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张宇光

开源证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0790520030003,曾就职于平安证券、东吴证<span style="display:none">券、长城证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-05 2056.00 -- -- 2161.98 5.15% -- 2161.98 5.15% -- 详细
产品需求旺盛,业绩增长确定性强,维持“买入”评级公司发布2020年年报,全年营业总收入979.93亿元,同比+10.3%。归母净利润466.97亿元,同比+13.3%。由于2021年公司目标较为保守,下调2021年盈利预测,上调2022年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别537.6(-3.5)亿元、610.0(+4.2)亿元、687.5亿元(新增),EPS分别为42.80(-0.30)元、48.56(+0.17)元、54.73元(新增),同比分别增长15%、14%、13%,当前股价对应PE分别为47.8、42.1、37.4倍,公司产品需求旺盛,业绩确定性强,维持“买入”评级。 茅台酒量缩价升,直营渠道投放加快致使均价大幅提升2020年茅台酒收入848.3亿元,同比增长11.9%,实现销量34312吨,同比下降0.7%,测算吨酒价格247.2万元/吨,同比增长12.7%。主要原因是2020年随着自营渠道、电商、KA、团购等渠道持续开拓,出厂价1399及以上的飞天占比提升明显,拉升产品均价。2019年系列酒收入99.9亿元,同比增长4.7%,实现销量29743吨,同比下降1%,全年吨酒价格33.6万元/吨,同比增长5.9%。根据茅台时空报道,2021系列酒将持续提价减量,调整结构,实现加速发展。 单四季度毛利率提升,营业税率下降幅度较大致使净利率提升明显在成本上涨情况下,四季度公司毛利率91.83%,同比提升0.63pct,预计主要由于年末直营渠道加速投放,提升了产品均价所致;销售费用率2.7%,同比提升0.1pct,管理费用率7.8%,同比下降0.1pct,营业税金及附加15.7%,同比大幅下降3.14pct,主要原因是季度间波动。净利润率45.3%,同比提升3pct。 2021年年收入目标稳健,业绩弹性将高于收入增速2021年规划营业总收入较2020年增长10.5%,我们认为目标偏保守,超预期完成概率大。2021年公司将持续开拓直营渠道:(1)在需求大的城市新增自营门店(2)持续签约电商、KA渠道(3)企业团购渠道投放增加(4)茅台总经销、系列酒产品价格和结构有明显提升(5)公司自2017年基酒产量提升幅度较大,对2021年投放形成保障。2021年公司在量、价方面都有从容的腾挪空间。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司产品价格超预期波动等。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-01 164.12 -- -- 175.81 7.12% -- 175.81 7.12% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级海天味业2020Q4营收57亿元,同比增14.7%;归母净利18.3亿元,同比增20.6%。考虑新品扩张会贡献部分增量,上调未来收入假设及盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为75.6(+1.9)、92.5(+6.9)、110.3亿元,同比增18%、22%、19%,EPS分别2.33(+0.06)、2.85(+0.21)、3.40元,当前股价对应PE分别为67.6、55.2、46.3倍。海天味业品牌与渠道优势长期存在,公司不断强化竞争实力,多品类发展市场份额仍可扩张,具有平台企业潜质,维持“买入”评级。 公司按节奏完成任务目标,新品应是未来重要增量贡献分品类来看,2020Q4三大品类合计实现12.2%增长,其中酱油、蚝油、酱料分别增长12.4%、16.9%、10.0%,估算小品类增速更快。全年经销商净增1245家至7051家,渠道精细化管理助力公司顺利完成目标。