公司公布2020年中报，上半年实现营业收入446.96亿元，同比增长26.64%；归母净利润为31.64亿元，同比增102.57%。其中生猪养殖业务实现营收69.48亿元，实现毛利润29.6亿元，同比增708.11%。 生猪出栏量同比大幅提升，资本支出持续加码。公司上半年出栏量212.29万头，同比增129.43%，估算肥猪头均盈利在750-800元/头。其中，自产仔猪育肥成本为13.6元/公斤，自产仔猪与外购仔猪比例为1：1.8，随着育肥产能的逐步释放，判断后续外购仔猪占比有望进一步下降。公司存货较2019年年末大幅增110.12%，主要为消耗性生物资产账面价值大幅增长所致，反映当前公司肥猪存栏充足，后续出栏量有望加速增长。产能方面，半年报显示上半年资本支出超过150亿元，同比增434.43%，截止6月底，公司实现和储备超过7000万头产能布局，为未来2-3年出栏量持续增加奠定基础。 饲料销量增速提升，生产效率进一步优化。公司上半年饲料销量1052万吨，同比增20%，其中猪料增23%，禽料增16%，水产料增13%。上半年公司继续推进精益生产，打造规模优势，饲料单吨费用同比下降5%，随着后续饲料行业景气度提升+内部效率优化，我们认为公司饲料业务后续有望延续量利齐升。 预计20-21年业绩分别为2.78元/股、3.68元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上，受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS2.78元/股、3.68元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值44.12元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

猪用疫苗销量恢复显著，推动业绩高增长。公司发布2020年中报，上半年主营收入4.2亿元，同比增长32，归母净利润1.2亿元，同比增长84，扣非后归母净利润1.0亿元，同比增长129%。业绩大幅增长源于猪用疫苗销量大幅增长，禽用疫苗销量维持平稳增长。 猪用疫苗：猪圆环系列疫苗弹性显著，猪用疫苗销售收入同比增长79%。上半年猪用疫苗销售收入0.97亿元，同比增长79%。公司猪用疫苗主要为圆环系列市场苗，2020年二季度以来新生仔猪数加速回升及猪价高位运行，圆环系列市场苗弹性显现，Q2猪用疫苗销售实现收5914万元，同比增长171%。增长主要来自新品猪圆环亚单位疫苗及圆环-支原体二联灭活苗。此外，根据半年报，公司与兰研所合作开发的猪口蹄疫基因工程亚单位疫苗项目，有望于近期提交临床试验申请，中普生物获猪口蹄疫OA二价苗生产批文，预计将于2021年贡献业绩增量。 禽苗及抗体：肉禽存栏高位，禽苗收入维持同比26%增长。公司禽联苗优势领先行业，禽苗销售收入维持快速增长。根据半年报，上半年实现收入1.8亿元，同比增长26%。普莱柯（南京）高致病禽流感疫苗P3级别生产车间已准备GMP验收，有望于2021年贡献高致病禽流感招采收入。 投资建议：给予“买入”评级。公司猪苗核心品种需求弹性较大，随着生猪存栏逐步回升叠加猪价高位将贡献较大业绩增量；禽苗有望保持平稳增长。预计20-22年EPS分别为0.56、0.73、0.83元/股，考虑到生猪存栏是影响公司疫苗销量关键因素，预计2020-21年生猪产能逐步回升，预计公司业绩将明显改善，按2021年业绩估值更为合适，因此给予2021年40XPE，合理价值29.24元/股，给予“买入”评级。 风险提示：疫病风险；疫苗销量不达预期；生猪存栏恢复不达预期等。

