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张宇光

开源证券

研究方向:

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工作经历: 执业资格证书号码:S0790520030003,曾就职于平安证券、东吴证<span style="display:none">券、长城证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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双汇发展 食品饮料行业 2016-05-02 20.60 -- -- 22.22 7.86%
24.20 17.48%
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1Q16归母净利好于预期。净利增长主要是收入增长加快、管理及销售费用率下降推动。 肉制品转型,路漫漫其修远兮。1Q16肉制品销量37.4万吨,结束连续六个季度的同比下滑,同比增7.98%,1Q15基数低是重要原因。从绝对量上看,37.4万吨与1Q14、1Q13单季40万吨的销量来看,仍有差距。1Q16高温肉制品销量同比增长8%-9%,低温肉制品销量仅增7%,低温肉制品基数虽低但增速仍延续此前趋势较慢,可能表明中国消费者对于低温肉制品存在与西方成熟市场不同的需求,双汇的转型可能仍有很长的路要走。除了学习发达国家推进品类间的消费升级,公司也在积极推高端新品改善品类当中的产品结构,但传统明星产品体量巨大,新品替代老品的过程可能仍需较长时间。1Q16促销活动对吨利提升产生了负面影响。展望2Q-4Q,公司拟进口至少26万吨的低价肉,其中有不少用于肉制品原料,量是一季度的6.5倍,有望推动吨利提升。 1Q16屠宰放量但头利有所下降。1Q16屠宰量348万头,同比增3.0%。 屠宰放量但头利估计有所下降,可能有两个原因:一是观察22省市平均价,生猪价格同比涨幅仍然高于猪肉价格,可能影响屠宰利润;二是在定点屠宰量同比下滑,需求低迷背景下,公司战略上更关注量,可能存在降价及加强低端白条肉销售的情况。展望2Q16肉价高企可能仍对终端需求产生抑制,但2Q15头利及屠宰量基数低可能推动屠宰利润同比回升。 维持“推荐”评级。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为1.37元、1.46元、1.53元,同比分别增长6.5%、6.1%、5.0%,最新收盘价P/E分别为15倍、14倍、13倍。考虑双汇份额领先优势明显,行业低迷背景下公司存在抢小企业份额的机会,展望2Q-4Q16,进口低价原料肉、猪价可能的回落,均有利利润回升,公司股息收益率不低,维持“推荐”。 风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。
中炬高新 综合类 2016-05-02 12.17 -- -- 13.17 7.42%
14.05 15.45%
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平安观点: 1Q16收入符合预期,净利超预期。1Q16净利增24%,主要来自于收入增13.4%、非经常损益增加(美味鲜处置房地产收入及政府补助增加导致营业外收入增331%、银行理财及委托贷款收益增加导致投资收益增59%),以及销售、管理费用率各下降0.5pct。 调味品收入表现较好,预计全年可实现15%增长。1Q16收入增13.4%,估计调味品增速接近15%,延续此前较快增长。美味鲜表现较好,一是去年同期基数较低;二是多渠道发展效果渐显,餐饮、电商渠道占比提升;三是阳西基地投产提供产能支持。往16年看渠道上将加强空白市场覆盖力度,派驻销售人员协助经销商进行市场开发与维护;产品上除主力产品酱油外,还可能增加佐餐食品(下饭酱、罐头)与食用油推广,预计全年美味鲜营收应可保持15%增速水平。 毛利率同比无大变化,费用率走低,净利增速快于营收。1Q15毛利率35.2%,同比持平。母公司毛利率下降2.4pct,推测调味品毛利率同比略增,应是与阳西基地产出率提高,以及罐头、下饭酱等高毛利率产品占比提升有关。渠道有序拓展,费用投放在季度间合理规划,1Q16销售与管理费用率均下降0.5pct。往16年看调味品毛利率仍可改善,渠道拓展费用压力仍然存在,综合考虑全年美味鲜净利增速应略高于营收。 地产业务年内重启,中长期看空间较大。