公司发布第三季度报告,披露本季度营业收入22.20亿,同比增长51.97%;归属上市公司股东的净利润2.19亿,同比增长59.40%。同时公司预告本年度上市公司股东的净利润变动区间为4.15亿至5.11亿元,同比增长30.00%至60.00%。 WLAN龙头企业,三季度业绩增速超预期。子公司锐捷网络的企业网业务是公司传统核心业务,在企业网设备行业公司市场占有率仅次于思科、华为、华三,在WLAN企业级领域,公司在国内教育、地铁、医疗等细分领域继续稳居第一。2017年上半年企业网络设备营收10.3亿,同比增长20.75%,相比去年同期46.3%高增速,略有下滑,但公司营收具有一定的季节性,第三季度同比增长59%。同时公司上半年在网络终端、智能POS机业务分别营收2.68亿、5.6亿,同比增长30%、90.4%,同样也是公司第三季度主要的业绩增长点。 收购升腾资讯、星网视易剩余股权,进一步增厚公司业绩。公司于今年8月完成了对升腾资讯40.00%股权和星网视易48.15%股权的收购,未来锐捷网络、德明通讯等其他子公司的剩余股权收购也将有所进展。同时两家子公司分别业绩承诺2017-2018年净利润累计不低于4.64亿、2.87亿,8月份并表对公司的利润贡献将在第四季度报表中有更显著的体现。10月23日,公司宣布控股子公司凯米网络以定向增资扩股方式收购阳光视翰20%的股权,以期引进外部战略投资者,通过优势聚合效应加快战略目标实现。 创新业务模式,物联网布局拓展发展空间。公司在自有局域物联网业务领域取得显著成果,推出安防监控、智能楼宇等多个场景的物联网应用解决方案,公司的RG-NB6210物联网通讯模组于今年9月亮相中国国际通信展,获得业内广泛关注。低功耗物联网市场,中国电信已经率先开启50万片大规模集采,公司作为传统B2B企业解决方案供应商,此次切入亿万级别连接的物联网领域,相比其他模组供应商优势更明显,有望打开新的增量空间。 盈利预测与建议:公司在企业网领域深耕多年,业绩长期保持高速增长,经营能力强,我们预计公司在2017-2019年归属于母公司净利润分别为4.73亿、5.71亿、6.42亿,对应PE为27/22/20倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:企业网发展低于预期、外延拓展业务低于预期。

事件: 公司三季报披露2017年第三季度实现营业收入4.56亿,同比增长62.67%,前三季度实现营收11.95亿,同比增长26.44%,净利润1.23亿,同比下降21.36%。同时公司预告2017年公司净利润为1.48亿-1.65亿,同比下降29.2%—21.08%。 核心观点 4G后周期业绩增速基本符合预期,短期受益运营商低频重耕、低功耗物联网建设。运营商基站建设具有强周期性,14年4G大规模建设,公司营收同比增长147%,净利润同比增长420%。4G后周期,基站天线毛利下滑严重,公司业绩承压。短期来看,受益于运营商低频重耕和低功耗物联网建设天线采购需求,同时中国联通今年启动混改,计划在2017年-2019年提升4G组网能力,投入550亿元用于4G投资,亦将带来大量天线采购需求。 外延并购光为,光通信业务提供新的业绩增长点。2017年5月10日公司以1.3亿元收购光通信企业光为58%股权。光通信企业和公司有相同的客户,并购完成之后公司业务范围进一步扩大,光为有望借助公司的渠道优势进一步拓展运营商市场。深圳光为光通信业务上半年净利润超过1700万,远超业绩承诺,深圳光为2017-2019年业绩承诺扣非后净利润为1600万、2100万和2600万,5月份合并财务报表,将进一步增厚公司业绩,平滑周期性影响。 5G天线已进入外场测试,5G时代公司优势明显。基站天线正在往大规模阵列、多系统、有源等方向发展,5G时代为了提高频谱利用效率,将采用大规模天线,通过利用多根天线形成的空分复用优势,能够成倍提升网络容量。公司在4G天线时代市场占有率国内第二,目前在3D Massive MIMO、天线小型化、有源天线方面建立一定的技术优势,在3D Massive MIMO 天线方面,公司通过与设备商展开合作,目前公司天线产品已经更新四代,部分产品已进入运营商场外测试阶段,随着5G的临近,公司业绩有望快速增长。 盈利预测与建议:预计公司17/18年业绩主要来源于运营商低频重耕,深圳光为,和海外市场,19年5G启动组网建设,公司业绩有望进入爆发期,我们预计公司在2017-2019年净利润分别为1.61亿、1.67亿、2.79亿,对应PE为52/50/30倍,首次给予强烈推荐评级。 风险提示:基站天线研发低于预期、设备商、运营商采购低于预期。

下游成长+就业刚需,数字艺术教育产业迎来风口,龙头标的有望首先受益。从行业成长性来看:数字创意产业首纳《十三五国家战略新兴产业规划》,规划预计至2020 年相关产业规模达8 万亿,数字创意产业成为政策强化引导和推进发展的领域,火星时代作为数字艺术教育领域优秀企业,下游互联网、游戏、影视后期制作及室内设计、VR 等行业维持快速发展,相关领域培训需求维持旺盛,数字艺术行业作为数创产业重要细分领域,其相关教育培训行业有望持续扩容从行业痛点来看:数字创意行业求职竞争激烈程度排名全行业前列,人才技能与产业需求不匹配,求职者只有拥有贴近产业的实操技能才更具有竞争优势,数字艺术教育培训有望通过接地气实操培训、求职指导及推荐等全体系的服务从而提升学员的求职竞争实力,进而在人才需求增长的趋势中获得成长机会。在快速成长中的数字艺术培训行业中,成立已有16 年的火星时代从品牌、规模、产品丰富度均处于行业领先地位,有望率先受益。 