投资要点: 公司业务快速增长,净利润增长%。2014年公司实现收入38.8亿,增长8.9%,净利润3.5亿,增长188%,EPS0.49元,符合预期;扣非后净利润2.48亿,同比增长58.7%。公司主业的快速增长主要由于医疗服务业务(高新医院)的快速增长,以及零售业务2014年进入拐点快速增长期所致。公司扣非前净利润增长高达188%,主要由于公司确认西安银行股权收益,获得可实现收益11592万元,影响税后净利润为8694万元;以及2013年钟楼店装修固定资产报废等导致营业外支出4900万元造成的低基数所致。 更名“国际医学,医疗服务主引擎。(1)公司2014年医疗服务业务收入约5.2亿元,同比增长18%;净利润约0.97亿元,同比增长约51%;毛利率约31.2%,提升1.69个百分点;净利润率约18%,提升约4个百分点。高新医院主要通过优化结构,提升运营效率及医院盈利能力。(2)2015年1月,公司正式由“开元投资”更名为“国际医学”,医疗服务已正式成为公司主业,将成为拉动公司未来业务及业绩的主要引擎。(3)西安国际医学中心(圣安医院)已于2014年8月开工建设,预计于2017年竣工投入使用(4)公司投资汉氏联合,进军干细胞领域,医疗服务升级。 零售业务拐点,步入盈利快速提升期。公司2014年零售业务收入约32.7亿元,同比增长7.8%,净利润约1.6亿,同比约增长77%;毛利率16.7%,提升0.36个百分点;净利润率约4.9%,提升约2个百分点。主力钟楼店2014年收入21亿,增长8.5%,净利润1.2亿,增长120%,主要由于装修完成后盈利能力的提升,以及2013年固定资产报废等造成的低基数。宝鸡及西旺两大次新店2014年已步入盈利快速通道。安康及咸阳店也均已实现盈利。 与阿里及东华软件合作,打造首家云端互联网医院。公司与阿里云计算以及东华软件签订战略合作协议,未来将在云计算、大数据、未来医院、智慧商业、移动支付等领域进行产品与技术、解决方案与服务、市场营销与拓展等全方位的研发与实施,以共同推进线上(1)医疗领域、(2)商业领域等云计算、大数据业务的发展;并基于高新医院及未来的圣安医院,合作打造首家云端互联网医院。 期间费用率下降,毛利率增长0.57个百分点。2014年公司毛利率20.7%,同比增长0.57个百分点。期间费用率11.47%,同比下降1.95个百分点,其中:销售费用率3.2%,同比下降0.71个百分点,管理费用率7.2%,同比下降0.68个百分点。每股经营性现金流0.43元,下降3.1%。 医疗服务全面升级,零售百货提供现金流,维持增持评级。公司战略清晰,医疗服务将成为公司未来业务的主引擎,而零售百货步入盈利快速上升通道,提供现金流。按增发摊薄前股本计算。我们上调公司15-16年EPS 为0.45元、0.49元(原0.39元、0.43元),增长-8,.8%、9.8%、首次给予17年EPS0.52元,增长6.4%,对应15-17年预测市盈率72倍、66倍、62倍;扣非后净利润增长26%、15%、7%;维持增持评级。

投资要点: 净利润0.88亿,增长33.8%,EPS0.13元,符合预期。 白内障与视光业务持续快速增长,准分子业务增速明显提升。2015年一季度,白内障业障与视光业务继2014年之后保持持续快速增长。准分子手术实现收入1.73元,同比增长19%,高于2014年全年增速的8,8%,增速明显提升,主要受益于价量齐升。 期间费用率下降1.12个百分点,其中管理费用率下降2.36个百分点。2014年公司毛利率44.06%,同比上升0.15个百分点。期间费用率25.24%,同比下降1.12个百分点,其中:销售费用率10.61%,同比上升0.97个百分点,管理费用率14.64%,同比下降2.36个百分点。每股净经营性现金流0.19元,同比增长4.7%l 省会合伙人计划,固本以繁枝。公司在南京、深圳等14家“省会级别医院”全力推行“省会合伙人计划”。“繁枝必先固本”:(1)盘活存量,目标三年内收入过亿:省会合伙人计划将一方面有利于公司盘活巨大的省会级别医院存量,现单体省会医院收入大多在4000万左右,通过省会合伙人计划目标三年内实现收入过亿,14家医院加速成长对公司整体收入起到巨大推进作用;(2)省会固本提携地市级医院:另一方面公司于2014年4月实行“地市级医院合伙人计划”效果显著,但地市级医院的持续全面发展,将有赖于其省会级医院的支持;计划中的省会级别医院成立时间不长,基础较薄弱,推行合伙人计划将有助于这14家省会级别医院在迅速做大做强以“固本”,作为集团承上启下的中枢(总部-省会-地级),更好地发挥省会级别医院对地级市医院的引支持及擎带动作用。 布局有眼科特色的互联网医疗。公司在一季报中明确提出:全面探索移动医疗布局,确保公司商业模式与时俱进。公司围绕远程医疗、远程教育、患者大数据开发等领域,同时结合公司眼科专科医院及连锁医院特点,积极推进布局有眼科特色的互联网医疗业务。 医疗服务白马龙头,维持增持评级。公司质地优秀,是医疗服务白马龙头公司,业绩及规模保持快速持续增长。公司通过自建及体外并购基金双轮驱动公司规模扩张,迄今爱尔眼科旗下店面约78余家(上市公司54家,并购基金投资约24家),目标至2020年达到200家医院。 我们维持15-17年EPS 0.65元、0.86元、1.15元,增长37%、33%、33%,对应预测市盈率64倍、48倍、36倍,维持增持评级。

