2014 年H1 净利润同比增长20.29%,略低于预期。上半年公司实现营业收入5.52 亿元,营业利润5995 万元,归属于上市公司股东的净利润5030 万元,同比增长分别为30.03%、13.24%、20.29%。略低于预期。每股收益0.16。 公司营销持续推进,立志国内床垫第一品牌。上半年公司以“科学睡眠领导者"这一产品核心,在央视投放广告,在全国10 大机场投放平面广告;同时公司继续贯彻"空中广告+地面形象"全面改善的策略,一方面加大在家具商场户外的巨幅广告布置力度,另一方面持续推动公司门店新形象改造(改善门店形象比例约占15%)。近年公司营销组合拳不断出击,14 年H1 广告及业务宣传费占营收比率达到历史最高6.0%,公司中高端品牌定位逐步建立,14H1内销亦取得了34.3%的销售增幅好成绩。 不断紧跟时尚潮流。公司上半年与美乐乐(家居垂直电商龙头)的合作稳步推进,同时公司以Hello Kitty 品牌授权开展的儿童家具第一家试运营店在浙江绍兴开张,6 月公司与深圳和而泰合作开发智能家居产品,公司不断紧跟时尚潮流布局新渠道、新产品,为未来发力未雨绸缪。 维持“强烈推荐-A”:公司上半年营销组合拳加大推进,广告及业务宣传费占营收比率达到历史最高6.0%,同时公司紧跟时尚潮流布局新渠道、新产品,为未来发力未雨绸缪。我们看好公司下半年营销成果逐步释放(2014H1 收入30%、净利润20%VS2014 目标收入35%,利润30%),我们预估14-16 年EPS 分别为0.52 元、0.72 元、0.96 元,对应14 年的PE、PB 分别为19.6、2.6,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:房地产市场调控加强,市场竞争加剧。

事件: 公司公布了14年中报,实现销售收入26.95亿元,同比增长20.17%,净利润4.23亿元,合0.69元EPS。此外,公司预测1-9月净利润同比将增长30-50%。 评论: 1、核心客户增长稳健,客户质量改善明显带动盈利上行。 公司二季度收入增速仍然保持在20%以上,上半年红牛客户收入增长22%,说明核心客户的增长仍然稳健。长期来看,红牛人均饮用量不到3罐,仍有较大提升空间,上半年由于宜兴一期的投产,华东地区收入同比增加177%。中报一大亮点在于客户质量改善,13年1H客户分别为红牛、加多宝、旺旺、新中基、雪花,而14年1H变为红牛(22%+)、加多宝(38%+)、旺旺(11%+)、普罗旺斯、露露,可见公司减少了低毛利客户占比,而增长高附加值客户供货,这可以解释上半年毛利率上升2.4%的原因。 2、供应链优化和成本红利提升盈利能力 龙口奥瑞金制盖项目和奥宝印刷项目的进展,让公司的产业链得以延伸,成本控制能力提升。马口铁、铝材价格的一路走低,使得原材料成本下降,由于跟核心客户之间稳定的供货价格,公司充分享受了原材料下跌的红利,三片罐毛利率同比增加3个点,两片罐毛利率同比增加1个点,由于上游的产能过剩,下半年原材料涨价的可能较小,全年可以继续享受成本红利。 3、客户多元化,两片罐业务值得期待 上半年公司两片罐业务收入同比增长70%,随着产能布局的进一步完善和客户的不断拓展,公司的竞争能力会不断增强,公司在制罐产业最大的领域-两片罐的业务开拓值得看好。另外,公司主业稳定,有余力在食品、饮料行业以外领域的多种包装解决方案进行尝试,或许会给投资者带来惊喜。 4、高Wacc弹性公司,长期无风险利率下行提升估值中枢,维持“强烈推荐-A”投资评级 国内功能饮料市场维持高景气度,公司核心客户红牛增长稳健,我们预计三季度出货环比改善,公司的两片罐业务也稳步推进。公司逐渐转型“包装产品的综合解决方案”供应商,打开公司的市值空间。另一方面,利率下行大背景下,我们测算公司Wacc弹性较大,我们预估每股收益14年1.35元、15年1.72元、16年2.08元,对应14年的PE、PB分别为14.6、3.2,低于可比公司28倍的平均估值,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:核心客户市场竞争加剧、原材料价格上涨。

