金融事业部 搜狐证券 |独家推出
马鲲鹏

中信建投

研究方向: 金融行业

联系方式:

工作经历: 登记编号:S1440521060001。曾就职于国金证券股份有限公司、招商证券股份有限公司、上海申银万国证券研究所有限公司。...>>

20日
短线
60日
中线
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 25/27 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
招商银行 银行和金融服务 2015-06-16 19.74 22.67 -- 20.80 5.37%
20.80 5.37%
详细
投资逻辑 招商银行的转型力度不容忽视、未来巨大发展空间正愈发明显。这是我们招商银行系列报告的第一篇,意在从全局入手,深入梳理招行在新常态下的战略大方向和差异化竞争优势。对银行而言,成功的战略,是胜利的一半。 招行的核心逻辑:传统优势业务战略重定位、引领银行业转型新方向:招行过去10年的优势建立在优异的零售业务之上,过去2年估值溢价的消失缘于市场对招行由“趋势引领者”变为“趋势跟随者”的担忧。“一体两翼”战略提出后,零售业务为主体、对公和同业业务为两翼,再度强化零售业务在总体业务布局中的核心和主体地位,并加强三大条线合作互动,通过零售来带动对公和金融市场业务,传统优势业务重新回到战略核心位置。同时,轻型银行战略亦将依托招行优秀的零售业务基础,在利率市场化大趋势下引领一条银行业转型的全新道路。凤凰涅槃之后,零售银行王者归来,重申招行A 股银行组合首选和“买入”评级,上调目标价至31.24元(空间54%)。 过去 10年优势和短板均很明显、两次弥补短板的尝试:为弥补资产定价能力的相对短板,过去两年招行先后发力两小业务和非标业务,以期从信贷资产和非信贷资产两方面提升资产定价水平。但是,这两方面的努力在当前都面临一定阻力:两小业务受中小及小微企业经营困难大环境的影响,出现了较大的资产质量压力,而非标业务则因为监管政策的不断收紧而明显减速。 新常态下的新招行:轻型银行战略:在利率市场化和金融脱媒大背景下,银行负债成本上升的趋势是不可逆转的。无论是小微业务、还是非标业务,都是从提升资产定价方面入手对冲负债成本的上升,即通过提升利息收入化解利息支出的上升。我们认为,在提升资产定价即提升利息收入之外,还存在一条全新的路径:银行可通过中间业务收入的有效提升来对冲利率市场化背景下利息支出的上升,轻型银行战略即是实现这一目标的重要抓手。轻型银行战略目标的设立,既是对招行已有零售业务优势的继成和全面发扬光大,也是对资产定价相对短板的有效规避,最重要的努力方向有两点:1)大力提升轻资本消耗的中间业务占比,招行的巨大优势在于零售业务天生具备轻型属性,对中间业务的贡献强于对公和同业业务,招行的手续费收入结构明显更加扎实,更多面向弱周期性的消费需求和内需领域,与投资和宏观经济周期的关联度持续弱化下降。2)通过资产证券化盘活存量,招行2014年ABS 发行规模居上市银行第一,预计今年将持续发力。 金玉满堂:高估值、可分拆业务的领先优势:信用卡、理财、资产托管是当前被分拆预期最强烈的三大业务,招行在这三大业务板块的优势均非常突出:1)信用卡是招行最广为人知的战略优势业务,存量客户数、新增客户数、信用卡贷款余额及占总贷款比重、信用卡业务营业收入均居上市银行前列。2)招行在理财业务上的优势主要体现在高端私人理财业务和净值型理财产品的领先优势上。私人银行资产管理规模行业第一,私人银行业务户均资产规模居行业之首。2014年末,招行的净值型理财产品占理财产品余额比重超过25%,应是全行业最高。3)2014年末,招行的资产托管余额超过3.5万亿,2014年全年托管资产规模增加1.7万亿,增量居行业之首,迎来爆发式增长。在向资产管理型银行转型的大方向下,在强大零售业务及销售能力的支持下,招行的资产托管业务在2015年仍将快速发展。
南京银行 银行和金融服务 2015-06-15 22.40 -- -- 23.72 5.89%
23.72 5.89%
详细
事件 李克强总理6 月10 日主持召开国务院常务会议,会议决定放开市场准入,将原在16 个城市开展的消费金融公司试点扩大至全国。审批权下放到省级部门,鼓励符合条件的民间资本、国内外银行业机构和互联网企业发起设立消费金融公司,成熟一家、批准一家。 南京银行5 月28 日公告,其参与投资的苏宁消费金融有限公司于5 月29 日开业,公司注册资本3 亿元,南京银行持有其股权20%。 南京银行6 月11 日公告,定增准备工作已经完成,公司股票将于6 月12 日复牌。 评论 发展消费金融,增强消费对经济的拉动力,符合当前宏观经济形势:消费金融公司是主要针对耐用品消费的个人消费贷款提供机构,贷款上限在10 万元以内。相较于西方发达国家,消费金融已形成与信用卡、银行个贷三分天下的格局,国内消费金融仍处于起步阶段。但长期以来,中国经济发展过于依赖投资和出口,在经济下行压力下转变发展方式势必成为下一步工作的重点,这也就意味着消费在“三驾马车”里的地位将愈发重要。在这样的情况下,发展消费金融这一服务领域,和民众购买电器、家具、汽车等商品的需求相对接,有利于释放消费潜力、促进消费升级,符合当前宏观经济形势对发展的要求。另外,从行业层面看,消费金融具有单笔授信额度小、审批速度快、无需抵押担保、服务方式灵活、贷款周期短等独特优势,将与商业银行的传统信贷服务错位竞争、互补发展,有利于更好发挥消费对经济增长的拉动作用。 与苏宁合作,助推消费金融业务:此次将成立消费金融公司的审批权下放到省级部门,预计未来地方民间资本将被加速引入,从而增强消费金融服务的市场竞争力。但需要注意的是,消费金融的管理仍类似于银行,面临着资本充足率(10%),杠杆率(同业拆入资金比例不得高于资本总额的100%)和计提相应的拨备(资产损失准备充足率不低于100%)等监管指标。我们预计,对处于探索阶段的消费金融公司来说,依托有丰富风险管控经验的银行系股东,其发展将更为有利。目前在国内有银行背景的消费金融公司数量较少,仅有成立在北京的北银消费(北京银行持股35%),上海的中银消费(中国银行持股51%)和成都的锦城消费(成都银行持股51%)。此外,南京银行与苏宁合作,有助于填补南京银行与大型民间资本开展股权合作的空白,积累并丰富南京银行与民间资本的金融合作经验,为应对未来金融业务的全面开放做好准备。 利用消费金融渠道,突破网点区域限制,深入探索互联网金融业务:根据《消费金融公司试点管理办法》,银监会在2013 年已取消了消费金融公司的营业地域限制,允许其在风险可控的基础上,通过依托零售商网点的方式开展异地业务,将有利于成熟的消费金融业务模式在更丰富渠道进行复制推广。在这样的背景下,我们预计,南京银行可依托拥有国内一流的电商平台-苏宁易购的苏宁云商,利用其不断扩大的零售网络,深挖渠道和客户资源优势,突破作为城商行面临的网点区域限制,在更广范围内开展消费金融业务。同时,南京银行在无抵押个人信贷领域形成成熟的业务模式,积累了大量的人力资源和业务操作经验,可以形成股东之间优势互补。从发展角度看,我们认为南京银行借助苏宁易购平台,有利于其深入探索互联网金融,主动应对互联网金融挑战,创新业务模式,促进传统业务转型发展。 维持“买入”评级:预计南京银行15、16 和17 年归属股东净利润分别同比增长19.1%、17.6%和13.0%。6 月4 日停牌前,南京银行交易在11.3 倍15 年PE 和1.6 倍15 年PB,考虑到南京银行保持业绩高增长的同时持续创新,向“互联网+消费金融”迈出了实质性一步,维持“买入”评级。