四季度东部、中部、西部等区域实现20%以上的较快增长;南部(+4.4%)、北部区域(+7.5%)仍表现欠佳。 2021年收入目标增16%,略有提速,估计新品扩张应是重要增量贡献。 成本压力下2021年预期利润率仍将提升2020Q4毛利率与销售费用率均有下降,主因在于运费科目调整至成本项,以及促销费用冲减收入。两项合计对利润率仍有正面贡献。管理与财务费用率变化不大,四季度净利率提升1.6pct,盈利能力进一步增强。往2021年展望,出厂价暂不调整,原料价格上行推升成本压力,预计毛利率下降0.5pct,严格管控下销售与管理费用率均有下降趋势,净利目标增长18.0%,净利率仍有提升,也体现出公司的稳健风格。2022年提价预期更加强烈,有助于后续利润释放。 品类扩张有序进行,平台型企业呼之欲出公司在渠道端加大招商力度,渠道进一步细化,部分渠道新老品类可能分开运营。 产品端持续进行扩张,三大品类之后食醋、料酒有望接力成长,新品中以火锅料为代表的复合调味品已经铺市,食用油也已推出市场。年初新品零添加酱油面市,未来可乐观展望。海天依靠原有渠道优势不断嫁接新品类,平台型企业呼之欲出。 风险提示:食品安全风险,疫情反复影响,原材料涨价风险。
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-01 43.85 -- -- 41.15 -6.16% -- 41.15 -6.16% -- 详细
业绩低于预期,维持“增持”评级双汇发展2020Q4实现营收181.7亿元,同比降0.99%;归母净利13.2亿元,同比降11.9%。由于公司业绩低于预期,我们略下调2021年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为72.3(-5.2)、83.2、97.9亿元,EPS分别2.09(-0.15)、2.40、2.82元,当前股价对应PE分别为21.0、18.3、15.5倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。 低价库存肉较少,屠宰业务略承压2020年屠宰量为709.2万头,同比降46.3%;生鲜肉销量为138.1万吨,同比降7%。2020Q4生鲜肉销量下滑,主因生猪出栏量恢复进度受部分地区猪瘟反弹影响放缓、冻肉库存前期集中销售后低价库存肉较少,使得屠宰部门收入同比降8.8%,部门盈利降36.8%。展望2021年,随着生猪出栏量逐渐恢复,预计屠宰量、产能利用率可大幅提升,但中美猪价价差收窄、低价冻肉库存减少影响下,预计2021年生鲜肉业务利润略下降。 肉制品吨利环比下滑,长期看肉制品业务可量利齐升2020年公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为305万吨,同比降3.1%。 肉制品销量下滑主因:(1)公司对产品提价短期影响销量;(2)部分渠道如学校、餐饮、终端门店等受新冠疫情影响销量下滑。2020Q4肉制品收入同比降1.2%,盈利同比降3.2%。2020Q4肉制品吨利环比降11%主因:(1)2020Q4猪价环比有小幅压力,仍处高位;(2)2019Q4有大量春节备货,2020年春节较晚无产品备货,规模较小下2020Q4费用率较高;(3)发放员工奖金。2020年全年公司产品结构升级效果明显,特优级结构占比提升2.1pct、新品销量占比提升1.1pct。 展望2021年,预计猪价较2020年低,且呈现前高后低态势。随着公司渠道进一步开拓、品牌年轻化、产品持续升级,预计肉制品销量可中个位数增长,吨利平稳上行,长期看肉制品业务可量利齐升。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
中炬高新 综合类 2021-03-26 45.46 -- -- 57.46 26.40% -- 57.46 26.40% -- 详细