2014年H1净利润同比增长11.99%,符合期预。公司2014年H1实现销售收入3.70亿元,营业利润8268万元,净利润6392万元,扣非净利润5632万元,同比分别增长0.41%、8.02%、11.99%、1.54%,符合预期。每股收益0.34元,分配预案:每10股转增10股; 公司通过线下渠道+线上渠道+专业团队,强强联合开展电子彩票业务。公司设立上海姚记悠彩网络科技有限公司,通过线下渠道+线上渠道+专业团队,强强联合开展电子彩票业务。1、姚记扑克-拥有年8亿副线下扑克牌消费客户;2、卓悠公司-核心业务为手机预装系统级及app store,为业内700-1500元档手机该业务龙头之一;3、丁玎-专业资深的电子彩票业务研发及推广团队。 跨界参股上海细胞治疗公司,涉足生物医疗产业。公司通过投资行业龙头企业之一上海细胞治疗工程技术研究中心涉足生物医疗产业,其主要业务为1、癌症免疫细胞治疗;2、癌症的基因检测;3、细胞冻存;4、大数据技术水平:未来通过合作医院或医院专门科室抢占细胞治疗高地、开拓市场。经我们乐观估算3年以后该公司收入约有14.4亿【2.4万(1个疗程)*5个(疗程)*12个月(1次治疗差不多1个月)*1000个(床位)=14.4亿】,利润约有7.2亿【14.4*50%(净利率)=7.2亿】,姚记扑克占比22%,该块业务市值约为60亿。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在扑克业务平稳发展的基础上,通过线下渠道+线上渠道+专业团队,强强联合开展电子彩票业务,这是大娱乐转型第一步。我们期待公司继续产业延伸,打造出优秀的大姚记娱乐平台。维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:1、合作公司治疗疗效低于预期;2、彩票业务发展低于预期。

事件: 董事会通过决议,授权管理层开展收购EPRINT集团有限公司(股票代码1884.HK)不超过16.5%股权,并在中国大陆、香港特别行政区、东南亚地区等国家和地区,与EPRINT集团有限公司协商推进“互联网云印刷”战略合作项目的各项前期工作。 评论: 1、强强联合转型云印刷,打开新的增长空间 作为印刷行业内规模较大的公司之一,公司拟将互联网“云印刷”列为公司业务发展板块之一,是公司在烟标印刷、电子烟、功能膜业务之外新拓展的领域,目烟标业务保持稳定,电子烟和功能膜业务也在积极开展,此次公司与行业领先的云印刷平台“eprint”合作进军云印刷业务,并涉及股权合作,表明进入一互联网和印刷产业结合领域的决心。 2、看好国内互联网云印刷产业的发展空间 云印刷是互联网渗透印刷产业的产物,是印刷电商的进阶版,由于采用FTP、CTP提高了接单和生产的效率,并减少了印刷行业的中间环节,可以使得印刷企业和消费者获得更多福利,成为印刷行业的新兴方向。前期测算国内云印刷市场能够达到400亿元规模,目前各个参与者也都处于发展初期,新进入者仍然大有可为。 3、借鉴港台领先云印刷企业经验,提升学习曲线斜率 国内的云印刷行业刚刚起步,健豪、eprint等港台企业已经在港台地区取得了成功,eprint成立于2001年,拥有www.e-print.com.hk云印刷网络平台及成熟的互联网云印刷资讯系统,以及13家“e-print”门店和3家“Invoice”门店,还有十多年的运营经验,目前能够做到印刷产品下单后一到两日内领取或交付,2012年在拥有零售渠道的香港印刷公司中份额达到45.7%。云印刷本质是电商,从软硬件建设到运营服务都需要借鉴成功企业经验,eprint的十几年管理经验对进军国内云印刷市场大有帮助。 4、三驾马车业务雏形初具,维持“审慎推荐-A”投资评级 公司烟标业务、PET膜与功能膜、电子烟三驾马车的产业格局初具,此次高举高打进军云印刷行业,以股权合作形式与行业领先企业合作,公司占得先机。我们预估每股收益14年0.76元、15年0.88元、16年1.02元,对应14年的PE、PB分别为14.6、4.3,维持“审慎推荐-A”投资评级;

中年化有望催生地产消费二次置业,消费者重新选购家具时将逐渐偏好品牌消费;此外,索菲亚推出客厅家具和橱柜等新品类品牌产品,逐渐提高客单价水平,我们预计EPS2014~2016年的0.74,0.95和1.24元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 14年上半年净利润增长28%,略超预期,收入增长地区差异较大。