品牌+品质构建壁垒,区域扩张+新产品及线上开发助推成长:①品牌优势:公司是行业内最早的数字艺术教育企业,其成立16 年以来拥有丰厚的荣誉积累,同时深耕品牌运营,目前公司百度搜索指数以及贴吧活跃度均远高于同业竞争对手,口碑效应+百度导流推动公司学员数量增长,其中口碑效应吸引了近60%学员,后续有望通过线上投放及构建社区凝聚流量,同时线下重拾图书发行,以保持领先的品牌活跃度。②品质优势:公司通过严抓师资标准,运用双师模式兼顾效率与品质,教学研一体化保证内容品质,连年95%就业率验证公司教学品质。成长性方面,成熟运营经验和品质助力火星时代新开教学点快速投入顺利运营:目前公司已经建立了15 个教学点,通过双师教学模式在经济发达地区快速扩张,运营成熟的北京、上海教学点通过吸纳人数的增加继续保持10%左右的增长,新开教学点6 个月后的单间教室单年平均创收即超过90 万(成熟网点单教室年创收约125 万),未来3 年公司继续推进教学点建设从而达到超20 个的水平;次新校区满足率爬坡+新开校区快速顺利运转推动公司业绩高增长。新业务拓展方面,线上+新方向拓展贡献业绩增量:公司发力直播+录播结合线上教育在2016 年开始贡献收入(2016 年贡献459 万收入)并有望迎来快速增长,公司将围绕市场需求增加诸如IT 类、青少年数字艺术类、影视前期类课程,从而拓宽业务发力点。 罗非鱼食品综合业务发展稳健,奠定教育服务商转型的安全边际:公司一直以来专注于罗非鱼产业链,在上游水产饲料、鱼粉鱼油和下游冷冻食品、鱼胶原蛋白等业务领域综合布局,罗非鱼产业链业务保持稳定发展态势,2013 年以来稳定年贡献近6000 万净利润,成为国内罗非鱼食品产销龙头,罗非鱼类业务的稳健发展为公司拓展教育业务提供了坚实基础。随着公司产能利用率稳步提升,2017Q1 公司原有业务营收增幅达20%。公司致力于继续做大做强原有罗非鱼产业链基础上,向教育服务领域拓展。 盈利预测与估值:鉴于公司收购火星时代事项已经获得发审委审核通过,假设考虑配套融资与并购火星时代影响,我们预计公司17-19 年备考净利润为1.45/1.76/2.18 亿元,备考EPS 为0.63/0.77/0.95 元,对应PE 为27/22/18 倍。我们认为①数字创意作为十三五政策大力推动发展的产业,公司致力于通过教育培训服务下游互联网、VR 等高速发展行业,有望凭借品牌与口碑效应与行业共舞;②依托丰富的运营经验和管理优势,公司新开设教学点设半年即接近成熟教学点运营水平(收入水平达到70%以上),随着未来三年超过7 家教学点开设投入运营+前期次新教学点(2015、2016 新开8 个教学点)满座率爬坡,公司职业培训业务迎来快速发展;③ 此次交易方案中,火星时代对价9.74 亿元中57.5%通过股份支付,且交易对方(新余火星人持股火星时代99%股权)承诺在所持百洋股份股票自上市之日起36 个月内不以任何方式转让,且分别在满36/48/60 个月后可分批解禁;此外百洋股份实际控制人孙忠义承诺参与配套融资,认购不低于1 亿元且锁定36 个月,表明标的方与公司大股东对公司及教育业务发展的信心和决心,也提高此次并购资产的稳健性,更大程度避免道德风险;④公司是转型教育领域的公司中难得的原有主业保持稳健发展且利润可观的标的,原有业务稳健的业绩贡献从而为教育业务发展提供安全垫。公司当前估值对应2017 年业绩仅27 倍PE,给予2017 年35 倍估值(对应传统业务30×PE;职业教育业务40×PE),6 个月内给予目标价22.1 元,对应当前股价依然有30%的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率风险、教育整合不达预期。

事件:7月14日,公司以17.27元/股价格发行4544.9万股购买68.43%墨鹍科技股权和49%智铭网络。同时,以25.52元/股价格向国调招商基金和伊敦传媒基金发行1786.6万股。公司公告完成非公开发行股份购买资产及配套融资暨新增股份上市。 点评: 公司引入国资背景战略基金,积极进行外延布局国调招商基金和伊敦传媒基金以低于股价作为认购价格说明投资方看好公司的发展和行业前景。其次,两家基金都是国有资本为主导(两家基金大股东分别为掌柜国有企业结构调整基金股份有限公司和深圳是引导基金投资有限公司)的基金,产业与资本实力兼备。同时,国调招商基金持有杭州妙聚网络科技(页游开发)27.59%股份。我们认为,国有资本作为战略投资者参与三七配套融资份额,有望为三七带来丰富产业资源和资本力量,加强游戏业务领域的合作。 公司参股智铭和墨鹍,丰富游戏储备项目智铭网络是优质的网络游戏代理运营商,墨鹍科技是优秀的精品优秀研发商,研发了月流水过亿的《决战武林》和《全名无双》。公司这次的投资不仅有利于进一步巩固公司在页游上的研发和运营能力,而且丰富公司的页游和手游储备。为公司进一步抢占手游市场份额打下坚固的基石。 公司IP布局完善,全面打造影游联动泛娱乐布局公司页游17年会陆续上线《特工王妃楚乔传》、《西游伏妖篇》、《太极》,手游《青丘狐传说》等影游联动项目。我们认为凭借着影视IP的强大粉丝群体给游戏带来自然流量,大大减少公司利用广告等方式购买用户流量的成本。随着二次元游戏细分市场规模的快速增长,公司17年利用著名日漫IP《航海王》试水二次元游。同时,公司通过投资参股的方式开展影视音乐、动漫、VR等布局,有望联合公司强大的打造爆款游戏的能力,加速泛娱乐布局步入收获期。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年净利润分别为17.61、18.56、22.15亿元,对应EPS分别为0.84/0.89/1.06元,对应当前股价27.64、26.23、21.97倍PE。结合同行业可比公司估值水平,维持强烈推荐评级。 风险提示:页游、手游项目推进不达预期;页游行业、手游行业增长不达预期。

