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吴东炬

浙商证券

研究方向: 家电行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1230519040004,曾就职于方正证券、国泰君安证<span style="display:none">券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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格力电器 家用电器行业 2020-07-13 60.52 -- -- 60.30 -0.36%
60.30 -0.36%
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格力渠道变革开启近期公司大力发展自建线上渠道“董明珠的店”,并尝试直播等新的营销方式,6月份公司实现直播收入约180亿元;同时,公司积极推进传统线下渠道变革,逐步对部分省级销售公司管理层进行更换,加大对销司层级的管理力度。 为什么推进变革?第一,渠道竞争压力加大。从消费品竞争三要素来看,在品牌、产品层面,格力依旧具有深厚壁垒,不过,随着电商等新零售渠道兴起、美的变革带来渠道效率提升,格力渠道壁垒削弱,尤其是在渠道效率层面,通过T+3改革提升效率,美的与格力的终端价差超过10%的正常水平,达到15%以上,导致格力在竞争中愈发吃力,终端市场份额被美的逐步追赶上。 第二,管理层利益绑定。混改之后,格力管理层持股大幅增加,其中董明珠个人持股合计超过2.3%,此外,未来还将有总额不超过4%的管理层股权激励,管理层利益实现与上市公司深度捆绑,做大做强上市公司的动力进一步增强。 变革将带来什么变化?第一,效率提升,渠道加价率下降。基于上述渠道压力,未来公司有望改变传统压货模式,而部分销售公司管理层更换、线上渠道“董明珠的店”发展壮大,将进一步倒逼传统经销商渠道体系改革,未来渠道库存下降、周转加快、渠道费用空间压缩值得期待,渠道加价率下降有望提升格力产品的市场竞争力。 第二,销售公司利益回归总部。此前省级销售公司层级存在一定跑冒滴漏现象,而近期格力更换部分销售公司管理层,加强对主要销司的管理,未来销售公司层级将逐步透明化,漏出利益有望逐步回归总部。 看好改善逻辑,买入评级我们认为,未来公司核心看点在于渠道变革带来的改善逻辑,一方面,渠道效率提升、加价率下降将使得公司与竞品的价差回归正常水平,市场份额逐步回升,另一方面,变革也将使得销售公司层级利益回归总部,增厚上市公司业绩。 此外,近期空调行业基本面逐步改善,空调价格战逐步终结,线下均价跌幅持续收窄,而随着疫情缓解,空调终端动销已恢复正常,格力渠道库存有所下降;同时,全球低利率环境之下,格力高股息价值凸显,疫情导致19年度分红低于预期,不过存在中期分红可能性,而根据混改方案格力分红最低50%,股息率将超过4%;综上,预计20、21年EPS分别为3.83、4.83元,对应PE分别为15.39、12.22倍,“买入”评级。 风险提示:旺季需求低于预期、成本大幅上涨
格力电器 家用电器行业 2020-05-11 56.85 -- -- 61.01 5.23%
63.00 10.82%
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2019年公司营收 1982亿元,同比持平,归属净利润 247亿元,同比下滑 5.8%; 19Q4营收 431亿元,同比下滑 12.8%,归属净利润 26亿元,同比下滑 49.3%; 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 12元,分红比例 29.2%。2020Q1公司营收 204亿元,同比下滑 49.7%;归属净利润 15.6亿元,同比下滑 72.5%投资要点 Q1营收 受疫情冲击较大 ,期待 二季度 需求 回暖疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1行业整体线上、线下零售量同比分别下滑 27.1%、64.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响 Q1格力内外销出货量同比分别下滑 51.2%、26%,导致公司营收出现较大幅度下滑。展望未来,一方面,随着疫情缓解、竣工兑现,Q2需求将逐步复苏,另一方面,预计格力将在一级能效产品层面有一定促销,有望推动终端动销改善、渠道库存去化,提升经销商提货积极性。 盈利 能力下滑 , 资产质量依旧优异盈利层面,受促销影响,19Q4公司毛利率同比下降 12.2pct,叠加疫情因素 20Q1毛利率同比下降 13.1pct,使得 19Q4、20Q1归母净利率同比分别下滑 4.4、6.3pct。 