业绩持续兑现， 公司竞争力不断验证。 中控技术 2022年全年实现营业收入 66.21亿元， 同比+46.50%； 实现归母净利润 7.95亿元， 同比+36.77%； 实现扣非归母净利润 6.65亿元， 同比+47.87%。 单四季度， 公司实现收入 23.95亿元， 同比+49.95%； 实现归母净利润 3.21亿元， 同比+28.72%； 实现扣非归母净利润 2.99亿元， 同比+40.18%。 疫情影响下， 公司收入利润仍实现快速增长， 业绩韧性十足。 公司取得业绩快速增长的主要因素包括： 1） 流程工业下游客户需求旺盛。 2022年， 国内流程工业下游客户需求旺盛， 公司在石化、 化工等传统优势行业持续扩大市场份额，同时在新兴领域如冶金、 食品医药、 新能源等行业拓展取得显著成效； 2） 公司不断提升自身经营管理能力。 公司于 2022年提出“1-3-5客户价值创新模式” ， 深入推进实施 5S 线下门店+S2B 线上平台的一站式工业服务新模式， 进一步加大研发投入， 推出了新一代全流程智能运行管理与控制系统（i-OMC） 以及流程工业过程模拟与设计平台(APEX)， 技术创新能力和速度不断提升， 产品及解决方案竞争优势进一步强化。 高行业景气度叠加公司竞争优势， 国际化和国产化增长可期。 国际化方面，公司在 2022年持续加大海外市场拓展， 凭借领先的自动化控制系统、工业软件及海外市场解决方案技术和产品质量， 依托新加坡国际运营中心， 以东南亚、 中东、 非洲为重点区域， 不断拓宽销售网络。 2022年 3月， 公司首次中标巴斯夫生产装置信息化系统， 标志着公司产品正式进入国际一流石化化工企业应用。 国产化方面， 在制造业迈向工业 4.0的进程中， 以工业软件为主角的信息技术将成为产业变革的核心推动力，同时实现工业软件国产化已成为我国制造业升级转型的核心诉求。 2022年公司史上框架合同金额最大的裕龙炼化一体化项目加速落地执行， 还有全国产化智能平台首次在大型火电机组 660MW 的智能控制系统应用，也包括与中石化、 国家官网等国央企客户在大型项目上持续开展合作。 风险提示：宏观经济形势波动风险、流程工业企业资本开支不及预期等风险。 投资建议： 考虑到下游市场景气度持续和公司经营管理能力不断被验证， 上调 23年盈利预测， 维持“买入” 评级。 预计 2022-2024年归母净利润为7.95/10.85/13.72亿 元 ， 同 比 增 速 37.7%/32.3%/29.1% ； 摊 薄EPS=1.60/2.18/2.76元， 对应 2月 23日收盘价 PE=55.1/40.4/31.9x。 盈利预测和财务指标

营收利润稳健增长，煤矿智能化高景气持续。公司2022年前三季度实现收入5.42亿元，同比+34.95%；实现归母净利润1.39亿元，同比+38.37%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比+38.35%。公司单三季度实现收入2.17亿元，同比+33.45%；实现归母净利润5811万，同比+31.36%；实现扣非后归母净利润5640万元，同比+32.49%。毛利率方面，公司单三季度毛利率为49.53%，环比提升1.59%，盈利质量保持。费用率方面，公司单三季度销售费用率和研发费用率保持在较稳健水平，管理费用率环比二季度上升2.29%，主要由于公司本季度上市产生相关一次性费用。 产品体系完整，采招网公开招标数据趋势向上。公司目前产品应用覆盖煤矿安全生产大部分环节，主要分为智能矿山通信、监控、集控及装备配套四类产品。通过跟踪采招网公开数据，公司三季度招标同比去年有明显增幅，且环比趋势向好。我们认为公司兼具软硬件开发能力，产品品类丰富，有望充分受益于煤矿智能化提升趋势。公司业务全国化布局，进一步增强了公司在疫情之下的业务韧性。 煤炭仍为我国主要能源供给，各地不断提升煤矿智能化水平保障能源供给安全。由于煤矿开采作业场景复杂，我国煤矿行业长期面临招工困难，只有不断提升煤矿智能化水平，才能进一步保障煤矿作业和供应安全。上半年李克强总理主持召开国务院常务会议，确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力，要发挥煤炭主体能源作用，通过核增产能、新投产等。 根据我们3月29日发布煤矿智能化专题报告测算，2022-2025年间煤矿智能化改造市场空间约119亿元，新增煤矿智能化建设市场空间约120亿元，合计对应市场规模约239亿元。煤炭在未来5-10年，仍然为我国主要能源供给来源，新增煤矿叠加现有矿井数字化升级，行业景气度持续验证。 风险提示：智能矿山政策推进不及预期；疫情反复带来交付延迟风险；上游煤炭价格波动带来系统性风险等。 投资建议：公司有望充分受益于煤矿智能化建设，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润为1.97/2.65/3.34亿元，同比增速33.7%/34.5%/26.0%；摊薄EPS=2.24/3.01/3.80元，按10月18日收盘价，对应22年PE为32.9/23.9/18.8x。

