投资要点 事件:公司公布2014年年报,报告期内,公司实现营业收入42.17亿元,同比增长40.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长24.32%。2014年利润分配预案为:每10股派现2元人民币(含税),并每10股转增20股。 点评: 行业景气+积极拓展,收入实现快速成长,未来成长基础扎实。行业景气叠加公司在批发、零售、会奖以及采购端都积极拓展,2014年公司收入继续实现40%以上的高速增长。高成长背后,公司在旅游目的地和客源地,渠道、产品,内部管理方面的积极拓展,为未来的成长打下坚实基础。 外延扩张助力打造最具竞争力的全方位出境综合服务提供商。2014年,公司运用资本市场平台优势,在渠道、产品与服务、目的地资源三方面进行扩张。 毛利率下滑估计主要源于区域及旅游目的地的拓展。 战略再升级:立志成为中国最具竞争力的全方位出境综合服务提供商。司将多角度多方面延伸,拓展出境旅游、商务会奖、游学及留学教育、移民臵业、医疗体检、出境及海外金融、保险等各类出境服务业务领域。 盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为2.65/3.64/4.65元,目前股价对应PE分别为77/56/44倍。2014年,公司在旅游目的地和客源地,渠道、产品,内部管理方面的积极拓展,为未来的成长打下坚实基础。长期看,出境游为万亿级市场,公司作为行业内稀缺的上市平台,资本扩张能力已获得验证,持续扩张可期。目前股价对应定增后股本市值约139亿元,继续给予“增持”评级。 风险提示:扩张及后续整合不及预期,行业竞争加剧

事件:公司拟出资1.5亿元成立全资子公司“福州千古情”。公司成立后将以自有资金不超过1.3亿元用于收购“新海岸公司”所开发的福州市三江口文化旅游城项目中的剧院、浪浪浪水公园及景区配套设施等。 点评: 拟收购项目区位优质,且已具有一定的运营基础。拟收购项目是三江口文化旅游城项目的一部分,有地铁站点规划,配套完善。项目面向闽江、乌龙江交汇口,区位优质。其中,浪浪浪水公园已于2014年7月开业,具有一定的运营基础。 异地项目扩展由旅游目的地延展至沿海发达省会城市。不同于此前异地复制项目所对应的纯旅游目的地,此次项目是公司向发达沿海省份城市进行拓展的布局,扩大了公司线下平台的延展空间。 受益于自贸区、"海上丝路"建设,项目前景向好。自贸区建设,以及福州“海上丝绸之路枢纽城市”的定位,为项目提供扎实的基础。 轻资产异地扩张的新模式。通过先以品牌输出的形式与当地项目建立紧密合作,待项目成熟后进行收购的轻资产运作方式,利于公司快速整合旅游资源。 盈利预测与投资建议:公司致力于构建以演艺为核心的O2O互动娱乐生态圈。未来,公司将通过自建加更加积极的并购策略,围绕创意内容、线下娱乐运营、互联网娱乐三大平台进行布局。公司已得到验证的线上线下互动能力利于激活生态圈活力。公司目前股价对应换股收购后股本市值约414亿元。考虑到公司平台型传媒集团的属性以及线上内容的上升趋势、以及线上线下互动的空间,公司市值有进一步上升空间,继续给予“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期

事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入6,973万元,同比增长26.62%,实现归属于上市公司股东的净利润317万元。 点评: 北涠线是公司业绩的主要来源。2013年北涠线分别要占到公司整体64%的收入和92%的毛利。 涠洲岛吸引力持续提升。涠洲岛是北海市旅游的一张重要“名片”,2014年前游客接待量实现年均两位数的增长。 岛上接待能力的瓶颈影响长期成长空间。2014年6月,政府出台政策对单日上岛人数进行限制,结合运力对旺季接待的增长形成压制。 一季度淡季受政策、运力限制小,体现出高成长性。由于一季度属于淡季,受政策、运力限制的影响不大,相应高成长性得以体现。根据公开信息,一季度北海至涠洲航线(往返)客运量完成36.8万人,同比增长33.7%。 未来目标:中国海洋旅游领军企业。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.27/0.30/0.35元,目前股价对应PE分别为104/93/81倍。公司积极拓展培育新的增长点,包括继续开辟国内旅游航线,探索国际旅游航线,以及参与国内较为成熟的海岛旅游景区资源开发。同时,公司所处的北海港口资源优质,未来可拓展空间大,给予“增持”评级。 风险提示:募投项目低于预期

