2023年收入逐季加速，扣非净利润高增长，诉讼已妥善解决。公司全年实现营收32.51亿元（+43.50%）.实现归母净利润1.79亿元（+75.66%），实现扣非归母净利润3.67亿元（+262.5%）。单Q4来看，公司收入10.62亿元（+47.14%），季度增速持续提升；归母净利润-0.87亿元，下滑较大；扣非归母净利润0.99亿元（+431.89%）。全年归母净利润主要受到相关诉讼影响，目前双方已经形成和解，对23年损益影响约2.22亿元。未来公司新生产的诊断产品，公司已与第三方数据公司达成合作，相关业务将正常展开。 传统产品恢复稳健增长，财务质量重回健康状态。分产品收入来看，汽车综合诊断、TPMS、软件云产品、ADAS业务营收分别同比+12.1%、+29.3%、+19.0%、+75.3%。传统业务复苏明显，而新能源充电桩收入快速增长至5.67亿元，同比增长493%，毛利率也提升0.87个百分点至33.65%。23年公司整体毛利率达54.89%，同比下滑2.12pct，主要系收入结构中充电桩比例快速提升导致。同时，期间费用率同比下降7.72pct。23年公司经营活动现金流量净额达4.34亿元，同比增长213.34%。四季度经营现金流净额分别环比+177.44%、+144.28%、+144.94%、+213.34%。 成功签约全球多家大型客户，新能源充电桩业务取得历史性突破。公司成功签约多家全球排名前50大型客户，战略客户储备量呈现指数级增长；同时，公司在南加州设立创新中心提升产品效率与质量。欧洲市场，公司也先后签约多家区域性大客户，与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系。 公司也在越南生产基地新增直流充电桩产能，确保产品供应韧性并发挥成本优势。2023年底，美国北卡罗来纳州工厂正式建成投产，公司成为美国建厂投产且满足美国NEVI、BABA法案要求的中国新能源公司之一。随着充电桩需求持续提升，公司全球布局有望在24年进一步实现高增长。 国内市场推出新产品，满足新能源汽车诊断需求。公司为满足国内市场需求推出创新产品MS909CEV，该产品具有独立高压系统车上车下测试、SOH等功能，可满足市场对新能源汽车诊断的需求。新产品上市之后，迅速成为市场首选新能源汽车诊断解决方案，有望为汽车诊断业务贡献收入增长。 风险提示：国际贸易和经营风险；充电桩需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持“买入”评级。由于全球经济复苏节奏影响，我们下修盈利。 预计2024-2026年归母净利润为4.87/6.50/7.81亿元（原预测24-25年为5.50/9.17亿元），对应当前PE分别为21/16/13倍。考虑到公司23年利空出尽，同时充电桩业务有望继续保持高增长，维持“买入”评级。

全年业绩同比高增，23Q4业绩环比高增。公司发布23年报，全年实现营收60.12亿元，同比+17.3%；归母净利润12.63亿元，同比+57.2%；扣非归母净利润11.36亿元，同比+51.8%。业绩增长分析：1）CPU业务：23年受信创需求疲软影响，CPU业务增速放缓；2）DCU业务：23年国产AI大模型快速发展，AI算力需求快速增长，同时叠加美国收缩对华AI芯片出口，国产算力需求快速增长，公司DCU业务销售收入快速增长。分季度看，23Q4实现营收20.69亿元，同比+58.5%、环比+55.4%；归母净利润3.62亿元，同比+138.5%、环比+61.6%；扣非归母净利润3.02亿元，同比+108.8%、环比+40.5%。 23Q4公司第二代DCU产品——深算二号快速放量，产品单价、毛利率相较于深算一号均有提升，DCU业务销售收入快速增长，拉动单季度业绩环比高增。 全年毛利率同比高增，期间费用率同比提升。1、毛利率：23年毛利率为59.67%，同比+7.25个pct；其中，23Q4毛利率为57.85%，同比+10.51个pct、环比+1.62个pct。毛利率同比高增原因：1）产品结构持续优化：受智算中心建设需求，高毛利率CPU（7000系列）销售占比大幅提升；2）新品迭代：高毛利新品海光三号CPU、深算二号DCU快速放量；3）成本负面因素消除：22年由于晶圆价格上涨，以及21年预订的高价基板，导致产品毛利率下滑，23年原材料价格回归正常，毛利率修复。2、费用：23年期间费用率为32.79%，同比+2.73pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.85%、2.23%、33.14%、-4.43%，分别同比+0.27、-0.40、+5.56、-2.70个pct；研发费用率大幅提升，主要由于研发人员数量同比增长（+27.9%）。 产品快速迭代，DCU业务为第二增长曲线。1）CPU产品：公司分别于2018、2020、2022年发布海光一号、海光二号、海光三号产品，海光四号、海光五号研发进展顺利，产品快速迭代，短期聚焦于信创领域国产化需求，产品销售收入有望稳健增长。2）DCU产品：公司分别于2021、2023年发布深算一号、深算二号产品，深算三号研发进展顺利，有望24年发布；国产AI大模型蓬勃发展，国产算力需求快速增长，公司DCU产品在高精度、生态、性价比等领域具备优势，销售收入有望实现快速增长，成为公司第二增长曲线。 投资建议：国产领先AI芯片公司，维持“买入”评级。受24年信创需求复苏疲软影响，下调24-26年归母净利润16.03/22.01/35.09亿元（24/25年前值为16.13、22.26亿元），增速分别为27%/37%/59%，维持“买入”评级。 风险提示：新产品的研发及市场推广的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、原材料涨价及产能受限的风险；技术被赶超或替代的风险等。

