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张宇光

开源证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0790520030003,曾就职于平安证券、东吴证券、长城证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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新乳业 食品饮料行业 2021-04-19 17.58 -- -- 18.94 7.74%
19.00 8.08% -- 详细
2021Q1业绩高增,维持“增持”评级公司2020Q4实现营收21亿元,同比增44%;归母净利0.9亿元,同比增31.7%。 公司发布业绩预告,2021Q1收入预计同比增超90%,净利润预计约2700万元至3200万元之间。由于内生增长强劲,上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利分别为3.7(+0.2)、5.0(+0.5)、6.9亿元,EPS分别0.43(+0.02)、0.58(+0.06)、0.8元,当前股价对应PE分别为42.3、31.1、22.6倍,维持“增持”评级。 内生增长强劲,寰美乳业并表贡献增量2020Q4营收同比增44%,剔除寰美乳业等并表影响,营收仍达到双位数增长,疫情影响可控、渠道逐渐恢复、终端需求旺盛下业务环比持续改善。2021Q1剔除并表影响后营收高增主因:(1)2020Q1学生奶、订奶上户等渠道受疫情影响较大,基数较低;(2)白奶需求旺盛,增长较快。青岛琴牌二期预计2021年7月投产,随着产能释放、全渠道布局逐渐完善,公司营收仍可快速增长。 净利率下降主因新收入准则影响下毛利率下滑2020Q4公司净利率下降0.4pct至4.5%,主因新收入准则影响下毛利率同比降25.2pct、销售费用率同比降24.3pct。毛利率下降主因新收入准则下销售费用中的运输费用需调整至营业成本及并购夏进影响。未来原奶价格上行,公司可通过产品结构升级、对产品调价、提高自有奶源比例、提升管理效率等方式缓解成本压力;市场开拓期间销售费用率仍处高位,预计2021年可达成股权激励考核目标。 股权激励提高团队积极性,内生增长与外延并购并进,长期发展可期公司内生增长与外延并购并进:(1)2020年在并购夏进乳业后,低温产品占比约53%,随着鲜立方战略持续推进,预计低温占比仍可持续提升;(2)渠道进一步下沉、开拓新渠道;(3)为并购公司赋能;(4)在尚未布局的区域如大湾区市场采取销售先行模式开拓;(5)对特色化、有潜力的产品如活润晶球、唯品进行全国化。股权激励的考核目标锁定业绩增长下限,公司双轮驱动下长期发展可期。 :风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
西麦食品 食品饮料行业 2021-04-19 27.96 -- -- 38.21 36.66%
38.21 36.66% -- 详细
同期基数较低,一季度业绩增速较快,维持“买入”评级公司2020Q4实现营收3.1亿元,同比增8.9%;归母净利0.21亿元,同比降41%。 2021Q1净利润预计5000万元至5500万元之间,同比增43%至57%。由于费率上升,我们下调2020年预测,股权激励锁定业绩增长下限,上调2021-2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利为1.3(-0.27)、1.66(+0.44)、2.16(+0.64)亿元,EPS分别0.83、1.04、1.35元,当前股价对应PE为44.7、35.7、27.4倍。 往长期看,冷食品类潜力大,有望推动公司业绩持续增长,维持“买入”评级。 疫情影响有限,2021Q1营收稳步增长疫情影响可控,燕麦消费需求较好,2020Q4营收同比增8.9%。预计2021Q1营收可高速增长: (1)2020Q1疫情影响下线下门店人流量减少,基数较低; (2)2021Q1疫情影响可控,产品动销较好。随着渠道深耕、拓张,冷食与热食产品齐发力,预计2021年公司收入可稳步增长。 2020Q4净利下滑主因费用率上升,2021Q1净利增速较快主因基数效应2020Q4公司归母净利同比降41%,或主因投入大量广告费用及发放奖金使得费率上行。2021Q1净利增速较快或主因: (1)2020Q1受疫情影响,投入较多费用处理产品库存,基数较低; (2)2021Q1春节期间需求较好,费用投放略缩减。 展望全年,冷食燕麦仍处初期发展阶段,尚需较大费用投放,预计费率仍处高位。 