公司为政务信息化领军企业。 公司成立于 1998年， 经过二十余年的发展已经成为了政务信息化领域的领军企业， 业务上形成了智慧招采、 智慧政务以及数字建筑的布局， 由于公司大部分的收入来自于政府单位， 所以营收及回款呈现季节性波动特征。目前公司无实际控制人， 核心股权除了国泰国际外，基本上由公司高管以及员工持股平台持有， 高管个人及持股平台合计持股超46%， 这使得公司和核心员工的利益深度绑定。 公司目前业务增长势头较好，近三年营收年均复合增速达 35%， 归母净利润年均复合增速达 36%。 智慧招采竞争优势明显， 积极拓展 SAAS 运营服务。 公司智慧招采业务包括公共资源交易平台、 企业招采平台以及运营服务业务， 业务逐渐从 2G 端延伸到 2B 端。 公司已成长为招采领域龙头企业， 一方面积极参与电子投标、公共资源交易等领域的标准规范和白皮书编写， 另一方面在营收体量上远远超过同行业企业， 呈现出较强的竞争优势。 目前公司正积极拓展招采领域的SAAS 运营服务业务， 既为众多的招投标机构提供标书模板以及标书修改服务， 又为投标企业以及银行、 第三方担保公司等搭建信息沟通的桥梁， 逐步推动公司向 SAAS 运营的盈利模式转变， 同时由于 SAAS 运营服务业务的利润率较高， 所以运营业务占比的提升将有效提高公司净利率水平。 精耕细作， 盈利能力突出。 公司的盈利能力较为突出， 毛利率维持在 65%以上， 净利率维持在 15%-20%之间， 人均创利指标遥遥领先同类公司。 公司盈利能力较强主要得益于： 1） 产品研发层面， 公司积极践行 IPD 和 LTC 的开发流程， 通过构建底层技术平台、 产品通用平台为前端实施开发赋能，开发效率大幅提升； 2） 产品交付层面， 分为前、 中、 后三个层次， 公司总部通过海量经验积累， 将交付过程流程化、 标准化形成远程交付能力， 并不断将总体交付过程后移； 3） 内部管理方面， 公司践行“客户经理+方案行销+交付” 铁三角方案， 项目经理对总体项目负责， 同时公司内部推行财经数字化管理项目， 不断加强对于项目交付效率、 项目成本毛利等指标考核。 盈利预测与估值： 预计 22-24年归母净利润 6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%） ， EPS 分别为 1.83/2.44/3.18元。 通过多角度估值，预计公司合理估值 54.9-60.8元， 相对目前股价有 28%-42%溢价， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情对项目招标及交付影响； 平台运营不及预期； 招投标平台、政务及建筑业务竞争加剧； 下游客户 IT 预算不足。

公司为财政信息化领军企业。 公司成立于 2001年， 从成立之初就一直专注于财政信息化领域， 经过二十余年的发展， 目前公司已经形成了智慧财政财务、 电子采购、 智慧城市及数字乡村等业务布局， 其中智慧财政财务主要包括财政预算一体化系统以及非税票据业务， 电子采购主要包括政府采购、 企业和高校采购以及金融科技业务， 总体来说公司的业务主要围绕着财政的收与支进行开展。 在公司的发展过程中， 不仅引入了林芝腾讯和福建省电子信息集团这两个重磅股东， 还给员工多次实施激励计划用以绑定核心员工。 公司自从 2016年上市以来， 收入复合增长率达到约 50%， 利润复合增长率达到约 47%， 已经发展成为财政信息化领域的龙头企业。 预算一体化成功卡位， 非税票据稳扎稳打。 财政预算一体化是新时代下财政信息化建设的重点， 也是深化财政体制改革的重要一环， 随着政策推动的逐渐加强， 财政一体化有望在全国范围内推广。 目前按照预算一体化省级平台到下面区县预算单位平台建设以及后续预算单位财务等软件需求测算， 整体的市场空间有望达到百亿， 公司的财政预算管理一体化平台目前已经占据了财政部的制高点， 同时推广到了陕西、 上海、 吉林等多个省份。 同时， 公司的传统非税系统建设以及电子票据业务稳步增长， 一方面非税业务通过前几年的收购在省市区域的覆盖面上已经占有率居前， 另一方面电子票据除了传统财政电子票据外， 在 2019年开始推广的医疗电子票据占据先发优势， 未来成长空间可期。 电子采购助力公司新一轮成长。 随着政府采购制度改革的推进， 作为财政重要支出环节的政府采购越来越受到重视， 尤其从 2019年以来政策频发推动政府采购的电子化进程， 目前 2021年政府采购的规模已经达到了 3.7万亿元。 博思数采子公司将公司旗下电子采购业务整合， 通过几年的积淀已经在2021年成功实现扭亏为盈， 成功将业务范围拓展到企业、 高校采购以及金融科技服务， 同时凭借着产品布局完善、 能够与预算一体化平台形成协同等优势， 电子采购业务在行业中竞争力突出， 业务已覆盖 16个省份。 盈 利 预 测 与估 值 ： 预 计 22-24年 归母 净利 润 2.83/3.89/5.24亿 元（+23.5%/37.7%/34.4%） ， EPS 分别为 0.47/0.65/0.87元。 通过多角度估值，预计公司合理估值 19.5-22.3元， 相对目前股价有 26%-44溢价， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情对投标及交付进度影响； 预算一体化平台竞争加剧； 电子采购竞争加剧， 运营业务不及预期； 下游客户 IT 预算不足。

