市场对深南电路 PCB 业务关注较多,认识到 5G 时代通信设备 PCB 需求量价齐升。 而对深南电路封装基板业务关注较少,没有认识到全球封装基板产能在向中国大陆转移的趋势,同时深南电路是内资封装基板领域的领头羊。 根据深南的规划,其封装基板产能当前为 20 万平米/年, 将从 2019年 6 月开始逐步增加到 80 万平米/年,成为不容忽视的业绩增长强劲动力。 全球封装基板产能转移,内资市场曙光初现。 自 1970 年代以来,全球半导体与封装基板产业渐进发展,封装基板产业形成韩国、中国台湾、日本“三足鼎立”的局面,占据了全球绝大部分市场。 但是,中国大陆势力在快速崛起。 数据为证:据 Prismark 数据, 2017 年全球封装基板市场触底反弹, 预计至 2022 年,将以 2.9%的复合增速达到 77.4 亿美元。 不同于全球市场的低增速, 中国大陆封装基板产值在 2012 年后增速逐年走强, 2017 年达到 89 亿元 RMB(大陆产值,含内资和外资, 全球占有率 20%), 预计 2018-2022 年大陆封装基板产值将保持 20%以上的复合增长, 产业转移趋势明显。 尤其重要的是, 2017 年大陆封装载板的 89 亿 RMB 产值中, 估计内资产值不到 15 亿 RMB, 全球市场占比仅为 3.3%。 在全球封装载板产能向中国大陆转移的趋势中,内资企业的国产替代趋势更强、空间更大。 背后的原因是“ 供给侧+需求侧” 均支持进口替代。 供给侧, 国内封装基板厂商技术逐步升级,已经具备了进口替代的能力, 而且国内政策支持,风险提示: 5G 建设不及预期的风险; 宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

市场认为:5G资本开支巨大,会给运营商带来沉重的压力,将导致运营商现金流吃紧,折旧费用快速上升,盈利能力承压,进一步导致行业竞争格局强者恒强,弱者更弱。 我们认为:5G多应用场景特征,将引导运营商差异化竞争,行业竞争烈度逐步下降;同时有望培育新的商业模式,驱动运营商盈利能力逐步提升,价值重估。 4G是网络无差异化时代,运营商竞争惨烈。2010年之前的十年,是我国通信行业的人口红利时代,借助于大量的新增用户,运营商获得高速成长。2010年之后,人口红利逐渐消耗殆尽,运营商进入用户存量竞争时代。 运营商行业特殊的商业模式:收入的边际成本基本为零、网络建设成本的相对固定不变,以及4G单一的应用场景,无差异化的需求,导致运营商进入恶性的无差异竞争。虽然近年来运营商竞相推出“不限流量套餐”,用户的DOU爆发式增长,但是ARPU不升反降,盈利能力承压。 同时,由于4G用户对网络条件的需求无差异,加上智能手机的普及,运营商增值业务被击垮,沦为流量管道,产业的话语权变弱。 5G是差异化竞争时代,运营商盈利能力提升。5G的最大特征是多应用场景:①将帮助运营商摆脱TO C的人口红利限制,开拓TO B与物联网的连接红利市场。②更为重要的是,将推动运营商针对不同应用场景提供差异化网络,培育优势场景,进行差异化竞争,降低行业竞争烈度。③对应的,5G商业模式也将丰富多彩。海量的TO B应用场景下,运营商根据需求不同,进行定制化的网络配置。在此过程中,运营商有望“近水楼台先得月”,为客户提供平台级解决方案或更多的增值服务。 5G时代电信运营商面临价值重估,“混改”中的中国联通如虎添翼。我们认为:5G时代运营商之间将走向差异化竞争的格局,竞争烈度下降;同时运营商有望借助于定制化网络的契机,提供更多的增值服务,进行商业模式创新,运营商行业面临价值重估。 除此之外,我国特殊的国情所致,三大运营商之间的竞争更为惨烈,运营商销售净利率低于正常水平。参考日本、美国、台湾地区运营商平均销售净利率,我们测算得知,我国运营商在5G时代的平均销售净利率将达到11.6%以上,至少是当前水平的1.4倍。 除了5G会带动行业整体盈利提升之外,中国联通还具备“混改提质增效”的因素。2018年联通云南省分公司首期承包运营改革成效显著,2019年联通也在考虑进一步扩大云南联通的“混改”模式,加速改善公司的整体经营。从经营数据上来看,中国联通的销售净利润率已经开始抬升。 我们判断,5G多场景降低行业竞争烈度,叠加“混改提质增效”的双重驱动,中国联通的销售净利率有提升到10%甚至更高的潜力。 盈利预测与估值。我们预测,中国联通(A股上市公司)2019-2021年净利润将分别为67.4/86.2/112.8亿元,EPS为0.22/0.28/0.36元;对应A股中国联通收盘价(2019.04.15),PE分别为30/24/18倍。 虽然相比可比公司,中国联通当前PE估值水平仍旧偏高,但是中国联通提质增效的空间还很大,净利润仍处于中高速增长的阶段;而且在5G多场景应用的市场情况下,行业竞争烈度下降,联通的盈利能力有望进一步提升,因此维持“审慎增持”评级。 风险提示:携号转网导致4G竞争进一步恶化;5G之TO B应用培育不成功,运营商仍聚焦于TO C场景的恶性竞争;运营商资费与商业模式遭政府强力管制。