业绩符合预告,长期成长可期中炬高新公布2020年年报。2020年实现营收51.2亿元,同比增9.6%;归母净利8.9亿元,同比增24.0%;EPS为1.12元。其中2020Q4营收13.1亿元,同比增14.8%;归母净利2.2亿元,同比增28.9%。考虑到成本压力我们下调盈利预测,预计2021-2023年净利分别为9.9(-0.7)、12.3(-0.4)、15.3亿元,EPS分别为1.24(-0.09)、1.54(-0.05)、1.92元,分别增10.7%、24.8%、24.4%。当前股价对应PE分别为39.1、31.3、25.2倍。公司稳健经营,当前估值已回落至布局区间,维持“买入”评级。 年报业绩符合业绩预告,疫情影响调味品低速运行美味鲜子公司2020年营收增11.4%,疫情导致调味品主业低速运行。其中酱油增8.4%;鸡精鸡粉下滑6.2%;食用油保持35.0%的高速增长;小品类增速在21.8%以上,新品仍表现出较好成长性。东部、南部等人口流入区域受疫情影响较大,增速分别为0.9%、6.7%,但公司在经销商建设(新增445家)等方面仍较为积极。2021年重点在于渠道细分、品类扩张、市场推广等方面,预计调味品大概率增长15%左右,考虑到地产业务可能有收入确认,合并报表收入估计增长19%。 2020Q4美味鲜扣非利润增速加快,预计2021年净利压力增大2020Q4美味鲜毛利率同比降0.6pct,原因是部分原料价格上行给成本带来压力。 2020Q4扣非利润增21.4%,主因管理费用率下降1.5pct,应与薪酬奖励预提项目调整,奖励支出减少有关。2021年原料价格持续上行,调味品暂无提价计划。市场扩张力度加大,销售费用率可能上行。2021年目标利润增10.7%,也是考虑到成本提升的压力。预计2022年提价应是大概率事件,应有助于后续利润释放。 2021年深化营销改革,激励机制是重要催化2021年公司将在营销方面进行深入调整,包括渠道细化、加快空白网点覆盖,品类扩张,品牌传播,市场推广等方面。同时优化绩效评估与薪酬模式改革,强化激励导向。新老团队磨合尚需时间,激励机制优化后预期将起到较强推动作用。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-12 284.00 -- -- 374.87 32.00%
374.87 32.00% -- 详细
改革成果显著,未来发展路径清晰,维持“买入”评级事件:公司发布2020年度业绩快报:2020年实现营业总收入140.0亿元,同比同期调整后数据+17.7%;实现归母净利润31.1亿元,同比同期调整后数据+57.8%。其中2020Q4实现营业总收入36.2亿元,同比同期调整后数据+31.5%;实现归母净利润6.4亿元,同比同期调整后数据+165.7%。由于收入增长超预期,我们上调盈利预测,预计2020-2022归母净利润分别为31.1亿元(+0.02)、42.9亿元(+3.2)、54.7亿元(+5.2)亿元,EPS分别为3.56元(+0.00)、4.92元(+0.37)、6.27元(+0.58),当前股价对应PE分别为72.4、52.4、41.1倍,维持“买入”评级。 疫情下公司逆势增长,结构升级与全国化顺利推进2020年青花系列和玻汾系列提价顺畅,全国化持续推进。单四季度净利润增速远高于全年,主要原因应是四季度回款顺利,营收提速;其次由于提价效应,2020Q4净利率有较大幅度提升。未来五年公司仍处在市场拓展与结构升级的黄金成长阶段,同时提价与结构升级仍将进行,全年净利率仍有上行空间。 2021春节期间动销旺盛,预计一季度实现开门红可期春节期间公司产品动销顺畅,叠加同期疫情影响导致基数较低,预计2020Q1收入端仍有较快增长。由于青花20、巴拿马20有提价预期,春节期间此两款产品渠道回款积极性高,推动2021Q1产品结构较同期有明显优化。我们预计公司一季度净利率也有较好表现。 深化机制改革,不断完善市场管理制度,看好公司实现又快又好发展展公司将持续深化内部机制改革,优化选、育、用的人才机制,完善考核激励制度,推进营销干部市场化、年轻化。不断完善市场管理制度,比如经销商分级制度、费用管理制度、风险防范制度、监督管理制度等。十四五期间,公司在快速发展的同时,也将更加注重发展质量,我们看好未来公司营销的健康发展。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等
宝丰能源 基础化工业 2021-03-12 15.25 -- -- 18.16 19.08%
18.16 19.08% -- 详细