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入0.35亿元,同比下滑3.63%,实现归属于上市公司股东的净利润213万元,去年同期亏损。 点评: 温泉业务表现平稳。原有业务中,目前公司主要经营的是南京汤山温泉。一季度,公司实现营业收入0.35亿元,同比小幅下滑3.63%,表现相对平稳。 一季度文体布局快速推进,打开长期成长空间。2月份,公司相继公告与山水盛典合作投资运营“《昭君出塞》全球巡演项目”,《昭君出塞》首演取得了巨大的成功,公告与体育总局旗下企业等其他三方合作,共同承接2016年冬运会的市场开发运营业务。4月份,公司公告与世界泰拳理事会(WMC)在中国授权的唯一合法运营机构“拳威文化”的合作,建设泰拳文体综合园项目,以及合资成立赛事运营公司。公司顺利实现了从休闲旅游的单一产业向户外文体娱乐转型升级。 盈利预测与投资建议:自2014年12月以来,公司在体育文化旅游领域动作频频,且落地项目均为全国或者全球最高级别体育赛事,充分展现团队执行力及运营能力,预期后续进展频频,继续给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入9.09亿元,同比增长41.48%,实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长59.14%。其中新并表的卢浮酒店,3月份实现收入2.41亿元,实现归属净利润0.12亿元。 点评: l 并表卢浮+出售长江证券,推动整体业绩快速增长。一季度公司收入、利润分别同比增41%和59%,主要源自并表卢浮酒店和出售长江证券的投资收益。扣除这两部分,一季度公司收入增3.9%,利润有所下降。 连锁酒店:行业景气度仍一般。从公司经营数据看,有限服务酒店行业景气度仍偏低,一季度入住率同比下滑2.72个百分点,RevPAR同比下滑4.3%。 加盟酒店部分继续支撑公司整体业绩。加盟酒店业务受行业影响程度相对小,一季度收入增速约18.5%,有效支撑公司整体业绩。 卢浮酒店并表后预计能贡献可观利润。3月份,卢浮酒店开始并表,当月实现收入2.41亿元,实现归属净利润0.12亿元。预计全年能贡献可观利润。 盈利预测与投资建议:公司持续推进酒店网络规模扩张以及中高端品牌布局,未来迪斯尼开园将对公司业绩形成有效提振。此外,公司加杠杆收购卢浮酒店,有望受益出境游快速增长而产生业绩弹性。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.94/1.08元,目前股价对应PE分别为47/37/32倍,公司还将持续受益于国企改革的推进,继续给予公司“增持”评级。 风险提示: 行业景气度继续下滑、卢浮整合低于预期、迪斯尼客流低于预期

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入49.95亿元,同比增长13.44%,实现归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,同比增长21.30%。 点评:三亚店维持快速增长态势,是整体业绩增长的主要动力。根据商务部的数据,2015年1-3月份,三亚免税店实现免税销售额16.90亿元,较2014年一季度的10.97亿元,增加5.93亿元,增长54%。三亚免税店维持前期的快速增长态势,是整体业绩增长的主要动力。 政策不断放松背景下,三亚店具备较大成长空间。2月份离岛免税政策再放松。放宽热销品数量限制直接利于人均消费提升,品类增加利于转化率及人均消费的提升。我们估计此次政策调整对公司三亚店能够形成15%-20%的正面推动。未来进一步的政策放松可期。 15年公司将稳健积极创新业务模式。2015年,公司将积极拓展旅游产业链,在跨境电商、免税电商、旅游电商等领域积极触网,积极走出去,有望大开公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.85/2.19/2.52元,目前股价对应PE分别为28/23/20倍。从内部看,公司积极拓展旅游产业链,触网(跨境电商、免税电商、旅游B2B、B2C等),走出去等有望大开长期成长空间。从外部看,有望在国企改革、离岛免税、一带一路等多项政策中收益。目前公司估值不高,继续给予增持评级。 风险提示:政策推进低于预期

