24年业绩总体稳定， 25Q1实现改善。 根据公司年报， 2024年公司主营收入53.85亿元， 同比上升 2.72%； 归母净利润 4.07亿元， 同比下降 12.6%； 扣非净利润 1.75亿元， 同比下降 48.49%。 2025年 Q1公司主营收入 14.69亿元， 同比增长 24.69%； 归母净利润 0.93亿元， 同比增长 2.48%； 扣非净利润 0.88亿元， 同比增长 2.48%。 费用管控持续深化， 高研发投入布局未来。 24年公司销售/管理/研发费用率为 3.71%/8.88%/19.10%， 同比+0.4%/-2.86%/+8.16%。 销售、 管理费用得到有效控制， 研发费用维持较高水平主要是由于公司持续加大在智能汽车操作系统、 物联网等核心技术的研发投入， 但其增速较 23年也有所放缓。 25Q1费用控制进一步优化， 销售/管理/研发费用率为 3.54%/9.37%/19.20%， 同比-0.76%/-0.25%/-2.17%。 智能物联网业务回暖， 智能汽车业务放缓。 分业务来看， 智能手机业务实现收入 14.23亿元， 同比增长 0.49%； 智能汽车业务实现收入 24.16亿元， 同比增长 3.42%； 智能物联网业务实现收入 15.45亿元， 同比增长 3.73%。 其中， 智能物联网业务扭转 23年下滑态势， 得益于公司通过操作系统层融合边缘计算与云计算技术， 构建“端-边-云” 一体化平台。 智能汽车业务增长率较 23年的 30.34%大幅放缓， 主要由于 2024年智能汽车行业处于技术升级与市场重构的深度调整期， 主机厂延长项目验收周期， 叠加部分车企新车型交付量不及预期， 致使公司智能汽车解决方案供应商业务增速阶段性承压。 深化端侧智能战略布局， 构建“技术融合+生态协同” 差异化竞争力。 公司在智能汽车领域， 自主研发的滴水 OS 凭借跨芯片平台兼容性及端云协同 AI架构， 成为车企向中央计算演进的核心技术底座， 通过与大众 CARIAD 联合研发加速本土化智驾方案落地； 消费电子领域， 基于边缘 AI 引擎打造智能眼镜、 MR 头显等创新终端， 以离线多模态交互技术突破穿戴设备算力瓶颈，并联合高通、 微软构建端侧生成式 AI 开发平台， 推动 AIPC 生态商业化进程； 机器人方向则依托 RSP 操作系统与 AMR 硬件系统的深度耦合， 形成从仓储调度到末端执行的工业自动化闭环解决方案， 助力制造业智能化升级。 三大业务线的技术卡位与生态协同， 有效强化了公司在端侧智能时代的产业链话语权。 风险提示： 宏观经济下行压力， AI 技术落地不及预期， 大模型迭代不及预期，市场竞争加剧。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 考虑到竞争格局加剧、 AI 研发投入等影响， 我们下调盈利预测。 预测中科创达 2025-2027年归母净利润为5.05/6.41/8.96亿元（前值 25-26年分别为 6.68/11.17亿元)， 对应当前 PE 分别为 50/39/28倍。 考虑到核心业务营收整体稳定， AIPC、 整车操作系统前景可期， 维持“优于大市” 评级。

24全年业绩高增长，25Q1表现亮眼。根据公司年报，2024年公司主营收入233.4.亿元，同比上升18.79%；归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%。25Q1公司主营收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93亿元，收窄35.68%；扣非净利润-2.28亿元，收窄48.29%。 核心业务持续扩张，现金流量增加显著。分业务来看，智慧教育实现收入72.29亿元，同比增加29.94%；智慧医疗实现收入6.92亿元，同比增加28.18%；开放平台及消费者业务实现收入78.86亿元，同比增加27.51%；智慧汽车实现收入9.89亿元，同比增加42.16%。公司2024年毛利率为42.63%，基本与去年持平。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为17.49%/25.86%/0.58%，基本维持稳定。2024年经营活动产生的现金流净额达到24.95亿元，同比增加613.40%。 星火大模型飞速迭代，“通专结合”锁定央国企订单。2024年10月星火大模型V4.0Turbo发布，在国际14项主流测试集中获得9项第一；2025年1月发布首个基于全国产算力训练的星火深度推理模型X1，并于4月20日再次升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAIo1和DeepSeekR1。星火大模型发布以来，公司在B、C端不断扩充硬件产品矩阵和软件应用生态，覆盖能源、金融等43个专业场景。 星火一体机双引擎协同，拓展扩展垂直场景应用。2025年2月28日，科大讯飞与华为联合发布全新升级的星火一体机，涵盖4U训推一体机和2U推理一体机两款产品，实现从底层算力、模型训练到应用落地的全栈国产化支持。 该一体机深度融合讯飞星火与DeepSeek双引擎，显著提升推理效率。同时，科大讯飞针对垂直行业同步推出医疗、政务、高教、法律、警务五大场景一体机，持续拓展应用场景。 风险提示：宏观经济下行压力，大模型迭代不及预期，市场竞争加剧。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到大模型研发的高投入，我们下调盈利预测。预测科大讯飞2025-2027年营业收入为275.53/317.29/373.68亿元,归母净利润12.78/24.19/35.30亿元（原预测25-26年收入277.42/324.28亿元,归母净利润17.63/29.46亿元），对应当前PS分别为3.79/3.29/2.80倍。考虑到核心业务营收持续向好，维持“优于大市”评级。