猪价高位推动业绩延续高增长，疫苗、饲料业务实现恢复性增长。公司发布中报，报告期内主营收入47亿元，同比增长73.29，归母净利润8.3亿元，同比增长942.09%；2季度主营收入27.2亿元，同比增长80.19，归母净利润4.99亿元，同比增长877.16%。业绩大幅增长源于猪价维持高位；疫苗销量大幅回升；饲料销量实现同比增长。 生猪养殖：2020H1肥猪头均盈利1600元/头，下半年出栏有望加速。上半年生猪出栏量约42.5万头，同比增长4.22%，其中肥猪出栏均价约30元/公斤，出栏均重约127公斤/头，估算上半年仔猪出栏占比约，肥猪单头盈利约1600元/头，仔猪头均盈利约1400元/头，估算上半年生猪养殖业务实现净利润约6.1亿元。随着河南产能释放，预计8月起河南基地出栏有望加速，预计全年出栏量约150-160万头。 疫苗业务：生猪存栏逐步回升，口蹄疫、猪瘟E2疫苗销量同比快速增长。上半年疫苗销售收入3.6亿元，同比增长40；毛利率70.78%，同比提升5.68pct，在口蹄疫市场苗和猪瘟E2疫苗产品组合优势下，公司猪苗市占率提升，估算上半年疫苗板块实现净利润约1.2亿元。 饲料业务：疆内市占率提升，开拓疆外新市场。上半年饲料销量80.3万吨，同比增长30，实现收入19亿元，同比增长48%。受地域优势非瘟疫情影响较小，新疆地区整体生猪养殖规模稳定提升，公司开拓陕西、青海、甘肃、宁夏等市场推动公司饲料销售规模迅速扩大。 投资建议：维持“买入”评级。公司生猪产能逐步释放充分受益于猪价高位；考虑到公司猪用疫苗在产品组合优势下市占率提升，推动疫苗销量同比大幅提升。预计2020-2022 公司EPS分别为2.49元/股、1.75元/股、1.06元/股，给予合理价值19.95元/股，对应2020年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；猪价上涨不达预期；生猪出栏量不达预期等。

受新冠疫情影响7月生猪出栏环比下滑，估算肥猪单头盈利约1800元/头。公司发布7月生猪销售月报，销售生猪8.29万头，环比下降21.42%，同比增长1.1%；销售收入2.44亿元，环比下降21.54%，同比增长100%。7月肥猪销售均价32.18元/公斤，出栏均重121.97公斤。估算仔猪出栏占比约50%，肥猪头均盈利约1800元/头。生猪出栏量环比下滑源于7月份疆内为控制新冠疫情再次封城影响，餐饮消费及肉品外销均受限。 疆外生猪产能稳步释放，预计2020年出栏量约150-160万头。2020H1生猪出栏量约42万头，下半年出栏量有望快速增长。据公司公告测算，2020H1生猪出栏量约42.5万头，其中肥猪出栏均价约30元/公斤，出栏均重约127公斤/头，估算上半年仔猪出栏占比约42%，肥猪单头盈利约1600元/头，仔猪头均盈利约1400元/头，预计上半年生猪养殖业务实现净利润约6.2亿元。随着河南地区产能释放，预计8月起河南基地出栏有望加速，预计全年出栏量约150-160万头，其中河南地区出栏约30万头。 投资建议：维持“买入”评级。公司生猪产能逐步释放充分受益于猪价高位；考虑到公司猪用疫苗在产品组合优势下市占率提升，推动疫苗销量同比大幅提升。预计2020-2022公司EPS分别为2.28元/股、1.75元/股、1.06元/股，给予合理价值18.21元/股，对应2020年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；猪价上涨不达预期；生猪出栏量不达预期等。

饲料、生猪业务齐发力，中报业绩表现靓丽。公司披露2020年中报，上半年公司实现营收98.48亿元（yoy+27.5%），饲料销量增长带动公司收入增长；归母净利润6.06亿元（yoy+68.8%），饲料及原料贸易、生猪养殖业务推动公司业绩高增长；综合毛利率10.6%，同比提升约1个百分点。Q2单季度，公司实现营收53.91亿元，同比增长27.9%；归母净利润约3.02亿元，环比略降0.4%，同比增长38.7%。 饲料业务竞争力凸显，猪料增长领跑行业。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加大市场开拓力度，不断完善线上、线下服务，客户粘性及市场占有率明显提高。上半年，公司饲料业务收入约50.74亿元，同比增长50%；饲料销量约为164.1万吨，同比增长约41%，其中猪料/禽料/反刍料销量分别约61.23/69.36/26.11万吨，同比分别增长61%/38.6%/25.4%。猪料增长表现最为亮眼，其中高毛利率前端料销量同比增长76%，仔猪料销量同比增长72%，前端料与仔猪料占猪料比重分别达到26%、50%。 生猪战略快速推进，受益猪价高位运行。上半年，公司控股及参股公司合计出栏生猪21.25万头（同比增速超30%），其中肥猪6.32万头，仔猪11.49万头（内销6.83万头、外销4.66万头），种猪3.44万头。公司在东北、华中、华东、华北等地新建项目陆续投产，同时通过代建、租赁等轻资产运作模式，以及种猪场“建育分离、同步推进”的方式，快速增加有效产能。截至6月底，公司母猪存栏5.4万头，同比增长超5倍，预计年底实现母猪存栏6万头（控股与参股公司合计）。 投资建议：维持“买入”评级。受益农牧行业景气持续，公司业务多点开花，预计2020-22年公司EPS分别为1.82/1.87/2.02元/股，维持合理价值约21.58元/股，对应2020年PE约12倍，“买入”评级。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