交通银行 银行和金融服务 2015-05-21 6.52 -- -- 9.70 48.77%
9.70 48.77%
详细
事件 行于5月19日发布公告:与巴西BancoBBMS.A.的控股家族股东签署了一份股份购买协议,根据协议,将收购BBMBank的约1.2亿股普通股和约0.3亿股优先股,占BBMBank全部发行在外股份的约80%。 评论 巴西BBM银行历史悠久、盈利稳定:截至2014年12月31日,巴西银行账面价值为5.76亿雷亚尔(折合18亿人民币),资产总额约31亿雷亚尔(约100亿元人民币),虽然规模有限,但是历史悠久、盈利稳定,成立至今已有100多年历史,由巴西知名家族Mariani家族控制,2014年净利润约为1.40亿人民币,在宏观经济不乐观的情况下,相较于2013年的1.55亿元人民币仅略微下降。BBM银行总部设在里约热内率,在巴西共设有三家分公司,其业务主要侧重于为巴西中小企业服务,包括公司信贷、私人银行和金融市场等业务,与国内银行普遍面临资产质量问题情况不同,巴西银行资产质量一直保持在较为稳定和良好的态势。 交行“两化一行”战略深化:交行收购巴西BBM银行(目前市值5.76亿雷亚尔,折合18亿人民币)80%股权,收购价款在5.25亿雷亚尔,约16.4亿元人民币,收购完成后,交行15年核心一级资本充足率将从11.21%下降4bps至11.17%。虽然此次交易规模相对较小,但是是交行通过并购模式进行海外扩张的开端,同时也是其“两化一行”战略更进一步推进的力证。为适应全球经济、金融一体化的发展趋势,交行在2009年明确提出了“两化一行”发展战略,即“走国际化、综合化道路,建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团”。战略提出后,“两化一行”的利润贡献、跨境跨业跨市场服务能力持续提升。我们认为,此次收购不仅使交行进一步提高“两化一行”战略与转型发展的融合度,进一步完善公司海外机构布局,提升国际化经营水平,也将有助加强中国政府和企业在巴西金融体系中的各项合作关系。 广泛的中巴经贸合作+“一带一路“战略推进为中巴金融业发展提供契机:国内银行近年已经在跨境并购领域投入超过40亿美元。此次并购是中资银行第二次并购巴西银行,首次并购是建设银行在2014年斥资7.16亿美元控股收购BancoIndustrialeComercialSA银行。虽然在南美洲地区目前并购规模仍然较小,但是广泛的中巴经贸合作已经吸引了中资银行的关注。从目前情况看,中国是大宗商品的消费大国,而巴西是中国重要的大宗商品(尤其是大豆和铁矿石)进口国。中国在过去几年已经取代美国成为巴西的最大贸易伙伴。从发展角度看,有以中石油为代表的大型国有企业将大力进军巴西进行多元化的投资。加之,在“一带一路”战略推动下,中国铁路“走出去”步伐正在加快,这些都将加强两国之间的经贸合作,为金融业务发展带来巨大空间。此次收购是交行在根植于对经济金融发展大势研判的基础上,在中国经济与全球经济深度融合背景下,为其海外市场蓝图画下的浓墨重彩的一笔。 维持“买入”评级:预计交行2015、16年归属股东净利润分别同比增长1.2%和3.2%。截至5月19日收盘,交行交易在0.9倍15年PB和7.5倍15年PE。交行作为五大国有银行混合所有制改革先行先试的重要概念股,我们维持“买入”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2015-04-29 19.19 20.24 58.55% 20.36 3.09%
20.82 8.49%
详细
事件 兴业银行发布14年年报(此前已披露过业绩快报):全年归属股东净利润471亿元,同比增长14.4%,营业收入1249亿元,同比增长14.3%。贷款和存款余额分别同比增长17.4%和4.5%,资产和负债总额分别同比增长19.8%和19.2%。14年全年息差2.48%,同比上升4bps。4Q14不良率1.10%,环比3Q14上升11bps,拨备覆盖率250%,环比3Q14下降31个百分点,拨贷比2.76%,环比3Q14下降3bps。核心一级资本充足率8.45%,环比3Q14下降95bps。14年每股现金分红0.57元,现金分红率23%,较13年上升1.8个百分点。 兴业银行同日发布15年一季报:1Q15归属股东净利润148亿元,同比增长10.7%,营业收入342亿元,同比增长19.6%。贷款和存款余额分别环比增长5.4%和6.1%,资产和负债总额分别环比增长2.4%和2.2%。不良率1.24%,环比上年末上升14bps,拨备覆盖率227%,环比下降23个百分点,拨贷比2.82%,环比上升7bps。核心一级资本充足率8.65%,环比回升20bps。 评论 先听听领导怎么说:银行集团架构、综合经营全牌照、助力福建跨越式发展、互联网金融、专业业务部门独立公司化运作、好牌变好局:4月27日下午召开的业绩发布会上,管理层明确表示:1)兴业银行目前已基本形成银行集团的架构,在银行下面有若干子公司,特别是信托公司,这是一个金融投资平台,希望今后更多业务平台通过信托公司获得。2)未来实现综合经营、全牌照服务是兴业努力的方向,大股东有很多资源提供给兴业进行整合,也不排除银行自身采用市场化方式取得资源。兴业要在福建跨越发展中做到主流银行。3)综合化和多元化经营是银行应对利率市场化的最重要手段,未来将积极介入财务顾问、企业并购重组甚至IPO 市场。4)互联网金融上银行要奋起直追,在打造新优势的同时,要注入已有队伍。准备工作正在紧锣密鼓进行,很快会披露新举措,希望这项业务能成为兴业未来新的增长点。5)正在考虑如何使资管业务更独立,进行公司化运作。同时,要做强支付结算、现金管理等领域。6)最后,兴业银行目前手上掌握了不少好牌,在综合服务上也有很多好牌,有信心能把好牌变成好局。 再看看基本面——因素之一:不良生成率高位下降、拨备充足:14年全年不良核销转让力度非常大,全年累计核销转让不良117亿,加回全年核销后,14年末不良率1.86%,较1.10%的披露数值高76bps,预计1Q15核销转让不良35亿。加回核销转让后,4Q14和 1Q15的不良生成率分别为181bps 和132bps,4Q14数值基本高位企稳于3Q14的172bps 附近,1Q15出现较为显著的下降,但仍远高于1Q14 50bps 的水平。拨备计提力度非常大,14年全年信用成本高达133bps,4Q14和1Q15单季未年化信用成本分别为42bps 和34bps,在大力核销+大力拨备计提的策略组合下,拨备覆盖率有所下滑但幅度有限,拨贷比持续提升。此外,14年末不良/90天以上逾期贷款仍在100%以上,不良认定标准仍属严格,资产质量方面唯一的瑕疵来自关注类贷款,1Q15关注类贷款季度环比增速达63%,关注贷款率季度环比提升100bps 至2.81%,尽管横向来看,关注贷款率仍居行业中游,但当前较快的关注类贷款增长预示着未来资产质量压力依然较大,大力核销+大力拨备的策略组合仍将延续。 基本面因素之二:14年底关门前的非标业务大挺进是非常正确的战略抉择:2H14,表内投资类非标资产余额环比14年6月末翻倍至8300亿,其中超过80%计入应收款项类投资,3Q14应收款项类投资季度环比仅增长6%,4Q14季度环比增速达95%,我们相信,绝大部分表内投资类非标资产来自于14年末地方政府融资大门关闭之前的突击投放。