Q1公司经营性现金流-118亿,同时期末合同负债 67亿元,与去年同期预收款相比下滑 35%;不过公司其他流动负债科目 648亿元,同比基本持平,账上现金类资产超过 1300亿元;总体来看,公司盈利能力、经营现金流等受到一定影响,但疫情、促销为短期因素,公司基本盘较为稳定,期待二季度迎来改善。 马 投资建议:把握良机,买入高股息白马短期空调需求有望逐步回归正常;长期来看,基于垄断格局、消费升级,均价上涨有望推动公司中长期业绩维持 10%增长;对应较为正常的 18年利润来看,公司当前估值较为便宜,公司 30-60亿回购方案也彰显了当前价值; 19年度分红低于预期,预计公司会在中期进一步分红,而混改方案中最低 50%分红比例应是自 2020年起,格力股息率超过 4%,全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显;预计公司 20-21年 EPS 为 3.83、4.83元,对应 PE分别为 14.4、11.4倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。 风险提示:
美的集团 电力设备行业 2020-05-04 51.61 -- -- 60.48 14.11%
72.30 40.09%
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Q1营收表现好于预期 公司19Q4营收表现符合预期,其中空调业务预计小幅增长,双十一促销叠加份额上升,19Q4美的空调总体出货同比增长20.5%,增速高于前三季度,但空调内销终端均价下滑20%;消费电器业务冰洗、小家电表现稳健,预计有大个位数增长;库卡收入增长3.3%,增速环比提升。疫情冲击之下,20Q1营收表现好于预期,根据产业在线,公司空调、冰洗出货表现好于行业总体水平,受海外疫情影响,Q1库卡收入同比下滑15%;此外,期间公司海外订单增长超过25%。 盈利能力保持上升趋势,总体经营较为稳健 盈利层面,19Q4公司毛利率同比下降0.6pct,主要是空调进一步促销所致,归母净利率同比提升0.7pct;疫情影响叠加空调促销持续,20Q1毛利率同比下滑3.2pct,税率下降以及少数股东权益减少,使得Q1归母净利同比提升0.1pct。受疫情影响,Q1经营性现金流76亿元,同比下降35.2%;而公司账上现金类资产超过1000亿;同时Q1合同负债135亿,与去年同期的预收账款科目相比仍有3%增长;总体经营表现依旧较为稳健。 看好稳健增长,增持评级 Q1公司经营表现总体好于预期,而基于格局已得到重塑,空调行业促销战有望告一段落,公司空调业务将趋于良性增长,冰洗小家电等业务发展势头较好,看好公司稳健增长前景;作为龙头,公司储备丰厚、经营稳健,同时现金分红水平较高,19年度公司现金分红111亿元,分红比例46%、股息率3%;综上,预计公司20、21年EPS分别为3.49、3.92元,对应PE分别为15、13倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本大幅上涨、海外需求大幅下滑。
格力电器 家用电器行业 2020-04-17 52.90 -- -- 59.36 10.01%
63.00 19.09%
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疫情影响,Q1业绩大幅下滑 疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1行业整体线上、线下零售量同比分别下滑25.1%、55.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响1-2月格力内外销出货量同比分别下滑47.7%、35.6%,公司营收下滑应属情理之中;利润层面,Q1公司继续促销,使得净利润下滑幅度更大。此外,19年四季度公司收入表现略低于预期,同时受“百亿大让利”促销费用影响,净利润下滑幅度较大。 预计Q2将有促销,看好空调动销恢复 展望后市,随着疫情影响减弱,空调需求将逐步复苏,更重要的是,预计Q2空调行业将有促销,助力空调动销加速恢复,Q2格力内销业务有望回归正常:预计格力将率先降价,主要在于格力降价空间大,目前格力美的一级能效价差过大、达到900-1000元,远大于三级能效价差;另一方面,近期成本端下行明显,空调原材料综合成本下跌5%,也打开促销空间。此外,公司出口收入占比仅有10%+,利润占比更低,整体受海外疫情影响相对较小。 