战略转型:聚焦“生猪产业链”、“特种水产饲料”两大主线. 特种水产饲料生产与销售是公司传统优势业务。收购艾格菲养殖资产后,公司实现战略转型,正式进入生猪养殖领域,未来公司发展将定位于聚焦生猪产业链、特种水产饲料两大主线。 养殖业务:短期业绩受益于景气改善,未来战略定位于生猪育种. 公司入主后,艾格菲养殖效率低下的问题逐步得到解决。年初以来生猪养殖行业产能收缩明显,15 年公司养殖业务将充分受益于行业景气回升。 公司未来定位于生物育种,战略入股Choice Genetics 占据育种技术高地,将逐步转型为种猪销售为主、肥猪销售为辅。 生物制品:进入市场收获期,重点关注圆环、高致病性蓝耳. 成都天邦技术水平处于国内领先地位,经过前期连续多年投入,将逐步进入收获期。目前主打品种包括猪瘟、猪圆环、腹胃二联苗等,潜在储备品种包括高致病性蓝耳疫苗以及禽用禽流感疫苗(H9 亚型)。 饲料业务:现金奶牛业务,专注特种水产饲料. 特种水产饲料是公司现金奶牛业务,现有产能约100 万吨。公司特种水产饲料技术优势明显,品种齐全,2013 年销量约6 万吨。 预计14-16 年EPS 分别为0.20/0.83/1.16 元,上调至“买入”评级. 15 年公司养殖业务将大幅改善,贡献业绩弹性,猪圆环、高致病性蓝耳新品支撑疫苗业务成长。预计14-16 年EPS 为0.20/0.83/1.16 元,公司战略定位更为清晰,上调评级至“买入”。 风险提示. 产品质量风险、猪价波动风险、新品推广风险等

核心观点: 增发扩张产能、补充流动资金。 公司拟非公开发行不超过7,125万股,发行价格为8.14元/股,募集资金总额不超过5.8亿元,发行对象包括唐人神控股、大生行、湘投高科、员工持股计划、德威德佳、温氏投资及3位自然人,募集资金中1.72亿用于扩充饲料产能、4.08亿用于补充流动资金。 募投布局安徽、广东,区域结构更趋合理。 安徽、广东为我国重要的养殖大省,12年生猪出栏量分别占全国总出栏量的4%和5%。公司在原有合肥湘大、广东湘大的产能基础上,计划在安徽寿县、广东茂名分别新建年产24万吨的饲料生产项目,进一步提升公司在两地市占率,全国布局更趋完善。 实施员工持股计划,激励机制更趋完善。 员工持股计划募集资金不超过8,000万元,资金来源为参与员工的合法薪酬等。通过员工持股计划,股东、员工利益更趋一致。 预计14-16年业绩分别为0.23/0.31/0.46元,维持“买入”评级。 年初以来,养殖行业产能大幅收缩,预计2015年养殖景气将大幅改善,公司猪料、禽料、种猪业务将充分受益。增发完成后,公司资本实力进一步扩充,存在外延式扩张预期。不考虑增发影响,预计2014-16年EPS为0.3/0.41/0.5元,考虑增发影响,预计14-16年公司EPS为0.23/0.31/0.46元,维持“买入”评级。 风险提示。 下游低迷的风险、原材料价格波动风险、食品安全等。