24年收入稳步增长，利润有所恢复。2024年公司营业收入19.45亿元（+6.38%）；归母净利润1.13亿元（+35.01%），扣非归母净利润0.82亿元（+35.65%）。单Q4来看，公司收入6.62亿元（+4.48%），归母净利润-0.03亿元（+83.29%），扣非归母净利润-0.24亿元（+1.88%）。 B端依然保持较高盈利水平，构建财税AIBM生态服务。公司数智财税业务加大合规税优产品市场推广及服务支持团队投入，24年实现收入11.77亿元（+8.46%），净利润2.49亿元（+1.60%）。公司持续推动“财税实务+合规税优+财经管理”三层价值体系的构建，打造覆盖财税全链路的Agent应用工厂。以AgenticAI技术驱动的合规税优产品，实现规模化推广和交付。AI产品占数智财税业务收入贡献中的比例已超过20%。 亿企赢平台用户数实现跨越式增长。截止24年底，平台活跃企业用户1070万，较年初增长30.5%；平台付费企业用户707万户，较年初增长24.5%。亿企赢平台基础合规产品（风控预警Agent、合规评估Agent等）用户快速增长，付费用户数112,741家；进阶合规产品（税优规划Agent、咨询顾问Copilot等）实现从0到1的突破，付费用户数近2,000家。创新业务方面，公司亿企薪福平台已服务客户超过20万家，月服务人次超过5,100万；亿企数科完成了30多家大型集团客户的签约。 G端亏损有所收窄，金税四期建设有望加速。公司数字政务业务24年收入7.63亿元（+3.37%），净利润-1.36亿元，亏损收窄2653.65万元。在法人税费治理方面，公司支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广上线。在自然人税费治理方面，公司实现个税股权转让数据分析和精算服务在全国20个省市推广上线。同时，公司积极探索税务数据要素价值应用，公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线。 24年公司数据价值服务及产品实现营业收入2.67亿元，同比增长42.47%。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏较缓，且G端业务持续亏损，我们下修盈利。预计2025-2027年公司收入为22.21/25.66/29.90亿元，归母净利润为2.52/3.54/4.70亿元（原预测25-26年为3.58/4.56亿元），对应当前PE为71/51/38倍。考虑到公司B端业务仍健康增长，AI赋能后相关产品有望高增长；金税四期建设有望加速，G端有望逐步减亏，维持“优于大市”评级。

收入和利润24年承压较大。2024年公司营业收入33.15亿元（-26.44%）；归母净利润-2.26亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32亿元（-127.98%）。单Q4来看，公司收入9.89亿元（-49.88%），归母净利润-0.16亿元（-103.25%），扣非归母净利润0.16亿元（-96.55%）。2024年外部环境和下游需求压力较大，预算下滑、部分项目延期等对公司产生较大的负面影响；同时投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.52亿元（税后）。 25Q1下游需求仍未明显好转，但收入质量显著提升。公司公布25Q1预告，25年第一季度，公司收入约6.0至6.8亿元，下滑约26%至35%；归母净利润110万至165万元，实现扭亏为盈；扣分归母净利润-5600万至-4800万元，亏损同比略有扩大。公司毛利率提升8个百分点；三费合计较上年同期降低15%。25Q1归母净利润扭亏，主要系公司主动管理非经常性损益的波动，获得显著回报。 信创和云安全表现相对较好。公司安全产品收入19.05亿元（-26.12%）；安全运营服务13.83亿元（-27.20%）。信创领域，公司发布超300款国产化产品，提供信创云资源池、信创工业安全、信创数据安全治理平台等新兴领域方案，收入增速超15%。云安全领域，已经全面承接移动云安全产品研发和运营，已完成24款产品上线移动云商城，收入增速20%以上。 和移动协同进一步深化，打造新增长点。2024年，公司与中国移动完成了10亿以上的关联交易，其中协同拓展产生的销售额占比约70%以上，2025年公司预期向移动及其控制企业销售商品金额约19.5亿。除此之外，公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，在“AI+安全运营”方面，公司打造了“安星人工智能运营系统”。另一方面，公司在个人与家庭智慧场景的商业模式上取得突破，将安全能力深度集成至“移动云电脑”等中国移动入口级产品，负责保障用户云端服务安全可靠，月活用户数量达百万级。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于24年公司及整个行业均承受了较大的需求下行压力，下调公司盈利预测。预计2025-2027年营收35.31/39.89/45.15亿元；归母净利润为1.35/2.88/4.38亿元，对应当前PE为135/63/42倍。由于公司与中国移动协同在各个方面逐步成熟，体量有望增长，且持续开拓新业务。公司有望逐步修复，维持“优于大市”评级。

