销售能力较强。 公司盈利能力与收益质量向好公司一季度销售毛利率27.3%,销售净利率8.4%,较17年一季度分别增长6.1%和8.6%。自2014年以来,公司毛利率一直维持在稳定水平,而净利率则呈现稳中有升态势,我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张,产品结构继续优化,预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。此外,销售期间费用率下降3.2%,显示公司内控能力优化。此外,公司经营活动净收益占比91.35%,重回16年水平,公司收益质量提升。 盈利预测与投资建议 公司继续坚持专业化发展路径,专注洗衣机和干衣机核心主业,行业地位和市场份额持续提升,是洗衣机行业极具竞争优势的企业之一。公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,在管理效率以及产品效率提升的推动下,实现收入与盈利的相匹配的增长。在消费升级趋势的带动下,公司高端及新品不断推出,滚筒洗衣机份额大幅优化,干衣机需求明显增强,由于国内保有量明显偏低,市场空间巨大。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为3/3.6/4.3。对应公司未来3年业绩PE估值为20.5/16.9/14.3,给予增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求疲弱。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名