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长55.72%,实现归属于上市公司股东的净利润0.34亿元,合EPS0.06元,同比增长38.58%。 点评: 小贷业务继续提振公司整体业绩。估计2015年一季度末公司小额贷款余额约9.5-10亿元之间,实现营业收入近6,000万元,而去年同期约为1,106万元,是公司整体收入及业绩增长的核心来源。 P2P业务持续放量,公司着力推进。公司强大的生态圈为P2P业务的推进提供有效保障。平台撮合交易额由2014年末的过亿元增加值报告期末的超过3亿元,并在4月份的促销推动下,目前已超过6亿元。 战略并购延续,强化平台与系统功能。一季度并购重庆新干线、杭州泛美、青岛中翔、天津达哲。此外,在GSS国际分销模块,大数据领域有推进。 2015年公司流量、互联网金融双线推进。 盈利预测与投资建议: 公司整体体现出生态圈活力不断增强的良好态势。我们预计公司15年EPS0.35元,同比增长43%,目前股价对应PE约95倍。我们继续维持公司生态圈内流量+互联网金融双线推进的推荐逻辑。流量看旅游顾问及欣旅通的放量,互联网金融各项业务在15年均颇具亮点,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:降佣超预期,流动性风险

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入22.32亿元,同比增长2.52%,实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比增长3.84%,扣非后同比增速15.65%。 点评: 乌镇景区继续表现靓丽,是整体业绩增长的主要动力。优异品质,品牌影响力持续提升,加上去年同期较低的基数,2015年一季度乌镇继续靓丽表现,接待量同比增38%,收入同比增42%,是整体业绩增长的主要动力。 古北一季度处于淡季,全年盈利可期。一季度古北处于淡季,接待游客约5万人次,实现收入0.27亿元,淡季暂时亏损约0.34亿元,对业绩形成拖累。但随着接待量的提升,全年实现盈利确定性高。 其他业务表现稳健,战略业务有序推进。酒店、创格、物业等其他业务表现稳健。“遨游网+”战略有序推进,会展业务积极拓展运动休闲市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015年实现归属净利润约4.4亿元,同比增长21%,目前182亿元市值对应PE 约41倍,继续看好遨游网价值重估及会展业务的积极拓展,维持“增持”评级。此外,公司历史上投资经历丰富,古北景区大力投入基本完成,不排除富余资金用于公司相关加法业务投资。 风险提示:在线旅游竞争加剧,古北后续拓展不及预期

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入4,324万元,同比增长5.23%,实现归属于上市公司股东的净利润-184万元。 点评: 一季度新增业务未有业绩贡献导致阶段性亏损。一季度收入主要还是源自原有的“两山两寺”和龙泉宾馆业务,由于(1)项目制的影视业务一季度未贡献业绩;(2)募投项目投入导致折旧摊销等增加,以及人力成本增长导致公司一季度阶段性亏损。 投资成立投资基金释放积极外延信号。公司拟投资8,300万元成立“北京文化投资基金”,重点投资文化传媒行业、旅游业、高科技、互联网及其运用等领域,释放积极外延信号。 "大开大合":构建影视全产业链。公司通过收购"摩天轮"聚拢核心人力资源,《同桌的你》、《心花路放》已验证行业资源与经验。公司通过正在进行的非公开发行一次性搭建了覆盖电视剧、电影、经纪、影院在内的影视全产业链,布局可谓大开大合。 盈利预测与投资建议:公司2013年底并购摩天轮聚拢核心人力资源。《同桌的你》、《心花路放》的成功充分验证行业资源和经验。目前公司推动的定增并购项目一次性布局全产业链,且聚拢了王京花+陈国富+娄晓曦等优势人才。此次布局可谓大开大合,体现出公司在影视领域的大战略。定增完成后公司将变成由生命人寿财务投资控股+一线影视人才经营+管理团队股权激励,一线团队+民营机制的优质公司。预计定增完成后会有进一步的推进动作。此次设立投资基金释放出公司未来将加大外延扩张力度的信号。目前公司对应定增后股本约146亿市值,处于市值最低的一线团队影视剧制作全产业链公司+景区公司,继续给予“增持”评级。 风险提示:增发进展不及预期

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入5.23亿元,同比下滑5.5%,实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,合EPS0.12元,同比增长0.6%,实现扣非后归属上市公司股东的净利润0.76亿元,同比增长10.6%。 点评: 公司传统业务经营面趋于稳定。资产负债表“应收账款+存货”科目同比已趋于平稳,显示经营面已趋于平稳。终端消化情况与公司利润表表现趋于一致。 收入端降幅大幅收窄,全年正增长可期。一季度收入同比下滑5.5%,较2013、2014年降幅有效收窄。继资产负债表之后,利润表表现也趋于平稳,全年正增长可期。 公司致力于打造多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团。公司相继成立并购基金、体育产业基金,已落地项目资产优质,有助于公司掌握发展体育产业的制高点,未来进一步布局值得期待。 盈利预测与投资建议:公司致力于打造体育产业化集团。目前已落地的参股虎扑以及西班牙顶尖经纪公司,均是十分优质的资产,有助于公司掌握发展体育产业的制高点。公司规划在今年完成以足球和跑步为主的体育产业布局,未来在相关体育产业进行深入挖掘并配合体育产品布局打造体育生态圈,相关运作值得期待。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.56/0.64/0.79元,目前股价分别对应PE为79/69/56倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:政府政策低于预期,项目落实低于预期

