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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、天风证券...>>

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新泉股份 交运设备行业 2017-05-03 46.52 31.18 40.07% 51.66 11.05%
51.66 11.05%
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绑定自主龙头,公司1 季度业绩增长远超预期,17 年业绩有望延续高增长。 公司1Q17 实现归母净利润0.55 亿元,同比增长169%,主要源于:1)配套爆款车型的热销:目前公司前三大客户为吉利、上汽自主、广汽菲克,产品配套于博越、帝豪GS、帝豪GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep 自由光、Jeep 自由侠等热销车型上。其中,A 点配套车型中荣威RX5(配套率75%)、博越(80%)、帝豪GS(85%)分别于16 年7 月、3 月、5 月上市,我们测算该三款车的单车配套价值分别约为2500+元、800+元、900+元,增厚公司业绩。该三款车已过爬坡期,销量将稳于高位,预计17 年将为公司带来约28pp 的营收增速。2)其它乘用车业务快速增长:除确定的7 款车型外,其它乘用车业务1Q17 营收增长显著,占16 年全年的51%-55%,我们估计全年增速有望达100%。3)商用车市场持续高景气:目前公司在中、重卡仪表盘市场的市占率约25%(3 年上升4pp),1Q17 重卡累计销量达28.4 万辆,同比增长53.4%。公司预计1H17 净利润约0.9 亿元-1.0 亿元,同比增长97%-119%,但我们认为还有超预期的可能。 三费费率大幅减少弥补毛利率下滑。公司1Q17 毛利率为21.6%,同比减少7.4pp,主要原因是毛利率较低的门内护板业务营收占比显著提升(16 年较15 年提升9.8pp 到17.8%);毛利率环比减少1.1pp,主要毛利率较高的商用车业务占比继续下降(我们估算1Q17 减少2pp-5pp)。此外,由于公司于1H16 大幅增加了研发投入,致使管理费用率高达12.1%,1Q17 管理费用率同比下降6.1pp,致使公司三费费用率同比减少7.3pp 至11.6%。 公司开发能力和产品质量备受上汽、吉利等自主龙头认可,未来产品有望进一步向核心客户的新款车型渗透,增厚业绩。公司研发部门拥有强大的同步开发能力(精确+快速+可靠),仅2016 年就已跟客户协同开发近120款车型。同时,公司在搪塑、激光弱化、低压注塑等方面的技术处于行业领先地位,并于近年从包括德国业纳、克劳斯玛菲、意大利康隆等公司引入先进设备,产品质量达到了业内顶尖水平。未来公司有望依靠优异的技术、产品质量及与核心客户合作爆款车型的成功先例,进一步向核心客户渗透,从而继续绑定领军自主,锁定配套新车型,增厚公司业绩。 投资建议: 公司为汽饰总成领域佼佼者,通过绑定自主领军品牌爆款车型,17 年业绩确定性高增长;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借合作爆款车型的成功逐步向新车型、新客户渗透。预估17-18 年EPS分别为1.50、2.24 元,对应PE 分别为31、21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等。
江淮汽车 交运设备行业 2017-05-03 10.23 13.89 33.17% 10.85 4.13%
11.07 8.21%
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事件。 公司发布2017年一季报:实现营收137亿元(-6.5%);归母净利3亿元(-2.19%);扣非净利2亿元(-17.5%);EPS0.14元(-26.32%)。同时,公司一季度汽车销量16万辆(-16.8%)。 点评。 一季度受乘用车市场影响业绩略有下滑,商用车表现亮眼。公司一季度营收及净利双降,非经常性收益近1亿元(主要为大额递延收益及税收返还的政府补贴),与公司主营业务关联不大,扣除后净利润下滑达17.5%,核心原因系乘用车业务大幅下降所致,而商用车业务维持16年四季度趋势继续上行,改善整体业绩下滑情况:1)公司一季度乘用车销量7万辆(-43.2%),其中,SUV下滑最为明显(-49.7%),外部原因为国家购置税减半政策退坡所造成的16年底消费提前透支,小排量乘用车市场整体下行,拖累公司产品表现;内部原因为公司一季度缺乏新产品刺激市场(中型SUV瑞风S7于4月车展亮相),预计二季度开始销售回暖;2)新能源乘用车一季度销量0.2万辆(-63.1%),受目录影响1/2月销量基本归零,3月逐步打开,IEV7/IEV6E/新IEV4三剑齐发,未来新能源乘用车销售有望提速;3)商用车方面,卡车继续发力,一季度超8万辆(+28.7%),重卡销量翻番(+101.9%),驱动业务营收利润双升,缓解整体业绩下滑压力。 “联姻大众+牵手蔚来”,加码新能源布局。1)与大众的新能源车项目合作协议申请省级审批已经通过,已进入国家审批阶段,且双方规划在2018年底前推出首款纯电产品;大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,驱动国内新能源产业链发展;2)公司与蔚来汽车的战略合作关系意在拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展,首款量产纯电动SUVES8将于17年底上市,按合作约定将由江淮代工,且公司一季度在建工程21亿元(+50.1%),我们推测工程部分项目为蔚来汽车生产线准备。 投资建议。 公司一季度喜忧参半:乘用车业务下滑的趋势预计在二季度有望转好,新产品(瑞风S7及三款新能源轿车)的推出将对市场需求形成一轮冲击,尤其是S7为公司未来上量重点车型;另一方面,商用车预计同比依然维持较快增长。战略层面,看好公司乘用车业务“SUV+新能源车”部署,大众合资、蔚来代工等多元化合作为长期业绩赋予弹性,16年45亿元定增落地资金储备充足,且股权激励项目提供安全边际。预计公司17-19的EPS为0.71元、0.79元以及0.97元,对应的PE为15、13以及11倍。给予公司6个月目标价14.3元,维持“买入”评级。