Q2鸡肉价格下行拖累,业绩整体表现符合预期。上半年,公司实现营收65亿元(yoy-0.8%),归母净利润约13.32亿元(yoy-19.4%),鸡肉价格下跌导致业绩小幅下降,估算养殖/食品板块分别贡献净利润约12/1.3亿元;综合毛利率26.9%,同比下降约4.8个百分点。Q2单季度,公司实现营收35.14亿元,环比增长17.7%,同比增长1.3%;归母净利润约6.31亿元,环比略降9.9%,同比下滑36.9%。 新冠肺炎疫情冲击行业,公司产业链布局完整抵御疫情冲击。受疫情等因素影响,肉禽行业整体承压,但公司产业链布局完整,所受影响相对较小。根据公司公告,我们估算公司上半年养殖业务单羽盈利约4.5~5元/羽。 食品板块收入占比提升,2C渠道收入高增长。公司坚持践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略,熟食转化率持续提升,食品单体板块实现营收21.26亿元,占公司营收比重达到约32.7%,同比提升4.4个百分点;其中2C渠道销售额同比增长137.4%,估计实现收入超4亿元。利润方面,圣农食品上半年实现净利润约1.33亿元。食品板块通过深入推进销售全渠道的发展,持续提升产品研发力度及水平,有效提升公司的品牌力及市场竞争力。 投资建议:维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善,有望充分受益行业景气延续,下游拓展逐步平滑周期波动。我们预计2020-21年公司EPS分别为2.93/2.89元。预计2020年公司养殖和食品板块分别贡献净利润约32.5、3.5亿元,采用分部估值法,公司养殖与食品板块对应2020年PE分别约9倍和35倍,合计市值约415亿元,对应合理价值约33.36元/股,“增持”评级。 风险提示:鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。

公司公布2020年半年报,上半年公司销售生猪678.1万头,实现营业收入210.33亿元,实现归属于母公司所有者的净利润107.84亿元。l出栏量同比稳步增加,Q2成本持续下滑。公司上半年共销售生猪678.1万头,同比增16.61%。其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。受益于高猪价+出栏量增加,公司上半年业绩大幅扭亏为盈。根据净利润估算,上半年肥猪单头盈利在1800-1900元/头,预计Q2完全成本在14-14.5元/公斤,相对于Q1小幅下滑。成本持续下滑反映出当前公司疫情防控得当,存活率稳定。 资本支出+母猪产能大幅提升,看好后续出栏量增加。公司上半年累计资本支出179.89亿元,超过2019年全年水平。按照单头商品猪产能对应资本投入1200元估算,对应产能增加量在1500万左右,从区域扩张看,公司加快在南方区域的发展布局,在湖南、广东、广西等省份设立子公司,逐步实现生猪产能的全国布局。截止6月底,公司能繁母猪存栏为191.1万头,较1季度末增13%,按照每年每头母猪出栏肥猪头数20估算,当前母猪存栏对应近4000万头出栏量,我们认为公司资本支出高企,母猪存栏充足,后续出栏量有望实现快速增加。 维持“买入”评级。当前猪价持续高企,行业集中度加速提升,具有快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润的共同提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长,是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年公司EPS分别为8.76/8.96元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势,给予公司2020年PE估值至11倍,对应合理价值约96.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。