事件:中际旭创发布定增情况报告,以45.26元/股的价格向长三角数据通信科技合伙企业、诺德基金、中金期货、中国人寿资产、红土创新基金5家机构投资者非公开发行3437.8万股,共募得资金总额15.56亿元,扣除发行费用实际募集15.23亿元。l定增项目顺利落地,公司腾飞充足动力。本次非公开发行募得资金将主要用于400G光模块研发生产、铜陵光模块产业园建设、补充流动资金及偿还银行贷款等几个方面,高度契合国家产业规划以及行业发展方向,为公司的高速发展提供了充沛的动能。数据中心以及5G的高速成长为光器件、光模块领域提供了良好的发展机遇;旭创在光模块领域深厚的技术积淀、出色的制造工艺、卓越的品牌号召力、完善的营销网络以及优质的客户资源则为项目的实施奠定了坚实的基础。募投项目的稳步推进,将会有效增强公司的资金实力、盈利能力,优化业务水平和产业战略布局,提升公司的综合实力和行业地位。 数通100G量增价跌,不改400G升级主旋律。苏州旭创稳居40G、100G数通光模块龙头,而2019年正是向上升级400G的关键之年。诚然,100G产品由于价格下滑较快,相应收入增长面临一定压力,但这正是技术演进发展、产品迭代升级的必然。在当前的时点上,更值得关注的是400G产品的工艺实现及市场开拓进展,40G、100G时代技术勇冠全球的苏州旭创自2017年起已推出400G数通光模块,我们预计4月份之后将会逐步放量,2019全年出货量可达30万只以上,有望完全弥补100G产品的下滑,实现数通光模块整体收入的正增长。2020年,数通400G光模块还将实现3倍以上的放量,带动旭创进入蓝海市场,充分获取技术导入期的优势红利。 5G网络建设在即,电信光模块爆发可期。2018下半年以来,5G试验网逐步建设,旭创在通信主设备龙头的25G电信级光模块招标中取得了优秀的成绩和份额。凭借电信级光模块起家的旭创再次用实力说话,一扫市场疑虑,证明了自己回归电信级光模块市场的得心应手、游刃有余。2019年,国内新建5G基站有望达10万站左右,因此今年,5G将为旭创贡献2%以上的收入增长。2020年,伴随着5G建设的全面展开,旭创电信级光模块业务可望呈现5倍以上的增长,为公司的高速腾飞注入充沛动力。 盈利预测:在数通400G光模块与5G电信级光模块的双轮驱动下,我们预测公司2019-2020年收入分别为56/71亿元,净利润分别为7.8/12.0亿元,EPS分别为1.65/2.52元,对应当前股价(2019年3月28日),PE为33/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;100G产品竞争加剧价格下降超预期;重要客户市场份额下降;硅光对传统光模块形成替代;贸易战恶化。 风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;100G产品竞争加剧价格下降超预期;重要客户市场份额下降;硅光对传统光模块形成替代;贸易战恶化。

盈利预测:根据深南电路2018年业绩快报,以及对于未来更加乐观的预期,我们上调了盈利预测。预计深南电路2019-2020年收入分别为103/149亿,净利润分别为9.48/14.07亿,EPS分别为3.35/4.97元,对应2019年02月25日收盘价(120.78元/股)的PE分别为36/24倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