玻璃主业:受益于下游行业回暖以及公司产能扩充,业绩迎来快速增长期。公司是家电玻璃细分领域的龙头企业,半年业绩预告公司主业利润1亿元左右,同比增长50%。从去年年底开始,公司受益于家电行业回暖带来的红利,公司通过新增一条生产线以及转移一条生产线方式扩充产能,玻璃主业迎来成长红利。公司积极布局海外市场,海外市场毛利率高,订单需求、价格保持稳定,且需求一般提早3个星期下单(国内一个星期),市场成熟更加稳定,公司后续计划在墨西哥收购相关电玻璃工厂补充产能,进一步扩张海外业务布局。 幼教板块:合伙人制度保证扩张速度,构建标准化运营体系保障扩张质量。公司目前幼教板块主要拥有运营中高端直营园的全人教育以及拥有丰富幼教资源的徐州幼师集团。在完成收购幼教资产后,公司积极推进从幼教品牌、教学内容、园区装修风格等幼教板块标准化运营体系,后续有望通过地区合伙人制度加速公司园区的扩张,并通过标准化运营模式保障扩张的质量。 布局早教行业,产业整合持续推进:公司积极推进幼教产业整合布局。公司积极布局早教行业,其既是幼教产业链纵向延伸具有密切的协同效应,又有望成为公司未来业绩贡献点,目前公司在徐州、南京合计拥有超过30家早教中心,平均收费在3000-4000元/月。同时,公司后续有望通过成立教育产业基金,提前锁定优质教育标的,外延扩张有望持续推进。 盈利预测与估值:考虑公司传统主业同比大幅增长,教育板块有望在完成优化整合后迎来规模红利,暂不考虑外延并购,我们预计公司17-19年归母净利润1.93、2.25、2.60亿元,摊薄EPS 为0.32、0.38、0.43元,对应当前股价29、25、11倍PE。结合公司第一期员工持股计划已经过了锁定期,减持压力已经缓解,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:玻璃行业市场不景气、教育外延并购不达预期。

事件:游族网络自研自发的《军师联盟》MMO手游于7月6日上线,三日内在IOS畅销榜排名第九。同时,《大军师司马懿之军师联盟》电视剧自6月22日优酷上线起,单平台播放量迅速上涨至40亿。 点评: 《军师联盟》影游联动,有望成为暑期档手游爆款:《军师联盟》手游按预期上线,同名电视剧口碑正在不断发酵,“军师联盟”的百度七天搜索指数高达27万,同比增长1000%。主要观影人群是30-39岁(占比47%),其次是20-29岁(占比26%),以男性为主。由于主要观影人群具有较强的消费能力,同时也是页游的鼎盛时期和MMO游戏类型的主要消费群体。我们认为,此款手游凭借着与剧情很好的契合度,和精美的画面给玩家带来很好的沉浸感体验,吸引来这部分电视剧的主力消费群体。同时,通过电视剧+游戏双重口碑继续发酵,有望在暑期档带来一波新的主力玩家,为游戏带来可观的流水。同时,公司7月将迎来多款产品的上线,下半年将会有《战神三十六计》、《权力的游戏》、《妖精的尾巴》等5款产品将上线。公司有望凭借下半年上线的多类型产品迅速抢占手游市场份额。 率先与多个地区IP方合作,低成本导入用户:公司拥有小说IP《三体》、《盗墓笔记》、美国电视剧IP《权力的游戏》、日本二次元游戏《刀剑乱舞》等游戏改编权。其中《盗墓笔记》和《三体》位列中国最具价值IP前 10。我们认为,公司通过海外市场的知名度迅速打开海外IP合作的大门,未来有望获得更多高品质的全球化IP,形成从IP获取、多维度开发、多市场发行的业务流水线。 业内领先的海外发行团队,海外产品不断验证实力公司海外发行团队拥有4年的海外发行经验,覆盖欧美、东南亚等地区。通过买量加渠道渗透的方式双管齐下,把《狂暴之翼》发行做到同品类的全球第一。《狂暴之翼》是由女神工作室研发的一款ARPG手游,是全球海外市场收入最高的ARPG手游,全球流水破2亿。我们认为,国内手游市场开始步入成熟期,二线厂商均受到腾讯网易两大龙头的挤压,游戏出海成为未来主要的发展路径。16年全球手游市场规模高达369亿美元,同比增长21%。主要增长贡献是以巴西、俄罗斯为代表的新兴市场。公司在布局新兴市场上具有先发优势,在优异的海外发行能力和强大的产品研发实力的加持下,公司具有持续推出海外爆款的实力,迅速抢占海外市场份额。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.86/12.91/17.07亿元,对应EPS分别为1.54/2.01/2.66元/股,对应当前股价26.8/20.5/15.5倍PE,给予公司2017年32倍PE,目标价36.64元/股。首次覆盖,给予强烈评级。 风险提示:游戏业务推进缓慢,海外业务不达预期。

事件:①6月30日晚,公司公告显示公司发行股份及支付现金购买火星时代100%股权获证监会通过,本次收购作价9.74亿元,其中增发股份对价5.6亿元(2688万股,20.83元/股),现金支付4.14亿元;同时配套募资不超过5.6亿元,实际控制人孙忠义认购金额不低于1亿元。②公司股票将于7月3日复牌。 核心观点: 并购文化创意龙头火星时代,享受行业持续成长红利。火星时代是国内专业从事动画制作&文化设计制作职业教育的龙头企业,目前拥有8个产品线25个教育产品,目前在全国11个一线及重点城市拥有13个校区超过400间多媒体教室拥有在校生超过8000人。火星时代2017-2019年业绩承诺(按每年最低测算)为0.8亿元/1.08亿元/1.46亿元。2017年3月,以游戏、影视动漫、创意设计为主要构成的数字创意产业首次纳入国家战略新兴产业发展规划,预计到2020年相关行业空间将达到8万亿,火星时代作为文化创意职业培训龙头,有望充分受益于数字创意产业的成长带来的人才需求的增长。 品牌+教学品质构建壁垒,提效+扩张+新品助推业绩成长。火星时代自2001年成立以来多次获得“中国十大CG培训机构”、“最具综合实力置业培训机构”及“最具影响力IT教育品牌”等荣誉,拥有较高市场认可度和品牌影响力。