核心观点: 一、公司2014年业绩保持强劲增长达47.8%,达到此前公告业绩增速30%~50%上限,其中公司全资完成收购的雅润在2014年尚未形成净利润贡献。公司业绩持续保持强劲增长,而且保持加速趋势:已经连续15个季度业绩同比增速在30%以上,最近11个季度业绩同比增速在40%以上,最近5个季度业绩同比增速在50%左右。同时营业利润率也持续提升:2014年营业利润率达到9.7%,与2012~2013年相比分别提升3.7和1.9个百分点;2014年Q4营业利润率为11.3%,高于2014年Q1~Q3的7%、11.2%、9.5%,同比2013年Q4也大幅提升2.5个百分点。 二、公司对外投资布局节奏加快,注重数字营销并已与BAT中腾讯和百度进行战略合作,以及资源互补领域投资;公司2014年公告投资、收购标的达7家,总金额近9亿,我们测算累计贡献2014~2015年备考净利润分别为0.90亿和0.96亿,公司3季度以来对外投资布局、合作明显增多。 三、公司历时1年精心筹划、准备的GIMC(GlobalIntegratedMarketingCommunication,全球整合营销)开放平台于2015年正式实施,构建思路是横向将数据打通打造平台,纵向专业化运营,将组建一批核心公司和工作室,迅速扩大省广在IMC(整合营销)领域的服务范围及专业水平,提高IMC产业价值链各环节的盈利能力,盘活存量、快速做大增量,为公司未来发展创造新的盈利增长点。 省广股份在2015年将推进建立区域化中心,将自身及已投资、并购企业从物理和业务层面进行全方位深层次整合在一起,其中省广GIMC北京中心正式成立,是省广实施平台战略的重要举措之一,有利于进一步整合资源,提高效率,提升形象,推动省广大平台快速发展,我们分析判断后续省广有望在上海成立省广GIMC上海中心。 省广GIMC平台第一批合作伙伴包括行业运营公司省广汽车营销和专业运营公司,包括节目运营商合宝娱乐、大数据服务公司诺时大数据、媒介代理公司省广星美达、公关服务公司博纳思、体验营销公司省广体验营销。 四、维持“买入”评级,给予一年40元目标价。我们测算公司14~16年EPS分别为0.70元、1.15元、1.31元,当前股价对应14~16年PE分别为40倍、24倍、21倍。公司目前市值168亿,不考虑后续潜在并购,我们测算公司2014~2015年备考净利分别为5.7亿和7.3亿,对应公司15年PE为23倍,估值具有安全边际和吸引力。如果公司外延并购持续+并购规模、节奏稳步上台阶,内生持续强劲增长+有望超预期,公司2015年备考净利有望达到8.5亿并冲击9亿,2015年备考PE不到20倍。 五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

事件: 公司拟以现金+股权合计11.3亿收购继教网、西安习悦100%股权;继教网对价10.5亿以5.25亿现金+5.25亿股份对价收购,股权对价以82.87元/股发行634万股支付;西安习悦对价0.8亿以0.32亿现金+0.48亿股份对价收购,股权对价以82.87元/股发行58万股支付。公司拟以82.87元/股向恒瑞天华、民生稳赢3号(公司董事长陈炽昌、副董事长万坚军全额认购)、喻进(公司市场总监)、莫剑斌(公司运维总监)等4名特定投资者发行341万股募集配套资金不超过2.83亿元,用于支付此次交易部分现金对价。 点评: 1、收购继教网对价对应15~17年收购PE分别为15.4倍、12.4倍和9.9倍。 继教网承诺15~17年扣非净利润分别不低于0.68亿、0.85亿和1.06亿。收购西安习悦对价对应15~17年收购PE分别为13.8倍、10.5倍和7.6倍。西安习悦承诺15~17年扣非净利润分别不低于580万、760万和1,050万。 2、继教网是国内最大的K12基础教育教师在线培训平台。