一、公司上半年业绩40%增速与此前业绩快报一致。上半年实现收入和归属母公司净利润分别为11.8 亿(+14%)和0.72 亿(+40%),实现扣非后净利润为0.81 亿(+65%);毛利率同比增长7 个百分点至18.2%;实现EPS 为0.13元。Q1 和Q2 实现EPS 分别为0.03 元和0.10 元,分别同比增长-13.5%和72.9%。黄挺、郑泽峰、珠海厚朴出具《声明函》,共同声明星辉天拓承诺期实际实现的净利润总和如高于承诺期承诺净利润的总和的,将自愿放弃超出部分的75%的奖励对价,互动娱乐无需支付奖励对价。表明公司与星辉天拓双方整合顺利,业务已相互渗透,战略目标一致。 二、2014 年上半年经营回顾:玩具及婴童业务继续巩固国内领军地位;天拓在进一步强化腾讯市场的基础上,积极拓展手游、页游联运和海外市场。游戏业务上半年实现收入0.88 亿,毛利率为64.3%;天拓于3 月并表,天拓上半年实现扣非后净利润为0.4 亿。天拓在腾讯游戏大厅页游数量由去年1 款变为3 款,同时还有2 款目前已在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅。 三、后续经营展望:公司下半年整体表现将明显好于上半年,车模业务及婴童车模业务3 季度一般是全年高点,天拓下半年表现将好于上半年。 页游:3 季度开始将有多款页游发力。《倚天》作为公司长线产品全年月均流水目标是在3 千万以上,目前已有2 款独代页游《枪林弹雨》和《剑与地下城》新进入腾讯游戏大厅,同时还有2 款自研《龙骑士传》和独代《伏魔西游》在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅。《枪林弹雨》:自上线以来快速成长为腾讯平台最佳FPS 页游,并于7 月份正式登陆腾讯游戏大厅,短短2 周日活跃用户突破50 万,近期峰值达到百万级别。8 月有《永恒之城》、《龙魂大陆》上线;9 月有《我是传奇》上线;4 季度还有自研页游《书剑恩仇录》(自有IP)、《诸神之战》(策略类游戏)推出。 移动游戏:后续产品储备不少,自研5 款+代理5 款,积极挖掘打造高流水潜质产品。天拓+畅娱联合独代《一刀流》:月流水有望冲击2 千万级别,该款产品运营体现公司前期并购的协同效应,畅娱做安卓市场,天拓做腾讯和iOS 市场,该产品上线不足30 天应用宝单渠道日流水突破10 万,8 月预计安卓渠道月流水可突破800 万。自研《有仙气》:目前在手Q 测试,后续将上线手Q。 《魔界之王》:预计4 季度上线收费。 海外市场和联运市场将成为下半年新的增长点。海外市场:《龙骑士传》将于8月在北美上线,《英雄战歌》也即将在北美上线等。联运市场:《英雄战歌》在尝试国内联运市场。 四、维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.54 元、0.75 元和0.94 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为28 倍、20 倍、16 倍,估值不高;公司后续还将积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链,公司今年业绩具弹性并有望超预期。我们测算公司2014 年内生备考净利润3 亿问题不大,公司后续继续积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链是战略发展方向,我们假设今年有望通过并购新增1~2 亿的净利润,2014 年全年备考净利润将有望达到4.5~5 亿规模,2015 年全年备考净利润将超过6 亿规模(不考虑当年新的潜在并购)。 五、风险提示:游戏产品流水不达预期,生命周期较短;游戏行业竞争激烈。

一、公司上半年业绩增速与此前业绩快报一致。上半年实现收入和归属母公司净利润分别为26.3亿(+122%)和3.02亿(+119%),同比大幅增长主要受益于新合并子公司西藏博杰及WAVS业务量较大;毛利率同比减少6.9个百分点至30.8%;实现EPS为0.31元。Q1和Q2实现EPS分别为0.13元和0.19元,分别同比增长127%和114%。 二、2014年上半年经营回顾。1、上半年广告收入首超公关收入,占总收入比例达54%。公关业务:上半年实现收入为12.2亿,同比增长67.1%,毛利率同比下降7.6个百分点至39.6%;广告业务:上半年实现收入为14.1亿,同比增长208.6%,毛利率同比提升0.6个百分点至23.1%。