医疗服务白马,业绩保持快速增长。2014年公司实现收入24亿,增长21%,净利润3.09亿,增长33.8%,EPS0.47元,符合预期。其中:四季度单季实现收入5.6亿,增长18%,净利润0.54亿,增长31%,EPS 0.08元。公司2014年呈现收入与净利润快速增长,但净利润增速远高于收入增速的特征,主要由于:①从财务层面看,主要由于期间费用率,特别是管理费用率的持续下降;②从业务层面看,主要由于越来越多的店面逐渐扭亏,规模效应显著。2014年公司门诊量243万人次,同比增长20%,相比2013年9.5%的增速已大幅恢复性提升,显示公司客流量的充足与潜力。 白内障与视光业务30%强劲增长。2014年,白内障业务收入4.8亿元,同比增长29.92%,主要因手术量增长,以及飞秒超乳、高端晶体手术量占比提高引致的均价上升所致;视光服务收入4.7亿元,同比增长30.72%,主要是因视光技术和产品不断创新升级,以及就诊量持续上升所致;准分子手术实现收入5.97元,同比增长8.8%;其他业务项目均保持快速增长。价量。准分子未来。 期间费用率下降1.83个百分点,经营性现金流同比增长6.3%。2014年公司毛利率44.91%,同比下降0.98个百分点。期间费用率27.04%,同比下降1.83个百分点,其中:销售费用率11.36%,同比下降0.19个百分点,管理费用率15.85%,同比下降1.63个百分点。每股净经营性现金流0.69元,同比增长6.3%。 并购基金双轮驱动规模扩张。公司搭建三大产业并购平台:前海东方爱尔医疗服务产业并购基金(已投完)、华泰瑞联并购基金、及爱尔中钰眼科医疗产业并购基金。中钰基金规模10 亿元,爱尔眼科出资9.8%,合作方中钰资本是原昆吾九鼎合伙人创立的医疗专业基金,曾与武汉健民、一心堂共同设立基金,背景深厚,资源丰富;通过公司自建及体外并购基金双轮驱动公司规模扩张。迄今爱尔眼科旗下店面达70余家(上市公司54家,并购基金投资20余家);2014年上市公司新开惠州爱尔、荆州爱尔、营口爱尔、吉林爱尔及湘西爱尔5家新店,54家店中超30家实现盈利,公司整体净利润率约12%,成熟医院的净利率约25%,公司进入盈利快速上升周期,规模效应逐渐显现,利润率有望进一步提升。 布局有眼科特色的互联网医疗。公司加强O2O网络营销和CRM一体化平台,同时在移动医疗、远程医疗、移动APP等业务领域拓展尝试,积极推进布局有眼科特色的互联网医疗业务。 医疗服务白马龙头,维持增持评级。公司质地优秀,是医疗服务白马龙头公司,业绩及规模保持快速持续增长。我们维持15-16年EPS 0.65元、0.86元,增长37%、33%,对应预测市盈率54倍、41倍;首次预测17年EPS1.15元,增长33%,对应预测市盈率31倍;维持增持评级。

投资要点: 收入增长20.3%,非后净利润增长29.8%。2014年公司实现收入120.3亿,增长20.3%,净利润21.1亿,增长33.5%, EPS0.92元;扣非后净利润13.3亿,增长29.8%,EPS0.58元,基本符合预期。其中:四季度单季实现收入33.6亿,增长15%,净利润5.76亿,EPS0.23元;扣非后净利润2.8亿。公司扣非后净利润保持快速增长,主要由于制药业务、医疗服务业务以及联营公司国药控股的快速增长。公司毛利率44.1%,同比下降0.42个百分点;期间费用率36.6%,上升0.15个百分点。每股净经营性现金流0.52元,增长8.2%。 医药工业:核心品种增长强劲,研发创新驱动长期发展。医药工业2014年收入73.4亿,增长11.4%;毛利率52.48%,同比增加0.37个百分点。1)增长强劲领域包括:抗肿瘤类产品增长254%;抗感染类产品增长30%;心血管类产品增长25%;代谢及消化类产品增长17%。2)过亿产品17个:奥德金、阿托莫兰系列等产品销售额均超过人民币5亿元;西黄胶囊和复方芦荟胶囊等首次过亿。3)公司不断加大研发投入,2014年研发支出5.6亿元,同比增长29%,占制药板块收入6.16%。集团在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目125项,26个项目在申报进入临床试验、11个项目正在进行临床试验、41个项目等待审批上市,产品线持续壮大。 