关注1:依托大数据搭建两类模型,推进公司经营效率提升 现阶段,公司应用大数据理论搭建了两类型的模型:基于业务流程的嵌入式”发现型”模型和基于事件的策略式”预测型”模型。嵌入式模型可在公司开展业务的某些流程中促进业务经手人员的沟通或为各业务经手人员提供相似过往事件的数据或决策支持,利于业务开展效率,公司现阶段投入使用的有“智慧小太保”,该软件可实现核保员和业务员的撮合分配,也可为核保员展示绩效指标和其他核保员处理相似业务的决策等等,保险业务推进和核保的合理性获得了较高的提升。策略式模型利用过往的数据为公司所做决策提供支持。如针对销售人员选择的“慧眼”,经过14年的数据验证, “慧眼”筛选的最高档分数行销人员留存率显著的高于公司平均水平35个百分点,慧眼在15年被向全公司推广使用。 关注2:智能互联网平台积极搭建,企业端移动互联网应用布局位于行业先列 我们认为,太保的互联网布局落地性极强,未来可长远发展的空间巨大。太保互联网平台以“多触点、多内容、智能化和优体验”为搭建目标,现阶段形成了PC 端、移动端和APP 等多类型互联网载体共服务的模式。(1)从访问量的角度来看,访问量快速增长。去年年底移动端访问量达到了6280万,PC 端在线商城访问达到2640万,值得一提的是移动端的访问在13年底几乎是没有的,同时在线注册的会员数量12-14年复合增速达到了167.16%,12年底仅有80万人,14年底达到了571万人。(2)从内容的角度看, 互联平台全覆盖保险销售、生活增值服务和保险理赔等业务。现阶段公司互联网可全流程销售的产品有32款,O2O 产品50款,另外公司是行业内首家可在互联网平台直接提供保单贷款服务,总的来说,太保搭建的互联网平台体系不仅可完成保单销售,也可通过“太生活网站”为客户提升增值服务和“太保e 服务”提供保险服务等。(3)从智能的角度来看,互联网平台可为客户展示过往太保经历和智能化的视图等等,方便客户掌握自身消费或服务情况,另外也可为客户提供个性化的保险组合和报价。(4)从体验来看,NPS 评分显著高于金融平均水平,并且,财险积极推进“电子保单”(从之前4通电话完成业务简化为1.5通电话完成业务)和改善救援流程(如两者间地址共享等)。 太保在前端销售和服务部分积极推进互联网布局,在后端企业应用方面也先驱的布局移动互联网应用,我们认为这部分是公司未来核心竞争力之一。公司利用互联网移动技术推进实现业务前、中和后台的融合,争取达到各端之间的有效交互。如在客户关系管理阶段,利用功能和用户两维度划分,为不同类型不同阶段的客户推进不同的互联网移动应用的布局,实现特色化侧重布置。 投资策略:受益于行业发展,中国太保基本面不断向好,建议积极关注。 保险监管部门积极创新,政策支持力度高,我国保险行业在未来5年内有望保持高速发展。太保“聚焦个险和聚焦期缴”战略发展落地较好,并持续核心定位于专注保险,公司有望高效受益政策和行业发展红利。太保寿险业务结构改善幅度较大,产险综合成本率大概率触底回升。我们预计公司2015、2016年eps 为1.75元和 2元,现阶段价格对应15年p/EV 为1.81,维持“强烈推荐”的评级。

主要观点: 1.视为国投集团的资源整合,资产整合方式占优 本次资产整合是在同一实际控制人(国投集团)下进行的,是并购重组中效用较高的一种情形。我们根据国投集团官网资料统计,国投集团下共有全资企业11家,重要控股企业51家,重要参股企业11家,上市公司7家。国投集团直接持有安信证券58.01%的股权,而通过旗下全资子公司中国国投国际贸易有限公司持有中纺投资35.99%的股权。国投集团借“国企改革”东风进一步优化配置现有资源,利于极大的增强集团整体的经营能力。另一方面,资产产整合过程中,上市公司同时发行股票融资补充证券业务的资本金,即中纺投资在资产整合中是较快使得整合资产安信证券获得资本市场优势。总的来看,资产整合方案效率较高。 2、价格来看,安信证券的评估价格较为保守 相较去年10月社保基金转让安信证券股权的价格5.15元/股来看,评估每股价值5.71元,仅溢价10.9%。同时,对应13年底安信证券经营数据,评估价格对应的安信证券PB仅为1.8倍,PE为36.3倍,PB已是现阶段上市券商的最低值,PE与长江证券的市场估值较接近。以安信证券的规模、市场影响力和盈利数据来说,我们认为这个评估价格较为保守,如果以证券行业板块中间2.8倍PB的估值来看,公司较为合理的价格在8.9元左右。 3、对于整合资产安信证券来说,“曲线上市”极大补充自渠道公司,促进公司实现快速转型发展 现阶段,正处于券商快速转型、创新发展时期。券商业务收入呈现多元化发展,其中如融资融券和股权质押等类贷款资本中介业务的大力发展对行业收入和利润的增长起到了很大的作用,但也对证券公司的资本金规模提出了较高的要求。从13年公司的经营数据来看,安信证券净资产/负债达到了37.93%,净资本/负债为24.12%,净资本/净资产为63.58%,相较于监管红线20%、8%和40%不远,另一方面,公司杠杆水平和盈利能力均显著高于市场平均水平,但是公司资产周转率较低,14年中期数据显示,公司经营资产周转率仅有3.8%,与行业平均水平持平,所以说,公司如两融这类类贷款的资本中介业务较同规模券商来说还有较大的发展提升空间,因此,安信证券无论从净资本监管问题和业务发展两方面对于资金的需求迫切度较高的。受益于国投集团资产整合,资产重组上市后将极大的利于公司扩充资本金,适应资本中介型业务的发展速度,更易于公司实现转型发展。 结论: 安信证券资产整合到中纺投资中后,将会优化公司的经营业务结构,扩大上市公司的收入来源,公司的投资逻辑将是金融证券板块的投资逻辑,估值大幅提升。首次关注,给予“推荐”的投资评级。

