事件:公司公告2014年三季报,前三季度公司实现收入7.17亿元,同比增长45.4%(三季度+42.0%),实现归属上市公司股东净利润3.16亿元,合EPS0.57元,同比增长27.5%(三季度+26.1%)。 点评: 业绩继续验证异地项目成功复制。(1)2014年一至三季度,公司收入分别同比增长0.48亿元、0.79亿元、0.97亿元,三季度收入增量较前期进一步放大。由于三季度三亚属于淡季,估计九寨、丽江项目的贡献较大。(2)7月新开业的浪浪浪水公园也为公司收入端作出了积极贡献。 盈利表现平稳,销售费用投入增加。三季度公司毛利率75.94%,环比平稳,同比下滑主要源于,去年同期存在提价以及新增项目较少的因素。三季度公司销售费用投入大幅增加,估计主要源于在央视投放广告,对盈利产生阶段性的影响。 积极拓展线上,打开新的增长空间。(1)7月底成立的宋城娱乐通过有效整合内外部资源,目前已组建四支策划制作团队,启动四档真人秀节目。目前,已与多家卫视达成了初步的合作意向,受到各大上星卫视的欢迎;(2)大盛国际出品的《我是女王》将于12月12日上映;(3)预计独木桥直销收入年内将占到整体的10%。 盈利预测与投资建议。即使不考虑线上业务,异地项目将支撑近两年公司业绩的高速增长,预计2014-2016年EPS分别为0.75元/1.04元/1.40元,目前股价对应PE分别为33倍/24倍/18倍。同时,我们看好公司线上业务的拓展,人才、资金、激励为新业务拓展提供有效保障。未来公司亮点颇多,我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:旅游行业系统性风险,新业务拓展不及预期

投资要点 事件: 小天鹅公布2014年三季报,报告期内,公司实现营业收入77.78亿元,同比增长22.5%,实现归属于上市公司股东净利润5.14亿元,合EPS 0.81元,同比增长58.8%。 三季度,公司实现营业收入28.04亿元,同比增长19.2%,实现归属于上市公司股东净利润1.98亿元,合EPS 0.31元,同比增长92.4%。 收入增长稳健。公司前三季度及三季度的收入增速分别为22.5%、19.2%。 仍然存在的复苏因素,外销恢复,发力电商渠道,“美的”品牌发力波轮等因素使公司收入增速继续快于行业整体。 极致效率支撑下的高盈利能力。公司品牌本身在洗衣机领域的竞争力(尤其是波轮品类),叠加转型以来一系列的提效措施,使得公司盈利能力从2013年下半年以来明显趋强。今年以来,营业利润率达到了超8%的高位水平。三季报继续维持该趋势,并且在财务费用贡献推动下,营业利润率突破9%(与海尔接近)。 盈利预测与投资建议。三季报利润利润增速本身超预期,但整体而言,无论是盈利能力、收入增长(预收款的下降)均是对前期趋势的一个延续。 我们上调公司2014-2016年EPS 至1.08元/1.29元/1.56元,目前股价对应PE 分别为12倍/10倍/8倍。从需求、竞争环境角度看,洗衣机行业是未来一段时间内相对较好的子行业,同时我们认可美的系的转型,公司中期存在较好的配臵价值。期待公司在市场竞争力上收获的逐步实现。此外,公司的情况或能说明美的三季报也将表现不俗,前期调整幅度较大下可能有一定机会。 风险提示:竞争加剧

