19Q2主业显著提速,超市场预期。公司19Q1、19Q2单季度收入分别同比增长44%和51%,扣非归母净利润分别同比增长-18%、147%,19Q2业绩提速明显,主要是18Q2基数较低、新业务亏损收窄、19Q2新产能投产、管理费用平滑等因素综合导致。19H1安评业务收入占比约70%,推测安评主业实现40%以上稳健较高增长。公司19H1新签合同同比增长21%,截至19年中,公司在手订单达10亿,同比增18%。苏州1.1万平米新动物房已于19年5月开始试运营。我们估算,加上新产能,足以支撑公司未来3年较快增长,收入体量有望达到8-10亿。 激励计划广覆盖,护航业绩较快增长。公司于7月29日公布实行股票期权和限制性股票激励方案,以18年底员工数817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长30%以上,充分彰显发展信心。 纵横双向延伸,深挖护城河。公司作为国内安评龙头,在充分受益于国内创新药研发浪潮的同时,正积极进行纵横双向布局,巩固龙头地位。公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司拟收购美国的Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司,预计于19Q4并表。昭衍18年内资药企收入占比97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。 盈利预测与投资评级:公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。我们维持19-21年EPS预测为0.93/1.24/1.61元,同比增长38%/34%/30%,对应19-21年PE为59/44/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产能进度不及预期;收购整合不及预期;竞争加剧。

事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 72.0亿元( +30.5%) ,扣非净利润达 3.50亿元( +37.2%) ,经营性净现金流为-3.64亿元。 中报业绩符合我们和市场预期( 已快报) 。 点评: 营收加速增长, 医院+零售+工业合力驱动。 19H1营收+30.5%,提速明显,主要是物流延伸服务加快推进。截至期末,公司合作医院达 68家 ( +9家) , 同时原协议医院合作范围扩大, 加入器械耗材 SPD、中药智能化、处方外购合作等。 19H1医院销售营收+28.0%,是增长最核心驱动力。 19H1零售营收+52.6%, DTP 药店 82家( +33家) , DTP 快速落地布局是主因。 19H1工业营收+270.5%,主要是万通并表及仙茱销售快速放量。 19Q2毛利率继续提升,费用率控制良好。公司 19Q2毛利率为 12.2%,+1.4pp,提升明显,主要是: 1) 医院销售中医疗器械等创新业务快速增长; 2) 高毛利率的零售和工业业务快速增长占比提升所致。 公司 19Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.16pp/+0.00pp/+0.45pp, 除财务费用增加加快,总体费用率控制良好, 总体 19Q2销售净利率达 5.81%, 同比+0.41pp,盈利能力进一步提升。 19Q2经营现金流出改善, 营运能力保持良好。 公司 19Q2经营现金流出为 0.59亿元,相比 19Q1的 3.05亿元已大幅缩减。 从营运指标上看,公司 19Q2存货周转天数同比-2.0天, 应收账款周转天数同比+3.6天,基本保持稳定,而应付账款周转天数同比-20.0天, 但同时应付票据出现大幅增长,整体现金流仍呈现一定的改善。 19H1业绩符合预期,高毛利业务快速增长,维持“ 买入” 评级 维持公司 19~21年 EPS 预测为 2.66/3.19/3.72元,现价对应 19~21年 PE 为 13x/11x/9x。 公司中报业绩符合预期,高毛利业务继续快速增长,估值较低,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 1)带量采购降价风险; 2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。