25Q1收入、 利润同比高增， 合同负债夯实全年业绩信心。 公司发布 25Q1财报， 25Q1实现营业收入 24.0亿， 同比+50.76%； 归母净利润 5.06亿元， 同比+75.33%； 扣非归母净利润 4.42亿元， 同比+62.63%， 收入、 利润同比高增， 主要由于： 1） 公司保持高强度研发投入， 不断实现技术创新、 产品性能提升， 产品竞争力保持市场领先， 市场需求不断增长， 拉动公司营收快速增长； 2） 成本费用整体增幅小于营收增长， 带动归母净利润等快速增长。 截至 25Q1公司合同负债为 32.37亿元， 相较于 24Q4增长 23.33亿元， 产品需求景气度上行； 同时， 公司 25Q1预付款、 存货分别为 16.21、 57.94亿元，相较于 24Q4分别增长 3.81、 3.69亿元， 供应侧持续改善， 夯实业绩信心。 盈利能力环比改善， 费用率环比下降。公司 25Q1实现毛利率 61.2%， 环比+1.4个 pct， 盈利能力环比改善， 主要由于： 1） 产品持续迭代， 新产品毛利率提升；2）产品销量快速增长， 规模效应逐步显现。25Q1公司期间费用率为31.9%，环比-5.9个 pct， 其中销售、 管理、 研发分别为 2.7%、 1.4%、 29.4%， 分别环比+0.9、 +0.1、 -6.8、 +0.0个 pct， 财务费用率为-1.7%， 环比基本持平。 销售费用增长主要由于互联网大厂客户突破， 相关销售渠道建设及销售人员增长导致。 25Q1公司实现净利率 29.7%， 同比+1.4个 pct。 DCU 完成头部互联网厂商适配， 全年营收有望快速增长。 公司 DCU 产品拥有完善的统一底层硬件驱动平台， 能够适配不同 API 接口和编译器， 支持常见函数库， 根据公司年报披露数据， 目前已同国内多家互联网厂商完成全面适配。 同时， 互联网厂商资本开支持续扩张， 根据阿里巴巴 FY25Q3财报数据，单季度资本开支为 317.75亿元， 环比+81.7%， 且预计未来三年将投入超过3800亿元， 公司 DCU 产品为 AI 基建核心产品， 有望充分受益。 关税反制背景下， CPU 自主可控有望加速。 根据 4月 11日财政部关税司发布的《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》 ， 自 2025年 4月 12日起， 对原产于美国的进口商品加征关税税率提升至 125%。 根据 IDC 披露数据， 24Q3服务器 CPU 领域， 英特尔、 AMD 国内市占率分别为 77%， 自主可控空间巨大， CPU 自主可控有望加速。 风险提示： DCU 产品迭代低于预期； CPU 产品客户端导入低于预期。 投资建议： 基于公司 DCU 产品快速放量， CPU 自主可控有望加速， 上调盈利预测 ， 预计 2025-2027年收入 155/212/256亿元 （ 前值 25-27年 为139/195/245亿元） ， 归母净利润 39/55/64亿元（前值 25-27年为 32/49/62亿元） ， 当前股价对应 PE=90/64/55x， 维持“优于大市” 评级。

收入和利润均保持稳定增长。 2024年公司营业收入 14.38亿元（+21.21%） ； 归母净利润 4.01亿元（+23.93%） ， 扣非归母净利润 3.67亿元（+23.35%） 。 单 Q4来看， 公司收入3.89亿元（+21.70%）， 归母净利润 0.94亿元（+99.32%），扣非归母净利润 0.88亿元。 C 端月活和付费用户保持稳健增长， 扫描王持续推出新功能。 主要 C 端产品（包括扫描全能王、 名片全能王、 启信宝） 月活达到 1.71亿（+14%） ， 累计付费用户数为 743.92万（+22.45%） 。 参考原报表口径， C 端扫描王收入9.82亿元（+21.43%） ， 名片王收入 0.28亿元（+15.78%） ， 启信宝收入 0.64亿元（-9.08%） 。 相关广告收入约 1.30亿元（+35.66%） 。 其中扫描王营业成本增长 40.55%， 较大幅度高于收入增长， 显示公司推动用户增加存储、 文档管理等应用效果明显， 为未来提升用户价值打下基础。 除此之外， 智能扫描领域， 公司优化升级“智能高清滤镜” 功能等多个功能， 创新产品 AI 教育 APP 蜜蜂试卷推出智能出卷、 智能解题等功能， 持续拓展用户。 大数据 B 端业务高增速持续， 国内市场增速依然高于海外。 智能文字识别 B端收入 0.75亿元（+11.32%） ， 扭转下滑态势； 商业大数据 B 端收入 1.50亿元（+30.19%） ， 数据要素应用继续保持高增长， 且毛利率提升 8.82个百分点。 公司持续加强标准化产品功能及解决方案创新， 不断拓展新行业、 新场景， B 端业务表现优异。 公司国内收入 9.69亿元（+22.83%） ， 海外收入4.66亿元（+17.35%） ， 公司目前主要在国内投入， 海外市场仍有广阔空间。 研发投入持续增强， 会员调整逐步稳定， 合同负债恢复增长。 