投资建议:把握良机,买入高股息白马 短期而言预计促销将推动空调需求逐步恢复;格局重塑之后,基于垄断格局、消费升级,均价上涨逻辑有望推动公司中长期业绩维持10%增长;疫情只影响短期业绩、推升短期估值,公司当前TTM估值处于过去5年PE-Band50%水位,估值较为便宜,而公司30-60亿回购方案也彰显了当前价值; 全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显,按最低50%分红,格力股息率4%+;我们预计公司20-21年EPS分别为4.1、4.53元,对应PE分别为13.8、12.5倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。 风险提示:成本大幅上涨、国内市场竞争加剧。
格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 -- -- 67.25 10.64%
70.56 16.09%
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管理层持股大幅提升,股权激励即将出台 此次协议中,由董明珠(占比95.48%)等核心高管成立的管理层实体格臻投资,已认缴珠海明骏13.94 亿元出资额,占比6.3794%,同时,管理层实体拟进一步受让珠海博韬持有的4.7236%珠海明骏出资额,完成后管理层实体将总计持有珠海明骏11.10%出资额,最终持有格力电器股份1.665%。 同时此次协议还包括了后续激励计划,一方面,管理层实体将获得作为珠海明骏GP 的珠海贤盈41%GP 收益,协议要求管理层实体所获GP 收益的8%须用来奖励管理层及员工;另一方面,协议还明确了总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划,用于激励管理层和骨干员工。 管理层董事会话语权提升,治理结构改善 董事会席位方面,如果珠海明骏依据上市公司章程有权提名三名以上(含三名)董事候选人的,则珠海明骏应提名三名董事候选人,其中一名董事由珠海高瓴提议,一名由Pearl Brilliance 提议,一名由管理层实体提议,且其中至少两名董事为管理层实体认可;此外,考虑到持有格力电器8.9%股权的经销商平台京海担保与管理层之间的关系,由董明珠领衔的管理层将实现对上市公司的牢牢掌控,公司治理结构大幅改善。 混改落地提升估值,维持买入 总体来看,此次股权转让方案超出预期,在获得股权以及后续激励计划的同时,管理层还在董事会层面实现了对上市公司的牢牢掌控,推动公司治理进一步改善,同时协议还承诺上市公司每年净利润分红比例不低于50%; 短期促销战使得市场对空调行业前景有所担忧,我们认为,基于地产竣工改善,预计明年空调内销将有小幅增长,长期而言,从日本经验来看,保有量提升将驱动空调需求仍有一定空间,随着线上线下发力促销,格力份额提升趋势确定;而在高瓴入主后,公司渠道变革或迎来实质性推进;预计2019-2021 年EPS 为4.75、5.23、5.73 元,对应PE 13、12、11 倍,混改落地有望提升估值,买入。 风险提示:价格战使得成本费用支出增长超预期、原材料成本大幅上涨。
格力电器 家用电器行业 2019-11-12 62.30 -- -- 63.46 1.86%
70.56 13.26%
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成立电商公司,发力线上渠道目前格力在电商渠道份额仅有 14%,远低于其在线下渠道 30%+的市占率,主要是基于保护线下渠道利益的考虑,格力此前对电商投入较少、定价较为保守,奥维显示格力线上均价较其线下低 21%,价差水平明显小于竞争对手,这不仅使其线上份额偏低、也给了奥克斯等通过电商发展壮大的机会; 在空调电商占比不断提升以及行业步入弱景气周期的背景下,此时格力成立高规格电商公司意在发力线上、打击以电商渠道为主的中小品牌,预计此举将重塑线上竞争格局、推动格力线上份额持续回升。 龙头推进促销,竞争格局向好新冷年开盘后格力降价促销力度加大,电商价格也一改此前保守风格,9月、10月格力电商均价同比降幅分别达到 10%、15%,同时举报事件使奥克斯电商份额大降且中小品牌成本被迫抬升,在此背景下,价差优势缩小使得小品牌份额压力明显加大、龙头集中度有望进一步提升,9月格力线上、线下份额已经全部止跌企稳、同比增幅实现转正,随着“龙头降价、小品牌涨价”局面延续,看好份额回升推动龙头保持平稳增长。 业绩稳健增长,混改落地提升估值,维持买入基于龙头集中度提升以及地产竣工逐步改善,预计公司业绩稳健增长依旧确定; 而随着高瓴入主、混改落地,公司在管理层激励、治理改善等层面打开了想象空间,看好公司估值进一步修复,同时分红比例也有望提升;预计 2019-2021年EPS 分别为 4.75、5.23、5.73元,对应 PE 13、 12、11倍,维持买入评级。 风险提示:空调竞争加剧使得费用投入超预期、原材料上涨超预期
