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曾婵

广发证券

研究方向: 家用电器业/可选消费品

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工作经历: 证书编号:S0260517050002,曾供职于国信证券和国泰君安证...>>

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TCL集团 家用电器行业 2015-03-12 5.18 6.14 11.81% 6.64 26.48%
7.31 41.12%
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维持盈利预测及目标价,建议“增持” 维持公司2015/16年1227/1488亿元收入预测及40.9/53.8亿元净利润预测,对应ESP0.34/0.44元。我们认为TCL在新商业模式布局上具有领先优势,将成为客厅经济大发展时期最关键的受益者之一,维持7.40元目标价,对应2015年22XPE估值。建议“增持”。 2月智能电视和智能手机增长均超过50% 2015年2月TCL公告电视销量增长13%至96.6万台(内/外销增长51/4%),其中智能电视销量同比增长120%,智能电视占内销比例达到68%。激活智能电视用户数增长57%至754万台,日均活跃用户数同比增长79%至282.5万台。相比2014年底,激活电视用户数增长80万(+12%),日活用户增长55.6万(+24.5%),活跃度从2014年底的33.6%提升近4个百分点至37.4%。另外,2月手机销量增长18%至443万台,其中智能手机增长59%至276万台,智能手机占比达到62%。华星光电2月基板产量12.7万片,较去年同期高12%,仍处于满产状态。 “产品+服务”商业模式转型是未来的主要趋势 我们认为,BAT等互联网巨头布局互联网的动力日益明朗和强化,客厅将成为未来三年的主战场。TCL布局完善,商业模式转型大有所为。2月数据显示智能电视通过不断优化UI和完善内容,对消费者的吸引力在不断上升,公司转型发展成功的概率在不断加大。 风险:广电政策进一步收紧,阻碍基于电视的增值服务业务发展。
青岛海尔 家用电器行业 2015-03-12 20.30 12.29 -- 28.25 39.16%
32.98 62.46%
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维持盈利预测和目标价,“增持”评级 我们维持2014-2016年收入预测921、1022、1123亿元,EPS预测为1.64、1.90、2.15元,维持目标价28.50元,对应2015年15倍PE估值。建议“增持”。 U+战略布局完善,智能家居加快推进 自2014年3月公司发布U+战略以来,智能家居战略已进入跨界融合阶段,2015年将是智慧元年。作为开放的智慧生活平台,公司对所有合作开发商敞开大门,现已初步形成空气、美食、洗护、健康、安全等七大智慧生态圈。空气生态圈:与手机、微信、天气、医生等合作完善空调的云平台服务。美食生态圈:提供美食、健康、冷链等服务和交互式体验。洗护生态圈:整合衣物、洗护用品等建立专业数据库为用户提供整套解决方案。 高端品牌市场需求大,卡萨帝持续高增长 大容量、变频、节能产品比重快速提升,消费升级带动高端家电消费增加,我们认为该趋势未来仍将持续。卡萨帝作为国内第一的高端品牌,冰箱、洗衣机、酒柜、冰吧等产品均居高端市场份额第一,其中冰箱在高端市场份额为30.6%、洗衣机为53%。我们预计,卡萨帝未来3年仍有望保持50%左右的高增长。 工业4.0,高端制造行业领先 随着国家智能制造和工业4.0的推进,公司也已建成首批互联工厂,实现自动化、柔性化生产,可满足用户的个性化定制需求。 风险:家电需求持续不振,导致竞争环境不断恶化。
创维数字 纺织和服饰行业 2015-03-11 14.99 19.33 80.66% 38.90 29.11%
36.00 140.16%