24年公司整体人员增长约 8%， 但研发人员增长约 17%， 整体研发投入合计增长 36.44%， 其中资本化 0.51亿元。 资本化主要系根据《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 的要求， 公司自 2024年 1月 1日起对符合规定的商业大数据新增资产进行了资本化处理。 公司为了响应用户需求， 从 23年底开始推出半年度会员， 因此半年度会员快速增长， 对会员结构产生一定调整。 从 24Q4来看，合同负债达到 5.21亿元， 相比 24Q3已经逐步恢复增长。 风险提示： 行业竞争加剧； 下游各 IT 开支收紧； 付费率提升不及预期等。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 维持盈利预测， 预计 2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元， 归母净利润 4.86/5.95/7.25亿元（原 25-26年预测为 4.86/5.95亿元） ， 对应当前 PE 为 46/38/31倍。 结合公司 B、 C 两端均保持较好发展， 市场空间和创新机会广阔， 维持“优于大市” 评级。

全年业绩同比承压， 四季度利润下滑较大。2024年公司实现收入 91.53亿元，同比-6.57%， 实现归母净利润-20.61亿元， 同比-113.13%。 单 Q4来看， 公司实现收入 34.15亿元， 同比-16.48%， 实现归母净利润-6.06亿元， 同比-1058.37%。 公司收入承压主要由于： 1） 部分客户需求阶段性延后， 导致业绩表现承压； 2） 推进订阅业务模式， 对短期整体收入造成影响。 除上述因素外， 公司利润还受到人员调整、 减值损失等非经常因素影响。 公司当前对利润的不理影响逐步出清， 净利润有望触底回升。 核心产品占比提升， 大型客户持续导入。 2024年公司云服务业务收入 68.5亿元， 其中核心产品 BIP3实现收入 31.4亿元， 占整体收入比例同比+2.4个百分点。 分客户来看， 中型企业云服务收入同比增长 7.9%， YonSuite 续费率提升至 95%； 小微企业实现云订阅收入 6.6亿元， 同比+34.1%， 净利润同比翻倍； 大型企业客户 YonBIP 续费率达 91.5%， 一级央企新增签约 7家， 累计签约达 44家。 公司合同负债为 30.5亿元， 同比+8.8%。 其中， 云业务相关合同负债为 27.8亿元， 同比+13.0%， 订阅相关合同负债为 23.1亿元， 同比+25.9%。 公司持续新增大客户， 为核心产品放量奠定基础， 相关合同负债增长， 收入表现有一定保障。 海外业务持续推进， 产品全面拥抱 AI。 2024年公司海外业务收入同比增长超 50%， 新设立越南、 日本、 德国等子公司， 并助力中国港湾、 格力等中企出海， 已在 40多个国家和地区累计交付 1300家海外客户。 新产品领域， 公司发布企业服务垂类大模型 YonGPT2.0， 通过 1个大模型平台、 2个应用框架（Agent 和 RAG） 以及在应用中数据闭环， 有效连接企业需求与通用大模型， 覆盖财务、 人力、 供应链等 100多个场景， 在招商局集团（人力资源数智员工） 、 中国五矿（财务数智员工） 等头部客户落地。 公司核心产品 BIP3发布 R5及 R6版本， 全面加强 AI 融合、 数据服务、 全球化能力， 实现资源消耗同比降低 50%、 运维成本节省 30%。 风险提示： 行业竞争加剧、 新产品的研发与市场推广不及预期、 境外经营风险、 关键技术人才流失或缺乏等。 投资建议： 维持“优于大市”评级。 受公司下游需求变化影响， 预计 2025-2027年归母净利润-5.54/2.56/10.51亿元。 公司为全球领先的企业服务提供商，全面推进 AI 产品研发， 大客户持续导入。 考虑到公司利润影响因素逐步出清， 业绩表现有望逐步修复， 维持“优于大市” 评级。

收入和利润保持快速增长。2024年公司营业收入10.44亿元（+31.49%）；归母净利润3.62亿元（+22.22%），扣非归母净利润3.41亿元（+21.14%）。 单Q4来看，公司收入4.15亿元（+19.34%），归母净利润1.88亿元（+5.43%），扣非归母净利润1.82亿元（+9.81%）。 软件授权稳健增长，解决方案和数据库一体机增长较快。软件授权收入8.94亿元（+22.79%），运维服务收入0.38亿元（+38.50%），主要受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长。数据及行业解决方案收入0.98亿元（+204.51%），但毛利率为17.70%，下降较大，主要系公司积极推进在实施项目的交付与验收，成本增加主要包含较多外购硬件等。数据库一体机收入0.13亿元（+179.59%），主要系该产品在党政、教育、交通、烟草等行业的应用及推广。 毛利率有所下降，现金流表现较好。公司2024年整体毛利率为89.63%，同比下降61.8个百分点，主要系数据及行业解决方案增长较快，拉低整体毛利率。公司费用率同时也有所下降，销售、管理、研发费用率分别为32.03%、9.16%、19.79%，分别下降了4.38、0.23、1.00个百分点。公司经营活动现金净流量达到4.73亿元，同比增长36.71%。 