亚太股份 交运设备行业 2017-05-02 11.68 15.63 222.27% 12.47 5.86%
12.36 5.82%
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事件概述: 公司发布2017年一季报:实现营收10.27亿元,同比增长21.3%;归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比增长2.3%。同时公司发布2017年中期预告,预计公司实现归母净利润0.79亿元-1.19亿元,同比增长-20% -20%。 事件评论: 1Q17业绩符合预期,1H17有望企稳。1Q17公司实现营收10.27亿元,同比增长21.3%,环比增长3.8%;归母净利润0.44亿元,同比增长2.3%,环比增长131.6%。公司业绩基本符合市场预期,预计1H17业绩有望企稳。 期内,公司营业收入提升主要由于:1)主营产品质量获得合资车企认可,加快向大众、通用、神龙等品牌渗透;2)汽车电子控制系统符合底盘电控化趋势,业绩增长较快,未来有望成为公司业绩新增长点。而公司净利润未随销售收入同步增长的主要原因在于:公司募投项目处于建设期尚未达产,折旧费用、研发投入等费用不断增加。 1Q17盈利能力向好,电子化有望改善盈利水平。1Q17毛利率17.9%,同比增长1.1pp,环比增长2.8pp;1Q17净利率4.4%,同比减少0.8pp,环比增长2.4pp。费用方面,公司销售费用率同比增长0.2pp,环比减少0.6pp; 由于近期研发费用增长较多,管理费用率同比增长0.9pp,环比基本持平; 财务费用率同比减少0.2pp,同比增长0.5pp。此外,公司汽车电子控制系统产品技术附加值高,未来业绩增长有望继续提升公司整体盈利能力。 公司有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。公司向启创、智波科技(集团入股)、钛马信息、苏州安智,整合控制算法、环境感知、车联网和系统集成资源,结合自身电控制动技术,意图打造最完整的智能驾驶平台。此外,公司拟发行可转债募集不超过10亿元资金用于新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块和制动系统电子控制模块的技改项目,未来有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。 投资建议: 公司作为制动系统龙头,传统主业稳定增长,并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车,构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈,未来发展看好。预估17-18年EPS 分别为0.25、0.31元,对于PE 为47X、38X,受所在行业估值中枢下调影响,下调公司目标价至16元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不如预期;各项目进展低于预期。
万安科技 交运设备行业 2017-05-01 15.06 19.63 187.83% 15.17 0.60%
16.87 12.02%
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事件概述: 事件一:公司发布2016年年报:全年实现营业收入22.32亿元,同比增长25.3%;归母净利润1.27亿元,同比增长39.0%;EPS为0.27元。同时,公司公布2016年权益分配方案,拟每10股派发现金红利0.25元。 事件二:公司发布2017年1季度报:实现营业收入5.52亿元,同比增长8.9%;归母净利润0.35亿元,同比增长55.7%。此外,公司预计1H17归母净利润约0.60亿元-0.78亿元,同比增长0%-30%。 事件评论:业绩符合市场预期,ABS业务助力全年业绩增长。公司2016全年营收与归母净利分别同比增长25.3%和39.0%;4Q16实现营收7.69亿元,同比增长29.9%,环比增长72.7%;归母净利润0.46亿元,同比增长45.1%,环比增长115.6%。业绩增长主要来源于:1)公司是国内ABS龙头,受益于轻卡强制装配ABS政策,以及16年小排量乘用车购置税减半政策带来的利好影响,公司气压与液压ABS营收分别同比增长44.7%和27.9%;离合器操纵系统受益于商用车行业高景气,营收同比增长15.1%;悬挂系统受益于配套车型江淮S3、S2(2016销量分别为19.8、5.0万辆,同比增长1.0%、86.4%),同比增长6.8%;2)公司综合毛利率同比增加了1.4pp,达到24.0%。 3)三项费用率合计小幅下降0.8pp。 1Q17业绩大增,1H17有望延续。公司于1Q17实现营业收入5.52亿,同比增长8.9%;归母净利0.35亿元,同比增长55.7%,业绩增长主要来源于:1)商用车行业高景气的延续:重卡和轻卡销量于1Q17分别同比增长53.4%和11.7%,公司ABS业务和离合器操作系统业务营收增长维持高位;2)毛利率同比增长4.8pp,达26.6%。