事件: 公司发布2014年三季报,报告期内,公司实现营业收入1.59亿元,同比增长25.19%,实现归属于上市公司股东的净利润0.20亿元,合EPS0.05元,同比增长1.07%。三季度,公司实现营业收入0.77亿元,同比增长90.13%,实现归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,合EPS0.04元,同比增长65.3%。 点评: 三季度收入大幅增长90.1%。北旅广场项目,区政府同意支付3,757万委托开发收益及3,598万借款利息; 先期投入持续,摩天轮首两站均告捷。(1)4月25日上映的《同桌的你》总票房约4.65亿元,能贡献约5,000万的净利润。(2)9月30日上映的《心花路放》累计票房已突破10.5亿元,能贡献约4,000万的净利润。对应业绩将在四季度开始体现。 公司意欲打造影视制作投资、艺人经纪、新媒体、旅游等全产业链文化集团。非公开增发正处推进过程中,募集资金将用于收购影视制作投资、艺人经纪、策划公司,相关标的在业内具有很强的实力。同时定增对象包括收购公司实际控制人,利益深度绑定。 盈利预测及投资评级。假设非公开发行影响在15年开始体现,我们预计2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.15元/0.36元/0.44元,目前股价对应PE分别为104倍/43倍/36倍,维持“增持”评级。 风险提示:增发进展不及预期

事件:9 月1 日:黄山旅游(600054)公告非公开发行股票预案。本次非公开发以不低于12.43 元/股的价格,发行股票数量不超过4,020 万股,向不超过10 名特定投资者募集不超过4.89 亿元资金;本公司控股股东、实际控制人及其控制的企业不参与认购本次发行的股票,本次发行后公司的控股股东及实际控制人不会发生变化。 点评: 增发项目将有助于快速提升景区旺季游客接待能力和缓解财务压力。此次非公开募集资金将用于黄山风景名胜区玉屏索道改造项目、北海宾馆环境整治改造项目,加之西海大峡谷地轨缆车已经于2013 年下半年开始试运营,有助于快速提升景区旺季游客接待能力;部分资金用于偿还银行贷款,有助于缓解财务压力。 将长期受益于此轮途径黄山高铁网络建设。途经北京、黄山和福州的京福高铁将于2015 年正式运营,途经杭州、黄山的杭黄高铁将于2017 年底建成试运营,黄山景区将长期受益于此轮高铁开通,交通改善,预计客流量将会进入新的增长期,此次非公开发行有效解决景区接待能力和服务质量的问题,为公司中长期发展打下坚实基础。 我们维持“增持”评级,持续看好交通改善后带来客流量快速增长以及酒店市场化改革举措。 盈利预测及投资评级. 我们预计2014~2016 年公司每股收益分别为0.52 元(+71%)、0.72 元(+37%)、0.80(12%)元;因2015 年1-4 月份玉屏索道停运改造,小幅下调2015 年盈利水平2016 年利润增幅相对较小,主要原因是现有地产项目基本结算完毕,地产利润贡献大幅下降。 我们看好公司业绩快速恢复、积极释放带来的短期增长,更看好中长期交通改善,交通改善+景区扩容将打开中长期增长空间,索道和宾馆改造为新增游客保驾护航。 维持“增持”评级。 风险提示:1、瘟疫、灾害气候等不可控因素导致景区恢复低于预期;2、公司治理风险;3、其他旅游行业宏观风险。

投资要点 格力电器公布2014 年半年报,报告期内公司实现营业收入578.66 亿元,同比增长9.4%,实现归属上市公司股东净利润57.18 亿元,合EPS 1.90 元,同比增长42.4%。 二季度,公司实现营业收入331.99 亿元,同比增长7.8%,实现归属于上市公司股东净利润34.63 亿元,合EPS 1.15 元,同比增长29.2%。 点评: 家用空调内销仍收获不小的增长,中央空调业务表现不俗. 上半年,公司内销收入同比增长15.7%,其中中央空调、生活电器的增速高于该水平。由此,我们可以大致推测家用空调内销收入增速为略低于15.7%的水平,该增速低于产业在线所反映的情况。不过,考虑到公司2012、2013 年的家用空调内销收入增长情况,上半年约15%的增速已算不错的增长。 公司中央空调业务步入收获期。根据《暖通空调资讯》的监测数据,2014上半年格力中央空调业务回款约53.91 亿元,同比增长21.5%(9.55 亿元)。 其中,公司在冷水机领域的大幅突破尤其令人振奋。 出口业务对整体形成拖累。受渠道库存较高、政治局势、能效调整等因素影响,上半年出口市场整体表现较弱。 盈利端继续表现出色. 上半年公司实现毛利率33.20%,同比提升5.6 个百分点。其中,内销毛利率同比提升5.8 个百分点,外销提升1.4 个百分点。内销毛利率的提升表面源于产品的升级以及成本的下降,未来需进一步看渠道的盈利实现情况。 毛利率的大幅提升大大增加了公司利润表的表现空间。通过适当的费用计提,公司二季度营业利润率维持在11.97%的高位水平。 资产负债表分析. 一方面,应收的增长趋势,预收的下降趋势,以及存货中产成品的高位回落,均反映出收入增长难度加大的情况。 公司继续维持预提费用力度,二季度其他流动负债环比增加32 亿。 盈利预测及投资建议:基于公司绝对的行业龙头地位,其盈利模式的护城河非常之高,其优秀的盈利能力一再得到验证,我们看好公司盈利能力的持续提升,预测公司2014-2015 年EPS 分别为4.70 元、5.64 元,对应目前股价分别为6 倍、5倍,继续维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑、行业竞争加剧