医药商业:优化整合资源,拓展O2O 模式创新。2014年,医药商业收入15.5亿,增长2.7%;公司向国药控股协议转让复星药业、复美大药房、金象大药房,优化整合医药流通资源。公司通过与挂号网合作,打通“险、医、药”产业链,开启医药电商O2O 新模式。 医疗服务:拓展医养新模式,比不断提升。2014年,医疗服务收入11.9亿,增长150%,其中内增性增速约10%;医疗服务占集团总收入10%,比重不断提升;实现分部利润1.1亿,增长166%,净利润率约10%;控股的济民医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计床位2770张。公司开拓医疗模式“老院带新院”医养新模式,分别在温州、台州及齐齐哈尔实现合作。完成美中互利私有化,积极推进和睦家在全国的扩张与发展。 医疗器械与诊断:并购创新。医疗器械及诊断业务2014年收入19.3亿,增长37%;其中制造业务收入15亿,增长38%,代理业务4.36亿,增长33%。Alma 收入6.2亿,增长13.4%。公司投资了体外诊断试剂德国企业miacom Diagnostics GmbH37%股权,英国企业Genefirst Limited 35.23%股权,推进公司器械诊断领域国际化扩张与发展。 增发融资,优化结构,蓄力并购发展。公司2014年完成了6721.4万股新增H 股配售,募集资金17.62亿港币,用于偿还计息债务、补充流动资金及收购。亦于2015年3月30日公告筹划非公开发行A 股股票事项。不断优化集团融资及债务结构,降低财务成本,蓄力并购发展。公司现资产负债率为46%。 公司战略清晰,务实发展,业绩稳健,模式创新,维持增持评级。我们小幅下调15-16年EPS 1.18元、1.40元(原预测1.26元、1.52元),增长29%、18%、对应预测市盈率21倍、18倍;首次预测17年EPS1.68元,增长20%,对应预测市盈率15倍,维持增持评级。

投资要点: 收入增长11%,扣非后净利润增长8%。2014 年公司实现收入12.4 亿,增长11.3%;净利润5.38 亿,增长13.3%,EPS0.93 元;扣非后净利润4.47 亿,增长8.1%,符合公司扣非后净利润0.95 亿,下降8.4%。 血制品业务稳健增长,放开定价有望打开利润空间。2014 年,血制品业务收入10.7 亿,长15.5%;2)静丙收入4.31 亿,增长5.7%;3)其他血液制品收入2.04 亿,增长16.8%。 公司2014 年新开河南滑县与重庆云阳县浆站2 家,截止目前拥有单采血浆站总计16 家(广西4 家,贵州1 家,河南3 家,重庆8 家);公司通过“新浆站开源、老浆站挖潜”,稳步提升采浆量。若血制品放开定价,公司血制品业务收入及利润将有较大提升空间。 疫苗业务收入增长2.7%,储备品种多。疫苗业务收入1.6 亿,增长2.7%,毛利率51.8%,增长4.96 个百分点。WHO 流感疫苗认证已完成现场检查,正在等待最终结果;亦于2014年5 月递交了ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗的WHO 预认证申请。H7N9 流感疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、吸附无细胞百白破联合疫苗取得药物临床试验批件。 冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗、冻干b 型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗申报临床研究并被受理。 四单抗均已报临床,在研产品线丰富。公司成立合资公司拓展单抗制药业务:四个单抗品种,利妥昔单抗、贝伐单抗、曲妥珠单抗、阿达木单抗已申报临床并被受理。2015 年将重点开展帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗的研发工作,公司在研产品线丰富。 毛利率增长1.1 个百分点,期间费用率增长2.4 个百分点。2014 年公司毛利率61.9%,增长1.1 个百分点。期间费用率16.8%,增加2.4 个百分点,其中:销售费用率3.8%,增长1.5 个百分点,管理费用率14.6%,增加0.04 个百分点。每股净经营性现金流X0.86元,下降2.33 %。 董事长直接持股提升决策效率。2015 年2 月,公司第一大股东江西永喆拟将持有的上市公司17.67%的股份全部协议转让给公司董事长及实际控制人安康,董事长直接持股,提升公司决策效率,有利于公司的外延扩张及管理效率的提升。 企业形成三大业务布局,血制品定价放开有望打开公司利润空间。公司血制品业务稳健增长,若血制品放开定价将有望较大提升公司收入及利润空间。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进,未来有望成为新增长点,公司发展值得期待。我们下调15-16 年EPS 为 1.07元、1.27 元(原1.25 元、1.52 元),增长16%、19%,对应预测市盈率39 倍、33 倍;首次预测17 年EPS1.51 元,增长18%,对应预测市盈率28 倍;维持增持评级。