核心观点: 并表大幅拖累业绩,3季度养殖实现盈利 前3季度公司实现归属母公司净利润0.18亿元,艾格菲同期亏损0.42亿元,并表大幅拖累公司业绩,13年Q1-3公司实现归母净利润0.41亿。3季度公司实现归母净利润0.48亿元,同比下滑6.0%,其中艾格菲养殖盈利贡献约400万。公司预告全年归母净利润为2500~5500万元,同比下滑58.8到下滑9.3%,扣除并表影响预计全年业绩增速10-60%。 特种水产料为主,预计全年销量增长约15% 公司现有产能主要分布在浙江、盐城、安徽等江浙沪地区,以及广东、内蒙地区,总产能约100万吨。公司原有饲料业务的产品结构为水产饲料为主,猪饲料为补充,水产饲料中特种水产料的占比超过50%,收购艾格菲资产后,猪料产能进一步扩充。公司鲟鱼、螃蟹、海水鱼、大菱鲆等品种饲料市占率较高。预计全年饲料销量增长约15%。 重点关注猪圆环市场表现 公司现有3个细胞毒活疫苗及灭活疫苗悬浮培养生产线的GMP车间,年产能达150亿头(羽)份。今年公司推出圆环升级品种,采用悬浮生产工艺,产品质量更具竞争优势,预计公司全年疫苗业务收入约1.60亿。 预计14-16年EPS为0.15/0.38/0.48元,维持“谨慎增持”评级 随着养殖景气回升,预计15年养殖业务将实现扭亏为赢,疫苗产品完成新品导入期后,销售有望大幅增长,同时新品种值得期待。预计14-16年EPS为0.15/0.38/0.48元,维持“谨慎增持”评级 风险提示 猪价波动风险、政策风险、疫病风险等

核心观点: 猪价触底反弹,前3季度公司实现扭亏. 3季度公司实现营收6.65亿元,环比增长5.8%,毛利率为18.4%,环比上升16.4个百分点。前3季度公司实现归母净利润为0.03亿元,3季度实现归母净利润0.83亿元,扭亏源于猪价回升以及出栏量增长。 公司3季度出栏45万头,测算头均盈利约180元. 3季度公司生猪出栏量45万头,估算头均盈利约180元。前三季度生猪出栏量累计约130万头,头均盈利约2元。3季度行业自繁自养养殖平均利润为50元/头,公司头均盈利远高于行业平均。成本端,3季度玉米现货(郑州)均价为2,627元/吨,环比上涨16%,小麦现货均价为2,525元/吨,环比上涨1.2%,豆粕均价为4,060元/吨,环比下跌1.2%,玉米价格大幅上涨的情况下,公司小麦替代优势突显。 在建项目进展顺利,长期扩张路径清晰. 公司在邓州、卧龙、唐河、扶沟和滑县分别建设200万头、150万头、30万头、35万头和40万头的生猪养殖基地。省外扩张分别在湖北钟祥、山东曹县建设140万头和45万头的生猪养殖基地,长期扩张路径清晰。 预计14-16年EPS分别为0.62/2.04/3.02元,维持“买入”评级. 公司养殖效率领先,扩张路径清晰,假设14-16年出栏量为180/230/270万头。能繁母猪存栏跌至历史低位,供给端大幅收缩,预计猪价进入上升通道,2015年养殖效益有望大幅改善。预计公司14-16年EPS为0.62/2.04/3.02元,维持“买入”评级。 风险提示. 猪价波动风险、疫情风险、食品安全等.

3季度营收增长14%,行业度过最差时刻 3季度实现营收2.82亿元,环比增长41.3%,同比增长14.2%,禽类存栏恢复、猪价上升驱动公司疫苗、药物收入增长。前3季度,公司实现营收6.92亿元,同比增长1.5%,实现归母净利润0.61亿元,同比下滑49.61%,折EPS为0.11元/股。 重点关注鸡马立克、仔猪腹泻新品上市 公司目前疫苗收入的80%为禽用,公司努力提高畜苗比例,培育新增长点,分散经营风险。储备新品种包括鸡马立克、仔猪腹泻、伪狂犬、支原体灭活苗、草鱼出血病、圆环等。 培育新业务,打造“海上温氏” 公司在珠海、海南发展养殖基地,水域面积约800亩,发展海洋养殖等。大麟洋公司与广东惠牧、羊城晚报合作搭建“深海快线”销售平台,初步打开销售局面,深海鱼加工启动产业布局,与中国水产研究院黄海水产研究所合作深海鱼育种,打造“育种+养殖+加工+贸易”一体化产业体系。 预计14-16年EPS为0.26/0.51/0.66元,维持“买入”评级 随着下游养殖触底回升,叠加新品种、新业务、外延式扩张,预计14-16年公司EPS为0.26元、0.51元和0.66元,维持公司“买入”评级。 风险提示 政策风险、疫病风险、质量风险等

