事件评论 营收保持快速健康增长,特别是三季度增长达到87.62%带动前三季度增速进一步提升,电视剧业务稳健有亮点,电影业务开始发力。电视剧方面,前三季度《一代枭雄》、《娘心计》、《反击》、《传奇英雄》、《第三种幸福》等相继在各大卫视黄金档播出取得了不俗收视反馈,投资制作的《领袖》、《大江东去》、《中国刑警803》、《移动的枪口》以及《我姥爷1945》五部剧均取得了发行许可证;电影方面,公司进一步扩张试水规模,有《一生一世》、《化妆师》、《我的播音系女友》、《诡镇》等七部参与投资或宣发的电影上映,电影票房合计达约2.7亿。 利润增长保持稳健,而数据上低于营收增速主要来自两方面:1、由于电视剧政策变化及公司拓张电影、综艺节目等新业务,毛利率水平有所下降;2、受到短期产业政策变化影响带来了应收账款的增加,从而导致短期计提资产减值损失增加。受到广电“一剧两星”及要求电视台播出“五个一”工程剧目政策影响,公司部分剧目延后播出从而导致应收账款大幅增加(从去年同期2.96亿增长到4.44亿),而公司采用比较激进的坏账计提准备策略(应收账款产生当年即计提5%),导致计提资产减值损失达到1477.5万元,去年同期仅200余万,剥离这部分影响利润实际增速更高。 看好公司在内容、渠道、技术纵深推进打造综合传媒集团的战略。内容层面,除了电视剧外,电影方面将持续快速拓展,明年预计有数部引爆市场的作品出炉;综艺节目也将是重要的延伸方向,四季度将有《两天一夜》第二季和原创选秀节目《造梦者》预计分别在东方卫视和北京卫视播出,明年制作规模有望进一步扩大。渠道层面,收购郁金香和达可斯为公司带来了户外营销资源,我们判断公司还会继续丰富渠道类型。技术层面,与3DIMP 的合资影视科技公司已经成立,为公司拓展国内外合作机会打造了一个优势平台。预计2014/2015/2016的备考eps(假定郁金香、达可斯已并表)为0.90/1.13/1.39元,对应PE34/27/22倍,给予推荐评级。

事件描述 公司披露非公开发行股票事宜,拟以27.51元/股向5家机构定向发行不超过72,700,835股,募集资金不超过20亿元,相关股份锁定三年。募集资金将分别投向包括网络剧、电影、综艺节目在内的内容制作业务升级(共13亿元),内容版权和模式采购(1亿元),资源培植与整合(4.5亿元),互联网应用开发(1.5亿元)。 公司同时公告,拟以3.23亿人民币收购韩国Next Entertainment World Co.,Ltd发行的1,786,035股新股,获得其15%的股权。 事件评论 资金募集为公司的长期发展奠定了坚实基础。公司IPO已经四年,在影视产业中享受了率先上市的第一轮红利;而今随着大视频产业的迅速变革,传统的影视产业商业模式将被改造,在多屏互动、内容整合营销、衍生产业爆发、粉丝经济崛起的新背景下,将迎来产业升华的机会,而公司适时的大规模融资将为公司从传统的内容制作企业转向新型生态下的综合传媒娱乐企业奠定坚实基础。 拟投项目吻合产业生态变革,为持续成长打开空间。第一,拥抱互联网:拟投资4.5亿元打造20部以上的网络定制剧以及拟投资1.5亿元投资于互联网应用开发,在渠道平台、大数据分析及营销都带来新的成长维度;第二,大力拓展新业态:拟分别投资5亿元用于电影制作、投资3.5亿元推出8档大型综艺节目,在电视剧业务之外贡献重要增量;第三,着手整合版权、模式、艺人等核心资源:在以IP和粉丝经济为核心的泛娱乐时代,相关资源成为创意型企业的核心竞争力,公司的思路吻合这一特质。 引入重磅股东,为后续业务延展创造无限想象空间。认购规模达10亿元的鼎鹿中原的控制人是百度副总裁,作为百度关联方,此次入股大概率意味着百度和公司的深度合作;而雷军的个人入股则为小米以及其它雷军系企业与公司的合作创造了无限可能。 NEW是韩国最成功的内容发行商,华策入股堪称国际化的强强联合。后续二者在共同延展艺人、版权、内容价值上有很大空间可挖掘,在合力开拓中韩乃至亚洲和全球影视业务上面能有强烈的协同效应。 公司的成长大逻辑在本次增发及收购后变得越发清晰,重申强烈推荐。