我们认为,14年底关门前的非标业务大挺进,非但不应被视作错误,反而应当作为兴业对业务机会准确判断、把握和执行力的典范,这将对15年盈利水平的维持和业绩增长形成有力支撑。同时,非标资产拨备力度也在跟上,14年末,投资类非标资产拨备率已提高至0.66%(1H14为0.39%)。1Q15应收款项类投资余额季度环比继续增长23%,在业绩发布会上管理层表示,要坚持创新、适度保持非标资产的发展,我们相信,这一战略正在被有效地执行着。另一方面,被127号文明确叫停的买入返售类非标资产则被显著压降,2H14半年度环比下降33%;1Q15,买入返售类金融资产整体余额环比下降12%。 基本面因素之三:2H14金融市场业务条线息差达历史最高、同业负债成本贡献显著:我们的业务条线息差分析显示,2H14兴业的金融市场条线息差达1.96%(包含资产端的所有债权投资业务和同业资产业务、以及负债端的部分同业负债业务+部分存款业务),超过上一个高点(1H13的1.94%),同时也是上市银行中的最高水平。兴业在高收益资产端的强势固然是贡献因素之一,但我们认为,抓住14年下半年流动性宽松的大趋势、有效管控同业负债成本才是最主要贡献因素,这可以通过我们的息差变动因素分析瞥见端倪。2H14息差环比提升达29bps,其中最大的正面贡献即来自同业负债,同业负债结构优化正贡献达22bps、成本下降正贡献达31bps。作为一家率先进行市场化改革,大幅提升市场化定价资产负债占比并已积累了丰富经验的银行,兴业在同业负债端的管理能力和同业资产端(即广义的金融市场业务)的运用能力明显是全行业领先的,这是其在当前利率市场化和金融脱媒的冲击下表现更加稳健的前提条件和重要保障。此外,我们的资产负债期限错配缺口分析显示,14年末,兴业的资产负债期限错配缺口较1H14和13年底均未出现显著变化,优异的息差表现并不是靠大幅改变期限错配结构来实现的,这明显更科学、具备更大的灵活性和可持续性。 重申组合首选、重申目标价30元、维持“买入”评级:我们预计兴业15-16年净利润同比增速分别为10.7%和11.6%。4月27日收盘,兴业交易在1.3倍15年PB 和7.2倍15年PE,作为一家今年在牌照、业务范围和组织架构上存在重大突破预期的银行,我们坚信兴业银行将对整个中国银行业产生石破天惊般的影响。我们建议投资人,不因看不清而不敢买,更不基于片面信息就减持,当前我们对兴业银行的态度如本文标题所言:“韶华休笑本无根,好风凭借力,送我上青云”。
中信银行 银行和金融服务 2015-04-28 7.93 -- -- 8.67 9.33%
10.50 32.41%
详细
事件 中信银行15年一季度归属股东净利润109亿元,同比增长2.1%,营业收入330亿元,同比增长10.7%,不良率1.35%,环比上年末上升5bps,拨备覆盖率184%,环比上升3个百分点,拨贷比2.48%,环比上升12bps。息差2.32%,同比下降5bps,环比下降18bps。 评论 一季度同业资产压缩、预计投资类非标资产仍在扩张:一季度资产和负债总额分别环比增7.0%和7.2%,贷款和存款余额分别环比增长2.6%和1.9%。同业资产环比压降10.3%,其中占比最高的买入返售类资产环比下降达15.8%(中信没有买入返售类非标,以传统的买入返售票据等业务为主)。应收款项类投资余额环比上升39.7%,14年末,中信的应收款项类投资中投资类非标资产占比超过97%,因此,我们预计,中信的投资类非标资产一季度仍在快速扩张。至一季度末,应收款项类投资已成债券投资的主力,占债券投资余额66%、占总资产余额21%。我们相信,以投资类非标资产扩张为主的应收款项类投资的快速扩张,是中信一季度总资产增速显著高于贷款增速的主要原因。在负债端,同业负债环比增长26.8%,其中的绝对主力同业存放(占比98%)环比增长34.6%,远超当季存款余额1.9%的环比增速,我们曾在中信银行的年报点评中指出,投资类非标资产在3Q14压缩之后,4Q14显著反弹,一季报表明,中信运用同业负债支撑投资类非标资产扩张的策略仍在继续。 一季度息差回落主要受生息资产规模扩张过快拖累:中信银行1Q15息差2.32%,环比下降18bps,降幅居已披露业绩三家银行之首。且与民生不同,中信并不存在资产定价周期短从而在一季度集中重定价的问题。据我们测算,中信的日均生息资产余额在一季度环比增长4.9%,而当季净利息收入环比下降2.6%,一季度应收款项类投资大幅扩张导致生息资产规模速度扩张过快,但这部分新增资产并不会在当季就产生收益,因此,一季度息差较大幅度的回落应当主要受生息资产规模扩张过快拖累。 加回核销后不良生成率下降、拨贷比显著回升:我们测算,1Q15核销处置不良2.5亿,加回核销处置后不良生成率77bps,显著低于4Q14的112bps,亦低于1Q14的85bps,加回当季核销后的不良率为1.46%,较披露水平高11bps。1Q15拨备计提力度较大,单季未年化信用成本29bps,高于1Q14的23bps,拨备覆盖率环比小幅提升至184%,拨贷比也再次回到接近2.5%的水平(2.48%)。 非息收入占比提升、未来上升空间取决于能否有效扬长避短:一季度非利息净收入89亿元,同比增长16.6%,净手续费收入82亿元,同比增长32.7%。一季度非息收入占营收比重27.1%,同比上升1.4个百分点,净手续费收入占营收比重24.8%,同比上升4.1个百分点。中信手续费收入中的主力是银行卡、咨询顾问费、理财和担保承诺,银行卡和理财业务收入继续提升应是大概率事件,但当前对银行收费整顿的呼声再起,咨询顾问费和担保承诺收入的增长前景预计将承受压力,能否有效利用前两项业务以及其他新兴业务的继续提升缓解咨询顾问费和担保承诺收入的压力是继续提升中间业务贡献的关键。 维持“买入”评级:预计中信银行15-16年归属股东净利润同比增长4.1%和6.0%,截至4月24日收盘,中信银行交易在1.2倍15年PB和9.2倍15年PE,维持“买入”评级。
平安银行 银行和金融服务 2015-04-27 16.30 -- -- 17.38 6.63%
17.45 7.06%
详细
事件 平安银行15 年一季度归属股东净利润56.29 亿元,同比增长11.4%,营业收入206.1 亿元,同比增长28.4%,不良率1.17%,环比上年末上升15bps,拨备覆盖率173.2%,环比下降27.7 个百分点,拨贷比2.03%,环比下降3bps。息差2.73%,同比上升31bps,环比上升6bps。 评论 资产负债结构调整、贷款投放力度加大、信贷资产占比上升明显:一季度资产和负债总额分别环比增5.4%和5.5%,其中,贷款和存款余额分别环比增长11.7%和3.0%,反映出平安银行在一季度加大了贷款投放力度,这一定程度与银行通常会在年初敲定并使用大比例贷款配额有关,但接近10%的增长与1Q14 贷款余额环比增长的5.1%相比,也是很大的提升,我们相信,今年开始银行的主要非信贷资产运用渠道——非标资产受到了较大限制,非标转标、表外转表内的趋势明显,这是银行1Q15 贷款增速显著高于非贷款资产增速的重要原因。另外,与已披露一季度业绩的民生相比,平安面临的一般性存款增长的压力相对较小。资产端的调整还表现在,贷款占比从4Q14 的46.9%上升2.8 个百分点至48.8%的同时,同业资产占比下降,从4Q14 的13.3%下降至12.9%,债券投资主要靠传统的债券资产支撑(交易性和可供出售金融资产),主要包含非标资产的应收款项类投资环比仅增长0.8%。 