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唐苓

海通证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850514070003...>>

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孚日股份 纺织和服饰行业 2016-11-04 7.20 8.87 81.02% 7.71 7.08%
7.71 7.08%
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公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为10.64亿、6642.41万、0.073元/股,同增7.04%、15.77%、4.29%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为32.76亿、2.42亿、8.88亿元、0.27元/股,同增3.24%、12.22%、61.89%、12.50%。预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%-30%。 公司2016年第一期员工持股计划,计划筹集资金总额上限6882万元,参与认购的员工712人,存续期36个月。截至10月31日,公司第一期员工持股计划通过二级市场购买的方式完成股票购买,购买本公司股票975.03万股(占总股本1.07%),买入均价7.01元/股,锁定期12个月。 公司组建有毛巾、床上用品、装饰布艺、纱线以及配套热电厂、自来水厂等产业群,建立起从产品研发设计、纺纱、织造、印染、整理、包装、物流到全球贸易的世界家纺产业最完整的生产链条,产品制造能力居全球同行业第一位。目前,公司拥有上海、日本、欧洲等地研发设计中心,有针对性地向客户提供整体研发设计方案,出口收入占比70%(2016H1)。在国内市场上,公司在商超、直营、线上等多元化渠道上增加投放。其中,洁玉品牌直营KA系统业绩增长明显;孚日品牌在产品研发、渠道运营管理等方面夯实基础,新设立的LIFECO品牌打通了安吉竹纤维市场,开发了大量新客户;电子商务平台保持良性运转,销售空间不断拓展。 作为全球毛巾制品行业龙头企业,经营管理实力较强,在主业稳健的现金流支持下,公司具备产业链延伸的客观条件。短期看,棉价上涨,低价库存支撑盈利空间有所释放,毛利率同比提升;处理光伏不良资产,减值损失计提预计将逐年大幅减少均利好业绩弹性。中长期看,人民币贬值有望助推纺织制造业竞争力提升;公司在确保日欧美主销市场地位不断巩固的同时,重点开发新兴市场,应用跨境电商带动订单增量;继续推进国内市场的品牌体系建设,优化加盟发展模式,提升单店效益。公司依托海外设计资源,中高端品牌形象升级带动产品附加值提升,形成毛巾、床品双轮驱动的增长格局。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为3.91、4.51、5.10亿元,同增25.67%、15.42%、13.23%,对应EPS分别0.43、0.50、0.56元。参考相关纺织企业估值水平,给予公司2017年20xPE,对应目标价9.93元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、行业运营成本持续攀升,海外市场复苏低迷,零售市场持续低迷,终端需求不振等风险。
搜于特 纺织和服饰行业 2016-11-02 14.29 7.64 185.07% 14.82 3.71%
15.45 8.12%
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公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为17.40亿、7470.08万、0.06元/股,同增270.41%、90.07%、100.00%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为40.27亿、2.59亿、-4.31亿元、0.19元/股,同增201.90%、74.58%、-369.05%、72.73%。公司供应链管理业务快速增长带动业绩大幅度增加,预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度60%-110%。 根据发展战略规划,公司实施了战略转型并设立了多家供应链管理公司与品牌管理公司,预计未来营业收入将主要来自于供应链管理及品牌管理业务。针对供应链管理业务,公司在全国各个地区投资设立多家控股型项目子公司,并以股权联合的形式,汇聚本区域的供应链和市场资源,提供增值服务。即为供应商带来新的业务订单,提高其产能利用率,增强对供应商的粘度;同时,为时尚产业商家客户提供高效、低成本的采购、仓储、配送等一系列供应链物流服务,以及设计方面的支持。计划在未来三年内设立20家供应链管理二级子公司,截至目前已经完成设立6家。 在时尚产业品牌管理方面,公司在全国各个地区投资设立多家控股型项目子公司,并以股权联合的形式,吸引在本区域具有较强的服装代理、经销能力的合作伙伴共同参与,形成遍布全国的强大的品牌销售体系。通过整合渠道资源和品牌资源,支持优质的中小品牌商做大做强。计划在未来的三年内,投资设立9家控股型项目子公司,目前已完成设立2家品牌管理二级子公司。 公司坚持自主采购原材料,利用集中采购优势及稳定的供应链资源,有效控制成本,通过缩短资源渠道进行转型升级。在巩固提升现有服装品牌业务基础上,充分利用产业积累资源,以供应链管理、品牌管理及互联网金融业务为核心,大力向时尚生活产业的各项增值服务领域发展。