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曾婵

广发证券

研究方向: 家用电器业/可选消费品

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工作经历: 证书编号:S0260517050002,曾供职于国信证券和国泰君安证...>>

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青岛海尔 家用电器行业 2015-05-08 12.66 17.16 10.51% 32.98 28.08%
16.21 28.04%
详细
维持盈利预测,上调目标价至 39.8元,继续建议“增持”。 维持2015/2016 年1.90/2.26 元EPS 预测。我们认为智能制造将持续提升海尔市场竞争力及盈利能力,估值应有更大溢价。进一步上调目标价至39.8 元(原34.2 元,+16%),对应2015 年21x PE 估值。建议“增持”。 工业4.0 背后是基于技术的组织管理架构的解构和再造。 工业4.0 的价值实现无论如何都需要实践落地,而实践落地则需要具体的应用案例。我们认为实现工业4.0 最困难的部分就是在如何合理高效地运用现有的信息化技术和智能设备来帮助实体经济完成从工业3.0 到工业4.0 的跨越,而这涉及到的是组织管理架构的解构和再造。 海尔是工业4.0 的第一个应用标杆。 我们认为,青岛海尔是目前市场上工业4.0 的第一个应用标杆。公司通过智能家居+互联网的双向转型,将产品、服务整合起来:对内依托互联网工厂提供个性化产品的全流程可视化消费体验;对外智能家居提供叠加基于产品的增值服务。 工业4.0 有望再造一个海尔。 我们测算公司合理价值1200-2200 亿元,各业务中工业4.0 是公司未来最主要的成长点,尤其是技术输出带来的潜在影响尤其大。我国制造业每年固定资产投资中的设备投入高达10 万亿,对应过万亿的系统集成市场,海尔依托自身在信息系统建设、组织架构经验等方面的领先优势,有望在这一领域有所作为,再造一个海尔。 风险:家电需求持续不振,导致竞争环境不断恶化。
老板电器 家用电器行业 2015-05-08 34.20 20.40 -- 43.50 27.19%
45.16 32.05%
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维持盈利预测及目标价,重申“增持”评级. 我们预计公司2015-16 年收入46.7/59.7 亿元,EPS 2.41/3.16 元,维持67.5元目标价,重申“增持”。 Q1 公司增长继续独领风骚. 2015Q1,在行业增长相对不景气的情况下,老板电器收入增长28.3%,净利润增长40%,继续在厨电行业独领风骚,也是家电行业主要上市公司中增长最快的。 老板电器的“三板斧”: 高端定位+立体渠道+有效激励. 高端定位使老板电器享受到与消费升级共振带来的好处,良好的产品规划和品牌定位发挥了巨大作用;在传统专卖店基础之上,老板在电子商务和工程端的立体化渠道建设形成业内最完善的市场触角;最后公司有效的激励体制使得渠道能动性大大强于其关键竞争对手,成为确立其行业领袖地位的关键“一板斧”。 以时间换空间,把握老板电器的趋势性增长. 我们认为在行业增速减速,甚至负增长的时期,需求趋弱,企业之间的直接竞争更加激烈,竞争力较强(品牌、产品、渠道、规模……)的企业将获得更多的市场份额,市场集中度趋于提升,当行业重新进入发展期,优势企业将获得丰厚的回报。老板电器正处于行业减速时期市场整合的阶段,长期发展前景持续看好。 风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动;三四线市场容量不达预期。
青岛海尔 家用电器行业 2015-05-05 13.39 14.74 -- 32.98 21.03%
16.21 21.06%