一季度息差继续提升、贷款与债券投资结构改善对息差贡献大:平安银行1Q15 息差2.73%,环比上升6bps,在同行业中处于较高水平。值得注意的是,零售贷款利率保持了近几个季度持续提升的趋势,从4Q14 的9.84%进一步上升至10.08%,我们相信这是该行不断加强高收益个人消费和经营贷款投放力度的结果。我们的息差变动因素分析显示: 1Q15 息差环比提升的6bps 中,资产端合计贡献8bps、而负债端合计负面贡献2bps,资产端的贡献更大,主要是由于资产收益率上升。具体因素中正面贡献较大的是贷款结构改善、债券投资结构改善和同业资产收益率上升,分别对息差正面贡献10bps、4bps 和7bps,而同业资产的这一利率因素的正面贡献基本被其结构性的负面影响抵消。 不良率上升、加回核销后不良生成率跃升、资产质量风险有所显现:1Q15 披露不良率环比上升15bps,我们预计加回核销后不良生成率208bps,在4Q14 的145bps 的较高水平上继续上升63bps。1Q15 核销处置不良29 亿,与4Q14 相当,尽管当季拨备计提力度较大(单季未年化信用成本达43bps、同比提高20bps),但较大的核销力度依旧对拨备覆盖水平造成了一定负面影响,当季拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降28 个百分点和3bps。分地区看,不良贷款主要集中在商业、制造业和零售业,共占不良贷款总额的96%,其余行业不良率较低。其中零售贷款不良有所上升,主要是该行进行了资产结构调整,增加了信用卡、汽融、新一贷等收益较高的产品。平安银行在2013 年之前投放了较多一圈一链及采取联保互保方式的小微和中小企业贷款,此类贷款的不良风险在当前的经济环境下仍在持续暴露,我们相信这部分历史遗留贷款对一季度的不良生成产生了较大压力。 非息收入增速较高、看好与平安集团交叉销售的继续开拓:一季度非利息净收入55.3 亿元,同比增长21.5%,净手续费收入53.9 亿元,同比增长68.0%。一季度非息收入占营收比重26.7%,同比下降1.5 个百分点,净手续费收入占营收比重26.1%,同比下降2 个百分点,我们认为这主要是受去年一季度非息收入高基数的影响(彼时有较多一次性非息收入确认)。展望未来,我们依旧看好平安银行在理财、托管、银行卡等业务上与集团的交叉销售空间。 维持“买入”评级:预计平安银行15-16 年归属股东净利润同比增长18.5%和16.0%,截至4 月23 日收盘,平安银行交易在1.3 倍15 年PB 和8.9 倍15 年PE,维持“买入”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2015-04-23 19.32 20.24 58.55% 20.96 5.43%
20.82 7.76%
详细
事件 据中新网报道,福建自贸试验区将于4月21日上午10点举行揭牌仪式。2015年启动实施重点试验项目91项,涉及投资管理、贸易监管、金融开放、法治保障、市场监管等方面。目前已启动实施65项重点改革项目,拟在挂牌当天对外公布实施的有30项。福建自贸区总体方案的关键词是“对台”和“一带一路”。 《中国(福建)自由贸易试验区总体方案》亦在4月20日由国务院发布,与银行相关的热点条款包括:1)探索在自贸试验区内设立单独领取牌照的专业金融托管服务机构,允许自贸试验区内银行和支付机构、托管机构与境外银行和支付机构开展跨境支付合作。2)研究探索自贸试验区内金融机构向境外转让人民币资产、销售人民币理财产品,多渠道探索跨境资金流动。3)推动两岸金融合作先行先试,包括允许自贸区内银行与台湾同业开展跨境人民币借款,支持在自贸试验区设立两岸合资银行等金融机构,支持两岸银行业在自贸试验区内进行相关股权投资合作,允许符合条件的台资金融机构在自贸试验区内新设立2家两岸合资的全牌照证券公司,大陆股东不限于证券公司。 评论 兴业银行–不应被忽视的自贸区核心受益者、福建金控平台主体、对台金融合作主阵地,上调目标价至30元:作为福建省最大、最重要的省属金融国资企业,兴业银行不仅肩负着将自身打造为福建金控平台主体的重任,在自贸区诸多金融领域开放创新的措施中,在辐射台湾、强化对台合作的历史使命中,银行业金融机构是不可或缺的核心参与者,兴业银行的作用不仅不应被忽视,市场对其的认识和理解更是应当从福建省的范围上升至全局性和战略性的高度。责任与机遇并存,我们预计今年兴业银行在业务部门分拆、更加市场化体制机制的引进、非银业务拓展以及经营牌照上的潜在突破将对其业绩增长和估值水平带来巨大正面影响。上调目标价至30元,股价空间54%,对应2.1倍15年PB和10.9倍15年PE,维持“买入”评级,重申A股银行组合首选。 兴业不只有动人的故事,更有十分优秀的公司素质:我们认为,兴业银行的核心优势在于其市场化的经营理念、对商业机会的敏锐嗅觉以及极强的战略执行力,受此推动,该行非常成功地抓住了过去十多年中出现的不同领域和不同阶段的重大商业机会,同时为下一个十年的新变化做了有效的调整和充分的准备,具体表现为:1)该行同业和金融市场业务比重远超同业,在利率市场化的大背景下,其占比更高的已经市场化定价的资产和负债结构n近年来,兴业一直被“赚利润、丢估值”的怪圈所困扰,核心原因在于其大量的创新型业务、投行化业务以及非标资产业务并不被市场认可,兴业是此类业务发展的先锋,尽管利润丰厚,但市场基于对地方债务以及房地产行业中长期前景的焦虑并未给予兴业应有的估值。因此,尽管兴业创新活跃、收入和利润增速均保持行业前列,但相对A股银行板块并未出现估值溢价。43号文出台后,地方债务和非标资产扩张的传统模式已经停止,融资阳光化、透明化的大趋势已经确立,管理层亦在投资者交流中表示,兴业已经在PPP等新兴业务模式的探索上有所建树。我们相信,过去利润丰厚但相对不透明的非标业务带给兴业“赚利润、丢估值”的怪圈已经破除,与该行创新能力、业务水平以及成长性相适应的估值溢价回归趋势确立。 综合化经营优势显著,15-16年利润增速行业领先:兴业银行旗下目前已有信托、租赁、基金、期货等牌照,目前尚缺保险牌照以及具备多数股权的券商牌照。兴业综合化经营优势非常显著,13年末兴业国际信托的信托资产规模居全行业第二,其持有少数股权的华福证券资管规模居行业前列,兴业银行自身的资产托管业务规模已突破3.8万亿(1H14),互联网基因清晰的银银平台已连接3.3万个银行网点,超过四大行中网点最多的农行。预计兴业15、16年归属股东净利润同比增长10.9%和11.4%,盈利增速行业领先。 再次重申A股银行板块配置时机已至,首推招行、兴业,次推光大、平安:4月20日,A股银行板块交易在7.3倍15年PE和1.1倍15年PB,上半年板块PB回到1.5倍只是非常保守的第一步。为银行不断开窗的大周期已经开启,银行不只有拖市价值,更有全市场最大的预期差。未来已无未知利空,而未知利好的范围、力度和形式并未被市场广泛认知,今年银行板块将迎来直接提升PE中枢式的上涨。首推:1)招商银行:凤凰涅槃、零售银行王者归来,目标价28元(对应1.8倍15年PB、57%上涨空间)。2)兴业银行:自贸区核心受益者、福建金控平台主体、对台金融合作主阵地,目标价30元(对应2.1倍15年PB、54%上涨空间)。次推:光大银行、平安银行。
民生银行 银行和金融服务 2015-04-23 10.69 -- -- 11.20 3.61%
11.31 5.80%
详细