公司公告2014年1至6月实现营业总收入84,684.12万元,比上年同期增长34.12%;实现归属于上市公司股东的净利润9,574.38万元,比上年同期增长28.13%,其中我们预计公司订单维持20%增长,客单价增长14%左右,超额完成客单价增长的任务目标,另一方面,我们注意到公司销售在不同地域间增长差异较大,东北、西北、华中和华东地区增长超过40%,而华南和出口增长放慢,我们认为华南地区市场成熟度高,竞争较为激烈,而其他地域增长加快,显示定制家具行业的旺盛生命力。 公司预计前三季度增长10%~40%,7月推出橱柜项目,是2015年增长亮点。沿袭1季报预增范围,公司前三季度预计增长10%~40%,显示定制家具行业继续快速增长。公司2014年7月正式推出“司米”橱柜品牌,预计2014、2015年实现销售收入1亿,4亿,成为公司未来客单价提升新增长极,而橱柜业务顺利开展也为公司定制家的愿景展望提供新的有力支撑。 品类扩张家具公司内生增长动力足,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们坚持认为中年化有望催生地产消费二次置业,消费者重新选购家具时将逐渐偏好品牌消费,环保、性价比和家居环境是新的驱动要素;其次,索菲亚推出客厅家具和橱柜等新品类品牌产品,逐渐提高客单价水平,从而规避单品类产品因地产波动产生的负面影响。预计公司对应2014~2016年的0.74,0.95和1.24元,目前股价仍基本位于历史最低估值水平,我们认为索菲亚是家具行业中的“格力电器”,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:橱柜等新品类开发市场推广不力,小非解禁减持带来的短期市场冲击。

公司经过几年的营销积累,品牌提升效果逐步体现,同时公司不断利用核心技术研发新产品布局长远为企业激发活力。我们看好公司成为小行业里大公司的能力。预估每股收益14-15年EPS分别为0.83、1.06元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 14年H1净利润同比增长31.87%,略超期预。公司14年H1实现销售收入3.48亿元,营业利润4675万元,净利润4103万元,同比分别增长28.28%、30.08%、31.87%,略超预期。每股收益0.45元; 发力品牌宣传,内销表现优异。公司近年在品牌宣传上加大投入,如报告期内获得巴西世界杯授权制造商与销售商的资格,以“哈尔斯杯、世界杯”的品牌宣传通过微信、微博营销、电视媒体、平面媒体等多渠道展开推广活动。上半年公司内销占比提高至历年新高47.23%,且取得了同比增长34.22%的好成绩;同时公司从2014年7月1日开始对内销老产品取得了同比8%至10%的提价,这正是受益于品牌提升的最直接表现。 q 拓展婴童渠道,丰富公司产品。公司上半年在巩固现有四大渠道(传统商超YOY38.5%,占比77.3%、电子商务YOY33.6%,占比14.3%、礼品YOY-2.5%、电视购物YOY16.7%)基础上,将继续开拓新渠道。公司以俄罗斯知名卡通动画片“开心球”的授权正式进军婴童市场,7月上海CBME中国孕婴童展上已受到较高关注度,腾讯哈尔斯商城、微商城亦已搭建完成,预计9月份将实现销售。 利用公司真空保温技术,不断研发新产品。公司利用真空保温技术研究开发真空电水壶等新型保温电热系列小家电产品和嵌入式电磁灶、电陶灶等新型厨房电器产品以及纳米电热膜发热管、发热板等新型发热材料。不断挖掘核心竞争力的财富创造价值。 公司预告前三季度净利润同比增长20-40%,维持“审慎推荐-A”。公司经过几年的营销积累,品牌提升效果逐步体现,同时公司不断利用核心技术研发新产品布局长远为企业激发活力。我们看好公司成为小行业里大公司的能力。预估每股收益14-15年EPS分别为0.83、1.06元,维持“审慎推荐-A”; 风险提示:品牌推广低于预期。

公司钢琴主业保持稳定有增长,业绩下滑主要源于新项目投产初期利用率较低,折旧增加。数码钢琴培训业务“6+1”模式的推广值得期待,作为广州国企改革先锋,下半年地方国资改革浪潮下业务拓展迎来契机,维持“强烈推荐-A”。 业绩受累于新项目折旧。公司上半年收入增长2.85%,实现钢琴销售6.76万架,同比增长1.02%,其中恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长13.1%;数码钢琴销售0.88万架,同比增长47.03%。公司重视高端品牌系列、数码钢琴的策略见到了成效。由于增城募投项目于2013年7月投产,达产进度较慢,固定资产折旧和人员费用的增加,拖累了业绩的表现,二季度净利润同比减少7.56%。 