受益于深中通道概念及深圳房价大幅上行,4Q15开始中山楼市热度明显升温。年内地产业务已经开启,预计汇景东方当年可确认收入1-1.5亿。公司尚有未开发用地1600亩,参考16年初中山土地成效价300万/亩,粗略估算土地总价值约50亿,深中通道开通后仍有升值潜力,中长期看地产业务空间较大。 盈利预测与估值:暂维持16年EPS 不变,预计公司16-18年实现每股收益0.36、0.42、0.49元,同比增17%、17%、15%,最新收盘价对应的PE 分别为34、29、25倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,房价上涨地产业务重启将增厚16年业绩,国企改革落地将利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:营收增长不达预期及食品安全事件。
海天味业 食品饮料行业 2016-05-02 28.28 -- -- 30.43 7.60%
32.68 15.56%
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1Q16净利低于预期。1Q16净利增10.4%,主要来自于收入增72%、毛利率提升0.4pct,以及理财产品到期投资收益增加。 渠道精耕细化推动全年调味品营收稳定增长。1Q16公司收入增速下滑,主因在于:一是1Q15基数较高;二是公司均衡安排全年生产,主动调节各季度出货情况,1Q16完成全年计划27%,基本符合公司进度目标,全年来看增速可能前低后高。华东区域增速偏低,仍受到区域调整负面影响。16年公司将进一步细化市场,通过销售网络密集化与网点铺货多样化来提高市占率,促进企业发展。预计全年营收实现130亿,同比增15%。 毛利率同比略升,净利率仍维持高位。1Q16毛利率44.6%,同比增0.4pct,主要源于产品结构升级、产出率提升以及规模效应带来成本下降。销售费用率同比持平,管理费用率略降0.3pct,净利率维持在236%的高位水平。往16年看销售与财务费用率应无大变化,考虑到研发支出与股权激励费用增加,管理费用率可能略升,预计16年净利增20%,净利率达23%水平。 新业务将有序拓展,内部管理更加完善。公司将有序开拓新业务,包括试水饮料市场、加快线上发展、引进海外产品、加快特通部门发展等,预计年内将有动作与突破。此外公司建立以业务为导向的大合作模式、团队灵活运作自主经营,建立可传承的企业文化,内部管理机制将更加完善。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益1.11、131与152元,同比分别增199%、18.0%与16.0%,最新收盘价对应的PE为26、22与19倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。
三全食品 食品饮料行业 2016-04-29 8.90 -- -- 9.51 6.73%
9.50 6.74%
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1Q16业绩低于预期。主因在于广告费用投入超预期。1Q16净利降28%,主要来自于销售费用率增加1.4pct。 营收个位数增长低于预期,新品贡献主要增量。1Q16新品表现良好,儿童系列、炫彩小圆子等产品贡献大部分增量。受制于宏观经济下行,速冻米面行业增速放缓,公司营收维持个位数增长。考虑到行业竞争格局改善;公司持续进行渠道细化拆分,提高渗透率水平;16年将强化经销商管理,提高终端铺货种类与密度,三全主业应可逐渐改善,预计16年收入45.2亿,同比增6.7%。 销售费用率提升是净利下降主因,利润率回升时点可能延后。1Q16毛利率33.8%,同比增1.4pct,应与高毛利率新品占比提升以及均价略升有关。净利下降原因可能在于,一是新增近2千万广告费用,销售费用率提升1.4pct,估计全年新增广告费约4千万,近半数在一季度确认;二是3Q15成立北京鲜食持续亏损。考虑到竞争趋缓、渠道细化负面影响递减、经销占比提升等因素,仍维持主业利润率回升判断。根据公司预告中报业绩增长0%-30%,2Q16净利增速应在20%-70%,利润率回升时点可能延后。 鲜食短期难以盈利,长期前景看好。三代机面市在即,预计全年可投放约100台左右,16年将在广深推广,短期仍难盈利。食品企业未来大概率会走向产业链整合之路,三全优势在于生产控制能力优秀,能够以相对较低的成本供应优质餐品,实现产业链的垂直整合。鲜食打造平台进行扩张提供全方位餐品服务,长期前景看好。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年EPSO.15、0.21、0.29元,同比增244%、42%、39%,最新收盘价对应PE59、42、30倍。 考虑到16年主业利润率回升趋势确立;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全事件。