事件。 民生银行15 年一季度归属股东净利润133.8 亿元,同比增长5.5%,营业收入360.3 亿元,同比增长15%,不良率1.22%,环比上升5bps,拨备覆盖率181%,环比基本持平,拨贷比2.20%,环比上升7bps,息差2.37%,同比下降25bps、环比下降15bps。 评论。 资产负债结构调整、买入返售资产下降较大、小微贷款增长缓慢:一季度非存贷类资产负债余额下降。从负债端看,存款增长略显乏力,一季度存款余额环比增长仅0.6%,这也反映出当前银行业一般性存款增长压力较大的现状。从资产端看,在资产总额近乎零增长的情况下,一季度贷款余额增长较快,环比增长达4.1%,而非存贷类资产有所下降。具体地看,一季度同业资产环比下降7.9%,其中,买入返售类资产下降较大,环比降24.8%,我们预计这一大幅下降主要是受压降买入返售项下的非标资产和非标票据的影响。此外,一季度小微贷款余额为4078 亿元,较上年末增长51 亿元,环比增长1.3%,增长仍较缓慢,该行在小微信贷投放上依然较为审慎。 受生息资产集中重定价影响、一季度息差下降明显:民生银行1Q15 息差2.37%,同比下降达25bps。我们认为,民生一季度息差大幅下降与资产久期短(短期限的中小和小微贷款占比更高)、重定价周期短有关。14 年底,上市银行里面只有民生银行3 个月以内的存贷款和资产负债重定价缺口是正的、3 个月到1 年内的存贷款和资产负债重定价负缺口明显更大。这表明,站在14 年底,民生3 个月以内(即在1Q15)将重定价的贷款多于存款、资产多于负债,但1Q15 之后至15 年底将重定价的贷款小于存款、资产少于负债。考虑到这次是降息之后向下重定价,因此1Q15 民生银行资产负债重定价带来的息差压力大于其他银行,而从2Q15 开始民生的息差压力将显著降低。相应的,预计其他银行1Q15 息差下降幅度也应小于民生。 不良率上升、加回核销后不良生成率较高、资产质量风险仍然较高:1Q15 披露不良率环比上升5bps,我们预计加回核销后不良生成率112bps,加回当季核销后不良率1.40%,较披露数值高17bps。1Q15 加回核销后不良生成率虽然比4Q14 的177bps 下降65bps,但其绝对数值仍然较高。受规模更大的小微业务影响,民生面临的资产质量压力一直较大,我们认为1Q15 超过100bps 的加回核销后不良生成率预示着其仍处于资产质量风险的集中暴露期。 1Q15 单季未年化信用成本34bps,同比提高12bps,拨备计提力度较强。 非息收入增速喜人、中间业务占营业收入比重上升:一季度非利息净收入128.8 亿元,同比增长28.3%,其中,净手续费收入120.3 亿元,同比增长38.0%。一季度非息收入占营收比重36%,同比提升4 个百分点,净手续费收入占营收比重33%,同比提升5 个百分点,中间业务收入的迅速增长是一季报的一大亮点,我们相信,理财相关、托管、银行卡等业务是一季度中收的重要贡献因素。 维持“增持”评级:预计民生银行15-16 年归属股东净利润同比增长6.5%和9.8%,截至4 月21 日收盘,民生银行A 股交易在1.2 倍15 年PB 和6.6 倍15 年PE,预计仍将面临较大资产质量压力,维持“增持”评级。
华夏银行 银行和金融服务 2015-04-20 14.26 -- -- 17.96 2.16%
14.71 3.16%
详细
事件 华夏银行发布14年年报:全年归属股东净利润180亿元,同比增长16.0%,营业收入549亿元,同比增长21.4%。贷款和存款余额分别同比增长14.2%和10.7%,资产和负债总额分别同比增长10.7%和10.3%。14年全年息差2.69%,同比上升2bps。4Q14不良率1.09%,环比3Q14上升13bps,拨备覆盖率233.13%,环比3Q14下降56个百分点,拨贷比2.54%。2014年每股现金分红0.435元,现金分红率21.5%,较13年下降3.5个百分点。 评论 大力核销、4季度不良生成率上升显著、预示已进入风险暴露期:4Q14披露不良率环比上升达13bps,全年核销处置不良贷款38亿,较13年15亿的核销处置提升两倍以上。预计加回核销处置后,14年末不良率1.25%,较披露数值高16bps,4Q14加回核销后不良生成率130bps,在3Q1464bps的水平提高66bps,是近几个季度以来,不良率加速上升最为显著的阶段。我们同时注意到,在14年贷款规模增速为14%的情况下,14年单项拨备计提达47亿,是13年单项拨备计提的近两倍,然而14年组合拨备计提较13年减少近半。14年四季度不良率和不良生成率的大幅上升和如此大力的拨备计提预示华夏银行已较早进入风险加速暴露期,单项拨备计提的加大也显示出华夏银行已提前部署,将有针对性地应对个案风险暴露。分地区看,华夏银行资产质量重灾区在华东和华南两块区域,对应地区不良贷款率超过全行平均水平的1.09%,分别达到1.35%和1.15%;分行业看,不良风险暴露主要在批发零售业(2.92%)和制造业(2.01%),这与行业整体的不良暴露情况相似--主要集中在产能过剩行业和小微企业,预计15-16年不良率上升至1.22%和1.32%。 净息差小幅上升、贷款收益率上升、“中小企业服务商”战略成效显著:14全年净息差2.50%,与去年相比略有上升,在整体负债成本上升26bps至3.07%(主要是对公存款和同业负债成本提高较大)的情况下,生息资产收益率提升较多,其中,贷款利率和债券投资收益率上升较为明显,分别从6.27%上升13bps至6.40%,和4.93%上升59bps至5.52%。具体来看,存款成本上升主要是因为占比更大的对公存款成本率提升,对公存款定期和活期利率分别上升17bps和13bps。这主要是近年来华夏银行侧重发展其“中小企业服务商”战略。 手续费收入占比仍有较大提升空间:14年全年净手续费收入同比上升21.2%,占营业收入13.9%,与上年持平,低于行业平均水平,仍有较大提升空间。分项目来看,托管和代理业务服务费增长较快,增速分别达98.8%和11.1%,而在结算清算与咨询管理方面,收入延续了2013年以来的负增长趋势。我们相信,华夏银行坚持做中小企业服务商的银行对咨询顾问费和代理费的大幅跃升将逐渐带来正面贡献,未来手续费业务优势有望较快提升。 维持“增持”评级:预计华夏银行15-16年归属股东净利润同比增长10.6%和9.8%,4月17日收盘,华夏银行A股交易在1.6倍15年PB和8.7倍15年PE。
招商银行 银行和金融服务 2015-04-15 17.32 -- -- 19.45 8.24%
20.92 20.79%
详细