二期烯烃投产贡献业绩,股权回购和激励肯定自身价值。维持“买入”评级 公司发布年报,2020年实现营收159.3亿元,同比+17%;实现归母净利46.2亿元,同比+22%,扣非归母净利润48.5亿元,同比+24%;单季实现归母净利润14.8亿元,环比+40%。根据产能释放节奏,我们调整2022年、新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为65.3/80.6(-2.83)/200.9亿元,同比增长41.3%/23.4%/149.2%,EPS分别为0.89/1.10(-0.04)/2.74元;对应当前股价PE分别为16.5/13.4/5.4倍,维持“买入”评级。 二期烯烃投产同比增量降本,Q4环比量价齐升对冲煤价上涨影响 产能释放同比增量降本:60万吨烯烃二期已于2019年10月投产,2020年聚乙烯产量69.5万吨,同比+57.8%,聚丙烯产量64.1万吨,同比+51.7%,;原料方面,220万吨甲醇于2020年6月投产,240万吨红四煤矿于2020年10月投入联合试运转,甲醇产能同比+122%,煤炭产能同比+47%;技术方面,烯烃二期优化工艺,甲醇单耗低至2.885t/t,达国内最高水平;双烯收率34.66%,同比+0.81%。排除公司捐资3亿教育扶贫资金的影响,扣非归母净利润为48.5亿元,同比+24%,业绩更为亮眼;Q4环比量价齐升:由于焦企严格落实焦炭去产能,Q4焦炭1363元/吨,环比+18.9%,焦炭盈利大幅改善;Q4聚乙烯6731元/吨,环比+3.8%,聚丙烯7429元/吨,环比+6.2%;此外Q4烯烃检修完成,全面复产,聚乙烯产量环比+22.2%,聚丙烯产量环比+6.7%。 股权回购和激励肯定自身价值,所有新项目进展顺利 股权回购:公司拟通过集中竞价交易方式,在一年内回购2-4亿元规模股份,回购价格不超过26.03元/股(当前收盘价14.68元/股),拟用以实施员工持股计划和股权激励。若按回购总额上限4亿元、股价26.03元/股测算,预计可回购股份1537万股,占总股本0.21%,此举反应公司对自身价值的认可。项目进展顺利:太阳能电解制氢项目一期已于2021年2月投入试运行;300万吨焦化多联产项目计划于2021年底投产;宁东三期50万吨煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目计划于2022年底投产;内蒙二期140万吨烯烃指标已获鄂尔多斯市政府批复,待自治区发改委核准,整体400万吨的环评报告已进入报批协调阶段,项目按2022年底投产的目标推进。内蒙项目属国家布局的现代煤化工示范项目,大概率不受内蒙能耗双控影响,反而因政策收紧筑起进入壁垒,利好公司。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78%
190.18 1.78% -- 详细
公司改革持续推进,长期发展潜力显现,维持“增持”评级 公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现营收211.2亿元,同比下降8.7%,实现归母净利润74.8亿元,同比增长1.3%;其中Q4实现营收22.1亿元,同比增长9.0%,归母净利润2.9亿元,同比+23.3%。随着M6+占位成功及渠道利益理顺,主力产品水晶M3升级顺利,公司品牌力和发展赛道将再上新台阶。同时内部激励有望落地,保障未来进一步增长。由于2020Q4净利率低于此前预期,我们略下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为74.8亿元(-2.2)、84.5亿元(-2.3)、98.0亿元(-1.7),EPS分别为4.96元(-0.15)、5.61元(-0.15)、6.50元(-0.12),同比分别增长1.3%、13.1%、15.9%,当前股价对应PE分别为38.1、33.7、29.1倍,维持“增持”评级。 度过调整阵痛期,全年营收、业绩环比逐季持续改善 公司四季度营收、业绩进一步加速,主要原因一方面是2019年同期公司处于营销改革的阵痛期导致基数较低,另一方面随着产品、渠道调整基本完成,M6+、水晶M3、海、天系列从严控配额到适当放量,从而带动营收进入加速通道。 春节新品动销加速,一季报开门红可期 春节期间洋河水晶M3、M6+动销顺畅,叠加实行配额制控制发货节奏,价格坚挺,渠道积极性高,可判断升级大概率成功。我们预计,春节期间M6+动销较中秋进一步加速,节后大部分地区库存水平很低,水晶M3与老版M3合计实现销售额较同期实现较好增长。此外,公司后续将分别对天之蓝、海之蓝进行调整,2021年公司经营渐入佳境。 新老团队顺利交接,股权激励方案将随后落地 新老管理团队顺利交接,新任董事长张联东之前为宿迁市洋河新区党工委书记,熟悉公司情况,工作前后衔接顺畅,与公司核心人员配合度高;股权激励方案可能随后落地,完善公司的激励机制,激发核心人员积极性,为营销改革措施的顺利执行提供内生动力。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