公司拥有强大的师资团队+双师教学模式+贴近实践的教学内容构建教学体系,叠加教学后就业一体化职业培训服务,近年毕业生6个月就业率均达到95%以上,高就业率验证公司模式可行性且构建核心壁垒。公司未来3年内有望在全国范围内将学校扩张至20余所,覆盖部分二三线经济发达城市;同时近2年新建校区满座率仍有较大上升空间业绩处于快速增长期。从中短期来看,公司有望凭借新校扩张+老校运营成熟,并借助线上教育+新产品的发力推动公司业绩成长;从长期来看,公司有望围绕设计培训主业进行产业扩张,切入青少年素质教育培训等领域完善公司教育板块布局。 鱼价大幅上涨,产能释放驱动业绩成长。从17年4月以来,罗非鱼大宗价格从15元/千克上涨至18元/千克,公司作为罗非鱼龙头企业,有望充分受益于鱼价上涨以及产能释放带来的业绩成长。 盈利预测与估值:考虑增发后总股本增厚至2.3亿股,我们预计公司17-19年备考净利润为1.45/1.76/2.18亿元,备考EPS为0.63/0.77/095元,对应PE33/27/22倍。考虑当前估值合理,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:鱼价格大幅下跌、教育并购整合不达预期。

事件:6月26日,公司公告控股股东广新集团增持公司股份52万股,增持均价为7.84元/股,不排除后续继续在二级市场增持。 点评: 大股东增持彰显信心,前期超跌有望迎来反弹:公司控股股东广新集团通过竞价交易增持公司股份52万股,占公司总股本的0.0298%,增持后合计持有公司股份达到266775961股,占公司总股本比例为15.3%,未来控股股东不排除继续增持,我们认为大股东当前时点增持彰显对公司发展的信心,反映当前股价有所低估。公司自2016年11月26日停牌,今年5月25日复牌,复牌至今回调25.35%,停牌期间至今传媒板块回调21.15%,整合营销板块回调约17.75%。公司整合移动营销资源持续推进,拟现金收购优质游戏营销标的上海畅思,有望进一步拓展延伸公司数字营销业务矩阵,前期超跌有望迎来反弹。 现金收购拓畅强化移动营销平台,业绩增长稳健强者恒强:此前公司停牌拟发股收购拓畅,因考虑市场变化及公司自身整合计划,公司终止增发改用自筹现金5.28亿元收购畅思,表明公司坚持整合营销集团战略推进不动摇,继续强化公司在新兴业务领域和数字营销板块的强化布局,标的方承诺2017-2019年实现净利润不低于6000、7500、8800万元,对应2016年净利润4315万元,业绩增速以此达到:39%、25%、18%,收购对价对应2017年业绩承诺估值为11×PE,估值合理,此次收购业绩承诺方将在收到第二期支付款后的30个月和42个月内合计购买公司股票金额8000万元,约占本次支付对价金额的15%,有利于绑定管理层,确保标的稳健运营。当前公司账上货币资金11.92亿元较为充裕,通过现金收购有利于增厚公司业绩。考虑公司此次现金收购畅思广告,整合营销持续稳健推进,客户端优质品牌客户积累优势、数据端整合市场大数据资源、渠道端优质媒介资源积累优势,不改中长期看好的逻辑,产业强者恒强格局持续。 上海拓畅:深耕游戏与电商运应用,强化客户、资源与媒介资源的整合协同:上海拓畅根源于触控科技平台体系-中国游戏行业发展的领军者,在游戏领域具有丰富的资源,基于丰富的行业资源储备公司主要为游戏类和电商应用类开发者提供移动端效果推广服务,旗下包含广告管理平台、DSP、SSP、以及DMP等丰富的互联网广告营销矩阵,先后为《部落冲突》、秦时明月、唯品会、花椒直播等进行推广并取得良好效果。移动营销行业高速发展背景下(2016年市场规模超1300亿,增速达到126%),此次公司收购拓畅,客户端有望借助畅思游戏领域丰厚客户资源拓展公司在游戏领域的客户开发,同时公司将可以获取客观的、大量的用户数据和提升移动营销方案设计能力,充分受益于营销行业依然维持高速增长态势,渠道端进一步强化广告管理平台和媒介平台,从而与省广在媒介端形成充分互补,强化客户全案服务能力和提升服务效果。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.55、8.71、10.27亿元,对应EPS分别为0.43/0.50/0.59元,对应当前股价18.2、15.8、13.4倍PE。继续看好公司作为整合营销龙头,通过内生+外延发展享受行业持续成长的红利,复牌后随市场回调超跌,大股东增持彰显信心且不排除后续继续增持,维持强烈推荐评级。 风险提示:外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

事件:公司公告子公司联动文化将以自有资金6.27亿元增资并收购爱普数媒全部股权,其中对应标的方95%股权转让款对价5.9565亿元分四期支付,其中约定由转让方或指定主体于公开市场购买联建光电股票金额分批累计达到3.87亿元,占对价金额的65%,所购股份均需质押给投资方,转让方在业绩承诺期各年审计报告及/或减值测试报告出具并扣减当年补偿(如有)后10个工作日内,按盈利承诺实现进度分批解除相应比例股票的质押,每次解除股票质押的后续保持质押的股票金额。业绩承诺期内,标的公司须按每年承诺净利润的50%向投资方分红。同时公司推出第二期员工持股计划,本期员工持股计划上限1.95亿元,股票来源为二级市场回购,回购股份的价格不低于24.8元/股,所持股票分两年平均解锁。 点评: 收购爱普新媒推进营销整合,强化移动营销业务矩阵:本次收购标的爱普数媒为新三板挂牌公司,立足于移动互联网行业并专注于移动广告业务,以综合自媒体矩阵为载体的推广和以移动营销大数据平台为基础的广告推广为主要业务,自主产品研发团队曾先后成功研发并发布超过100 款App 产品至苹果App Store 平台,类别涵盖天气、游戏、购物、生活、新闻、工具、社交、导航等多个方面。