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首次覆盖给予“增持”评级,目标价40.95 元. 公司为国内数字电视细分行业龙头企业,顺应互联网和智能化的发展,公司积极转型和布局,未来运营、智能家居等领域的拓展值得期待。我们预计公司2014-16 年摊薄EPS 分别为0.78、0.91、1.05 元。2015 年行业平均估值74 倍,综合考虑可比公司EPS 较小导致PE 偏高、公司积极转型和流通盘较小带来的估值溢价等因素,我们认为给予公司2015 年45 倍PE 估值较为合理,对应目标价40.95 元。首次覆盖给予“增持”评级。 机顶盒龙头,积极转型运营服务. 公司为国内机顶盒龙头企业,在国内广电运营商市场、国内智能终端市场、出口海外销量均为国内第一。目前,公司数字机顶盒存量8400 万台,OTT机顶盒150 万台,为后续运营服务转型奠定基础。公司正在持续加强与广电的合作运营,除提供基础视频服务外,还包括信息服务、WIFI 热点、云广告业务与第三方服务引入等。通过OTT 平台公司可向上游内容、运营服务拓展,通过自主研发、合作或外延完善游戏、在线教育、音乐等内容,我们认为,公司具有良好的转型基础和方向,未来成效值得期待。 智能家居布局,由智能终端向智慧家庭延伸. 公司拥有家庭重要的智能机顶盒、智能网关等接入的媒体中心,可匹配智能路由、插座、探测、摄像、传感等智能产品,同时还可与云平台对接,进行大数据分析。我们认为公司具备将业务拓展至其他智能产品、健康医疗、在线教育等领域,全面布局智慧家庭的能力。 关键风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。
兆驰股份 电子元器件行业 2015-03-09 10.29 5.43 9.70% 11.82 14.87%
14.15 37.51%
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投资要点: 调高盈利预测和目标价,调高至“增持”评级 预测2015-2016年收入为85.1/109.0亿元(原预计80.4/88.5亿元),EPS为0.55/0.72元(原预计0.50/0.56元)。公司拥有优秀的设计、制造、成本控制能力,随着新产业园的投产,预计收入增速加快,积极布局转型也将提升估值。我们认为2015年25xPE估值较为合理(目前电视行业平均估值17倍,LED为30倍),目标价为13.75元(相比原目标价提高44.7%)。调高至“增持”评级。 新产业园投产,生产效率大幅提升 公司新的工业园将建好,我们预计2015年5、6月份可投入使用,原四个分散的工厂搬入,公司将提高自动化程度和采用一体化生产,生产效率将大幅提升。采用机械生产线后,拿料、组装、测试、包装等一体化,在同一条线上实现,所需人员减下降一半以上。公司提出“制造4.0”,在同样产能情况下,生产人员减少1/3,管理人员减少2/3。我们预计公司的成本优势将得到进一步的加强。 产能提升,积极开拓新客户、探索新的合作模式 新的工业园产能提升明显,我们预计每月电视出货量可达百万台以上,实力大增,可承接国外一线品牌彩电和互联网等新进入企业的订单,现正在积极洽谈。公司也在探索转型,与华数、互联网企业有更加深入的合作。 风险:产能释放低预期;订单不足。
美的集团 电力设备行业 2014-12-16 27.17 -- -- 33.48 23.22%
33.48 23.22%
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事项: 公司公告,与小米科技签订战略合作协议,未来拟在智能家居产业链、移动互联网电商业务及智能家居生态链、移动互联网创新的共同投资上有深度合作。公司向小米定向增发5,500万股,募集资金总额不超过126,555万,增发价为定价基准日前二十个交易日公司股票的均价,即23.01元/股,锁定36个月。增发后,小米占公司发行后总股本的1.288%,可以提名一名其核心高层管理人员为公司董事。 评论: 强强联合,优势互补,双方合作诚意十足 公司与小米科技签订战略合作协议,未来拟在智能家居产业链、移动互联网电商业务及相关产业链投资上有深度合作。此次合作属于强强联合: 公司优势:全球白色家电巨头,聚焦在白色家电及其核心产业链,无论空冰洗(空调、冰箱、洗衣机),厨房家电以及各类生活小家电等系列最齐全,每一个品类基本都行业前两名或前三名,具备全球最齐全的家电产品横向及纵向资源整合能力。拥有全球领先的家电存量用户,仅2013年家电产品销量达到2.5亿台,市场保有量达到20亿台,影响全球5亿家庭。 小米优势:智能手机等智能设备行业的领先互联网企业,在智能家居生态链构建、移动互联网认知与应用实践等方面具有领先优势与成功经验。智能手机、彩电和路由器为三大核心业务,在全球手机市场上,2012年完成了719万台的出货量,2013年为1870万台,2014年预计将超过6000万台,小米生态圈“硬件+软件+互联网服务”铁人三项模式的威力正逐渐显现。 