旗下全国中小学教师继续教育网www.teacher.com.cn)为教育部首批推荐的“国培计划”网络培训平台,年培训超200万人次,业务遍及全国31个省,建立1,200多个教师学习和资源中心;独立开发完成13大类近5,000门在线培训课程,涵盖学前教育、小学、初中和高中各个学科。 3、西安习悦团队具有不错的互联网基因,旗下移动互联网产品“家校即时通”“知了”“校园云”“校园号”覆盖从K12到高校整个校园入口。面向K12基础教育的“家校即时通”覆盖西安950所学校、拥有34万注册会员;同时西安习悦为中国电信掌上大学产品运营中心,面向高校师生的“校园云”已覆盖1,961所全国高校,“校园号”处于推广期,已有近3千所高校公众号入驻。 4、公司专注于K12基础教育领域的互联网应用和信息服务运营,围绕“校园和班级教育应用场景”和“家庭学习和教育应用场景”打造产品矩阵,以应用工具体系服务校园和家庭,以互联网平台汇聚海量用户,形成K12基础教育“平台应用+服务拓展+内容增值”的全业务运营平台。“全课网”作为用户汇聚和增值业务承载平台,是公司战略目标达成的主线,收购继教网和西安习悦将从教师、家长2端切入,加快全课网在全国推广并提升用户黏性;收购继教网为公司提供优秀名师资源和教师入口,为后续开展家庭层面业务提供支撑,同时实现校园层面的深入服务和深入绑定;收购西安习悦为公司引入优秀互联网基因,其产品覆盖K12到高校整个校园入口,同时使公司业务深入中西部地区。 5、维持“谨慎增持”评级。假设此次收购在6月开始并表,按收购完成后股本1.08亿股计算,公司14~16年EPS分别为0.47元、0.99元和1.79元,当前股价对应14~16年PE分别为204倍、98倍和54倍。公司15~17年备考净利润为1.44亿、1.86亿和2.38亿;其中继教网15~17年净利润为0.68亿、0.85亿和1.06亿,西安习悦15~17年净利润为580万、760万和1,050万;按摊薄股本1.08亿股计算,公司15~17年备考EPS分别为1.34元、1.73元和2.22元,当前股价对应15~17年备考PE分别为72倍、56倍和44倍。我们看好公司基于校园和家庭教育核心应用场景打造产品矩阵,围绕“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营体系,打造在线教育生态圈。 6、风险提示:并购整合不达预期;产品推广进度低于预期。

事件:公司拟以24.83 元/股非公开发行1.45 亿股,合计募集资金不超过36 亿元,扣除发行费用后31 亿用于影视剧项目投资+5 亿偿还银行贷款,阿里创投、腾讯、平安资管、中信建投分别出资15.3 亿、12.8 亿、6.8 亿、1.07 亿认购0.62 亿股、0.52 亿股、0.27亿、429 万股,新增股票锁定期36 个月。此次定增完成后,王忠军王中磊持股比例合计为27.0%,阿里、腾讯并列第2 大股东各持有华谊8.1%股权,平安资管持股2.0%。 同时公司与阿里、腾讯达成深层次、多方位战略合作关系,合作覆盖电影及其衍生业务、电商平台、IP 互通、游戏业务等各个方面,与阿里更侧重娱乐宝、电商、在线票务等方面,与腾讯更侧重游戏、IP 等方面。 点评: 1、华谊引入阿里、腾讯、平安,顺应影视娱乐互联网化、IP 化、国际化趋势,阿里成熟电商生态、腾讯强势社交平台及海量用户规模+丰富IP 资源+成熟货币化运营模式、平安全金融牌照+4 万亿大体量金融资源,不仅为华谊提供充沛的资金支持加速业务拓展,同时为华谊重塑业务结构、突破现有体量提供支持。 2、公司将与阿里、腾讯开展深层次、多方位战略合作,覆盖电影+衍生业务、电商平台、IP 互通、游戏等各个方面;同时公司与阿里、腾讯、平安合作各有侧重:与阿里合作侧重电商、O2O、在线票务、娱乐宝等方面,双方将共同打造以传统媒体、互联网、金融等方式相结合的全新互动体系,共建娱乐化运营平台;与腾讯合作侧重游戏业务、IP 互通与开发方面,双方将共建互联娱乐网生态圈;与平安合作为公司突破现有体量、进行更大规模产业整合提供强大资金支持,同时在金融+文化娱乐将形成更多联动。 