在此基础上,打造信息、功能服务齐全的B2C综合分销垂直电商平台(搜特网),并将合作品牌商的产品纳入,从而构建高效、完善的时尚产业品牌运营管理服务体系。 通过实施“2+1产业战略布局”,即通过“时尚智造网”、“搜特网”和大数据平台商业布局,围绕时尚生活产业积极扩大对外投资,构建公司时尚生活产业生态圈。预计公司2016-18年实现归母净利3.79、6.18、7.94亿元,同增95.43%、63.13%、28.46%,对应EPS分别0.28、0.46、0.59元。考虑到相关可比公司17年PE区间在14x-43x,给予公司2017年35xPE估值,对应目标价16.06元,增持评级。 主要不确定因素:终端需求不振,战略转型的业务开展不达预期效益的风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2016-11-01 10.45 13.43 94.64% 11.24 7.56%
11.30 8.13%
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公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为32.45亿、4.89亿、0.18元/股,同增15.88%、20.48%、20.00%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为71.24亿、10.02亿、-2.52亿元、0.37元/股,同增15.47%、20.89%、-240.12%、19.35%。休闲装业务的持续提升、儿童业务稳定增长及互联网业务的快速发展促进了公司的业绩增长,预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%-30%。 1)为支持电商业务高速发展,公司拟建设森马嘉兴物流仓储基地项目,用地面积18.97万平方米,项目总投资8.48亿元,将着力打造高效、智能的现代化物流基地,全面提升公司仓储、物流、配送服务能力,助推供应链效率。2)建设浙江森马电子商务产业园项目,用地面积1.42万平方米,总投资3.39亿元,建成后将成为森马电子商务的总部基地。定位基于互联网、移动互联网、大数据云计算系统,整合全球资源,开展森马互联网产业的拓展、运营、并购、孵化、服务和管理。3)投资建设温州森马园区二期项目,项目用地面积4.98万平方米,总投资3.9亿元。建成后主要用于公司儿童服饰业务的物流、仓储、配送服务,成为童装总部物流基地。同时,也将用于公司新品牌、新业务的孵化、培育、运营及服务基地。 公司拥有管理团队稳健、充沛的资金、品牌知名度等资源禀赋。一方面,公司内效提升支撑业绩保持稳定增长,通过强化商品开发平台的建设,提高产品企划水平;重点拓展电子商务、购物中心等新兴渠道,提升品牌市场占有率;通过整合上下游供应链资源,优化供应商结构、持续改进价格机制、激励机制等,提升供应链运营能力。另一方面,公司外延扩张路径清晰,通过并购的方式布局拓展业务空间,我们判断公司未来将积极探索品牌集成式发展模式,针对新收购的海外品牌,预计伴随其在国内主要商圈开店步伐的加快,借助公司主品牌的资源优势,未来整体品牌知名度及市场占有率均有望进一步提升;而电商业务方面,公司通过整合线上线下资源,加快营销体系的协同建设,实现互通共享,将有力推动互联网品牌的稳健增长。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为16.75、21.06、26.52亿元,同增24.16%、25.70%、25.92%,对应EPS分别0.62、0.78、0.98元。参考相关休闲服饰企业估值水平,给予公司2017年20xPE,对应目标价15.63元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。
联发股份 纺织和服饰行业 2016-10-31 18.24 21.94 145.69% 20.36 11.62%
20.36 11.62%
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公司2016年前三季度实现营业收入27.24亿元(+3.78%),归母净利2.36亿元(+32.69%),扣非净利1.82亿元(+40.82%),经营活动现金流量净额2.79亿元(-17.88%)。其中,Q3营收8.57亿元(-6.26%),归母净利8858万元(+46.08%),扣非净利7229万元(+76.42%)。企业整体内效提升;2015年8月公司收购联发热电剩余40%股权,全部并表后贡献较多利润;联发天翔印染、联发领才逐步实现减亏。公司预计2016年归属于母公司净利同比增长15%-35%。 1)公司主营业务以外销为主,人民币贬值利好订单价格相对上升,加之产品结构升级显效,带动报告期内各季毛利率保持环比及同比增长(2016Q1-3:21.35%,同增1.65个百分点;2016Q3:24.07%,同增4.44个百分点)。2)由于汇兑损益增加、内部成本控制提效、以及完成股权收购的热电公司盈利能力较强,联发天翔印染、联发领才逐渐减亏等因素的持续作用,三季度净利润保持同比增长。而净利增幅不及扣非净利增幅,主要系去年同期政府补贴收入确认,扩大净利基数,今年受新疆地区补贴或延迟发放影响。3)公司全年净利润预计增幅略低于前三季度,主要考虑到计提长期激励基金的需要,“当公司当年净利润(当年度激励资金提取前的扣除公允价值变动收益后的净利)增加额低于1亿元时,按照净利润增加额的30%提取激励基金,当高于1亿元时,1亿元以下部分按照30%提取,1亿以上部分按照20%提取”。 公司未来计划将环保新能源发展为第二主业,未来的投资方向可能包括光伏、生物质发电、污水处理、固废处理、危废处理等环保项目。