股权激励锁定增长下限,彰显公司发展信心公司推出股权激励计划,锁定了增长下限,可提升员工积极性和团队稳定性,有助于公司长期发展。长期来看,公司可: (1)精耕、扩张渠道,提高产品覆盖率和渗透率,完善线上、线下、便利店渠道布局; (2)聚焦燕麦主业,紧随消费者消费趋势开拓新品; (3)通过打造形象店、改良产品包装以及充分利用自媒体、新媒体等平台加强品牌传播,提升品牌力。公司渠道力、品牌力、产品力可进一步提升,长期发展可期。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-05 2056.00 -- -- 2161.98 5.15%
2320.00 12.84% -- 详细
产品需求旺盛,业绩增长确定性强,维持“买入”评级公司发布2020年年报,全年营业总收入979.93亿元,同比+10.3%。归母净利润466.97亿元,同比+13.3%。由于2021年公司目标较为保守,下调2021年盈利预测,上调2022年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别537.6(-3.5)亿元、610.0(+4.2)亿元、687.5亿元(新增),EPS分别为42.80(-0.30)元、48.56(+0.17)元、54.73元(新增),同比分别增长15%、14%、13%,当前股价对应PE分别为47.8、42.1、37.4倍,公司产品需求旺盛,业绩确定性强,维持“买入”评级。 茅台酒量缩价升,直营渠道投放加快致使均价大幅提升2020年茅台酒收入848.3亿元,同比增长11.9%,实现销量34312吨,同比下降0.7%,测算吨酒价格247.2万元/吨,同比增长12.7%。主要原因是2020年随着自营渠道、电商、KA、团购等渠道持续开拓,出厂价1399及以上的飞天占比提升明显,拉升产品均价。2019年系列酒收入99.9亿元,同比增长4.7%,实现销量29743吨,同比下降1%,全年吨酒价格33.6万元/吨,同比增长5.9%。根据茅台时空报道,2021系列酒将持续提价减量,调整结构,实现加速发展。 单四季度毛利率提升,营业税率下降幅度较大致使净利率提升明显在成本上涨情况下,四季度公司毛利率91.83%,同比提升0.63pct,预计主要由于年末直营渠道加速投放,提升了产品均价所致;销售费用率2.7%,同比提升0.1pct,管理费用率7.8%,同比下降0.1pct,营业税金及附加15.7%,同比大幅下降3.14pct,主要原因是季度间波动。净利润率45.3%,同比提升3pct。 2021年年收入目标稳健,业绩弹性将高于收入增速2021年规划营业总收入较2020年增长10.5%,我们认为目标偏保守,超预期完成概率大。2021年公司将持续开拓直营渠道:(1)在需求大的城市新增自营门店(2)持续签约电商、KA渠道(3)企业团购渠道投放增加(4)茅台总经销、系列酒产品价格和结构有明显提升(5)公司自2017年基酒产量提升幅度较大,对2021年投放形成保障。2021年公司在量、价方面都有从容的腾挪空间。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司产品价格超预期波动等。
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-01 41.91 -- -- 41.15 -6.16%
39.33 -6.16% -- 详细
业绩低于预期,维持“增持”评级双汇发展2020Q4实现营收181.7亿元,同比降0.99%;归母净利13.2亿元,同比降11.9%。由于公司业绩低于预期,我们略下调2021年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为72.3(-5.2)、83.2、97.9亿元,EPS分别2.09(-0.15)、2.40、2.82元,当前股价对应PE分别为21.0、18.3、15.5倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。 低价库存肉较少,屠宰业务略承压2020年屠宰量为709.2万头,同比降46.3%;生鲜肉销量为138.1万吨,同比降7%。2020Q4生鲜肉销量下滑,主因生猪出栏量恢复进度受部分地区猪瘟反弹影响放缓、冻肉库存前期集中销售后低价库存肉较少,使得屠宰部门收入同比降8.8%,部门盈利降36.8%。展望2021年,随着生猪出栏量逐渐恢复,预计屠宰量、产能利用率可大幅提升,但中美猪价价差收窄、低价冻肉库存减少影响下,预计2021年生鲜肉业务利润略下降。 