事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入1.58亿元,同比微增0.61%,实现归属于上市公司股东的净利润0.08亿元,同比增长16.87%。 点评: 收入端平稳,航空市场景气度提升。受铁路配餐影响缓解,航空市场景气度提升影响,一季度公司收入端平稳,好于前期表现。 全资子公司表现良好推动权益利润实现良好增长。在毛利率下滑、费用端压力背景下,公司一季度盈利率同比下滑。不过,受益于全资子公司相对好的表现,权益利润实现良好增长。 收购国内领先的全产业链出境游运营商凯撒。凯撒全产业链地布局在国内出境游运营商中处于领先地位。其中,上游直接介入目的地地接服务,下游零售网点的拓展也处于领先地位。 盈利预测与投资建议:公司原有业务一季度实现平稳增长。公司拟收购国内领先的全产业链出境游运营商凯撒。2013年,凯撒在全国百强旅行社中排名第七。目前,凯撒业务以零售为主、产品偏中高端,且大股东资源支持强。上市公司并购凯撒将大大增强经营业务竞争力。合并后,预计公司2015-2017年实现归属净利润2.08、2.59、3.10亿元,对应发行股份后股本EPS分别为0.26/0.32/0.39元。由于交易尚需股东大会及证监会批准,暂不实际调整盈利预测。公司目前股价对应发行后总股本的市值约103亿元,可比公司众信旅游目前市值141亿元,继续给予“增持”评级。 风险提示:交易不顺利

投资要点 事件:公司公告通过全资子公司“莱茵基金”发起“致胜基金”,由该基金募集6,500万元人民币增资万航信息,获得体育互联网服务平台“万航信息”35%股权。未来,完成业绩承诺后,公司有权进一步收购不低于25%股权实现控股。 点评: 万航致力于打造体育互联网服务平台。主要产品“运动世界”目前提供定场地、找搭子的功能。未来将进行全国布局和服务功能升级。 目标实现控股,投资方式体现大股东支持。通过基金过渡的收购方式降低了上市公司的新业务拓展风险,大股东参与募资体现支持性。 布局存"先发优势",资金实力助力快速拓展。目前国内主要的服务平台均规模有限且区域性明显。公司此次布局存在“先发优势”,且目前再浙江已具备领先优势。此次增资的6,000多万大幅提升标的公司的资金实力,利于快速的场馆及用户积累。 “网络化”重要布局,致力于打造体育生态圈。体育互联网服务平台能够切实解决用户痛点,用户积累后可延展空间大,除场馆预订外,可拓展至私教预约、运动社交、运动品销售、运动康复甚至群众赛事组织等。 盈利预测与投资建议:目前体育产业发展仍处于混沌期,公司因此在体育产业进行大而全的布局,致力于尽快建立未来产业的发展框架。此次体育服务平台的布局是整个布局的联系纽带,生态圈的核心。公司坚决转型体育产业,在一个月时间里体育产业三次布局,体现公司高管团队的高效和强大的资源优势,有望受益体育产业的高速成长。目前市值96亿元,后续进一步进展值得期待,继续给予“增持”评级。 风险提示:布局进度、效果低于预期,地产行业调整

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,报告期内,公司实现营业收入2.15亿元,同比增长57.94%,实现归属于上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长91.28%。 点评: 一季报业绩增长迅猛。基本原因包括九寨、丽江项目的低基数,“跑男”拉动,以及积极拓展线上营销渠道等。 公司线上线下互动能力已得到充分验证。《羊年工资就不交》、《过山车“裸婚”典礼》等活动的灵感本身来自社会关注现象、热点,在景区内进行类似的宣言活动,然后在线上进行宣传,从而连带宋城成为现象级话题,对景区形成有力宣传。 IP、渠道齐头并进,打造O2O互动娱乐平台。报告期内,公司在IP、渠道领域齐头并进,收购六间房、“藏谜”,综艺影视领域也稳步推进。公司与六间房之间的业务协同是公司未来工作的重中之重。 盈利预测与投资建议:一季度公司业绩实现大幅增长。靓丽数据背后,《羊年工资就不交》、《过山车“裸婚”典礼》等线上线下互动活动的成功策划更值得我们关注。公司具备娱乐内核,线上线下互动的能力得到验证。通过收购六间房等IP、渠道的持续布局,公司未来O2O互动娱乐领域大有可为。我们暂维持公司15年5.5亿元归属净利润的预测,目前市值对应PE约55倍,若全部计入六间房15年承诺业绩,对应PE约43倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:核准未获通过,协同低于预期