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投资要点: 调高目标价至34.2元,维持“增持”评级。 调高公司2015、2016年EPS 预测1.90/2.26元(+0%/+5%)。我们认为公司对内互联工厂、对外智慧家庭战略起头并进,转型有望在2015年获得成果,给予2015年18倍PE,调高目标价至34.2元。建议“增持”。 2015年一季报盈利提升。 2015年一季度,公司收入218.7亿元,同比下降2.5%,按同比口径为增长2%(2015年一季度因青岛海尔特种电器有限公司与章丘海尔电机有限公司不再纳入合并报表范围),归属母公司净利润9.8亿元,同比增长13.1%。毛利率27.66%,同比提升2.86个百分点,好于同行。我们认为,公司的转型将带来盈利能力的持续改善。 智能化、高端化继续演绎。 自U+智慧生活生态圈发布以来,智能家电产品销售占比快速提升,2015年1季度冰箱、洗衣机、空调、热水器等智能家电产品销量超过50万套,同比增长超过400%,在增加销量的同时提升家庭入口端的渗透率。卡萨帝开启高端之路,2015年一季度收入同比增长40%以上,公司在3500元以上的波轮洗衣机份额超过50%。 互联工厂,实现规模化生产个性化产品。 以沈阳工厂为样板,2015年预计还将推出3-4个互联工厂,围绕U+战略实现对内对外的生态圈构建,我们预计这将持续提升公司的竞争力。 主要风险:家电需求持续不振,导致竞争环境不断恶化。
美的集团 电力设备行业 2015-05-01 36.28 25.02 -- 41.49 14.36%
41.49 14.36%
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投资要点: 维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级 维持公司2015、2016年EPS预测3.04/3.66元。我们认为公司拥抱互联网速度加快,转型有望在年内获得丰硕成果,加上地产政策放松对板块估值的提升,给予2015年15倍PE,维持目标价45.5元。建议“增持”。 2015年一季报表现靓丽 2015年一季度,公司收入424亿元,同比增长10.63%,归属母公司净利润33.4亿元,同比增长31.64%。分产品来看,空调收入增速9%、冰箱37%、洗衣机27%、小家电10%,内销增长更快。空调毛利率提升了3.4%,主要来自产品结构改善。我们认为,在行业增速不佳的情况下,公司仍能保持优于行业的增长,同时盈利持续改善,表现靓丽。 电商持续高增长,高端产品占比提升 2015年一季度,公司电商渠道收入27亿,同比增长108%,销售其中大电增长超过200%,现公司很多产品都是线上首发,未来电商渠道仍将保持高速增长。从产品来看,高端产品占比45%-50%,其中变频空调、中央空调增长较好,对开门冰箱增长81%,滚筒洗衣机增长40%。我们预计,未来电商、高端产品仍将维持较好增长。 精品战略,智能化稳步推进 公司已陆续推出智能空调、智能洗衣机、智能冰箱,同时在WIFI模块、云平台等均有布局,构建智能生态圈,与小米合作的产品也即将推出。 主要风险:家用空调市场需求疲弱,竞争压力持续增大。
兆驰股份 电子元器件行业 2015-04-23 12.67 7.42 49.90% 14.15 11.42%
16.50 30.23%
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投资要点: 调高目标价至18.8元,维持“增持”评级 我们预测,2015-2017年收入为75/90/103亿元(-12%/-17%/-14%),EPS为0.47/0.59/0.71元(-14%/-18%/-10%)。2014Q4-2015Q2受限于面板供给、搬厂对产能的影响,业绩有所下滑,预计随着新产业园的投产,三季度业绩将大幅好转,积极布局转型也将提升估值。我们认为2015年给予40倍PE较为合适,对应目标价为18.8元(+37%)。维持“增持”评级。 转型基因:2013年率先与广电、互联网企业合作 2013年9月26日,公司与阿里、华数签订三方战略合作协议,推出“预存服务费送智能云电视”的创新模式,用户能以更低的价格获得电视和服务,其中公司担任制造商和运营中介,占主导地位。2013年10月24日,公司中青宝签署战略合作协议,公司智能终端产品中内臵中青宝游戏应用,收益按5:5分成。我们认为,公司转型基因良好,不断探索和尝试。 转型资本:资金充足,激励到位 公司在手资金超40亿元,创始人管理团队,转型的资金、激励均十分充足,我们认为这将是转型的重要保障和动力。 转型方向:互联网转型,内容延伸 顺应行业发展趋势并结合公司的优势和转型历史,我们预计,未来公司将广电的合作模式推广至互联网企业,包括硬件支持、参与运营甚至合资公司等方式;同时向上游延伸,包括参与内容分成或外延。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和内容低预期