核心观点: 市场苗销售维持高增长,毛利率大幅提升。 Q3公司实现营收2.34亿,同比增长25.1%,Q3毛利率79.2%,同比上升17.6个百分点,猪O 型口蹄疫、牛羊三价等高毛利占比持续提升。Q3实现归母净利润为0.96亿元,同比增长66.2%。Q1-3公司实现营收7.39亿元,同比增长51%,实现归母净利3.1亿,同比增长44.5%,折EPS1.08元。 坚持“精品战略”,关注BVD+IBR、猪圆环、布病新品上市。 公司在国内率先采用悬浮培养工艺生产口蹄疫浓缩纯化苗,未来将继续在口蹄疫领域进行创新升级,在研猪A 型口蹄疫疫苗。储备潜力品种包括布鲁氏杆菌病疫苗、猪圆环疫苗、猪瘟疫苗、伪狂犬疫苗、蓝耳病疫苗、BVD+IBR 等。预计2015年猪圆环、BVD+IBR 有望取得批文。 管理层参与增发,激励机制更趋完善。 公司拟非公开发行2,725万股,募集资金总额为7.99亿元,发行对象为平安资管、新余元保,发行价格29.33元/股。新余元保为董事长及公司核心团队持股平台,发行后管理层持股数量上升至1,093万股,持股比例约3.5%。 预计14-16年业绩分别为1.35/1.75/2.34元,维持“买入”评级公司口蹄疫优势明显,未来圆环苗、BVD+IBR、布病等储备品种值得期待,资本实力扩充利于公司进行产业并购。不考虑增发摊薄,预计2014-2016年公司EPS 为1.35元、1.75元和2.34元。考虑增发摊薄,预计14-16年EPS 为1.21元、1.72元和2.25元,维持“买入”评级。 风险提示。 政策风险、疫苗质量风险、技术风险等

3 季度单季扭亏,销售费用率略有下降. 前3 季度,公司实现营收11.05 亿元,同比下滑13%。3 季度营收4.54亿元,环比增长31.7%,同比增长9.2%。前3 季度,公司毛利率为13.8%,同比下降14.2 个百分点。3 季度公司毛利率为19.7%,环比上升7.6 个百分点,同比下降14.5 个百分点。前3 季度,公司期间费用率为29.7%,同比上升7.4 个百分点。其中,销售费用率为6.9%,同比下降0.3 个百分点。 3 季度生猪养殖行业全面扭亏,玉米涨幅较大、豆粕稳中有跌. 3 季度行业自繁自养平均养殖利润50 元/头,较2 季度提高200 元/头。 3 季度玉米现货均价为2,627 元/吨,环比上涨16%,同比上涨12.8%,小麦现货均价为2,525 元/吨,环比上涨1.1%,同比上涨2.8%,豆粕均价为4,060元/吨,环比下跌1.2%,同比下跌5.4%。 公司出栏量有望重回增长轨道,关注行业并购机会. 公司拟增发实施吉林年出栏400 万头项目的跟进项目,增发项目完成后公司将增加108.2 万头商品肉猪、96.56 万头仔猪和2.61 万头纯种猪的产能。生猪养殖持续深度亏损带来并购机遇,关注公司外延式扩张。 预计公司14-16 年EPS 为0.03/0.35/0.42 元,维持“谨慎增持”评级.. 能繁母猪存栏降至历史低位,后期养殖效益有望大幅改善。公司出栏量也将重回增长轨道,公司业绩弹性值得期待。“雏牧香”专卖店经营模式战略收缩,向代理商模式转型,费用将得到有效控制。预计14-16 年公司EPS 为0.03 元、0.35 元和0.42 元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示. 猪价波动风险;食品安全;疫情风险等