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24%
14.13 30.59%
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零售需求低迷,主营延续下滑态势 公司Q3主营下滑8.6%,下滑幅度与上半年基本一致,主要原因仍在于地产放缓背景下,厨电零售需求的持续低迷,根据奥维监测,Q3烟灶消全渠道零售额下滑3.7%,下滑幅度与预期相符,而精装修市场虽然正快速增长,但公司在精装领域份额相对较低,其对主营拉动有限;不过随着地产竣工逐步改善,后续厨电零售需求有望企稳,并带动公司主营回升。 费用率显著改善,盈利能力持续提升 Q3公司归母净利率为9.1%,同比+2.3pct,主要是源自于销售费用的有效控制,Q3销售费用同比下降20%、销售费用率同比改善3.8pct,此外得益于钢材等成本红利,毛利率仍同比+0.5pct,不过应收坏账损失增加侵蚀了部分利润,主要是由于公司加强销售回款所致,Q3公司应收科目环比Q2下降17%,经营现金流净额同比增长93%。 投资建议:关注竣工改善,维持增持评级 短期看,随着地产竣工逐步改善,零售企稳有望带动公司主营逐步回升,同时经营改革红利下,公司净利率也仍有提升空间;而长期看,随着品类多元化持续扩展以及龙头集中度稳步提升,公司也有望持续成长;维持2019-2021年EPS预测0.91、1.08、1.24元,对应PE为12、10、9倍,维持增持。 风险提示:竞争加剧使得费用增长超预期、原材料成本上涨超预期。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96%
61.00 9.32%
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公司前三季度总营收 2217.7亿元,同比+6.9%,归母净利润 213.2亿元,同比+19.1%;其中 Q3单季总营收 674.4亿元,同比+5.9%,归母净利润61.3亿元,同比+23.5%。 投资要点? 空调保持良好增长,主营延续稳健表现公司 Q3主营增长 6%, 主要仍得益于空调业务的良好表现, Q3公司空调延续降价促销,市占率保持大幅提升,奥维统计 Q3美的空调线下均价-8%、份额+4.6pct,电商均价-11%、份额+7.1pct,量价表现与预期相符;此外得益于产品升级,冰洗、小家电业务预计保持稳健增长,中怡康统计 Q3美的冰箱均价+10%,小天鹅/美的洗衣机均价+9%、 +7%;库卡仍处调整期, Q3营收下滑 2%,订单下滑 16.7%,随着顺德工厂投产、中国区整合推进,预计后续将逐步企稳回升。 ? 毛利率稳定提升,盈利能力持续向上虽然空调持续降价促销,但依托原材料与汇率红利,公司 Q3毛利率仍提升0.4pct,同时得益于规模增长与费用控制优化,期间费用率下降 0.2pct,其中销售费用率小幅提升 0.3pct,升幅环比上半年收窄,叠加所得税率与少数股东损益减少(小天鹅少数股东权益并表),最终 Q3归母净利率达到 9.1%,同比+1.3pct;报告期末其他流动负债 419亿元,环比+3.4亿元,费用计提仍旧充分。 ? 试行子公司员工持股,激励机制进一步丰富公司宣布将对符合集团“双智”战略或其它重点培育的下属子公司试行多元化员工持股计划,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域,公司多层次、常态化的激励机制得到进一步丰富,将有利于新兴业务培育,加快向综合性科技集团转型。 ? 投资建议:持续受益经营变革红利,维持增持短期看,得益于自身高效的经营效率以及行业“龙头降价、中小品牌涨价”逻辑,预计空调业务将保持良好增长,同时产品升级也将推动冰洗、小家电稳健增长;而中长期看,基于公司优秀的治理结构与激励机制、渠道效率持续提升以及库卡业务协同整合,我们也坚定看好公司业绩表现;公司 Q3业绩超预期,上调全年盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 3.48、 3.93、 4.39元(原 3.35、3.80、 4.25元),对应 PE15、 14、 12倍,维持增持。 风险提示: 空调竞争加剧使得费用投入超预期、 原材料上涨超预期
海信家电 家用电器行业 2019-11-04 10.61 -- -- 11.93 12.44%
13.40 26.30%