依靠联发热电(现更名为江苏联发环保新能源有限公司)行业领先的管理经验、成本控制优势及技术储备,预计将为今后扩大热电、污水处理、蒸汽供应等园区配套业务打下基础。 公司主要定位于中高端色织布领域,在技术、资金、管理、客户关系等方面优势明显。积极布局海外制造基地,推动全产业链从纺纱到服装(除轧花工序)进行扩张,关键技术工序的产能集中,实现资源整合下的交期及成本优势。同时,转口贸易业务以及纺织材料交易中心规模增长有望持续贡献收益。预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为3.68、4.31、5.03亿元,同增25.08%、16.90%、16.78%,对应EPS分别1.14、1.33、1.55元。参考相关纺织企业17年PE区间在13x-21x,给予公司2017年20xPE,对应目标价26.61元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、国内外需求恶化等。
柏堡龙 社会服务业(旅游...) 2016-10-31 34.00 16.50 130.45% 37.75 11.03%
37.75 11.03%
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公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为1.25亿、1851.32万、0.09元/股,同降12.44%、34.93%、35.71%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为4.51亿、7911.06万元、6166.08万元、0.38元/股,同降0.11%、10.87%、51.97%、9.52%。预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度-5%~5%。 非公开发行股票募集资金总额不超过9.88亿元,将全部投入全球时尚设计生态圈项目,有利于公司内、外部设计师业务与资源发挥协同效应,进一步增强公司时尚设计服务的竞争力。1)目前时尚设计领域存在大批设计师、买手等创意群体,由于对接上下游资源有限,而其设计价值并未充分挖掘;同时,成衣生产企业、面辅料供应商存在大量闲置生产能力。2)公司计划通过搭建信息平台,进行全产业链的运营规划,为设计师提供工作上的支持,并实现设计师和消费者的顺利对接,提高优秀设计作品的变现能力,以资源共享、专业分工为基础,降低成本、提高效率和用户体验,最终提高产业链整体利润水平。 公司结合自身资源进行整合,以逾230人的设计团队为基础,一方面巩固、发展原有内部团队服务的品牌服装企业设计及组织生产业务;另一方面构建时尚设计平台,集中国内外优秀设计师,为其提供产业链、资金、培训教育等支持,并以设计师为中心,整合买手、面辅料供应商、成衣生产企业、消费者等产业链参与者,形成“自有设计师团队+设计师云平台+线上线下零售批发渠道+时尚产业供应链管理+明星设计师孵化+设计师学院”的闭环运营的全球时尚设计生态圈。 公司线上通过衣全球时尚共享云创平台提供综合服务,一方面集中原辅材料供应商、成衣生产商等供应链资源,降低生产成本;另一方面将优秀的设计作品推向市场。线下以时尚设计体验店为入口,除了承载样衣展示、消费者试穿等功能,也作为线上平台的推广渠道,提升流量转化效率。目前整体规划已逐步推进,公司投资设立衣全球联合设计公司,为进一步拓展时尚城市的布点,联合国内外设计师开展时尚设计业务打下基础。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为1.25、1.58、1.88亿元,同增2.70%、26.97%、19.13%,对应EPS分别0.59、0.75、0.90元。参考可比公司17年PE区间在14x-68x区间,给予公司2017年50xPE,对应目标价37.71元,增持评级。 主要不确定因素:内销市场持续疲弱、研发设计人员流失、流行趋势把握等。
百隆东方 纺织和服饰行业 2016-10-31 6.37 7.11 106.69% 6.92 8.63%
6.92 8.63%
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公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为14.70亿、9750.63万、0.065元/股,同增11.61%、1140.59%、1150.00%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为40.90亿、3.98亿、3.59亿元、10.46亿元、0.27元/股,同增7.26%、44.57%、88.29%、2433.60%、50.00%。 公司积极调整境内外资产配置比例,有序偿还美元借款,减少银行借款规模,有效减少因汇率波动对公司业绩带来的负面影响。前三季,财务费用同比减少103.73%(主要系汇兑损失减少);同时,应收账款余额减少导致坏账准备余额相应减少,资产减值损失同降375.11%,共同带动前三季度净利率由上年同期7.22%升至9.73%,其中第三季度净利率由0.60%升至6.64%。 自今年4月以来,受国储棉、植棉面积缩减等因素影响,市场棉花价格上涨30%以上(4/1-10/25,棉花价格指数#328),而终端服装销售未现明显好转,公司棉纱销售利润有所压缩,二、三季度毛利率同比下降3.09、1.74个百分点,前三季整体毛利率微降1.13个百分点至18.56%。公司依托前期充足的原棉储备,以及境外工厂及保税区工厂采购进口棉优势,平稳有序组织生产。由于期内公司相应减少棉花采购支出,经营性现金流量净额同增2433.60%,较净利差额回正,盈利质量大幅改善。 百隆(越南)经过3年建设,2015年底实现盈利,现已完成总共三期、总额3亿美元的固定资产投资。