3、2014 年是华谊未来5 年战略的起步年,华谊业务结构已从电影、电视剧、艺人经纪3 大主业升级为影视娱乐(电影、电视剧、艺人经纪、影院、音乐、娱乐营销等)、互联网娱乐(游戏、新媒体、粉丝文化、在线发行等)、品牌授权与实景娱乐(品牌授权、电影公社、文化城、主题乐园、实景娱乐等)新3 驾马车/新3 大主业。影视娱乐板块是火车头,是IP 内容动力源,以电影、电视剧、音乐等大众化产品引爆IP 价值,再通过互联网娱乐、品牌授权与实景娱乐承载并释放更多IP 价值,使IP 在华谊内部平台与三马业务平台上流转、衍生、增值、再造形成全媒体、多业务、多出口的超大型娱乐平台。影视娱乐板块是公司基础业务,互联网娱乐、品牌授权与实景娱乐正在逐步做大,互联网娱乐板块有望在2015 年超越影视娱乐,品牌授权与实景娱乐经过3~5 年沉淀有望成为华谊最赚钱板块之一。2015 年公司并购步伐不会放慢,主要在电影、互联网等领域。 4、维持“买入”评级。假设此次定增在明年1 季度完成,考虑股本摊薄我们预测公司14~16 年EPS 分别为0.56 元、0.67 元、0.89 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为52 倍、44 倍、33 倍。公司定位已从影视制作公司上升为娱乐公司,更注重互联网化、IP 化、国际化。公司业务架构已由电影、电视剧、艺人经纪升级为影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权+实景娱乐3 驾马车。此次定增阿里、腾讯进一步增持,同时引入平安,为公司战略和业务升级与落地提供有力支撑。 5、风险提示:电影票房不达预期;老游戏流水下滑或新游戏流水不达预期。

事件: 百视通以1:3.04比例新增发行10.48亿股换股吸收合并东方明珠;并以51.8亿股权对价(以32.54元/股合计发行1.59亿股)+25.7亿现金支付,总计77.5亿收购尚世影业100%股权、五岸传播100%股权、文广互动68%股权、东方希杰84%股权;同时拟向不超过10名特定对象以以32.54元/股发行不超过3.07亿股募集不超过100亿资金,用于支付部分拟购买资产现金对价和重组后上市公司主业发展。 点评: 1、重组完成后上市公司定位为新型互联网媒体集团,将推进传统媒体与新媒体融合,成为文广集团SMG统一的产业平台和资本平台,以强大的媒体业务为根基,以互联网电视业务为切入点,实现受众向用户转变以及流量变现,通过各种衍生增值业务实现收益。新上市公司将原有业务与集团下属相关业务进行重构整合,打通产业链各环节,形成“内容+平台与渠道+服务”的互联网媒体生态系统和产业布局,发挥用户规模效应和渠道协同效应。此次整合实现文广集团SMG中相当一部分可经营性优质资产注入上市公司,未来文广集团SMG将整体上市,彻底拥抱互联网。 2、新上市公司未来将渠道与平台、及服务板块积累的部分利润用以支持内容板块发展,保障可持续提供优质媒体内容,实现公司互联网媒体生态系统良性循环和可持续发展。随着公司产业生态各环节不断完善和充实,将为用户提供更加细致和广泛服务,用户粘性不断加强,为平台流量变现创造更有利环境。 3、新上市公司将积极进行国际化和外延布局:国际化将首先分别与好莱坞和硅谷在内容和互联网方面展开重点合作;外延方面将围绕内容、平台与渠道、服务板块积极探索并购、合资、合作、引进、培育等多种产业及资本合作方式,搭建多元化合作平台。 4、新上市公司在整合转型后将更具成长性和潜力,将为公司带来持续增长动力,上市公司收入和利润来源将从传统媒体向互联网业务转变,业绩驱动主要表现在数字营销、家庭娱乐市场、电商业务、LBE线下娱乐生活服务4个领域。 5、首次给予“谨慎增持”评级。