肉制品吨利环比下滑,长期看肉制品业务可量利齐升2020年公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为305万吨,同比降3.1%。 肉制品销量下滑主因:(1)公司对产品提价短期影响销量;(2)部分渠道如学校、餐饮、终端门店等受新冠疫情影响销量下滑。2020Q4肉制品收入同比降1.2%,盈利同比降3.2%。2020Q4肉制品吨利环比降11%主因:(1)2020Q4猪价环比有小幅压力,仍处高位;(2)2019Q4有大量春节备货,2020年春节较晚无产品备货,规模较小下2020Q4费用率较高;(3)发放员工奖金。2020年全年公司产品结构升级效果明显,特优级结构占比提升2.1pct、新品销量占比提升1.1pct。 展望2021年,预计猪价较2020年低,且呈现前高后低态势。随着公司渠道进一步开拓、品牌年轻化、产品持续升级,预计肉制品销量可中个位数增长,吨利平稳上行,长期看肉制品业务可量利齐升。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-01 125.49 -- -- 175.81 7.12%
141.33 12.62% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级海天味业2020Q4营收57亿元,同比增14.7%;归母净利18.3亿元,同比增20.6%。考虑新品扩张会贡献部分增量,上调未来收入假设及盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为75.6(+1.9)、92.5(+6.9)、110.3亿元,同比增18%、22%、19%,EPS分别2.33(+0.06)、2.85(+0.21)、3.40元,当前股价对应PE分别为67.6、55.2、46.3倍。海天味业品牌与渠道优势长期存在,公司不断强化竞争实力,多品类发展市场份额仍可扩张,具有平台企业潜质,维持“买入”评级。 公司按节奏完成任务目标,新品应是未来重要增量贡献分品类来看,2020Q4三大品类合计实现12.2%增长,其中酱油、蚝油、酱料分别增长12.4%、16.9%、10.0%,估算小品类增速更快。全年经销商净增1245家至7051家,渠道精细化管理助力公司顺利完成目标。四季度东部、中部、西部等区域实现20%以上的较快增长;南部(+4.4%)、北部区域(+7.5%)仍表现欠佳。 2021年收入目标增16%,略有提速,估计新品扩张应是重要增量贡献。 成本压力下2021年预期利润率仍将提升2020Q4毛利率与销售费用率均有下降,主因在于运费科目调整至成本项,以及促销费用冲减收入。两项合计对利润率仍有正面贡献。管理与财务费用率变化不大,四季度净利率提升1.6pct,盈利能力进一步增强。往2021年展望,出厂价暂不调整,原料价格上行推升成本压力,预计毛利率下降0.5pct,严格管控下销售与管理费用率均有下降趋势,净利目标增长18.0%,净利率仍有提升,也体现出公司的稳健风格。2022年提价预期更加强烈,有助于后续利润释放。 品类扩张有序进行,平台型企业呼之欲出公司在渠道端加大招商力度,渠道进一步细化,部分渠道新老品类可能分开运营。 产品端持续进行扩张,三大品类之后食醋、料酒有望接力成长,新品中以火锅料为代表的复合调味品已经铺市,食用油也已推出市场。年初新品零添加酱油面市,未来可乐观展望。海天依靠原有渠道优势不断嫁接新品类,平台型企业呼之欲出。 风险提示:食品安全风险,疫情反复影响,原材料涨价风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-03-31 19.21 -- -- 19.74 2.76%
24.72 28.68% -- 详细
前景乐观展望,期待红利释放恒顺醋业公布2020年年报,2020Q4营收5.7亿元,同比增15.3%;归母净利0.84亿元,同比增17.6%。考虑到餐饮尚未完全恢复,我们下调收入及盈利预测,预计2021-2023年净利分别为3.6(-0.6)、4.3(-0.9)、5.1亿元,EPS分别为0.36(-0.06)、0.43(-0.09)、0.51元,同比增15%、18%、20%,当前股价对应PE为53.5、45.6、38.1倍。新领导新举措,激励优化后市场动能增加。我们对公司长期前景持乐观态度,维持“增持”评级。 2020年调味品完成年度目标,2021年略有提速2020年调味品增速12.8%,完成年初增长目标。2020Q4调味品同比增22%,分品类看醋类增长17%,料酒增长33%,基本符合预期。疫情后公司复苏较快,在新董事长与营销总监带领下,员工经营动力充足,市场操作灵活度提高,四季度调味品呈现加速增长势头。