二季度保持较快增速。 2022H1， 公司实现收入 1.44亿元（+24.06%） ， 归母净利润-0.33亿元， 扣非归母净利润-0.37亿元， 同比下滑较多。 单 Q2来看，公司实现 0.91亿元（+26.49%） ， 归母净利润-0.10亿元， 扣非归母净利润-0.13亿元。 公司 Q2收入实现加速， 收入端保持较快增长主要系 2022年半年度订单量和业务量增加所致； 利润亏损加大主要系人员快速增长导致。 公司持续加大研发和市场投入。 22上半年， 公司毛利率为 52.07， 同比下降了 5.03个百分点。 公司销售、 管理、 研发费用同比增长 99.83%、 4.13%、51.65%。 近两年公司加大人员投入， 22H1人员同比增长 86.84%， 相比 21年底增长了 37.29%。 研发方面， 22H1研发人员达到 219人， 同比增长 50%。 销售方面， 公司上半年在全国 7个大区分别建立了区域销售市场。 上游厂商受益于下游竞争激烈。 公司自主研发的 ABT SPOS 网络安全系统平台， 已成为行业内众多一线安全厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件， 客户遍及华为、 新华三、 安恒信息、 太极股份等厂商。 近年来随着网络安全行业快速发展， 众多安全厂商在向更全面的解决方案方向发展， 在竞争加剧的背景下， 公司的产品为各个安全厂商快速补足产品线提供了支撑。 因此公司传统业务， 尤其网关产品有望保持稳健增长。 持续推出新产品， 以“可视化” 技术为矛开拓新领域。 上半年， 公司发布了元溯” 数据资产监测与溯源分析平台产品， 该产品破解了传统以 UEBA 技术为基础的误报问题， 提供了数据安全领域的可视化解决方案； 产品先后在运营商、 公安、 金融、 医疗、 教育、 烟草等典型行业落地， 已有相关订单收入产生。 可视化是公司重点的产品方向， 公司已在物理网络、 逻辑网络、 应用网络和数据网络等层面构建了完善的安全可视化能力， 上半年推出“墨影”网络节点资源管理平台、 “方州” 新一代安全业务中台等产品。 流量、 策略、攻击暴露面等可视化能力已经逐步成为复杂网络下的刚需。 公司以“可视化产品” 为差异化竞争优势， 加大销售和市场拓展， 直面终端客户， 有望开启第二成长曲线。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 新业务拓展不及预期等。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计 2022-2024年营业收入为5.29/7.02/8.94， 增速分别为 35%/33%/27%， 归母净利润为 0.91/1.18/1.55亿元， 对应当前 PE 为 27/21/16倍， 给予“买入” 评级。

疫情导致Q2 下滑，合同负债高增长。2022H1，公司实现收入8.34 亿元（+8.11%），归母净利润-2.16 亿元，扣非归母净利润-2.22 亿元，均下滑较大。单Q2 来看，公司收入5.08 亿元（-4.05%），归母净利润-1.01 亿元，扣非归母净利润-1.08 亿元，亏损比Q1 略有收窄。疫情对Q2 收入产生不利影响，但公司新签订单增速高于营业收入增速。公司经营活动现金净流量为-1290.21 万元，主要是人员薪酬支出和购买商品支出等，客户回款也因为疫情进度放缓。公司合同负债达到2.13 亿元，同比增长39%，保持较快增长。 毛利率有所下降，二季度费用逐步控制。公司上半年毛利率为59.98%，同比下降7.17 个百分点，Q2 环比Q1 也下降了5.48 个百分点。毛利率下降主要系供应链的影响，原材料价格上涨；同时为提升项目交付质量，公司加大交付人员投入。上半年公司积极采取各项降本措施，销售、管理、研发费用同比增长22.14%、19.14%、57.15%。研发费用增长较高，主要是公司加大新产品研发投入所致；但是从Q2 来看，费用基本已经保持稳定。 安全服务、能源及企业和运营商市场保持较快增长。上半年公司安全产品收入5.33 亿元（+1.69%），毛利率下滑了5.79 个百分点；安全服务收入2.89亿元（+23.86%），毛利率下滑了10 个百分点。分行业来看，金融收入1.35亿元（-18.56%），电信运营商收入2.10 亿元（+34.77%），能源及企业收入2.19 亿元（+41.47%），政府及事业单位等收入2.71 亿元（-8.44%）；政府行业受疫情影响最为明显。 不断推出新产品和方案，渠道战略日趋成熟。上半年公司发布魔力防火墙、云桌面、超融合一体机等多款产品；T-ONE CLOUD 、信创云、XDR、各个行业等多款解决方案。其中T-ONE CLOUD 是以云的思路重构安全运营体系，绿盟积累的安全能力都可以通过T-ONE 赋能客户，提供10+SaaS 化安全产品。 