报告要点 事件描述 公司发布2014中报。 公司同时公告,拟使用不超过人民币3,654万元自有资金,拟同意子公司人民澳客使用不超过人民币14,616万元,共同出资收购微屏软件科技(上海)有限公司35%股权。 事件评论 税收优惠政策影响了公司净利润数据,实际实现了较快增长。由于公司享受的免征所得税政策13年到期,尽管基本可以确定相关政策将会延续但由于具体细则暂未出台,公司仍然计提了所得税,计提金额达到4196.6万元,相比去年同期增加了约4000万元,影响了利润增速,但实际这部分计提大概率会予以返还。如果单纯看利润总额上半年实现1.69亿元,同比增长达60.24%。另一个值得注意的地方是少数股东损益达到3046万元大幅增长,也影响了归属母公司股东净利润表现,我们判断是占股51%的人民视讯和占股40%的人民澳客实现了较大规模的利润所致。 增长的主要贡献者是移动增值业务和互联网彩票业务。移动增值业务贡献营业收入1.90亿元,同比增长达90.35%,显示公司移动端的布局在内生改版和业务延展、外延贡献协同下实现了突破。互联网彩票业务贡献营业收入8968万元,毛利超过7000万元,上半年在世界杯带动下网络售彩规模不断创造新高,人民澳客快速发展,也为公司带来了新的业务增长点。 投资微屏软件,拓展手游业务。微屏软件一家提供数字互动娱乐体验的游戏软件公司,在棋牌手游和休闲手游方面已经形成品牌。承诺业绩2014-2016年分别达到4200、7200、8900万元,9倍的估值合理。参股微屏软件可以丰富移动端业务,与原有业务形成协同,延伸移动端战略。 公司是A股中稀缺的国资背景新媒体公司,自身健康成长且明显受益于新发布的《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,预计2014-2016年EPS0.72/0.99/1.32元,维持推荐。

事件描述 公司发布2014中报。 事件评论 电视剧业务保持稳健增长态势。电视剧业务营收同比增长11.11%,毛利率有所下滑但仍保持了48.68%的较高水平,《金战》、《美丽的契约》、《浪漫我心》是贡献收入的主要剧目。我们可以看到在2015年即将施行“一剧两星”的背景下,公司电视剧业务有所调整,一个是在原有“全面规划+全程控制”业务模式基础上,补充采用与核心资源合资合作模式,上半年分别与导演汪俊、刘新成立了合资公司;二是立项更加谨慎,坚守精品剧原则的同时立项数量或将比前期计划有所减少。 电视栏目业务是营收重要新增长点。投资制作的《笑傲江湖》和《中国喜剧星》贡献营业收入7358万元,二者CSM48城单期平均收视率分别达1.528%、1.403%,均进入2014年综艺节目收视前十名。 利润的下滑主要源自毛利率的降低,但只是短期现象。由于公司初次涉足电视栏目投资、制作领域,前期招商相对较弱,节目未能取得与水准和收视匹配的盈利,导致栏目业务的毛利率仅17.48%,拖累了利润表现;但我们认为前期表现的验证将为盈利能力打开窗口,后期将显著提升。 收购蓝色火焰为公司的发展带来无限空间。蓝色火焰将强力补强公司的电影、节目制作和广告营销等内容产业链业务。在制播分离大背景下内容整合营销将是大趋势,蓝色火焰的内容营销业务和华录原有内容制作业务形成完美协同,空间广阔。近期的催化点则来自于蓝色火焰制作的全新明星时尚综艺栏目《女神的新衣》将于8月23日起在东方卫视播出,招商非常出色,如果第一季收视表现突出,第二季广告收益将有望进一步超预期。 我们看好公司在内容整合营销大趋势下的发展态势,预计公司2014-2016年备考(假定年内完成蓝色火焰收购)EPS0.99/1.32/1.60元,对应PE34/26/21倍,维持推荐。