2020Q4华东以外市场增速均在20%以上,全国化扩张已按节奏进行。考虑到营销改革效果渐显,我们预计2021年调味品可达15%增长,合并报表营收增速约13%。 四季度业绩略低于预期,利润增速与收入基本同步结算口径发生变化,部分销售费用调至成本端,导致2020Q4毛利率下降8.9pct,销售费用率下降6.8pct。综合两者来看对利润有负面贡献,估计应是广告费用增加所至(下半年广告费用同比增37%)。展望2021年,成本压力可能在部分程度对冲结构升级对毛利率的正面贡献。营销改革持续,费用率估计持平或略增。预计全年应可实现扣非净利增长13%的目标。 改革变化已经显现,期待注入更大活力恒顺醋业核心管理层更换后,我们观察到公司正在发生积极变化:一是激励力度增加,销售员工及经销商动力增强;二是组织架构发生变化,战区制管理增加市场操作灵活性;三是渠道精耕,如新招商做空白市场、渠道精细化管理等;四是食醋全品类运营,一方面产品升级;另一方面开发二梯队产品主打下线城市及餐饮市场。食醋龙头稳扎稳打,营销动作已显,期待注入更大活力。 风险提示:食品安全风险,疫情反复影响,原材料涨价风险。
煌上煌 食品饮料行业 2021-03-30 20.45 -- -- 20.86 1.26%
20.71 1.27% -- 详细
股权激励目标顺利完成,维持“增持”评级煌上煌发布2020年年报,全年实现销售收入24.36亿元,同比增长15.1%;归母净利润2.82亿元,同比增长28.0%。2020Q4实现销售收入5.02亿元,同比增长14.2%,归母净利润0.49亿元,同比增长453.7%。公司成功达成三年利润翻倍目标,2018年推出的股权激励计划顺利解锁,2020年1200家新开店目标顺利完成。公司长期成长路径清晰,我们小幅上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为3.3、4.2(+0.2)、5.0亿元,EPS分别为0.65(+0.01)、0.82(+0.04)、0.98元,分别增长18.4%、25.4%、20.0%,当前股价对应PE分别为30.2、24.1、20.0倍,估值水平较低值得关注,维持“增持”评级。 全年增速保持平稳,四季度业绩表现优异公司2020年肉制品业务同比增长13.6%,米制品业务同比增长29.6%,公司2020全年新开门店1206家,关闭门店285家,净增门店921家,截至2020年底门店数量为4627家。2020Q4单季度收入增长较平稳,因前期新开店逐步成熟,同时团购订单有所贡献;2020Q4归母净利润同比大幅增长,主因2019Q4低基数所致;另外2020Q4单季度毛利率达44.8%,同比提升7pct,主因公司在原材料价格低位时主动加大战略储备采购,报告期内体现贡献,预计2021年一季度将维持该趋势。费用方面,2020Q4管理费用率下降2.2pct,主因新拓展区域营销管理团队陆续完成主要布局,2021年公司部分省区合并,预计管理费用率微降。 回购已顺利完成,新一期股权激励即将推出2021年1月4日,公司公告拟使用自有资金回购公司股份,截至2021年3月5日,公司本次回购股份方案已完成,成交总金额2.5亿元,占总股本的2.12%。 本次回购是公司为了提升核心员工积极性和团队凝聚力,用于新一期实施股权激励或员工持股计划,预计将在近期推出,实施股权激励计划将充分绑定核心员工利益,有利于提升公司团队士气,为公司未来三年的发展打下坚实基础。 风险提示:食品安全风险,疫情反复影响,原材料涨价风险。
中炬高新 综合类 2021-03-26 44.79 -- -- 57.46 26.40%
56.61 26.39% -- 详细
业绩符合预告,长期成长可期中炬高新公布2020年年报。2020年实现营收51.2亿元,同比增9.6%;归母净利8.9亿元,同比增24.0%;EPS为1.12元。其中2020Q4营收13.1亿元,同比增14.8%;归母净利2.2亿元,同比增28.9%。考虑到成本压力我们下调盈利预测,预计2021-2023年净利分别为9.9(-0.7)、12.3(-0.4)、15.3亿元,EPS分别为1.24(-0.09)、1.54(-0.05)、1.92元,分别增10.7%、24.8%、24.4%。当前股价对应PE分别为39.1、31.3、25.2倍。公司稳健经营,当前估值已回落至布局区间,维持“买入”评级。 年报业绩符合业绩预告,疫情影响调味品低速运行美味鲜子公司2020年营收增11.4%,疫情导致调味品主业低速运行。其中酱油增8.4%;鸡精鸡粉下滑6.2%;食用油保持35.0%的高速增长;小品类增速在21.8%以上,新品仍表现出较好成长性。