克明面业 食品饮料行业 2016-04-27 20.15 -- -- 20.69 2.68%
20.69 2.68%
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投资要点 事项: 克明面业公布16年一季报,1Q16实现营收4.6亿,同比增15.5%;归母净利0.3亿,同比增40.7%,最新摊薄每股收益0.29元。 平安观点: 1Q16净利基本符合预期。1Q16净利增长主要来自于收入同比增15.5%、政府补助增加致营业外收入增238%、管理费用率下降1.0pct以及所得税同比下降18.2%。 挂面销售趋势良好,新工艺助力品质提升。公司1Q16面粉销售环比有所减少,挂面保持良好销售趋势,主要来自于南方市场,估计华东区域仍领跑全国市场。公司自主研发新工艺,专利熟化技术使得面条可3分钟快熟且久放不坨,技术行业领先。目前应用于华夏一面,消费者反馈良好。16年募投产能将全部使用新工艺,在产品品质提升的同时,自动化程度提高降低成本,产品竞争力有望持续提升。 毛利率同比略有下滑,管理费用率下降推动净利增长。1Q16毛利率22.3%,同比略降0.2pct,猜测应是与低毛利率面粉占比提升有关。销售费用率同比增1.5pct,主要是渠道拓展,市场费用及运输费用增加所致;管理费用率下降1.0pct是净利增长主因,猜测原因在于公司管控严格,职能部门费用下降。往16年看新工艺提升自动化程度,自建面粉产能用于挂面生产可省包装、运输、拆袋费用,助于毛利率提升;定增资金到位财务费用下降;购买理财投资收益将增加,预计16年净利1.65亿,同比增53%。 成长路径清晰,并购预期强烈。公司南强北弱格局未变,估计短期仍以扩大市场份额为主,利润率大概率维持5%-10%水平,长期看点在于以传统挂面主业为依托,向厨房食品与休闲食品两大方向发展,利用公司销售网络与研发检验优势进行品类扩张。公司有较强并购预期,估计会寻求在品类、渠道上产生协同效应的企业,优势互补共同发展。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计摊薄后公司16-18年实现每股收益1.47、1.76、2.13元,同比分别增53%、20%、21%,最新收盘价对应PE为41、34、28倍。考虑到:(1)公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)16年业绩可能大幅增长;(3)公司具有并购预期,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。
大北农 农林牧渔类行业 2016-04-27 7.26 -- -- 8.87 22.18%
8.87 22.18%
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投资要点 事项:大北农披露一季报,1Q16营收32.8亿元,同比-5.9%,归母净利1.38 亿元,同比+35%,EPS0.05元。公司预计1H16归母净利同比增40%-70%。 平安观点: 1Q16营收降5.9%低于我们预期的+5%,归母净利同比+35%基本符合我们预计的+37%。营收低于预期因大猪料下降,净利受益于产品结构升级快。 高端料率先复苏,1Q16已是拐点。3月份生猪存栏已环比上升,母猪存栏环比止跌。散养户退出和环保严格执法压力仍存,但持续高猪价已推动生猪养殖补栏跨过拐点,仔猪市场已率先复苏。我们估计,乳猪料为代表高端料同比增10-20%,大猪料下滑拖累了营收,但产品结构升级迭加成本下降,1Q16毛利率大升4PCT。 人员调整和客户结构变化利好费用率持续下降。大北农15年前台服务人员同比降幅达30%,且将通过养猪分流进一步减少。虽人员减少,但公司客户结构转向大猪场对人力需求下降,且15年底猪场客户占比已达35%,估计1Q16更高,意味着费用率可能进一步降低。 产业链竞争优势持续积累,新周期发力可期。12年开始,公司努力打造养猪综合服务平台,期间战略经历两次大调整,但优势持续积累。14年之前扶植大商为主,积累了业内最优秀、稳固的经销商群体;2H14开始,以猪联网为武器直接服务猪场为主,当前活跃母猪数已超100万头;以农富宝和农银贷为代表的供应链金融稳步发展,15年底贷款余额7.6亿元;上游种猪场布局已3年,即将进入收获期;为打通产业链下游,15年11月开始在河南试点猪交易,成效显著,16年将全国推广。