公司传统优势保持稳定,股基交易市场份额位列行业第一,占比不断提升。 经纪业务是公司的传统优势部分。前三季度,A股股票总成交额达到了40.6万亿,较去年同期增长8.16%,市场整体较为活跃,其中,公司14年前三季度股票交易量大幅增长71.57%,市场占比由6.17%提升至6.46%,上升至行业第一位。我们认为这主要受益于公司积极探索互联网经营和传统经纪业务经营、服务品牌优势的协同作用。 股票质押业务发展速率较快,市场占比位居行业前列。 截只报告期末,公司融资融券余额规模稳步扩大,股票质押业务发展速率较快。截止到报告期末,公司股票质押业务交易105次,占比市场总规模的6.53%,位列行业第三位。 杠杆率快速提升,资本结构不断优化。 截止至报告期末,公司杠杆率水平已达到了4.41,较中期3.0的水平提升37%,显著高于行业平均水平。我们认为证券行业对着杠杆率的提升,行业资本中介作用显著增强,行业竞争优势将不断强化。公司杠杆率的快速提升利于公司在行业发展转型背景下较快获得竞争发展优势,结论:公司的收入结构和资产负债结构快速优化,在传统业务优势保持稳定的前提下,创新业务快速推进,公司市场竞争力较强。我们预计公司14、15年的EPS分别为0.56元、0.67元,对应的PE为17X和14X,给予“推荐”的投资评级。

信用业务发展迅速,资本中介业务市场地位不断提升,顺应行业转型进程快. 截止到9月底,两融余额达到51.9亿元,市场占比0.85%,排名26位,较去年同期市场占比扩大0.21%,排名提升8位,市场竞争力显著提升;股票质押部分,根据wind统计,前三季度公司弓进行了33笔股票质押,位列市场13位,涉及的质押股数达到了7.6亿股,位列市场17位。以13年底协会券商排名情况来看,公司总资产位列行业19位,公司经营市场排名整体高于资产规模位次,经营能力较强。进一步来看,在三季度单季度内,公司信用业务收入达到了1.84亿元,较二季度增长112%,占比单季度营收达到25.64%,并且不断提升,公司顺应行业转型进程较快。 公司传统投行业务优势继续保持,在行业竞争优势差异化进程下,特色显著. 前三季度,公司实现投行业务收入7.11亿元,同比增长357.03%,占比营收27.52%,较去年增长15.04%。再融资承销业务一直是公司的亮点,市场优势明显,今年前三季度,公司再融资承销数量和承销额继续保持强劲发展势头,市场排名均位列行业前5位。 14年上半年完成再融资42亿,资产周转率和杠杆率双双稳步提升上半年,公司成功再融资募集资金42亿,占比总资产约10%,极大的补充了公司的资本金,利于公司各类资本中介型业务的发展。三季度,公司资产周转率提升至6.33%,杠杆率达到了2.43,盈利能力大幅提升,? 顺应国企改革,公开征集股权转让方式,利于公司股权结构进一步改善,市场竞争力提升. 公司发布公告,第一大股东拟转让一部分股权。且本次转让拟采取公开征集方式进行。重庆国企改革氛围活跃,公司顺应政策,且公开征集方式利于公司股权结构获得高效的市场化改善,有利于公司长远发展。 结论:公司作为重庆资本市场运作的的中坚力量,未来继续高速发展可期;公司自身特色较为突出,利于在证券行业转型中突围,获得差异化的竞争优势。我们预计公司14、15年EPS为0.36元和0.56元,PE分别为29X和18X,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:股权转让进展不顺利;市场下跌,创新业务不达预期

公司发布了2014年中报,14年上半年,公司实现营业收入15.06亿元,同比增长94.73%,营业利润7.29亿元,同比增长117.74%,扣非后净利润5.42亿元,同比增长78.06%。公司14年业绩高速增长主要受益于自营、投行和资产管理业务的快速发展,信用业务发展迅猛。 财报数据显示公司报告期末ROE为3.49%,杠杆率也仅有2.09,依然处于行业较低的水平,但受益于信用业务的大力发展,公司资产周转率显著提升。公司业务范围逐步扩大,国际化进程加快,在未来行业业务多元化的发展背景下,公司将更易把握机遇,实现快速发展。我们预计公司14年和15年EPS分别为0.36元和0.56元,对应的PE为24.1X和15.3X,维持“强烈推荐”的投资评级。