此次合作,以资本层面的合作为起点,公司向小米增发5,500万股,占发行后总股本的1.288%,具体增发细节如下: 增发数量和金额:公司向小米定向增发5,500万股,募集资金总额不超过126,555万,增发价为定价基准日前二十个交易日公司股票的均价,即23.01元/股,锁定36个月。增发后,小米占公司发行后总股本的1.288%。 小米可以提名一名其核心高层管理人员为公司董事。 公司与小米的合作诚意十足。对小米来说,这是其最大的一笔实业投资,同时增发价也没有折扣;对公司来说,为了充分学习小米在智能家居、移动互联网等方面的运营管理经验,虽然小米持股比例较低,但也给予其一个董事会席位。 我们相信,此次框架协议和增发入股只是合作的开始,双方抱着全开放、全方位深度合作的意向与态度,未来可作为空间巨大,主要在以下三方面(包括但不限于): 智能家居产业链全面协同发展; 移动互联网电商业务全面合作; 智能家居生态链、移动互联网创新的共同投资,及其他经双方协商一致的战略合作事宜。 维持“买入”评级 公司在大家电、小家电盈利能力均有明显提升,内销市场快速增长,多类产品增长超越行业,业绩超出市场预期,未来改善成效仍将持续显现。此次公司与小米的战略合作,未来在智能家居、移动互联网电商业务将加速推进。我们预计,公司14-16年每股收益2.54、3.06、3.54元,维持“买入”评级。
华帝股份 家用电器行业 2014-10-29 12.92 -- -- 13.87 7.35%
14.46 11.92%
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收入增速回升,经营拐点已现。 14年1-9月,公司营业收入29.98亿,同比增长9.09%;归属上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长32.06%;EPS0.56元。其中,三季度单季收入10.08亿元,同比增长8.08%;净利润0.80亿元,同比增长34.52%。在同期基础较高的基础上,公司三季度仍实现了较好的增长,净利率7.97%为近两年来单季度的最好水平。前期调整已基本完成,经营拐点已现。 改善持续兑现,未来仍将持续。 公司三个方面的改善空间值得期待:股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升。从目前的情况来看,改善正在逐步兑现,未来仍将持续。 股权结构和公司治理近期有几个标志性事件:3月初销售副总裁、营销总经理、重庆一能实际控制人刘伟先生离职,关联交易大幅减少;7月初实际控制人变更,潘家持股比例提升至20.29%,控制权更为集中;10月初高管层大变革,引入外部管理人、潘叶江和潘垣枝先生进入高管层。大股东进入高管层、实际控制人持股比例的提升等都将提高未来公司董事会向经营层传递信息的效率和执行力,未来仍有持续改善空间。 内部调整完成,经营将逐步回升。 14年前三个季度,公司收入增速分别为21.33%、0.76%、8.08%,二季度收入增速不快的主要原因是:重庆一能燃具收入下滑、部分电商收入未确认、渠道调整。伴随着实际控制人变更,公司也在同步进行高管层、管理层、营销团队的重新构建,三季度已基本完成,预计四季度经营将逐步回升。 风险提示。 调整进度低预期,房地产波动风险。 维持“推荐”评级。 我们认为,公司在股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升等多方面均处于持续改善中,未来成效值得期待;经过二三季度股权、高管团队、渠道的变革和调整,预计四季度经营将逐步回升。预计14-16年EPS分别为0.86、1.08、1.27元(原预计0.82、1.03、1.24元),维持“推荐”评级。
美的集团 电力设备行业 2014-10-28 19.85 -- -- 22.53 13.50%
33.48 68.66%
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业绩增长好,大电表现优异。 2014年1-9月,公司主营收入1091亿元、同比增长16.36%,归属上市公司股东的净利润89亿元、备考口径同比增长49.21%。毛利率为25.3%、同比上升2%,净利润率8.21%、同比上升1.81%,盈利能力为近年来最好水平。公司预计14年全年净利润100-110亿元,备考口径同比增长37%-51%。 三季度单季收入318亿元、同比增长14.19%,净利润23.4亿元、备考口径同比增长28.65%。分产品来看,空调收入增长23%,洗衣机、冰箱收入增速也在20%以上,环比上半年增速均有提升;小家电收入增速6.4%,主要为产品精减、客户聚焦及基数原因。 内销表现优异,多品类超越行业成长。 