生猪养殖正进入新一轮扩张期,大北农积累的竞争优势将推动公司再次迅速提升份额。 产业赢家头号种子选手、业绩持续高弹性,强烈推荐。因产品结构升级快利好毛利率,上调16-17年EPS预测9%、2%至0.42、0.59元,同比+61%、+43%,动态PE为26、18倍。中国生猪产业链正快速变革,大北农战略领先、执行能力强,产业链多因素优势领先同行,是生猪产业链整合赢家头号种子选手。行业底部向上、公司战略转型完成、增发可能助推大北农进入新一轮成长期,且16-18年净利持续高弹性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。
加加食品 食品饮料行业 2016-04-26 7.05 -- -- 7.68 8.32%
8.15 15.60%
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4Q15业绩符合业绩预告。4Q15净利增62.1%,主要源于销售费用率下降8.2pct。 酱油拖累收入增速,植物油表现良好。2H15酱油收入降8.9%低于预期,猜测主因在于持续推广面条鲜与原酿造两大单品,其他酱油品类销量下滑。估计原酿造全年收入规模近1亿,产能释放后将持续发力一线城市,逐步实现全面推广。植物油由于增加销售力度,扩大产能,2H15收入增速回升至26.5%,茶籽油暂时不做重点推广。往16年看受益于大单品战略持续及产能释放,酱油应是稳中略升,植物油增速可能放缓,预计16年公司可实现总营收18.5亿,同比增5.5%。 毛利率同比走低,费用率下降导致净利大增。4Q15毛利率26.0%,同比降5.2pct,原因在于,一是产品结构变化,低毛利率植物油占比提升;二是产能转固折旧导致酱油毛利率走低;三是植物油竞争加剧,均价下滑。 销售费用率同比降8.2pct是净利增长主因,应是与央视广告费用支出减少有关。考虑到16年酱油主要原料大豆价格走低,以及产品结构持续升级,毛利率应同比略升;原酿造向一线城市推广,费用压力将持续存在,估计净利难有亮眼表现。 员工持股增强经营动力,云厨电商效果仍待观察。持股员工占公司半数以上,受益群体广泛;员工平均持股数量3万股,具有较强吸引力。员工持股方案弥补股权激励业绩条件较难达成,股票期权难以行权的问题,增强员工经营动力。云厨电商在长沙已初具规模,后续将完善平台品类及规模,同时向长沙以外城市复制扩张,推广效果仍有待观察。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益0.14、0.15、0.17元,同比分别增8%、11%与12%,最新收盘价对应PE分别为51、46与41倍,考虑到大单品战略持续推进,员工持股经营动力得到提升,维持“推荐”投资评级,未来电商运营成熟或外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。 风险提示:销售进度不达预期与食品安全事件。
三全食品 食品饮料行业 2016-04-26 8.96 -- -- 9.51 6.02%
9.50 6.03%
详细
投资要点 事项:公司公布15年年报,15年实现营收42.4亿,同比增3.5%;归母净利0.35亿,同比降56.8%,每股收益0.04元,拟以每10股派现0.13元(含税)。4Q15实现营收11.3亿,同比增0.5%;归母净利亏损0.32亿,每股收益-0.04元。 平安观点: 4Q15净利符合之前业绩预告。4Q15亏损主要源于毛利率下降4.4pct。 4Q15营收增速放缓,主业未来趋势向好。4Q15营收增速放缓,猜测原因在于,一是宏观经济放缓;二是1H15价格战持续,4Q15均价仍有下降但降幅收窄。3Q15开始行业竞争格局有所改善,思念自身压力逐渐增大,商超数据显示3Q15以来三全增速持续高于思念。往16年看竞争格局好转;渠道细化效果渐显;加大经销管控力度,市占率大概率提升,预计16年收入47亿,同比增10%。 毛利率同比下降,费用率居高不下。4Q15毛利率30.5%,同比下降4.4pct,主因应是促销导致均价下降。销售费用率33.3%,同比虽降1.2pct但仍保持高位,应是与新品布局,品牌推广及市场宣传费用增大,以及鲜食投入增多有关。往16年看产品结构升级持续,叠加竞争趋缓、渠道细化负面影响递减、龙凤不再拖累利润、经销占比提升等因素,主业利润率大概率企稳回升,预计16年净利1.2亿,同比增245%,净利率达2.6%水平。 