新增百隆越南投资1亿美元,将主要用于配套污水项目扩建以及为原材料采购补充流动资金等所需。2016年底预计将形成年产50万纱锭生产能力。一方面,伴随在越南新建生产基地投入使用,生产技术水平不断提升,低价原料、劳动力及规模化生产预计将巩固其成本优势,同时,越南出口关税及经营税率优惠预计将带动公司当地市场订单量显著提升,从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模;另一方面,公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广,有望支撑业绩后续平稳增长。 公司具备充足原料应对涨价带来的成本提升,同时受益于棉花库存收益、下游订单充足、新增产能提效。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.62、5.80、6.87亿元,同增42.51%、25.64%、18.34%,对应EPS分别0.31、0.39、0.46元。参考相关纺织企业估值水平,给予公司2017年20xPE,对应目标价7.74元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2016-10-31 12.20 10.69 91.23% 12.57 3.03%
12.57 3.03%
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公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、EPS分别为25.35亿、1.00亿、6535.08万、0.12元/股,同增20.04%、55.53%、1.62%、50.00%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为67.92亿、4.01亿、2.63亿元、5.36亿元、0.48元/股,同增14.31%、37.90%、14.22%、79.89%、37.14%。前三季营业外收入2.75亿元,同增45.59%(计入当期损益的政府补助1.68亿元)。新产品占比提升,以及纺织行业各项补助政策进一步落实到位,预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度20%-50%。 公司现拥有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域,30余家工厂、135万锭的生产能力。在新疆阿克苏与越南各新建2个8万锭工厂,新增产能预计将在年底如期完成,浙江与中部产能有序退出,整体产能布局转移加快。通过优化要素配置,充分发挥东中西、境内外各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产。 公司发布未来十年发展纲要,推进转型,一方面整合新疆棉花上游资源,产业链延伸有望提升议价力,同时贡献额外收益;另一方面打造基于互联网的纺织服装供应链平台,推进全产业布局。积极融入垂直整合电商平台,形成柔性供应链垂直社交生态圈,最终实现从时尚制造商向时尚运营商转变。预计天孚棉花供应链公司(与新棉集团共同设立,整合新疆上游棉花资源)、服人网络科技公司(与北京磁云数字科技公司共同设立,构建及运营纺织服装全产业链生态系统及互联网平台)将在四季度为公司增加营收。 公司布局原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链,与新疆棉花产业集团战略合作,开启棉花柔性供应链与产业互联网的协同模式。我们看好互联网大背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。公司在制造端具备先进的配套、管理和服务能力,拥有对于柔性供应链生产端的打造实力和基础;未来发展或可聚焦于下游客户需求端的尝试及延伸,设立电商产业园预计也将为中、下游资源整合起到推动作用。 预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为4.66、5.97、7.38亿元,同增38.83%、28.04%、23.60%,对应EPS分别0.56、0.72、0.89元。参考相关棉纺织龙头企业17年PE区间在13x-22x,考虑到新疆及越南产能享受政策红利效应持续释放,给予公司略高于均值的估值水平,2017年25xPE,对应目标价17.92元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2016-10-27 29.55 30.23 264.22% 32.98 11.61%
32.98 11.61%
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公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为1.81亿、2881.96万、0.08元/股,同增-0.84%、3.01%、-16.61%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为4.79亿、1.05亿、6299.53万元、2.01亿元、0.30元/股,同增-13.26%、19.08%、-23.77%、109.39%、0.00%。期内,江山易登公司收到土地及厂房收储补偿款7428.23万元。自有“JSC健盛”品牌营收1916.74万元,同增115.16;线上销售310.53万元,同增388.70%。 围绕“智慧制造+新营销”的发展战略,公司积极探索国内市场,提升品牌影响力,同时坚持巩固外销业务,积极开拓新客户。