东部、南部等人口流入区域受疫情影响较大,增速分别为0.9%、6.7%,但公司在经销商建设(新增445家)等方面仍较为积极。2021年重点在于渠道细分、品类扩张、市场推广等方面,预计调味品大概率增长15%左右,考虑到地产业务可能有收入确认,合并报表收入估计增长19%。 2020Q4美味鲜扣非利润增速加快,预计2021年净利压力增大2020Q4美味鲜毛利率同比降0.6pct,原因是部分原料价格上行给成本带来压力。 2020Q4扣非利润增21.4%,主因管理费用率下降1.5pct,应与薪酬奖励预提项目调整,奖励支出减少有关。2021年原料价格持续上行,调味品暂无提价计划。市场扩张力度加大,销售费用率可能上行。2021年目标利润增10.7%,也是考虑到成本提升的压力。预计2022年提价应是大概率事件,应有助于后续利润释放。 2021年深化营销改革,激励机制是重要催化2021年公司将在营销方面进行深入调整,包括渠道细化、加快空白网点覆盖,品类扩张,品牌传播,市场推广等方面。同时优化绩效评估与薪酬模式改革,强化激励导向。新老团队磨合尚需时间,激励机制优化后预期将起到较强推动作用。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
桃李面包 食品饮料行业 2021-03-25 33.03 -- -- 52.53 11.29%
37.80 14.44% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级2020年公司营收59.6亿元,同比增长5.7%;归母净利润8.8亿元,同比增长29.2%。 2020Q4收入14.9亿元,同比增4.5%,归母净利润1.97亿元,同比增长9.2%。 根据公司年度预算目标,预计2021-2022年归母净利分别9.17(向下调整7.4%)、10.91亿元(向下调整12%),预计2023年归母净利润13.03亿元,预计2021-2023年EPS为1.35、1.60、1.92元,当前股价对应PE分为35.1、29.5、24.7倍,公司2021年收入有望恢复10%以上增长,中长期逻辑清晰,维持“买入”评级。 2020Q4增长较为平稳公司2020Q4保持2020Q3恢复性增长的趋势,但增速并未明显加快。分区域来看,季度间增速波动也较大,其中2020Q3增长较快的华南、西南区域2020Q4增速有所放缓,分别增10.4%、4.2%,预计主因是商超客流下降影响;华东市场增7.2%、增速基本平稳,新开经销商力度较大、逐渐贡献增量;东北基地市场增6.9%,较Q3明显改善。华北市场增1.6%、增速基本平稳,西北下滑7.5%,期间华北与西北市场经销商调整较大,增速仍有待改善。 2020Q4净利率继续提升,相比2020Q3而言提升幅度收窄2020Q4单季净利率升0.5pct至12.4%。其中因为会计准则调整,物流费用计入营业成本后毛利率和销售费用率口径改变,整体计算毛利率与销售费用率之差同比提升1.27pct,管理费用率继续升0.5pct。净利率提升预计主因折旧政策调整、社保减免带来的毛利率改善,以及物流配送费用率下降所致。 中长期行业仍有较大的替代和升级空间总体上看公司在2020年面临较大挑战,一方面特通渠道如大中院校因为疫情管控需要未能完全恢复,另一方面商超客流放缓增加经营上的波动。但中长期看,中央工厂+短保依然是竞争力较强的模式,尽管随着中保模式的兴起,短期行业竞争或有可能加剧,但长期上来看行业仍有较大的替代和升级空间。 风险提示:全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧。
中炬高新 综合类 2021-03-15 49.76 -- -- 57.46 13.78%
56.61 13.77%
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预告扣非利润略超预期,估值已回落至布局区间中炬高新发布业绩快报,预计2020年收入51.2亿元,同比增9.6%;归母净利8.90亿元,同比增24.0%;扣非净利8.97亿元,同比增30.1%。考虑到四季度费用率可能收缩,我们上调2020年盈利预测;考虑渠道扩张时费用投入可能增多,略下调2022年盈利预测,预计2020-2022年净利分别为8.9(+0.1)、10.6、12.7(-0.2)亿元,EPS分别为1.12元(+0.02)、1.33元、1.59元(-0.03),分别增长24%、19%、20%,当前股价对应PE分别为43.7、36.7、30.6倍。公司稳健经营,当前估值已回落至布局区间,长期趋势不变,维持“买入”评级。 西厂区拆除形成资产处置损失,扣除影响后利润率明显提升根据业绩预告测算2020Q4实现收入13.1亿元,同比增14.8%;归母净利2.2亿元,同比增28.9%。