美的集团 电力设备行业 2015-04-23 36.69 24.35 -- 37.84 3.13%
41.49 13.08%
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维持盈利预测,维持45.5元目标价及“增持”评级 维持公司2015、2016年3.04/3.66元EPS预测。我们认为公司冰洗业务发展喜人,且拥抱互联网速度加快,转型有望在年内获得丰硕成果。维持45.5元目标价,对应2015年15倍PE。建议“增持”。 智能化加速推进,与小米合作初见成果 小米入股美的集团后首个成果:“i青春”系列智能云空调美的与小米联手打造“i青春”系列智能云空调,内置蓝牙和wifi模块,首次实现与小米智能手环的智能交互,与小米的合作初见成果。该空调已经开始在天猫预售。我们预计公司整体智能化战略加速推进,2015年带wifi模块的空调产品将占半数,跨界合作的智能产品将持续推出。 先进制造加码,未来5年将投入数十亿 自动化是唯一出路。2011年美的空调5万员工实现500亿收入,到2014年收入规模增长至700亿,但员工数减至2.6万人。公司南沙工厂和武汉工厂正在全面智能化改造,未来人工还将进一步减少,制造效率不断提升,且逐步形成个性化制造。未来5年美的将为自动化投入数十亿元。 空调行业价格战仍激烈,冰洗业务发展亮眼 目前空调行业价格战仍旧激烈,公司仍旧着眼于产品品质和差异化,保障空调盈利能力,一季度安装卡增长保持两位数增长。冰洗业务一季度表现亮眼,其中小天鹅一季度收入/利润增长28/42%。我们认为公司增长将继续好于行业平均水平。 风险:价格战进一步加剧,对公司业绩带来负面影响。
老板电器 家用电器行业 2015-04-14 34.63 20.40 -- 59.10 12.79%
45.16 30.41%
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投资要点: 调高目标价至67.5元,建议“增持”。 国内厨电龙头企业,高端定位品牌定位竞争力强,渠道变革、电商发力、激励充足推动公司持续高增长。我们预计公司2015-16年,收入46.7/59.7亿元(原48/61亿元,-3%/-2%),通过电商占比提升带来的毛利率提升,预计 2015-16的EPS 分别为2.41/3.16元(按最新股本计算原预测为2.41/3.09元,0%/+2%),鉴于公司卓越竞争力、持续高成长,我们给予2015年28倍PE,对应目标价67.5元(+28%),建议“增持”。 2014年全年业绩靓丽,远超行业增速。 2014年, 全年收入35.9亿,同比增35.3%;净利润5.74亿,同比增49%。 分渠道来看,KA 渠道稳步提升占有率,新增专卖店450家,从而带动线下渠道实现了同比30%以上的增长,电商渠道继续保持快速增长,收入同比增长70%。我们认为,得益于公司的高端品牌定位、渠道下沉和拓展,获得了远超行业增速,市场占有率稳步提升,龙头优势进一步加强。 持续高增长,追求卓越。 2009-2014公司收入年复合增速30%,利润40%左右,表现非常优秀。我们认为未来两三年,将通过渠道变革加强三四线城市的挖掘;三年后及未来,通过培养的新品类发力保持良好增长,不断追求卓越。 贵州地区:老板独领风骚。 KA 渠道市场占有率37%,超越第二名方太10个百分点;专卖店83家,远超所有同行;精装修、橱柜渠道处于垄断地位。 风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动;三四线市场容量不达预期。
TCL集团 家用电器行业 2015-04-10 6.48 7.14 30.03% 6.76 4.32%
7.68 18.52%
详细