公司在稳定高端外贸客户的同时运用“平价策略”开发中低端客户市场,充分利用规模、资金和海外工厂布局的优势,进一步提升市场份额,积极开发新客户。上半年,因个别客户订单转移,影响棉袜销售额下滑,其中二季度销售同降31.63%;三季度伴随订单回流,以及公司开发HM、GILDAN(UA)等新客户,销售明显回升,加之美元兑人民币汇率上升,取得汇兑收益。同时,越南产能布局有序推进,为巩固拓展外销市场打好基础。 公司致力于成为国内贴身衣物的领导品牌,产品品类将从棉袜扩展到棉袜、丝袜、文胸内衣为主打的贴身衣物全品类。上半年,公司已在浙江省内开设4家线下店铺,计划2016年新增线下店铺约50家,店铺管理运营、商品组织开发、品牌营销推广等方面的工作正在推进中。前三季,公司积极推进自有品牌发展,大力开拓内销市场,销售及管理费用同比增长14.66%、33.76%。 新地域、产品市场开拓,以及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。一方面,公司深化与国际客户的合作模式,加强与自有品牌零售商直接合作,开拓现有对日本、欧洲、大洋洲三大市场的销售,进一步扩大对主要客户的供应占比;同时,充分发挥越南工厂的优势,积极开拓北美、南美等地区市场,扩大销售覆盖面。另一方面,加大国内市场开发投入,加快自有品牌战略推广,打造贴身衣物服务品牌。伴随着产品开发升级,以及国内外产能布局下规模效应显现,预计均将进一步释放盈利空间。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为1.16、1.71、2.25亿元,同增14.50%、47.45%、31.61%,对应EPS分别0.31、0.46、0.61元。考虑到相关标的稀缺性,以及可比公司17年PE区间在35x-109x区间,给予公司2017年70xPE,对应目标价32.33元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。
伟星股份 纺织和服饰行业 2016-10-27 15.43 9.61 99.61% 15.87 2.85%
16.38 6.16%
详细
投资要点: 公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为6亿、1.02亿、0.24元/股,同增11.78%、16.87%、14.29%。前三季度实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为15.75亿、2.36亿、1.56亿元、0.56元/股,同增8.08%、17.51%、65.16%、14.29%。预计2016全年归母净利同增0%-30%。 并购中捷时代,涉足北斗导航领域,开启“双主业”发展:公司作为国内规模最大的服装辅料企业,以齐全的产品品种和完善的配套设施提供满足客户各种需求的纽扣、拉链产品、配件及其服务。公司拥有国内外一流的技术装备,在浙江和深圳地区建有四大生产基地,形成年产钮扣100亿粒、拉链4亿米的生产能力。同时,在先进制造业方面寻求资源整合,挖掘业绩新增长点。上半年发行股份及支付现金购买中捷时代51%的股权,服务于空军领域的北斗导航技术的研发及应用,各项整合工作逐步推进。 海外业务带来业绩增量,产品结构调整提升盈利能力:1)公司加大成品和高定位产品的销售力度,优化产品结构,带动2016年主业毛利率较上年同期持续提升;2)从销售区域来看,公司开拓海外市场效果显著,建立了以香港为平台,海外办事处为基点,辐射欧、美、亚、非及大洋洲等五十多个国家和地区的销售网络,2016上半年公司国际业务销售同比增长30.64%,占比提升至27.17%。预计未来海外生产基地的布局将有望带动海外市场的进一步开拓,实现小批量、快速交付及成本端的相对优势。 海外业务增长、业内企业间及其内部架构整合见效,支撑服饰辅料主业继续保持稳健发展:从产业层面,来自于行业整合背景下,资源向龙头企业聚集;从公司层面,则来自于其聚焦高附加值产品销售,产品结构优化推动业绩改善,伴随成本及费用控制实现效益提升,预计内生增长对利润的贡献效应将逐渐体现;同时,公司技术实力雄厚,规模优势和经营实力突出,大力推进国际化战略,未来预计布局海外生产基地,以进一步支撑海外市场开拓能力的提升,产销规模扩大有望推动业绩稳步增长。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为2.94、3.55、4.37亿元,同增18.79%、20.76%、22.90%,对应EPS分别0.66、0.79、0.97元。参考相关可比企业估值水平,给予公司2017年25xPE,对应目标价19.80元,买入评级。 主要不确定因素:生产成本增加,终端需求不振,投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期。
贵人鸟 纺织和服饰行业 2016-10-25 26.36 28.41 1,469.61% 29.98 13.73%
31.35 18.93%