收入增长14%,扣非后净利润增长13.7%。2014 前三季度公司实现收入9,68亿,增长14%,净利润4.23 亿,增长20.6%,EPS0.73 元,扣非后净利润3.53亿,增长13.7%,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入4.39 亿,增长27.9%,净利润1.37 亿,增长14.6%,扣非后净利润1.26 亿,增长29.3%。 血制品业务稳定增长,流感疫苗三季度开始销售。我们预计:1)公司前三季度血制品业务保持稳定增长,收入约为9.5 亿左右;2)疫苗业务由于三季度流感疫苗开始销售,环比增速大幅提升,收入约为1.18 亿左右,预计2014 全年公司疫苗销售收入约与13 年的1.56 亿元销售额持平。WHO 流感疫苗认证已完成现场检查,预计将于近期收到最终审批结果,获批可能性大。 浆站资源:自身增长+新建浆站+外延拓展。公司于2014 年上半年新开河南滑县与重庆云阳县浆站2 家,截止目前,公司拥有单采血浆站总计16 家(广西4 家,贵州1 家,河南3 家,重庆8 家);我们预计经过培,未来滑县有望成长为过70 吨、云阳有望成长为过40 吨的较大型浆站。公司新建浆站拓展加速,积极布局河南、重庆等地新浆站资源的拓展;同时外延并购态度逐渐转为积极稳健。 单抗研发顺利推进,三单抗已报临床。公司成立合资公司拓展单抗制药业务。 四个单抗品种中,赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀已申报临床。 毛利率增长2 个百分点,期间费用率增长1.82 个百分点。2014 前三季度公司毛利率63.1%,增长1.49 个百分点。期间费用率16.83%,增加1.82 个百分点,其中:销售费用率4.96%,增长0.18 个百分点,管理费用率14.15%,增加1.57个百分点。每股净经营性现金流0.55 元,增长5.2%。公司增值税率从2014 年7 月1 日起由6%下调为3%,我们预计税率调整将对公司下半年业绩产生积极影响. 企业质地优秀,新业务未来空间巨大。公司“新浆站开源、老浆站挖潜”,采浆量有较大提升潜力。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进,未来有望成为新增长点,公司发展值得期待。我们维持14-16 年EPS 1.02 元、1.25 元、1.52元,增长24%、23%、22%,对应预测市盈率31 倍,25 倍,21 倍,维持增持评级。

主业快速增长,扣非后净利润同比增长36%。2014 前三季度司实现收入86.6亿,增长22.5%,净利润15.75 亿,同比增长65.6%, EPS0.69 元,扣非后净利润10.5 亿,增长36.3%,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入31.2亿,增长22%,净利润5.57 亿,同比增长66%,EPS 0.24 元,扣非后净利润3.8 亿,增长40%。公司扣非后净利润保持快速增长,主要由于医疗服务及医学诊断/器械业务的快速增长、销售费用率的下降,以及联营公司国药控股的快速增长。公司在第三季度报,执行了财政部新会计准则,调整了本报告期及追溯调整了去年的投资收益、所得税、资本公积、未分配利润、长期股权投资、以及可供出售金融资产;调整前,公司2014 前三季度净利润为15.5 亿,2013前三季度净利润为13.89 亿,同比增长12%;调整后,公司2014 前三季度净利润为15.75 亿,2013 前三季度净利润为9.5 亿,同比增长66%;追溯调整主要在于:2013 年国药控股H 股配售确认视同处置收益4.46 亿由投资收益转记为资本公积;扣非后净利润及增速不变。 医疗服务持续推进,年底力争有望取得实质性进展。在医院并购方面,公司近期攻关重点在于企业职工医院与厂矿医院,力争于年底有望取得实质性突破进展。医院内增性增长方面,禅城医院保持快速增长,现在已经有900 张床位,年底有望达1100 至1200 张床位;宿迁仲伍医院,现在床位约500 张,正在新建肿瘤医院与康复医院,拟新增床位约500;岳阳广济医院,现有床位约500张,2012 年已启动新门诊大楼建设,拟新增床位300 张;济民肿瘤医院,现有床位约400 张,新楼建成后,床位数有望达700 张。