目前商用车行情依旧向好,公司1H17业绩高增速有望延续,公司预计1H17归母净利润将同比增长0%-30%。 看好公司在智能网联汽车与新能源汽车领域布局。公司通过自身技术积累和参股Haldex,掌握ABS/EBS/EPB/EMB和ESC等底盘电子控制技术(目前ABS、EBS、EPB等产品已完成冬季黑河试验),卡位智能驾驶执行层;通过参股飞驰镁物,签手优质TSP服务供应商,共享技术与客户资源,抢占车联网蓝海,构建智能网联汽车生态圈。公司参股苏打网络、Evatran和Protean公司,现金收购集团子公司万安泵业。如今,公司已在新能源汽车领域形成以“轮毂电机+电子真空泵+无线充电+分时租赁”为核心的多方位式布局,利好公司抢占市场制高点,优享行业增长红利。 投资建议:公司是国内汽车制动系统龙头,主业稳定增长,积极布局智能汽车与新能源汽车等领域,未来发展可期。预计17-18年EPS分别为0.35、0.42元,对应PE分别为42、35倍,维持“买入”评级。 风险提示:商用车行业持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期等
南方轴承 交运设备行业 2017-05-01 12.06 15.48 146.50% 12.41 2.90%
12.41 2.90%
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业绩符合预期,一季度净利润大幅增长。 公司发布2016年报,实现营业收入3.20亿元,同比增长5.92%,归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长10.82%,EPS 为0.21元。2016年度利润分配预案:每10股派发现金红利2.00元(含税)。 同时,公司发布2017年一季度报,实现营业收入0.89亿元,同比增长29.00%,归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长44.84%,EPS为0.07元,业绩符合预期。一季度净利润大幅增长的原因为公司销售成本率降低、销售收入增加,同时OAP 通过大客户测试,将进入汽车前装市场。 参股无锡翼龙,进军飞机轮胎再制造。 2016年7月,公司与无锡翼龙签署《合作意向书》,以5,877.55万元自有资金参股无锡翼龙36%股权,并有望在两年内成为无锡翼龙控股股东。无锡翼龙主营飞机轮胎翻新及检测服务,产品主要面向中国国航、东方航空、南方航空等知名航空企业。 目前,国际轮胎巨头占据飞机轮胎再制造大部分市场,且我国近年来进口的翻新轮胎大部分用于航空领域。根据公司公告,全球范围内,米其林等轮胎巨头占据全球飞机轮胎市场87%。放眼国内,2011年以来航空用翻新轮胎进口数量占翻新轮胎进口总数量2/3以上,未来进口替代前景广阔。 根据公司公告,公司已通过民航CCAR-145考核、获得四大航空公司承修人资格,同时取得波音全部23个轮胎型号中19个再制造资格。公司去年公告与武进高新区签订进区协议,将投资10亿元在武进高新区建设飞机及汽车轮胎再制造生产基地,预计在年底完全投产。未来,受益于飞机轮胎再制造市场规模扩大及国产化进程的进一步推进,公司业务有望迅速提升。 拟变更控股权,或为探索国企混改新形式。 公司公告,近日收到实际控制人史建伟先生通知,正筹划转让公司控制权的重大事项,拟接收方为广州国发文投股权投资基金管理中心。公告交易双方控股权转让进程正有序推进。 广州国发文投基金和广州国资委(国发资本即广州市政府全资企业)具有较强股权关系,鉴于广州汽车配套相关产业比较发达,若本次控股权成功变更,将有助于探索南轴业务与当地市场的协同作用,助力公司发展。 投资建议:考虑到公司业绩较为稳健及控股权转让等因素,给予买入投资评级,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.25、0.29、0.33元。首次给予买入投资评级,6个月目标价17.05元。 风险提示:公司外延扩张不及预期、轮胎再制造市场规模不及预期
拓普集团 机械行业 2017-05-01 31.02 26.74 7.01% 32.70 5.42%
35.10 13.15%
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事件。 公司发布2017年一季报,营收增48%达到11.7亿元,归母净利增37%达到1.7亿元,扣非归母净利增56%达到1.7亿元。 点评。 公司一季度增长符合预期。公司1Q17毛利率同比大致稳定,为30.12%,1Q16为30.55%;较去年全年的31.24%和4Q16的33.26%略有下降我们估计是毛利率相对较低的内饰功能件(主要为隔音产品)以及悬架系统的收入占比有所提高所致。1Q17净利率同比减少1.04pp,为14.80%,主要是受非经常性损益的影响,1Q17为68万,1Q16为1,541万元,导致净利率同比减少1.26pp。剔除这部分的影响,归母净利的增速大约为49%,与营收增速匹配。 配套吉利等一线自主,向上拐点确立!公司自3Q16以来营收与净利加速增长,增速分别达到了40%与60%以上,远高于此前18%和40%的高点。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,我们估算吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型全年贡献的营收增速接近20pp,其中吉利就贡献了约13pp,营收占比也大致从此前的8%左右上升到20%以上。此外,公司应收账款/票据与存货的增长也与自主品牌订单和收入占比不断增长有关——自主车企一般账期长于合资车企,1Q17末存货增加了0.93亿元估计与自主车企年初价格未定暂未开票有关系,未来将转化为营业收入。公司将持续分享自主崛起带来中长期红利。 