其中美味鲜收入12.6亿元,同比增13.1%;归母净利1.9亿元,同比增2.1%。美味鲜净利增速较低,主要是受西厂区拆除形成资产处置损失。扣除该业务影响美味鲜净利为2.26亿元,同比增21.4%,净利率有明显提升。 2020年公司调味品未完成全年目标,疫情影响区域不平衡问题凸显公司主销区集中在广东、浙江等东南部省份,疫情导致此些省份人口流入减少,影响销售任务达成。往2021年展望,疫情得到有效控制后经济逐步复苏,公司品类及渠道多元化发展,主营调味品业务应可恢复正常增长。考虑到公司可能对部分区域进行深化调整,预计全年调味品营收应在15%以上。 短期成本略有压力,长期利润趋势向好预计2020年美味鲜毛利率同比增2.2pct,主因在于宝能加强管控后采购成本下降。测算单四季度毛利率同比下滑0.6pct,估计原因一是2019Q4开始严格管控,毛利率基数已高;二是原料成本价格已有回升。中山厂区改造拆除影响利润,扣非后2020Q1净利率仍有提升,应是是费用率下降贡献。2021年成本上涨带来利润压力,公司可能调整产品结构,部分程度对冲成本的不利影响。中山厂区扩建,规模效果应会逐渐显现,预计少数股权可能减少,也有利于后续利润释放。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-03-12 284.00 -- -- 374.87 32.00%
503.00 77.11%
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改革成果显著,未来发展路径清晰,维持“买入”评级事件:公司发布2020年度业绩快报:2020年实现营业总收入140.0亿元,同比同期调整后数据+17.7%;实现归母净利润31.1亿元,同比同期调整后数据+57.8%。其中2020Q4实现营业总收入36.2亿元,同比同期调整后数据+31.5%;实现归母净利润6.4亿元,同比同期调整后数据+165.7%。由于收入增长超预期,我们上调盈利预测,预计2020-2022归母净利润分别为31.1亿元(+0.02)、42.9亿元(+3.2)、54.7亿元(+5.2)亿元,EPS分别为3.56元(+0.00)、4.92元(+0.37)、6.27元(+0.58),当前股价对应PE分别为72.4、52.4、41.1倍,维持“买入”评级。 疫情下公司逆势增长,结构升级与全国化顺利推进2020年青花系列和玻汾系列提价顺畅,全国化持续推进。单四季度净利润增速远高于全年,主要原因应是四季度回款顺利,营收提速;其次由于提价效应,2020Q4净利率有较大幅度提升。未来五年公司仍处在市场拓展与结构升级的黄金成长阶段,同时提价与结构升级仍将进行,全年净利率仍有上行空间。 2021春节期间动销旺盛,预计一季度实现开门红可期春节期间公司产品动销顺畅,叠加同期疫情影响导致基数较低,预计2020Q1收入端仍有较快增长。由于青花20、巴拿马20有提价预期,春节期间此两款产品渠道回款积极性高,推动2021Q1产品结构较同期有明显优化。我们预计公司一季度净利率也有较好表现。 深化机制改革,不断完善市场管理制度,看好公司实现又快又好发展展公司将持续深化内部机制改革,优化选、育、用的人才机制,完善考核激励制度,推进营销干部市场化、年轻化。不断完善市场管理制度,比如经销商分级制度、费用管理制度、风险防范制度、监督管理制度等。十四五期间,公司在快速发展的同时,也将更加注重发展质量,我们看好未来公司营销的健康发展。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等
宝丰能源 基础化工业 2021-03-12 14.97 -- -- 18.16 19.08%
17.83 19.10%
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二期烯烃投产贡献业绩,股权回购和激励肯定自身价值。维持“买入”评级 公司发布年报,2020年实现营收159.3亿元,同比+17%;实现归母净利46.2亿元,同比+22%,扣非归母净利润48.5亿元,同比+24%;单季实现归母净利润14.8亿元,环比+40%。根据产能释放节奏,我们调整2022年、新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为65.3/80.6(-2.83)/200.9亿元,同比增长41.3%/23.4%/149.2%,EPS分别为0.89/1.10(-0.04)/2.74元;对应当前股价PE分别为16.5/13.4/5.4倍,维持“买入”评级。 