公司的新产品——烟灶具、对开门冰箱、热水器、净水、中央空调保持高速增长,大家电——空调、冰箱、洗衣机销量也超越行业增速,表现优异。 全球经营,推动自有品牌发展。 2012年公司成立国际事业部,致力于OEM向境外制造本土化转型。全球市场竞争需要技术、产品等核心能力,而不是价格战,未来重点是加大自有品牌的投入和推动。公司在新兴市场(东欧、非洲、亚太)布局已基本完成,未来将推进家用空调和中央空调为主体的自有品牌之路,提高在当地的市场占有率;同时,将在这些新兴市场投放更多的产品品类。在发达市场(欧洲、北美),以前主要是OEM,未来也要更加关注是否有合适的机会发展自有品牌。 风险提示。 房屋销售数据低迷影响公司估值。 维持“推荐”评级。 公司在大家电、小家电盈利能力均有明显提升,内销市场快速增长,多类产品增长超越行业,业绩超出市场预期,未来改善成效仍将持续显现,随着公司精品工程和创新战略的逐步落实,将构筑新的竞争优势,获得重新增长。此前公司也建立了股份回购长效机制,彰显公司对长期稳健增长的信心。我们预计公司14、15年每股收益2.54、3.06元,维持“推荐”评级,建议买入。
老板电器 家用电器行业 2014-10-27 31.72 -- -- 36.79 15.98%
42.45 33.83%
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收入和业绩持续高增长,得益于电商、渠道下沉。 2014年1-9月,公司营业收入24.93亿,同比增长36.74%;归属于母公司净利润3.46亿元,同比增长47.23%;EPS1.08元。其中,三季度单季实现收入8.94亿元,同比增长33.31%;净利润1.28亿元,同比增长42.00%。收入和业绩持续高增长。公司收入快速增长得益于:电商收入保持100%以上增速,渠道下沉带来线下渠道30%左右增长。 市场份额持续提升。 自上市以来,公司主导产品油烟机、燃气灶、消毒柜的市场占有率持续提升,油烟机和嵌入式燃气灶现均为行业第一。公司油烟机与行业第二名方太的优势地位加大,龙头地位更加稳固。截止2014年8月底,公司油烟机销售额、销售量的市场份额分别为23.90%、16.11%。 未来将着力构建智能烹饪生态圈。 今年9月,公司推出了全球第一代搭载ROKI智能系统的大吸力油烟机,旨在构建首个智能烹饪生态圈。承载京东超级APP,可实现手机操控烟机,远程调节风力大小和烟机开关;同时已经与小米、奇虎360、百度等互联网巨头展开接洽,未来将就吸油烟机与智能可穿戴设备的融合、智能推荐烹饪菜谱、智能化物流采购配送等方面进行跨界合作。 此前,公司也推出过2款尊朗系列油烟机,带有液晶显示屏,能实现菜谱定制、在线购物、广告精确推送等。在烤箱产品上也将进一步推出智能产品。 风险提示。 房屋销售波动带给公司的估值压力。 持续高成长可期,维持“推荐”评级。 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现未来5年以上年复合增速30%的目标确定性高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.75/2.36/3.08元(原预计1.71/2.31/3.02元),“推荐”评级。
哈尔斯 综合类 2014-10-24 29.21 -- -- 31.76 8.73%
31.76 8.73%
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经营稳健增长 2014年1-9月,公司营业收入5.37亿,同比增长28.23%;归属于母公司净利润5667万元,同比增长30.50%;EPS0.62元。其中,三季度单季实现收入1.89亿元,同比增长28.15%;净利润1564万元,同比增长27.04%。经营稳健增长。公司预计14年全年净利润7017.07万元-8771.34万元,同比增长20%-50%。 渠道拓展、品牌塑造推动公司持续成长 公司现有五大渠道:传统商超、电商、电视购物、礼品、婴童渠道。商超渠道今年以来成长良好,目前共有5000多个销售终端,未来公司目标是在一二线城市覆盖率达到90%,重点开发三四线城市;四季度将是电商渠道的重要销售季,公司将加大资源投放力度;自7月份婴童展以来,公司正式开通婴童渠道,现有10个经销商。 今年7月开始提价,新老产品提价8%左右。作为国内龙头企业,公司的售价与无名小牌差别不太大,但与国外品牌(如象印、膳魔师等)相比,均价相差3倍以上。我们认为,未来随着公司品牌形象的提升,提价空间大。 纳米电热膜发热材料开启新预期 今年4月份,公司成立杭州哈尔斯实业有限公司,目前开发研究的几个产品:真空电水壶、厨房电器电磁灶等,以及新型纳米电热膜发热材料。