另一方面，公司为防火墙定下了“打造10 亿产品线”的目标，经过三年强研发投入形成了6 大类百余款产品；其中魔力防火墙可以与T-ONE CLOUD 联动，按需订阅服务。公司坚持渠道战略逐步收到成效，2022 年发布面向渠道合作的15 大类新产品和9 大全新解决方案；2022 年Q1 渠道主动报备的项目达到12 亿，四千多个项目，比去年同期多了十倍，21 全年渠道报备20 亿。。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为32.93/41.04/50.22 亿元， 增速分别为26%/25%/22% ， 归母净利润为4.35/5.49/6.66 亿元，对应当前PE 为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

2Q22营收同比增长68%，测试机及配件收入占比超60%。1H22公司营收0.78亿元(YoY 71.5%),归母净利润0.058亿元(YoY 109.0%),扣非归母净利润-0.072亿元(YoY 33.8%)，毛利率为65.7%(YoY -4.8pct)。其中2Q22营收0.64亿元(YoY 68.2%，QoQ 366.1%),归母净利润0.13亿元(YoY 222.3%,QoQ204.6%),扣非归母净利润0.06亿元(YoY 459.9%，QoQ 146.7%)；毛利率64.8%(YoY -0.2pct, QoQ -5.2pct)。1H22业绩提升主因公司测试机及配件业务成长显著，测试机及配件业务营收占比提升(1H22:64%,2021:51%)。 测试机业务营收同比增长61%，EDA 顺利拓展到SK 海力士。硬件方面，上半年测试机及配件业务营收0.50亿元(YoY 60.7%)，毛利率47.6%(YoY -9.4%),营收增长主因公司WAT 测试机获国内外一线晶圆厂及部分fabless 订单，进入晶圆制造量产线；毛利率下降由于2台向客户提供的DEMO 机台毛利率相对较低，剔除此影响，该业务毛利率同比持平。EDA 软件方面，上半年软件技术开发业务营收0.14亿元,软件工具授权营收0.14亿元(YoY -0.35%)，疫情造成线下支持海外客户能力下降，对海外市场拓展造成影响，但仍通过线上支持顺利将EDA 软件拓展应用到SK 海力士，并随WAT 设备出货积极推广EDA 软件到更多晶圆厂。 软硬件协同获国内外大厂认可，有望受益于国产替代浪潮。目前公司在芯片制造成品率提升领域实现全流程覆盖，包括用于测试芯片设计的SmtCell、TCMagic 及ATCompiler 等EDA 工具、用于测试数据采集的WAT 电性测试设备及半导体数据分析软件系统DataExp，公司的客户涵盖三星电子、SK 海力士等IDM 厂商，华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等Foudry 厂商以及平头哥半导体等Fabless 厂商。当前，国内晶圆厂产线扩产带动成品率提升方面的EDA 软件及WAT 测试设备的市场需求，行业内领先的企业与公司合作能够带来示范效应，有利于公司抓住国产替代的发展机遇。 投资建议：芯片良率提升软硬件协同的EDA 公司，给予“增持”评级。 预计公司22-24年营收为3.5、6.3、10.2亿元，归母净利润1.1、1.6、2.2亿元，当前股价对应22-24年，174、114、83倍PE，给予“增持”评级。 风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，公司新产品开发不及预期的风险等、下游客户拓展不及预期。

上半年公司整体保持稳健增长。2022H1，公司实现收入16.08 亿元（+23.01%），归母净利润1.91 亿元（+61.13%），扣非归母净利润0.94 亿元（+7.08%）。 单Q2 来看，公司实现收入7.68 亿元（+8.68%），归母净利润1.39 亿元（+101.18%），扣非归母净利润0.47 亿元（+8.69%）。其中，“新电途”经营亏损对上市公司净利润的影响约2800 万元。疫情影响下，公司仍保持了稳健增长。 毛利率有所下降，销售费用增长较快。公司毛利率为39.66%，同比下滑约2个百分点，主要是运营服务毛利率下降较多；但Q2 相比Q1 毛利率已经有大幅提升。从产品口径划分，运营服务收入5.49 亿元（+39.23%），毛利率51.29%，下降20.49 个百分点。软件服务收入5.74 亿元（+13.43%），毛利率42.55%，基本稳定。智能终端收入4.71 亿元（+17.29%），毛利率22.28%，提升12.76 个百分点。公司销售、管理、研发费用同比增长47.73%、1.67%、3.16%，销售费用高增长，主要是新增新电途业务市场开拓方面的投入所致。 能源数字化受疫情影响，营销2.0 有望加速。能源数字化收入4.32 亿元（+6.94%），增速受疫情影响；随着6 月份全面复工复产，各地电网业务快速恢复。上半年公司完成了营销2.0 系统在浙江的试点项目建设，取得良好成果，目前正在参与多个省营销2.0 的推广实施。同时，公司积极参与新一代用电信息采集系统的建设和多地新型电力负荷管理系统的建设，在多省市成功开展电网充电桩业务代运营服务。 