事件 招商银行4月10日公告,将通过定增A股的方式实施员工持股计划,面向核心员工发行不超过4.348亿股,每股发行价格为13.80元(发行价较停牌前收盘价15.66元折让12%),第一期员工持股募集资金不超过60亿元,股份锁定期36个月。公司将于4月13日复牌。 评论 定增价格为1.1倍15年P/B、摊薄效应有限、预计提升15年核心一级资本充足率0.3个百分点:13.80元的定增价格相当于1.1倍15年P/B。定增发行的4.3亿股新股相当于当前总股本的1.7%,发行完毕后,预计摊薄15年EPS1.7%至2.47元,摊薄15年BVPS1.9%至14.86元,提升15年核心一级资本充足率0.3个百分点至10.74%。公司同时公告,未来两年每年推出一期员工持股计划,三期员工持股计划合计募集资金100亿元,预计后续两期员工持股计划将于17年完成。此外,此次公告中披露员工持股计划的参与人数不超过8500人,60亿的募集资金总额对应人均出资金额70万左右。 招行公布60亿员工持股方案,方案本身符合预期,但里程碑式的信号意义巨大:1)员工持股预示着管理层稳固,公司中长期发展趋势将逐步明朗。从市场方面看,近两年市场对招行管理层变动、战略目标短期化和缺乏与资本市场沟通一直有所担忧,也是导致招行股价从相对板块溢价变为折价趋势的重要因素。员工持股计划的推出有助快速打消这一担忧,相对板块折价这一趋势有望戛然而止。从公司方面看,员工以自身收入的一部分购买股份后,其收入结构从原来的纯现金模式转变为现金+股票,员工收入与公司利益和股价高度绑定,这将有效避免过度短期化行为,提升团队凝聚力,现金+股票是比纯现金更为有效的激励机制。因此,员工持股毫无疑问将凝聚全行士气、开始积攒新的业务增长动能。2)更深一层,员工持股方案除了凝聚人心士气之外,更是后续市值管理力度强化的重要信号。3)最后,员工持股大背景下的市值管理动力,才是强化大股东地位的最有效手段。 轻型银行发展成效显著,互联网金融潜在龙头,估值优势明显:就当前A股的风口互联网来说,招行最优秀的零售客户基础、业务能力和人才储备,加上近两年轻型银行战略发展的成效显著,要论互联网金融,这才是互联网金融的真正龙头。此外,沪深300期指单户投机交易持仓限额由1200手大幅上调至5000手,多头力量明显强化。招行是沪深300指数第4大权重股,权重2.63%,仅次于中国平安(4.14%)、民生银行(2.69%)、中信证券(2.65%)。最后,从目前市场估值看,招行15年PB1.0倍、PE6.2倍,不仅低于民生(PB1.2倍、PE7.4倍),较本轮龙头兴业和平安更是有50%折价,较最贵的宁波有60%折价,估值优势明显。 维持招行“买入”评级,纳入银行业首选组合,预计股价第一步向上空间50%:我们相信,此后会有其他银行陆续跟进实施员工持股方案,一个新的时代已经拉开序幕。我们将看到:1)银行终于不再定期向市场要钱了。2)常态化的资本补充对现有股东摊薄效应非常有限。3)激励机制更加合理,员工利益与公司股价高度绑定。4)公司市值管理诉求大幅提升。这样一个时代的开启,对银行板块估值而言无疑是显著利好。银行板块反攻号角已吹响,强烈看好。个股方面,首推兴业、招行,次推光大、平安。
工商银行 银行和金融服务 2015-04-02 4.83 -- -- 5.85 21.12%
5.85 21.12%
详细
事件 工商银行发布14年年报:全年归属股东净利润2758亿元,同比增长5.0%(低于我们预测的7.1%),营业收入6589亿元,同比增长9.7%。贷款和存款余额分别同比增长11.5%和7.8%,资产和负债总额分别同比增长9.9%和8.9%。14年全年息差2.66%,同比上升9bps。4Q14不良率1.13%,环比3Q14上升20bps,拨备覆盖率206.90%,环比3Q14下降15.7个百分点,拨贷比2.34%。2014年每股现金分红0.26元,现金分红率33%,较13年下降2个百分点。 评论 大力核销、不良生成率环比提升:全年核销处置不良贷款384亿,是13年核销处置165亿的2.3倍之多。预计加回核销处置后,14年末不良率1.37%,较披露值高24bps,4Q14加回核销后不良生成率83bps,在3Q1449bps基础上跃升34bps。分业务类型看公司类贷款和个人贷款不良率,分别上升了17bps和30bps;分地区看,14年不良率出现比较大上升的地区是珠江三角洲、中部和西部地区,不良率分别从13年的1.18%、1.07%、0.66%上升至1.64%、1.15%、1.04%。西部地区不良贷款的增加主要是受煤炭等价格下降的影响,珠江三角洲地区主要是中小微贸易企业经营困难所致。整体不良率与行业情况相似,其中,制造业不良率为2.33%、批发和零售业为4.61%、个人经营贷款为5.33%。总体来说,工行在两高一剩行业和中小微企业的贷款质量仍有较大提升空间。此外,值得注意的是,下半年90天内逾期贷款环比上升14.5%,而从历史数据看,下半年90天内逾期贷款通常在环比20-30%的下降区间,由于90天内逾期贷款通常是未来主要的新增不良贷款,这样的反差意味着工行近期内或面临新增不良压力上升,预计15-16年不良率上升至1.32%和1.44%,信用成本68bps、71bps。 2H14息差环比回升、投资收益提升、存款成本稳定:全年息差较高达到2.66%,处于行业较高水平,预计2H14息差2.69%,环比上升10bps。我们的息差变动因素分析显示对2H14息差正面贡献较大的因素是生息资产的收益率提升,具体地看主要包括贷款和债券投资收益率双双提升和贷款结构改善,分别贡献了3bps、2bps、6bps。对息差负面贡献较大的因素是同业资产成本上升,对息差负面贡献2bps。从资产端看,2H14贷款平均收益率从1H14的5.80%跃升至5.86%,横向比较看,5.86%处于行业贷款收益率的较高水平,其中工行海外业务收益率上升幅度较大,从1H14的3.47%上升至3.62%,2H14债券投资收益率从1H14的3.90%上升至4.00%;从负债端看,相比应付债券成本率下降34bps,同业负债成本率上了2bps,存款方面变化不大,2H14总存款成本为2.05%,与1H14持平,其中,相比活期存款,对公和零售定期存款成本上升较多分别上升6bps和4bps。 手续费收入丰厚、零售业务竞争力强:从业绩角度来看,2014年全年综合经营带来的非利息收入达到1467亿元,同比增长9.0%,非息收入1654亿元,占营业收入比重上升2bps。其中,银行卡、私人银行和个人银行理财业务收入实现较快增长,分别实现351.3亿元和206.8亿元营业收入,分别同比增23.1%和13.4%,表明工商银行在个人客户市场竞争力强,客户粘性较高。 维持“增持”评级:预计工商银行15-16年归属股东净利润同比增长3.0%和2.7%,3月26日收盘,中行A股交易在1.1倍15年PB和6.1倍15年PE,处于行业平均水平。
民生银行 银行和金融服务 2015-04-02 9.68 -- -- 11.26 16.32%
11.26 16.32%
详细
事件. 民生银行发布14 年年报:全年归属股东净利润445 亿元,同比增长5.4%,营业收入1355 亿元,同比增长16.9%。贷款和存款余额分别同比增长15.1%和13.4%,资产和负债总额分别同比增长24.5%和24.7%。14 年全年息差2.59%,同比上升10bps。4Q14 不良率1.17%,环比3Q14 上升13bps,拨备覆盖率182.20%,环比3Q14下降18 个百分点,拨贷比2.12%。2014 年每股现金分红0.11 元,现金分红率14.2%,较13 年下降3 个百分点。 评论. 大力拨备致使业绩增速放缓、预计15 年进入风险暴露高发期:4Q14 披露不良率环比上升达13bps,全年核销处置不良贷款71 亿,较13 年40 亿的核销处置大幅提升。预计加回核销处置后,14 年末不良率1.44%,较披露数值高27bps,4Q14 加回核销后不良生成率177bps,在3Q14 143bps 较高水平又上升34bps,延续了近几个季度以来,不良率加速上升的趋势。我们同时注意到,在14 年贷款规模增速为15%的情况下,14 年组合拨备计提达128 亿,是13 年组合拨备计提的近两倍。14 年四季度不良率的大幅上升和如此大力的拨备计提预示民生银行在15 年将进入风险加速暴露通道。