纳米电热膜是公司经过三年多的研发,国内首推的内壁喷涂多晶硅半导体材料。相比传统的金属电阻丝加热,有着明显的优势:发热速度快达0.2s,热效率高达98%,不结垢。应用范围广泛,现公司正处于试产期,预计年底前能进行量产。 风险提示 新渠道推广不力,出口需求下滑。 维持“谨慎推荐”评级 公司为行业龙头,国内市场拓展中具有技术、规模和品牌优势,未来在电商渠道、婴童和户外产品上具有较好的爆发力;纳米电热膜发热材料及新产品的开发也将为公司带来新的成长点。我们预计,14-16年EPS为0.85、1.07、1.34元,维持“谨慎推荐”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2014-10-23 12.39 -- -- 12.87 3.87%
15.85 27.93%
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收入增长良好,业绩表现超预期 14年1-9月,公司营业收入77.78亿,同比增长22.49%;归属于母公司净利润5.14亿元,同比增长58.80%;EPS0.81元。其中,三季度单季实现收入28.04亿元,同比增长19.23%;净利润1.98亿元,同比增长92.37%。收入增长良好,业绩表现超预期。公司利润增速快于收入,得益于:产品结构改善带来毛利率提升、费用率下降。 市场表现优异,大幅超越行业 从产业在线的数据来看,今年1-8月,公司内外销量增速分别为8.9%、25.6%,超越行业8.7、21.4个百分点。从中怡康统计数据来看,“小天鹅”“美的”两个品牌销售情况表现大幅优于行业,为国内品牌中增速最快的。从日常的调研跟踪来看公司的产品设计、销售体系已经出现改善,13年四季度以来公司的市场份额、市场均价也在逐步上升,改善将持续体现。 产品结构改善,盈利提升可持续 公司目前洗衣机产品布局完善,现已推出三代自动投放产品。今年新出的洗衣机中,自动投放洗衣机占比已达到30%,到2015年这一比例预计将提高到45%,到2016年目标是达到60%,最终完成全产品阵容的自动投放覆盖。目前,滚筒洗衣机在公司产品中的占比达20%,未来随着规模的增大,盈利能力还有提升的空间。 风险提示 行业需求持续下行。 维持“谨慎推荐”评级 我们认为,经历了两年多的调整期,公司的产品线、质量和品牌管理已初见成效,收入和利润正处于回升过程,14年公司重新转回良性增长通道。预计14-16年EPS分别为1.00/1.27/1.45(分别上调0.14/0.23/0.28元,原预测0.86/1.04/1.17元),维持“谨慎推荐”评级。
华帝股份 家用电器行业 2014-10-13 12.03 -- -- 13.87 15.30%
14.46 20.20%
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事项: 10月8日晚,公司公告,黄启均先生申请辞去公司总裁职务,仍担任公司董事一职;原总裁黄启均先生辞职后,原公司所有副总裁相应解除职务。董事会聘任区迪江先生担任总裁,潘叶江先生、潘垣枝先生、吴刚先生、付韶春先生、何伟坚先生为公司副总裁。 内容: 高管层大变革:总裁更换,新增潘家两位副总裁 黄启均先生申请辞去公司总裁职务,仍担任公司董事一职;原总裁黄启均先生辞职后,原公司所有副总裁相应解除职务。董事会聘任区迪江先生担任总裁,潘叶江先生、潘垣枝先生、吴刚先生、付韶春先生、何伟坚先生为公司副总裁。 区迪江先生担任新总裁,在团队建设、流程管理、社会资源等方面具有丰富的经验和卓越的能力,有助于未来公司开展职业经理人管理。1982年10月至2010年3月就职于中山市国家税务局小榄分局,历任办事员、副股长、股长、副局长、局长;2010年3月至2014年6月任中山市国家税务局总会计师。 潘叶江先生、潘垣枝先生为新任的副总裁,潘叶江先生为公司的实际控制人,参与经营管理更有助于高管层与股东利益的一致性。今年7月1日,公司公告实际控制人由黄文枝变更为潘叶江,转让后潘叶江持有九州投资20.9923%股权、持有奋进投资的比例提升至36.1111%,间接持有上市公司股份比例为9.43%,为新的实际控制人;潘氏家族的四位成员合计持股比例已达20.29%。 公司股权集中度提升、控制权明确后,此次高管层大变革,引入外部区迪江先生担任总裁,大股东潘叶江先生、潘垣枝先生进入高管层,有助于开展职业化管理、协调管理层与股东利益。 改善逐步兑现,未来仍将持续 在前期我们发布的深度报告《改善可期,持续成长》和跟踪报告《治理改善,整合加速》中明确提出公司三个方面的改善空间值得期待:股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升。