甘源食品 食品饮料行业 2021-02-25 84.97 -- -- 86.89 2.26%
88.30 3.92% -- 详细
产品力驱动成长,渠道端继续发力,首次覆盖给予“增持”评级 甘源食品定位坚果豆类炒货零食,休闲食品赛道优质,公司受益于行业集中度提升。公司新产品稳步投放,打造完整的产品矩阵,有利于公司拓展更有实力的经销商,配合店中岛、整组成列和广告投放提升销售收入和品牌影响力;公司毛利率和经营效率表现优异,上市募投扩产助力成长。综上所述,我们预计公司2020-2022年收入分别为12.86、16.62和20.31亿元,同比增长15.9%、29.3%和22.2%;归母净利润分别为2.03、2.58和3.22亿元,同比增长21.1%、27.0%和24.8%;对应EPS分别为2.18、2.77和3.46元,当前股价对应PE分别为38.6、30.4、24.4倍。首次覆盖给予“增持”评级。? 坚果炒货板块潜力较大,行业集中度仍有提升空间 休闲食品中,坚果炒货板块成长较快,过去7年复合增速达8.9%,而竞争格局未像膨化食品、糖果巧克力等板块已基本稳定,预计当前国内休闲坚果炒货行业CR5约为18%,行业格局较为分散。头部品牌公司在原材料、供应链、渠道、管理等方面具有较大优势,有望继续抢占市场份额,预计行业集中度将进一步提升。? 搭建产品矩阵,发力渠道扩张,提升品牌形象 公司作为头部坚果谷物炒货类休闲食品公司,管理层战略清晰,在“老三样”产品的坚实基础上,延伸拓展新品类,公司新产品稳步投放,预计到2021年二季度完成产品矩阵布局,同时完善的产品矩阵有助于拓宽渠道,吸引更有实力的经销商,公司线下布局店中岛和整组陈列,投放广告提升品牌影响力,线上同时发力,自建产能不断工艺创新,产能利用率保持高位,同时募资后建设河南新工厂将为未来销售增长保驾护航。 ?风险提示:新品不及预期,原材料涨价风险,疫情发展影响,食品安全风险。
嘉必优 2021-02-24 42.57 -- -- 44.54 4.63%
44.54 4.63% -- 详细
中长期成长逻辑不变,维持“买入”评级 业绩预告预计 2020年实现营收 3.23亿元, 同比增 3.8%;归母净利润 1.3亿元, 同比增 10.6%。 由于与帝斯曼重新签订补充协议,延迟了 2020-21年部分补偿支 付导致营业外收入减少,下调 2020-2022年归母净利润至 1.30亿( -1.6)、 1.67亿( -2.2)、 2.23亿( -0.09),下调 EPS 至 1.08元( -0.15)、 1.39元( -0.18)、 1.86元( -0.07),同比增 10%、 28%、 34%, 当前股价对应 PE 分别为 39.8、 31.0、 23.2倍, 新国标落地渐近, 公司竞争优势突出, 中长期成长性高, 维持“买入”评级。 营业外收入延期确认影响业绩, 剔除协议调整四季度实现高增长 根据预告测算 2020Q4收入增 8.75%,表观上看 2020Q4净利润降 9.1%,主因帝 斯曼推迟支付 1254万补偿,因而 2020年相应少确认 1066万净利润。如果剔除 帝斯曼补偿调整因素,测算同口径下全年利润增约 19%, 2020Q4净利润应增约 27%,主因 2019Q4上市确认管理费用导致基数较低及 2020Q4收入端回暖所致。 疫情影响 2020年一季度表现, 2020Q2-Q4有所恢复 2020年预计 ARA 业务略有下降,预计主因 2020Q1受疫情影响, 一季度停产时 间较长。同时因为部分客户担忧疫情反复,从其他备用供应商囤货、减少部分订 单。预计 DHA 大个位数增长,预计因个别客户大订单增加所致。预计 SA 业务 体量较小下保持翻倍以上增长。 2020全年公司因为受疫情影响较大, Q2-Q3逐 渐恢复正增长较为不易,预计2021年有望基本拿回2020年因为疫情丢失的订单。 新国标落地预期渐近,国际市场开拓有望加速 预计奶粉新国标上半年落地可能性较大,预计国内奶粉行业 ARA、 DHA 需求将 有翻倍提升。新国标出台后龙头乳企将率先抢注新配方,奶粉行业开启新一轮配 方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。 同时国外奶粉行业为确保供应链安全, 加速推动嘉必优送货,预计在部分专利区 区域嘉必优提前实现供货,部分国际龙头客户有望开始贡献业绩。 风险提示: 帝斯曼不履约风险、食品安全风险