饲料、生猪业务齐发力,中报业绩实现高增长。公司发布业绩预告,预计2020年上半年公司归母净利润5.8~6.1亿元,同比增长61.6%~69.9%,饲料及原料贸易、生猪养殖业务推动公司业绩高增长。20Q2单季度,估算公司归母净利润约2.76~3.06亿元,环比变化区间从下滑9.2%到增长0.6%,同比增长26.6%~40.4%,2季度肉禽价格下滑导致公司Q2业绩环比略降。 饲料销量延续高增长,综合竞争优势显现。在非瘟与新冠疫情双重压力下,公司充分发挥头部企业品牌与技术优势,加大市场开拓力度,不断完善线上、线下服务,客户粘性及市场占有率明显提高。上半年,公司饲料总销量同比增长42%,其中猪料/禽料/反刍料销量同比分别增长61%/39%/25%。 生猪战略布局快速推进,受益猪价高位运行。公司在全面加强猪场生物安全防控的同时,快速推进生猪战略,各项目齐头并进,上半年公司生猪出栏量同比增长超过30%(控股及参股公司合计)。据公司年报,公司计划2020年控股及参股企业出栏60万头。 投资建议:维持“买入”评级。受益农牧行业景气持续,公司业务多点开花,预计2020-22年公司EPS分别为1.82/1.87/2.02元/股,维持合理价值约21.58元/股,对应2020年PE约11.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

概况:致力生猪产业链一体化经营。公司围绕“健康养殖、生物饲料、品牌肉品”三大产业,在全国拥有120余家分/子公司。19年公司实现营收153.55亿元,其中饲料业务是公司的传统优势业务,19年占营收比重约88%,保持相对平稳;生猪业务营收高增长,19年增速超47%。 生猪:非瘟疫情重构行业格局,“1+3”模式助力公司突围。非瘟疫情重创行业产能,散养户大量退出,具有较强生物安全防控能力与管理能力的企业有望充分享受本轮行业红利。公司根据成本、效率、环保、团队等条件综合考虑,迭代升级“1+3”生猪自繁自养发展模式,并建立“四层铁桶式”等综合非洲猪瘟防控体系。公司种猪布局领先,收购龙华农牧实现优势互补,积极扩张产能。根据年报,公司2020年计划出栏量约130~150万头;至2022年底,规划实现生猪产能500万头。 饲料:猪料需求有望持续复苏,公司多品牌拓展稳健。在高盈利+母猪存栏稳步恢复的推动下,猪料需求持续恢复。中长期来看,特别是在非瘟疫情、全面“限抗”的背景下,行业进入综合实力比拼阶段。公司以“比利美英伟品牌做规模猪场、以骆驼品牌做家庭农场、以和美品牌做禽料”的品牌区隔思路开发市场,具备较强的市场竞争力。 肉制品:提升产业链价值,探索布局终端消费领域。公司打造“唐人神”肉品品牌,推进产业转型,摸索打造以“小风唐”为代表的快休闲连锁餐饮,进一步布局终端消费领域。 投资建议:给予“买入”评级。公司致力生猪产业链一体化经营,充分受益本轮行业景气期,预计公司2020-22年EPS分别为1.94、1.96、1.62元/股。参考行业平均估值,给予公司2020年9倍PE,对应合理价值约17.37元/股,给予“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险、疫情风险、食品安全

6月生猪销量环比略降,销售均价环比上涨明显。根据公司公告,6月公司生猪销售量约84.9万头,环比减少5.8%,同比下滑约56%,同比降幅较大主要源于19年下半年总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致;实现收入35.12亿元,同比增长约5.3%;销售均价33.35元/公斤,环比上涨12.6%,同比上涨约115%;测算出栏均重约124公斤,环比下降约6公斤,估算头均盈利约1300元。 6月肉鸡销量同比增长25%,需求低迷拖累鸡价表现。根据公司公告,6月公司销售肉鸡约0.93亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长8.4%,同比增长25%;实现收入16.08亿元,环比下滑5.8%,同比下滑15.9%;销售均价9.37元/公斤,环比下跌13.7%,同比下跌33.7%,餐饮、食堂等需求低迷拖累鸡价表现。 行业仍处供给短缺期,预计年内猪价高位运行。据搜猪网数据,7月3日全国瘦肉型生猪出栏均价35.86元/公斤,环比上涨6.79%,雨季、进口受阻等因素导致近期猪价上涨较快。目前行业供给仍处于短缺期,考虑前期能繁母猪恢复节奏,年内猪价整体仍将维持高位运行,但后续伴随供给恢复,猪价或将缓慢下行。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,同时股息分红率领跑板块,预计2020/21年公司EPS分别为3.75/3.58元/股,合理价值约33.75元/股,对应2020年PE约为9倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