从目前的情况来看,改善正在逐步兑现,未来仍将持续: 股权结构和公司治理:此次高管层变革、前期的实际控制人变更、副总裁刘伟的离职都是股权结构改善、公司治理改善的标志性事件。引入外部管理人、大股东进入高管层、实际控制人持股比例的提高将提高未来公司董事会向经营层传递信息的效率和执行力。 整合效应:12年底收购百得后,13年整合进度较慢,14年进入实质性整合阶段,预计分四步走:1)出口整合:以百得为主;2)电商整合:电商由公司总部统一运作,负责华帝和百得两个品牌;3)内销整合:主要体现在售后安装服务和OEM上;4)技术平台整合。目前,公司已完成两个出口部门的整合,电商和内销整合也正在积极进行中。公司在北京、珠海和浙江三个地方试点经销商的“华帝”和“百得”双品牌运作,借助“华帝”的经销商力量和网点带动“百得”的推广,若试点顺利,未来将扩大推广范围。 盈利提升:短期来看,费用节省主要在以下两方面能较快体现:华帝和百得两个品牌的出口整合,可以获得的直接效果就是人员精简和费用下降,估算完成后可降低年费用接近1000万元;重庆一能燃具销售政策变更带来的费用节省,预计能节省的费用约2000-3000万元。长期来看,费用改善主要可通过以下途径:电商、精装修渠道占比的提升,将带来费用率的下降;通过治理结构的改善,提高运营效率。相比老板电器,公司的净利率水平仅为其一半,未来提升空间较大。 内部调整完成,经营将逐步回升 14年一季度、二季度,公司营业收入分别为9.47亿、10.42亿元,同比增长21.33%、0.76%;归属上市公司股东的净利润分别为0.46亿元、0.77亿元,同比增长36.13%、30.77%。二季度收入增速不快的主要原因是:重庆一能燃具收入下滑、部分电商收入未确认、渠道调整。伴随着实际控制人变更,公司也在同步进行高管层、管理层、营销团队的重新构建,三季度已基本完成,预计四季度经营将逐步回升。 维持“推荐”评级 我们认为,公司在股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升等多方面均处于持续改善中,未来成效值得期待。预计14-16年EPS分别为0.82、1.03、1.24元,维持“推荐”评级。
三花股份 机械行业 2014-09-30 15.09 -- -- 15.40 2.05%
15.40 2.05%
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事项: 月26日,我们参加了公司2014年投资者交流活动,与三花控股董事局主席张道才、三花股份董事长兼CEO张亚波、总裁王大勇、副总裁Lewis、财务总监俞蓥奎、董秘刘斐等深入沟通了集团、上市公司的情况。 内容: 一、上市公司经营情况。 1、2014年经营情况 (1)各产品的情况:2014年上半年,四通阀销售额同比增长22%,截止阀18%,电子膨胀阀44%,方体阀18%,气液分离器0%,过滤器27%,电磁阀19%,双门推的电子阀-23%。 2014年1-8月,控制器销售额同比增长183%,电子膨胀阀44%,商用空调制冷业务45.91%(其中国内、欧洲、韩国都在100%以上)。 (2)收入占比:四通阀占40%、截止阀15%、电子膨胀阀15%。 (3)其他: 制造基地整合:芜湖、江西基地产能稳步提升,青岛三花并购后实现了产销较大增长精益生产:通过自动化和人员的合理匹配,实现成本投入,人均效率比同期提高21.1%2、主要产品情况:(1)电子膨胀阀:现全球市场占有率第二,毛利率和盈利水平高。现大部分已实现半自动化,大量节省人员、稳定性更高、效率更高。未来5年以上40%的增长可期。 (2)方体阀:美国反倾销结束后,对公司方体阀销量有较好的带动,今年增长良好。 (3)四通阀:市场占有率高,为公司的稳定增长品类。四通阀预计还会继续保持(估计)20%左右收入增长,不断在改进;每年有新的产品持续推介,如不锈钢的、更加节能的产品。 (4)截止阀:市场占有率高,毛利很低,10%左右,因此公司是选择性的接收订单。国外毛利率比国内高。 (5)亚威科:8月份单月已开始实现扭亏。 (6)新产品: 控制器:现在开始盈利,未来将会有更大的发展。 传感器:主要运用在商用制冷空调,现处于起步阶段,年初开始给高端客户送样,未来作为重点研究方向。 电子膨胀阀的系列化(大型商用)3、潜力产品——变频器的进展情况:竞争力:15年寿命,通过认证,成本适中;竞争对手主要有艾默生、丹佛斯、LG。 成长性:全球商用空调及制冷变频器市场将成为超过10亿美元的潜力市场,美国升级空间大(轻商市场变频占比小于3%,中国轻商市场变频占比小于15%)。 