定增发行程序已迅速启动,汽车电子项目加速落地带来更大成长空间。公司上周收到定增批文,已经迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。其后,年产150万套的IBS 项目和年产260万套的EVP 项目将加速落地,公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中电子真空泵作为公司的第一个电子项目目前已投产,同时供应国内国外主机厂,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS 项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW 仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS 量产厂商。 投资建议。 公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、借通用全球出海、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE 分别为25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
新坐标 有色金属行业 2017-04-27 75.09 69.70 188.49% 87.52 16.07%
87.16 16.07%
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事件: 公司发布一季报,营收增长63%达到0.43亿元,净利润增长83%达到0.15亿元。增长主要由于新产品气门传动组精密冷锻件继续放量。 点评: 一季度业绩增长符合预期。公司此前发布预增公告,预计1Q17净利增长70%-90%,实际83%的增速位于偏高区间。毛利率65.23%较4Q16的64.77%略有提升,净利率34.85%略低于4Q16的38.37%,主要因为营业外净收入环比减少较多,大约影响3.6pp。本次公告后可看到公司2016年四个单季的经营数据尤其营收和净利存在非均匀变化的情况——1Q16-4Q16营收为2,671万、3,579万、3,795万、5,762万元,净利润为829万、1,307万、1,201万、2,211万元,估计和公司产品销售确认时点波动、新品产能爬坡速度未稳定等因素有关。 新产品气门传动组精密冷锻件销量持续增长,未来70%以上的营收将来自于新产品。公司此前预增公告披露,1Q17气门传动组产品营收增长约206%,由此我们可以大致估算得1Q17新产品营收可能在1,996万-2,423万元之间,对应销量为434万-527万件,老产品对应销量大致在0.71亿-0.87亿件之间(估算过程参考预增点评报告)。公司自2H15批量供应新产品以来,产能和销量就在逐渐增长,4Q16加速更为明显,尤其12月,我们估计单月至少销售400万件的液压挺柱和滚轮摇臂(参考年报点评报告)。同时,新产品产能弹性大——募投项目开始时间早,建设周期短,产线柔性程度高。公司预计投产后新产品营收占比将从2015/2016年的10%/36%提升到70%以上。 强产品+标杆客户,在更广阔的市场里可重现过去的成功。公司老产品在汽车市场中的份额已达到24%,拥有南北大众、五菱、长安、神龙、通用等众多配套比例高的优质客户。老产品的高市占率和新产品得以顺利进入大众全球配套体系的背后,是公司多年重视研发,积淀出包括工艺设计、模具设计等核心环节在内的全产业链研发能力的结果,由此保证冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。新产品单车价值量大约152元/车,是老产品的近13倍,并且已配套南北大众、比亚迪,更是在2016年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。而与公司竞争的主要是外国企业,在大众这样的标杆企业检验了产品质量之后,通过低成本(人力、管理)、低定价优势,我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。 投资建议: 随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内新老客户配套上量,我们认为公司自2016年开始进入高速增长时期,预计2017-2018年营收分别增长122%和111%,达到3.51亿元和7.43亿元,归母净利分别增长114%和109%,达到1.19亿元和2.48亿元,EPS分别为1.98元和4.14元,对应当前PE38X和18X。 考虑公司具备较强的全球竞争力且拥有若干稳定优质的客户,给予2018年30XPE,目标价123元,上涨空间超过60%,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放低于预期,大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。
均胜电子 基础化工业 2017-04-27 31.07 28.82 26.26% 31.38 0.32%
33.33 7.27%