事件: 公司公布 2019年中报:实现营业收入 33.92亿(同比+23.36%),归母净利润 7.27亿(同比+32.6%),扣非归母净利润 7.18亿(同比+39%) ,净经营性现金流 8.49亿元(同比+335.69%)。 业绩符合我们此前预期。 点评: 金赛药业高增长符合预期,百克生物有所拖累。 上半年, 分子公司看: 金赛药业实现收入 21.4亿(同比+42%),净利润 8.23亿( +48%),符合我们此前预期。 据草根调研, 19H1生长激素终端纯销同比增长 45%,与收入增速基本吻合,生长激素维持高增长态势。由于 Q1同行生长激素渠道缺货,而 Q2渠道库存补回,导致金赛 Q1发货同比+69%, Q2发货同比+18%,环比有明显下降。但我们认为该“一次性” 因素将在下半年消除。 百克生物实现收入 4.07亿( -30%),净利润 0.96亿( -30%)。水痘疫苗与狂犬疫苗受 18年下半年工艺调整停产影响, 19H1可供销售产品不足,导致产品批签发量较少。 但我们跟踪到 6月份开始水痘疫苗已恢复正常批签发。 Q1批签发 51万剂,同比下滑 63%; Q2批签发 213万剂,同比仅下滑 7%。我们预计下半年批签发将继续恢复, 叠加鼻喷流感疫苗已处于现场检查阶段, 有望在 Q4上市。 下半年百克有望大幅好转。 华康药业实现收入 2.91亿( +14%),估计净利润 0.71亿左右( +10%) 。 房地产实现收入 5.39亿( +38%),净利润 1.19亿( +90%)。 由于 H1怡众名城及高新和园项目商业用房实现交付,我们预计 2019全年房地产板块收入将主要集中在 H1确认。 长春安沃生物(冰岛安沃泰克合资子公司, 各持股 50%) : 于 18年 9月成立,尚未实现销售,投资抗体药物研发, 预计亏损约 4000万元。 盈利预测与估值: 维持预测 19-21年 EPS 7.95/10.48/13.73元,同比增 34%/32%/31%,现价对应 PE 为 43/33/25X。 经测算本次重组后, 19年摊薄后 EPS 为 8.99元(对应 19年 38X)。 公司换股事项稳步推进,当前业绩与估值匹配度高, 维持“买入”评级。 风险提示: 换股进度不确定性;市场竞争加剧;经济下行影响高端消费。

19H1业绩略超预期,预计磁微粒试剂实现45%以上高增长。在19Q2研发费用同比增长高达75%情况下,公司18Q4到19Q2单季归母净利润分别同比增长23%、26%、32%,利润增速提升趋势明显。19Q1、19Q2收入分别同比增长32%、46%,同样提速,并且增速高于利润端,主要因为18Q1基数较高、研发费用高增长、检验科共建业务增速较高等因素综合导致。具体业务角度来看,推测磁微粒试剂19H1保持45%以上增长,单机产出继续提升,新增装机超450台,其中40%在三级医院。生化试剂收入增长超30%,生化仪器收入增长约20%,微生物试剂收入增长超20%;检验科共建业务贡献收入约1亿;代理的九项呼吸道产品收入增长接近30%。 化学发光行业将进入分化时代,公司业绩有望持续较高增长。随着二级医院过去5年完成从无到有的配置,内资化学发光企业在普遍经历业绩高速增长后,将迎来分化,只有具备进口替代能力的企业才能持续较高增长。安图凭借着70%生物原材料自产、主流项目、流水线等优势,有望持续替代外资和其他内资产品,保持持续增长能力。 研发投入继续加码,检验流水线等新品稳步推进。19H1研发费用1.39亿元,同比增长53%。单季度看,19Q1、19Q2分别同比增长34%、75%,持续加码。公司流水线已落地多条。预计质谱仪19年销售50台;100速发光仪已经获批;600速发光仪有望于2020年上市;化学发光试剂5年后将拓展至150个;通过收购芬兰Mobidiag公司,布局分子诊断。 盈利预测与投资评级:公司化学发光业务持续高增长,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为1.70/2.17/2.81元,同比+27%/28%/29%,现价对应19-21年PE为40/32/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:发光仪、流水线铺货低于预期;研发费用超预期;竞争加剧。

