SAW滤波器的市场前景可观,公司深度受益其国产化 随着声表面波滤波器的生产工艺技术的发展,从80年代末期开始应用于移动通讯领域,特别是手机领域。由于电子信息特别是通信产业的高速发展,为SAW滤波器提供了一个广阔的市场空间,致使其产量和需求呈直线上升趋势。 移动通信系统的发射端(TX)和接收端(RX)必须经过滤波器滤波后才能发挥作用,由于其工作频段一般在800MHz~2GHz、带宽为17~30MHz,故要求滤波器具有低插损、高阻带抑制和高镜像衰减、承受功率大、低成本、小型化等特点。由于在工作频段、体积和性能价格比等方面的优势,SAW滤波器在移动通信系统的应用中独占鳌头,这是压电陶瓷滤波器和单片晶体滤波器所望尘莫及的。20世纪90年代以来,掀起了SAW器件的第二次应用高潮,每个手机上包含有2~6个SAW滤波器。 巨大的市场需求蕴含着无限的商机。随着3G/4G手机的发展,随着LTE技术的发展,射频元件在手机中占用的比重越来越高,SAW滤波器的在手机产品上的应用的市场前景一片光明。目前国内手机产品所需要的CSP封装SAW滤波器主要通过国外进口。CSP封装SAW滤波器的成功研制必将打破国外的技术垄断。未来,随着4G网络的进一步普及和5G网络的落地,智能手机的频段将大幅增加,据Gartner估计,目前智能手机平均用9.15个频段,到2020年还将大幅增加,带动滤波器需求增长。 布局MPIM、MPSM一体成型电感,符合产业趋势 目前一体成型式功率电感因其优良的电气特性、屏蔽性,近几年国际市场在高端手机市场得到长足发展,目前主要的手机制造商如三星50%以上采用一体成型电感、苹果则几乎100%使用一体成型电感,华为、联想、中兴、OPPO、VIVO和小米等国内主流手机制造商也都对于一体成型电感比较青睐,目前一体成型电感全球总产能不超过150亿只,受行业总产能限制,一直处于严重供不应求的状态,价格也相对较高,随着智能手机的不断更行换代,后续一体成型电感的市场前景非常广阔。 近年来,手机逐渐从功能机过度到智能机,智能手机快速发展,从单核到双核,再从双核到四核,目前最高配置已经达到八核。单核智能手机对电感用量较功能手机扩大3倍,双核智能手机较单核增加75%,四核较双核增加55%,根据全球数据调研机构IDC报告显示,2016年全球智能手机出货量为14.73亿台,2017年全球智能手机出货量比2016年下降0.1%,为14.72亿台。 看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应27/17/12倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。 风险提示 Saw滤波器进展不及预期;并购风险;

多项产品市占率排名前列,财务数据优秀 公司在上网行为管理、VPN等多个细分领域多年保持国内市场占有率第一。2014-2017年营业收入CAGR为37.5%,归母净利润CAGR为35%,高毛利率、高净利率,与同行相比,应收账款占营收比重少,经营性现金流净额超过净利润水平,并且公司鼓励内部创新,内生式增长强劲,近年来商誉一直为零。 完善的员工激励和福利、贴近需求的研发大投入、广泛的渠道资源 创始人华为出身,非常重视员工激励,员工持股平台合计持股比例达到10.8%,团队稳定,核心员工如研发部门年离职率不到5%;研发投入高于同行,人数占比40%,投入占比在20%左右,并且快速响应需求,研发经理、主管等每人每月必须拜访客户三次;渠道广泛,拥有32个省1000余家渠道代理商。 信息安全市场空间广阔,产品壁垒深,格局稳定 信息安全市场产品壁垒深,格局稳定,随着国家政策的推进和企业重视程度的提高,安全行业有望稳定增长,并由现有的边界安全转向全面的业务安全以及更深层次的数据安全,云计算时代的到来也将给安全带来新的机遇和挑战。 超融合有望成为云基础设施大趋势 超融合市场快速发展,2017年国内市场增长115%到3.7亿美元。超融合把传统的服务器和存储融合成为一体,大大方便了用户的使用和管理,并且能够随着业务扩展而灵活扩容。深信服实现了全融合的云基础架构,并且更专注于中小企,有望迅速崛起。 风险提示 超融合行业竞争过于激烈,长时间不能盈利;公司渠道管控力度减弱带来的经营风险;上市之后奋斗精神懈怠,研发投入转化成果不达预期;市场风险 公司2019年市值合理估值区间在385~421亿,给予“买入”评级 深信服是国内最优秀的信息安全公司,产品竞争力强和优秀的财务表现背后是公司注重激励、持续重点投入研发和广泛的渠道体系,并且十分注重内部孵化内生式增长,有望在信息安全领域继续保持龙头地位,并且借助现有机制+研发+渠道优势,在超融合领域中迅速崛起。我们认为2019年公司合理市值估值区间在385亿~421亿,首次覆盖,给予“买入”评级。