能源互联网高增长，新电途持续提升份额。截止22H1，新电途平台充电桩覆盖量约50 万，服务新能源车主数超380 万，单季度净增长超80 万，2022年1-6 月聚合充电量近8.3 亿度，约为2021 年同期充电量的8 倍，公共充电市占率达到10%。上半年，能源互联网业务收入4.24 亿元（+58.5%），新电途平台预购电GMV 超过3 亿度，预购电等新业务快速增长的同时，也拉低了业务板块以及运营服务的毛利率，但为下一步能源运营服务打下坚实基础。 风险提示：电网信息化投入下降；聚合充电等新兴业务发展不及预期。 投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为57.10/70.41/86.21 ， 增速分别为23%/23%/22% ， 归母净利润为10.64/13.72/17.25 亿元，对应当前PE 为28/22/17 倍，维持“买入”评级。

Q2仍保持稳健增长，现金流改善取得初步成效。2022H1，公司实现收入3.85亿元（+30.40%），归母净利润-0.77亿元（+21.18%），扣非归母净利润-0.85亿元（+15.23%）。单Q2来看，公司实现收入2.40亿元（+19.74%），归母净利润-0.05亿元（+61%），扣非归母净利润-0.09亿元（+40.56%）。公司经营活动现金净流量为-1.47亿元，同比有较大改善，主要系公司收现同比提升65.08%，公司加强回款和现金流管理，取得初步成效。 毛利率提升明显，费用控制较好。上半年公司整体毛利率达到70.04%，其中主营业务毛利率为71.57%，同比增加3.86个百分点。随着公司硬件平台升级，以及高性价比新产品推出，21H1开始毛利率改善显著，22Q2单季度毛利率达到75%。上半年公司销售、管理、研发费用同比增长15.63%，20.40%，23.48%，均低于营收增速；Q2费用比Q1仅略有增长。 加大销售市场建设，金融行业表现优异。公司近年来仍保持了较强的人员投入，21年增长了约34%；22年上半年人员增速有所控制，同比21年底增长了约6.4%。22H1，研发人员同比增长了26.32%，销售市场体系增长22.96%，其中纯销售增长13.55%。公司加大对销售体系的支撑，已基本完成省会城市的区域销售覆盖，逐步向地市级扩张；公司渠道代理商签约数量达到1500余家。公司不断提高拓展综合性大项目的能力，以金融、运营商、互联网、医疗、教育为重点行业目标，22H1金融行业收入1.04亿元，占收入比26%。 防火墙优势继续巩固，产品线+解决方案+销售能力已逐步补齐。公司上半年发布了两款搭载FPGA芯片的智能下一代防火墙，采用全新硬件架构设计，并搭载硬件加速引擎，在1U的设备上实现了近200G小包的安全处理性能，处于业界领先水平。同时，公司已启动安全处理硬件加速ASIC芯片项目，目前处于功能模块联调验证阶段，ASIC芯片推出后将大幅提升安全设备的性价比，强化公司安全产品的竞争优势。公司的产品主要部署在客户的核心网络位置，经过近年来产品线持续扩展，在信创、云安全、应用安全、数据安全、安全服务等多个领域已经不断丰富，初步具备综合性的网络安全解决方案能力。随着市场及销售能力这两年的加强建设，产品性价比进一步提升，公司在产品端有望加速向非核心网领域渗透，收入有望保持较快增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为14.18/19.15/24.70亿元，增速分别为38%/35%/29%，归母净利润为1.30/2.06/2.95亿元，对应当前PE为28/18/12倍，维持“买入”评级。

营收利润快速增长， 煤矿智能化高景气持续。 公司 2022年上半年实现营收3.25亿元， 同比+35.97%； 实现归母净利润 8123万元， 同比+43.86%。 单二季度， 公司实现收入 1.87万元， 同比+42.58%； 实现归母净利润 4844万元，同比+49.15%， 主要受益于公司监控系统及装备配套系统销售上升。 分产品来看， 上半年公司智能矿山通信系统实现收入 1.16亿元， 同比+22.52%； 智能矿山监控系统实现收入 1.11亿元， 同比+63.13%； 智能矿山装备配套实现收入 7221万元， 同比+40.93%。 公司上半年毛利率为 49.14%， 较去年同期下降 4.39百分点， 主要由于上游原材料费用上涨所致。 费用率方面， 公司上半年销售费用率为 8.77%， 较去年同期下降 1.16百分点； 管理费用率为6.11%， 较去年同期下降 1.34百分点； 研发费用率为 10.39%， 较去年同期下降 1.11百分点； 整体三项费用率改善主要受益于公司经营效率提升和业务规模效应。 产品体系完善， 在研项目市场空间广阔。 公司目前产品应用覆盖煤矿安全生产大部分环节， 主要分为智能矿山通信、 监控、 集控及装备配套四类产品。 公司兼具软硬件开发能力， 有望充分受益于煤矿智能化提升趋势。 公司募投项目除现有产品扩产能外， 还包括矿下巡检机器人、 地面化智慧工厂、 智能采掘工作面、 自动化控制系统等， 未来市场空间超过 100亿元。 