金字火腿 食品饮料行业 2021-01-20 5.58 -- -- 5.66 1.43%
5.66 1.43% -- 详细
专注肉制品主业,向中式肉制品迈进,首次覆盖给予“增持”投资评级 公司已形成定制品牌肉、火腿、特色肉制品、植物肉等内部协同效应强的运营模 式。随着渠道布局完善、消费场景多元化,公司仍处快速发展期。 预计 2020-2022年归母净利分别为 1.1(考虑计提等)、 2.4、 3.9亿元, EPS 为 0.11、 0.24、 0.40元, 当前股价对应 PE 为 48.9、 23.0、 14.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。 肉制品行业成长空间广阔,中式肉制品发展潜力大 中国为肉类消费大国,但目前肉制品消费占比仍较低, 2019年仅为 17%,远低 于发达国家 70%、世界平均 45%的水平。 其中, 中式肉制品消费占比约 50%,西 式约 45%。展望未来,随着收入增加、消费升级,风味丰富、纯肉制作、营养健 康的中式肉制品发展潜力大。目前行业正处粗放式发展阶段,集中度可提升。 精耕肉制品主业,内部协同效应强,全渠道布局下仍处发展黄金期 公司协同效应强:( 1)定制品牌肉:掌握世界猪肉行情,抓住国内外猪价价差, 为 toB、 toC 客户提供个性化定制的原料,开创国内个性化定制肉类先河,没有 可比性,市场空间较大,并可满足生鲜电商、社群电商等新模式及连锁餐饮、食 品加工企业的个性化定制需求,提供稳定、优质的肉类产品供应链保障,共同快 速发展。公司具备 6万吨冷库,且有自用材料需求,可灵活享受国内外猪价价差 红利,业绩弹性大;( 2)火腿:开拓烧烤、火锅等新消费场景,打破原先调味场 景,增加消费频次;( 3)特色肉制品:进口国外猪肉,成本较低。 且制作周期短, 可加快公司资金周转,提升资金利用效率,优化业务结构;( 4)植物肉:提前布 局,增长潜力大。未来随着线上、线下渠道布局进一步完善,各项业务放量可期。 债权公开拍卖,消除应收款风险 公司并购中钰资本后,医疗投资业务及肉制品业务是由两个团队分别管理。因此 剥离医疗健康及投资业务对公司肉制品业务经营影响有限。此外,目前公司已计 提了 1.1亿元坏账准备,且创始人竞拍债权,对公司未来业绩影响有限。 风险提示: 猪肉价格波动风险、食品质量安全风险、疫情风险。
西麦食品 食品饮料行业 2021-01-18 25.33 -- -- 30.79 21.56%
32.80 29.49% -- 详细
燕麦龙头仍处发展黄金期,维持“买入”评级西麦食品属于燕麦行业龙头,公司线下渠道优势稳固。随着新品陆续推出、渠道铺设完善全渠道发力,西麦食品仍处发展黄金期。我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别1.6、2.0、2.4亿,EPS为0.99、1.22、1.52元,当前股价对应PE分别为25.6、20.8、16.6倍,维持“买入”评级。 回购用于员工激励,激发团队积极性西麦食品拟用2600万元至5115万元回购公司股份,用于实施股权激励或员工持股计划。拟回购价格为20元/股至33元/股;回购数量为130万股至155万股,占公司总股本的0.81%-0.97%。公司回购股份用于实施股权激励或员工持股计划,绑定股东、公司及员工利益,完善公司长效激励机制和利益共享机制,有助于提升团队积极性、稳定性。目前冷食燕麦市场竞争激烈,股权激励有望进一步提升公司的核心竞争力。 新品、老品齐发力,营收稳步增长2020Q4产品动销良好,热食表现平稳,冷食增速较快。展望2021年,西麦食品稳步开拓线上、线下渠道,随着老品稳健增长、新品持续放量,预计2021年营收仍可稳步增长。未来随着渠道建设完善、产能陆续释放,公司发展潜力较大。 原材料价格稳定,行业扩容期费率仍处高位西麦食品已锁定澳大利亚燕麦价格,预计原材料价格相对平稳,2020Q4毛利率环比相近。目前冷食燕麦行业仍处快速扩容期,尚未有龙头品牌,公司加大费用投入以期在市场高成长期间获得更多市场份额。且2020Q4有新品进场费等前置性费用投放,预计2020Q4费率仍处高位。展望2021年,公司仍会投入费用推广新品、开拓渠道,预计销售费用率会较高。 风险提示:宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