事项: 我们更新公司的最新] 观点。 评论: 深耕saw 滤波器已久,放量可期SAW 滤波器,即声表面波器,具有小体积、低插损、高抑制、陡峭的频率选择性、便于封装和无须调整的优点,完美的适应了智能手机对射频前端体积和性能的双方面要求,现已成为手机射频前端滤波器应用的主流。MTK 射频芯片(MT61695M12B)共计使用约24个滤波器(SAW 滤波器18个,SAW 双工器6个),目前市场上的手机在无线连接部分也普遍采用SAW 滤波器,可见SAW 滤波器已成为智能手机不可或缺的部分。 公司深耕电子元器件产业链多年,是片式电感及片式LTCC 射频元器件等细分行业的领导企业。随着国产智能手机厂商的崛起,公司准确把握国内SAW滤波器需求剧增的行业发展趋势,不断加码SAW滤波器技术研发和项目建设。 并在2016年投入4.5亿进行LTCC 终端射频SAW 滤波器募投项目建设。 5G 时代,滤波器需求将迎来高增长智能手机的通信功能主要由:基频(BB)、中频(IF)、射频(RF)三个部分构成。其中,射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大,能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。 射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分,负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波,每个滤波器覆盖相应的频段,其数量随着手机通信频段的增加而增加。 一般而言,手机每增加一个频段,需要增加1个双工器,2个滤波器(接收和发送),1个功率放大器和1个天线开关。一部全频段智能手机(例如全网通iPhoe6S)需要支持七模二十频,共需要40个滤波器。未来,随着4G 网络的进一步普及和5G 网络的落地,智能手机的频段将大幅增加,据Garter 估计,目前智能手机平均用9.15个频段,到2020年还将大幅增加,带动滤波器需求增长。 看好公司在MPIM 小尺寸系列电感和saw 滤波器的布局,期待滤波器放量我们认为滤波器是5G 标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G 对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW 滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW 滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应25/16/11倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。 风险提示Saw 滤波器进展不及预期;并购风险;

公司发布2018三季报,前三季度营业收入587.6亿元,同比下降23.26%,归属上市公司股东净利润为-72.6亿元,扣除非经常性损益后净利润为-22.5亿元;单季度来看,第三季度营业收入193.32亿元,同比下滑14.34%,归属上市公司股东净利润5.64亿元,同比下滑64.98%。同时公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润为-62~-72亿元,去年盈利45.68亿。 第三季度生产经营得到恢复,受BIS禁令影响较大,后续改善情况需继续跟踪 一季度归母净利润和扣非后的归母净利润均为公司7年来单季度水平最高,二季度遭到BIS激活拒绝令,2018年5月9日停止正常经营,BIS解除禁令后,7月开始经营状况逐步得到恢复,环比改善明显,第三季度单季度营收下滑14.34%,下滑幅度相对半年报数值有所减少,第三季度单季度净利润5.64亿元,后续改善情况需继续跟踪。 积极配合BIS,最大程度减少负面影响 经过谈判,公司积极采取行动,缴纳罚款及更换公司和中兴康讯的全部董事会成员,并且中兴通讯自费聘任一名独立特别合规协调员,负责协调、监察、评估和汇报中兴通讯及其全球子公司或关联企业在监察期内遵守《美国出口管理法案》、条例、协议和2018年6月8日命令的情况,目前公司新任管理层已经到位,期待带领公司走出低谷。 风险提示:贸易战加剧,主设备商行业竞争过于激烈 看好公司作为5G先锋其长远的战略布局和龙头地位,维持“买入”评级 公司作为A股国内5G龙头企业,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展Pre-5G/5G、物联网、车联网、光通信、硅光等战略性新兴市场。运营商网络,在运营商测试中排名前列,屡次斩获大单,国内和欧洲均有布局和突破,考虑到公司在5G领域的深远布局和竞争实力,管理机制改善,未来业绩有望恢复性高增长。预计公司2018-2020年的EPS为-1.54/0.99/1.21元,维持“买入”评级。 aAAaa