投资要点: 上调目标价至8.5元,建议“增持”。 维持公司2015/16年1227/1488亿元收入预测及40.9/53.8亿元净利润预测,对应ESP 0.34/0.44元。我们认为TCL 在新商业模式布局上具有领先优势,将成为客厅经济大发展时期最关键的受益者之一。此次公司与腾讯、未来电视、韩国K 频道的合作将极大完善TV+生态圈,自主开发和运营的幸福医生、欢网大数据平台也是有益补充,因此给予2015年25倍合理估值,上调目标价至8.50元(+14.8%)。建议“增持”。 “双+”战略转型再提速,智能终端量和活跃度提升。 2015年一季度智能手机出货量占比62%,智能电视出货量占比37%。用户数增长良好,截止到2015年3月末,已有活跃用户289.9万户。2015年的目标主要为:有ARPU 值贡献的用户家庭用户总数超2500万,移动用户数超2000万;来自智能电视和移动智能终端的服务收入超1亿元;集团服务收入占比超过20%。我们认为公司转型顺利,并将进入加速阶段。 与腾讯、未来电视、韩国K 频道全面深入合作,TV+生态圈极大完善。 此次发布会公司宣布与腾讯视频、未来电视合作,接入未来电视集成播控平台,引入腾讯视频海量内容。与韩国K 频道合作,打造韩剧专场,未来还将开展韩国海外购。与腾讯游戏合作,共同运营游戏平台,同时继续与GAMELOFT、ATET 合作大型游戏、亲子游戏。我们认为,公司积极与外部合作,将极大丰富和完善TV+生态圈,未来可运营空间巨大。 风险:广电政策进一步收紧,阻碍基于电视的增值服务业务发展。
TCL集团 家用电器行业 2015-04-08 6.31 6.14 11.81% 6.76 7.13%
7.68 21.71%
详细
投资要点: 维持盈利预测及目标价,建议“增持”。 维持公司2015年1227亿元收入预测及40.9亿元净利润预测,对应ESP0.34元。维持7.40元目标价,对应2015年22X PE 估值。建议“增持”。 事件:33亿元认购上海银行3.7%股权。 公司公告拟投入不超过33.39亿元参与上海银行定增,认购价格不超过16.57元,拟认购股份占上海银行增发后约3.7%。定增完成后,TCL 集团预计将为上海银行第六大股东,并有权依据上海银行的公司章程规定提名1名董事。 影响:引入专业资源推动金融事业本部发展。 参股上海银行是公司入股惠州农商行后再一次大规模投入金融领域的举动,本次定增价格对应发行前上海银行2014年1.05x PB 和6.85x PE 估值,略低于A 股上市公司平均估值水平(1.3x 和7.5x),定价合理。考虑到约200亿元的现金及票据,我们认为33亿元现金支出不会影响公司流动性。本次投资有利于完善公司金融事业本部业务布局和推动业务发展。 判断:供应链金融第一,消费金融(支付体系)紧随其后公司金融事业本部已经在供应链金融、小贷、第三方支付等领域布局,2B2C端金融支撑全面推进。直接一点看,入股上海银行对供应链金融业务开展提供有力支持;长远一点看,完善金融布局对客厅经济的业务流、信息流变现也至关重要。 风险:广电政策进一步收紧,阻碍基于电视的增值服务业务发展。
美的集团 电力设备行业 2015-04-01 33.76 24.35 -- 38.88 12.08%
41.49 22.90%
详细
下调盈利预测,维持“增持”评级。 下调公司2015、2016 年EPS 预测至3.03/3.66 元(原预计3.25/3.88 元),主要是考虑行业增速下行。我们认为公司拥抱互联网速度加快,转型有望在年内获得丰硕成果,加上地产政策放松对板块估值的提升,给予2015年15 倍PE,维持目标价45.5 元。建议“增持”。 大小家电齐增长,全网零售额超100 亿元。 2014 年公司收入1423 亿元,同比增长17%,净利润105 亿元,同比增长97.5%,按同比口径增速为44%。其中四季度收入、利润增速分别为22%、19%。分产品来看,空调收入727 亿元(+16.9%),冰箱97.2 亿元(+19.6%),洗衣机99.7 亿元(+23.9%),小家电327 亿元(+17.5%)。2014 年电商业务全渠道战略部署,完成从单纯网上销售向用户交互方式的O2O 平台升级,实现全网零售额超100 亿元,洗衣机、中央、热水器、冰箱、家用等线上销售增长200%。我们认为,经过战略调整,公司已进入良性发展期。 盈利持续提升,创新驱动新的增长点。 公司已建立智能家居研究院、电商公司、创新基金等,推动新产业、新产品、新技术的发展。同时成立产业链投资相关的并购平台,开放合作,如与小米、开利合作。我们认为公司的创新基因将为未来增添更多增长点。 建立多层级长效激励机制,内部激励充足。 推出针对核心管理团队的合伙人持股计划及对业务骨干的第二期股权激励计划,建立不同层级的长效激励机制,内部激励充足