毛利率环比回升,费用控制得当。公司二季度毛利率30.25%,虽然同比仍然有2个多百分点的下降,但环比前两个季度有1.8左右个百分点的增加,随着增城项目产能的不断释放,预计未来两个季度毛利率回升的趋势能够继续。二季度期间费用率同比减少了约0.5个百分点,整体费用的控制仍然较好。 音乐培训业务值得期待。上半年数码钢琴子公司艾茉森形成300多个销售服务网点,并逐步和培训机构合作启动“6+1”视频教学数码钢琴课室建设。我们认为数码钢琴性价比高,“6+1”模式一定程度上突破了传统钢琴教育“1对1”的教育模式,最大化的利用教师资源,可以提高老师和学生双方的福利,对消费能力中等的家庭比较有吸引力。公司在数码钢琴及培训是公司向文化服务行业进军的主要驱动,后续推广值得期待。 下半年看国企改革浪潮下的业务拓展。公司是广州国资旗下的企业,股权激励已经率先推行,走出了改革的第一步。公司意图打造集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化娱乐及金融服务为一体的综合乐器文化企业,下半年在地方国资改革的浪潮下,公司业务拓展迎来契机。我们预估每股收益14年0.21元、15年0.25元、16年0.31元,对应14年的PE、PB分别为42.7、4.4,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新业务拓展不力。

我们认为公司成本控制有效且持续,印证治理结构改善,品牌矩阵的建立、加盟模式的引入、战略采购的提出代表着公司经营思路的转变,公司跨越式发展迎来契机,9月份OBO电子商务模式推出也值得期待。公司对应14年PE、PB分别为18.9、1.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 业绩略超预期,零售业务占比持续提升。公司14年上半年实现销售收入12.7亿元,同比增长1.48%,实现归属于上市公司净利润9374万元,同比增长32.3%。略超前期预期,销售收入增长缓慢主要源于产能受限,净利润增速较快,主要来源于公司零售业务占比提升带来的毛利率上升。 零售增长13.6%,采购模式突破制造瓶颈,预收账款环比继续提升显示需求向好。公司产能受限的情况下,业务重心更加向国内转移,出口业务进一步减少,零售业务同比增长13.6%,占比提升到61.8%。为解决制造瓶颈,公司上半年积极寻源供应商162家,以保证对销售端的供应。经营思路上的这一转变,有助于帮助公司摆脱实木家具产能的羁绊,最后,预收账款达到4.4亿元,环比继续提升。 成本控制得力,盈利能力提升。零售业务上半年毛利率达到68%,同比增加了1.14个百分点,整体销售费用增速只有6.7%,整体净利率提高了1.7个百分点,盈利能力明显提升。这源于公司加强折扣管理,并通过实施零基预算有效控制各项成本费用,说明去年以来公司向管理要红利的政策是有效且持续的。 品牌矩阵形成,跨越式发展迎来契机。公司旗下的纯美式家具A.R.T品牌7月份正式启动,今年计划开21家店,后续Zest、YvvY等不同档次的品牌也即将推出,覆盖更加多元化的客户群体。我们认为品牌矩阵引入加盟模式,将转变公司目前直营为主的商业模式,进入轻资产品牌运营时代,公司的跨越式发展迎来契机。 维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司品牌矩阵的建立、加盟模式的引入为公司发展空间打开了天花板,对战略采购寻源的重视说明了公司经营思路上的转变,公司快速发展迎来契机,9月份之后OBO模式的推出也值得期待。我们预计公司每股收益14年0.35元、15年0.46元,对应14年的PE、PB分别为18.9、1.5,维持“强烈推荐-A”投资评级 风险提示:房地产景气程度进一步下滑。