标的公司承诺2017-2020年实现扣非归母净利分别为:4500、5850、7020、7722万元,按照2017年对赌业绩测算估值水平为13.9倍PE,标的公司2016年净利润为2492万元,对应对赌业绩增速分别为:80.58%、30%、20%、10%。公司持续推进围绕“显示设备、线下广告、营销策划、线上广告以及协同用户数据”的营销布局,当前线下广告方面组成了由分时传媒等8家线下广告公司组成的线下营销阵营,充分整合公司显示设备等受众媒体资源优势,线上广告方面先后收购深圳力玛与精准分众,营销策划层面凭借友拓公关、励唐营销等进行资源整合与方案策划,集团层面成立战略规划部门,针对集团营销战略与子公司未来战略进行整体规划,各子公司当前整合协同效应初显,中长期致力于打造集团数字营销平台,此次收购爱普新媒,有利于强化公司移动营销板块布局,增强移动端媒体资源优势。 营销整合中长期趋势不改,投后管理强化依然是行业重心:随着二级市场回调,带动一级市场投资估值回归,部分优质标的投资价值显现,我们认为中长期来看营销行业基于并购实现产业整合的逻辑并没有改变,但对于投后管理与整合提出了更高要求,短期来看再融资政策收紧对于进行产业并购的公司融资能力带来挑战,具备良好融资能力和内生造血功能强的公司进行整合的产业逻辑将继续被市场验证。公司当前内生利润规模5亿元以上,提供稳健的内生现金流增长,资产负债率约为27%,处于同行业低水平,此前公司公告将发债不超5年20亿元规模,内生现金流充裕+低杠杆率情况下发债融资有利于解决公司继续进行产业整合的资金需求。从全球广告龙头公司来看,奥姆尼康、阳狮集团、电通、诶普智、以及WPP集团等当前业绩增速普遍在个位数左右,平均估值水平约在18倍左右,当前A股营销板块经历回调之后估值调整已经处于低位,考虑板块增长持续维持较高水平,板块内公司增速普遍在10+%以上,增长持续验证有望带来估值溢价。联建光电自2014年强化营销布局以来,近几年陆续新增诸多营销标的并表,产业链布局不断完善,后续板块业绩释放可期。 第二期员工持股计划推进,股份回购+董监高减持规划稳定信心:公司此前推出2.4亿元在24.8元/股价格之下的回购计划,前期4500万元回购已作为第一期员工持股计划,此次剩余1.95亿元的回购股份将作为第二期员工持股的股份,彰显管理层对后续股价走势的信心。同时2016年12月发布的主要董监高12个月内的减持计划(当股价高于27元,持股52%的股东承诺合计减持不超过7020万股,且主要是通过大宗交易减持),主要股东统一安排减持规划,能够避免无序减持对市场造成冲击,且约定减持价格区间在27元/股之上,结合最新减持新规,后续减持压力有效缓解。 盈利预测与估值:预计随着小间距业务增长加快,传统板块业绩贡献增强,2016年诸多标的全年新增并表带来营销板块的可观增长,考虑爱普新媒并表,我们预测2017-2019年公司实现归母净利润归母分别为:6.02、7.39、8.88亿元,EPS分别为0.98、1.21、1.45元/股,当前股价对应PE分别为:21、17、14倍。考虑减持新政、董监高等减持的量价承诺等影响,限售股大幅解禁的担忧大幅削减,近期公司推出的股票回购彰显股价信心(回购价格为24.8元/股,减持承诺价不低于27元,当前股价具有一定安全边际),公司经营层面外延整合产业布局持续推进,强化标的的整合协同,维持强烈推荐评级。 风险提示:市场继续下跌风险、对赌业绩不达预期风险、并购整合不达预期风险、LED业务拓展不顺等。

事件:6月12日公司旗下子公司广弘食品与广州市石井水泥厂、广州市长贤置业就在白云区石井镇槎龙村地堂地段上约200亩土地面积合作开发“食品冷链智慧港”项目等合作事项进行了约定,约定石井水泥厂以项目地块土地使用权及土地上盖资产作为合作条件,广弘食品与长贤置业组建联合公司负责项目出资,三方共同成立的公司负责项目运营、管理;意向书签订各方承诺在意向书签订3个月内完成石井水泥厂相关资产进行评估,项目意向书签订之日起8个月内完成,逾期自动终止。 点评: 食品冷链智慧港项目推进,西村冷冻厂土地改造有望走上日程:本次意向书合作各方承诺3个月内完成拟合作地块约200亩土地的资产评估公司,并约定意向书8个月内完成,逾期失效,表明公司食品冷链升级工程-冷链智慧港项目正式提上议程,公司食品板块产能升级有望扩充到10万吨产能(现有传统冷库容量约3万吨左右),若考虑约9个月建设期,如果公司分布开发推进则有望2018年下半年新建部分产能投产,中长期来看食品冷链产能扩充与升级有望提升强化公司食品冷链板块的市场竞争力,进一步整合市场资源,量(产能提升)价(产能升级带动盈利能力释放)提升带来食品板块业绩贡献提升。我们认为,随着食品冷链产能升级工程逐步迈入正轨且预期新建产能有望在2018年下半年逐步投产,意味着公司西村冷冻厂近100亩土地有望加快推进“三旧改造”。根据2017年4月27日广弘食品集团铁路专用线拆除及市政道路建设工程(一期)环评公示显示,根据最新的环评,拆除工作计划今年10月动工,预计2018年8月竣工,项目的一期工程,南起富力路,北至广弘食品集团门口,总长约0.745公里,拆除的广弘食品集团铁路专用线全场约1.54公里。因此我们认为,随着扩建新产能场地走上日程,西村冷冻厂所属土地三旧改造将进入日期排表推进阶段,以广弘食品铁路专用线拆除为起点将加快推动公司所属区域土地资产盘活。 西村冷冻厂地段优越,中山坦洲完成三通一平且空置,土地盘活价值溢价凸显:公司广州荔湾区西村冷冻厂的土地属于广州市老城区中心位置,面积约为97亩(约6.47万平方米)紧挨广州市内环路边上,地块位置临近广州火车站,广州汽车客运站,西村、西场地铁站等交通枢纽,又临近广东广雅中学(省一级重点中学),广东省妇幼保健院等民生机构,毗邻珠江支流,周边有大型房地产楼盘。