中信集团增发入主,管理层完成股权激励. 公司拟非公开发行股票30,100 万股,募资不超过35.76 亿元,发行对象为中信兴业投资、中信建设、信农投资、现代种业基金和汇添富-优势企业定增计划5 号资产管理计划,发行价11.88 元/股。发行后中信集团持有股权21.36%,成为新实际控制人。汇添富-优势企业定增计划由公司部分董事、监事、高级管理人员及骨干员工出资设立,管理层实现直接持股。 资本实力显著扩充,行业并购、海外拓展值得重点期待. 国内种子行业CR10 低于10%,兼并整合将是未来趋势。目前国外杂交水稻推广面积占比仅2%,公司计划在非洲、东南亚建立科研育种基地、生产加工、销售体系,未来海外市场有望成为公司新的增长引擎。 隆两优华占区试表现优秀,梯队品种值得期待. H638S 亲本组配的隆两优华占、隆两优534 区试表现优秀,有望培育为梯队大品种,预计15/16 销售季实现商业化销售。 执行UPOV(1991 年)文本公约,研发型企业优势将更明显. 根据UPOVl991 年公约,实质性派生品种在进行商业化开发前,必须征得原始品种权人授权。两系杂交稻亲本Y58S 引种单位超过100 家,影响公司Y 两优1 号市场扩张。执行新文本公约,研发型公司将充分受益。 预计14-16 年EPS 为0.31 元、0.41 元和0.50 元,维持“买入”评级. 考虑增发摊薄,预计14-16 年EPS0.31/0.41/0.50 元。中信集团入主显著提升公司资本实力,并购、海外拓展值得期待,维持公司“买入”评级。 风险提示. 种子质量风险、政策风险、自然灾害等

盈利趋势向好,未来聚焦白酒、肉食产业链. 白酒行业整体低迷的背景下,公司凭借产品结构、京内渠道优势、外埠拓展,增长超出行业平均,未来盈利能力随着产品升级有望继续提升。 公司种猪品质领先,养殖景气复苏将贡献业绩弹性。屠宰业务随着4 万吨冷库以及深加工占比提高,盈利能力也将稳步提升。14 年房地产项目启动销售,将扭亏为盈贡献业绩。未来公司将逐步退出房地产等非核心业务,聚焦白酒、肉食产业链。公司作为京内国资农业龙头,关注改革预期。 白酒:增长稳定,结构升级驱动利润率提升. 公司白酒优势区域在京内市场,通过“1+4+5” 战略拓展外埠市场。公司产品以中低档为主,随着产品结构升级优化,利润率有望继续提升。宁城老窖仍处于费用投入期,未来有望成为新增长点。 种猪品质领先,屠宰盈利能力持续增强. 公司种猪品质领先,年出栏量约15 万头,随着养殖景气触底反弹,公司种猪业务将扭亏贡献业绩弹性。公司是北京地区最大的鲜肉供应商,市占率约40%,年屠宰量约200 万头,自养猪源比例约20%。公司拥有4 万吨冷库,可实现“淡进旺销”、参与国储招标,提升盈利能力。未来公司将继续提高自养猪源比例,扩大熟食加工比例,盈利能力有望持续提升。 预计14-16 年EPS 为0.77/1.15/1.58 元,首次覆盖,给予“买入”评级公司白酒增长稳定,种猪、屠宰趋势向好,房地产项目启动销售。预计14-16 年EPS 为0.77/1.15/1.58 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示. 白酒需求下滑、猪价波动、食品安全、政策风险等;