定位:为客户提供子系统方案。 收入规模:12年收入300万、13年3000万,预计14年8300万元、15年1.2亿元,预计未来3年每年保持50%增长。 4、亚威科:收购亚威科后,从制冷发展到家电。 (1)收购背景:欧洲市场的冰箱零配件以亚威科为主,与公司业务有一定的竞争;亚威科的该块业务经营情况不太好,公司用200多亿欧元收购亚威科的冰箱技术、产能,收购后放到国内。对亚威科了解加深后,公司欲整体收购,条件是德国工厂关闭,在欧洲生产保留奥地利、波兰两地。公司收购亚威科可树立在欧洲的地位,今年公司商用项目在欧洲实现了100%的增长也与此有关。 (2)收入构成:大部分收入主要来自洗碗机业务,洗碗机的地位与公司在家用空调的地位相似,洗碗机产品线很广。大客户:米勒3000万欧元收入、西门子2000万欧元、伊莱克斯接近2000万欧元,客户黏性高。 (3)问题:欧洲市场经济不好,不断的开厂关厂对现金流损耗大。 (4)公司看中亚威科的三块业务:洗碗机的泵(今年100%增长)、电机(50%外购,随着芜湖工厂明年1月达产,外购比例将减少)、洗碗机自动干燥(现只有西门子能做到,公司正在研发该技术,15、16年可能研发出来)。 (5)技术:欧美也在推动能效升级,逐渐有从电热丝加热转向热泵的趋势。现有5%的市场采用热泵解决方案,公司认为未来比例将继续提升。 (6)收入:预计15年20%以上增长,财务结构改善效果会好于业绩改善。 二、三花控股集团情况。 1、汽车零配件(汽车空调膨胀阀、储液器)。 收入和盈利:13年收入7.8亿、利润1.3亿。搬到下沙工厂9年时间,前三年均为翻倍增长,后三四年维持50%的高速增长,最近两三年增速下滑、基本稳定。膨胀阀和储液器的收入占比分别约为60%、40%。 客户:国内、欧美汽车企业基本都为公司客户,日韩较少。汽车空调膨胀阀国内市场占有率50%(为比亚迪供货比例达100%),全球市场占有率17%左右、排名第二(第一为不二工机)。 新能源汽车空调电子膨胀阀:技术已研发出来,现已为特斯拉下一代车型送样检测,公司独家供货。 公司逐渐从二级供应商升级为一级供应商,如奔驰认定公司是二氧化碳系统汽车的一级供应商。传统空调使用的是热力膨胀阀,13年销售1200万个;电动汽车使用的是电子膨胀阀,因为除了制冷外还需要制暖,电动汽车空调更像家用空调。 2、微通道业务。 微通道产业:汽车上微通道的技术全铝的。汽车的空调问题,是单冷的。这个技术公司有专利。 收入情况:今年5、6个亿,利润5、6千万,净利率10%。去年没有获利,前年亏损。收入规模近7亿,今年利润6000万,明年预计利润达到1亿。 客户情况:80%-90%出口美国,国内很少。因为国内客户更关注成本。 未来发展:前年12月美国收购了一家公司。这个月,墨西哥又建了一家公司。这个产品比较大。所以在当地生产,全球布局。 3、新产品。 电子水泵:也是节能环保的角度来做的,很多的汽车如奥迪标配的红灯启停系统在刹车时发动机停了、刹车抬起来自动开了,节省十几秒的能量。原来的泵在转,所以要用电子水泵,因为发动机停了但泵不能停。新款宝马都是电子水泵,其实这个行业是个新的行业,要求很高,公司正在积极研发。 换热器:液体和液体的交换要用的,冷媒基本上是液体和空气换的。电动车中电磁的冷却很重要,温度管理很重要,热了电就很少了,液体和液体交换热量就要用到换热器。除了汽车空调之外,咖啡机、洗碗机、洗衣机都要进行热量的交换。 控制器:主要的客户方向在美国,因为美国变频化程度不高,未来是趋势。 4、房地产业务。 上海项目盈利20亿,杭州两个项目盈利8个亿,公司拿地早,现在很多地的价格都发翻了很多翻。现处于收兵的阶段,房地产业务不会长期做。用房地产赚的钱支持高科技的开发。 5、与以色列合作的光热项目。 成功概率不确定,所以由上市公司放入集团进行孵化。 6、外延发展。 空调、新能源汽车、热管理系统(从自动控制元器件、微通道等零配件向智能控制系统发展、客户解决方案,家庭热管理系统只是人体的管理,汽车除了人之外还包括发动机、变速箱等的管理)。 公司已是国内乃至全球龙头,国内项目必要性不大,主要是国外并购,亚威科还在整合过程中,现在要加大项目寻找力度。 7、关于减持。 公司以前股价表现不太好,原因主要是公司每次减持不科学,都对股价影响很大;集团主席张道才表示,未来不减持,可通过增发等多种、组合的方式。
老板电器 家用电器行业 2014-09-11 31.50 -- -- 32.33 2.63%
36.79 16.79%