海信科龙公布2014 年半年报,报告期内,公司实现营业收入153.98 亿元,同比增长18.5%,实现归属于上市公司股东净利润6.10 亿元,合EPS 0.45 元,同比下降13.7%. 二季度,公司实现营业收入90.00 亿元,同比增长17.1%,实现归属于上市公司股东净利润3.83 亿元,合EPS 0.28 元,同比下滑19.3%。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.97 元、1.13 元、1.30 元,目前股价对应PE 分别为9 倍、8 倍、7 倍。公司内部磨合调整的到位在13 年市场、业绩上已充分得到表现,预计这一向上的趋势在未来将得到延续。作为海信系的一翼,公司的运营能力估计还有进一步的提升空间,结合估值我们给予“增持”评级。 风险提示:地产销量大幅下滑,空调行业竞争恶化

投资要点 #事件:公司公布2014年半年报,报告期内,公司实现营业收入46.43亿元,同比增长12.2%,实现归属于上市公司股东净利润3.31亿元,合EPS 0.52元,同比增长20.6%。 二季度,公司实现营业收入20.46亿元,同比增长9.6%,实现归属于上市公司股东净利润1.42亿元,合EPS 0.22元,同比增长21.8%。 公司同时预计1-9月归属净利同比增幅在0-30%之间。 点评: 收入端电器内销表现不俗 上半年公司收入同比增长12.2%,其中,第一、二季度分别增14.4%、9.6%。 收入增速低于去年主要源于SEB 订单增速的回落。上半年出口收入同比下降3.3%,其中来自SEB ASIA 的收入同比下降1.4%。 内销表现不错,收入增速环比进一步提升,达到20.7%的较高水平。反映出公司产品力、品牌力的提升,以及产品之间的良性协同(品牌内涵扩散)。 分产品看,估计电器内销对整体的贡献较大。从我们跟踪的数据来看,公司电器业务14年年的表现也要优于13年(表2),尤其是豆浆机、电饭煲品类。具体请参见《[兴业家电]中怡康小家电零售终端数据库》。 内销盈利能力进一步增强 上半年公司实现毛利率29.52%,同比提升1.37个百分点。其中,第一、二季度分别提升1.56、1.15个百分点。 综合毛利率提升主要来自内销业务的贡献,上半年公司内销毛利率大幅提升2.3个百分点至35.1%的高水平。其中,炊具、电器毛利率均有提升,电器提升的幅度更大。 在此同时,公司费用确认充分,上半年公司确认销售费用7.75亿元,同比增加27%(+1.67亿元)。并且在此背景下,公司上半年营业利润率9.47%,较去年同期提高0.39个百分点。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为1.10元、1.29元、1.49元,目前股价对应PE 分别为13倍、11倍、10倍。公司经营稳健,创新产品、新品类、渠道、产能稳步推进,内销市场品牌力持续提升,结合当前估值继续给予“增持”评级。 风险提示:SEB 订单不及预期,可能的产品质量问题