基站天线领先企业,竞争实力不断增强 公司主要从事通信天线、射频器件以及微波天线产品的研发、生产、销售和服务业务,致力于为国内外移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。公司作为国内基站天线领先企业,在国内基站天线行业排名前三。公司已经积累了较大的技术优势,也取得了不错的市场地位,随着公司在研发方面的持续投入,公司未来的增长动力得到了保障。 投资江嘉科技,介入陶瓷介质滤波器,发力5G 公司签署《投资意向协议》,拟以人民币8970万元受让江苏江佳电子股份有限公司持有的扬州江嘉科技有限公司65%的股权,江嘉科技整体估值13800万元,同时江嘉科技承诺2019-2021年实现扣非净利润不低于900、1100、1300万元。 由于AAU(有源天线解决方案)、大规模MIMO、超密度组网的出现,基站滤波器类射频产品往小型化、集成化方向发展,市场会比4G时代更为激烈,会迎来新一轮的洗牌,原因在于: 1、小型化,具备介质滤波器技术的厂商有优势。传统金属滤波器进入门槛相对较低,利润率也比较低,介质滤波器具有较高技术门槛,利润率较高。 2、集成化提升,天线大变革,市场份额向龙头公司集中,由于5G基站天线将与RRU融合形成新的单元AAU,天线公司的下游客户将由以往的运营商转变为设备商。与设备商有深度合作,并且在大规模阵列天线有较多技术储备的龙头天线厂商将有望获得更多的市场份额,而滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起,那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商将有优势。 江嘉科技是国内陶瓷介质滤波器老牌厂商,在未来5G的发展中,基站天线与射频器件将逐步实现一体化,陶瓷介质滤波器将是射频器件主要的技术方向之一,通过本次股权投资,将有利于加强公司在天馈一体化方向的技术积累,加强公司在未来通信网络市场的竞争力,有利于提升公司的综合竞争力及盈利能力。 未来公司在5G天线和滤波器领域中有望占据有利位置,深度受益国内外5G发展,维持中长期“增持”评级 公司在基站天线研发历史悠久,在3G、4G时代颇有建树,跻身国内天线厂商实力前列,同时公司积极布局5G,与中兴通讯、爱立信等设备厂商紧密合作,5G时代天线厂商将面临大洗牌,公司有望凭借深厚的研发实力及技术储备、与设备商深度合作,在基站天线、滤波器领域占据有利位置,我们预计公司2018、2019、2020年eps分别为0.53、0.75、1,维持“增持”评级。

三季度业绩符合预期,业务结构优化带来毛利率小幅上升 单第三季度营收4.29亿元,同比下降3.63%;归母净利润3559.14万元,同比增长17.91%。扣非归母净利润为3143.4万元,同比增长26.41%。第一季度和第二季度的营收增速分别为45%和103%,归母净利润增速分别为74%和42%。 随着盈利结构优化,公司毛利率小幅上升。前三季度毛利率18.61%,同比上升3个百分点。单第三季度毛利率19.40%,环比上升2.2个百分点。第三季度管理费用率(包含研发费用)、销售费用率和财务费用率环比均小幅上升,主要因为公司加大市场拓展和研发投入,及并购带来的有息负债增加,导致单季度净利率环比下降0.11个百分点至8.29%。 业绩增长主要来自金之川并表、电感和滤波器产品业绩增长 前三季度业绩增长原因:部分来自金之川的并表(去年9月份开始并表),参考半年报数据,金之川实现净利润1892.75万元(67.5%股权,对上半年业绩的贡献比例约占19%)。电感和滤波器等产品业绩高速增长也是主要原因之一。 看好公司在MPIM 小尺寸系列电感和SAW滤波器的布局,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应20.5/12.5/8.7倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。 风险提示 募投项目进展不及预期,并购整合效果不及预期。