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持续高成长,维持“推荐”评级 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现未来5年以上年复合增速30%的目标确定性高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.31/3.02元,维持“推荐”评级。
青岛海尔 家用电器行业 2014-09-02 15.90 -- -- 17.26 8.55%
19.01 19.56%
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经营符合预期,盈利能力继续提升. 2014 年上半年,公司收入470 亿元、同比增长9.38%,归属于上市公司股东的净利润25.77 亿、同比增长20.95%。盈利能力继续提升,毛利率提升0.19%,其中白电业务毛利率同比提升1.09%;净利润率同比提升0.73%。面对二季度行业增长下滑加速的趋势,通过推出引领产品、创新用户的交互营销模式,公司收入、净利润继续保持良好上行趋势。 产品结构升级,高端占比提升. 顺应消费升级、高端化的趋势,公司也在积极的推进产品结构升级,高端产品占比持续提升。卡萨帝朗度冰箱单价在2 万元以上冰箱零售量市场份额达到41.9%,同比提升38.8 个百分点。卡萨帝云裳洗衣机单价万元以上洗衣机市场份额达到50.5%。海尔空调在12000 元以上的空调柜机的市场份额同比提升7.8个百分点至13.4%。 U+平台,构建智慧生活生态圈. 2014 年3 月公司发布U+系统、7 月召开U+开发者大会,依托全开放、全产业链、全兼容以及技术优势,聚合智能家居产业链的不同资源,建立以U+系统为核心的智慧生活生态圈平台。目前已有37 个中日美欧台开发团队试用U+开发套件进行应用开发、43 家厂商55 个型号设备接入并实现集成联动,32 万U+社区活跃用户,14 年1-6 月智慧白电产品销量超过24 万台(套)。 风险提示. 资产整合进展成效显现较慢。 维持“推荐”评级. 预期公司14、15 年每股收益1.67、2.00 元,公司的新品将推动盈利提升成效在14 年下半年将持续显现,KKR 作为战略投资者落定后将助力与公司的海外资产整合及盈利提升,在大家电物流安装一体化进展上领先于同类公司,智能家居投入布局值得期待,维持对公司的“推荐”评级。
蒙发利 家用电器行业 2014-08-29 17.94 -- -- 18.65 3.96%
18.65 3.96%
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收入、业绩增长快 2014年上半年,公司主营收入11.95亿元,同比增长35.52%;归属于上市公司股东的净利润为5524万元,同比增长92.51%;扣非后净利润5358万元、同比增长251.20%。14年上半年较同期收入增加3.13亿元,主要来自:自有品牌奥佳华(OGAWA)国外业务并表收入2.53亿元;OGAWA国内收入增加0.57亿元;健康环境产品延续高增长,上半年收入增加0.76亿元。 自有品牌持续高增长,带动毛利率显著提升 14年上半年毛利率33.91%,为上市以来的最高值,主要是自有品牌占比提升带动毛利率整体显著提升。公司旗下OGAWA、COZZIA、FUJIMEDIC三大自主品牌上半年收入合计4.50亿元、同比增长280%,占公司整体收入的比例已达37.67%。自有品牌毛利率高达50%以上,远高于传统业务20%左右的毛利率水平。 “产品+服务”大健康布局 上市以来,公司完成了从OEM/ODM向自有品牌的战略转型,今年开始布局从产品到“产品+服务”的转型。产品将更加丰富,围绕大健康布局相关产品,如空气净化器等;创建云服务平台,实现后端信息传输和服务,实现“产品+服务”,增加消费者粘性。14年上半年健康环境产品营业额1.65亿元、同比大增85.82%。公司正在加快国内空气净化器全新商业模式的策划,未来将结合基于呼吸系统疾病防治的产学研平台,打造呼吸健康管理平台,布局大健康产业。 风险提示 开店费用支出超预期,汇率波动过大。 维持“谨慎推荐”评级 从行业来看,公司所处的按摩器具行业未来成长空间很大,随着居民收入水平的提高、对健康的日益重视,国内保有量有很大的提升空间;从公司来看,自有品牌和“产品+服务”两次转型,自有品牌OGAWA的渠道拓展、收入规模、盈利能力提升空间大,“产品+服务”有望提升后端服务和用户粘性,同时通过空气净化器和呼吸系统健康管理布局大健康产业,未来值得期待。我们预计14/15/16年EPS分别为0.52/0.68/0.86元,维持“谨慎推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名