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公司发布一季报:1Q17营收增长203%达到65亿元,归母净利增长72%达到2.1亿元,加权平均ROE同比减少1.5pp为1.6%。 点评: 营收增长较符合预期,净利增速低于营收主要受毛利率和并购贷款利息等影响。1Q17公司营收增长203%达到65亿元,在受德系车销售偏弱的影响之下,比较符合预期。由于去年二季度以来公司将新收购的毛利率相对主业较低的KSS和TS(现改名为PCC)并表,综合毛利率有所下滑,分季度来看1Q16-1Q17分别为21.6%、19.8%、20.7%、15.9%、18.6%,其中1Q17虽较1Q16下降明显,但相较于4Q16已有明显提高。随整合推进、均胜管理的全面渗透,我们预计KSS和PCC的毛利率还有改善空间,2016全年PCC的毛利率就较1H16提升了3pp。此外公司1Q17大致还了并购贷款的利息支出0.15-0.20亿元,公允价值溢价的继续摊销(大约0.25亿元/季度),也对净利润造成了影响。 凭借KSS和PCC再度启航将加速落实公司智能驾驶+汽车电子战略。公司先后成功收购PREH、IMA、和QUIN,国际并购整合能力强;2016年定增收购的KSS与PCC补足公司在主被动安全和导航车载领域的空缺,与原有HMI等产品具备协同效应。公司通过多次海外并购,拥有先进产品技术和全球性资源。从2017年开始,公司工作重心将落地在对KSS和PCC的持续整合上,并继续展开环视、前视、内视等前沿技术的开发、设立保险公司将车辆数据与金融服务结合,推动公司整体智能驾驶+汽车电子战略的落地。 看好公司四大产品系共增长。在研发方面,公司预计2017年将招募300名相关人员,到年底将在全球形成7大研发中心2,400名研发和工程技术人员。具体业务来看,1)智能驾驶产品:公司HMI产品将结合KSS主被动安全技术与PCC智能驾驶模块,在均胜智能车联的平台上,有望提供智能汽车模块化产品;2)高端功能件总成:并购Quin,定位高端化、全球化;3)新能源管理业务:BMS已为宝马新能源汽车i3、i8配套,并在国内实现客户突破,伴随国内新能源汽车行业增长,将逐步开拓国内客户实现增长;同时公司无线充电业务已开始在欧洲小批供货,对接高通Halo技术前景较好;4)工业自动化及机器人:通过德国普瑞的技术、产品与市场,不断开拓海内外客户。 投资建议: 公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商,收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。预计公司2017-2018年EPS分别为1.18、1.34元,对应PE分别为26、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。
金马股份 交运设备行业 2017-04-26 13.13 19.98 924.62% 14.70 11.96%
14.70 11.96%
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公司发布一季报,营收增长41%达到5.4亿元,归母净利增长12%达到0.3亿元,扣非归母净利增长11%达到0.3亿元。 点评: 公司一季度营收增长主要来自于对上海飞众的并表。公司去年9月宣布竞购上海飞众,飞众主营冲压件和焊接总成件,为上汽大众、上汽通用等配套,1H16营收为1.30亿元,净利润为0.06亿元,今年3月22日股权过户完成,交易额约2.2亿元。公司一季度的营收增长主要来自于对飞众的并表,毛利率18.21%较去年同期下降约2.89pp,净利率同期下降1.50pp。 公司对众泰的收购已完成,为A股整车稀缺标的再添一兵。公司于去年3月公布增发收购众泰的草案,10月对方案进行调整,今年4月6日正式收到增发 核准批复,4月10日公司董事会同意将公司中文名变更为“安徽众泰汽车股份有限公司”,证券简称变更为“众泰汽车”,4月11日众泰汽车100%股权已过户,成为公司全资子公司。 众泰汽车产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略,近年发展势头强劲。众泰目标市场为四五线区域,正处于汽车普及初期,千人保有量将随经济发展迅速提升。在个性化方面众泰紧扣SUV潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面,众泰经销体系规模大,密度高,截至2016年底已有919家一级经销商、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点。在新品方面,狼性企业风格使其产品贴合需求且推出频率快。 众泰同时是A00级新能源乘用车之王,将明显受益于该类爆款车行情的启动。 众泰汽车早在2005年即开始新能源汽车开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%,所推出车辆都是A00级车型。由于非限购城市代步与分时租赁市场的启动,今年A00销量占比回升明显,众泰将显著受益于其提前布局和多年积累。 2大重磅新车上市,预计全年将实现43万销量。众泰2016年总销量达到了29万辆,同增58%。16年底至17年,众泰开启了新一轮产品周期,3月起大迈X7和T700相继上市,预计将与SR9成为众泰旗下全新热销车型,2017年分别贡献5万、8万和8万辆的销量,拉动全年销量至43万辆,同增50%(按公告口径)。 投资建议:假设众泰2017全年并表,配套融资20亿元,预计2017/2018年备考EPS分别为0.96/1.33元,对应当前PE14X/10X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年2月21日披露的公告,若该笔交易完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股(考虑配套融资),预计占公司总股本5.78%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。
万里扬 机械行业 2017-04-26 16.21 20.78 139.29% 16.87 4.07%
16.90 4.26%