该地块土地用途为工业用地,该地块为广弘食品生产经营用地,已纳入三旧改造进程序列。若假设按照5万/㎡的拍卖价格、按照3.5-4倍容积率,假设采用政府收储方式进行五五分成,那么公司有望分得合计约56.6亿-64.7亿元(目前账面价值约0.98亿元),有望带来超额溢价收入。此次食品冷链新建场地进入拟定阶段,意味着旧厂拆建及三旧改造进程推进,从财务角度有望将对公司近年财报带来积极影响。同时,中山坦洲地段公司拥有约200亩土地也属于纳入三旧改造进程的地段,2008年资产重组时按评估价5088万元入账(周边土地约为1200-1400万/亩),土地用途为工业用地,已完成“三通一平”,目前处于闲置状态,我们认为该地段前期准备工作(三通一平目前空置)妥当,土地资产盘活进程有望较快推进。此外,公司佛山南海1200多亩土地三旧改造提供安全边际,总部经济大楼即将完工投用也有望贡献可观的租金收入。 短期主业经营稳健,中短期关注教育内生+外延扩张,中长期关注食品冷链智慧港产能升级带来食品板块业绩提升:公司主业包括食品和教育发行,如前所言食品板块产能拆建升级有望在2018年下半年逐步释放投产,公司将逐步由广州肉类食品龙头向广东省乃至全国领军类食品冷链企业进军,中长期来看具有业绩增长性;发行板块公司旗下教育书店作为省内发行垄断两大渠道之一,有望充分整合省内渠道资源,当前教育发行业务稳定贡献9000万左右净利,通过内生结合外延的方式沿着教育服务与教育附加板块拓展延伸,有望在中短期内逐步体现教育业务增长。随着教育业务拓展推进,食品冷链业务扩容并逐步释放产能,近两年公司主业将逐步迈入稳健增长阶段,中长期而言内生增长可观。 国企改革受关注有望受益国企改春风,高管此前增持彰显信心:作为国企改先锋,集团早在2015年即引入民营资本(新锦安和兰光获得控股股东广弘资产49%股权)进行股东层面混改,随着5月24日发改委发文显示国企改革“第三批试点企业将进一步扩大范围,选择中央企业的同时,还将重点从省、自治区、直辖市选择试点企业”,国企改革再次引市场关注,作为改革前沿的岭南国企,有望在新一轮国企改中发力并受市场关注。此外公司高管团队于2016年7月增持上市公司股份承诺半年内不减持,10名高管共同参与的资管计划在二级市场合计竞价增持约5700万元公司股票,增持成本约9.06元/股(目前尚未有公告提示该资管计划所增持股份有减持情况),彰显公司核心高管团队的信心。 盈利预测与估值:暂不考虑外延并购的前提下,预计公司2017-2019EPS为0.25、0.28、0.34元/股,对应当前股价估值为:38、33、28倍PE,维持强烈推荐评级。

事件: 6月5日晚,公司公告显示公司收到大股东陈雁升提交的《关于向公司全体员工发出增持公司股票的倡议书》,主要内容:大股东倡议公司员工及全资子公司、控股子公司员工通过二级市场净买入星辉娱乐股票且连续持有12个月以上并在职的,若因增持星辉娱乐股票产生的亏损,由大股东予以全额补偿;收益则归员工个人所有。 核心观点: 内生部分稳定发展:精品游戏暑期密集上线+球队成绩收入共振提升。游戏方面:公司5月底上线影游联动项目《思美人》页游、6月上线国内头部动漫IP《雄兵连》手游、8月上线经典端游IP《三国群英传:霸王之业》手游并获腾讯发行,9月上线《热血传奇》IP手游;公司积极储备以IP为核心的影漫游联动项目,包括与华策影视合作开发的影游联动IP《盛唐幻夜》、国内头部动漫IP项目《雄兵连》续集以及《末世之战》等。体育方面:16-17赛季,公司西甲球队西班牙人赛季排名第八位,同比提升5名,积分创12年来最佳成绩,受西班牙足球联赛转播权改革红利,下赛季将新增确认电视转播权收入1300万欧元,公司后续有望继续通过合理的球员运作提升球队实力获得更大的收益。 配股融资注入活力,外延投资步入收获期。公司拟配股融资11.2亿元,大股东承诺按比例全额认购公司股票,融资金额主要用于游戏板块内生孵化及整合推进,同时4亿元用于偿还公司债务,预计今后每年减少2500万财务费用。公司在14年设立了围绕游戏板块整合布局的产业投资平台,累计投资孵化超过50个项目,至今公司拥有6家三板上市公司及部分优质业绩标的,后续公司有望通过合理的资本运作使公司获得更大的价值。 盈利预测与估值:暂不考虑配股的影响,我们预计公司玩具板块17年贡献业绩1.2亿元,游戏2.5亿元,体育8000万元,内生部分4.5亿(YOY50%),投资收益保守估计1亿元,2017年保守估计归母净利润5.5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.44/0.53/0.65元,对应PE20、16、13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:手游项目流水、球队成绩不达预期,传统业务大幅下降。