青岛海尔 家用电器行业 2015-04-01 26.79 12.29 -- 29.14 8.77%
32.98 23.11%
详细
维持2015年EPS预测,维持28.5元目标价,“增持” 考虑到持续减少的关联交易,我们下调2015年收入预测至974亿元(原1022亿元,-4.7%),但维持EPS1.90元预测不变。维持目标价28.50元,对应2015年15倍PE估值,“增持”。 2014年利润增长19.6%,盈利能力继续提升,符合预期 2014年公司实现收入888亿元,同比增长2.5%,归母净利润同比增长19.6%至49.92亿元,公司毛利率同比上升2.2pct至27.5%,净利率上升1.12pct至7.54%,基本符合我们预期。 品牌建设更趋合理,高中低端差异化更明确 2014年,菲雪派克+卡萨帝+海尔+统帅多层次品牌布局思路更趋完善,卡萨帝专攻中高端市场,团队、渠道独立性日益加强,四季度单季度收入增长超过50%,这一增长趋势有望在2015年延续,进一步推动公司盈利能力上升。海尔、统帅品牌则进一步下沉,拉动中低端需求,提升公司整体市场份额。我们认为,更明确的差异化配置有利于优化公司资源,提升公司整体市场份额以及盈利能力。 智能化、智造化加速推进 2014年公司大力推进网络化转型,U+云服务平台以及U+大数据分析平台不断发展,生态圈加速成型,智能产品销量超过100万台/套,智能家电、U-home收入近30亿元,实现十倍速发展。2014年公司在智能制造领域获得实质性成果,已经成为我国工业4.0的典型应用端标杆。 风险:家电需求持续不振,导致竞争环境不断恶化。
海信科龙 家用电器行业 2015-03-31 10.65 10.45 -- 11.98 12.49%
15.55 46.01%
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投资要点: 下调盈利预测,上 调目标价至12.5元,维持“增持”评级考虑到恶化的竞争环境,我们下调公司2015年收入/EPS 预测至277亿元/0.83元(原313亿元/1.0元,-12%/-17%),但上调目标价至12.5元(原10.3元,+21.5%)以反映时间价值,对应2015年15xPE 估值。“增持”Q4收入进一步负增长,毛利率同比下挫3.6pct,大幅低于预期。 2014年公司收入同比增长8.9%至265亿元,毛利率下降0.2pct 至21.7%,归母净利润同比减少45.7%至6.7亿元。其中,Q4收入同比下滑3%,且录得3900万元亏损,同比下降165%,大幅低于我们的预期。分析发现,Q4亏损主要归因于:1)毛利率大幅下挫;2)非经营性收入大幅减少。 竞争环境持续恶化,公司一季度经营压力仍大。 我们在2014年9月开始提示空调行业“价格战”风险,这一因素对二线品牌的影响日益凸显。从目前的情况看,空调行业的终端需求仍未见明显改善,竞争压力不减,因此预计一季度竞争仍旧激烈。空调市场压力亦有向冰洗转移的趋势。我们预计公司一季度经营情况仍不容乐观。 磐涅重生会有时,但需等待。 公司2014年经营不达预期主要是因为冰洗业务盈利能力大幅下挫(yoy-84%),公司已经对管理层进行了调整,分管空调业务的田野取代肖建林对公司全面负责,我们预计2015年公司盈利能力将逐步企稳改善,但仍需等待公司发生实质性变化。 风险:冰箱需求持续疲弱,空调价格战导致收入负增长。
美的集团 电力设备行业 2015-03-26 30.76 24.35 -- 38.88 23.04%
41.49 34.88%
详细