煤炭仍为我国主要能源供给， 各地不断提升煤矿智能化水平保障能源供给安全。 由于煤矿开采作业场景复杂， 我国煤矿行业长期面临招工困难， 只有不断提升煤矿智能化水平， 才能进一步保障煤矿作业和供应安全。 上半年李克强总理主持召开国务院常务会议， 确定能源保供增供举措， 提升能源对经济社会发展的保障能力， 要发挥煤炭主体能源作用， 通过核增产能、 新投产等。 根据我们 3月 29日发布煤矿智能化专题报告测算， 2022-2025年间煤矿智能化改造市场空间约 119亿元， 新增煤矿智能化建设市场空间约 120亿元，合计对应市场规模约 239亿元。 煤炭在未来 5-10年， 仍然为我国主要能源供给来源， 新增煤矿叠加现有矿井数字化升级， 行业景气度持续验证。 风险提示： 智能矿山政策推进不及预期； 疫情反复带来交付延迟风险； 上游煤炭价格波动带来系统性风险等。 投资建议： 公司有望充分受益于煤矿智能化建设， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 预计公司 2022-2024年归母净利润为 1.97/2.65/3.34亿元， 同比增速 33.7%/34.5%/26.0%； 摊薄 EPS=2.24/3.01/3.80元， 按 8月 25日收盘价，对应 22年 PE 为 30.5/22.7/18.0x。

公司业绩保持高速增长， 全流程与制造 EDA 工具快速爆发。 公司 2022年上半年实现营收 2.66亿元， 同比增长 46.13%， 实现归母净利润 0.40亿元， 同比增长 105.02%， 与此前预告保持一致。 单 Q2来看， 公司实现营收 1.69亿元， 同比增长 43.04%， 实现归母净利润 0.30亿元， 同比增长 124.47%。 按业务板块来看， 公司的全流程和晶圆制造类 EDA 工具保持快速增长， 其中，全流程 EDA 工具系统（模拟和面板类 EDA 工具） 22H1实现营收 1.78亿元，同比增长 70.97%， 数字电路设计 EDA 工具实现营收 0.27亿元， 同比增长36.12%， 晶圆制造 EDA 工具实现营收 0.33亿元， 同比增长 86.33%。 EDA 定位上游刚需工具， 商业模式优质。 EDA 软件定位集成电路上游的必备刚需工具， 贯穿于 IC 设计、 制造、 封测等环节。 EDA 作为算法密集型的大型工业软件系统， 门槛极高。 当前 EDA 软件国产化率极低， 海外三巨头市占率超八成。 EDA 是当前半导体产业上游的核心卡脖子环节之一， 国产替代正当时。 EDA 软件的商业模式主要以定期软件授权费为主， 因此 EDA 公司的营收连续性较高、 能显著平抑产业周期的波动。 国产替代需求旺盛， EDA 迎来发展黄金期。 中国 IC 设计产业的规模化和高端化， 将拉动正版 EDA 工具的需求。 中国芯片设计公司数量快速增加， 规模快速增大， 21年年销售过亿的中国芯片设计比去年同期增长 42%， 因此对 EDA软件工具的需求快速增长。 EDA 行业进入壁垒极高， 在政策引导+大客户协同研发的大背景下， 国产 EDA 公司迎来千载难逢的发展机遇。 华大九天是国产EDA 工具产品线最全的 EDA 工具供应商， 在 EDA 市场份额稳居本土公司首位，连续多年份额占比保持在 50%以上。 公司以实现我国 EDA 自主发展为己任，在实现全流程 EDA 系统基础上， 努力打造多个具有核心竞争力和市场规模的旗舰型产品。 风险提示： 国产替代进程不及预期； 相关政策落地节奏不及预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计 2022-2024年营收7.96/10.97/15.07亿 元 ， 同 比 增 速 37.4/37.8/37.4% ， 归 母 净 利 润1.90/2.57/3.69亿元， 同比增速 36.6/35.3/43.5%， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

营收和业绩稳健增长。 公司 22H1实现营收 4.5亿元， 同比增长 35.8%， 归母净利润为 0.23亿元， 同比增长 35.1%， 扣非归母净利润为 0.02亿元， 同比增长 43.4%。 其中， 单二季度收入 3亿元， 同比增长 32%， 归母净利润为 0.24亿元， 同比增长 10.2%， 扣非归母为 0.17亿元， 同比增长 20.8%。 从营收端来看， 技术开发服务、 软件销售与数据服务、 系统集成、 一体机销售分别实现收入 2.4亿、 0.66亿、 1.32亿、 0.12亿， 分别同比增长 6.6%、 72.3%、262.5%、 -61.2%。 从利润端来看， 毛利率为 48.6%， 同比增加 1.76个百分点（主要系技术开发服务和系统集成毛利率分别同比提升 10.3、 15.5个百分点） ， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.7%、 13.3%、 17.2%， 分别同比增长 0.2、 增加 1、 增加 3个百分点， 主要系研发人员增长带来的费用增长，研发人员 22H1达到 851人， 比去年同期增加 230人。 