预计2019年数通100G产品量增价跌,国内市场迎头赶上。旭创公告,2018年公司数通100G产品出货数量达到2017年出货量的280%。这是在贸易战和硅光冲击下实现的经营成果,足以体现旭创在数通IOOG市场的竞争力。对于2019年数通市场的需求,市场较为担心。我们认为,虽然2019年海外市场对数通100G的需求可能出现疲弱,但是国内阿里、腾讯、华为的需求有望出现强劲的增长,预计旭创2019年数通IOOG产品量增价跌,收入可能小幅下滑,较为可控。 同时我们认为,2019年海外需求疲弱将是暂时的阶段性情况。因为to B的计算需求仍旧维持高速增长,而to C的计算需求,虽然在2018下半年以来出现4G人口红利衰竭的情况,但2019下半年SG人口红利有望逐步显现,重新推动to C的计算需求高增长。 2019下半年数通400G有望规模放量,重复昔日100G的辉煌。从数通光模块的发展历史来看,主力产品往往具有较强的生命周期。比如,2016年40G产品走下坡路,IOOG接力;2019年100G开始走下坡路,400G上量。而在这种主力产品不断升级迭代的市场,领先厂商往往能够通过将高端产品率先投放市场,获得更高的盈利水平。历史也证明了旭创具有这个能力。 从目前400G产品的研发和投产情况,旭创仍旧走在了业界前列,有望在2019-2021年400G的辉煌时期,享尽行业红利。我们预计,2019下半年,数通400G产品有望规模放量,全年有望给旭创贡献14%以上的收入增长。 5G时代,杀回电信级光模块市场,且已崭露锋芒。在2018年下半年以来的SG试验网络的建设中,旭创在通信主设备商客户的25G前传光模块招标中,已经取得了良好的份额和成绩。有部分投资者担心旭创在电信级光模块市场的竞争力,我们认为,旭创在电信级市场并不存在实质性的短板,因为公司2008年成立之后一直在从事电信级光模块的研发和生产。 我们预计,2019年国内新建SG基站将达到10万站以上,在此假设条件下,我们预计SG市场收入将给旭创贡献3%以上的收入增长。而2020年SG建设有可能出现数倍的增长,为旭创持续增长注入充沛动力。 盈利预测:根据公司最新的业绩快报,以及数通光模块市场的变化,我们下调了公司业绩。预测公司2019-2020年收入分别为56/68亿元,净利润分别为7.75/10.92亿元,EPS分别为1.63/2.30元,对应当前股价(2019年2月22日),PE为32/23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;IOOG产品竞争加剧价格下降超预期;重要客户市场份额下降;硅光对传统光模块形成替代;贸易战恶化。

盈利预测与估值:基于天孚通信新产品线开始放量,我们上调了公司的盈利预测。预计天孚通信2019-2020年收入分别为5.97/7.89亿元,归母净利润分别为1.80/2.27亿元,EPS分别为0.91/1.15元,对应2019年2月15日收盘价(29.57元),PE分别为33/26,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新产品线市场空间大,但是毛利率低于传统产品线,将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。

1、视频会议市场足够大,足以支撑亿联网络“长大”。市场普遍认为,IP终端市场不足够大,难以支撑亿联网络“长大”;而视频会议市场的天花板难以测算,能否支撑亿联网络“长大”,仍旧存疑。 我们研究发现:1、IP电话终端市场,亿联网络2018年已经获得26%的市场份额,未来市场份额有望进一步提升至40%。2、视频会议市场,是IP电话终端的5倍以上。据IDC预测,未来的中小型会议室规模将达到包括高级商务会议室及沉浸式会议室在内大会议室的5倍左右,数量有望突破5000万个,成就一片新蓝海。根据我们的测算,亿联网络能在该市场获得3.5%的份额,即可“再造一个亿联”,市场空间足够庞大。 2、5G将成亿联网络VCS发展的重要驱动力。市场普遍认为,亿联网络VCS业务与5G相关性不强。而事实上,网络带宽条件是VCS发展的前提。2015年以来,4G网络的完善,为移动视频提供基本条件,同时倒逼固网宽带的升级和价格大幅下跌,这也是近年来中小型视频会议系统爆发的核心原因。 5G是视频的时代,尤其是高清视频、远程互操作(要求低时延)。5G网络的建设,将促进移动带宽、固网带宽条件同时大幅改善,促进远程视频系统逐步走向普及。 盈利预测与估值。综上所述,我们判断亿联网络的IP终端业务仍将在未来5年内保持20%左右的较高稳定增长,成为公司的“现金牛”业务;VCS视频会议系统正处于爆发增长态势,可达80%以上的增长,成为“未来之星”。 我们预计,亿联2018-2020年收入分别为17.5/22.2/28.1亿元,净利润为8.4/10.1/12.7亿元,对应EPS为2.8/3.4/4.3元(VCS仍处于大力市场推广阶段,提升收入和市场影响力是第一要务。出于保守起见,盈利预测向下微调)。对应当前股价(2019年1月12日)PE为28倍、23倍、18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:高度依赖海外市场、贸易争端的风险;汇率波动的风险;竞争加剧、产品价格下降的风险;公司新业务拓展不及预期的风险。