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投资要点: 公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为3.60亿、2104万、0.03元/股,同降6.48%、30.40%、30.28%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为13.78亿、1.78亿、1.75亿元、-1.30亿元、0.29元/股,同降1.68%、12.93%、4.96%、132.28%、12.94%。截至9月30日,零售终端数4202家,其中直营店4家,前三季度经销商新开零售终端361家,关闭624家。 2014年起公司战略升级,从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”发展,通过与盈利模式清晰的并购标的进行资源整合,打造产业协同优势。1)公司持续推动体育产业布局,通过贵人鸟香港投资西班牙足球经纪公司BOY,与大体协、中体协成立合资公司,进军校园体育产业。2)联合虎扑成立体育产业基金动域资本,第一期公司完成对慧动域累计出资5亿元,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,涵盖跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业;共同设立第二期体育产业基金竞动域,将继续围绕O2O体育运营、培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等领域的新兴成长型公司。3)公司与融一网络科技共同投资设立享安保险经纪有限公司,开启体育保险领域布局。4)拟出资1亿元对星友科技增资,进入移动互联网体育游戏研发及运营领域。 推进多品牌、多市场、多渠道布局,预计形成新的业绩增长点。1)公司出资3.83亿元收购体育运动产品专业零售商“杰之行”部分股权并对其增资,成为控股股东。截至2016年4月30日,杰之行共有零售终端265家,其中直营零售终端176家。2015年实现营业收入8.17亿,净利润4000万元;2)出资3.83亿元收购名鞋库网络科技51%的股权。名鞋库自2008年进入电商领域,已发展成为行业领先的运动休闲装备网络零售商,2015年收入3.45亿,净利润2473.64万元;3)与专业篮球装备生产销售商AND1签订品牌商标授权合约,公司负责”AND1China”产品的设计研发、生产及销售。 公司以体育服饰用品制造为基础,积极布局多形态协调发展的体育产业生态圈,升级路径逐渐清晰。伴随投资项目并表及新品牌产品上线,预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润3.51、4.52、5.11亿元,同增5.76%、28.67%、13.20%,对应EPS分别0.57、0.74、0.83元。参考相关可比企业估值水平,给予公司2017年40xPE,对应目标价29.42元,增持评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期。
美盛文化 社会服务业(旅游...) 2016-10-25 36.99 24.20 338.41% 36.77 -0.59%
40.70 10.03%
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公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、EPS分别为2.50亿、1.05亿、3905.98万元、0.23元/股,同增44.93%、64.46%、-1.40%、64.29%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为4.42亿、1.50亿、6628.46万元、-2406.78万元、0.34元/股,同增38.94%、66.57%、21.74%、-180.43%、70.00%。预计2016全年归母净利同增50%-80%。 非公开发行新增股份5931.82万股,于10月24日上市,发行价35.20元/股。募集资金净额20.74亿元,公司实际控制人以自有资金参与发行认购2840.91万股。本次募投项目IP文化生态圈是公司延伸和丰富内容、资源层,巩固加强生态闭环运营的核心战略步骤之一。预计实施后,将增强公司文化生态圈中IP资源的筛选、培育、全产业链开发和运营能力,为公司未来发展建立内容、用户和品牌基础,从而增强公司整体盈利能力与效益水平;同时,有利于整合公司原有业务基础,实现协同效应。未来随着募集资金的投入和产业链整合的推进,预计公司在动漫服饰收入保持稳定增长的基础上,游戏平台、广告平台、非动漫服饰、游戏及动漫业务等其他业务收入也将有望迎来快速增长。 公司通过对网络文学平台、漫画平台、视频播放平台、直播平台、新媒体平台等布局,初步打造出集漫画、文学、娱乐、游戏、新媒体于一体的综合性泛娱乐文化产业平台。投资构建IP文化生态圈,进一步提高对优质IP的捕捉能力,增强获取优质IP的稳定、连续性,巩固先发优势。同时,公司依托自身产业优势,不断开发与培育目前国内新文化领域,通过对外投资,进入二次元及AR、VR等市场。 我们预计2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.21亿、3.18亿、4.24亿元,同增74.66%、43.84%、33.53%,对应EPS分别为0.44、0.63、0.84元/股。考虑到动漫、游戏及影视等业务进入业绩贡献期,收购项目有望明显增厚公司利润,目前此块业务估值提升空间较大;公司2016—18年净利复合增长率近40%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。考虑到相关可比公司17年PE区间在40x-70x区间,给予公司2017年70xPE,目标价43.99元,买入评级。 主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。
联发股份 纺织和服饰行业 2016-09-21 16.17 18.44 106.49% 18.20 12.55%
20.36 25.91%