三代机将面市,鲜食短期仍处投入期。估计鲜食15年亏损约7千万,目前鲜食机器近1000台,我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底投放,需要试运行观测效果,预计全年投放100台左右。鲜食16年将在广深地区推广,短期仍处投入期难以看到利润,长期前景看好,在主业利润率拐点已至背景下,鲜食业务仍属锦上添花。 盈利预测与估值:根据年报情况调低16年毛利率预测,上调鲜食亏损幅度,下调16年盈利预测约20%,预计16-18年EPS为0.15、0.19、0.24元,同比增245%、28%、24%,最新收盘价对应PE为59、46、37倍。考虑到16年主业利润率将企稳回升;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。
好想你 食品饮料行业 2016-04-22 27.10 -- -- 37.45 38.19%
40.21 48.38%
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投资要点 事项:好想你公布15年年报,15年实现收入11.1亿,同比增14.4%;归母净利亏损323万,每股收益-0.02元,计划不派现,不送红股,不以公积金转增股本。4Q15收入2.6亿,同比降7.3%;归母净利亏损0.3亿。 平安观点: 4Q15业绩符合业绩预告。4Q15净利亏损0.3亿,主要源于销售费用率大增10.7pct,以及毛利率下降9.6pct。 重构渠道进行二次转型,立足休闲养生食品进行品类扩张。公司二次转型升级:渠道上整合专卖店资源构建健康生活圈,配合电商平台打造O2O 模式,实现线上线下互联。2H15估计专卖店营收应略有增长;商超渠道营收1.36亿,同比降约14%,猜测单店收入下滑应是主因;电商渠道收入0.70亿,同比增67%。品类上加大红枣深加工产业延伸,同时向药食同源坚果品类扩展。预计16年可实现营收12.2亿,同比增10%。 毛利率同比走低,销售费用率大增导致亏损。4Q15毛利率35.4%,同比降9.6pct,主要源于一是红枣及深加工项目完成转固折旧增加;二是流通渠道同比提升拉低毛利率水平。销售费用率37.0%,同比提升10.7pct,原因在于商超渠道扩张导致人员工资及促销费用增加;财务费用率同比提升3.5pct,主要由于发行债券,利息支出增加。16年公司仍处转型期,投入压力大,短期业绩阵痛难免。预计全年净利0.14亿,净利率1.1%水平。 收购百草味优势互补协同合作,有望成为食品巨头。好想你困境在于品类单一难形成单店收入规模,转型后产品降级、渠道费用高企,盈利能力下滑。收购百草味后将进行品类延展,产品组团提升单店收入规模;同时积极发展电商渠道,享受当前线上高增长红利。二者协同效应在于品牌独立运营,产业链相互合作,根据各自渠道特点引导对方开发产品,实现逐步融合,协同发展。如团队能够完美融合,最终可能成为食品行业巨头。 盈利预测与估值:根据年报情况下调16年EPS 约26%,预计16-18年实现每股收益0.09、0.12、0.19元,同比分别扭亏、增30%、53%,预计16年好想你收入12.2亿,百草味收入19亿。分别给予2.5、3.5倍PS,16年合理市值应97亿。按当前股价测算配套融资完成后总市值72亿,低于合理市值,同时考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作将产生较好协同效应,维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。
中炬高新 综合类 2016-04-21 12.49 -- -- 13.17 4.61%
14.05 12.49%
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事项: 中炬高新公布15年年报,15年实现营收27.6亿,同比增4.4%;归母净利2.5亿,同比降13.8%;每股收益0.31元。拟每10股派现1元(含税)。4Q15营收7.3亿,同比增3.9%;净利0.79亿,同比增0.8%;每股收益0.10元。 平安观点: 4Q15收入略低于预期,净利符合预期。4Q15净利增0.8%,主要源于收到政府补助增加导致营收外收入增长2038%,以及毛利率提升2.2pct。 调价负面影响基本消除,渠道扩张支持调味品营收回暖。2H15调味品营收增速15.6%,逐步回暖。主因在于:一是3Q14上调终端价负面影响基本消除,渠道利润增加经销动力增强;二是渠道扩张支持销售放量,通过新品推进,增设餐饮、电商渠道,逐步建立覆盖广、渠道多的营销网络。