深南电路作为内资PCB冠军,在通信设备领域专用PCB已经形成高壁垒。在当下环保风暴中凸显龙头效应,5G建设贡献长期高增长。 深南电路在全球PCB厂商中位列21,大陆排名第5,连续多年蝉联内资冠军。公司定位于高中端PCB的研发和生产,通信设备用PCB产品占比超60%,与国际巨头形成差异化竞争。产品定位高端、技术领先、客户高度粘性、资金实力雄厚等特质为公司修筑了宽阔的护城河,有望借产业转移东风进一步加快发展。乘环保风暴,逆势扩张。环保风暴来袭,国内中小PCB企业及部分外资厂商限产停产面临巨额环保投入,上游原料行业亦因环保风险而供给下滑、价格上涨,中小企业生存空间急剧压缩。龙头厂商深南电路严格环保生产,手握环保生产指标,凭借有利市场地位和先进技术有效消化成本上升的负面影响。公司非但未受明显冲击,反而积极扩张抢占市场,放大固有优势,提升行业集中度。 5G时代,基站PCB需求量价齐升,年度市场容量是4G的2倍。通信网络向5G发展,5G基站架构改变,MassiveMIMO技术的应用使单基站PCB用量达4G的1.5倍,而单位面积PCB的价格约为1.3倍,则5G单基站PCB价值量是4G的2倍。我们估测,5G宏基站数量将是4G的1.2倍,加上海量的微基站,5G时代PCB市场总容量将达到4G宏基站的3.2倍,年度PCB市场约为4G的2倍。 深南电路作为国际通信设备巨头华为、诺基亚、中兴等的核心供应商,不仅按照客户要求同步甚至超前开发、量产PCB产品,而且深度参与到客户的5G研发之中。在可预见的将来,深南电路将伴随5G的大规模建设而启动新一轮高增长,焕发耀眼光芒。 盈利预测与估值。深南电路深耕电子互联领域,在PCB产品基础上按照技术同根、客户同源的思路积极开拓封装基板和电子装联业务,打造“3-In-One”产业布局,目前已成为国内PCB龙头、封装基板先行者和电子装联制造先进企业。 未来在国内环保监管持续严格的情况下,行业落后弱势产能惨遭淘汰,公司将在行业集中度上升的趋势中不断蚕食中小竞争对手份额、提高市场占有率;随着5G建设的全面展开,以通信设备应用为核心的深南电路凭借自身领先的工艺技术水平,将会受益于设备商客户的高涨需求和高度粘性,实现PCB业务收入和盈利能力的进一步向上突破;封装基板和电子装联业务也将因5G智能终端和通信设备市场的繁荣、产业链自主化率的提高以及客户一站式便捷服务的需求,而保持高速增长态势。 我们预计,深南电路2018-2020年收入分别为73/88/128亿,净利润分别为6.7/8.2/12.1亿,EPS分别为2.41/2.91/4.32元,对应2019年01月07日收盘价(79.46元/股)的PE分别为33/27/18倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

英维克是国内极具竞争力的工业级温度控制提供商,未来将充分受益于IDC行业的高成长和5G建设带来的机柜温控市场增长。 数据中心温控的主流提供商 数据中心温控业务是公司基础业务,随着云计算的发展,预计2020年,IDC市场规模将超过2000亿元,复合增长率接近30%。随着英维克不断更新IDC设计方案,领先国内同行推出蒸发冷却方案,公司市场占有率迅速提升。 5G基站温控市场将“量价齐升” 通信温控与IDC温控一脉相承,技术协同性极强,近年来受4G基站建设下滑影响业绩贡献有限,然而随着5G大规模建设日益临近,基站将会进入新一轮快速成长阶段。除此之外,公司在同一技术平台上“跨界创新”,进入新能源车空调和轨交空调领域。 盈利预测与估值 英维克2018-2020年收入为11.0/14.8/20.0亿,净利润为1.1/1.5/2.1亿元,EPS为0.5/0.7/1.0元。对应2018年9月21日股价(14.86元)PE为30倍、22倍及15倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