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事件概述: 公司发布2017年1季报:实现营收15.9亿元,同比增长110%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长236%;EPS0.18元。此外,公司预计1H17净利润约4.0亿元-4.7亿元,同比增长190%-240%。 事件评论: 3大业务齐发力,公司1季度业绩高速增长。公司1Q17实现归母净利润2.4亿元,同比增长236%;此外,公司预计1H17净利润约4.0亿元-4.7亿元,同比增长190%-240%,主要源于:1)自2016年11月起,奇瑞变速箱相关资产正式并表;预计2017年1、2季度,CVT业务助力公司营收和利润实现较快增长;2)受益卡车行业高景气,公司商用车变速器业务继续保持良好的增长态势;3)内饰业务规模不断扩大,成本得到控制,盈利能力不断提升。 深耕变速器领域,有望成为业内龙头。公司通过收购吉利5MT/6MT与奇瑞变速箱,成为国内CVT自动变速器优质稀缺标的。2016年12月,公司与吉孚动力合作成立合资公司,2017年4月,合资公司与维克多签订战略合作协议,专注自动变速箱(MT、AT、CVT、DCT)和新能源汽车动力总成研发和优化;未来公司有望在保持CVT技术领先前提下,补足AT、DCT与混动总成的产品缺口,成为自动变速器自主龙头,实现深度替代。 绑定吉利奇瑞,公司有望随自主领军共振崛起。公司通过收购吉利与奇瑞的变速器业务,从而获得对奇瑞和吉利的优先配套权利(吉利主要配套MT,奇瑞配套MT与CVT);1Q17,作为自主领军的吉利与奇瑞销量持续高增长;奇瑞汽车累计销量达14万辆,同比增长16%;吉利累计销量达28万辆,同比增长约94%。公司有望通过绑定吉利与奇瑞,从而自主崛起共振。 投资建议: 公司通过并购奇瑞变速器业务布局乘用车自动变速器领域,并获得CVT总成配套能力,未来有望借助与吉孚动力及维克多的合作完善AT、DCT和混动产品缺口;受益变速器自动挡化和自主领军崛起共振自主零部件,公司未来有望成为自动变速器总成领域的龙头供应商;预估17-18年EPS分别为0.67、0.91元,对应PE分别为25倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示: CVT配套奇瑞车型销量不及预期,开拓新整车厂客户不及预期等。
拓普集团 机械行业 2017-04-25 32.62 26.74 7.01% 33.88 3.86%
35.10 7.60%
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事件 公司发布公告,已获得证监会关于核准公司非公开发行股票的批复。公司拟向不超过10名特定对象发行不超1.15亿股份,募资总额不超过23.95亿元,用于汽车智能刹车系统(IBS)项目(拟投募资金额19.62亿元)和汽车电子真空泵(EVP)项目(拟投募资金额4.33亿元)。 点评 收到批文,IBS和EVP项目加速引领自主零部件商的智能化和电动化浪潮。距离定增过会已过去近5个月,此次拿到批文,公司将迅速进入发行程序,其中公司实际控制人邬建树承诺拟认购的金额不低于1.38亿元,占23.95亿元的近6%。增发项目也将加速落地。第一个是年产150万套IBS项目。IBS是主动安全和无人驾驶执行层的关键模块,目前仅博世小批量产,大陆与TRW预计2017年量产,公司目前已开始路试,预计2018年成为全球第四/国内第一家IBS量产企业。第二个是年产260万套EVP项目。EVP是涡轮增压及新能源车型解决原真空泵制动助力效率下降的首选方案,公司已开始供货,量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。量产项目将帮助公司保持并提高目前在该两领域的领先地位,并为后续年份的放量奠定良好根基。2016年9月,公司在北仑购买的230亩土地也正式开工建设,为汽车电子项目提供了可靠的资源保障。 与自主共振的NVH龙头,2017年业绩将延续2016年的高增长。公司是国内NVH龙头公司,技术实力强劲具备国际竞争力,目前已拿到两项通用全球的A点订单。公司配套吉利、上汽自主、广汽自主等一线自主品牌,受其配套车型拉动,公司自3Q16以来营收与净利加速增长,增速分别达到了40%与60%以上,远高于此前18%和40%的高点,拐点明显。这几款车型预计还将在2017年为公司带来26pp的营收增速。除量之外,公司还将享受与自主同步研发的红利,与之共同推动技术前沿化、产品高端化,巩固竞争实力——此前公司公告称将跟随吉利在瑞典设立研发中心即为量与质双重共振增长的案例。公司未来将持续分享自主崛起带来中长期红利。 投资建议 拿到批文将实质推动公司增发进入发行程序,并为IBS和EVP项目形成保障,同时公司2016年确立业绩向上拐点,发展符合“电动化、智能化、轻量化”趋势,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.80亿、11.39亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.36元、1.75元,对应PE分别为24X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
拓普集团 机械行业 2017-04-24 32.40 26.74 7.01% 33.88 4.57%
35.10 8.33%