高端医疗方面,美中互利私有化已完成,复星实业(通过Healthy Harmony Holdings L.P.)已间接持有美中互利47.7%的权益,本次私有化交易(包括增资)完成时,预计复星实业将间接持有美中互利不超过48.59%的权益;复星医药将持续支持和睦家在国内的项目发展与扩张。 医药主业平稳增长。我们预计:医药工业平稳增长,其中,锦州奥鸿三季度持续恢复增长,同比环比相对二季度均有所提升,由于四季度是医药传统旺季,四季度有望进一步保持较好增长。医疗器械板块,我们预计,三季度增长较好,其中达芬奇机器人销售及Alma 收入均取得较好增长。医药分销领域,我们预计,联营公司国药控股保持快速增长,零售药店在保持盈利水平的基础上,审时度势谨慎扩张;上海复美大药房为上海网上药店医保支付首批试点企业,公司积极审慎布局移动医疗领域。 公司战略清晰,内生外延双轮驱动,维持增持评级。公司未来发展战略清晰,即以医药工业为核心,重点培育医疗服务业。内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16 年EPS 1.05 元、1.26 元、1.52 元,增长17%、20%、20%(会计准则调整前口径),对应预测市盈率18 倍、15 倍、13倍,维持增持评级。

投资要点: 前三季度收入增长8.4%,净利润下降27.6%。2014年前三季度公司实现收入18.1亿,增长8.4%,净利润5597万,下降27.6%,EPS0.09元,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入6.3亿,增长12.1%,净利润1556万,下降25%,EPS 0.02元。公司前三季度收入增长主要由于制剂药业务及药品流通业务收入增长所致;公司净利润的下滑主要由于原料药毛利率的下滑、重庆水土生产基地建设贷款导致财务费用(利息支出)大幅增加、及新厂区转固折旧增加所致。 期间费用率上升1.48个百分点,主要由于财务费用率上升。2014年前三季度公司毛利率18.95%,同比下降0.55个百分点。期间费用率15.31%,同比上升1.48个百分点,其中:销售费用率5.02%,同比增加0.08个百分点,管理费用率7.05%,同比下降0.12个百分点,财务费用率3.24%,同比上升1.52个百分点。每股净经营性现金-0.03元。 医疗服务局部持续推进。一体医疗并购已通过证监会审核,未来与北大医药合作,将实现与北大医学部医院资源及北大医疗资源的充分协同,实现完善的肿瘤业务产业链布局与延伸。公司亦与北大肿瘤医院等签署战略合作协议,拟共同设立“北大医疗肿瘤医院管理公司”,以此为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。北大医药亦与德同投资等合作,拟设立产业并购投资基金,主要专注于投资北大医药战略拓展项目。 北大方正集团医院资产证券化平台,维持增持评级。北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率240倍、204倍、160倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率217倍、98倍、75倍;维持增持评级。

投资要点: 三季度单季净利润增长16.1%,有所加速。2014年前三季度公司实现收入18.4亿,增长21.9%,净利润2.55亿,增长40.3%,EPS0.39元,符合预期。其中:三季度单季实现收入7.2亿,增长19%,净利润1.1亿,增长38.4%,EPS0.17元。公司今年前三季度均呈现收入与净利润快速增长,但净利润增速远高于收入增速的特征,主要由于:①从财务层面看,主要由于期间费用率,特别是管理费用率的持续下降;②从业务层面看,主要由于越来越多的店面逐渐扭亏,规模效应显著。 白内障与视光业务保持快速增长。公司2014年前三季度白内障手术收入3.3亿元,同比增长33.4%,相比去年白内障业务的较低增速,今年明显回升;视光业务收入3.68亿元,同比增长30.3%;我们预计,准分子手术收入同比增长约15%左右;眼前/后段手术、药品销售及检查治疗业务均保持稳定增长。 期间费用率下降1.4个百分点,经营性现金流同比增长11.3%。2014年前三季度公司毛利率46.55%,同比增长0.41个百分点。期间费用率27.06%,同比下降1.41个百分点,其中:销售费用率11.3%,同比增加0.07个百分点,管理费用率15.91%,同比下降1.27个百分点。每股净经营性现金流0.64元,同比增长11.3%。 并购基金+合伙人计划+人才储备。我们预计公司2亿元的并购基金已基本投完,落实到各个医院项目,预计未来将可能成立更大规模并购基金,加速扩张。 各省“合伙人计划”稳步落地推进中,激发核心骨干积极性,缩短新院培育周期,更快提升盈利能力。人才储备方面,公司除与中南大学成立“爱尔眼科学院”外,今年三季度,与湖北科技学院成立“爱尔视光学院”,成立“爱尔班”,培养本科生,为视光业务提供人才储备。 爱尔眼科旗下店面共达62家,扩张加速,维持增持评级。迄今,爱尔眼科旗下店面共62家(上市公司53家,并购基金投资9家)。上市公司三季度新增工商注册许可店面四家(惠州爱尔、荆州爱尔、营口爱尔、吉林爱尔);并购基金亦在江西、浙江、江苏、广东等省份布局开设店面;公司战略规划至2020年实现收入100亿元,网点数量达200家。我们维持14-16年EPS0.44元、0.57元、0.77元,增长28%、30%、35%,对应预测市盈率60倍、46倍、34倍,维持增持评级。