剔除地产等其他业务影响,测算2H15调味品南部、中西部与北部地区营收增速均在15%以上,保持加速增长。东部地区增4%,猜测与该区域竞争激烈有关。预计16年调味品营收增速10%-15%。 4Q15毛利率同比走高,费用率提升导致净利率略降。公司4Q15毛利率35.3%,同比增2.2pct,一方面由于高毛利率的调味品占比提升,另一方面调味品本身毛利率走高,原因可能一是阳西基地新产能提高产出效率;二是产品结构升级。4Q15净利率10.8%略有下滑,主因在于销售费用率同比提升3.8pct,应是与渠道开发、市场推广力度增加有关;财务费用率增0.9pct,是公司债券利息支出增加所致。往16年看考虑结构升级、阳西基地营收占比提升,调味品毛利率应持续走高;渠道拓展费用仍有压力,综合考虑全年调味品净利增速应略高于营收。 房市火爆引起地价重估,定增可能延至3Q16完成。受益于“深中通道”影响,中山房价16年迅速升温。公司1600亩土地价值重估,参考16年初中山土地成效价300万/亩,粗略估算土地总价值约50亿。汇景东方年内开盘,约3万平米待售商品房,预计16年地产业务将实现收入1-1.5亿。公司大股东变更后定增流程需重新进行,目前在等国资委批复,预计定增完成可能延期至3Q16,激励机制完善可能要到17年。 盈利预测与估值:根据年报情况上调16年EPS约6%,预计公司16-18年实现每股收益0.36、0.42、0.48元,同比增17%、16%、15%,最新收盘价对应的PE分别为34、30、26倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,房价上涨地产业务重启将可能增厚16年业绩,国企改革落地将利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:营收增长不达预期及食品安全亊件。
大北农 农林牧渔类行业 2016-04-13 7.39 -- -- 11.68 4.66%
8.87 20.03%
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投资要点 事项:大北农披露年报,15年营收161亿元,同比-12.7%,归母净利7.06亿元,同比-11.3%,全面摊薄EPS0.26元。其中,4Q15营收44.4亿元,同比-15.4%,归母净利3.1亿元,同比-12.8%,EPS0.11元。分配预案为每10股派现0.8元,并以资本公积金每10股转增5股。 平安观点: 4Q15营收、净利同比-15%、-12.8%基本符合此前业绩预告。本轮补栏速度显著滞后于猪价上涨,且以散养户为主结构使大北农调整压力超行业。 行业调整估计已近尾声。农业部最新信息,3月份生猪存栏已环比上升,母猪存栏环比止跌。在自繁自养单头盈利近1000元刺激下,养殖户可能开启新一轮补栏周期。同时,猪价持续攀高也可能给始于15初的严格环保执法带来压力且,边际负面影响已下降。公司方面,大北农客户结构转变初见成效,15年底猪场客户占比已达35%。 新一轮成长契机已现,支撑净利弹性因素正累积。至15年底大北农综合服务平雏形已现,其中猪联网活跃母猪数已达100万头,15年11月开始在河南试点的猪交易至今累计交易金额26.6亿元,农富宝和农银货到15年底贷款余额7.6亿元,规模猪场销量占比达到35%,公司母猪存栏达到2.5万头,生猪存栏即将进入上升周期,大北农新一轮成长契机已现。同时,15年大北农前台服务人员同比降幅达30%,且通过养猪分流16年有望进一步下降,4Q15完成非公开发行融资约20亿元,将降低财务成本,成本端豆粕、玉米等主要原料价格降幅仍超双位数,多因素将支持16、17年利润高弹性。 生猪产业链整合最可能赢家,继续“强烈推荐”。维持业绩预测,预计16-18年EPS 分别为0.38、0.58、0.76元,同比+49%、+52%、+30%,动态PE 为28、19和14倍。中国生猪产业链正快速变革,大北农管理层战略领先、执行能力强,公司战略转型、技术基础、产品体系上领先于同行,最可能成为生猪产业链整合赢家,行业底部向上和增发完成可能助推公司进入新一轮3-5年的成长期,且16-18年净利弹性值得期待,维持“强烈推荐”。 风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。
三全食品 食品饮料行业 2016-04-08 9.09 -- -- 9.70 6.59%
9.69 6.60%