根据公司公告, 2020 年 6 月份, 公司销售生猪 152.3 万头, 同比增 90.14%。 公司商品猪销售均价 31.41 元/公斤, 环比增 19.89%, 销售 收入46.58亿元。 公司上半年共销售生猪678.1万头,其中商品猪396.7 万头,仔猪 273.1 万头,种猪 8.3 万头。 预计上半年归属上市公司股 东净利润 105-110 亿,上年同期亏损 1.56 亿元,大幅扭亏为盈。 产能持续释放,出栏量同比大幅提升。 公司 6 月生猪出栏量同比增幅 扩大至 90.14%, 拆分其中生猪出栏占比约 50%-55%。 截至 2020 年 6 月底,公司能繁母猪存栏为 191.1 万头,较月末增 12.7%,按照每年 每头母猪出栏肥猪头数 20 简单测算,当前母猪存栏对应近 4000 万头 出栏量,我们认为当前公司母猪存栏充足,后续出栏量有望实现快速 增加。 成本优势继续保持, Q2 业绩表现亮眼。 公司 2 季度出栏 421.7 万头, 环比增 64.47%,出栏量加速释放。 按照业绩预告净利润倒算, 预计 Q2 净利润近 65 亿,对应肥猪出栏成本约 15 元/公斤,较 Q1 小幅下 滑,成本领先优势继续保持。 我们认为虽然猪价后续整体趋势下行, 但是公司有望凭借成本和成长性优势实现净利润持续提升。 维持“买入”评级。 当前猪价持续高企,行业集中度加速提升, 具有 快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润 的共同提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长, 是兼具 成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司 2020-21 年公司 EPS 分 别为 8.76/7.59 元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速 上的领先优势, 给予公司 2020 年 PE 估值至 11 倍,对应合理价值约 96.35 元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。

受益金针菇价格上涨19年业绩高增长,疫情影响下1季度龙头优势凸显。公司披露2019年年报及2020年1季报,2019年主营收入19.6亿元,同比增长6.4%,归母净利润2.2亿元,同比增长45%,扣非后归母净利润2.1亿元,同比增长398%;业绩大幅增长源于金针菇价格全年保持较高水平;新品种生产基地进入稳定阶段,盈利水平改善。2020年1季度主营收入6亿元,同比增长12%,归母净利润1.7亿元,同比增长24.7%;扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长42%;Q1收入及业绩增长源于金针菇价格上涨;公司产能释放推动销量增长。 估算19年金针菇单位盈利0.8元/公斤,真姬菇/杏鲍菇盈利能力有所提升。当前公司金针菇日均产能达到960吨/日,在限制行业产量策略下估算全年产能利用率约87%,金针菇全年产量约30万吨,单位盈利约0.8元/公斤。2020Q1在春节和肺炎疫情影响下,产能利用率约为85%,同时Q1复工和运输受阻金针菇价格大幅上涨,估算一季度金针菇销量约为7.5万吨,销售均价为7元/公斤,单位利润约为2.4元/公斤。随着杏鲍菇和真姬菇生产进入稳定阶段,盈利水平逐步改善。 行业洗牌驱动行业集中度快速提升,金针菇价格中枢有望上行。随着过去几年行业产能过剩金针菇价格逐年走低,倒逼高成本的“农民菇”和中小企业退出,规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率,推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清,具有成本优势的龙头企业将受益。 投资建议:维持“增持”评级。公司充分受益于金针菇行业集中度提升推动价格中枢上行,新品种盈利能力逐步改善,产能稳步扩张,预计2020-2022年EPS分别为0.73元、0.89元、1.06元/股,给予2020年PE估值15倍,合理价值11.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示:价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。

公司公布2020年一季报,Q1实现营收80.70亿元,同比增164.75%,归母净利润41.31亿元,同比增863.75%。 受益于猪价上涨,公司Q1净利润大幅提升。公司Q1销售生猪256.4万头(其中,商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头),受益于Q1生猪价格大幅上涨,公司肥猪销售均价提升至32元/公斤左右,我们估算单头生猪盈利2000元左右,完全成本15元/公斤,成本优势继续保持领先。 资本支出及生产性生物资产大幅提升。公司Q1购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金提升至78.04亿元,同比提升近400%,公司在当前阶段大幅增加资本支出,为后续出栏量提升奠定基础。生产性生物资产47.99亿,较2019Q4增加9.64亿,反应Q1母猪存栏继续大幅增加,截止3月底公司能繁母猪提升至169.6万头。 少数股东权益占比及营业外支出均有所提升。公司Q1少数股东权益4.14亿,占比提升至9%,预计主要是由于公司当前积极扩张产能规模,合作建设猪场规模提升所致;Q1营业外支出同比增1324.06%,主要是由于对外捐赠增加导致。 经营活动产生的现金流大幅提升。Q1经营现金流净额43.85亿元,同比大幅提升。主要原因在于猪价上涨导致收入大幅提升,同时公司能够实现种猪自给自足,在规模大幅扩张的情况下,经营现金流出可控。 维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,出栏成长性突出,有望充分受益行业高景气,预计2020-21年公司EPS分别为14.93/12.99元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势,给予2020年PE估值9倍,对应合理价值约134.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。