多指标验证公司业务高景气。合同负债22H1达到1.45亿元，同比增长53.8%，主要因为收到的合同预付款增加所致， 侧面验证公司的业务景气度较高。 存货 22H1达到 2.0亿元， 同比增加 3500万元， 主要系合同履约成本的增加。 销售商品及提供劳务获得的现金流入为 2.56亿元， 同比增长 39.1%， 现金流净额为-2.52亿元， 同比下滑 73.6%， 现金流入基本与营收增速相匹配较为良性， 净流出增加主要系公司支出人员成本费用较多。 研发高投入， 核心产品持续迭代。 22H1公司研发投入 1.06亿元， 同比增长97.3%， 占营收比例 23.7%， 研发人员相比 21H1增加 230人。 目前在公司的大力投入下， 公司的核心产品体系已经完成了线上和线下的闭环： 1） 线下形成了云平台+基础平台+应用中台+多应用系统的“1+1+1+N” 架构体系， 不断夯实特种、 航天测运控、 气海环以及各行业应用领域的产品实力； 2） 线上则利用定增募资进行了开发， 其星图地球数据云、 星图地球、 星球地球工作室、 星球开发者平台产品， 满足了大众、 创作者、 开发者等用户的需求，扩大了公司面向 C 端和 B 端的盈利半径。 风险提示： 行业竞争加剧； 特种领域需求下滑； 民用领域拓展不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 3.09/4.25/5.81亿 元 ， 同 比 增 速40.1/37.6/36.8% ； 摊 薄 EPS=1.4/1.93/2.64元 ， 当 前 股 价 对 应PE=49.1/35.7/26.1x。 公司为军用遥感信息化龙头， 给予“买入” 评级。

2022Q22收入增速逆势反弹。2022上半年，公司实现收入5.93亿元（+21.98%），归母净利润-1.71亿元，扣非归母净利润-1.97亿元，均下滑较大。单Q2来看，公司实现收入3.08亿元（+35.85%），归母净利润-0.92亿元，扣非归母净利润-1.03亿元，相比Q1亏损略有扩大。公司坚持行业和产品结构调整战略，Q2在疫情下逆势取得了较高增速，实现订单快速增长。 毛利率有所下滑，持续加大费用投入。上半年公司毛利率为49.25%，同比下降6.79个百分点；Q2毛利率相比Q1略有提升。毛利率下降较多，主要是低毛利率的云网虚拟化、安全服务增长较快。公司在费用上加大销售和研发投入，销售、管理、研发费用同比增长56.71%、28.50%、72.13%。销售方面，公司在2021年完成27个省办建设的基础上，持续投入渠道销售体系建设，大幅提升客户服务能力和相应速度。研发方面，公司自21年下半年持续加大研发投入，研发人员同比增长65%，公司总人数相比21年底也增长了11%。 非运营商行业和标准化产品快速增长，推进“云化，联动，智能”战略。公司行业结构调整策略收效明显，非运营商行业收入同比增长61.17%，22H1收入占比达到54.97%，提升了13.37个百分点。产品层面，以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长39.87%。公司在产品上重点布局云主机安全、高级威胁防护、大终端安全等核心战略产品，在平台与产品的联动效应下，主要战略产品综合收入增速达38.5%。同时，公司加强安全服务团队建设，22H1安全服务收入同比增长108.48%。 安全软件领导者，多项产品升级显著。根据IDC预测，到2025年安全软件市场复合增速为23.9%，高于安全硬件和服务。公司核心产品主要在安全软件侧，如身份安全、EDR等产品，具备较强的用户粘性和续费率，公司22H1合同负债3.39亿元，近年来一直保持较高水平。在多项核心产品上，公司加大标准化和云化升级投入：身份安全产品新增三个关键能力，为客户身份安全体系建设的交付时间提升50%；EDR产品也支持SaaS化一键快速部署，截止22H1，EDR云端支持每天500G左右的海量数据处理能力。公司通过XDR平台联动核心产品，带动核心产品实现增购，客单价也同比实现快速上升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司持续加大费用投入，下调利润预测。 2022-2024年营收为21.14/26.40/32.28亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润由2.09/2.79/3.52亿元，下调为1.91/2.65/3.44亿元，对应当前PE为41/30/23倍，维持“买入”评级。