重组完成后新上市公司收入和盈利能力将大幅提升,2014~2015年备考收入分别为159亿和190亿(+19%),归属母公司净利润分别为24亿和27亿(+15%),未来几年将保持较快增长。此次交易完成后上市公司2015~2017年预测备考净利润分别为27亿(+15%)、31亿(+13%)、35亿(+13%);按交易完成后总股本26.28亿(交易前股本11.14亿+换股合并东方明珠增加股本10.48亿+收购资产支付股权对价发行股份1.59亿+募集资金新增股本3.07亿)摊薄,2014~2016年备考EPS分别为0.91元、1.05元和1.18元,当前股价38.71元对应14~16年PE分别为43倍、37倍和33倍。 6、风险提示:整合不达预期;影视剧、互联网电视、电视购物等行业政策变化风险。

核心观点: 1、公司前3季度业绩保持强劲增长达49.5%,达到此前公告业绩增速30%~50%上限;公司预计2014年归属母公司净利润为3.74亿~4.31亿,同比增长30%~50%,我们预测增速将靠区间上限。公司Q1~Q3实现EPS分别为0.10元(+48%)、0.17元(+49%)和0.15元(+51%)。 公司同时公告对外投资并购:1、拟使用自有资金人民币2.52亿元收购上海恺达85%股权。2、拟使用自有资金人民币2.43亿元受让省广合众45%股权,收购完成后,公司持有省广合众100%股权。 2、2014年前3季度经营回顾:内生继续保持强劲增长,外延贡献开始发力。 母公司:前3季度收入和净利润分别同比增长11%和63%,Q3收入和净利润分别同比增长5%和58%,母公司主要包括媒介代理和品牌管理,前3季度利润继续保持强劲增长,2012~2014年前3季度母公司毛利率为10%、12%、14%。纳入合并报表子公司:前3季度收入和净利润分别同比增长15%和8%,Q3收入和净利润分别同比增长40%和30%,好于Q1和Q2净利润分别增长5%和下降22%的表现。 3、上海恺达在互动营销和移动营销领域具有深厚沉淀,拥有互动整合营销+数字媒体圈平台+汽车互联生活服务运营多元化业务优势,拥有移动广告平台AdTOUCH,与省广业务线、客户资源尤其是汽车领域具有协同效应,增强省在数字营销领域实力。完成合众传播剩余股权收购,是将优秀控股公司进一步纳入省广大平台,实现更好的业务协同和矩阵化发展。合众是国内具有实力和特点的优秀综合性传播公司,与省广在客户资源和跨区域方面具有互补性,被省广收购后借助省广平台和资源实现不错发展,2012~2013年实现净利润分别为0.37亿和0.53亿,远超对赌承诺净利润分别为0.31亿和0.37亿。 4、大上海是中国广告重要区域,省广近年来积极布局,在大上海地区已形成创意策划、数字营销、媒体代理、线下营销、户外媒体的全广告产业链布局,形成除华南地区龙头地位外又一核心优势区域;省广上海团队将超过5百人。 维持“买入”评级。假设省广明年1季度完成雅润并购,我们测算公司14~16年EPS分别为0.71元、1.15元、1.31元,当前股价对应14~16年PE分别为34倍、21倍、18倍。我们测算省广2014~2015年备考净利润分别为5.7亿和7亿,2014年备考净利润超出我们此前5.5亿的预测,省广还将继续推进外延并购,2015年备考净利润将超过7亿。按完成雅润收购增加股本到6亿计算,公司目前市值不到145亿,对应14~15年备考PE为25倍和20倍,安全边际明显。我们看好公司提出打造开放平台化的发展战略,公司3年内收入规模有望过百亿,公司将迎来跨越式发展,实现整体业务系统升级并提升整体协同作战能力;公司稳健前瞻布局数字营销和移动营销领域,将成为公司新的增长引擎。 风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