外部因素加强信创建设迫切性，推进新型数据库技术研发。随着中美关税博弈愈演愈烈，软件层面的信创推进将进一步加快。目前国内信创建设范围也从传统的OA办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。公司数据库在对Oracle等国外集中式数据库替换上具备显著优势，已与产业链上下游多家厂商完成11,000余款产品兼容适配，与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作，将在行业和下沉市场进一步获得增长。同时，公司发布数据库管理系统V8.4和分布式版DMDPC，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。 风险提示：市场竞争加剧；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于公司24年表现优异，且信创推进逐步加快，上调盈利预测，预计2025-2027年公司收入12.68/16.01/20.78亿元，归母净利润为4.65/5.89/7.33亿元（原25-26年预测为4.36/5.65亿元），对应当前PE为57/45/36倍，维持“优于大市”评级。

收入保持稳健增长， 利润逐步恢复。 2024年公司营业收入 11.55亿元（+11.68%） ， 归母净利润 1.61亿元（+27.26%） ， 扣非归母净利润 1.48亿元（+24.06%） 。 单 Q4来看， 公司收入 3.35亿元（+6.89%） ， 归母净利润0.69亿元（+15.47%） ， 扣非归母净利润 0.67亿元（+14.38%） 。 公司同时发布了 2025年一季报， 25Q1公司收入 2.79亿元（+9.57%） ， 归母净利润0.31亿元（-16.60%） ， 扣非归母净利润 0.29亿元（-13.17%） 。 各产品线均有增长， 政府市场依然承压。 分业务看， 安全产品收入 7.67亿元（+11.05%） ， 应用交付及网络产品收入 2.88亿元（+7.61%） ， 安全服务收入 0.91亿元（+30.76%） 。 分行业看， 运营商收入 2.94亿元（+7.54%） ，政府收入 3.43亿元（-4.00%） ， 公共事业收入 2.15亿元（+4.28%） 。 费用率逐步下降， 现金流表现优异。 2024年公司毛利率 67.28%， 同比略有下降； 25Q1毛利率为 62.05%， 下降较多主要是季节性出货结构导致。 2024年公司人员增长放缓， 费用率开始下降， 销售、 研发费用率分别为 37.16%、23.07%， 下降 1.83、 1.23个百分点； 管理费用率 3.79%， 增长 0.29个百分点。 24年公司销售商品收现达到 14.08亿元（+27.42%） ， 经营活动现金净流量 3.28亿元（+160.69%） ， 现金状况大幅好转。 再次推出员工持股计划， 公司在多个行业具备增长机会。 公司同时再次发布员工持股计划草案， 参与对象总人数不超过 164人， 计划受让的股份总数不超过 316.63万股， 约占当前总股本的 0.49%， 受让价格 8.90元/股。 本持股计划设置了个人绩效考核指标而未设置短期的公司层面业绩考核目标。 目前公司在运营商、 电力能源等行业具备具备竞争优势， 且 IT 投入依然可观。 运营商领域， 公司的产品已在三大运营商涵盖城域网、 互联网出口、 云安全资源池、 数据中心等核心节点的全国网络中实现规模应用， 且在持续增加非集采比例。 公司已成为电力能源行业网络安全和应用交付产品的主要供应商之一， 累计在网运行设备数量超过 60,000台。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 由于各行业下游 IT 开支复苏较慢， 下调盈利预测。 预计 2025-2027年公司收入为 13.02/14.90/17.38亿元， 归母净利润为 2.11/2.86/3.83亿元（原预测 25-26年为 2.44/3.24亿元） ， 对应当前 PE 为 48/36/27倍。 结合公司组织和管理依然高效， 利润率修复有望逐步加速， 维持“优于大市” 评级。

营收增长良好， 一季度业绩恢复增长。公司2024年实现营收54.4亿/+12.4%，归母净利润 5.0亿/-10.5%， 扣非归母净利润 4.8亿/-12.6%。 其中 Q4营收14.8亿/+11.1%， 归母净利润1.3亿/-20.0%， 扣非归母净利润1.2亿/-29.7%。 2025Q1实现营收 13.8亿/+11.6%， 归母净利润 1.4亿/+10.4%， 扣非归母净利润 1.4亿/+13.2%。 公司拟每股分红 0.35元， 现金分红率为 54.7%。 二三品类增长强劲， H2摄像机收入企稳回升。 公司 2024年摄像机收入下降1.4%至 29.5亿， 其中 H1/H2分别-4.4%/+1.7%； 销量同比-2.8%， 均价同比+1.4%。 智能入户收入增长 47.9%至 7.5亿， 其中 H1/H2分别+69.0%/+34.7%； 销量同比+27.7%， 均价同比+15.3%， 均价提升预计主要系智能门锁销量占比提升。 智能服务机器人收入增长 265.1%至 1.7亿， H1/H2分别+273.3%/+261.2%； 配件收入增长 43.7%至 3.8亿， H1/H2分别+98.8%/+13.1%。 云平台收入延续较快增长。 