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家用空调承压,传统主业小幅下滑 公司Q3主营下滑4.5%,跌幅环比Q2收窄5.5pct,行业龙头降价促销背景下,家用空调业务持续承压是拖累主营主要原因,据产业在线统计,Q3公司家用空调出货量同比-22%,跌幅环比Q2扩大14pct;冰箱业务预计保持平稳,Q3公司出货量同比+0.2%,增速环比Q2改善9pct,且从中怡康数据看,公司冰箱零售均价保持小幅上涨,总体看,表现符合此前预期。 精装修持续放量,中央空调延续良好增长 海信日立前三季度营收+12.5%、业绩+19.2%,延续上半年以来的良好增长态势,预计主要驱动力仍在于精装修配套需求快速增长,奥维统计2019H1精装修住宅占比从2018年27.5%提升到30%,空调配套率也从26.4%提升到30%(中央空调80%、分体空调20%),精装修渗透率与空调配套率的双提升正推动中央空调精装需求高速增长,公司作为行业龙头将充分受益,而9月30日起海信日立正式实现并表,公司成为A股家用中央空调核心标的。 毛利率仍有提升,传统主业盈利回落 家空业务承压拖累传统业务盈利能力,剔除联营企业投资收益(海信日立)与非经常性损益,测算Q3传统主业的扣非净利率为0.02%,环比Q2回落1.8pct;不过毛利率层面,得益于成本红利与产品升级,冰箱业务仍带动整体毛利率同比+0.5pct,虽然销售费用率有所上升,但叠加资产处置等非经常性损益及日立投资收益,公司Q3归母净利率仍达到4.8%,同比+0.6pct。 看好家用中央空调成长赛道,增持评级 空调行业竞争加剧使得公司传统业务短期承压,而目前家用中央空调业绩贡献占比近60%,考虑到精装修业务快速增长以及零售市场消费升级长期趋势,海信日立持续成长将有力支撑公司业绩,看好公司业绩长期增长;预计公司2019-2021年EPS为1.17、1.31、1.47元,对应PE10、9、8倍,维持增持。 风险提示:竞争加剧使得费用投入超预期、原材料成本上涨超预期。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 -- -- 33.50 4.85%
36.50 14.24%
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工程渠道快速增长,主营改善明显 公司Q3主营+10.6%,增速环比Q2大幅提升12.5pct,改善较为明显,主要体现在精装修市场快速增长,推动公司工程业务持续超预期,前三季度公司工程渠道收入增长超100%,较上半年80%增速进一步加快;零售渠道预计仍有一定压力,奥维统计Q3烟灶消全渠道零售额同比下滑3.7%,而报告期末公司预收款也同比下滑11%,表明线下渠道提货仍略显谨慎,不过随着地产竣工逐步改善,零售业务有望逐步企稳回升。 毛利率延续改善,盈利能力恢复助推业绩 尽管工程渠道快速增长,但得益于原材料成本低位、增值税下调等因素,公司Q3毛利率仍同比提升2.6pct,延续改善态势,同时规模增长也使得销售费用率下降0.9pct,在理财减少导致投资收益下降、所得税率同比上升的背景下,Q3归母净利率仍达到19.8%,同比+1.3pct,盈利能力实现恢复;此外,精装修业务放量使得应收科目延续增长,但公司资金保持充裕,报告期末现金资产达到49亿元,环比Q2增加3.5亿元。 精装修放量叠加竣工回暖,业绩有望持续改善 政策催化叠加开发商推动下,精装修占比提升趋势明确,奥维统计17-18年住宅精装修占比分别为20%、27.5%,今年有望提升到32%,厨电作为配套率近100%的刚需产品将充分受益精装修增长,而公司凭借优秀的品牌力强势领跑精装市场、份额接近40%,未来工程渠道仍有望持续高增长;对零售业务而言,9月住宅竣工增速转正,随着竣工数据逐步改善,零售渠道也有望企稳回升。 投资建议:基本面企稳回升,维持增持评级 考虑到精装修持续放量以及地产竣工逐步改善,看好公司业绩稳步回升,而长期来看,随着龙头集中度提升以及品类多元化扩展,公司仍具有一定成长性;预计2019-2021年EPS为1.65、1.82、2.00元,对应PE18、16、14倍,增持。 风险提示:竞争加剧使得费用支出增长超预期,原材料成本上涨超预期。
格力电器 家用电器行业 2019-11-04 59.00 -- -- 65.16 10.44%
70.56 19.59%