事件:公司公布2014 年半年报,报告期内,公司实现营业收入19.89 亿元,同比增长9.6%,实现归属于上市公司股东净利润1.22 亿元,合EPS 0.34 元,同比增长31.9%。 二季度,公司实现营业收入10.43 亿元,同比增长0.8%,实现归属于上市公司股东净利润0.75 亿元,合EPS 0.21 元,同比增长29.5%。 点评: 外延式规模增长延续。 上半年公司收入增长9.6%,其中第一、二季度分别增长21.3%、0.8%。 2013 年,网购、并购及乡镇网点是支撑公司收入增长的主要来源。进入2014 年之后,一二线市场走弱,中怡康反映的KA 渠道2014Q1、2014Q2零售额分别同比增长14.8%、2.4%,公司对应的增长为11.2%、-0.6%。网购市场的竞争也明显加剧。公司继续将自有渠道、低线市场作为拓展重点,上半年专卖店、乡镇网点数量维持增长态势,对收入增长做出一定贡献。 此外,在资源投入支持下,“百得”品牌国内销售同比增长28.55%。房地产直销也维持前期的快速增长,由去年同期的0.23 亿元增至0.54 亿元。 我们注意到重庆区域收入与去年同期持平,明显弱于前期的水平。 分品类看,即2014 年大幅增长之后,上半年抽油烟机收入增速放缓。灶具的表现较为稳健。 盈利能力同比提升。 上半年公司整体毛利率水平35.09%,同比提高1 个百分点,营业利润率水平6.93%,同比提高0.73 个百分点。 盈利能力变化的持续性要结合品牌力、增长方式等因素。 资产负债表。 资产负债表反映出公司仍处于进攻的态势,盈利能力确实有符合行业背景的提升。 不过二季度的情况要稍差于一季度。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.75、0.89、1.04元,对应目前股价PE 分别为15 倍、12 倍、11 倍。公司目前整体仍处于向上的势头中,各种外生式手段有效支持了公司的增长。目前股价对应的估值并不高,考虑到公司的潜在改善公司,我们继续给予公司“增持”评级。 风险提示:行业销量大幅下滑;其他龙头企业渠道下沉的力度超预期

事件: 公司公布2014年半年报,报告期内,公司实现营业收入24.86亿元,同比增长13.9%,实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,合EPS0.71元,同比增长19.2%。 二季度,公司实现营业收入15.29亿元,同比增长12.3%,实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,合EPS0.47元,同比增长17.3%。 点评: 出口高景气支撑公司收入端增长 公司上半年实现营业收入24.86亿元,同比增长13.9%。其中,第一、二季度分别增长16.5%、12.3%。 依托欧元经济区的逐步好转及人民币贬值等因素,上半年公司出口业务收入同比增长19.3%,支撑了公司收入的较快增长。 上半年公司内销业务收入同比增长8.5%,增速要低于去年。一方面行业本身景气度下降,去年同期受政策影响基数也较高。另一方面,主流品牌陆续发力线上,使得线上竞争有所加剧。 盈利能力稳步提升 上半年公司毛利率水平为24.11%,同比提升2.61个百分点,其中第一、二季度分别提升1.64、3.23个百分点。分内外销看,毛利率提升主要源自外销的贡献,上半年外销毛利率达到19.62%,同比大幅提升4.97个百分点,有效提振公司盈利端。 冰箱行业竞争态势,使得销售费用投入需求较高。此外,随着公司业务形式逐步由简单到复杂,管理费用依旧处于一个膨胀态势。 整体来看,公司盈利能力维持稳步提升的态势。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.38元、1.67元、1.99元,目前股价对应PE分别为15倍、12倍、10倍。公司具备强劲的制造能力,且经营稳健。同时,作为新兴冰箱品牌,公司在渠道、产品结构上有较大的拓展空间。结合估值我们给予公司“增持”评级。 风险提示:冰箱行业需求大幅下滑,出口市场竞争加剧