公司 2024年云平台营收增长 22.9%至 10.5亿，其中 C 端收入增长 19.5%至 5.2亿， B 端收入增长 26.3%至 5.4亿。 公司云平台连接设备数、 活跃用户数等均实现 20%+的增长， C 端付费用户数增长 18.0%至 306.2万人， 平均付费 169元/+1.3%， 用户付费率为 9.7%/-0.3pct； B 端客户付费率 3.1%/-0.1pct， 平均付费额同比增长 12.7%。 预计随着 AI 技术逐步丰富云平台的应用场景， 公司付费率及付费额均存在进一步提升空间。 海外及线上渠道增长亮眼。 2024年公司海外收入+26.4%至 19.1亿， 国内收入+5.5%至 34.9亿； 线上收入+19.6%至 14.6亿， 线下收入+9.5%至 39.4亿。 一季度净利率企稳。 公司 2024年毛利率同比-0.8pct 至 42.1%， 其中智能家居毛利率同比-1.4pct 至 34.0%， 云平台毛利率同比+0.1pct 至 76.2%。 公司线上占比提升， 营销投入加大， 2024年期间费用率+1.4pct， 归母净利率同比-2.4pct 至 9.3%。 2025Q1公司毛利率同比-0.2pct 至 42.5%， 销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/-0.4/-2.0/+2.0； 归母净利率同比-0.1pct 至10.0%。 Q1公司毛利率及净利率降幅环比均有明显收窄， 盈利出现企稳迹象。 风险提示： 行业竞争加剧； 行业需求不及预期； AI 应用落地不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级公司是国内智能家居软硬件龙头， 视觉处理能力领先， 二三硬件品类强劲增长， 云平台有望受益于 AI 智能化浪潮。 考虑到公司采取更为积极的营销投放策略， 下调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润 6.2/7.4/8.6亿（前值为 7.0/8.6/-亿） ， 增速为 23%/19%/17%， 对应 PE=46/38/33倍， 维持“优于大市” 评级。

事项：近日，北美最大商用停车场运营商LAZParking宣布加速旗下停车场充电桩部署，正式选择道通科技作为充电桩独家供应商。第一阶段，道通中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元。LAZParking是北美最大停车场运营商之一，在美国和加拿大的43个州、536个城市运营超过4000个商业停车场，管理停车位约170万个。 国信计算机观点：1）LAZParking充电桩订单大幅扩容道通科技数字能源解决方案业务，双方强强联手抢占停车场充电桩市场。2）北美商用停车场拥有巨大存量市场，新能源汽车渗透率提升进一步拉动商业停车场充电桩部署需求，市场空间广阔。3）维持“优于大市”评级。预测道通科技2025-2027年归母净利润为7.95/11.34/14.04亿元，盈利预测维持前值，对应当前PE分别为20/14/11倍。考虑到北美充电桩业务规模有望持续扩大，维持“优于大市”评级。 评论：强强联手扩容充电桩业务LAZParking本次充电解决方案选择道通作为独家充电桩合作战略伙伴，旨在通过大规模充电网络建设，满足北美激增的新能源车充电需求，为车主打造无缝衔接的充电体验，加速北美能源转型进程。道通选用的MaxiCharger系列充电桩具有广泛的适应性，能够满足从商业停车场到商业综合体等多场景下的充电要求。本次合作将成为公司进一步拓展数字能源解决方案市场的重要机遇。 北美商用停车场充电解决方案市场空间高达600亿元行业数据显示，北美现有超过700万个商用停车位，随着新能源车渗透率快速提升，商业停车场充电桩部署需求预计近180万台，对应市场规模高达600亿元人民币，增长空间广阔。道通充电桩产品凭借领先的技术优势，强大的市场布局能力，优异的产品性价比与高度的市场认可已跻身全球第一梯队，并将借此扩张公司商用停车场充电解决方案市场规模。美区数字能源产品价格上升，全球生产布局深入调整根据公司最新消息，鉴于目前越南输美产品关税税率下调至10%，道通宣布自5月1日起美国区域数字能源产品将涨价7%到10%，提价幅度有效覆盖现行10%基础关税负担及相关成本。然而公司数字能源解决方案业务规模在全球关税挑战下逆势扩大。公司将持续优化全球生产供应布局，适时调整产品定价机制，加速非美区域销售增长，着重发展数字能源解决方案业务，从而应对关税扰动风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。预测道通科技2025-2027年归母净利润为7.95/11.34/14.04亿元，对应当前PE分别为20/14/11倍。考虑到北美充电桩业务规模有望持续扩大，维持“优于大市”评级。