事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收25.4亿元,同比增20.3%;归母净利润1.72亿元,同比增78.9%;扣非归母净利润1.62亿元,同比增115%;实现EPS0.38元,经营活动产生的现金流净额为1.56亿元,同比增35.5%。公司业绩明显超我们和市场预期。 点评: 19Q2扣非净利润同比增63%,盈利能力持续回暖。单季度来看,公司19Q2实现营收13.8亿元,同比增15.3%,相比19Q1营收增速(26.7%)有所下降,预计和全国各地检验收费下调落地速度加快,进而向ICL传导有关。19Q2公司毛利率达41.5%,同比提升1.31pp,主要是公司高端特检业务和大型三甲客户占比提升,业务结构和客户均不断优化。从费用端看,公司19Q2销售费用率、管理费用率(含研发)分别同比下降0.08pp和0.80pp,主要和公司推行研发聚焦优化、加强中后台协同保障和推行信息化集约管理有关。综合来看,公司19Q2扣非净利润能实现超预期的60%以上增长,净利率同比提升1.48pp到9.42%,主要还是公司重点推动高端业务发展,强化管理,提升实验室运营效率所致。 主要实验室盈利集体回暖,盈利实验室数量进一步增加。从公司披露的净利润前五的实验室来看,广州金域、四川金域、昆明金域和长沙金域净利润分别同比增47.8%、27.3%、31.9%和65.1%,均呈现利润快速增长;另外贵州金域19H1实现净利润1860万元,相比18H1至少增长150%。公司省级实验室盈利的数量也从23家增加到27家,总体来看,公司精细化管理全面起步,中后台整合服务能力进一步增长,继续推动公司实验室快速转盈和爬坡。 业绩大超预期,经营改善拐点进一步确立,维持“买入”评级 考虑公司盈利改善幅度超预期,上调19~21年EPS为0.71/0.90/1.17元(原为0.66/0.85/1.08元),同比增长39%/28%/30%,现价对应19~21年PE为53/41/32倍。公司经营改善拐点进一步确立,维持“买入”评级。 风险提示:次新实验室销售和盈利爬坡不及预期;检查服务降价超预期。

事件: 1) 公司发布限制性股票和股票期权激励计划, 激励对象为 242名高层管理人员、中层管理人员及技术骨干和基层管理人员及技术人员。该计划拟向激励对象授予 452万股限制性股票和 113万份股票期权, 限制性股票授予价格为 17.85元/股。 限制性股票授予为一次性授予,无预留权益; 股票期权均为预留权益。 限制性股票业绩考核要求为以 2018年收入为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于 15%、 30%和 45%。 股票期权业绩考核要求为以 2018年收入为基数,2020-2021年营业收入增长率分别不低于 30%和 45%。 2)公司公告董事会通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上 市的议案》 , H 股拟发行数量不超过发行后总股本的 15%。 点评: 激励力度大,深度绑定核心员工。 本次激励计划共涉及 242名员工, 565万份权益占公司总股数的 0.86%。按照公司当前市值 236亿计算,人均约84万,力度较大。 本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 H 股上市工作稳步推进, H 股募资将增强公司资金实力,加速全流程布局,同时拓宽公司融资渠道,有利于未来全球布局。 全流程布局稳扎稳打。 2018年,公司药物发现阶段的体内外生物科学 83%的收入来源于与实验室化学的协同效应,77%的 CMC 收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同效应,为临床批件申请( IND)进行的药物安全性评价实验中有 60%的 API 工作由公司 CMC 部门完成。在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 盈利预测与投资评级: 公司作为国内第二大临床前 CRO,受益行业第三次发展浪潮,随着全流程布局的完善,业绩有望持续较高增长。我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.70/0.96/1.27元, 同比增长 35%/37%/32%,现价对应 19-21年 PE 为 51/38/28倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。