一体医疗并购获证监会通过。北大医药于2014年10月17日收到证监会通知,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得无条件审核通过。此次增发收购一体医疗100%股权,交易金额约14亿元;同时向北京众和非公开发行股份以募集配套资金约4.67亿元;增发价格均为13.29元/股。我们预计,此次增发收购完成后,将大大拓展北大医药的肿瘤业务线,同时配套融资有望降低公司财务费用。 一体医疗将对北大医药利润贡献显著,是肿瘤诊疗设备整体解决方案提供商。一体医疗是专业肿瘤诊疗设备整体解决方案提供商,其核心业务主要为“医疗设备研发制造销售”与“医疗设备整体解决方案”。根据一体医疗与客户的合作模式,公司业务大体可分为四类模式:设备销售模式、合作分成模式、设备租赁模式与技术服务咨询模式。2013年,设备销售模式收入占比为10.12%、合作分成模式87.6%、技术服务咨询模式2.24%;设备租赁模式是公司2014年与两家地方医院新开展的业务合作模式。若此次收购完成后,一体医疗对北大医药整体利润贡献显著,据公告,一体医疗2013年收入为2.43亿元,净利润5667万元;预测2014至2017年净利润分别为7464万元、9333万元、1.24亿元与1.49亿元,预测净利润复合增速27%。 发挥协同,打造全国领军的肿瘤业务产业链布局。一体医疗自身现已形成了覆盖全国的分支机构诊疗网络,与全国三十多家医院合作,未来与北大医药合作,将实现与北大医学医院资源及北大医疗资源的充分协同,实现完善的肿瘤业务产业链布局与延伸。公司已在战略性打造全国领军的肿瘤药/肿瘤设备制造-销售/租赁-咨询服务-肿瘤医院运营的全产业链布局:①肿瘤药物制造:云芝胞类糖肽、帕罗诺斯琼等四种抗肿瘤辅助用药,在研的抗肿瘤仿制药有十余款,包括抗肿瘤药物康普瑞汀磷酸二钠等;②肿瘤设备及服务:一体医疗;③肿瘤产品销售:北大医药具有较完善的医药流通平台;④肿瘤医院:北大医药拟与北大肿瘤医院等共同设立“北大医疗肿瘤医院管理有限公司”,并以此为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。 背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率245倍、208倍、163倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率221倍、100倍、77倍;维持增持评级。

投资要点 拟设立产业并购投资基金,主要专注于投资北大医药战略拓展项目。北大医药拟与,北大医疗产业集团、北大医疗产业基金、德同北京、上海德同,共同投资上海德同北大医药产业并购股权投资基金中心(简称“产业并购投资基金,LP,有限合伙),基金的目标认缴出资总额为不少于5亿元且不超过7亿元(北大医药拟出资不超过基金总规模1%的资金,其余由北大医疗产业集团、北大医疗产业基金、上海德同及其他社会投资者参与认缴)。基金主要专注于投资符合北大医药战略发展规划的项目,包括但不限于北大医药优质的储备项目。 三方设立基金管理公司,作为普通合伙人。北大医药拟出资300万元与北大医疗产业基金、德同北京(持股比例30%、20%、50%),设立北京德同北大医药产业并购股权投资基金管理有限公司,作为产业并购投资基金的普通合伙人(基金管理公司,GP,普通合伙),为本基金提供日常运营及投资管理服务。 强强联合,丰富项目及资金来源,助力公司的快速扩张。德同北京及上海德同所属的德同资本是国内一流的私募股权投资管理人,已经发起设立十余支私募股权基金,管理资产约100亿人民币,其在医疗健康产业投资及布局经验丰富,与北大医药及北大医疗集团合作,将有利于实现强强联合,丰富项目及资金来源,助力北大医药上市公司的快速扩张。 背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率226倍、192倍、151倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率204倍、92倍、71倍;维持增持评级。