分地区看,民生银行不良贷款主要集中在华北、华东和西部地区,贡献不良贷款占比分别为44.8%、28.0%、17.6%;分行业看,不良主要集中在批发零售业和制造业,分别占比达到30.8%和28.7%,这一方面与民生银行侧重小微业务的发展、加大小微业务贷款投放有关,而14 年末小微贷款不良率1.17%,环比1H14 上升48bps,另一方面也再一次印证了行业整体的不良暴露情况——主要集中在产能过剩行业和小微企业,此外,2H14 能源金融事业部不良率环比1H14 上升183bps 至2.09%,大幅提升。但同时资产质量风险的重灾区冶金金融事业部不良率环比1H14 下降36bps 至6.40%。预计15-16 年不良率上升至1.30%和1.39%,信用成本140bps、155bps。 nn 4Q14 息差环比下降、成本更高的对公存款占比上升:我们预计4Q14 息差2.52%,环比下降8bps,2H14 息差2.56%,环比下降6bps。我们的息差变动因素分析显示,对2H14 息差负面影响较大的因素包括同业资产收益率下降而存款成本上升,分别使息差下降12bps 和17bps;而对息差正面贡献较大的因素包括同业负债成本下降和债券投资的收益率上升,分别使息差上升14bps 和22bps。具体来看,存款成本上升主要是因为成本率更高的对公存款占比提升,对公存款包括定期和活期占总存款比重从1H14 的74.8%上升到77.4%,此外,对公存款的利率也有所上升,反映出民生银行在资产端,尤其是存款结构上仍有一定提升空间。 nn 坚持民营企业的银行、小微企业的银行,手续费收入优势继续凸显:14 年全年净手续费收入同比上升27.7%,占营业收入比重同比上升2.4 个百分点至28.2%。分季度来看,1Q-4Q14 每个季度净手续费收入均出现同比上升,且增幅逐季扩大,4Q14 同比上升达11.3%,当季手续费收入占营业收入比重29.3%,同比下降2.3 个百分点。分项目来看,咨询顾问费和代理费上升明显, 2H14 分别同比上升197.6%和65.4%。我们相信,民生银行坚持做民营企业的银行、小微企业的银行对咨询顾问费和代理费的大幅跃升有很大的正面贡献,未来手续费业务优势有望继续保持。 n维持“增持”评级:预计民生银行15-16 年归属股东净利润同比增长6.5%和9.8%,3 月31 日收盘,民生银行A 股交易在1.4 倍15 年PB 和7.5 倍15 年PE。
中国银行 银行和金融服务 2015-03-30 4.30 -- -- 5.00 16.28%
5.46 26.98%
详细
事件。 中国银行发布14年年报:全年归属股东净利润1696亿元,同比增长8.1%(基本符合我们预测的8.5%),营业收入4563亿元,同比增长12.0%。贷款和存款余额分别同比增长11.5%和7.8%,资产和负债总额分别同比增长9.9%和8.9%。14年全年息差2.25%,同比上升1bps。4Q14不良率1.18%,环比3Q14上升11bps,拨备覆盖率187.6%,环比3Q14下降20.1个百分点,拨贷比2.22%(境内人民币拨贷比2.68%)。2014年每股现金分红0.19元,现金分红率32.3%,较13年下降2.5个百分点。 评论。 大力核销、资产质量问题呈区域性暴露:全年核销处置不良贷款257亿,较13年91亿的核销处置大幅提升。预计加回核销处置后,14年末不良率1.27%,较披露值高9bps,4Q14加回核销后不良生成率82bps,在3Q1467bps基础上有所上升。分地区看,除了原先由于中小企业集中导致不良率较高的华东地区外,下半年不良暴露区域有所扩大。我们注意到,一些资源导向型地区,如西部、东北、华北地区均出现了不良率上升的情况。14年末华东地区不良率1.67%,较1H14上升13bps,西部、华北、东北地区14年末不良率分别为1.23%、1.50%、1.20%,较上半年末分别上升67bps、48bps、32bps。此外,值得注意的是,下半年90天内逾期贷款环比上升18.3%,与中行下半年压降逾期贷款的通常情况相背离。按规律来看,90天内逾期贷款有很大可能成为未来的新增不良,这预示着中行近期内或面临新增不良压力,预计15-16年不良率上升至1.32%和1.43%,信用成本54bps、71bps。 n2H14息差环比回升、贷款定价提升、对公存款成本上升:相比于集团息差的2.25%,境内人民币业务全年息差较高达到2.46%,预计2H14息差2.48%,环比上升2bps。我们的息差变动因素分析显示对2H14息差正面贡献较大的因素是同业资产和债券投资收益率双双提升,对息差负面贡献较大的因素包括存放央行款项收益率下降和存款成本上升。从资产端看,2H14同业资产平均收益率从1H14的4.36%跃升至5.43%,2H14债券投资收益率从1H14的3.87%跃升至3.96%;从负债端看,2H14总存款成本为2.33%,环比上升6bps,其中,2H14对公活期存款成本环比上升2bps、零售活期成本环比上升2bps、对公定期成本环比上升8bps、零售定期成本维持在1H14的3.41%,对公存款成本上升明显高于零售存款。 n综合经营优势、手续费收入丰厚:从业绩角度来看,综合经营为中行带来了丰厚的手续费及中间业务收入,2014年全年多元业务经营带来的手续费收入达到912亿元,同比增长11.1%,虽然占营业收入比重略有下降10bps,从横向比较来看,中行手续费收入占比好于农行。其中,投资银行业务和保险业务分别实现48.2亿元和135.9亿元营业收入,分别同比增18.4%和4.0%,两项业务占总营业收入比重为4%。 维持“增持”评级:预计中国银行15-16年归属股东净利润同比增长4.4%和3.5%,3月25日收盘,中行A股交易在1.2倍15年PB和7.5倍15年PE,略高于行业平均水平。
交通银行 银行和金融服务 2015-03-30 6.08 -- -- 7.38 16.96%
9.70 59.54%
详细
事件 交通银行发布14年年报:全年归属股东净利润659亿元,同比增长5.7%,营业收入1774亿元,同比增长7.9%。 贷款和存款余额分别同比增长5.1%和-3.1%,资产和负债总额分别同比增长5.2%和4.6%。14年全年息差2.36%,同比收窄16bps。4Q14不良率1.25%,环比3Q14上升8bps,拨备覆盖率179%,环比3Q14下降22个百分点,拨贷比2.24%,环比3Q14下降7bps。14年每股现金分红0.27元,现金分红率30.4%,较13年下降0.6个百分点。 评论 直接挂钩利润的薪酬确定机制和自身对规模排名的诉求是业绩偏弱、且几无调剂空间的根本原因:交行14年业绩偏弱是一目了然的:不良迅速上升、拨备不足、息差降幅较大、同业利差继续倒挂、存贷款增长缓慢、ROE 降至15%以下。但我们更想探究的是,导致交行今日业绩疲弱至几无调剂空间的根本原因是什么,以及可能的解决之道。我们认为:1)不良上升的问题符合行业趋势,交行在不良资产的控制和化解上所做的工作并不弱于其他银行,但为何不大力计提拨备,反而要降低4Q14信用成本、以实现小幅利润正增长?在现行的国资管理及考核体系下,银行的薪酬总规模涨幅是严格与当年利润增速直接挂钩的,接近0甚至负的利润增速意味着当年全行员工收入没有增长,这样刚性的薪酬确定机制意味着国有银行对保持利润正增长(哪怕仅仅是非常小幅的正增长)的天然诉求。2)交行同业利差自09年以来一直是倒挂的,对其息差表现有明显拖累。这一问题不仅从未解决,在上市银行中也是绝无仅有的。这背后的原因究竟是什么?