事件: 公司发布股票期权和限制性股票激励计划, 激励对象为 243名公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干。该计划拟向激励对象授予 124.9万份股票期权和 45万股限制性股票, 股票期权的行权价格为 48.11元/股, 限制性股票授予价格为 24.06元/股。 业绩考核要求为以 2018年收入为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于 30%、 69%和 119.7%。 点评: 激励计划广覆盖,护航业绩稳增长。 以 18年底公司员工数 817名估算,本次激励计划覆盖全公司近 30%的员工,覆盖面广。 本计划将充分绑定公司核心员工,在 CRO 行业人员流动性较高的背景下, 增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。 2019-2021年业绩考核要求收入年均增长 30%以上,充分彰显发展信心。另外, 本次计划预计摊销费用合计 1592万元, 2019年摊销 371万元,对归母净利润影响仅在 3%以下。 受益国内创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能顺利投产。 截至 18年底,公司在手订单饱满,达 8亿。公司现有两处动物房,合计 1.82万平米,产能较为紧张。苏州 1.1万平米新动物房已经于 19年 5月开始试运营。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来 3年较快增长,收入体量有望达到 8-10亿。 发力全球市场,打开成长天花板。 公司拟收购的 Biomere 公司是美国新英格兰地区前三大临床前 CRO公司之一。Biomere客户涵盖众多国际大药企,18年 CRO 业务收入 1.26亿、净利润 1100万元,员工约 100人,拥有约8268平方米实验室及动物房。 昭衍 18年内资药企收入占比 97%。通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在 FDA 申请临床试验需求的能力。美国作为全球最大药品市场,该地区的临床申请需求是全球药物评价业务竞争的主战场。本次收购将打开公司的成长天花板。 盈利预测与投资评级: 公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。 我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.93/1.24/ 1.61元, 同比增长 38%/34%/30%, 对应 19-21年 PE 为 54/40/31倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产能进度不及预期; 收购整合不及预期;竞争加剧。

事件: 公司发布 2019年上半年业绩快报, 19H1实现收入 18.6亿、归母净利润3.26亿,分别同比增长 31.92%、 52.89%,实现 EPS 0.47元,符合市场预期。 点评: 带量采购执行顺利, 主业如期加速。 公司 19Q1、 Q2单季度收入同比增长39%和 26%, 归母净利润同比增长 49%和 55%。 收入增速环比下降原因在于带量采购降价、 两票制导致的基数变化综合导致。 归母净利润十分靓丽,主要有投资收益因素, 预计转让财通证券股权贡献超 3000万利润,所以19Q1扣非归母净利润同比增长 20%, 预计 19Q2在 30%以上。 19H1公司成品药收入 10.89亿、原料药 5.36亿、器械 2.19亿元,分别同比增长 32%、33%、 29%。 18年三者同比增速分别为 47%、 31%、 -2%。 成品药增速有所下降, 原因同样在于带量采购、 两票制两大因素; 器械提速明显,原因在于 17年压货导致高基数。 从品种收入同比增速看, 预计 19H1左乙拉西坦超 200%, 匹伐他汀超 100%、 地衣芽孢杆菌超 40%、舍曲林 20%左右、康复新液 10%左右。 另外, 预计瑞舒伐他汀销量同比增长 50%左右。 研发加码, 中枢神经产品线陆续迎来收获。 18年研发投入 2.42亿,同比增长 47%,持续加码。 公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获。左乙拉西坦、舍曲林已通过一致性评价,首仿药卡巴拉汀、 普拉克索已获批。 美金刚胶囊、 帕利哌酮缓释片和创新药 EVT201胶囊均在临床阶段。 公司已投资 7家海外创新型公司,未来与公司的技术协同和商业合作值得期待。 盈利预测与估值: 公司作为优质药企代表, 正加速研发转型,将迎来收获。暂不考虑后续投资收益,我们维持 19-21年 EPS 预测为 0.66/0.83/1.05元,分别同比增长 29%/25%/27%,现价对应 19-21年 PE 为 19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。