投资要点: 一体医疗收购获证监会受理。公司于2014年9月3日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》,证监会对公司的《北大医药股份有限公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查,认为该申请材料齐全,符合法定形式,决定对该行政许可申请予以受理。 与北大人民医院签订耗材配送及服务协议,年度中标金额8888万元。公司旗下医药流通业务全资子公司北医医药,与北京大学人民医院签署《体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化长期服务协议》。(1)协议约定:由北医医药向北大人民医院提供体外诊断试剂与耗材供应及配送,包括供应、贮存、运输、配送及医院相关科室进行优化服务。(2)协议金额:合同的总金额为北大人民医院体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化项目的年度中标金额人民币8888万元。 供应链业务与雄厚医院资源结合,整合加速。(1)公司打造医药制药-医药流通-医疗服务的全产业链布局;其中医药流通/供应链业务作为三大业务板块的桥梁与纽带,核心作用突出,此次与北大人民医院签订配送及服务协议,标志着公司医药流通/供应链业务与医院业务结合全面启动,整合加速。(2)公司在医疗服务领域介入方式灵活,营利性医院可直接证券化并表,非营利性医院短期可通过供应链业务等方式获取利润。(3)公司背靠股东大树,医院资源丰富,北大医学部拥有8家三甲医院(包括北大人民医院)及13家教学医院,北大医疗旗下拥有北大国际医院等5家医院,及我们预计的30余个推进中的医院项目,加上未来“北大肿瘤”专科医院网络,均为公司未来供应链业务的拓展提供了巨大的潜力空间。 背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率230倍、195倍、154倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率208倍、94倍、72倍;维持增持评级。

投资要点: 主业快速增长,扣非后净利润同比增长34.5%。2014年上报年,公司实现收入55.4亿,增长22.8%,净利润10亿,同比下降4.85%, EPS0.44元,扣非后净利润6.69亿,增长34.54%,EPS0.29元,主业快速增长,略超预期。其中:二季度单季实现收入28.8亿,增长17.5%,净利润5.88亿,同比下降16.1%,EPS 0.28元;扣非后净利润3.67亿,增长49%。公司扣非后净利润保持快速增长,主要由于医疗服务及医学诊断/器械业务的快速增长、销售费用率的下降,以及联营公司国药控股的快速增长;由于公司2013年同期国药控股H 股配售确认净利润4.46亿,故今年利润总额同比下降。 医药工业收入增速11%。2014年上半年,公司医药工业收入33.89亿,同比增长10.6%。其中:锦州奥鸿和湖北新生源下滑较大,而江苏万邦及重庆药友保持快速增长。(1)锦州奥鸿收入3.24亿,同比下降16.5%,净利润1.57亿,同比下降25.8%;主要由于一季度GMP 改造对生产造成较大影响,二季度已逐渐恢复正常,我们预计全年将有望实现正增长。(2)湖北新生源收入6亿,同比下降7.7%,净利润0.25亿,同比下降59%;主要由于价格压力,氨基酸增长乏力。(3)江苏万邦收入8.6亿,同比增长32%,净利润0.84亿,同比增长40%;(4)重庆药友收入10.2亿,同比增长34%,净利润0.98亿,同比增长16%。 医疗服务收入增长232%,多种模式持续推进。2014年上半年,公司医疗服务业务收入5.5亿,同比增长232%,禅城医院并表因素贡献较大,我们预计禅城医院上半年收入约为3亿元,其他三家控股医院(济民医院、广济医院、钟吾医院)内增性增长约为14%左右;合计核定床位2090张,运营床位约2400张。美中互利私有化持续推进中,已通过反垄断审查,等待9月16日美中互利股东大会最终投票审批。公司医疗服务布局战略明确,即沿海发达城市高端医疗,二三线城市专科与综合医院相结合模式。同时,进行模式突破,更加灵活多元,进军公立医院领域,合资设立台州医养公司,试水新建模式,医养结合;投资国控医投,借力国企平台参与公立医院改制等。 医药分销与零售业务收入增长6.9%,参股企业国药控股快速增长。2014年上半年,公司医药分销与零售业务收入7.59亿,同比增长6.9%。集团旗下复美大药房、金象大药房共拥有零售门店超670家,共实现销售人民币4.3亿元。集团参股的国药控股业务保持快速增长,2014年上半年实现营业收入948亿元、净利23亿元、归属净利润14.65亿元,同比增长18.45%、28.50%和27.24%。 