2、公司坚持内生+外延的总体策略,内生方面强化数字化等手段,外延方面注重数字化和国际化,同时不断培育新业务增长动力,对于商业智能、移动互联、电子商务、大数据平台等领域重点突破。公司国际化布局加快并初具规模,以欧美为重点区域,覆盖广告、公关、数字化营销、商业模式和产品创新设计等领域,蓝标与收购标的在客户、业务方面的协同效应逐渐体现;电子商务和程序化购买是公司数字营销业务的重点发展方向。 三、后续经营展望:1、公司在国际化和数字化领域布局坚定且积极,国际化业务已初具规模,公司表示希望2014年海外市场收入达2亿美金,后续国内外业务协同效应也将逐渐发挥出来,包括国内客户走出去,以及海外客户引进来;2、通过内生+外延方式加速数字化进程,公司通过发行可转债方式募集14亿资金,其中5.6亿用于BlueView系列数据营销产品项目,该项目由舆情监测、精准广告投放、电商综合服务3大平台构成,公司已经开展舆情监测的相关服务,基于电商的业务布局已经比较清晰。 四、维持“买入”评级。我们预测蓝标2014~2016年EPS分别为0.76元、0.96元、1.20元,当前股价对应14~16年PE分别为32倍、25倍、20倍。公司未来发展目标是打造现代传播营销集团,将技术和创意打造为核心竞争力;持续并购是公司的重要战略,未来10年战略规划是数字化(数字业务未来占集团总收入的70%)+全球化(未来海外市场占1/3),将继续通过投资并购、业务孵化、内部创业等多种手段展开全方位布局。公司数字化领域布局包括大数据、移动互联、电子商务、视频,注重具有技术基础、精准营销、大数据与搜索优化、基于社交网络平台的公司。 五、风险提示:公司国际化拓展低于预期;收购标的整合不达预期。

事件: 公司发布2014年上半年业绩快报,2014年上半年实现营业总收入和归属母公司净利润分别为11.8亿和0.72亿,分别同比增长13.6%和40.3%;扣非后净利润为0.79亿,同比增长61%;实现EPS 为0.13元。公司2014年2季度归属母公司净利润为0.56亿,对应EPS 为0.10元,同比增长73%。 点评: 一、公司上半年40%业绩增速接近此前公告业绩增速18%~48%上限。天拓于2014年3月并表开始贡献业绩,同时上半年公司车模玩具及婴童用品业务销售收入保持一定增长势头。上半年季节因素及外汇因素(影响非经常性损益约-1,136万元)影响了公司净利润增速。 二、公司整体下半年表现将明显好于上半年,车模业务及婴童车模业务3季度一般是全年高点,天拓下半年表现将好于上半年。 天拓将进一步强化腾讯市场的基础上,积极拓展手游、页游联运和海外市场;对外投资布局方面已建立专业投资团队进行外延投资布局;天拓在腾讯游戏大厅页游数量由去年1款变为3款,同时还有2款目前已在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅。 1、页游:3季度开始将有多款页游发力,《倚天》作为公司长线产品全年月均流水目标是在3千万以上,目前已有2款独代页游《枪林弹雨》和《剑与地下城》新进入腾讯游戏大厅,同时还有2款自研《龙骑士传》和独代《伏魔西游》在腾讯孵化组中后续有望进入腾讯游戏大厅;8月有《永恒之城》、《龙魂大陆》上线;9月有《我是传奇》上线产品。4季度还有自研页游《书剑恩仇录》(有IP)、《诸神之战》(策略类游戏)推出。 2、移动游戏:自研5款+代理5款;《有仙气》和《三国名将》是2013年底的产品,流水还会向上提升;近期还有2~3款手游发布。其中《一刀流》由天拓投资,天拓(代理腾讯和IOS 市场)+畅娱(代理安卓代理)共同推广、发挥协同效应,目前表现不错,有望成千万级产品。自研《有仙气》目前在手Q测试,后续将上线手Q。 三、维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年EPS 分别为0.54元、0.75元和0.94元,当前股价对应14~16年PE 分别为28倍、20倍、16倍,估值不高;公司后续还将积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链,公司今年业绩具弹性并有望超预期。我们测算公司2014年内生备考净利润3亿问题不大,公司后续继续积极推动外延式扩张打造互动娱乐产业生态链是战略发展方向,我们假设今年有望通过并购新增1~2亿的净利润,2014年全年备考净利润将有望达到4.5~5亿规模,2015年全年备考净利润将超过6亿规模(不考虑当年新的潜在并购)。 四、风险提示:游戏产品流水不达预期,生命周期较短;游戏行业竞争激烈。