全年业绩承压， 四季度利润下滑较大。 2024年公司营业收入 136.44亿元（+5.64%） ； 归母净利润 22.65亿元（-11.28%） ， 扣非归母净利润 21.98亿元（-8.91%） 。 单 Q4来看， 公司收入 38.88亿元（-5.11%） ， 归母净利润 3.35亿元（-50.89%） ， 扣非归母净利润 3.13亿元（-48.91%） 。 24年钢铁行业整体承压较大， 导致利润整体下滑。 核心业务保持平稳增长。 分业务来看， 软件开发及工程收入 99.10亿元（+6.31%）， 毛利率下降 1.02个百分点； 服务外包收入 36.56亿元（+4.73%），毛利率下降 5.33个百分点； 系统集成收入 0.65亿元（-30.13%） ， 毛利率下降 0.63个百分点。 整体毛利率有所下降， 费用率同时下降。 公司 24年毛利率 34.77%， 下降 2.15个百分点。 费用率方面， 销售、 管理、 研发费用率分别下降 0.08、 0.44、 0.55个百分点。 公司经营活动现金净流量 16.71亿元， 同比下降较多。 在日常关联交易上， 公司 24年和宝武集团实际完成了 63.99亿元； 2025年预计和宝武集团关联交易为 96.35亿元， 相比 24年实际完成额增长较大。 公司预计25年关联交易合计为 114.7亿元。 宝之云受益于 AIDC 产业增长， PLC 国产化有望加大力度。 宝之云华北基地成功中标互联网巨头项目， 园区建设规模和交付需求相当于宝之云罗泾基地总容量， 有望带动 IDC 业务重回增长节奏。 PLC 方面， 公司突破各关键技术，首发天行系列全栈自主可控 T3、 T4PLC 产品， 实现从操作系统、 到运行时软件、 再到编程环境的全栈自主可控。 公司同时加强机器人领域投入， 推出首台人形机器人概念机， 完成二代人形机器人开发， 探索工业领域的“人形机器人+AI” 应用场景； 开展图灵机器人首台套应用推广和国产化替代， 在钢铁、 有色、 3C 电子等行业实现规模化应用。 风险提示： 钢铁行业 IT 支出下降； IDC 拓展不及预期； 国产化替代缓慢等。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 由于 24年公司整体业绩下滑， 钢铁及其他下游行业 IT 开支均承压， 下修盈利预测， 预计 2025-2027年公司归母净利润为 28.00/33.11/38.04亿元（原 25-26年预测为 36.26/44.23亿元） 。 考虑到公司依然是钢铁行业信息化和大型 PLC 领导者， AIDC 产业趋势明确，公司获得互联网大单， 25年有望恢复增长， 维持“优于大市” 评级。

24年收入增长较快， 利润有所下降。 2024年公司营业收入 4.73亿元（+31.96%） ， 归母净利润 0.42亿元（-37.40%） ， 扣非归母净利润 0.16亿元（-73.11%） 。 单 Q4来看， 公司收入 2.19亿元（+78.56%） ， 归母净利润0.28亿元（+1.37%） ， 扣非归母净利润 0.12亿元（-51.72%） 。 并购整合带来收入和费用较快增长， 股权激励保持高增长目标。 继江南科友之后， 公司在 24年完成了对江南天安的并购， 增厚收入的同时， 也带来了费用增长。 销售、 管理、 研发费用分别增长 61.13%、 30.65%、 51.19%。 公司此前发布了股权激励， 10位激励对象全部为公司高级管理人员、 核心技 术人员和核心骨干员工， 对 25-26年做出了业绩考核目标： 以 2024年收入和净利润为基数， 25-26年复合增速不低于 30%。 密码行业市场地位进一步提升， 云和运营商市场快速成长。 通过并购整合，公司有效实现资源整合与协同效应， 现已成为目前国内拥有高安全等级（三级） 密码产品最多的密码企业。 同时， 公司在云密码安全领域基本覆盖了市场上主流的头部云厂商客户， 巩固自身在云密码安全领域的领先地位， 在金融、 电信、 公安、 广电、 能源、 交通等行业的市场优势地位也得到显著增强。 2024年从行业来看， 金融行业收入增长 23.82%， 政府收入增长 47.20%， 云厂商收入增长 174.10%， 能源收入增长 67.28%， 运营商收入增长 124.85%。 密评和信创持续推动产业发展， 抗量子密码逐渐开启。 随着国家密码局于2024年 11月发布 112家第三方密评机构目录， 标志着前期的密评试点工作结束， 密评将在全国和全行业进入加速推广期。 同时， 国密生态的全面替代已在多个行业信创建设中铺开， 如金融、 电力、 医疗等多个行业的国密改造。 密评和信创将持续打开公司传统业务空间。 公司在 24年 9月发布了抗量子密码产品， 涵盖抗量子密码芯片、 抗量子密码板卡等。 从全球来看， 抗量子密码迁移进程已经逐渐开启， 金融、 通信等重点行业已逐步应用， 将为行业打开新成长空间。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 由于并购带来收入和费用高增长， 结合股权激励目标， 上调收入预测， 25-27年收入为 6.30/8.19/10.18亿元（原25-26年预测为 5.74/7.11亿元） ； 下修盈利预测， 25-27年归母净利润为0.91/1.25/1.68亿元（原 25-26年预测为 1.14/1.53亿元） 。 基于公司持续整合密码产业， 新兴密码产业有望加快成长， 维持“优于大市” 评级。