事件: 公司发布2019年中报业绩快报,19H1实现营收72.0亿元,同比增30.5%,扣非归母净利润3.5亿元,同比增37.2%。业绩超我们和市场预期。 点评: 营收和扣非净利润增长逐季加速,分销、零售和工业均顺利拓展。单季度来看,公司19Q2实现营收38.1亿元,同比增35.9%,相比19Q1(+24.9%)明显提速,主要是公司通过供应链增值服务和分销网络拓展提升竞争力,推动广西医药流通市场份额进一步向公司集中;另外零售业务受益于DTP门店扩张以及处方外流进展提速以及友和古城并表实现大幅增长;工业板块也在仙茱中药放量以及万通制药并表的驱动下快速增长。公司19Q2实现扣非净利润1.95亿元,同比增长37.7%,相比19Q1(+36.6%)继续提速,高于收入增长,说明公司整体盈利能力仍有提升。 可转债有望助力增长,股票激励增强信心。前期公司公告将发行可转债募集资金总额不超过10亿元,用于南宁中药饮片产能扩建、连锁药店扩展、玉林物流项目建设和补流,此举有望继续助力公司业务成长,也在一定程度上改善短期负债情况。另外,公司19Q2已完成限制性股票激励首次授予,激励对象包括两位副总经理及198位中层和核心骨干,激励股票数合计为278.3万股,占总股本1.07%。对应考核要求为19~21年营收相对18年分别增长18%/35%/50%。股票激励计划有望进一步激发员工动力,帮助公司实现高成长。 业绩超预期,分销、零售和工业均顺利拓展,维持“买入”评级 考虑公司业绩快报超预期,略上调19~21年EPS预测为2.66/3.19/3.72元(原为2.60/3.15/3.72元),现价对应19~21年PE为13x/11x/9x。公司业绩持续保持高增长,分销、零售和工业均顺利拓展,未来可转债若能顺利募集,还将继续推动各项业务成长。当前公司估值仍较低,维持“买入”评级。 风险提示:1)带量采购降价风险;2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。

公司是中国创新药的龙头企业,多年来大力投入创新药研发,2019年上半年多个创新药品种取得重要进展。 卡瑞利珠单抗cHL适应症获批上市,肝癌适应症申报生产,食管鳞癌适应症达到主要终点。公司的卡瑞利珠单抗是国产第三家获批上市的抗PD-1单抗,首个适应症为经典型霍奇金淋巴瘤(cHL),第二个申报生产的适应症为单药二线治疗晚期肝细胞癌(HCC),是国内在肝癌领域进度最快、布局最全面的抗PD-1/L1单抗。食管鳞癌已经达到临床3期主要终点,预计2019下半年报产,我们测算卡瑞利珠单抗的肝癌和食管鳞癌适应症有望分别贡献30亿元、20亿元的销售额。 “引进来”与“走出去”相结合,从“中国新”到“全球新”。随着研发实力不断壮大,公司逐步具备追赶全球创新的实力。2019上半年,公司自主研发并对外授权的JAK1抑制剂SHR0302将评估期延长至2020年1月1日,并开展国际多中心临床;引进抗真菌药物VT-1611,临床II期数据优秀,有望成为抗真菌药领域的me-better甚至me-best。 两个新药获得临床批件,期待未来之星。公司的缺血性疾病创新药DDO-3055片于4月份获批临床,抑郁症创新药盐酸(R)-氯胺酮鼻喷剂于5月获批临床,预计将在近期稳步推进临床试验工作,有望为公司的创新药梯队再添明星产品。 重磅品种醋酸阿比特龙斩获首仿药。除创新药品种持续推进外,公司的优质仿制药研发也在稳步推进,7月获批的前列腺癌药物醋酸阿比特龙片为该品种的国内首仿药,竞争格局优良,占据先发优势。原研药2018年全球市场规模35亿美元,PDB样本医院销售额3.25亿元。 估值与评级:公司是中国创新药龙头企业,重磅品种陆续获批上市放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。我们维持预测19-21年EPS为1.18/1.52/1.93元,同比增长29%/29%/27%,现价对应19-21年PE为57/44/35倍,维持“增持”评级。 风险提示: 药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。