14H1业绩同比下滑58%,行业最差时刻已过 14H1公司实现营收4.1亿元,同比下降5.8%。14Q2营收2亿元,环比下降5.3%,同比增长5.5%。14Q2公司单季度亏损700万,拖累上半年业绩。14H1公司实现净利润0.3亿元,同比下滑57.9%。 H7N9流感拖累公司禽用药苗销售,畜用产品增长良好 14H1公司兽用生物制品收入1.79亿元,同比减少19.9%,兽用药物制剂收入1.2亿元,同比减少19.9%,饲料添加剂收入0.57亿元,同比增长10.1%。上半年H7N9再度爆发,禽类存栏大幅下降,公司疫苗、药物销售影响明显。14H1公司猪用药苗销售收入同比增长42.86%,增长良好。 重点关注鸡马立克、腹胃二联苗、蓝耳市场苗、球虫病疫苗 公司鸡马立克氏病活疫苗、猪腹胃二联疫苗产品质量处于领先水平。 蓝耳技术改造完成后,市场苗销售前景值得期待。未来鸡新城疫、传染性支气管炎、减蛋综合征、禽流感(H9亚型)四联疫苗、猪圆环病毒疫苗、鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗、宠物抗过敏性皮炎疫苗等值得重点关注。 预计14-16年EPS为0.33元、0.46元和0.60元,维持“谨慎增持” 随着H7N9事件、猪价低迷的影响逐步消除,公司基本面最差时刻已过。公司腹胃二联苗、鸡马立克具备技术领先优势,猪蓝耳、圆环等品种值得期待。公司资金充裕,资产负债率较低,成功收购佛山正典后,存在继续兼并整合预期。预计14-16年EPS为0.33元、0.46元和0.60元,维持“谨慎增持” 风险提示 政策风险、质量风险、食品安全等

核心观点: 吸收合并天康控股,实现集团整体上市. 公司拟通过向天康控股股东兵团国资公司、天邦投资、中新建招商发行股份吸收合并天康控股,实现整体上市。天康控股的预估值为18.27亿元,本次发行价格9.57元/股,预估发行数量约19,092.80万股,扣除注销天康控股持有本公司的14,651.79万股,本次交易实际新增股份约4,441万股。 拟注入养殖、屠宰资产,产业链更趋完善. 本次拟注入的核心资产包括天康畜牧科技55.56%股权、天康食品100%股权、宏展畜牧科技100%股权等。其中,畜牧科技是新疆最大的生猪养殖企业之一,采用“公司+农户”和养殖基地育肥相结合的运作模式,年出栏量约30万头,13年实现收入3.1亿元,净利润5272万元。天康食品是乌鲁木齐市两家生猪定点屠宰企业之一,具有屠宰产能100万头,从事生猪屠宰加工和肉制品销售业务,13年实现收入3.55亿元,净利润1568万。 管理层实现直接持股,激励机制更具市场化. 天邦投资是由公司的董事、监事、高级管理人员和部分中层管理人员出资成立的持股公司,交易完成后将直接持有公司6.43%股权。 预计14-16年EPS为0.41元、0.67元和0.89元,维持“买入”评级. 短期重点关注公司牛羊三价口蹄疫疫苗上市、蓝耳市场苗、小反刍招采、猪O型口蹄疫悬浮培养市场苗上市。同时公司储备禽流感、圆环、猪瘟E2等品种值得期待。暂不考虑注入影响,预计14-16年EPS为0.41元、0.67元和0.89元。考虑注入影响,预计14-16年EPS为0.37元、0.81元和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示. 疫情风险、产品质量风险、食品安全风险、政策风险等;