公司发布2018三季报,前三季度营业收入587.6亿元,同比下降23.26%,归属上市公司股东净利润为-72.6亿元,扣除非经常性损益后净利润为-22.5亿元;单季度来看,第三季度营业收入193.32亿元,同比下滑14.34%,归属上市公司股东净利润5.64亿元,同比下滑64.98%。同时公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润为-62~-72亿元,去年盈利45.68亿。 第三季度生产经营得到恢复,受BIS禁令影响较大,后续改善情况需继续跟踪 一季度归母净利润和扣非后的归母净利润均为公司7年来单季度水平最高,二季度遭到BIS激活拒绝令,2018年5月9日停止正常经营,BIS解除禁令后,7月开始经营状况逐步得到恢复,环比改善明显,第三季度单季度营收下滑14.34%,下滑幅度相对半年报数值有所减少,第三季度单季度净利润5.64亿元,后续改善情况需继续跟踪。 积极配合BIS,最大程度减少负面影响 经过谈判,公司积极采取行动,缴纳罚款及更换公司和中兴康讯的全部董事会 成员,并且中兴通讯自费聘任一名独立特别合规协调员,负责协调、监察、评估和汇报中兴通讯及其全球子公司或关联企业在监察期内遵守《美国出口管理法案》、条例、协议和2018年6月8日命令的情况,目前公司新任管理层已经到位,期待带领公司走出低谷。 看好公司作为5G先锋其长远的战略布局和龙头地位,维持“买入”评级 公司作为A股国内5G龙头企业,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展Pre-5G/5G、物联网、车联网、光通信、硅光等战略性新兴市场。运营商网络,在运营商测试中排名前列,屡次斩获大单,国内和欧洲均有布局和突破,考虑到公司在5G领域的深远布局和竞争实力,管理机制改善,未来业绩有望恢复性高增长。预计公司2018-2020年的EPS为-1.54/0.99/1.21元,维持“买入”评级。

2018年三季度,公司实现主营业务收入人民币2197亿元,同比增长6.77%。税前利润达到人民币105亿元,归属于母公司净利润达到人民币34.7亿元,同比增长164%。 业绩同比高增长,移动业务和固网业务稳步增长2018年三季度移动业务实现快速高效发展,公司深化流量经营,优化产品资费并积极推广大流量套餐,促进用户平滑过渡,努力以薄利多销促进多赢,移动主营业务收入达到人民币1,254.24亿元,比去年同期上升7.2%。公司持续优化融合产品体系,主推高带宽产品,突出内容拉动,不断丰富填充优质视频,固网宽带业务发展持续改善,固网主营业务收入为人民币732.23亿元,比去年同期上升5.2%。 4G 业务规模发展,用户市场份额稳步提升前三季度,移动出账用户净增2,566万户,达到3.10亿户;其中4G 用户净增3,897万户,达到2.14亿户。移动出账用户ARPU 为人民币46.8元,比去年同期有所下降。 积极推动混合所有制改革落地公司全面推进与战略投资者的深度合作。与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司持续推进互联网触点合作,以低成本和薄补贴的发展模式有效触达新用户,尤其是青年市场。2I2C 业务快速增长,用户总数达到约7700万户。与阿里、腾讯合作推出以“沃云”为品牌的公有云产品,为用户提供差异化产品及服务。 看好公司变革,维持“买入”评级变革层面,公司I2IC 范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升, 看好公司变革, 预计2018/2019/2020年EPS 分别为0.13/0.18/0.20元,ev/ebitda 处在历史低位水平,维持“买入”评级。