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公司2016年业绩增速符合预期,绑定吉利等一线自主,向上拐点确立!公司自3Q16以来营收与净利加速增长,增速分别达到了40%与60%以上,远高于此前18%和40%的高点。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著,根据我们的估算,吉利3.0的4大明星车型以及荣威RX5、传祺GS4、宝沃BX7等车型全年所贡献的营收增速就接近20pp,其中吉利就贡献了约13pp,营收占比也大致从此前的8%左右上升到15%-20%。此外还值得一提的是,公司员工人数增长迅速,相较于2015年底,到2016年底母公司与主要子公司员工总人数增长了1,191名,合计达6,639名;其中生产人员增加了1,044名,达3,807名,技术人员增加了236名,达1,491名;反映了公司持续扩产、加大研发投入的实际情况。 作为NVH龙头,公司2017年业绩将延续高增长。拓普是国内NVH龙头公司,技术实力强劲具备国际竞争力,目前已拿到两项通用全球的A点订单。同时公司更是自主共振的典型例证,不仅享受吉利等自主车企销量增长带来的下游红利——上述几款车型预计还将在2017年为公司带来26pp的营收增速;还将享受研发红利,与之共同推动技术前沿化、产品高端化,巩固竞争实力——此前公司公告称将跟随吉利在瑞典设立研发中心即为量与质双重共振增长的例子。 汽车电子研发实力强,量产进展迅速,看好配套价值量持续提升。电子真空泵作为公司的第一个电子项目目前已投产,同时供应国内国外主机厂,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目已进入路试阶段,该领域除博世有能力小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。同时我们预计公司此前公布的50亿元新项目可能包括单价更高、战略意义更强的汽车电子新产品。 投资建议公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、借通用全球出海、转型争做智能汽车执行端领军企业,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。预计公司2017-2018年归母净利分别为8.57亿、11.17亿元,不考虑增发,预计2017-2018年EPS分别为1.32元、1.72元,对应PE分别为25X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。
精锻科技 机械行业 2017-04-20 15.86 19.97 67.25% 16.96 6.20%
17.50 10.34%
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事件: 公司发布2016年报以及1Q17季报,2016全年实现归母净利1.91亿元,同比增长36%;1Q17实现归母净利0.57亿元,同比增长34%。 点评: 2016年和1Q17业绩符合预期,营收持续增长,毛利率略有提升。公司1Q16-4Q16营收增速分别为25%、18%、33%、38%,1Q17营收继续增长27%,保持了高增长状态。1Q16-4Q16毛利率分别为39%、41%、41%、41%,1Q17约为43%,稳中有增。2016年,出口业务增速达到了42%;配套大众和奥迪齿轮技改项目逐渐进入量产阶段,包括齿圈、锥齿轮、轴等产品在内的产能利用率大幅提高;宁波工厂全年实现净利0.14亿元,同比增长267%,今年还将进一步扩产。 需求大、实力强,公司传统齿轮业务始终处于供不应求的状态。由于自动变速器渗透率快速提升,大众、GKN、GETRAG等下游客户对公司的需求持续增长,大连项目已要求2017年的配套比例从50%提升到80%,格特拉格的配套量预计增长50%,美国竞争对手BLW自2Q16破产前夕以来,公司持续在与美国潜在客户接触洽谈。预计差速器齿轮业务在2017年可实现40%以上的增长。同时公司拟增资控股东风精工齿轮,将开启行业整合,缓解公司产能问题,完善客户覆盖面(全球高端商用车、东风、中西部乘用车等市场),如合作顺利则今年下半年公司就将接手经营管理。此外,天津公司最迟将在今年5月底前全面开工建设,预计1H18正式投产。 VVT、轻量化、电机轴等新业务将继续突破。宁波诺依克的VVT业务进展顺利,正向开发加速,已在欧美实现订单,公司陆续的投入将不少于2亿元,目标是继续开发出单价更高的阀块总成产品,并最终进入上汽合资供应体系。此外,公司铝合金锻件与电机轴项目将于2017年开始产能建设,产品未来将主要瞄准宝马、大众等高端客户。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点已确立,并将通过持续研发生产投入成为全球领先的精密传动组件模块化成套、精密成形技术系统解决方案提供商。此外,公司产品延展性强,也在积极储备新项目,并在宁波布局VVT总成、OCV阀等动力总成业务并扩大投资,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。不考虑对东风精工齿轮的增资并表,预计17/18年EPS分别为0.66/0.88元,对应PE 23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、天津产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、与东风的合作进展速度不及预期。
福田汽车 交运设备行业 2017-04-19 3.30 5.59 200.54% 3.25 -1.52%
3.25 -1.52%