投资要点: 维持盈利预测,上调目标价至45.5元,“增持”评级 我们认为美的集团仍将保持健康较快增长,维持公司2014、2015年EPS预测2.55/3.25元不变,我们认为公司拥抱互联网速度加快,转型有望在年内获得丰硕成果,上调目标价至45.5元(原35.7元,+28%),对应2015年14xPE估值。建议“增持”。 开利入股重庆美的中央空调重庆基地,持35%股权 3月23日,开利、美的与重庆机电集团三方在重庆签订战略合作协议,开利将入股美的中央空调重庆基地35%股权。开利本次股权投资一方面意于加强中国市场与美的的协同,扩大双方的市场份额,另一方面则是看好美的中央空调国内外业务发展,通过股权投资分享收益。未来双方在技术、生产方面还会展开进一步合作。 合作有利于美的中央空调业务国内外持续高速增长 开利与美的的合作始于2008年,双方在海外通过成立印度、拉美、埃及和菲律宾合资公司,我们认为开利入股美的重庆工厂后得以分享美的中央空调业务发展的收益,有利于开利进一步帮助美的在海外商用机市场的拓展。开利在全球170个国家和地区开展业务,这一资源对美的中央空调做大海外市场意义不凡。在国内市场,开利与美的的合作则有利于双方互为支持,整合客户资源和售后服务资源。2014年美的中央空调业务收入规模大约100亿元,我们预计2015年该业务将保持30%以上增长速度。 风险:家用空调市场需求疲弱,竞争压力持续增大。
创维数字 纺织和服饰行业 2015-03-23 18.56 24.15 125.76% 40.00 7.24%
36.05 94.23%
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投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至51.15元 我们预计公司2015-17年EPS分别为0.93、1.08、1.23元(原预计0.91、1.05、1.19元),主要来自智能网络机顶盒增速提升。上调目标价至51.15元(原目标价40.95元,+24.9%),对应2015年55倍PE(可比公司估值70倍以上、公司转型期运营收入规模较小),维持“增持”。 2014年业绩符合预期,智能网络机顶盒增长快 2014年公司收入35.0亿元、同比降2.8%,其中,智能网络机顶盒销售额同比增182%,内销收入增6.5%。净利润3.87亿元、同比增5.8%。 合作深化,广电价值再挖掘空间大 公司为国内机顶盒龙头企业,广电市场占有率25%左右,广电覆盖率80%以上。广电面临IPTV、OTT的冲击正在寻求转型,在这过程中,公司可帮助其改造和建立智能EPG、OTT平台、应用商店、WIFI热点等。目前,公司已与重庆、江西、合肥等地广电签订了合作协议。我们认为,公司与广电已有良好的合作基础,未来广电的转型公司也将积极参与其中,庞大的广电网络和用户价值可深入挖掘,发展空间十分可观。 OTT内容延伸,大数据分析 现公司正在运营的OTT盒子约300万台,我们预计将快速增长,同时可向内容延伸,通过合作或并购完善游戏、在线教育、音乐、健康等。在广电、OTT、智能家居的大量用户信息基础上,未来大数据分析也值得期待。 关键风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。
青岛海尔 家用电器行业 2015-03-17 23.05 12.29 -- 28.25 22.56%
32.98 43.08%
详细
投资要点: 维持盈利预测和目标价,“增持”评级。 公司对内互联工厂、对外智慧家庭战略齐头并进,我们看好其竞争力和盈利能力的持续提升,2015年转型成效将逐渐显现。我们维持2014-2016年收入预测921、1022、1123亿元,EPS预测为1.64、1.90、2.15元,维持目标价28.50元,对应2015年15倍PE估值。建议“增持”。 工业4.0战略,互联工厂满足用户交互定制需求。 公司2012年开始探索,从工序无人到黑灯车间、自动化工厂,目前已在沈阳、郑州、青岛等地建成了多处可视化的互联工厂,其他工厂也在陆续升级改造中。互联工厂实现从用户到产品研发、供应商、供应链全流程整合、生产、出库、配送等整个过程用户全流程透明可视、云跟踪,实现用户的个性化定制需求。我们认为,公司是行业内工业互联网布局最为领先的企业,有助于未来竞争力的提升。 模块化设计、采购、生产,平衡个性化与规模化。 用户的个性化需求设计为不同的模块,如天樽空调由265个零配件变为12个模块;零件商转型为模块商,实现参与模块设计,缩短采购流程和复杂度;通过互联工厂生产模块。我们认为,此种模式可实现个性化和规模化的平衡,将用户、模块商拉入设计环节形成也有助于形成利益共同体。 风险:家电需求持续不振,导致竞争环境不断恶化。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名