可以看到,以日均余额计算,交行贷存比居16家上市银行之首且远超平均水平,由于交行的网点覆盖明显弱于四大行、而零售等吸存能力强的业务亦显著弱于招行等体量更小的股份制银行,因此贷存比较高是符合逻辑的;更进一步看,交行债券投资和同业资产占生息资产比重基本处于行业平均水平,但同业负债占付息负债比重却显著高于行业平均水平。我们相信,日均同业负债和期末存款之间是可以相互转化的,这意味着,交行明显高于行业平均水平的同业负债吸收力度极有可能是为了支持其较弱的一般性存款所不能支撑的贷款规模,即,通过日均同业负债和期末存款之间的转化以实现期末贷存比不超标。这样的代价是昂贵的:交行同业负债成本显著高于四大行,尽管略低于股份制银行平均水平,但由于并未做高收益的表内买入返售非标资产业务,因此其同业资产收益率仅与同样未做买入返售非标业务的四大行相当而显著低于股份制银行,其直接结果便是同业利差长期倒挂。我们相信,对自身一般性存款难以支撑的贷款规模的追求一方面固然是出于对利润的考量,另一方面,对规模排名的诉求亦是这背后的重要因素。 期盼改革打破外部桎梏、战略目标重塑破除内部约束:我们认为,在混合所有制改革的大方向下,若国有银行薪酬确定机制能与利润增长脱钩、完全由银行自主决定,将对银行经营和财务策略产生重大积极影响,牺牲拨备以求利润正增长、牺牲利差以求做大规模的战略将让位于更加市场化、可持续的经营策略。此外,我们应该为交行14年较慢的存贷款规模增长鼓掌,我们认为,交行当前迫切需要的并不是更快的规模扩张,相反,收缩不必要的战线、提升盈利能力才是重中之重。我们相信,一个拨备充分、ROE 企稳甚至逐步回升的交行,哪怕短期利润负增长、甚至行业排名下降,其估值水平必将显著高于拨备不足、规模导向下ROE 不断下降的交行。 4Q14大力核销、不良生成率跳升、但拨备力度并未跟上:14年全年核销处置不良贷款158亿,高于13年118亿的水平,加回核销处置后,14年末不良率为1.74%,较披露水平高49bps。我们测算,4Q14核销处置不良90亿左右,当季加回核销处置后不良生成率132bps,在3Q14 61bps 的基础上大幅跳升。但拨备力度并未跟上,4Q14未年化信用成本仅11bps,是14年四个季度最低水平,14年末拨备余额较3Q14环比下降6.5%,大力核销之后拨备力度较弱是导致4Q14拨备覆盖率和拨贷比环比显著下降的主要原因。此外,2H14 90天内逾期贷款环比增长57%、关注类贷款环比增长23%,4Q14关注类贷款季度环比增长12%,关注贷款率季度环比上升32bps 至2.68%。 需要注意的是,14年90天内逾期贷款和关注类贷款改变了以往下半年及四季度压降的规律,均出现明显增长,不良/90天以上逾期贷款也降至100%临界线以下,这预示着今年交行仍将面临较大资产质量压力。 预计 4Q14息差环比下降19bps、同业利差倒挂的问题仍未解决:同业资产和债券投资收益大幅下降、存款成本上升是4Q14息差环比收窄的主要原因。受同业资产收益率下降的影响,4Q14同业利差为-78bps,同业利差倒挂幅度达到了12年下半年以来的最高水平。 维持“买入”评级:在不出现重大战略调整及外生性变化的情况下,预计交行2015、16年归属股东净利润分别同比增长1.2%和3.2%,我们将对可能发生的外生性变化保持密切关注。3月26日收盘,交行A 股交易在0.9倍15年PB 和7.0倍15年PE。作为中国银行业混合所有制改革和混业经营试点的重要概念股,维持“买入”评级。
农业银行 银行和金融服务 2015-03-26 3.71 -- -- 4.09 10.24%
4.25 14.56%
详细
事件 农业银行发布14年年报:全年归属股东净利润1795亿元,同比增长8%(低于我们预测的11%),营业收入5209亿元,同比增长13%。贷款和存款余额分别同比增长12%和6%,资产和负债总额分别同比增长10%和9%。14年全年息差2.92%,同比上升13bps。4Q14不良率1.54%,环比3Q14上升25bps,拨备覆盖率287%,环比3Q14下降49个百分点,拨贷比4.42%。2014年每股现金分红0.182元,现金分红率33%,较13年下降2个百分点。 评论 大力拨备是业绩低于预期的主因、预计四季度可能出现大体量的个案性风险暴露:4Q14披露不良率环比上升达25bps,全年核销处置不良贷款292亿,较13年98亿的核销处置大幅提升。预计加回核销处置后,14年末不良率1.90%,较披露数值高36bps,4Q14加回核销后不良生成率160bps,在3Q1465bps基础上大幅跳升。14年末环渤海区域不良率1.93%,较1H14上升72bps。我们注意到,14年单项拨备净计提达486亿,较13年56亿的水平大幅提升,组合拨备净计提165亿,较13年465亿的水平显著下降,农行在四季度可能出现了较大体量的个案性风险暴露,才会导致组合和单项拨备计提结构出现如此大的变动。此外,2H1490天内逾期贷款余额环比增长47%,在1H1443%环比增速的基础上有所加快,且大幅高于2H1310%的环比增速;2H14关注类贷款环比增长9%,是自农行上市以来最快的半年度环比增速。我们相信,90天内逾期和关注类贷款的快速增长和积压将对今年的不良生成带来较大的自然迁徙压力,预计15-16年不良率上升至1.66%和1.75%,信用成本80bps、76bps。 4Q14息差环比回升、贷款定价在提升、对公存款基础在削弱、零售优势依然突出:我们预计4Q14息差2.97%,环比回升10bps,我们预计当季生息资产余额基本与3Q14持平,这是息差反弹的重要驱动因素。预计2H14息差2.92%,环比下降1bp。我们的息差变动因素分析显示,对2H14息差正面贡献较大的因素包括贷款定价和债券投资收益率提升,对息差负面贡献较大的因素包括同业资产收益率下降、存款成本上升以及成本更高的同业负债占比上升。以日均余额衡量,2H14年对公活期存款占比24%,虽与1H14水平相当,但较2H13下降6个百分点;而零售活期存款占比则基本稳定在28-30%区间内。从定价上看,2H14对公活期存款成本环比上升3bps、零售活期成本环比上升1bp、对公定期成本环比上升18bps、零售定期成本环比上升2bps,零售存款的表现明显好于对公。 手续费收入降幅超预期:14年全年净手续费收入同比下降4%,占营业收入比重同比下降3个百分点至15%,2Q-4Q14每个季度净手续费收入均出现同比下降,且降幅逐季扩大,4Q14同比下降竟达11%,当季手续费收入占营业收入比重11%,同比下降3个百分点。分项目来看,咨询顾问费是重灾区,14年全年同比下降33%、2H14同比下降50%;14年全年结算清算收入同比下降7%、2H14同比下降18%。我们相信,清理整顿银行收费项目以缓解社会融资成本压力的监管大方向对农行的手续费收入产生了显著的负面影响。 从农行的年报中、我们需要警惕什么:1)资产质量风险向长三角以外区域的扩散(即农行年报中体现出来的环渤海区域)究竟是涉及全行业的普遍现象,还是农行自身个案性的大单风险暴露?这需要通过其他几大行的年报来验证。2)清理整顿银行收费业务对手续费收入的持续压力。3)今年开始逐步小幅下调现金分红比率应当是全行业的普遍现象。 维持“增持”评级:预计农业银行15-16年归属股东净利润同比增长4.6%和4.0%,3月24日收盘,农行A股交易在1.0倍15年PB和6.5倍15年PE,在所有未停牌的A股上市公司中,农行绝对股价垫底,若再有“消灭低价股”的行情出现,预计农行股价仍将受益。
首页 上页 下页 末页 25/27 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名