公司用户数及用户服务结构逐步改善,驱动业务稳健表现。公司去年8 月开始“营改增”,若剔除此影响统一口径,营收比上年同期增长5.13%,净利同比增长27.05%。净利上涨的原因主要来自两个方面:一是用户规模稳中有升,公司覆盖用户数增长1.40%,数字电视终端总数增长2.84%;二是互动业务增长迅猛,公司高清电视在线终端增幅25.19%,互动电视在线终端增幅23.20%,个人宽带在线终端增幅40.35%。业务扩张的同时,公司仍有效地控制了成本,公司报告期营业成本仅同比上涨0.37%。 定增重组完成后将基本实现全省一网,募资优势将带来转型升级的先发优势。7 月29 日公司收到中国证监会的增发重组核准文件,预计增发实施完成后将拥有占全省有线电视总数约80%的用户(超过800 万户),基本实现全省一网,为后续的业务拓展奠定重要基础。同时公司将配套募资不超过6.676 亿元,作为A 股市场仅有的7 家地方广电网络运营企业之一,公司将利用募资优势积极进行双向网改和业务升级,有望跻身国内省级广电网络第一方阵。 政策有望为公司业务发展突破创造时机,更好面对市场竞争。近期广电总局加大了对于互联网电视的监管力度,力求规范电视屏幕市场的同时也很可能给一直面临压力的有线电视运营商开辟一段宝贵的发展窗口期。本月18 日,中央的《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》则无疑是给国资背景的有线运营商打入的一针强心剂,一定程度表达了以国资背景的企业主导新旧融合发展的政策导向。 基于公司上半年省内业务的稳健表现,以及增发完成后将基本确立全省一网的有利格局,且单用户估值在可比公司中相对偏低,我们建议投资者积极关注其后续表现和增发、整合情况,予以推荐。

事件描述 公司披露发行股份及支付现金购买智明星通并募集配套资金报告书(草案),相比6 月份披露的预案,标的方明确了对2014-2016 年的业绩承诺及相应的补偿机制,2014-2016 年扣除非经常性损益(特指除取得持续三年以上政府补助和税务返还以外的非经常性损益)后的净利润不低于人民币1.51 亿元、2.02 亿元和2.51 亿元。 整体方案为:智明星通的交易价格为26.6 亿元,其中股份对价16.492 亿元(以12.73 元/股发行129,552,238 股),现金对价10.108 亿元,同时募集配套资金不超过88,666.67 万元,发行价格不低于11.46 元/股,向不超过10 名特定投资者非公开发行股份合计不超过77,370,564 股。 事件评论 收购智明星通是公司转型的重大一跃,吻合我们传统媒体转型的这条逻辑,显著提升公司未来的发展预期。公司作为传统出版发行龙头,尽管护城河明显主业稳健,但向新媒体转型是所有传统媒体的必由之路,越早转型先发优势越明显。尽管公司原主业与智明星通的业务并无太多相同之处,但收购智明星通相当于公司建立了一个全新的优质新媒体业务平台,基于平台未来有很广的延展空间。 智明星通是A 股公司中罕有的具备平台属性的国际化互联网企业。智明星通的优势发展区域在海外,目前已经建立了覆盖全球40 余个国家和地区的业务网络,拥有5000 万月活跃用户;以免费安全软件和导航网站为切入点,通过搭建游戏运营发行平台(337.com)和电商服务平台(行云)实现流量变现。目前游戏产品已逐渐开始实现大体量的利润,成功自主研发或代理运营了包括《开心农场》(自主研发)、《Age of Warring Empire》(自主研发)、《Battle Alert》(自主研发)、《世界争霸》(自主研发)、《弹弹堂》在内的20 余款网页游戏和移动网络游戏;电商服务平台也开始发力,目前致力于国际化推广的外贸电商约200 多家,行云的客户已接近100 家。 从智明星通数据来看明显进入快速增长阶段,收购估值基本合理。智明星通上半年已经实现营业收入4.62 亿元,净利润7600 万元超过去年全年,因而对应2014 年利润承诺17.6 倍的估值尽管不低但合理,发展潜力不可限量。随着公司靓丽的转型落地,我们给与公司“推荐”评级。