投资要点 事件:公司公布2014年年报,报告期内,公司实现营业收入106.07亿元,同比增长13.86%,实现归属于上市公司股东净利润3.64亿元,同比增长48.85%,实现扣非后归属净利润2.67亿元,同比增长42.51%。 点评: 主要业务业绩均表现良好。2014年公司利润端实现40%以上的快速增长。 其中,主要业务乌镇景区、会展、创格业绩端均表现良好。 景区业务表现靓丽,提供业绩安全边际。西栅接待量增速达到27%,互联网大会的召开有效拉动品牌影响力,利于长远发展。古北试运营数据超预期,客单价提前达到目前,未来具备较好成长空间。 会展业务稳健增长,体育等新业态拓展存亮点。会展业务2014年实现10%+的增长,行业低迷背景使公司会展业务竞争力凸显。公司对博览会产业、体育产业、数字营销等新兴市场的战略布局为长远发展打下根基。 遨游网:“互联网+”典型样本,平台化深入。2014年,公司基于遨游网在O2O领域运营成效显著,积累丰富经验,是“互联网+”的典型范本。 未来,遨游网将在平台化、移动化领域进一步拓展,中青旅联盟提供有效支撑。 盈利预测与投资建议:公司2014年扣非归属净利润实现40%以上的快速增长,包括景区、会展、创格等业务均实现了较好的业绩增长。此外,14年公司多项业务推进为长远发展打下坚实根基,包括互联网大会对乌镇景区的品牌力拉动,遨游网O2O成效显著,积极推动平台化,会展业在体育、博览会产业的成功布局等等。待古北景区基本成熟之后,我们估计两大景区能够实现利润贡献5-6亿元,当前市值能够获得业绩支撑。公司在遨游网、会展业务存在价值重估需求,我们继续展望公司300亿市值。预计2015年实现归属净利润约4.06亿元,合EPS0.56元,目前股价对应PE约49倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:在线旅游竞争加剧,古北后续拓展不及预期

投资要点 事件:公司公告拟投资2,000万元增资西班牙最顶尖的足球经纪公司之一,THEBESTOFYOUSPORT,S.A.,获得43.95%的股权,和5席董事会席位中的2席。 点评: BOY是西班牙最顶尖的足球经纪公司之一。西班牙是全球最活跃的足球经纪市场之一,而BOY是西班牙最顶尖的足球经纪公司之一,创始人和高管均拥有皇马俱乐部的背景,与其他俱乐部关系深厚。 我国足球产业将迎爆发式增长,是公司体育产业重点拓展方向之一。 产业发展早期,成熟市场资源的引入将发挥重要作用。 经纪公司直接受益国内足球产业的成长,BOY在国内已具备基础。经纪公司在引入成熟市场资源上发挥重要作用,将直接受益国内足球产业的成长。BOY在中国市场已具备一定基础,其盈利预测已体现这种高成长性。 通过增资方式获得BOY43.95%股权,提升BOY扩张能力。此次投资以增资方式进行,能够提升BOY扩张能力,而新中介条例的实施为经纪公司的外延扩张提供便利。 公司未来将整合欧洲的足球产业资源,深度介入足球产业链。 盈利预测与投资建议:此次投资是公司继收购全国最大垂直体育网站虎扑15%股权后,围绕大体育项目消费点布局的再次落地。标的资产的西班牙最顶尖的足球经纪公司之一,创始人和高管均拥有皇马俱乐部的背景,与其他俱乐部关系深厚。产业发展早期,成熟市场资源的引入将发挥重要作用,经纪公司将直接受益国内足球产业的成长。标的资产在国内市场开发上已具备一定的基础,未来成长性良好,增资方式投资将进一步提升标的资产的外延扩张能力。公司未来将进一步整合欧洲足球产业资源,深入介入足球产业链,相关运作值得期待。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.56/0.64/0.79元,目前股价分别对应PE为82/72/58倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:政府政策低于预期,项目落实低于预期