二期烯烃投产同比增量降本,Q4环比量价齐升对冲煤价上涨影响 产能释放同比增量降本:60万吨烯烃二期已于2019年10月投产,2020年聚乙烯产量69.5万吨,同比+57.8%,聚丙烯产量64.1万吨,同比+51.7%,;原料方面,220万吨甲醇于2020年6月投产,240万吨红四煤矿于2020年10月投入联合试运转,甲醇产能同比+122%,煤炭产能同比+47%;技术方面,烯烃二期优化工艺,甲醇单耗低至2.885t/t,达国内最高水平;双烯收率34.66%,同比+0.81%。排除公司捐资3亿教育扶贫资金的影响,扣非归母净利润为48.5亿元,同比+24%,业绩更为亮眼;Q4环比量价齐升:由于焦企严格落实焦炭去产能,Q4焦炭1363元/吨,环比+18.9%,焦炭盈利大幅改善;Q4聚乙烯6731元/吨,环比+3.8%,聚丙烯7429元/吨,环比+6.2%;此外Q4烯烃检修完成,全面复产,聚乙烯产量环比+22.2%,聚丙烯产量环比+6.7%。 股权回购和激励肯定自身价值,所有新项目进展顺利 股权回购:公司拟通过集中竞价交易方式,在一年内回购2-4亿元规模股份,回购价格不超过26.03元/股(当前收盘价14.68元/股),拟用以实施员工持股计划和股权激励。若按回购总额上限4亿元、股价26.03元/股测算,预计可回购股份1537万股,占总股本0.21%,此举反应公司对自身价值的认可。项目进展顺利:太阳能电解制氢项目一期已于2021年2月投入试运行;300万吨焦化多联产项目计划于2021年底投产;宁东三期50万吨煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目计划于2022年底投产;内蒙二期140万吨烯烃指标已获鄂尔多斯市政府批复,待自治区发改委核准,整体400万吨的环评报告已进入报批协调阶段,项目按2022年底投产的目标推进。内蒙项目属国家布局的现代煤化工示范项目,大概率不受内蒙能耗双控影响,反而因政策收紧筑起进入壁垒,利好公司。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
洋河股份 食品饮料行业 2021-03-02 186.85 -- -- 190.18 1.78%
223.08 19.39%
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公司改革持续推进,长期发展潜力显现,维持“增持”评级 公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现营收211.2亿元,同比下降8.7%,实现归母净利润74.8亿元,同比增长1.3%;其中Q4实现营收22.1亿元,同比增长9.0%,归母净利润2.9亿元,同比+23.3%。随着M6+占位成功及渠道利益理顺,主力产品水晶M3升级顺利,公司品牌力和发展赛道将再上新台阶。同时内部激励有望落地,保障未来进一步增长。由于2020Q4净利率低于此前预期,我们略下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为74.8亿元(-2.2)、84.5亿元(-2.3)、98.0亿元(-1.7),EPS分别为4.96元(-0.15)、5.61元(-0.15)、6.50元(-0.12),同比分别增长1.3%、13.1%、15.9%,当前股价对应PE分别为38.1、33.7、29.1倍,维持“增持”评级。 度过调整阵痛期,全年营收、业绩环比逐季持续改善 公司四季度营收、业绩进一步加速,主要原因一方面是2019年同期公司处于营销改革的阵痛期导致基数较低,另一方面随着产品、渠道调整基本完成,M6+、水晶M3、海、天系列从严控配额到适当放量,从而带动营收进入加速通道。 春节新品动销加速,一季报开门红可期 春节期间洋河水晶M3、M6+动销顺畅,叠加实行配额制控制发货节奏,价格坚挺,渠道积极性高,可判断升级大概率成功。我们预计,春节期间M6+动销较中秋进一步加速,节后大部分地区库存水平很低,水晶M3与老版M3合计实现销售额较同期实现较好增长。此外,公司后续将分别对天之蓝、海之蓝进行调整,2021年公司经营渐入佳境。 新老团队顺利交接,股权激励方案将随后落地 新老管理团队顺利交接,新任董事长张联东之前为宿迁市洋河新区党工委书记,熟悉公司情况,工作前后衔接顺畅,与公司核心人员配合度高;股权激励方案可能随后落地,完善公司的激励机制,激发核心人员积极性,为营销改革措施的顺利执行提供内生动力。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑,公司全国化进展不及预期等。
甘源食品 食品饮料行业 2021-02-25 84.97 -- -- 86.89 2.26%