24年公司整体收入和利润保持平稳增长。 2024年公司营业收入 91.39亿元（+6.02%） ； 归母净利润 11.17亿元（+1.38%） ， 扣非归母净利润 10.38亿元（+9.51%） ； 剔除 GDR 汇兑损益后， 公司扣非归母净利润为 10.12亿元（+20.26%） 。 单 Q4来看， 公司收入 28.02亿元（-4.73%） ， 归母净利润 4.00亿元（-1.98%） ， 扣非归母净利润 3.82亿元（+1.12%） 。 工业软件保持较快增长， DCS 和 SIS 份额持续提升。 公司控制系统（控制系统及控制系统+仪表） 共实现收入 37.33亿元（+7.87%） ； 工业软件（工业软件及控制系统+软件+其他） 共实现收入 26.53亿元（+20.70%） ； 仪器仪表实现收入 6.43亿元（+3.48%） 。 公司 DCS 在国内的市占率达到了 40.4%，其中化工领域 DCS 的市场占有率达到 63.2%， 石化领域 DCS 的市场占有率达到 56.2%； 公司在化工、 石化、 建材、 造纸四大行业 DCS 市场占有率均排名第一。 同时， SIS 产品国内市场占有率 31.2%， 连续三年蝉联国内第一。 新兴行业增长较快， 海外市场加速开拓。 从行业来看， 石化行业收入增长10.59%， 化工行业收入增长 5.89%， 油气行业收入增长 47.84%， 制药食品行业收入增长 17.38%； 油气、 医药、 食品饮料、 造纸行业景气度较好。 公司24年海外业务收入 7.49亿元（+118.27%） ， 新签海外合同 13.55亿元， 同比增长 35%以上。 公司与沙特阿美、 印尼国家石油 Pertamina、 马来西亚国家石油 Petronas 等国际顶尖客户实现了深度合作， 如成功中标贾夫拉大型海水淡化项目， 取得沙特市场首个 DCS 项目应用突破等。 加大 AI 和机器人投入， 全面推进订阅制转型。 继时序大模型 TPT 之后， 公司再次推出超图大模型 HGT， 提供了对企业经营业务的高阶理解及推理能力。 2024年公司正式建立了机器人产品业务体系， 2024年实现收入 5601.09万元， 新签订单 1.67亿元， 实现快速突破。 公司全面推动工业软件的订阅制转型， 向战略会员客户开放高价值软件包组合， 为客户实现软件投资成本大幅降低、 套餐内工业软件产品定期免费上新等价值。 2024年公司成功签约622家会员订阅客户， 实现会员订阅制业务从无到有、 再到亿级的重大突破。 风险提示： AI 产业发展不及预期； 信创产业进展缓慢； 下游 IT 开支收紧。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 由于国内整体经济复苏缓慢， 各行业 IT投入收紧， 下修盈利预测， 预计 2025-2027年营收 100.19/110.48/122.62亿元， 增速分别为 9.6%/10.3%/11.0%； 归母净利润 12.08/13.89/16.14亿元（原 25-26年预测为 14.36、 17.40亿元） 。 基于公司传统业务份额稳定，创新业务步入正轨， 维持“优于大市” 评级。

24年国内承压， 海外保持较高增长。 2024年公司营收 75.20亿元（-1.86%）； 归母净利润 1.97亿元（-0.49%） ， 扣非归母净利润 0.77亿元（-30.45%） 。 单 Q4来看， 公司收入 28.86亿元（+1.13%）， 归母净利润 7.77亿元（+4.46%），扣非归母净利润 7.28亿元（+2.19%） 。 24年国内各行业客户各类 IT 需求恢复较慢， 国内市场收入下滑； 但海外市场收入 4.81亿元（+39.09%） 。 毛利率有所下降， 费用率开始下降， 合同负债增长超 20%。 24年公司整体毛利率为 61.47%， 相比 2023年下降 3.66个百分点， 主要是市场竞争激烈，且云计算业务占比进一步提升。 公司 24年人员下降约 11.86%， 降本增效明显， 三费（研发、 销售、 管理费用） 整体同比减少 6.25%。 公司 4季度现金流修复明显， 全年净现金流达到 8.12亿元。 合同付费达到 16.21亿元（+20.34%） ， 显示回暖积极信号。 企业客户保持增长韧性， 云业务稳健增长。 企业客户收入 34.87亿元（+1.82%） ， 政府及事业单位收入 32.97亿元（-3.85%） ； 金融及其他客户的收入 7.36亿元（-8.99%） 。 分业务看， 安全业务收入 36.29亿元（-6.75%），主要系防火墙、 行为管理等成熟产品收入减少； 云业务收入 33.84亿元（+9.51%） ， 主要系超融合、 托管云、 EDS 产品线收入增长； 基础网络及物联网业务收入为 5.06亿元（-25.53%） 。 安全大模型持续进步， AICP 和一朵云迎来智算新增长动能。 公司 2024年相继发布了安全 GPT 3.0钓鱼攻击检测大模型以及 4.0数据安全大模型两个升级版本， 检测率均达到了较高水平。 随着 Deepseek 等大模型本地化部署成为趋势， 公司推出 AICP 算力平台， 支持主流开源大模型， 提供异构算力管理调度、 模型和数据管理等， 降低用户的大模型开发和应用门槛， 实现一半推理成本五倍推理性能。 同时， 公司线上线下“一朵云” 战略进一步落地，推进 XaaS 订阅收入、 续费率、 续约率的持续增长。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 略微调整盈利预测， 预计 2024-2026年营业收入为 83.21/93.46/107.40亿元， 增速分别为 10.7%/12.3%/14.9%； 归母净利润为 4.75/7.64/10.09亿元（原预测 24-25年为 4.73/7.60亿元） 。 随着公司针对市场风险较早进行调整， 公司在多项产品仍保持较高竞争优势的同时， AICP 和一朵云有望带动公司重回成长轨道， 净利率有望逐步修复，维持“优于大市” 评级。