LED小间距进入爆发时代,LED业务有望维持30%可观增长:2016年以来,LED板块小间距产品进入市场爆发期,公司小间距显示设备进入产能释放期,主要公司营收增速水平在50%以上,公司小间距业务此前产能约为3亿元左右,2017年有望逐步释放到10亿级,同时公司在业务开展方面着重服务中高端优质客户确保业务盈利水平,受益行业需求释放,小间距业务占LED比重有望提升到70%(2016年约30%左右)。LED板块近两年受益于量价提升(2015年以来公司产品销量与价格逐年分别提升10%左右),板块业务毛利率显著增长(毛利率逐年提升,2016年毛利率达到35.91%),当前海外LED业务占比依然过半(57%左右),国内市场2016年拓展取得成效,增速达39%。因此LED板块回暖背景下,公司小间距业务产能释放推进市场拓展,量价与盈利能力显著提升,未来两年有望维持30%以上可观增长。 营销版图初成、整合协同加快,现金流充裕+发债解决继续产业整合的资金需求:基于公司原有LED业务延伸到下游端,公司积极拓展数字户外与数字营销板块,从而实现营销板块线上线下的整合,打造现有围绕“显示设备、线下广告、营销策划、线上广告以及协同用户数据”的营销布局,当前线下广告方面组成了由分时传媒等8家线下广告公司组成的线下营销阵营,充分整合公司显示设备等受众媒体资源优势,线上广告方面先后收购深圳力玛与精准分众,营销策划层面凭借友拓公关、励唐营销等进行资源整合与方案策划,集团层面成立战略规划部门,针对集团营销战略与子公司未来战略进行整体规划,各子公司当前整合协同效应初显,中长期致力于打造集团数字营销平台。随着二级市场回调,带动一级市场投资估值回归,部分优质标的投资价值显现,我们认为中长期来看营销行业基于并购实现产业整合的逻辑并没有改变,但对于投后管理与整合提出了更高要求,短期来看再融资政策收紧对于进行产业并购的公司融资能力带来挑战,具备良好融资能力和内生造血功能强的公司进行整合的产业逻辑将继续被市场验证。公司当前内生利润规模5亿元以上,提供稳健的内生现金流增长,资产负债率约为27%,处于同行业低水平,此前公司公告将发债不超5年20亿元规模,内生现金流充裕+低杠杆率情况下发债融资有利于解决公司继续进行产业整合的资金需求。 10月中旬之前符合减持新规的高管减持计划与新解禁股份累计约4900万股,远低于到期解禁的1.4亿股,员工持股、股份回购彰显信心:公司股份于2017年5月解禁2412万股(实际可流通股份仅为435万股),7月份将解禁约1.16亿股(都属于大股东、持股非公开发行股份的特定股东),该解禁类股东皆属于本次减持新政约束减持的情形,考虑公司于2016年12月发布的主要股东12个月内减持计划(当股价高于27元,持股52%的股东承诺合计减持不超过7020万股,且主要是大宗交易减持,即若股价低于27元,则期间内不减持),综合考虑减持新股、新解禁股份、高管承诺减持计划来看,当前价格下近三个月内符合条件的合计减持仅为4898万股(含5月4日已到期的2412万股,其中符合当前价格下减持新政允许且符合减持价格承诺区间的约为272万股,因此主要符合可减持条件的为存量流通股及7月解禁的部分限售股,因此三个月时间内主要到10月中旬),占总股本7.98%,远低于2016年底计划的7072万股、今年新解禁的1.4亿股、符合减持新股三个月内竞价可转让的新解禁股约7000万股。可见,高管承诺减持价格区间与数量上限、减持新规、高管离职减持限制等,使得截止10月中旬前符合条件的减持规模不到总股本8%,远低于新解禁的占总股本22.8%,解禁减持压力极大缓解。同时在此时点,公司再次启动2.4亿金额股票回购(回购价格上限为24.8元,截止6月3日累计回购约4500万金额)用作第二期员工持股储备股份。我们认为,公司多重举措下,彰显对公司发展与股价提升的信心。 盈利预测与估值:预计随着小间距业务增长加快,传统板块业绩贡献增强,2016年诸多标的全年新增并表带来营销板块的可观增长,我们预测2017-2019年公司实现归母净利润归母分别为:5.58、6.81、8.14亿元,EPS分别为0.91、1.11、1.33元/股,当前股价对应PE分别为:22、18、15倍。考虑减持新政、董监高等减持的量价承诺等影响,限售股大幅解禁的担忧大幅削减,近期公司推出的股票回购彰显股价信心(回购价格为24.8元/股,减持承诺价不低于27元,高于当前股价19.99元/股),公司经营层面外延整合产业布局持续推进,强化标的的整合协同,我们予以首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:市场继续下跌风险、对赌业绩不达预期风险、并购整合不达预期风险、LED业务拓展不顺等。

点评: 广日集团整体装入电气装备集团,国企改革进度超预期。 本次国有产权无偿划转实施后,股权结构由广州市国资委直接控股广集团56.56%变为广州市国资委控股广州电气装备集团100%股权,广州气装备集团控股广日集团100%股权,基本将广日集团整体划入电气装集团,属于广日股份控股股东的股权变动,并不涉及到广日股份的股权动。 广日集团除广日股份外仅有部分垃圾发电资产,而电气装备集团则拥精锻热处理、能源动力与环保设备、重型机械设备、高精机械设备、输电设备、电子信息装备、贸易与服务等主业,拥有较多经营情况良好、备一定发展潜力的资产(广州广重、海瑞克隧道等),根据公开资料,电装备集团营业收入超过百亿元,利润规模在2-3 亿元。我们认为国企改进程明显加快,公司作为国资委下属唯一的机械上市平台,将持续获益同时,提升资产证券化率这也符合国资委对于旗下资产的考核要求。 传统电梯主业:受益于房地产后周期、基建投入、自身替换需求公司2016\2017Q1 营业收入增速分别为-2.04%\4.57%,保持稳定趋势,对比同行业上市公司,增速在合理区间。我们认为未来行业将持续受益于房地产后周期与基建投入,具体来看,直梯受益于2016 年房屋新开工面积同比增长 8.1%,2017 年1 季度再度提升至11.6%,呈加速趋势。轨道交通等基建投资进一步带动扶梯销售。同时,电梯使用年限为10 年,替换需求不断加大。综上,我们认为电梯行业仍能维持5%的增速。公司1 季度在手订单同比增长16%,保障公司传统主业稳健发展。 紧抓城轨行业风口,打造新的增长极。 公司紧跟市场,从行业发展性、原有业务协同性角度出发,重点布局轨道交通行业:公司目前已经成为新筑股份的第二大股东(2016 年9月买入5%的股权),新筑股份在成都轨交市场拥有绝对优势,同时是除中车外第二家掌握有轨电车车辆核心技术的公司,公司有望与新筑股份形成紧密联系。借助新筑与公司自身在华南地区的优势,公司将加速开拓城市轨交市场,立足于原有电梯业务,公司进一步将打造成设备总包商,将立体化停车库、LED 灯、电梯、屏蔽门产品打包成整体服务进入产业链,充分发挥协同性效应。 盈利预测与估值。 公司战略布局清晰,业绩扎实,国企改革持续催化。我们测算公司17-18 年EPS 分别为0.8、0.85 元,对应14.5、13.7 倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产投资增速下滑过快、电梯行业竞争过于激烈。