煌上煌 食品饮料行业 2021-01-07 25.26 -- -- 25.16 -0.40%
25.16 -0.40%
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公告实施回购用于员工激励,维持“增持”评级2021年1月4日,公司公告拟使用自有资金通过集中竞价方式回购公司股份,总额1.5亿至2.5亿元,回购价格上限30元/股,不超过公司总股本1.63%,实施期限12个月内。本次回购是公司为了提升核心员工积极性和团队凝聚力,推动公司长远健康发展,用于实施股权激励或员工持股计划。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.7、3.3、4.0亿元,分别增长23.3%、21.7%、21.2%,EPS分别为0.53、0.65、0.78元,公司开店快速拓展,工厂建设稳步推进,看好公司未来成长,当前股价对应PE分别为48.2、39.6、32.7倍,维持“增持”评级。 回购用于股权激励,彰显发展信心本次回购充分彰显了公司发展信心,实施股权激励计划将充分绑定核心员工利益,有利于提升公司核心员工的团队士气,为未来几年的发展打下坚实的基础。 预计公司2020年1200家门店拓展目标顺利完成,公司渠道模型定位KA商超综合体门店,总部对接,区域落地执行,公司已经形成完整的开店标准评估流程和门店运营方式,能够快速复制,开拓华东西南等新市场。 卤制品赛道优质,未来前景可期卤制品赛道优质,当前头部公司仍处于良性竞争,快速开店得益于整个行业的成长,近几年红利较好,头部占比较小,当前卤制品行业CR5占比20%左右。 各家头部公司存在差异化竞争,渠道模型不同,在对加盟商的帮扶、门店的运营管理上煌上煌更有优势。随着行业品牌集中度逐步提高,小品牌、小作坊会进一步被挤压,未来三年内头部竞争不会很激烈,市场饱和后更加比拼公司的运营能力。 风险提示:食品安全风险,疫情发展影响,原材料涨价风险
山西汾酒 食品饮料行业 2021-01-05 375.29 -- -- 434.00 15.64%
464.97 23.90%
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改革成果显著,未来发展路径清晰,维持“买入”评级。 公司发布业绩预告,预计2020年营收138-141亿元,同比增16.1%-18.6%;其中2020Q4营收34.3-37.3亿元,同增24.4-35.3%。公司净利润29.5-32.4亿元,同增41.6%-55.5%;其中2020Q4净利润4.7-7.6亿元,同比增95.9-215.7%。未来五年,公司将持续进行产品升级与全国化建设,同时深化机制改革,不断完善市场管理制度,看好公司实现又快又好发展。由于收入增长超预期,我们上调盈利预测,预计2020-2022归母净利润分别为31.0亿元、39.7亿元、49.5亿元,EPS 分别为3.56元(+0.41)、4.56元(+0.71)、5.68元(+0.99),同比分别增长60%、28%、25%,当前股价对应PE 分别为105、82、66倍,维持“买入”评级。 疫情下公司逆势增长,结构升级与全国化顺利推进。 2020年青花系列和玻汾系列提价顺畅,销售拓展顺利。全国化持续推进,预计2020年省外占比进一步提升,长江以南市场取得突破性进展。单四季度净利润增速远高于全年,我们分析主要原因是四季度回款顺利,营收提速,其次是2019年四季度由于营销费用确认较高导致2019Q4净利润基数较低所致。 升级新品发力高端价格带,有望带动汾酒全系列价格带上移。 十四五期间,公司将坚持“汾酒+竹叶青”双轮驱动,深化何汾酒系列“抓两头带中间”的发展方向。其中青花系列未来以青花30为基础,向上追赶高端竞品,向下带动青花20的发展,重塑品牌价值。同时玻汾和青花发展基础上,强化腰部产品发展,全力推进巴拿马星火计划,真正实现汾酒全系列整合发力。 大力推进全国化,同时重点优化经销商结构,提升单点产出。 十四五期间,公司将持续推进全国化,继续开发长江以南和东部沿海市场的发展潜力,进一步提升省外的发展占比。同时围绕各区域发展实际,不断优化经销商结构,加强核心终端建设和核心消费者培育,未来五年公司仍处在市场拓展与结构升级的黄金成长阶段,成长速度仍快。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