盈利预测与估值:基于天孚通信新产品线开始放量,我们上调了公司的收入预测,同时由于新产品线的毛利率低于传统产品线,我们适当下调了利润预测。预计天孚通信2018-2020年收入分别为4.4/5 .8/7.5亿元,归母净利润分别为1.29/1.56/1.85亿元,EPS分别为0.65/0.79/0.94元,对应2018年10月22日收盘价(25.19元),2018-2020年PE分别为39/3 2/27,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新产品线市场空间大,但是毛利率低于传统产品线,将导致公司整体毛利率水平下滑。运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。

盈利预测:考虑研发费用税前扣除比例的变化、人民币汇率波动、光纤光缆业务预期减弱,微调下修公司业绩,预计2018-2020年净利润分别为9.44亿、11.85亿、15.52亿;对应EPS为0.85、1.06、1.39元,对应当前股价(2018年10月19日)PE分别为32、25、19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:在通信行业整体处于低谷的情况下,市场竞争加剧导致设备价格下滑;海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期;三大运营商5G建设进度低于预期;国企改革进度与业务整合不及预期。

光迅科技公布三季报:实现营业收入36.59亿,同比增长8%;归母净利润2.63亿,增长5%,扣非归母净利润2.06亿,下滑16%;其中,三季度实现收入12.24亿,增长21%;归母净利润1.24亿,增长55%;扣非归母净利润1.12亿,增长45%,三季度收入利润均出现显著反转符合预期。 主要受益于公司重要客户逐步摆脱贸易战影响,流量免费化驱动网络扩容促进需求;海外市场超预期突破对业绩贡献逐渐体现。 值得注意的是,公司三季度综合毛利率22.59%,相对于上半年的16.88%显著提升,表明公司产品结构在外部扰动结束后基本恢复正常水平;且毛利率较高的海外收入持续强劲增长。 其他影响包括:与政府补助相关的其他收益6100万元(去年同期4300万元),主要来自光芯片、硅光等新产品研发得到补助;财务费用贡献4220万正收益(去年同期损失759万元),主要由于人民币贬值产生的汇兑收益增加;计提存货减值导致资产减值损失大幅扩大至4878万元(去年同期223万元),主要由于中低端产品及光芯片价格下跌;研发费用税前扣除比例由原来的加计50%扣除提升为加计75%扣除,所得税下降至790万(去年同期为3741万)。 风险提示:光模块产品降价是常态,如果公司降本增效成效低于预期则产品毛利率承受较大压力;硅光等新技术替代风险;芯片研发节奏可能不及预期;5G 建设节奏和投资规模存在不确定性;客户集中度较高,可能受到单一客户短期影响。

英维克是国内极具竞争力的工业级温度控制提供商,将充分受益于IDC行业的高成长和5G建设带来的机柜温控市场增长。 英维克从“弯道超车”进而“引领需求”,成为数据中心温控的主流提供商。数据中心温控业务是公司基础业务,顺应IDC行业的快速增长与IDC温控的技术更新换代,英维克快速成长起来: A、IDC是云计算的基础设施。2017年我国IDC市场达946.1亿元,同比增长32.4%。预计2020年,市场规模将超过2000亿元,复合增长率接近30%。而IDC属于高能耗行业,降低能耗,即降低PUE,成为IDC建设的核心诉求之一。 B、英维克以客户为中心,不断追随IDC更新换代的脚步,推出领先的温控方案。成功崛起于IDC微模块化趋势,成为腾讯等互联网公司的主力供应商;随着IDC的大型化,英维克领先国内同行推出蒸发冷却方案,市场占有率迅速提升。 5G基站温控市场将“量价齐升”。通信基站温控与IDC温控一脉相承,技术协同性极强,近年来受4G基站建设下滑影响业绩贡献有限,然而随着5G大规模建设日益临近,预计将会进入新一轮快速成长阶段: A、由于5G网络的无线频率较高,需要建设更加密集的基站做到与4G同样的覆盖,所以5G基站建设数量将大幅提升; B、由于5G将采用大规模阵列天线,导致5G基站能耗将是4G基站的3-4倍,必然会对室外机柜温控提出更高要求,带来单基站温控价值的提升。 除此之外,英维克在同一技术平台上“跨界创新”,进入新能源车空调和轨交空调领域: ①新能源汽车代表了汽车发展大方向,空调是新能源汽车中除动力电机之外能耗最高的部件,对续航里程具有重大影响,具有较高价值量。新能源客车市场已经比较成熟,未来预期平稳,客车空调每年约60亿市场规模,公司有望凭借技术优势提升市占率。 ②轨交空调方面,主要受益于轨交建设高景气,在宏观经济下行压力加剧的环境下,轨交等基建投资显著回暖,需求景气有望持续。 盈利预测与估值。作为精密温控设备行业龙头,公司管理团队优秀技术实力突出,三大业务领域布局全面,协同效应强,下游数据中心/云计算需求、5G建设需求和新能源车需求均可保持高景气,整体业绩增长可期。 我们预测公司2018-2020年收入为11.0/14.8/20.0亿,净利润为1.06/1.46/2.08亿元,EPS为0.49/0.68/0.97元,对应2018年9月21日股价(14.86元)PE为30倍、22倍及15倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