9月5日,中国联通发布“5G+视频”推进计划,首批合作伙伴涵盖政府、内容、终端、芯片、系统等视频全产业链。 评论: 混改初显成效,继续推动变革落地 上半年,公司全面推进与战略投资者的深度合作。与腾讯、阿里、百度、京东等公司持续推进互联网触点合作,以低成本和薄补贴的发展模式有效触达新用户,尤其是青年市场。2I2C 业务快速增长,用户总数达到约7700 万户,带动4G 用户快速增长。与阿里、腾讯合作推出以“沃云”为品牌的公有云产品,为用户提供差异化产品及服务;开展云联网产品合作,为用户提供混合云组网能力;与阿里成立合资公司,强强联合,为政企客户打造定制化的应用软件服务。积极探索建设新零售试点门店,联合阿里、苏宁、京东、腾讯等,依托大数据能力,丰富门店品类、强化线上线下相互引流,对业务发展拉动效果显著。在IPTV、手机视频内容、大数据、物联网、AI 等创新业务领域以及基础业务领域,与各战略投资者的合作顺利推进,有效促进共赢发展。 瘦身健体进行时,成本得到有效控制,股票激烈计划有助于激发活力 联通持续推进瘦身健体,降低外包人员需求,推动人员向划小单元及创新业务领域流动,优化组织和人员结构。适度增强人力资源投入,引进创新人才,强化与绩效相挂钩、传统业务与创新业务相区隔的差异化的薪酬机制,更好实现多劳多得,并为创新业务发展积蓄动能。深入推进划小承包改革,实施收入毛利考核及增量收益分享,实现责权利一致。 公司上半年顺利实施限制性股票激励计划,首期向7752名管理骨干及核心人才授予本公司股票7.94 亿股,有助于激发活力。考核条件为:2018-2020年度利润总额增长率不低于65.4%、224.8%、378.2%(以2017为基数)。公司股权激励解锁条件为公司未来发展增速定调,划定了以收入、利润、净资产收益率三导向并行的财务目标,有利于公司朝着更为健康的良性循环发展。 资本开支未来两年有望维持低位,4G用户增长喜人 2017年,中国联通资本开支同比大幅下降41.6%,为人民币421.3亿元,为近五年最低水平。2018年联通计划资本开支达500亿,主要投向移动领域,相比17年有所增长,但仍低于2013年的水平,考虑到4G今年仍有部分投资,5G2020商用,我们预计未来两年联通资本开支有望维持较低水平。2018年7月份移动出账用户净增366万户,达到3.04亿户。4G用户一季度增长近2000万户,与我们之前报告判断一致。2/3/4G整体用户ARPU值48元(2016年全年平均46.4元),同比增长2.6%。移动出账用户ARPU值平稳提升,多重因素将进一步抬高ARPU值。2017年移动出账用户ARPU达到人民币48元,较年初已提升2元。预计ARPU值将进一步提升:(1)4G用户ARPU达人民币65.6元,4G用户渗透率提升抬高基础ARPU值;(2)大小王卡、蚂蚁宝卡等创新定向流量优惠套餐,不仅带来用户增量,对ARPU值提升也有所裨益,(如:腾讯小王卡轻度使用为19+30*1=49元/月);(3)互联网用户带来的增值业务也将进一步抬高ARPU值。 看好公司变革,维持“买入”评级 变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2018/2019/2020年EPS分别为0.13/0.18/0.20元,维持“买入”评级。

2018年中报,公司实现销售收入81,583万元,同比增长20.7%,实现归属于上市公司股东的净利润6006万元,与上年同比上升38.8%。 募投项目产能释放和金之川并表带来业绩高增长 公司本期业绩较上年同期相比变动的原因为:1、合并增加子公司金之川2018 年上半年度的经营业绩;2、母公司募投项目产能释放,业绩较上年同期稳步上升。去年公司出现亏损的主要原因在于星源电子全年经营业绩不及预期公司计提商誉减值,另一方面公司终止2017年限制性股票激励计划全额计提股权激励摊销费2200万。上半年的情况来看,公司募投项目进展顺利,MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器获得突破。 MPIM小尺寸系列电感迎来良好发展机遇,公司顺利布局 MPIM小尺寸系列电感具备电磁特性稳定、低放射噪声、耐冲击等特点,非常适合智能移动终端产品的电源管理模块,同时亦可以应用于航空、通信、汽车等诸多领域,目前市场格局方面,国内仅麦捷、华立、达嘉等少数厂商布局,我们看好MPIM小尺寸系列电感的市场发展前景,公司有望享受先发优势。 金之川完成并表,下游需求旺盛 公司收购控股的军工企业成都金之川,其高端磁性元件产品已用于移动通信、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务,客户包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等。其电感和变压器产品逐步用于手机快速充电器、光伏逆变器、充电桩和通信基站等通信、光伏新能源及新能源汽车等新兴领域。 看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应36/21/15倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。