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营收表现符合预期,经营质量优异 在基数偏高基础上,Q3公司总营收实现微增基本符合预期;受7月凉夏天气影响,今年旺季空调需求低于预期,奥维统计Q3全渠道零售量下滑4.5%,不过公司终端表现有所改善,随着渠道库存消化,新冷年开盘公司加强了促销力度,带动市占率逐步回升,其中9月份格力线下、电商市占率同比分别+2.7pct、+0.6pct,表现符合此前预期;Q3公司净利润增长与营收基本一致,盈利能力保持在14.3%较高水平;报告期内公司总体经营质量较好,Q3经营性现金流162.7亿元,同比增长165%,账上现金类资产合计1555亿元,较去年同期增长27.7%,其他流动负债科目623.9亿元,同比继续保持增长;预收款113.5亿元,同比下滑16.1%,预计原因在于新冷年对渠道支持力度加强。 空调格局向好,格力份额迎来回升 基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素更在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示9月格力线下均价同比下跌7%,10月份继续保持促销力度,收效明显、格力份额逐步回升;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,短期空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。 投资建议:估值有望迎来修复,维持买入评级 短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定,将带动业绩实现稳健增长;长期而言,借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出,我们看好格力的长期成长性;随着高瓴入主、混改落地,公司在管理层激励、治理改善等层面打开了想象空间,看好公司估值修复,同时分红比例也有望获得提升;预计公司2019-2021年EPS分别为4.75、5.23、5.73元,对应PE12、11、10倍,维持买入评级。 风险提示:空调竞争加剧使得费用投入超预期、原材料上涨超预期。
海尔智家 家用电器行业 2019-11-04 16.14 -- -- 18.88 16.98%
20.23 25.34%
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公司前三季度营收 1489.0亿元,同比+7.7%,归母净利润 77.7亿元,同比+26.2%,其中扣非增长 5.6%; Q3单季营收 499.2亿元,同比+4.6%,归母净利润 26.2亿元,同比+91.0%,其中扣非增长 8.1%。 投资要点? 海外延续靓丽表现,卡萨帝加速增长公司 Q3主营增长 4.6%,剔除物流业务出表因素,同口径增长 9.1%,与上半年基本一致,核心驱动力仍来自海外业务良好增长,前三季度海外收入+25%,较上半年+24%进一步提升,其中核心的北美区域增长 11.6%,欧洲区受 Candy 并表带动大幅增长 224.5%,表现与预期相符;内销方面,预计空调业务仍有压力,但冰洗保持良好表现,中怡康统计 Q3海尔冰箱、洗衣机份额分别提升 1.1pct、2.4pct,升幅环比上半年均进一步提高,此外由于空调产品线扩容等因素推动,Q3卡萨帝大幅增长 42%,较上半年 15%增速提升明显,表现超预期。 ? 资产处置推升业绩,扣非业绩稳健增长公司 Q3业绩大幅增长 91%,主要是海尔电器处置日日顺股权所致,受此影响,Q3投资收益同比增加 37.7亿元、少数股东损益增加 17.6亿元,剔除非经常性损益, Q3扣非业绩增长 8.1%,扣非净利率+0.1pct,与主营增长匹配;得益于成本红利以及产品升级支撑, Q3毛利率仍小幅提升 0.1pct,升幅与上半年一致,同时由于规模增长,销售费用率下降 0.4pct,不过其它费用增长使得总费用率上升 0.3pct,综合影响下 Q3归母净利率为 5.3%,同比+2.4pct。 ? 投资建议:看好业绩稳健增长,维持增持公司冰洗优势突出,预计产品升级与份额提升将推动冰洗主业保持稳健增长,叠加海外业务良好势头,整体业绩有望延续稳健表现;基于 Q3非经常性损益大幅增加,上调 2019年盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 1.46、 1.48、 1.66元(原 1.30、 1.46、 1.63元),对应 PE 为 10、 10、 9倍,维持增持。 风险提示:竞争加剧使得费用增长超预期、原材料上涨超预期
欧普照明 能源行业 2019-11-04 25.99 -- -- 27.50 5.81%
29.80 14.66%