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事件概述 公司发布2016年年报:全年营业收入约465.3亿元,同比增长约36.9%;实现归母净利润约5.7亿元,同比增长约39.5%;基本每股收益约0.08元,同比增长约33.3%;扣非归母净利润约-3.8亿元,亏损同比减少43.9%。 事件点评 商用车领头羊业绩逐步兑现,戴姆勒欧曼产品大幅减亏,康明斯成为新利润增长点,16Q4整体业绩同环比提升明显。16全年/16Q4扣非净利-3.8/-0.5亿元,大幅减亏(15年同期为-6.7/-3.6亿元),并且卫冕中国商用车第一品牌地位(品牌价值突破千亿,全年实现销售53万辆,同比+8.37%),主要受益于:1)福田康明斯自配率大幅提升,形成盈利规模效应,全年销售20.6万台(同比+20%),为母公司贡献利润3.3亿元;2)戴姆勒欧曼产品需求随重卡行业好转,全年销售7.8万辆(同比+3%),净亏损从5.8亿元减至1.1亿元,一/二工厂产能利用率44%/83%,储备充足、上升空间大;3)合营企业中重卡及发动机业务已进入产品释放周期,享受研发红利;4)轻卡销量小幅下滑(全年35万辆,同比-1%),但仍牢牢占据老大地位,产品结构调整趋于高端化(提前实现国V标准),业务毛利率改善0.78pp;5)欧辉大中客放量,实现销售0.9万辆(同比+21%),营收110亿元(同比+91%),增幅源于新能源汽车补贴,且新能源客车订单稳定(绑定地方政府合同)。预计未来中重卡仍有看点,16年销量增速(4%)远低于行业的28%主要是受限于车桥供应紧缺问题,17年逐步改善(欧曼产品17年1/2/3月销量为0.7/1.0/1.2万辆),业务销量增长显著,17年“戴姆勒+康明斯”有望为整体盈利能力提升作较大贡献。 乘用车为未来战略转型重点,德国品牌宝沃强势登陆。16年销售乘用车5.6万辆(同比+229%),其中宝沃BX7自16年7月上市以来爬坡顺利,16Q4月销成功突破5,000辆,17年新车型BX5(1.8T/1.4T)、纯电动BX7以及BX6先后面市,提供巨大业绩增量弹性:1)BX5 1.4T版本为冲量重点车型,预计17年7/8月上市,再配合营销策略、车市“金九银十”等因素,有望复制甚至超越BX7的成功;2)我们预计宝沃17年有望达盈亏平衡,研发费用在车型发布之前采用资本化计入,上市后分多年计提完成摊销,17-18年开始销售/管理(包括研发)逐步合理化,利润率有望提升;3)产能规划周密,北京密云厂目前产能18万辆,计划加大至36万辆。 投资建议 看好宝沃,BX7随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间,BX5 1.8T版重点在二三线城市渠道布局形成增量,后续重点上量版本为1.4T版,为未来宝沃关注重点;品牌已依靠BX7站稳脚跟,正在发展壮大,为福田乘用车业务提供业绩高弹性,边际改善明显。福田商用车康明斯发动机利润继续提升,重卡17年有望实现扭亏。“商乘双升”,预计17-18年EPS为0.30/0.46元,对应PE 11/7X,继续维持“买入”评级,6个月目标价5.68元。 风险提示:BX5、BX7销量不及预期;商用车市场整体下行。
均胜电子 基础化工业 2017-04-18 31.53 28.82 26.26% 31.98 0.76%
33.33 5.71%
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事件: 公司发布年报:2016年营收增长130%达到186亿元,归母净利同比增长13%达到4.5亿元,加权平均ROE较2015年减少4.2pp为9.3%。 点评: 剔除并购KSS和PCC的影响,公司主要板块业务及盈利均实现较好增长。 原有业务营收同比增长13%达到91亿元,其中HMI业务同比增长14%达到51亿元,功能件及总成业务营收因上海华德剥离同比减少2%,达到24亿元(如剔除华德的影响,功能件业务将继续保持增长),BMS业务同比增长49%达到4.4亿元。2016年KSS并表营收为73亿元,PCC并表营收为22亿元。公司因并购KSS和TS(现为PCC),产生了合计约3.1亿元的财务、管理等费用,同时合并公允价值溢价分摊约0.6亿元。如剔除这些费用和分摊对净利的影响,净利增速则与营收增速基本匹配。 凭借杰出的国际KSS和PCC再度启航将加速落实公司智能驾驶+汽车电子战略。公司先后成功收购PREH、IMA、和QUIN,国际并购整合能力强;2016年定增收购的KSS与PCC补足公司在主被动安全和导航车载领域的空缺,与原有HMI等产品具备协同效应。公司通过多次海外并购,拥有先进产品技术和全球性资源(KSS的安全网联车载系统获得2017年CES创新大奖,与高通合作开发无线充电等)。从2017年开始,公司工作重心将落地在对KSS和PCC的持续整合上,并继续展开环视、前视、内视等前沿技术的开发、设立保险公司将车辆数据与金融服务结合,推动公司整体智能驾驶+汽车电子战略的落地。 看好公司四大产品系共增长。在研发方面,公司预计2017年将招募300名相关人员,到年底将在全球形成7大研发中心2,400名研发和工程技术人员。具体业务来看,1)智能驾驶产品:公司HMI产品将结合KSS主被动安全技术与PCC智能驾驶模块,在均胜智能车联的平台上,有望提供智能汽车模块化产品;2)高端功能件总成:并购Quin,定位高端化、全球化;3)新能源管理业务:BMS已为宝马新能源汽车i3、i8配套,并在国内实现客户突破,伴随国内新能源汽车行业增长,将逐步开拓国内客户实现增长;同时公司无线充电业务已开始在欧洲小批供货,对接高通Halo技术前景较好;4)工业自动化及机器人:通过德国普瑞的技术、产品与市场,不断开拓海内外客户。 投资建议: 公司通过全球并购打造汽车电子+智能汽车的全球顶级供应商,收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。预计公司2017-2018年EPS分别为1.29、1.51元,对应PE分别为25、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不如预期;开拓国内市场不如预期;海外整合不如预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名