88.65 4.33%
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产品力驱动成长,渠道端继续发力,首次覆盖给予“增持”评级 甘源食品定位坚果豆类炒货零食,休闲食品赛道优质,公司受益于行业集中度提升。公司新产品稳步投放,打造完整的产品矩阵,有利于公司拓展更有实力的经销商,配合店中岛、整组成列和广告投放提升销售收入和品牌影响力;公司毛利率和经营效率表现优异,上市募投扩产助力成长。综上所述,我们预计公司2020-2022年收入分别为12.86、16.62和20.31亿元,同比增长15.9%、29.3%和22.2%;归母净利润分别为2.03、2.58和3.22亿元,同比增长21.1%、27.0%和24.8%;对应EPS分别为2.18、2.77和3.46元,当前股价对应PE分别为38.6、30.4、24.4倍。首次覆盖给予“增持”评级。? 坚果炒货板块潜力较大,行业集中度仍有提升空间 休闲食品中,坚果炒货板块成长较快,过去7年复合增速达8.9%,而竞争格局未像膨化食品、糖果巧克力等板块已基本稳定,预计当前国内休闲坚果炒货行业CR5约为18%,行业格局较为分散。头部品牌公司在原材料、供应链、渠道、管理等方面具有较大优势,有望继续抢占市场份额,预计行业集中度将进一步提升。? 搭建产品矩阵,发力渠道扩张,提升品牌形象 公司作为头部坚果谷物炒货类休闲食品公司,管理层战略清晰,在“老三样”产品的坚实基础上,延伸拓展新品类,公司新产品稳步投放,预计到2021年二季度完成产品矩阵布局,同时完善的产品矩阵有助于拓宽渠道,吸引更有实力的经销商,公司线下布局店中岛和整组陈列,投放广告提升品牌影响力,线上同时发力,自建产能不断工艺创新,产能利用率保持高位,同时募资后建设河南新工厂将为未来销售增长保驾护航。 ?风险提示:新品不及预期,原材料涨价风险,疫情发展影响,食品安全风险。
嘉必优 2021-02-24 42.57 -- -- 44.54 4.63%
45.22 6.23%
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中长期成长逻辑不变,维持“买入”评级 业绩预告预计 2020年实现营收 3.23亿元, 同比增 3.8%;归母净利润 1.3亿元, 同比增 10.6%。 由于与帝斯曼重新签订补充协议,延迟了 2020-21年部分补偿支 付导致营业外收入减少,下调 2020-2022年归母净利润至 1.30亿( -1.6)、 1.67亿( -2.2)、 2.23亿( -0.09),下调 EPS 至 1.08元( -0.15)、 1.39元( -0.18)、 1.86元( -0.07),同比增 10%、 28%、 34%, 当前股价对应 PE 分别为 39.8、 31.0、 23.2倍, 新国标落地渐近, 公司竞争优势突出, 中长期成长性高, 维持“买入”评级。 营业外收入延期确认影响业绩, 剔除协议调整四季度实现高增长 根据预告测算 2020Q4收入增 8.75%,表观上看 2020Q4净利润降 9.1%,主因帝 斯曼推迟支付 1254万补偿,因而 2020年相应少确认 1066万净利润。如果剔除 帝斯曼补偿调整因素,测算同口径下全年利润增约 19%, 2020Q4净利润应增约 27%,主因 2019Q4上市确认管理费用导致基数较低及 2020Q4收入端回暖所致。 疫情影响 2020年一季度表现, 2020Q2-Q4有所恢复 2020年预计 ARA 业务略有下降,预计主因 2020Q1受疫情影响, 一季度停产时 间较长。同时因为部分客户担忧疫情反复,从其他备用供应商囤货、减少部分订 单。预计 DHA 大个位数增长,预计因个别客户大订单增加所致。预计 SA 业务 体量较小下保持翻倍以上增长。 2020全年公司因为受疫情影响较大, Q2-Q3逐 渐恢复正增长较为不易,预计2021年有望基本拿回2020年因为疫情丢失的订单。 新国标落地预期渐近,国际市场开拓有望加速 预计奶粉新国标上半年落地可能性较大,预计国内奶粉行业 ARA、 DHA 需求将 有翻倍提升。新国标出台后龙头乳企将率先抢注新配方,奶粉行业开启新一轮配 方升级,加速奶粉行业的中高端化,公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。 同时国外奶粉行业为确保供应链安全, 加速推动嘉必优送货,预计在部分专利区 区域嘉必优提前实现供货,部分国际龙头客户有望开始贡献业绩。 风险提示: 帝斯曼不履约风险、食品安全风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名