2018年上半年,公司实现主营业务收入人民币1344亿元,同比增长8.3%,实现EBITDA人民币458亿元,同比增长4.8%。税前利润达到人民币77亿元,归属于母公司净利润达到人民币26亿元,同比增长232%。 业绩继续改善,自由现金流再创历史新高 上半年,继一季报高增长之后,上半年净利润同比大幅增长,资本开支为人民币116亿元。得益于资本开支的有效控制及盈利能力显著提升,公司自由现金流再创历史新高,达到人民币408亿元。资产负债率进一步下降至43.5%,公司财务状况更趋稳健。l4G业务规模发展,用户市场份额稳步提升上半年,公司4G用户净增2823万户,总数达到2.03亿户,4G用户市场份额同比提高近3个百分点。4G用户占移动出账用户比例超过67%,同比提高16个百分点。 积极推动混合所有制改革落地 上半年,公司全面推进与战略投资者的深度合作。与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司持续推进互联网触点合作,以低成本和薄补贴的发展模式有效触达新用户,尤其是青年市场。2I2C业务快速增长,用户总数达到约7700万户。与阿里、腾讯合作推出以“沃云”为品牌的公有云产品,为用户提供差异化产品及服务。积极探索建设新零售试点门店,联合阿里、苏宁、京东、腾讯等,依托大数据能力,丰富门店品类、强化线上线下相互引流,对业务发展拉动效果显著。在IPTV、手机视频内容、大数据、物联网、AI等创新业务领域以及基础业务领域,与各战略投资者的合作顺利推进,有效促进共赢发展。 看好公司变革,维持“买入”评级 变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2018/2019/2020年EPS分别为0.13/0.18/0.20元,维持“买入”评级。

5G时代,滤波器需求将迎来高增长 智能手机的通信功能主要由:基频(BB)、中频(IF)、射频(RF)三个部分构成。其中,射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大,能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。 射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分,负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波,每个滤波器覆盖相应的频段,其数量随着手机通信频段的增加而增加。 一般而言,手机每增加一个频段,需要增加1个双工器,2个滤波器(接收和发送),1个功率放大器和1个天线开关。一部全频段智能手机(例如全网通iPhone6S)需要支持七模二十频,共需要40个滤波器。未来,随着4G网络的进一步普及和5G网络的落地,智能手机的频段将大幅增加,据Gartner估计,目前智能手机平均用9.15个频段,到2020年还将大幅增加,带动滤波器需求增长。 深耕saw滤波器已久,放量可期 SAW滤波器,即声表面波器,具有小体积、低插损、高抑制、陡峭的频率选择性、便于封装和无须调整的优点,完美的适应了智能手机对射频前端体积和性能的双方面要求,现已成为手机射频前端滤波器应用的主流。MTK射频芯片(MT61695M12B)共计使用约24个滤波器(SAW滤波器18个,SAW双工器6个),目前市场上的手机在无线连接部分也普遍采用SAW滤波器,可见SAW滤波器已成为智能手机不可或缺的部分。 公司深耕电子元器件产业链多年,是片式电感及片式LTCC射频元器件等细分行业的领导企业。随着国产智能手机厂商的崛起,公司准确把握国内SAW滤波器需求剧增的行业发展趋势,不断加码SAW滤波器技术研发和项目建设。并在2016年投入4.5亿进行LTCC终端射频SAW滤波器募投项目建设。 MPIM小尺寸系列电感迎来良好发展机遇,公司顺利布局 MPIM小尺寸系列电感具备电磁特性稳定、低放射噪声、耐冲击等特点,非常适合智能移动终端产品的电源管理模块,同时亦可以应用于航空、通信、汽车等诸多领域,目前市场格局方面,国内仅麦捷、华立、达嘉等少数厂商布局,我们看好MPIM小尺寸系列电感的市场发展前景,公司有望享受先发优势。 看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应36/21/15倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。