公司积极开展艺术培训业务,成立“海伦艺术教育投资有限公司”作为该业务平台,14 年加大事件营销提升知名度,通过各个核心要素为线下艺术培训业务做准备。我们预计海伦钢琴凭借其品牌和业内先发优势,教育项目的拓展有望超预期,维持21.9-25.1 元目标价,“强烈推荐-A”的投资评级。 公司线下艺术培训业务稳步推进中。公司今年规划开始线下艺术培训业务,7月初已设立全资子公司“海伦艺术教育投资有限公司”作为该业务平台。公司将与当地经销商(同时有琴行和艺术培训业务)合作在重庆、长沙、昆明、厦门、湖北这5 大城市进行试点,经销商有丰富的培训管理经验和当地资源,上市公司有品牌资源、艺术院校、国内外艺术大师等资源以及良好的资金实力,两者强强联合,协力打造全国性的专业化、规模化、品牌化的专业培训机构。根据我们的草根调研情况,公司各项准备工作亦在稳步进行中。 上市公司的公信力和对艺术人才的吸引力,是公司相对于大多数小型私人培训机构的竞争优势。公司14 年加大力度举办音乐会和钢琴大赛、支持文化教育事业、参与盛事庆典(见表1),为线下艺术培训业务积极做准备。 (1) 举办音乐会和钢琴大赛让更多的消费者真实客观的感受到“海伦”魅力,有利于提高未来培训机构知名度和美誉度,增加了经销商加盟的信心;(2) 有利于与国际一流艺术大师和一流艺术学校建立合作,在对培训机构的教师培养、教材设计、招生吸引力上具有优势;(3) 绚丽多彩的培训班、音乐会、大师班等音乐推广活动,为钢琴爱好者提供了便捷有效的学习、实践的平台,提高学生学习的积极性。 维持“强烈推荐-A”评级。公司积极开展艺术培训业务,成立“海伦艺术教育投资有限公司”作为该业务平台,14 年加大事件营销提升知名度,通过各个核心要素为线下艺术培训业务做准备。我们预计海伦钢琴凭借其品牌和业内先发优势,教育项目的拓展有望超预期,维持21.9-25.1 元目标价,“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:产能消化低于预期,艺术培训进展和效果低于预期。

公司在传统地板领域,通过产品创新乘风破浪快速前行,其经营思路、管理者能力价值尤为突出,我们看好公司持续的创新能力及未来依托丰富的资金实力打造家居一体化梦想的眼光。上调14-16年每股收益为0.44元、0.59元、0.80元,同比增长分别为54%、35%、35%。维持“强烈推荐-A”投资评级。 04年H1净利润同比增长45.02%,高于预期。公司14年上半年实现销售收入3.25亿元,营业利润8465万元,净利润6164万元,同比分别增长35.46%、66.7%、45.02%。每股收益0.19元。 公司产品不断创新,在传统地板行业乘风破浪快速前行。地板行业现处于价格竞争激烈、产品差异化小、品牌竞争格局稳定,尤其是近年受房地产政策波动影响,行业增速缓慢,很多企业经营陷入困境。公司抓住营销本质,把握消费者对地板产品品质、健康环保、装饰美观、个性化这些升级需求越来越高,为此专门研发了环保产品-无醛地板以及时尚产品德系风格地板以满足客户的需求,不断创新。 产品创新即是销售收入增长的保证,亦是盈利能力提升的法宝。公司去年4月推出无醛地板以及去年下半年推出时尚产品德系风格地板,市场反应效果良好。2014年上半年强化、实木复合地板收入分别增长29.1%、54.3%,毛利率亦分别提升2.76、10.35个百分点,公司深深了解价格战是品牌消费品的慢性毒药,只有产品不断创新才是企业盈利的制胜法宝。 酒香亦怕巷子深,精准营销是消费品行业的必要武器:公司在继2013年成功进行了明星现场推广活动后,14年下半年将继续与中国好声音合作,不断加大公司特色精准营销给予经销商支持。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司在传统地板领域,通过产品创新乘风破浪快速前行,其经营思路、管理者能力价值尤为突出,我们看好公司持续的创新能力及未来依托丰富的资金实力打造家居一体化梦想的眼光。上调14-16年每股收益为0.44元、0.59元、0.80元,同比增长分别为54%、35%、35%。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:高新技术企业仍在审核中。

事件: 公司于 2014 年7 月28 日召开董事会审议通过了《关于公司投资上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司的议案》,公司拟以现金和相关资产(公司上海安亭镇园国路1585 号的土地和相关房产)对目标公司进行增资,并相应持有其22%的股权,公司投入目标公司的现金和相关资产合计为1.3 亿元人民币。 评论: 上海细胞治疗工程技术研究中心率先完成了第三代细胞治疗技术实验室研发,即将进入临床应用阶段。该公司致力于免疫细胞肿瘤治疗研发,可治疗大多数种类的恶性肿瘤疾病,公司目前采用的是第2.5 代免疫细胞治疗技术,主要通过建立了多种肿瘤的抗原库,针对不同的肿瘤类型,采用不同抗原负载DC 细胞,通过DC 细胞产生特异性细胞毒性T 细胞(DC-CTL),将DC-CTL、DC 疫苗及CIK细胞联合作用来杀灭肿瘤细胞,大幅增强了抗肿瘤的作用。 