事件: 1、公司拟以27.51元/股向鼎鹿中原、泰康资产、朱雀投资、建投传媒、北京瓦力等5名特定对象非公开发行不超过0.73亿股股票,合计募集资金总额不超过20亿元,扣除发行费用后未来3年内全部用于公司补充影视业务及相关业务营运资金。2、公司全资孙公司华策影视(香港)使用536亿韩元(约人民币3.23亿元),投资韩国NextEntertainmentWorldCo.,Ltd拟发行股票179万股,获其15%的股权。后续双方还将共同设立资本金不高于20亿韩币(约人民币603万)的合资公司,各持股50%。 点评: 此次募投项目的布局是公司向“新媒体内容+新媒体渠道+大电影计划”的延伸与升级,在现有优质电视剧+电影的内容制作优势基础上,进一步向新媒体内容和渠道、国际化方向升级。内容:公司收购克顿后电视剧年产量达千集,加上今年电影开始发力,内容制作已具实力;此次募投计划进一步强化新媒体内容和多元化布局,投资韩国NEW继续发力国际化电影业务,公司内容制作实力大大增强。渠道:通过引入战略投资者百度系和小米系,再加上此前与爱奇艺成立合资公司,以及引入战略投资者芒果传媒,百度+爱奇艺、芒果传媒、小米分别是网络视频、体制内OTT、体制外OTT的强势渠道,后续公司有望与三者达成更深度合作,实现“优质内容+强势渠道”的协同优势。 随着募投项目的实施,公司业务结构将更加多元化,将从优质电视剧+电影的内容制作公司升级为电视剧、电影、网络剧、综艺节目、游戏等多元化内容制作公司,同时具备深度整合强势渠道资源的能力,借助与新媒体的全方位深度合作,共同打造中国最大的数字娱乐平台。 公司参股韩国领先的电影发行公司NEW,获其15%股权,成为其第2大股东,一方面是战略投资,双方将共同设立合资公司,5年内每年制作不少于2部电影,并促使合资公司在包括韩国、中国在内的亚洲电影市场发挥主导作用;另一方面也是财务投资,NEW有IPO计划,公司以2013年19倍PE参股NEW,以NEW快速成长速度,预计将带来不错的投资回报。 维持“买入”评级。假设此次增发在今年年底前完成,考虑股本摊薄我们预测华策影视14~16年EPS分别为0.79元、1.07元和1.33元,当前股价对应14~16年PE为41倍、30倍、24倍。如公司今年电影业务表现强劲超预期,探索与渠道(电视台、视频网站、OTT等)合作带来新的业务模式和盈利贡献,以及后续继续推动外延式扩张,公司2014年业绩具有弹性。 风险提示:收购整合具有不确定性;电视剧收视或电影票房不达预期。

一、公司上半年业绩40%增速与此前业绩快报一致。上半年实现收入和归属母公司净利润分别为11.8 亿(+14%)和0.72 亿(+40%),实现扣非后净利润为0.81 亿(+65%);毛利率同比增长7 个百分点至18.2%;实现EPS 为0.13元。Q1 和Q2 实现EPS 分别为0.03 元和0.10 元,分别同比增长-13.5%和72.9%。黄挺、郑泽峰、珠海厚朴出具《声明函》,共同声明星辉天拓承诺期实际实现的净利润总和如高于承诺期承诺净利润的总和的,将自愿放弃超出部分的75%的奖励对价,互动娱乐无需支付奖励对价。表明公司与星辉天拓双方整合顺利,业务已相互渗透,战略目标一致。 二、2014 年上半年经营回顾:玩具及婴童业务继续巩固国内领军地位;天拓在进一步强化腾讯市场的基础上,积极拓展手游、页游联运和海外市场。游戏业务上半年实现收入0.88 亿,毛利率为64.3%;天拓于3 月并表,天拓上半年实现扣非后净利润为0.4 亿。天拓在腾讯游戏大厅页游数量由去年1 款变为3 款,同时还有2 款目前已在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅。 三、后续经营展望:公司下半年整体表现将明显好于上半年,车模业务及婴童车模业务3 季度一般是全年高点,天拓下半年表现将好于上半年。 页游:3 季度开始将有多款页游发力。