看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局,国产滤波器稀缺标的,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,并且与中电26所深度合作,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应36/21/15倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会及其稀缺性,维持“增持”评级。

业绩低点或已过去 去年公司出现亏损的主要原因在于星源电子全年经营业绩不及预期公司计提商誉减值,另一方面公司终止2017年限制性股票激励计划全额计提股权激励摊销费2200万。上半年的情况来看,公司募投项目进展顺利,MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器获得突破。 MPIM小尺寸系列电感迎来良好发展机遇,公司顺利布局 MPIM小尺寸系列电感具备电磁特性稳定、低放射噪声、耐冲击等特点,非常适合智能移动终端产品的电源管理模块,同时亦可以应用于航空、通信、汽车等诸多领域,目前市场格局方面,国内仅麦捷、华立、达嘉等少数厂商布局,我们看好MPIM小尺寸系列电感的市场发展前景,公司有望享受先发优势。 金之川完成并表,下游需求旺盛 公司收购控股的军工企业成都金之川,其高端磁性元件产品已用于移动通信、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务,客户包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等。其电感和变压器产品逐步用于手机快速充电器、光伏逆变器、充电桩和通信基站等通信、光伏新能源及新能源汽车等新兴领域。 看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局,期待滤波器放量 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一,根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑,滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场,通过定增项目布局SAW滤波器,有助于打破国外厂商在该领域的垄断,卡位SAW滤波器国产化,在具备高毛利率的情况下进行进口替代,并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元,对应36/21/15倍PE,看好公司滤波器国产替代的机会,维持“增持”评级。

事件: 公司三季报披露2017年第三季度实现营业收入10.92亿,同比增长73.25%,前三季度营业收入28.96亿,同比增长97.26%,前三季度归母净利润3.25亿,同比增长53.24%。同时红杉资本披露计划未来6个月减持总股本2%。 核心观点 云计算业务推动收入高增长,红杉股份减持已有市场预期。公司前三季度云计算及相关服务收入为20.3亿,同比增长194%,是公司收入主要增长点。其中AWS云计算收入增加较快,营收规模超过10亿,无双科技SAAS营销9.5亿,同比增长100%。公司综合毛利为19.62%,受AWS云计算业务和无双科技SAAS业务低毛利影响,相比去年同期下滑10个百分点。此次红杉资本披露计划减持所持公司IPO前已发行股份,减持比例不超过总股本2%,处于市场预期之中,2016年年底红杉资本实际持有公司4.99%股份,前三季度已经减持2.81%。 IDC规模扩张迅速,保障公司业绩增长。公司自上市以来不断通过收购和自建两种方式扩建数据中心,目前公司约2万个机柜,前三季度IDC营收达到7.8亿,2016年收购中金云网数据中心,业绩承诺2017~2018年不低于2.1亿、2.8亿净利润,将为公司IDC盈利提供基本保障。同时今年新增酒仙桥、上海嘉定、房山二期数据中心约8000个机柜,预计未来2-3年还将将每年投放6000个机柜,从而形成4万-5万运营机柜的服务能力,营收规模有望超过30亿。 云牌照审批加速,AWS业务推动收入高速成长。公司基于AWS技术的云服务尚未获得云牌照,但三季度牌照审批速度加快,可信云大会后已有4家公司获得牌照,总量增至16家。并且,微软与世纪互联网合作的蓝云公司已获得牌照,印证外资云的国内模式获工信部认可。在此背景下,AWS云牌照有望于承诺期内落地,进而进入AWS云服务的全面推广期。AWS云在高并发、高存储量、高性能、高稳定性等方面相比阿里云优势明显,高端客户居多,未来几年有望达到30-50亿规模。 盈利预测与建议:预计公司17/18年业绩主要来源于IDC建设稳步推进和云计算业务高速成长,我们预计公司在2017-2019年归母净利润分别为4.6、7.0、10亿,对应的PE分别为42x、28x、19x,给予强烈推荐评级。 风险提示:AWS云牌照审批存在风险、IDC机架销售不及预期。