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公司主营色织布、印染布,兼营衬衣、棉纱线等产品的生产与销售,拥有轧花、纺纱、染纱、织布、整理、针织、家纺、印染、制衣全产业链,热电、污水处理配套,成本控制优势显著。棉纱产能21万锭(包括今年新增的5万锭,新疆有10万纱锭的产能),色织布年产能1.6亿米,印染布6000万米,衬衫1100万件(海安800万件,柬埔寨300万件),针织纱和针织布产能各6000吨,家纺面料产能3000万米。 国内市场运营方面,公司充分发挥现货面料小批量、快交期的特点,针对不同区域开发功能性产品,成立创意设计中心,打造百人面料服装设计团队,对战略客户进行专项服务。现货面料目前占公司色织布总产能的10%-15%,毛利率和净利率均比订单式销售高10个百分点左右,计划未来3—5年提高产能占比至20%—30%。同时,服装品牌将专卖店由原先的公司全资或控股子公司调整为加盟代理的发展模式,目前加盟店80多家。 海外产能布局方面,由于下游客户将部分产能向非洲转移,并愿意给予非洲产能较大程度的订单支持,非洲埃塞俄比亚将是公司重点考虑布局区域,预计推动全产业链从纺纱到服装(除轧花工序)进行扩张。除了享受一定的免关税政策优惠外,劳动力资源丰富,原材料、土地等生产要素成本较低,其所处的地理位置对于欧洲及美洲客户,也将一定程度上降低运费及缩短交期。 公司未来计划将环保新能源发展为第二主业,未来的投资方向可能包括光伏、生物质发电、污水处理、固废处理、危废处理等环保项目。公司完成联发热电(现更名为江苏联发环保新能源有限公司)其余40%股权收购,鉴于其拥有良好的盈利能力,预计将为公司实现年增2400万-3000万的净利润。依靠其行业领先的管理经验、成本控制优势及技术储备,预计将为今后扩大热电、污水处理、蒸汽供应等园区配套业务打下基础。 贸易业务规模增长贡献收益。1)公司自2015年开始转口贸易业务,即根据客户需求在国外(如孟加拉、印度等)找代工厂,成衣生产后直接发往客户。 2)联发纺织材料交易中心以棉花、棉纱的贸易为主,计划构建一个集棉花和纱线的供求信息发布、交易会展、市场交易、检验检测、仓储和物流配送的集散地,现处于建设期。基于交易平台,未来可进一步发展仓储租赁、质押融资等金融业务。 预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为3.68、4.31、5.03亿元,同增25.08%、16.90%、16.78%,对应EPS分别1.14、1.33、1.55元。参考相关纺织企业16年PE区间在13x-27x,给予公司2016年20xPE,对应目标价22.76元,买入评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、国内外需求恶化等。
森马服饰 批发和零售贸易 2016-09-01 11.60 16.02 132.17% 11.88 2.41%
11.88 2.41%
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公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为38.79亿、5.13亿、-1.12亿元、0.19元/股,同增15.13%、21.29%、-140.20%、18.75%。儿童服饰业务实现主营收入17.98亿元,同增26.23%,毛利率较上年微降0.50个百分点;休闲服收入20.43亿元,同增7.4%,毛利率同增1.22个百分点。休闲装业务的持续提升、儿童业务稳定增长,以及互联网业务的快速发展促进公司的业绩增长,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度0-30%。 1)为支持电商业务高速发展,公司拟建设森马嘉兴物流仓储基地项目,用地面积18.97万平方米,项目总投资8.48亿元,将着力打造高效、智能的现代化物流基地,全面提升公司仓储、物流、配送服务能力,助推供应链效率。2)拟建设浙江森马电子商务产业园项目,用地面积1.42万平方米,总投资3.39亿元,建成后将成为森马电子商务的总部基地。定位基于互联网、移动互联网、大数据云计算系统,整合全球资源,开展森马互联网产业的拓展、运营、并购、孵化、服务和管理。3)拟投资建设温州森马园区二期项目,项目用地面积4.98万平方米,总投资3.9亿元。建成后主要用于公司儿童服饰业务的物流、仓储、配送服务,成为童装总部物流基地。同时,也将用于公司新品牌、新业务的孵化、培育、运营及服务基地。 公司拥有管理团队稳健、充沛的资金、品牌知名度等资源禀赋。一方面,公司内效提升支撑业绩保持稳定增长,通过强化商品开发平台的建设,提高产品企划水平;重点拓展电子商务、购物中心等新兴渠道,提升品牌市场占有率;通过整合上下游供应链资源,优化供应商结构、持续改进价格机制、激励机制等,提升供应链运营能力。另一方面,公司外延扩张路径清晰,通过并购的方式布局拓展业务空间,我们判断公司未来将积极探索品牌集成式发展模式,针对新收购的海外品牌,预计伴随其在国内主要商圈开店步伐的加快,借助公司主品牌的资源优势,未来整体品牌知名度及市场占有率均有望进一步提升;而电商业务方面,公司通过整合线上线下资源,加快营销体系的协同建设,实现互通共享,将有力推动互联网品牌的稳健增长。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为16.75、21.06、26.52亿元,同增24.16%、25.70%、25.92%,对应EPS分别0.62、0.78、0.98元。参考相关休闲服饰企业估值水平,给予公司2016年30xPE,对应目标价18.65元,买入评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。
华斯股份 纺织和服饰行业 2016-08-29 16.06 17.30 276.91% 16.36 1.87%
19.20 19.55%