医学诊断与器械业务快速增长。2014年上半年,公司医学诊断与医疗器械制造业务收入7.13亿,同比增长65%,Alma 并表因素贡献较大;剔除Alma 并表因素,同比增长17.23%。代理业务收入1.18亿,同比下降8.87%,主要由于公司主动调整业务结构所致。 期间费用率下降1.9个百分点,每股经营性现金流增长30%。2014年上半年,公司毛利率42.5%,同比下降1.8个百分点,主要由于。期间费用率35.4%,下降1.9个百分点;其中:销售费用率18.4%,同比下降1.27个百分点,管理费用率14.1%,同比上升0.7个百分点。每股净经营性现金流0.17元,同比增长30%。 公司战略清晰,内生外延双轮驱动,维持增持评级。公司未来发展战略清晰,即以医药工业为核心,重点培育医疗服务业。内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16年EPS 1.05元、1.26元、1.52元,增长17%、20%、20%,对应预测市盈率18倍、15倍、12倍,维持增持评级。

公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16 年EPS0.08 元、0.10元、0.13 元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率225 倍、190 倍、150 倍;若考虑一体医疗并购,且2014 年仅第四季度并表,我们维持14-16 年EPS0.09 元、0.21 元、0.27 元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率195 倍、88 倍、68 倍;维持增持评级。

收入增长4.6%,扣非后净利润增长6.5%。2014年上半年公司实现收入5.29,增长4.6%,净利润2.86亿,增长23.6%,EPS0.49元,扣非后净利润2.26亿,增长6.5%,符合公司业绩快报预期。其中:二季度单季实现收入2.5亿,增长17.6%,净利润1.1亿,增长11%,扣非后净利润0.94亿,增长9%。公司主业稳定发展;上半年收到政府奖励3400万,致扣非前净利润增速较高。 血制品业务收入占比95%,增长5.5%。1)2014年上半年,公司收入主要来源于血制品业务,公司血制品业务收入5亿元,增长5.5%,收入占比95%,毛利率67.2%,增长3.7个百分点。3)按产品分拆:白蛋白收入2亿元,同比增长12%;静丙收入2.13亿元,同比下降4%;其他血制品收入0.88亿元,增长17.9%。3)公司于2014年上半年新开河南滑县与重庆云阳县浆站2家,截止目前,公司拥有单采血浆站总计16家(广西4家,贵州1家,河南3家,重庆8家);我们预计经过培育,未来滑县有望成长为过70吨、云阳有望成长为过40吨的较大型浆站。4)我们预计2014年上半年股份公司收入约3.7亿,重庆公司收入约1.35亿。5)我们预计2014年上半年公司采浆量增速约24%,其中重庆公司采浆量增速约31%;公司全年采浆量有望达530吨。 疫苗业务平淡,WHO认证在即。1)2014年上半年公司疫苗业务收入0.18亿,下降34.9%;我们预计公司疫苗销售主要将集中于下半年,14年全年销售预计约与13年的1.56亿收入持平。2)WHO流感疫苗认证已完成现场检查,预计将于十月份收到最终审批结果,获批可能性大。3)在研产品储备丰富,其中冻干任用狂犬疫苗(Vero细胞)、手足口病灭活疫苗(Vero细胞)、流感病毒裂解疫苗等品种正在开展临床。4)公司首家启动H7N9流感疫苗研发和临床申报,正处在审批阶段,审批通过后将颁发临床试验批件。 单抗研发顺利推进,赫赛汀已报临床。公司成立合资公司拓展单抗制药业务。 四个单抗品种中,赫赛汀已申报临床,修美乐、美罗华与阿瓦斯汀预计将于近两个月内进行临床申报。 毛利率增长2个百分点,下半年增值税率下调将产生积极影响。2014年上半年公司毛利率66.4%,增长2.19个百分点。期间费用率13.39%,增加1.46个百分点,其中:销售费用率1.31%,下降0.03个百分点,管理费用率15.15%,增加0.55个百分点。每股净经营性现金流0.36元,下降4%。公司增值税率从2014年7月1日起由6%下调为3%,我们税率调整将对公司下半年业绩产生积极影响企业质地优秀,新业务未来空间巨大。公司“新浆站开源、老浆站挖潜”,采浆量有较大提升潜力。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进,未来有望成为新增长点,公司发展值得期待。我们维持14-16年EPS1.02元、1.25元、1.52元,增长24%、23%、22%,对应预测市盈率24倍,20倍,16倍,维持增持评级。