新乳业 食品饮料行业 2020-12-18 20.09 -- -- 21.79 8.46%
21.79 8.46%
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内生增长、外延并购并行,维持“增持”评级新乳业实施股权激励计划,核心竞争力持续提升。我们维持盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利分别为2.8亿、3.5亿、4.5亿元,EPS分别0.33、0.41、0.52元,当前股价对应PE分别为57、45、36倍,维持“增持”评级。 激励对象包括高管及核心骨干,可提高团队稳定性和积极性公司发布《2020年限制性股票激励计划(草案)》,拟向41名董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干人员等授予1378万股限制性股票,占总股本8.5亿股的1.6%。授予的限制性股票价格为9.35元/股,限售期分为3个阶段,解除限售比例分别为30%、30%、40%。具体来看,董事、高级管理人员等5人获授61.7%的限制性股票,核心管理人员、核心骨干人员等36人获授38.3%的股票,激励对象涵盖公司高管及核心骨干,可提升团队稳定性,激发管理层积极性。 股权激励考核目标锁定业绩增长下限解锁条件包含业绩考核和个人考核。在个人考核上:个人绩效考核达到A+或A、B、C可分别100%、80%、0%解除限售。在公司业绩考核上:(1)100%解除限售条件:以2020年为基准年,2021-2023年度合并营业收入、净利增速分别不低于25%、56%、95%,即每年合并营收、净利增速不低于25%;(2)80%解除限售条件:以2020年为基准年,2021-2023年度合并营业收入、净利增速分别不低于20%、45%、76%(即每年合并营收、净利增速不低于20%),且分别至少一个低于25%、56%、95%。考核目标锁定了业绩增长下限,彰显公司发展信心。 股权激励摊销费用前高后低,中长期看影响有限本次股权激励总费用为1.28亿元,2021-2024年分别摊销0.51、0.45、0.24、0.09亿元。股权激励摊销费用前两年较高,但中长期看,股权激励有助于提升员工积极性,释放经营活力。未来随着股权激励摊销费用下行,内生增长、外延并购并行,公司业绩仍可快速增长。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-12-04 40.50 -- -- 45.90 13.33%
54.20 33.83%
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公司召开临时股东大会,公司管理层就主业发展等情况同与会股东交流,中长期看主业仍有发展空间、2020年渠道下沉进展良好,原料供应及价格基本平稳。 维持2020-2022年归母净利7.4、8.6、10.0亿元预测,预计EPS为0.94、1.09、1.27元,分别增23%、16%、17%,当前股价对应2020-2022年43.6、37.7、32.3倍PE,维持“买入”评级。 公司管理层认为目前榨菜市场上面临品类老旧、低端化等传统问题。公司多年来通过提价不断提升品类价值,引导行业向好发展,未来公司将继续做高品类价值,我们认为这是一个长期方向,继续强化榨菜与众不同的市场定位。基于榨菜发酵有多种衍生品可供开发,例如豆瓣酱、辣椒酱都是不错选择,但当下仍以榨菜为主继续深挖品类价值,管理层对主业发展充满信心,长期看榨菜仍有发展空间。 榨菜主流消费区域仍集中在华南、华东等一线市场及重要省级市场,县级市场人口众多且酱菜消费习惯成熟。2020年以来完成绝犬部分县级市场开发,渠道下沉进一步完善经销体系。县级市场同比销售增长较快,销售占比逐渐提升。 2020年年初受疫情影响,青菜头在收割、运输等环节不畅,导致公司青菜头供应紧张。2020年气候稳定,总体来看全年青菜头种植面积有所提升,预计2021年青菜头原料供应平稳、价格整体平稳。因为农产品种植户减少是个长期问题,预计原料价格长期或呈上扬态势,但公司将通过做高产业链价值方式和合作社深入合作等方式保证原料供应。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名