第一代称为非特异性细胞免疫,即采用非特异性CIK 细胞和未经肿瘤抗原激活的DC 细胞,这也是目前国内大多数医院采用的治疗方案,虽然在改善患者生活质量方面取得一定的效果,但总体疗效仍不够理想;第二代技术是国际上较为流行的,利用肿瘤常见抗原(非个体化)或者肿瘤细胞整体抗原激活DC 及CTL,此项技术除能明显提高病人生活质量外,有相当部分病人能延长生存时间,但其肿瘤抗原两非常少,激活免疫仍然不够强烈,第三代技术为针对个体能引发个体强烈免疫反应的差别化特异性细胞免疫疗法,达到较多病人延长生存期的效果。 1、行业背景:恶性肿瘤是当前严重影响人类健康、威胁人类生命的主要疾病之一,手术、放疗和化疗是广为人知的三大类肿瘤治疗手段,在人类抗癌历史上发挥了重要的作用。但随着科学的发展,免疫细胞治疗在肿瘤治疗中发挥了越来越重要的作用,被认为是第四类肿瘤治疗方法。国际知名杂志《科学--转化医学》称免疫细胞治疗为未来医学发展的“第三大支柱”,为攻克肿瘤带来了新的希望。 《科学》杂志将肿瘤免疫治疗列为2013 年十大科学突破的首位。过去3 年,ASCO(美国临床肿瘤协会)年会上,免疫检验点抑制剂单抗临床试验数据发布都是令人瞩目的亮点。 2、市场前景:花旗银行分析师认为,肿瘤免疫治疗在10 年内有潜力成为一个350 亿美元的市场。这是基于一系列乐观的假设:适应症扩大到主要癌症种类,联合治疗能支持高昂价格模式并扩展适应症,及延长治疗周期。中国在2000 年开始CLK/TIL 细胞治疗的临床应用,已接受细胞治疗的肿瘤病人包括肝癌、肺癌、胃癌等12 种癌症,2014 年3 月18 日国家卫计委在启动重大新药创制科技重 大专项 2015 年度课题申报工作的通知中,明确将PD-1、PD-L1 和CTLA-4 列为肿瘤免疫重要新靶点,市场前景广阔。四项业务既有独立盈利能力,又能相辅相成有机结合。 3、主要业务:1、癌症免疫细胞治疗;2、癌症的基因检测;3、细胞冻存;4、大数据技术水平:免疫细胞肿瘤治疗技术领先,已经具有一定的临床病例及临床观察结果积累,与其他疗效药相比,费用相当、对多种癌症生存期明显延长,绝大部分生活质量明显改善,且副作用小,治疗效果比较明显。 免疫细胞治疗业务流程:细胞治疗公司根据与合作医院签订的合作协议,由合作医院提供拟进行免疫细胞治疗的癌症患者并上传患者数据后,细胞治疗公司对数据进行分析。 细胞治疗公司确认患者适合进行免疫细胞治疗后,在病房采血室采集患者外周血,送至细胞治疗公司GMP车间,从所采集血液中分离PBMC,将分离的PBMC进行体外10-14天活化培养,抽血后第10 天,GMP 车间收集活化培养后的细胞,送至病房回输(1 个疗程回输5 次)。 细胞冻存是让健康的人群未雨绸缪提前存储最强壮的“免疫细胞”,该项目细胞治疗公司前期准备已完善,2015 年即有望实现盈利;基因检测可针对健康人的早早期体检,也可辅助细胞治疗进行个体化靶点筛选。细胞治疗公司已申报基因检测项目的审批工作,同时正积极准备运营该业务的前期工作,待取得该项业务资质即可投入运营;大数据业务作为前三项业务的支撑体系,为细胞治疗提供更有针对性的个体化细胞治疗方案,也是为健康个体提供全生命周期的健康管理,该项目能扩大细胞治疗的样本规模,更好的研究细胞治疗在临床应用的表现。 4、团队领先:标的公司主要股东吴孟超医学科技基金会、白泽生物科技有限公司均有较强的研发实力,公司拥有一批由中科院院士、国务院政府特殊津贴享受人、国家“千人计划”教授、国家杰出青年获得者等组成的核心技术团队。团队负责人钱其军教授,医学博士、博士生导师,主持国家自然科学基金国际合作重大项目、重点项目、国家杰出青年基金、海外杰出青年项目(国内负责人)、国家863 项目等,共发表SCI 收录论文59 篇,获专利授权9 项,省部级二等奖6 项。 5、设备先进:进一步合作开发的自主研发全封闭全自动细胞培养系统处于内测阶段,有望降低细胞培养人工干扰及细胞产品污染风险,利用微流控等技术开展的自主研发检测设备亦在正研发中,将来有望大大降低检测费用。 6、未来商业模式:搭建集医疗、科研、生产为一体的细胞治疗产业平台,通过合作医院或医院专门科室抢占细胞治疗高地、开拓市场。 第一阶段,以上海为总部,以先进肿瘤生物治疗技术与全国各医院合作的模式应用到医院临床。