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投资要点 事项: 三全食品非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。 平安观点: 定增落地在预期之中,产能扩张、鲜食推广助力公司前行。中国证监会核准公司非公开发行股票6776.31万股,自核准发行之日起6个月内有效。公司计划募集资金不超过6.9亿,用于新建华南、西南基地共17.76万吨产能建设,其中华南基地包括2万吨鲜食产能,预计2H16可投产,将支持鲜食项目在广深市场顺利推进。 行业仍有增长空间,三全产能可顺利消化。速冻米面行业发展空间主要来自于产品结构升级与渗透率提升。三全产品方面持续推出高毛利率新品以适应消费升级趋势:儿童系列、炫彩小圆子春节旺季销售良好,速冻牛排、披萨向西式产品拓展;渠道方面一是持续进行拆分细化,销售网络密集化发展;二是16年将新增170多个城市经理,强化经销商管理,提高终端铺货种类与活动频度,以实现渗透率提升。产品升级与渠道精耕细化双管齐下,助力产能顺利消化。 三代机将面市,鲜食短期难盈利长期前景看好。目前鲜食机器近1000台,我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底投放,需要试运行观测效果,预计全年投放100台左右。食品企业未来大概率会走向产业链整合之路,三全优势在于生产控制能力优秀,能够以相对较低的成本供应优质餐品,实现产业链的垂直整合。鲜食打造平台进行扩张提供全方位餐品服务,长期前景看好。 业绩预告4Q15亏损,1Q16利润应有不错表现。受到鲜食投入以及新品布局影响,4Q15确认较多费用导致当季净利亏损。考虑到1Q16竞争格局有明显改善;渠道拆分负面影响递减;龙凤不再拖累利润;公司强化经销商管控利润率较低的自营比例将下降,叠加部分费用已提前确认,预计1Q16净利可能实现0.5亿,同比增90%以上。 盈利预测与估值:维持15年盈利预测不变,预计15-17年EPS0.04、0.19、0.26元,同比增-56%、326%、38%,最新收盘价对应PE207、49、35倍。 考虑到16年主业利润率将回升;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。
伊利股份 食品饮料行业 2016-04-07 14.26 -- -- 15.63 6.40%
17.06 19.64%
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投资要点 摘要:2015年伊利在收入端超蒙牛百亿元,渠道深耕、产品结构升级将继续推动伊利16年份额提升,乳制品行业竞争格局向有利于伊利的方向发展正越来越清晰。继续看好伊利。 渠道深耕、产品结构升级将继续推动伊利份额提升。2015年伊利收入整体规模已超蒙牛百亿,在液态奶主流品类UHT市场,伊利份额领先优势持续增强趋势亦明显。产品结构升级上伊利表现亦优。安慕希、畅轻、每益添、金领冠珍护、金典2015年分别同比增长460%、46%、29%、27%、17%。对比国内外人均消费量,中国的液态奶市场仍有至少2倍空间,看好伊利份额提升后盈利能力再增强。伊利在市场开拓上更侧重保护渠道利润,对终端考核网点数量、高端品项占比、陈列及费用投入,细致管理有望持续推动份额提升。同时,2016年安慕希产能将翻倍,新品包括:优酸乳升级版爆趣珠、常温乳酸菌饮料畅意等将重点推广,加上淘汰盈利能力差的低端奶,产品结构升级仍将推动公司市占率提升。 1Q16为应对竞争仍有降价,费用投放可能前移。根据草根调研,为了应对部分市场竞品降价,估计1Q16伊利销售均价仍有所下降,同时,市场投入上,也可能存在将2Q-4Q16销售费用预算前移的现象。但考虑长期低价将使得渠道无法盈利,经销商会不断退出,估计竞品的低价策略不会持续很久。从上游主动引导大牧场兼并小牧场,到下游维护价格保护经销商盈利能力,伊利一直注重保护乳制品整体产业链利益。长期看,伊利的模式更能支持公司市占率持续提升。1Q16竞争激烈但仍可控,考虑安慕希产能翻倍已经能够完成公司30亿元收入增量目标,估计伊利全年市占率提升仍有望超市场预期。 维持“强烈推荐”。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.87元、0.99元、1.14元,同比分别增13%、15%、15%,对应最新收盘价P/E分别为16.7倍、14.6倍、12.7倍。由于伊利在渠道布点、服务深度等方面已做到行业领先,我们认为公司的市占率优势将持续增强。蒙牛在渠道端的改革很可能继续拖累它追赶的步伐。我们仍然看好伊利,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全、原料价格波动。