《倚天》作为公司长线产品全年月均流水目标是在3 千万以上,目前已有2 款独代页游《枪林弹雨》和《剑与地下城》新进入腾讯游戏大厅,同时还有2 款自研《龙骑士传》和独代《伏魔西游》在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅。《枪林弹雨》:自上线以来快速成长为腾讯平台最佳FPS 页游,并于7 月份正式登陆腾讯游戏大厅,短短2 周日活跃用户突破50 万,近期峰值达到百万级别。8 月有《永恒之城》、《龙魂大陆》上线;9 月有《我是传奇》上线;4 季度还有自研页游《书剑恩仇录》(自有IP)、《诸神之战》(策略类游戏)推出。 移动游戏:后续产品储备不少,自研5 款+代理5 款,积极挖掘打造高流水潜质产品。天拓+畅娱联合独代《一刀流》:月流水有望冲击2 千万级别,该款产品运营体现公司前期并购的协同效应,畅娱做安卓市场,天拓做腾讯和iOS 市场,该产品上线不足30 天应用宝单渠道日流水突破10 万,8 月预计安卓渠道月流水可突破800 万。自研《有仙气》:目前在手Q 测试,后续将上线手Q。 《魔界之王》:预计4 季度上线收费。 海外市场和联运市场将成为下半年新的增长点。海外市场:《龙骑士传》将于8月在北美上线,《英雄战歌》也即将在北美上线等。联运市场:《英雄战歌》在尝试国内联运市场。 四、维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.54 元、0.75 元和0.94 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为28 倍、20 倍、16 倍,估值不高;公司后续还将积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链,公司今年业绩具弹性并有望超预期。我们测算公司2014 年内生备考净利润3 亿问题不大,公司后续继续积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链是战略发展方向,我们假设今年有望通过并购新增1~2 亿的净利润,2014 年全年备考净利润将有望达到4.5~5 亿规模,2015 年全年备考净利润将超过6 亿规模(不考虑当年新的潜在并购)。 五、风险提示:游戏产品流水不达预期,生命周期较短;游戏行业竞争激烈。

一、公司上半年业绩增速与此前业绩快报一致。上半年实现收入和归属母公司净利润分别为26.3亿(+122%)和3.02亿(+119%),同比大幅增长主要受益于新合并子公司西藏博杰及WAVS业务量较大;毛利率同比减少6.9个百分点至30.8%;实现EPS为0.31元。Q1和Q2实现EPS分别为0.13元和0.19元,分别同比增长127%和114%。 二、2014年上半年经营回顾。1、上半年广告收入首超公关收入,占总收入比例达54%。公关业务:上半年实现收入为12.2亿,同比增长67.1%,毛利率同比下降7.6个百分点至39.6%;广告业务:上半年实现收入为14.1亿,同比增长208.6%,毛利率同比提升0.6个百分点至23.1%。2、公司坚持内生+外延的总体策略,内生方面强化数字化等手段,外延方面注重数字化和国际化,同时不断培育新业务增长动力,对于商业智能、移动互联、电子商务、大数据平台等领域重点突破。公司国际化布局加快并初具规模,以欧美为重点区域,覆盖广告、公关、数字化营销、商业模式和产品创新设计等领域,蓝标与收购标的在客户、业务方面的协同效应逐渐体现;电子商务和程序化购买是公司数字营销业务的重点发展方向。 三、后续经营展望:1、公司在国际化和数字化领域布局坚定且积极,国际化业务已初具规模,公司表示希望2014年海外市场收入达2亿美金,后续国内外业务协同效应也将逐渐发挥出来,包括国内客户走出去,以及海外客户引进来;2、通过内生+外延方式加速数字化进程,公司通过发行可转债方式募集14亿资金,其中5.6亿用于BlueView系列数据营销产品项目,该项目由舆情监测、精准广告投放、电商综合服务3大平台构成,公司已经开展舆情监测的相关服务,基于电商的业务布局已经比较清晰。 