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主营进一步放缓,后续有望企稳回升 公司Q3主营下滑3.3%,增速环比Q2下降6.8pct,表现低于预期,原因主要在于地产放缓使得家居照明需求下滑超预期,不过考虑到地产竣工逐步改善、零售渠道转型升级以及流通渠道持续下沉,我们看好家居业务逐步企稳,叠加商照、海外业务增速恢复,公司主营回升可期,报告期末公司预收款同比+12%,环比Q2提升6.5pct。 毛利率止跌企稳,扣非业绩稳健增长 经过去年降价洗牌,行业竞争逐步趋缓,公司Q3毛利率37.0%,同比+0.9pct,实现止跌回升,同时销售费用率同比下降1.3pct,也延续改善态势,不过由于研发支出增加、汇兑收益以及政府补助减少,公司归母净利率小幅下降0.4pct至9.9%,剔除非经常性损益,公司扣非业绩同比+7.9%,保持平稳增长。 投资观点:看好经营逐步改善,增持评级 短期看,基于地产竣工增速回升、渠道转型升级以及商照、海外业务恢复,公司经营有望逐步改善;而长期看,考虑到公司优秀的经营能力以及家用、商用市场持续开拓,集中度提升也将持续推动公司成长;预计2019-2021年业绩增长6%、12%、12%,对应PE20、18、16倍,给予增持评级。 风险提示:竞争加剧使得费用支出增加、原材料成本上涨超预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-10-31 75.48 -- -- 81.60 8.11%
81.60 8.11%
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核心品类增长良好,主营表现好于行业 Q3公司主营增长11%,基本符合预期;从行业层面来看,受经济大环境影响,可选小家电总体增长有所放缓,奥维统计Q3厨房小家电行业零售额仅增长0.2%,同时公司预收款科目同比也仍有下滑;不过公司营收表现依旧好于行业整体,我们认为主要是电饭煲、炊具两大核心品类增长良好所致,同时部分品类市占率提升亦有贡献,其中前三季度苏泊尔料理机线下零售额份额+1.2pct、电商份额+3.5pct;此外,预计SEB出口订单保持10%以上增长,符合预期。 毛利率小幅提升,经营质量优异 需求放缓背景下,行业竞争有所加大,尤其是电商渠道,奥维统计前三季度苏泊尔电饭煲电商均价下降7.6%、线下均价上涨3.3%;不过依托钢材等成本红利,Q3公司毛利率同比+0.4pct,推动公司归母净利率提升0.1pct到8.1%;Q3公司经营性现金流2.16亿元,同比增长125%,同时公司现金加其他流动资产等合计超过29亿元,总体经营质量优异。 看好业绩稳健增长,维持增持 受经济环境影响,预计短期可选属性较强的小家电行业仍将低速增长,不过凭借优秀的品牌力、渠道力与完善的产品布局,公司电器业务表现仍有望优于行业,此外,拥有绝对优势的现金牛炊具业务确定性较强,看好公司业绩保持稳健增长势头;基于行业需求短期放缓压力,调整2019-2021年EPS为2.30、2.62、3.00元,对应PE为33、29、26倍,维持增持。 风险提示:竞争加剧使得费用增长超预期、原材料成本上涨超预期。
三花智控 机械行业 2019-10-28 14.09 -- -- 15.76 11.85%
21.25 50.82%
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主营增速小幅回升,后续有望延续稳健增长 公司Q3主营增长4.3%,增速环比Q2提升3pct,表现符合我们预期,主营增速小幅回升,原因预计主要是制冷业务表现回升,根据产业在线统计,受下游空调厂商排产带动,Q3空调零部件行业出货有所改善,其中7-8月截止阀、四通阀出货分别增长16%、9%,环比Q2增速分别提升16pct、12pct,此外新能源汽零业务持续放量,也有力支撑主营表现;基于地产竣工逐步改善,我们判断下游空调需求将保持平稳,叠加年底空调能效新标有望出台、刺激电子膨胀阀需求趋好,综合预计公司主营将延续稳健增长。 毛利率延续改善,扣非净利率提升明显 Q3公司业绩增长4.9%,主要是非经常性损益削弱部分盈利,Q3公司扣非业绩增长18%、扣非归母净利率同比+1.7pct,表现良好,主要是得益于原材料低位以及公司的提效降本,Q3毛利率同比+1.1pct,延续Q2改善势头,同时销售费用率也同比改善1.4pct。 新能源汽零持续放量,支撑公司长期成长 上半年公司新能源汽零营收增长150%、占汽零业务比重接近45%,表现强劲,预计Q3新能源汽零仍延续快速增长,目前公司新能源在手订单充足,且特斯拉上海工厂正式投产,随着新能源汽车需求持续增长、公司客户持续开拓以及单车货值进一步提升,持续看好新能源汽零业务表现。 投资建议:看好业绩增长,维持增持评级 基于空调需求平稳以及节能零部件需求向好,判断公司传统主业将保持稳健增长,而新能源汽零快速放量,将进一步带动业绩表现;维持2019-2021年业绩增长6%、12%、13%预测,对应当前PE28、25、22倍,维持增持评级。 风险提示:原材料上涨超预期、汇率波动超预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名