Q2锭剂增速预计16%左右,相比去年略有放缓。19Q2单季度实现收入14.09亿元,同比增长19.5%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长21.2%,由于去年同期基数不高,Q2增幅略低于预期。我们认为主要受宏观经济环境影响,以及公司主动调控发货节奏,核心产品片仔癀锭剂今年以来销量增速略有放缓。我们测算19Q2片仔癀销售约5.3亿元,同比增长约16%,与Q1同比增速持平。Q2相比Q1是传统淡季,销售环比下滑约17%。但我们预计下半年因去年同期控货低基数的影响,同比增速有望回升。牙膏、日化产品维持50%左右高增长。医药流通、食品等增速较为稳健。其他普药类产品继续下滑,略有拖累。 片仔癀博物馆将上线,将品牌优势转化为产业规模。公司今年在营销上的重点方向是对片仔癀体验馆进行升级迭代,主推片仔癀博物馆,目前已经在苏州等地进行试点。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近200家,收入贡献接近30%,未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。另外根据公司新的发展战略,未来或将在产业并购整合方向上有所突破,将片仔癀品牌优势转化为产业规模。 盈利预测与估值:片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔。短期内考虑到宏观环境对消费升级的影响,下调预测19-21年EPS至2.39/2.98/3.69元(原2.54/3.40/4.41元),分别同比增长26%/25%/24%,现价对应19-21年PE为45/36/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。

事件: 公司发布2019年中报业绩预告,预计19H1实现归母净利润1.08~1.25亿元,同比增长30%~50%,其中非经常性损益为1860万元。业绩符合我们和市场预期。 点评: 19Q2扣非净利润增长39%,保持快速增长。取预告中值计算,预计公司19H1归母净利润同比增长40%,其中19Q2归母净利润约为6633万元,同比增长38.7%,19Q2扣非净利润约为5505万元,同比增长38.9%,继续保持快速增长,基本维持了18Q2以来的快速增长节奏。OK镜量价齐升,近视防控政策落地和直销渠道建设是主要驱动力。截至19年7月7日,全国已有21个省级行政区发布省级近视防控方案,并要求纳入当地政府考核项目,我们认为近视防控政策落地有助于提升家长和青少年群体中的近视危害及近视防控手段的知晓率和渗透率,进而推动OK镜销量的增长,预计公司19H1OK镜销量增速相比18年20%左右提升至20~25%。此外,公司积极通过自建和并购的方式继续拓展直销渠道布局,提升直销占比,进而提升了OK镜产品的出厂价。同时,DreamVision高端OK镜产品的推广也有助于公司OK镜业务结构的升级。以上均推动公司OK镜量价齐升,进而推动公司业绩实现40%左右的快速增长。 业绩符合预期,OK镜保持量价齐升维持预测公司19~21年EPS为0.75/1.00/1.34元,现价对应19~21年PE为44x/33x/25x。公司受益消费升级及国家重视近视防控的机遇,在行业高增长的基础上,公司19~21年还将迎来渠道扩张、产能释放、高端产品爬坡以及周边组合产品营销放量的增量利好。维持“增持”评级。 风险提示: 主营业务收入单一风险;OK镜行业竞争加剧风险;上游供应商过于集中风险;OK镜验配乱象拖累行业规范发展的风险。

事件: 公司发布 2019年中报业绩预告, 19H1归母净利润预计在 6.62~7.13亿元之间,同比增长 30~40%。此外, 19H1非经常性损益对净利润影响金额约为-600万元。 业绩符合我们和市场预期。 点评: 19Q2扣非净利润增长提速,视光业务发展良好。 按预告中位数估算,公司 19H1归母净利润预计同比增长 35%,其中 19Q2归母净利润预计为3.89亿元,同比增长 32.9%,扣非净利润预计为 4.22亿元,同比增长 32.5%,19Q2扣非增长相比 19Q1有所提速。考虑到国家近视防控政策 19年陆续在多个省市落地, 视光业务增长明显提升,高利润率的视光业务预计是19Q2扣非净利润提速的主要原因。 若扣除上半年并购医院带来的业绩增厚,预计 19H1内生增速约为 30%。 体内并购新建提速,新设并购基金,保持快速扩张。 公司 19年以来已公告收购湘潭仁和、淄博康明、上海晴亮、重庆爱尔儿童和普洱爱尔等眼科医院,同时体内仍有近 20个医院和视光诊所建成运营或筹备中,体内新购和新建节奏有所提升,为后续增长储备新动能。公司同时公告成立新的并购基金芜湖远翔天祐,计划募集规模为 8亿元,其中公司出资 1.59亿元。 整体来看,公司继续保持快速扩张,长期成长前景依然较好。 体内外医院继续扩张,视光业务是亮点维持公司 19~21年净利润预测为 14.03/18.52/24.28亿元,考虑到公司股本增加, 调整 19~21年预测 EPS 为 0.45/0.60/0.78元,现价对应 19~21年 PE 为 67/51/39倍。公司内生增长继续保持强劲,体内外医院继续保持快速扩张,且视光业务提速明显,预计未来业绩仍可保持高速增长。 维持“买入”评级。 风险提示: 并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。