四、维持“买入”评级。我们预测蓝标2014~2016年EPS分别为0.76元、0.96元、1.20元,当前股价对应14~16年PE分别为32倍、25倍、20倍。公司未来发展目标是打造现代传播营销集团,将技术和创意打造为核心竞争力;持续并购是公司的重要战略,未来10年战略规划是数字化(数字业务未来占集团总收入的70%)+全球化(未来海外市场占1/3),将继续通过投资并购、业务孵化、内部创业等多种手段展开全方位布局。公司数字化领域布局包括大数据、移动互联、电子商务、视频,注重具有技术基础、精准营销、大数据与搜索优化、基于社交网络平台的公司。 五、风险提示:公司国际化拓展低于预期;收购标的整合不达预期。

事件: 公司发布2014年上半年业绩快报,2014年上半年实现营业总收入和归属母公司净利润分别为11.8亿和0.72亿,分别同比增长13.6%和40.3%;扣非后净利润为0.79亿,同比增长61%;实现EPS 为0.13元。公司2014年2季度归属母公司净利润为0.56亿,对应EPS 为0.10元,同比增长73%。 点评: 一、公司上半年40%业绩增速接近此前公告业绩增速18%~48%上限。天拓于2014年3月并表开始贡献业绩,同时上半年公司车模玩具及婴童用品业务销售收入保持一定增长势头。上半年季节因素及外汇因素(影响非经常性损益约-1,136万元)影响了公司净利润增速。 二、公司整体下半年表现将明显好于上半年,车模业务及婴童车模业务3季度一般是全年高点,天拓下半年表现将好于上半年。 天拓将进一步强化腾讯市场的基础上,积极拓展手游、页游联运和海外市场;对外投资布局方面已建立专业投资团队进行外延投资布局;天拓在腾讯游戏大厅页游数量由去年1款变为3款,同时还有2款目前已在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅。 1、页游:3季度开始将有多款页游发力,《倚天》作为公司长线产品全年月均流水目标是在3千万以上,目前已有2款独代页游《枪林弹雨》和《剑与地下城》新进入腾讯游戏大厅,同时还有2款自研《龙骑士传》和独代《伏魔西游》在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅;8月有《永恒之城》、《龙魂大陆》上线;9月有《我是传奇》上线产品。4季度还有自研页游《书剑恩仇录》(有IP)、《诸神之战》(策略类游戏)推出。 2、移动游戏:自研5款+代理5款;《有仙气》和《三国名将》是2013年底的产品,流水还会向上提升;近期还有2~3款手游发布。其中《一刀流》由天拓投资,天拓(代理腾讯和IOS 市场)+畅娱(代理安卓代理)共同推广、发挥协同效应,目前表现不错,有望成千万级产品。自研《有仙气》目前在手Q测试,后续将上线手Q。 三、维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年EPS 分别为0.54元、0.75元和0.94元,当前股价对应14~16年PE 分别为28倍、20倍、16倍,估值不高;公司后续还将积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链,公司今年业绩具弹性并有望超预期。我们测算公司2014年内生备考净利润3亿问题不大,公司后续继续积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链是战略发展方向,我们假设今年有望通过并购新增1~2亿的净利润,2014年全年备考净利润将有望达到4.5~5亿规模,2015年全年备考净利润将超过6亿规模(不考虑当年新的潜在并购)。 四、风险提示:游戏产品流水不达预期,生命周期较短;游戏行业竞争激烈。