事件: 海信电器公布2014年半年报,报告期内,公司实现营业收入132.58亿元,同比下降2.54%,实现归属于上市公司股东净利润6.13亿元,合EPS0.47元,同比下降24.4%。 二季度,公司实现营业收入63.54亿元,同比下降5.6%,实现归属于上市公司股东净利润1.56亿元,合EPS0.12元,同比下降50.3%。 点评: 高基数、价格下降,内销拖累整体收入增长 2014年第一、二季度,公司收入分别微增0.5%和下滑5.6%。 收入端疲弱主要来自内销业务的拖累。估计公司内销收入第一、二季度分别下滑约7.9%、15.0%。一方面,高基数叠加整体销售的疲弱导致销量本身有所下滑,根据产业在线监测数据,上半年公司内销量同比下降5.7%。另一方面,面板价格的下降(同尺寸均价同比下降约20%),加上行业竞争因素,导致价格端对收入规模也形成了拖累。 在“世界杯”、人民币贬值等因素推动下,出口业务为公司收入端作出积极贡献,上半年收入增长26.7%。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.12元、1.24元、1.44元,目前股价对应PE分别为9倍、8倍、7倍,估值不高。基于公司优异的运营能力,我们维持“增持”评级。 风险提示:海外经济不稳定致出口下滑;面板价格的大幅上升

投资要点 事件:美的集团公布2014年半年报,报告期内,公司实现营业收入773.31亿元,同比增长17.3%,实现归属于上市公司股东的净利润66.10亿元,合EPS 1.57元,同比增长58.2%。 二季度,公司实现营业收入389.80亿元,同比增长13.4%,实现归属于上市公司股东的净利润40.71亿元,合EPS0.97元,同比增长61.4%。 同时,公司预计1-9月份归属净利润同比增长45%-60%。 点评: 进攻期现整体性增长ü 内销收入增长约90亿元(+25.1%)。分品类看,空调仍是内销增长的最大动力来源。根据产业在线监测数据,上半年公司空调内销量同比增长28%。 分渠道看,电商渠道增长最快,收入增长约24亿元(+160%)。 出口收入增长约18亿元(+7.1%)。其中,海外本土业务增长36%,国内制造出口则估计同比基本持平。 整体角度看,公司目前处于“蓄势”后的进攻阶段,这一点在渠道的重新扩张上体现得尤为明显。发力初期,来自瓶颈的限制并不明显,我们也确实看到,公司的主要品类均实现了较好的增长。盈利能力远超预期ü 上半年公司毛利率25.85%,同比提升2.92个百分点。其中,内销毛利率提升0.87个百分点,外销毛利率提高4.57个百分点。 内销毛利率提升幅度一般,公司强调与渠道分享产品结构升级带来的收益。 外销毛利率提高4.57个百分点。海外本土业务可能有部分贡献,但因占比有限而无法提供如此的增量。我们认为外销毛利的提升主要源于人民币的贬值。 我们同时认为,人民币贬值也给二季度的创纪录营业利润率作出了较大贡献(较多的毛利贡献,但较少的公允价值变动拖累)。 由于当前公司费用中预提形式占据的比例较高,对盈利能力的判断还需要长期跟踪。 资产负债表存货、应付进入上升周期,与公司的进攻态势相一致。预收处于正常水平反映收入的质量。扣除约17亿的商业票据、套期工具后,其他流动负债的环比增幅仍较为夸张。盈利预测及投资建议:我们上调公司2014年EPS 至2.50元,目前股价对应PE8.6倍。维持公司经营周期向上的判断,继续给予“增持”评级。 风险提示: 地产销量超预期下滑