现金收购拓畅强化移动营销平台,不改中长期持续看好的逻辑:此前公司停牌拟发股收购拓畅,因考虑市场变化及公司自身整合计划,公司终止增发改用自筹现金5.28亿元收购畅思,表明公司坚持整合营销集团战略推进不动摇,继续强化公司在新兴业务领域和数字营销板块的强化布局,标的方承诺2017-2019年实现净利润不低于6000、7500、8800万元,对应2016年净利润4315万元,业绩增速以此达到:39%、25%、18%,收购对价对应2017年业绩承诺估值为11×PE,估值合理,此次收购业绩承诺方将在收到第二期支付款后的30个月和42个月内合计购买公司股票金额8000万元,约占本次支付对价金额的15%,有利于绑定管理层,确保标的稳健运营。 当前公司账上货币资金11.92亿元较为充裕,通过现金收购有利于增厚公司业绩。公司停牌期间传媒(-23.43%)、营销板块(-18.39%)以及大盘回调有所回调,公司自25日复牌以来已经回调补跌近20%,我们认为回调已经到位,考虑公司此次现金收购畅思广告,整合营销持续稳健推进,客户端优质品牌客户积累优势、数据端整合市场大数据资源、渠道端优质媒介资源积累优势,不改中长期看好的逻辑。 上海拓畅:深耕游戏与电商运应用,强化客户、资源与媒介资源的整合协同:上海拓畅根源于触控科技平台体系-中国游戏行业发展的领军者,在游戏领域具有丰富的资源,基于丰富的行业资源储备公司主要为游戏类和电商应用类开发者提供移动端效果推广服务,旗下包含广告管理平台、DSP、SSP、以及DMP等丰富的互联网广告营销矩阵,先后为《部落冲突》、秦时明月、唯品会、花椒直播等进行推广并取得良好效果。移动营销行业高速发展背景下(2016年市场规模超1300亿,增速达到126%),此次公司收购拓畅,客户端有望借助畅思游戏领域丰厚客户资源拓展公司在游戏领域的客户开发,同时公司将可以获取客观的、大量的用户数据和提升移动营销方案设计能力,充分受益于营销行业依然维持高速增长态势,渠道端进一步强化广告管理平台和媒介平台,从而与省广在媒介端形成充分互补,强化客户全案服务能力和提升服务效果。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.55、8.71、10.27亿元,对应EPS分别为0.56/0.65/0.77元,对应当前股价20、17、15倍PE。继续看好公司作为整合营销龙头,通过内生+外延发展享受行业持续成长的红利,维持强烈推荐评级。 风险提示:外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

全面收购Grindr,继续推进社交媒体和内容平台布局:公司通过收购Grindr剩余38.47%股份逐步完成从游戏厂商到互联网平台型公司的转型。Grindr的全球注册用户2700万,DAU300万,是全球最大的同性恋社交网站,在同类型社交软件市占率第一。用户平均每日在线时长54分钟,超过Facebook。Grindr主要收入来自于订阅收费、广告收入和部分API数据授权。随着移动互联网社交行业壁垒的提高,Grindr稀缺性逐步显现,其估值在1年内增长1.6倍。我们认为,此次收购不仅标志着公司继续推进社交媒体和内容平台的决心,同时,通过利用Grindr的用户数据资源为游戏提高海外发行和精准运营能力提供核心的支撑。 闲徕线上线下结合推广模式卓有成效,棋牌游戏政策风险可控:闲徕通过线下熟人推广模式迅速扩大市场份额,同时有效降低销售费用和渠道分成,覆盖湖南、四川等大省线上棋牌市场。闲徕16年上线8个月内月均收入8000万,毛利率高达90%,凭借强大的研发实力+线上线下渠道优势抢占18%的地方棋牌类市场份额。我们认为棋牌行业经历多次洗牌后部分小厂商将退出市场,行业龙头企业将获得更大市场份额,因此闲徕未来增长规模可期,将为公司贡献核心业绩。国务院办公厅《关于加快发展休闲健身产业指导意见》将棋牌列入重点扶持的体育项目,闲徕也成为国家体育局主办的国家级赛事CCPC的战略合作伙伴和主办方之一。武汉市公安局治安管理局发文明确棋牌涉赌裁量标准,开启棋牌市场规范化的进程。我们认为未来会有更多政府部门出台政策促进棋牌市场规范化健康化发展,行业政策风险较低,闲徕作为休闲棋牌市场龙头公司将享受行业规范化带来的红利。 大IP授权的手游储备丰富,下半年迎来全面爆发:公司16年自研代表作《神魔圣域》9个月全球流水7000-8000万,海外排名稳定前15,肯定了公司自研能力,目前公司自研团队已经有6个产品线合计372人。2017年计划上线6款手游产品,Q2上线《终结者》、《偷星九月天》,Q3上线《BLEACH》、《轩辕剑汉之云》,Q4上线《洛奇》、《希望OL》,借力二次元IP和端游强IP改编,加速手游业务的增长。我们认为公司自主研发能力的提升和大IP手游业务的厚积薄发的内生性增长将带动公司盈利能力的提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为10.83、13.05、15.42 亿元,对应EPS 分别为0.92/1.13/1.33 元,对应当前股价23.91、19.84、16.79 倍PE。维持强烈推荐评级。