禽苗高速增长+猪苗销量恢,Q1业绩增长48%。公司披露2020年1季报,2020Q1主营收入4.54亿元,同比增长48%,归母净利润7313万元,同比增长69%,扣非后归母净利润6598万元,同比增长88%。 收入及利润大幅增长源于大客户端市占率提升,家禽疫苗及药物销量快速提升;家畜疫苗及药物销量恢复。 禽用疫苗保持快速增长,猪用疫苗需求迎复苏。据公告,Q1疫苗板块收入2.82亿元,同比增长77%,其中市场苗2.3亿元,同比增长75%,估算其中禽用市场苗收入约2.1亿元,同比增长80%,猪用市场苗收入约2000万元,同比增长68%。招标苗收入5058万元,同比增长86%。禽用市场苗收入增长一方面来自肉禽存栏量上行,另一方面来自重组禽流感疫苗上市后竞争力明显,公司在大客户端及招采端市占率均有提升,Q1重组禽流感疫苗销售收入超过1亿元,同比增长97%。 兽药制剂收入同比增长82%,原料药基地受新冠疫情影响收入下滑。 Q1兽药制剂实现收入1.33亿元,同比增长82%。其中禽用、猪用药物收入分别同比增长76%、90%,兽用药物收入增长主要原因为产品线优化,迅速抢占大客户市场份额,同时因疫情影响,消毒剂产品收入同比增长383%。原料药基地受湖北疫情影响,复工延迟导致收入同比下滑45%。 投资建议:维持“买入”评级。公司高致病禽流感三价苗优势明显,市占率有望继续提升,猪用疫苗迎来恢复性增长,宠物药品陆续落地贡献增量。预计2020-2022年业绩分别为0.66元/股、0.77元/股、0.88元/股,维持合理价值21.12元/股观点不变,对应2020年PE估值32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、新品审批不达预期、价格波动风险等。

养殖规模稳步扩张,生猪养殖贡献利润增长。公司披露2019年年报,报告期内实现主营收入74.8亿元,同比增41.8%;归母净利润6.44亿元,同比增105.43%。收入和利润大幅增长源于出栏增长及猪价上行。 19年生猪出栏同比增长30%,头均盈利约600。2019年公司生猪出栏量84.27万头,同比增长30.3%,实现收入16.4亿元,同比增长92.3%。估算2019年生猪单头盈利约600元/头,仔猪出栏比重约30%。截至2019年底,公司生产性生物资产余额1.87亿元,对应能繁母猪存栏量约8万头,后备母猪存栏量约2万头。公司规划2020年生猪出栏量约160万头,增量主要来自河南地区扩张。 生猪存栏下滑导致疫苗收入下行,高致病禽流感疫苗收入同比增长150%。19年疫苗板块实现收入5.6亿元,同比下降26%。口蹄疫、猪蓝耳疫苗销量分别下滑14%、30%,随着生猪产能回升,预计猪用疫苗销售有望逐季改善。根据年报,参股子公司吉林冠界受益于禽流感疫苗招采提价及禽链高景气,2019年实现收入2.08亿元,其中高致病禽流感疫苗销量同比增长150%。 饲料增长平稳,禽料、反刍增长迅速。2019年饲料销量133.42万吨,同比增长15.5%;其中猪料/禽料/反刍料/水产料销量分别为56.1/49.3/19.7/5万吨,同比+8.4%/+19.5%/+36.1%/-15.1%。公司新疆区域龙头地位稳固,市占率维持疆内第一。 投资建议:维持“买入”评级。公司生猪产能稳步扩张,有望享受猪价高位带来的业绩弹性。疫苗业务有望逐步受益于下游产能回升。饲料业务维持稳定增长。预计2020-2022公司EPS分别为2.28元/股、1.75元/股、1.06元/股,给予合理价值18.21元/股,对应2020年PE为8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;猪价上涨不达预期;生猪出栏量不达预期等。