投资要点 事件: 美菱电器公布了2014年半年报,报告期内,公司实现营业收入63.44亿元,同比增长6.6%,实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,合EPS0.21元,同比增长17.3%。 二季度,公司实现营业收入37.31亿元,同比增长4.6%,实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,合EPS0.14元,同比增长15.6%。 点评: 出口、空调内销为公司收入端作出积极贡献。 公司上半年实现营业收入63.44亿元,同比增长6.6%。 根据我们的测算,上半年公司空调内销收入估计增长约27.8%,是主要的收入增长来源。上半年空调行业出货端整体处于较高的景气度,去年的旺季旺销以及变频产品的切换,均促进了渠道进货的积极性。 “上规模”思路下,上半年出口业务增长良好,冰箱、空调估计分别有20.6%、13.8%的增长。 行业销售的疲弱,叠加去年较高的基数及来自美的的竞争压力,使得冰箱内销业务表现偏弱,上半年收入下滑约8.2%。 盈利能力冰箱、空调表现各异,整体稳重有升 冰箱内销,上半年公司积极推动产品结构升级,对开门市占率提升(具体请参见《[兴业家电]中怡康白电零售终端数据库》,毛利率小幅提升。冰箱出口,在整个出口市场较为景气背景下,毛利率提升幅度较大。最终,整体的营业利润率有所提升。 在内销毛利率提升背景下,空调业务营业利润率同比下降体现出异常。公司空调业务与母公司的关联较大,这种表现估计与母公司上半年亏损有一定的关系。 盈利预测及投资建议: 我们暂时维持公司2014-2016年EPS0.42元,0.49元,0.56元的预测,对应目前股价分别为13倍、11倍、10倍。 公司对未来战略的规划是量与质的结合,尤其是内部效率的提升得到极大的重视。冰箱内销业务盈利能力上的表现已体现出公司在这方面的努力。综合估值继续给予“增持”评级。 风险提示:空调龙头压价。

事件: 公司公布2014 年半年报,报告期内,公司实现营业收入26.34 亿元,同比增长5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元,合EPS 0.37 元,同比增长9.7%。 二季度,公司实现营业收入14.71 亿元,同比增长11.3%,实现归属于上市公司股东的净利润1.76 亿元,合EPS 0.23 元,同比增长25.4%。 点评: 线上、线下渠道双管齐下,助力公司豆浆机业务企稳,新品拓展上半年公司实现营业收入26.34 亿元,同比增长5.9%。其中,二季度收入增速11.3%,与2013 年四季度及2014 年一季度合计收入同比的12.3%的增速基本持平。 上半年,公司双管齐下布局线上线下渠道,线下持续强化联合体验终端建设力度,同时重点拓展电商领域的经营,并基本实现了线上线下互动的营销模式,有效支撑公司收入的增长。分品类看, 2014 年上半年食品加工机实现收入14.53 亿元,同比增长11%,为公司最主要的增长来源。经过近三年的下滑,目前公司豆浆机业务已企稳。同时,公司榨汁、料理机发展良好,面条机等新品逐步拓展,从而推动了食品加工机业务的增长。 此外,电饭煲、大厨电等业务也为公司收入端做出积极贡献。电磁炉业务疲弱主要受行业下滑拖累,电水壶业务则受到美的竞争压力(具体请参见《[兴业家电]中怡康小家电零售终端数据库》。 盈利能力维持平稳随着豆浆机业务的企稳,上半年公司食品加工机业务毛利率同比有所提升,但由于受到电磁炉等品类竞争加剧影响,上半年公司整体毛利率仍略有下降。 上半年公司费用绝对额保持平稳,收入增长体现规模经济性,费用率同比小幅下降,并最终推动公司营业利润率稳中有升。 一二季度盈利能力及增速差异主要源于费用确认分布差别。 资产负债表 存货、预收与利润表情况一致。期末预提费用环比一季度末明显减少,至正常水平。 大量购买理财,使用应付票据表明公司提高资金使用效率。 盈利预测与投资建议我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.68 元、0.75 元、0.83 元,目前股价对应PE 分别为14 倍、13 倍、12 倍,当前估值相对公司股权激励复合10%的收入增速并不具备优势。 但公司具备创新能力,可培育的增长点较多,考虑公司标的的稀缺性,我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:产品出现质量问题