20222Q2公司收入增速回暖。2022H1公司实现收入28.15亿元（+8.86%），归母净利润-6.90亿元（-418.65%），扣非归母净利润-7.70亿元（-293.10%）。 单Q2来看，公司实现收入16.71亿元（+11.85%），归母净利润-1.72亿元（-365.90%），扣非归母净利润-1.90亿元（-332.86%）。经营活动现金净流量为-5.37亿元，主要疫情下渠道账期需求增加，同时员工薪酬支出增长较大。上半年由于疫情原因，公司新增订单和产品交付受到不利影响。但即使疫情最为严重的华东地区，收入也实现了增长，而Q2增速实现反弹。 毛利率有所下滑，费用逐步企稳。公司上半年毛利率为61.32%，同比下降5.55个百分点，但单Q2毛利率已逐步回升。毛利率下降主要系收入结构的变化影响较大，毛利率较低的云计算业务增速较快，收入占比进一步提升；同时部分硬件采购成本和交付成本上涨。公司费用逐步得到有效管控，上半年销售、管理、研发费用同比增长为16.59%、17.65%、22.75%；单Q2费用相比Q1已经略有下滑。公司上半年已开始加强管理、提升人效，有效控制员工规模的扩张速度。 安全业务逐步回暖，云计算仍保持较快增长。上半年安全业务收入15.19亿元（+5.24%），毛利率保持平稳。其中行为管理和防火墙产品基数较大，增长较慢；但随着产品质量和稳定性提升，应用交付AD产品实现较好增长，尤其在高端的运营商和金融市场。创新业务方面，公司继续加大XaaS投入，发布SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品，这些业务仍处于市场探索期，占比较小，增长较快。整体上在一季度原材料缺货，以及二季度疫情下，网络安全业务尚未恢复正常增长趋势。公司发布了下一代防火墙全新架构，大幅提升产品性能，有望重新带动大单品以及安全板块恢复正常增长。云计算业务收入10.58亿元（+20.27%），毛利率同比下降8.41个百分点。其中超融合HCI产品保持稳定增长；桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域，疫情影响较大，导致桌面云未能实现较好增长。物联网业务收入2.38亿元（-9.51%），毛利率下降7.26个百分点。分行业来看，政府行业影响较大，实现收入12.81亿元（+0.94%）；企业行业收入11.70亿元（+14.31%）；金融及其他收入3.64亿元（+24.06%）。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为86.87/112.63/142.50亿元，增速分别为28%/30%/27%，归母净利润为4.35/7.96/10.86亿元，对应当前PE为88/48/35倍，维持“买入”评级。

疫情及公允价值短期影响表观。公司22H1实现收入23.9亿元，同比增长16.3%，归母净利润亏损1亿元，同比下降113.4%，扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑63.6%。其中，第二季度收入14.1亿元，同比增长8.6%，归母净利润亏损0.6亿元，同比下滑110%，扣非归母0.9亿元，同比下滑64.2%。 从收入端来看，上半年受疫情影响收入增长放缓；从利润端来看，毛利率72.5%，同比下降1.9个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%、14.4%、43.6%、0.04%，同比分别增加0.6、2.8、3.3、0.1个百分点，主要系员工薪酬上涨及股份支付费用增加9200多万，其中22H1员工总数达到12856人，同比增加900人。同时由于非经常性损益亏损2亿元，同比减少6.2亿元。所以，上半年的收入受疫情影响增速放缓，而投资的金融资产公允价值变动、股份支付增加以及员工数量同比增长使得扣非净利润下滑。 推出股票期权激励，深度绑定员工利益。公司继7月推出员工持续计划之后，又推出股票期权计划，拟授予3200万股票期权，其中高管授予13人，共508.95万份，核心技术员工授予259人，共2237.7万份，授予价格为34.88元/股（现价为30.47元/股），22-25年费用摊销分别为721、1968、1371、647万元。此次股票期权激励，对于核心技术员工而言平均每人获得8.6万份，若全部认购则需出资300多万元，此举将核心员工的利益与公司深度绑定，多次陆续推出激励计划也将使得员工的稳定性得到提高。 产品持续迭代，费用增长进一步放缓。公司产品持续跌代开拓，上半年UF3.0新中标东方证券，O45新签、上线客户持续新增，PB2.0、IS2.0等产品落地多家新客户，同时70多款产品完成了信创适配。从财务指标来看：1）22H1销售商品及提供劳务获得的现金流入为18.9亿元，同比增长15.5%，与16.3%的营收增速较为匹配；2）存货达到6.1亿元，相比21A增加1.5亿元，主要系合同履约成本增加所致，侧面验证公司业务高景气；3）22H1人员相比21A减少450多人，费用增速进一步放缓至30.1%，若扣除股份支付费用影响，则费用增速为25%左右，而21A、22Q1费用增速分别为41.6%、34%，预期下半年费用增速将进一步放缓。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润12.94/16.60/20.16亿元，同比增速-11.6/28.3/21.4%；摊薄EPS=0.68/0.87/1.06元，当前股价对应PE=44.8/34.9/28.7x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。