业绩同比增长145%,市场苗销售驱动毛利率提升 14H1公司实现营收5.05亿元,同比增长67%,高增长源于牛羊口蹄疫三价苗上市以及猪O型口蹄疫继续放量。收入结构估算,招采:市场苗比例约为3:2,招采中约50%为牛羊3价苗。2季度营收1.69亿元,同比增长17.4%,增速下降主要与结算节奏有关。14H1实现归属母公司净利润(扣非)2.12亿元,同比增长144.6%,对应EPS0.76元/股。14H1公司毛利率71%,同比上升9.2个百分点,期间费用率21.3%,同比下降9.1个百分点。 口蹄疫疫苗领先行业,扬州优邦完成产线建设 公司在国内率先采用悬浮培养、纯化浓缩工艺生产口蹄疫疫苗,树立行业新标准,产品质量得到广泛认可。上半年,金宇保灵公司实现收入4.84亿元,同比增长72.9%,实现净利润2.27亿元,同比增长114%。扬州优邦新增4条GMP生产线已建设完成,新增产能将用于蓝耳苗、猪圆环、鸡新城疫等品种。上半年,扬州优邦实现净利润-362万元。 继续执行精品战略,后续储备品种丰富 公司储备品种包括猪圆环疫苗、BVD+IBR(牛病毒性腹泻和牛传染性鼻气管炎)二联疫苗、布病疫苗等,其中圆环疫苗和BVD+IBR二联疫苗有望在下半年取得批文。公司也在布局猪瘟、伪狂犬、蓝耳等技术升级品种。 预计14-16年EPS为1.35元、1.75元和2.34元,维持“买入”评级 公司口蹄疫优势明显,未来圆环苗、BVD+IBR、布病等储备品种值得期待。预计14-16年EPS为1.35元、1.75元和2.34元,维持“买入”评级 风险提示 政策风险、疫苗质量风险、技术风险等

核心观点: 概况:业绩同比基本持平,疫苗业务毛利率提升13.9个百分点。 14H公司实现营收10.4亿元,同比增长30.5%,归母净利0.16亿(扣非为-0.11亿,非经常性损益来自安徽天邦收到土地收储款),扣非业绩基本持平。14H公司综合毛利率12%,同比上升0.1个百分点。其中,饲料业务毛利率14.1%,同比上升0.1个百分点,生物制品毛利率71.9%,同比上升13.9个百分点。上半年公司期间费用率15.6%,同比下降1.1个百分点。 饲料业务:上半年销量同比增长13.5%,吨毛利提升显著提升。 上半年公司饲料总销量13万吨,同比增长13.5%,收入6.76亿元,同比增长28.3%,测算吨毛利731元/吨,同比增长90元/吨。上半年盐城天邦、广东天邦、越南天邦分别实现收入6474万元、6106万元和4822万元,同比分别下降3.3%、增长27.6%和增长36.1%,净利润分别为-450万、52万和94万,同比分别下滑578万元、上升83万元和上升131万元。 疫苗业务:上半年成都天邦扭亏,圆环、高致病性蓝耳值得期待。 上半年成都天邦实现营收5434万元,同比增长33.7%,净利润153万元,去年同期为-997万元。公司上半年推出圆环疫苗技术升级品种,力图打开规模猪场市场,目前公司产品已经进入温氏集团实验阶段。预计2015年公司高致病性蓝耳有望进入政府招采,丰富公司产品线。 艾格菲:估算头均亏损189元,存在继续改善空间。 艾格菲尚未并表。上半年,艾格菲饲料销量3.1万吨,商品猪、商品种猪销量11.1万头,仔猪销量13.5万头。实现销售收入26,112万元,净利润为-4,651万元。不考虑饲料业务盈利,估算头均亏损189元。 增资收购choicegenetics股权,提升育种水平。 公司拟出资1500万美元认购CG增发股份,投资完成后持股比例40.69%。CG将设立中国子公司,借助法国CG先进的全基因组育种技术及CT育种技术,将提升公司在生猪产业的核心竞争力及持续盈利能力。 疫苗、养殖业务值得期待,维持“谨慎增持”评级。 暂不考虑艾格菲注入,预计14-16公司EPS为0.39元/股、0.57元/股、0.87元/股,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 猪价波动风险、疫病风险、产品质量风险、政策风险