第二阶段,在上海建立一流的国际细胞治疗中心,承接来自全球的目标客户。 细胞治疗公司根据与不同医院签订的免疫细胞治疗合作协议,收取细胞培养技术服务费用,如医院病人收费或细胞生产发生明显变化,细胞培养技术服务费用相应调整。细胞治疗公司采取款到发货的政策,在收到合作医院货款后送货到医院指定的交货地址。 7、盈利前景假设:经我们乐观估算3 年以后该公司收入约有14.4 亿【2.4 万(1 个疗程)*5 个(疗程)*12 个月(1 次治疗差不多1 个月)*1000 个(床位)=14.4 亿】,利润约有7.2 亿【14.4*50%(净利率)=7.2 亿】,姚记扑克占比22%,该块业务市值约为 60 亿。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司通过参股细胞治疗公司涉足的生物医疗产业是国家扶持和大力发展的重要行业,这是公司又一新的业务转型拓展,我们看好细胞治疗公司的领先技术和未来商业前景,经过预测我们乐观估计该业务对应市值约为60 亿,未来前景值得期待;暂给予公司目标价为50 元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、国家整顿基因检测行业,所有业务暂停;2、合作公司治疗疗效低于预期。

事件: 公司公告:控股股东为公司部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员提供借款及融资担保,成立专项资产管理计划,通过大宗交易方式购入美盈森股票859万股,保证达成业绩目标的条件下,每期锁定期满后的收益率不低于25%。买入价格11.63 元/股。 评论: 1、另类股权激励提高管理层积极性,业绩锁定目标大超预期此次股权激励行权条件为,14 年-16 年的扣非收益增速分别是50%、60%、50%,如此之高的业绩目标表明了股东和管理层对公司发展的强烈信心。激励的覆盖面大,包括了公司董监高、核心管理层、骨干人员共198 人,激励力度也非常可观,每年25%的保证收益,极大提振管理层积极性。 2、一体化包装空间广大,公司竞争优势突出公司所处的一体化包装是纸包装行业的发展方向,由于其环保性、经济性在电子消费品包装领域有很大的应用空间,由于对设计能力要求较高,行业有较高的壁垒和利润空间。公司的设计能力突出,竞争优势明显,在电子消费品包装领域不断开疆拓土,获取包括博士、三星、哈曼等著名厂商的订单。 3、纸包装行业整合可期由于供应半径的限制,纸包装行业长期处于极度分散的状态,龙头公司的市占率仅仅在1%~2%左右。随着下游集中度的提升,以及客户集中采购的趋势,行业的集中度提升是长期趋势。目前经济周期处于底部运行,许多竞争对手由于订单不足经营艰难,行业的并购契机已经到来。公司目前的产能布局比较集中,外延式扩张的空间巨大。 4、维持强烈推荐评级,目标价15.0-16.9 元我们看好纸包装企业的整合空间,一体化包装的产业生命力以及美盈森的竞争优势,维持公司14-16 年EPS 为0.38、0.52、0.69 元,以14 年40 倍-45 倍PE,公司股票价值在15.00-16.90 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:核心客户流失风险

康耐特公司2013 年完善产品链,收购日本朝日具备高端镜片制造能力,实施ERP战略管控库存,逐渐呈现积极转型的迹象。参考法国依视路,我们认为顺利转型消费端的眼镜制造企业值得重视,预计2014~2016 年EPS 为0.38、0.49 和0.59元,给予35 倍PE,目标价为13.3 元,首次给予“审慎推荐-A”评级。 眼镜产品端万事俱备,期待销售模式改变。公司2013 年完成厂房搬迁,新员工培训,收购日本朝日眼镜,完善高中低产品链,已经具备了转型所需的一切硬件条件,13 年实现恢复性增长;前期设立康耐特职业培训中心,展开验光师、配镜师职业培训,加之公司年报提到加大企业上门配镜力度,我们预期公司眼镜销售模式将由B2B 逐渐转型为O2O 模式,我们期待这一转变。 眼镜行业需精细化管理存货,公司实施ERP 战略正当其时。困扰国内眼镜企业做大做强的关键瓶颈之一来自于库存管理;终端多变的需求导致大量的产品规格和备货库存,因此我们认为通过ERP 系统进行合理库存管控将有助于公司降低库存收入比,提升营业效率,打破经营的瓶颈所在。 法国依视路成长诠释,眼镜行业消费品国内将出现巨型企业,能够转型消费端的公司值得重视。