伊利股份 食品饮料行业 2016-04-01 14.09 -- -- 14.98 3.24%
16.66 18.24%
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平安观点: 4Q15归母净利符合预期。净利增长主因是毛利率提升、营业外收入(政府补助)增加。 2015年伊利收入超蒙牛107亿元,份额领先优势再增强,伊利称王格局逐步清晰。蒙牛2015年收入491亿元,伊利超蒙牛107亿元,份额领先优势再增强。细分市场,伊利也在收入规模上全面超越蒙牛,液体奶、冰激凌、奶粉品类,蒙牛2015年的收入规模分别是伊利的92%、52%、50%。从06年启动全国织网至今,伊利深耕渠道已有近10年,渠道覆盖面、网点密度、服务深度远超竞品,单从销售人员数量来看,伊利的渠道壁垒也难以被打破。最新销售人员数量统计:2015年伊利15,604,2014年蒙牛5,000,2014年光明1,857。 草根调研显示,16年网点数量、高端品项占比仍是公司终端考核的重中之重,渠道精耕将有助于伊利份额继续提升、产品结构持续升级。 2015年伊利毛利率持续提升,长期看竞争格局改善有望推动费用率下降。 2015年伊利毛利率提升2.8PCT,主要是原奶价格下降、产品结构升级推动。 尼尔森数据显示,2015年伊利高端系列金典、安慕希、畅轻、金领冠珍护的零售额市占份额,分别同比提升0.6、2.3、1.1和0.3PCT,产品结构持续升级。 2015年伊利销售费用率同比增3.5PCT,主要是广告营销投入增加。广告营销费占销售费用比重55%,2015年同比增长了57%,占销售费用增量的83%。 长期看,伊利份额优势逐步增强,竞争格局改善有望推动公司费用率下行。 维持“强烈推荐”评级。考虑伊利领先优势不断增强,分别调升16、17年EPS预测值6%、8%。预计16-18年EPS分别为0.86元、0.98元、1.13元,同比分别增13%、15%、15%,对应最新收盘价P/E分别为17倍、15倍、13倍。2015年伊利已经在收入上超蒙牛百亿多,在细分高端品类伊利的份额优势也仍在持续增强。伊利在乳制品行业称王的格局正逐步清晰,看好未来伊利议价能力提升盈利能力再增强,公司股息收益率不低,16年还存在被举牌可能,维持“强烈推荐”。 风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。
双汇发展 食品饮料行业 2016-04-01 20.09 -- -- 22.70 6.62%
22.55 12.24%
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4Q15归母净利符合预期。净利增长主因是毛利率提升、销售及管理费用率下降。 4Q15肉制品销量同比仍降,净利增长主要由吨利提升推动。2015年双汇肉制品销量158.34万吨,同比降8.3%,其中四季度41万吨,同比降9.2%。 净利增长主要由吨利提升推动。展望1Q16,由于1Q15基数低、公司16年强调规模,且双汇持续推新品加强营销已持续超过一年,预计1Q16肉制品销量大概率实现同比增长,但因需求可能仍疲软,肉制品销量回升可持续性仍待观察。考虑公司16年计划从SFD采购原材料及商品金额同比增133%,结合国内对猪肉进行淡储旺销、用鸡肉替代猪肉等手段,预计肉制品吨利仍可提升推动肉制品毛利率提升。 4Q15屠宰量降幅收窄,头均利润提升推动净利增长。2015年双汇屠宰量1,239万头,同比降17.4%,其中,四季度屠宰341万头,同比降10%。4Q15猪肉均价较3Q15环比下降,同比涨幅收窄,可能推动终端需求好转带动屠宰量降幅收窄。展望1Q16,考虑公司16年侧重考核规模,1Q15屠宰量同比降14%带来低基数,有利于屠宰量回升,屠宰放量,产能利用率回升将有助于头利提升。 维持“推荐”评级。考虑16年猪肉价格同比增幅可能超预期,但为推广新品,费用率可能提升,调升16年收入预测值19%至560亿元,维持EPS预测值不变。预计16-18年EPS分别为1.37元、1.46元、1.53元,同比分别增长6.5%、6.1%、5.0%,对应最新收盘价P/E分别为15.2倍、14.4倍、13.7倍。考虑双汇在屠宰及肉制品行业已经具备较强的规模优势,通过推广新品,肉制品产品结构老化问题正在慢慢得到改善,从史密斯菲尔德进口原料肉仍有利于肉制品毛利率提升,且公司股息收益率不低,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名