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社交电商是未来发展的必然趋势。流量红利枯竭背景下,传统电商痛点逐渐显现,去中心化、基于KOL的的社交电商带来模式变革。应用场景更为广泛、触点更多、碎片化接入以及交易决策达成随意性更高的移动端快速发展,为社交电商的发展奠定基础。同时,社交电商表现出的低门槛与“高收益”,吸引更多人群加入,触动行业进一步爆发。 网红电商是社交电商的一种,市场规模超千亿。基于不同社交关系,社交电商发展出多种不同类型,网红电商是目前发展相对成熟的一种。主要模式表现为网红或关键意见领袖(KOL)在社交平台积聚粉丝,之后将粉丝向各类电商平台导流实现商业变现。在变现的过程中,大数据公司、网红经纪公司、代运营公司、供应链公司分别提供相对应的配套服务。以网红渗透率较高的服装行业为例,服装类网红电商的市场规模超过3000亿,全市场具备非常大的发展空间。 新浪微博是培育社交电商的最佳土壤。新浪微博已经发展成为我国最大的弱关系社交平台,2016Q2,月活人数达到2.82亿,高学历及17-33岁人群是主力用户,消费能力较强。同时,深刻的媒体基因促使微博各垂直领域高质量KOL数量井喷,具备发展社交电商的良好基础。目前,微博完善产品体系已经形成,社交资产变现指日可待。 华斯股份,构建基于微博社交生态的社交资产变现闭环。公司2015年投资优舍科技(微卖运营主体),卡位微博社交电商生态顶层,目前,优舍科技负责微博橱窗的全部后台运营,拥有海量微博数据,具备较强的数据挖掘与分析能力;2016年收购未来时刻,试水网红前端运营,初步探索与上游红人的对接。公司目前实现了微博粉丝、红人数据挖掘(优舍科技)、红人运营(未来时刻)、后端对接(供应链)与变现(微卖)的闭环。微卖、未来时刻等优质社交电商标的的投资,表现出公司布局社交电商的信心与决心,同时也彰显出公司优质的资源获取能力。预计公司在社交电商领域的布局将持续推进。 盈利预测与估值。考虑到原材料市场、裘皮城后续租金收入贡献,以及前期储备用地的升值,参股企业带来投资收益等均有望打开业绩新增长点。2016年度非公开发行底价14.31元/股,仍具安全边际。预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为2037、6716、9117万元,同增12.72%、229.75%、35.76%,对应EPS分别0.06、0.19、0.26元。参考相关可比公司17年PE区间在41x-114x,在公司产业升级背景下,考虑到后续互联网业务推进带来的业绩爆发性,以及同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司2017年90xPE,对应目标价17.34元,增持评级。风险提示:公司业绩进一步下滑,社交电商生态布局低于预期。
山东如意 纺织和服饰行业 2016-08-29 19.18 21.66 221.84% 24.28 26.59%
26.87 40.09%
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公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为2.62亿、1338.15万、709.49万、-8560.50万元、0.08元/股,同增-7.65%、13.19%、-13.28%、-151.09%、14.29%。2016年8月,公司完成非公开发行,温州庄吉、科技服装资产、泰安如意纳入到合并报表范围,因并表效应,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度80%-120%。 公司专注精纺呢绒主业发展,主导产品“如意”牌精纺呢绒有1000多品种,近万种花色,针对毛纺织高端产品市场。同时,实行与国际接轨的结算体系,通过建立直销网络,减少销售中间环节,实现订单快速反应并优化服务;公司拥有众多国际一流品牌的终端客户群,产品销往日本、韩国、美国、意大利、法国、英国、德国、香港、台湾等二十多个国家和地区。 为改善公司资产结构,扩大高端产品生产规模,提升产品研发能力,加快如意纺技术的产业化,增进主业持续盈利能力,公司于2015年将部分应收账款及全资子公司山东济宁如意张家港保税区国际贸易有限公司的原毛、毛条等存货作为置出资产,与公司关联方山东如意科技集团有限公司在建的如意纺高档精纺面料项目、科研中心项目已投入资产进行置换。 为进一步延伸公司产业链,配套资产置换实施,公司非公开发行用于收购关联企业如意科技拥有的服装资产、关联企业如意投资持有的泰安如意科技时尚产业有限公司100%股权及温州庄吉服饰有限公司51%股权。公司通过收购标的企业拥有的下游服装类优质资产及新建项目,将业务范围扩展至毛纺织类服装的生产、加工与销售,形成从毛纺织研发设计、面料到服装成品完整的产业链,实现毛纺织面料服装一体化业务整合。本次非公开发行完成后,公司将充分发挥上游纺织原料和下游服装生产的协同效应,发挥以“如意纺”为核心的技术纺织优势,扩大面料服装一体化的高端制造规模。 公司以高档毛纺织产品作为重点发展领域,延伸产业链;集团通过前期合资及收购等,拥有丰富的国内及海外面料、服饰品牌资源,伴随服装资产注入,预计将带动公司整体业绩大幅提升。预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为7918万、1.15亿、1.58亿元,同增362.57%、45.08%、37.17%,对应EPS分别0.30、0.44、0.60元。参考相关纺织服装企业17年PE区间在26x-77x,给予公司2017年50xPE,对应目标价21.95元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、海外复苏不达预期,国内需求继续恶化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名