事件: 公司发布 19年中报预告, 预计 19H1实现收入 78.3~85.1亿、归母净利润22.5~24.3亿、 扣非归母净利润 22.1~23.9亿元,分别同比增长 15~25%、20~30%、 20~30%, 预计实现非经常性损益 4100万, 业绩符合市场预期。 点评: 业绩符合预期,稳健增长。 以预告中位数估算, 公司 19Q1和 19Q2收入同比增速分别为 21%、 20%,归母净利润同比增速分别为 25%、 25%, 增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省, 及公司 18年 10月上市募资带来的财务费用节省。 18年,生命信息与支持、 IVD、医学影像三板块齐头并进, 预计 19H1延续这一趋势,预计 IVD 收入超 20%增长,生命信息与支持、医学影像板块收入保持 20%左右增长。 主力产品国家背书,受益器械下沉浪潮。 随着分级诊疗政策的推进,医疗器械正逐步下沉到基层医院。自 2014年以来,中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作,入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破, 进口替代正当时。 医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据,是医疗器械的主战场。 公司 18年研发投入 14.2亿,同比增长 26%,在内资上市公司中优势明显,正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪( N 系列)、超声( 昆仑系列)、血液分析(太行系列)化学发光等。 盈利预测与投资评级: 公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头,高端化、平台化稳步推进,地位十分稳固,远期空间大。我们维持 19-21年EPS 预测为 3.78/4.52/5.47元,分别同比+23%/20%/21%,对应 19-21年 PE 为 43/36/30倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品放量低于预期; IVD 降价高于预期;并购整合不及预期。

联手国际一线大药企,国际化稳步推进。此前,公司签订的战略合作伙伴普遍是内资药企,本次是国际一线大药企战略合作方面的重要突破。双方在多个层面都曾有过合作,但普遍在部分细分环节,而本次是双方全方位、深度的战略合作,是合作关系的升级;表明公司的临床CRO全流程服务能力正得到全球一线大药企的认可。短期,公司将有更多机会服务阿斯利康的中国区临床。更重要的是,未来公司有望借此进入阿斯利康总部的供应体系,打开国际多中心业务的天花板。预计19H1扣非净利润增长51%,19Q3有望提速。以预告中位数计算,19Q1和19Q2扣非净利润同比增长61%和46%,业绩超预期。考虑到18Q3基数低,19Q3扣非净利润同比增速有望提速。 BE降价,不必过分担心。市场担心,在带量采购预期下,BE需求可能会受到阶段性压制,可能导致BE项目的市场报价下降。并且随着未来临床机构备案制的推行,BE项目的市场报价将进一步下降。我们认为,1)BE业务利润占比不到10%;2)公司作为行业龙头,在手订单充足;3)BE报价下降主要是压缩了给医院的临床试验费,对公司利润影响小;4)此外,公司也将灵活调配创新药临床和BE的CRA、CRC资源,以此对冲影响。 科创板助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投资近100家创新医药企业。19Q1实现4300万投资收益,预计19H1超6000万,19年全年有望达1.5亿。科创板开板,将利好公司投资业务。 盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。维持19-21年归母净利润预测为6.9、9.3、12.2亿元,考虑到股本增加,调整19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元,同比增长46%/34%/31%,现价对应PE分别为58/43/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。