再获军工大单,军改后订单恢复持续性得以验证。海格通信发布公告,)近日公司与特殊机构客户签订订货合同,总金额约2.63 亿元人民币,主要内容为无线通信、北斗导航、卫星通信及配套设备。此前市场担心公司上半年公告的军工合同主要是前期积累订单,我们认为下半年的首个重大合同标志着军改后军工采购频率已经回归常态化,充分验证了我们对于公司军工业务全面反转的逻辑。 军工订单提供坚实基础,下半年加速释放业绩。公司2018 年至今军品新签合同11.99 亿元,同比增长约230%。加之2017 年Q4 公司公告新增订单3.06 亿元,军改初步落地后累计获得了不低于15.05 亿元的军工合同。 历史上军工订单峰值出现在军改前的2015 年(同时也是海格通信业绩峰值年度),当年公告军工订单8.48 亿元。军工采购常态化后,2018 年公司军工订单有望超过20 亿元,为公司业绩全面反转奠定坚实基础。 特别值得注意的是,此次合同供货时间为2018 年至2019 年,其中2018年供货的金额约2.46 亿元人民币,2019 年供货的金额约0.17 亿元人民币,主要金额将在2018 年下半年交付。此前市场担心公司上半年业绩增速低于订单增速,我们强调,公司军改后主要订单供货时间集中在2018-2019年,考虑到订单交货后确认收入的周期,公司军工业绩预计在下半年集中开始释放,驱动公司收入和盈利开始加速增长。 剥离福康泉药业,进一步聚焦核心业务。同时,公司公告,与广州开发区投资集团有限公司签订《股权转让合同》,以1.06 亿元转让海格通信所持有的广州福康泉药业有限公司100%股权。2017 年至今,海格通信已经公告挂牌转让海格经纬31%股权、福康泉100%股权等非核心业务资产。我们认可公司不断战略聚焦,集中优势资源发展主业的战略规划。 盈利预测:军改后军工采购常态化趋势已经验证,公司军工业务有望恢复历史高点水平,业绩下半年开始加速释放;未来长期看点在于自动驾驶时代的北斗高精度业务,目前已完成广东省网络的搭建,目前正进行运营推广,预计2019 年完成全国布网。预测公司2018-2020 年收入分别为49.4/62.9/79.8亿元,净利润分别为6.31/8.38/10.80 亿元,对应当前股价(2018 年9 月10日股价8.70 元),PE 为32/24/19 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:民用北斗业务下游需求增量来自自动驾驶,拓展需要较长时间;下半年军工采购节奏存在不确定性,导致业绩低于预期;北斗高精度业务需要建设一张广覆盖的地基增强网络,增强基站的大规模建设将对公司产生较大资金压力。

盈利预测:基于CDN毛利率趋于平稳,以及互联网流量的强劲增长,我们预测网宿科技2018-2020年收入69亿、89亿、113亿元;净利润9.3亿、12亿、15.2亿元,对应EPS为0.38元、0.49元、0.63元;对应当前股价(2018年8月23日),PE为27/21/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:腾讯、阿里等云计算厂商,不计成本的进行CDN价格战;互联网视频内容平台遭到更严厉的监管,导致流量增长乏力;运营商流量资费政策不能进一步下降,影响移动视频流量的释放。