法国依视路公司20 年上市路,股价成长16 倍,收入估摸突破50 亿欧元,市值达到210 亿美元,足以说明眼镜行业能够走出大象企业。我国戴眼镜人口约占全国总人口的30%,约3.6 亿人,预估市场容量达到1000 亿元,大市场未诞生大企业的原因或在于品牌力差、加价率过高和管理繁琐,我们认为克服管理瓶颈,转型终端消费的眼镜公司值得重视。 公司转型预期逐渐明确,首次给予“审慎推荐-A”评级。2014 年公司年报中提出将进行销售方式的改变,我们预计公司从B2B 向O2O 转型,而收购完成日本朝日完善了公司高端眼镜镜片的制造能力,且拓展了日本市场,最后,公司开始实施ERP 管控,能够解决眼镜制造企业的最大瓶颈:库存管理优化,我们预计公司2014~2016 年EPS 为0.38,0.49 和0.59 元,对应目前估值26X,PB3.76X,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司精细化管理目标未完成,销售销售转换速度低于预期。

事件: 公司公布了中报预报,2014年1至6月实现营业总收入84,684.12万元,比上年同期增长34.12%;利润总额12,741.96万元,比上年同期增长39.66%;实现归属于上市公司股东的净利润9,574.23万元,比上年同期增长28.13%。 评论: 1、收入业绩均大超预期,盈利增速略低源自子公司税率较高 公司收入增长达到34%,利润总额增长40%,我们认为公司中报收入盈利均大超市场预期,而之所以归属母公司利润增速偏慢,主要源自其子公司的税率较高,总体看,公司增长较1季度有加快的趋势,且二季度收入已超过13年三季水平。 2、收入增长维持高速,客单价提升明显,预计橱柜项目将成为15年增长点 公司收入增长34%,我们拆分预计公司订单维持20%增长,客单价增长14%左右,预计超额完成14年任务目标,由于公司2014年7月正式推出橱柜项目,预计2014、2015年实现销售收入1亿,4亿,成为公司未来客单价提升新增长极,此外,橱柜业务顺利开展也为公司定制家的愿景展望提供有力支撑。 3、我们再次重申地产调整对公司影响不大,品牌家具消费浪潮渐起,维持“强烈推荐-A”评级。 我们坚持认为人口中年化有望催生地产消费二次置业,消费者重新选购家具时将逐渐偏好品牌消费,环保、性价比和家居环境是新的驱动要素;其次,索菲亚推出客厅家具和橱柜等新品类品牌产品,能够提高客单价水平,从而规避单品类产品因地产波动产生的负面影响。预计公司对应2014~2016年的0.74,0.95和1.24元,目前股价位于历史最低估值水平,我们认为索菲亚是家具行业中的“格力电器”,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:橱柜等新品类开发市场推广不力,大小非解禁后带来的市场冲击。

事件:近期幼儿早教越来越受投资者关注,高乐股份13 年年报中提出将拓展文化创意及幼教产业,打造新的利润增长点,努力寻求拓展文化创意及幼教产业。 评论: 1、文化教育产业大市场,其中幼儿早期教育是重要分支,估算市场规模千亿。 目前中国大陆0 至3 岁的婴幼儿约为6031 万人,其中城市0 至3 岁的婴幼儿数量为1312 万人,假设国内城镇家庭平均每月投入到孩子教育上的费用约为300~500 元。中国早教市场每年的规模约为300 亿元人民币,如果再加上3~6 岁的幼儿园适龄儿童,早教市场的规模能够达到1000 亿水平。 2、政策法规扶持新兴早教市场,目前早教市场渗透率不到20%,发展前景可期。 国务院2010 年发布了《关于当前发展学前教育的若干意见》,近三年学前教育得到了快速的发展。随着各地《经营性培训机构管理办法》的陆续出台,以及未来全国范围的国务院文件出台,民办教育的法律地位越来越明确,教育市场化的趋势也越来越明显。而在早教市场城市总体渗透率不到20%(图6),发展前景可期。 3、玩具主业稳健增长,3D 打印及手游业务仍在培育期。公司是向幼教市场转型稀缺标的,维持“审慎推荐-A”评级。 我们认为公司2014 年在建项目投产,15 年玩具主业有望稳健增长;未来公司新增看点在早教业务拓展,该业务与玩具业务有相当协同效应,前期开展的3D 打印业务仍培育观察期,我们预计2014~2016 年EPS 为0.12,0.14,0.17 元,维持“审慎推荐-A”评级,重点观察业务转型进展。 风险因素:幼儿教育市场开拓较慢,原材料成本超预期上升。