事件： 公司发布 2023年度业绩预告， 23年实现营业收入 9.51-10.87亿元，同比增长 40%-60%； 实现归母净利润 1.97-2.23亿元， 同比增长 50%-70%； 实现扣非归母净利润 1.66-1.89亿元， 同比增长 40-60%。 23年全年业绩高增。 按照业绩预告中值计算， 23年实现营收 10.19亿元，同比+50%； 其中， 23Q4实现营收 4.51亿元， 同比+77%、 环比+110%。 23年实现归母净利润 2.10亿元， 同比+60%； 其中， 23Q4实现归母净利润 1.00亿元， 同比+85%、 环比+153%。 23年实现扣非归母净利润 1.77亿元， 同比+50%； 其中， 23Q4实现扣非归母净利润 0.95亿元， 同比+88%、 环比+200%。 国内市场： 把握 4K 转 8K 产业大趋势， 产品快速放量。 信息视频化、 视频超高清化已经成为全球信息产业发展趋势，视频从传统的标清、高清发展为 4K，目前正向 8K、 AR/VR 方向发展。 同时， LED 显示控制行业应用场景不断增加，拉动公司核心产品出货量快速增长， 营业收入增速明显。 未来， 公司将继续做长产品链， 提升单一项目中公司产品价值量， 有望成为业绩增长新支点。 海外市场： 提升海外市场影响力， 加大营销网点建设。 1） 提升海外市场影响力： 23年公司参加了 ISE2023西班牙巴塞罗那展、 2023拉斯维加斯广播电视展（NAB） 和 2023国际智慧显示及系统集成展（ISLE） 等大型展会活动，并在迪拜、 马来西亚等地举办了大型产品推介会， 吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约； 2） 加大营销网点建设： 23年公司在北美和欧洲加大营销网点建设， 提升售前和售后服务， 扩大了中高端产品海外市场的覆盖率，未来公司将持续拓展海外市场（东南亚等市场） 。 海外市场的顺利拓展， 贡献了增量收入， 提升了公司产品整体毛利率水平。 股权激励： 23年发布股权激励计划， 彰显公司未来业绩信心。 公司于 23年7月发布股权激励计划， 业绩考核条件（满足任一条件即可） 为： 1） 营收层面： 以公司 2022年营收为基数， 23/24/25年营收相比于 22年增长率分别不低于 50%/125%/238%； 2） 净利润层面： 以公司 2022年营收为基数， 23/24/25年净利润相比于 22年增长率分别不低于 50%/125%/238%， 彰显业绩信心。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “买入” 评级。 预计 2023-2025年营业收入 10.49/16.04/24.33亿元， 增速分别为 54%/53%/52%； 归母净利润2.00/3.04/4.70亿元， 对应当前 PE 分别为 25/16/10倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 客户集中度较高风险； 代理采购集中度较高的风险； 技术迭代升级风险； 市场竞争风险。

四季度业绩持续高成长。公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润5.4-5.8亿元，同比增长61.9%-73.9%；扣非归母净利润5.25-5.65亿元，同比增长77.3%-90.8%。经折算，预计2023Q4归母净利润1.39-1.79亿元，同比增长21.5%-56.6%；扣非归母净利润1.36-1.76亿元，同比增长63.9%-112.1%。公司在经营业绩稳健增长的基础上，通过供应链调整、发力云平台及外销业务，毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。 智能摄像机升级带动销售向好，公司拓新品拓渠道增长稳健。根据洛图科技的数据，得益于监控摄像头在拓展产品形态、提升产品画质、深入细分场景等各方面的显著提升，监控摄像头自2023年3月以来实现量额齐涨，1-11月我国线上监控摄像头销量2072万台，同比增长18%；销额47.5亿元，同比增长22%。预计随着公司在线上加大投入，且全景摄像机、4G灯座云台摄像机、宠物看护摄像机等趋势新品销售逐渐起量，公司线上收入同样实现较高速增长；线下渠道预计随着客流恢复而有所复苏。海外方面，公司通过参加展会、开拓海外经销商等方式加速海外渠道扩张，预计海外收入持续贡献收入增量。 人脸识别门锁快速增长，公司摄像机优势与门锁结合增长强劲。我国智能门锁销量近几年保持稳健增长，洛图科技数据显示，2023年1-11月我国线上智能门锁销量400万套，同比增长2.8%，预计全年增长约3%。其中人脸识别门锁由于具有识别速度较快、安全性高、可靠性强、唯一性等优势，实现快速增长，1-11月销量增长高达82.4%。萤石在3月的春季发布会上推出极光双摄人脸视频锁、全自动人脸视频锁等新品，既结合了自身图像处理的优势，又与行业发展的风向相符。公司2023H1智能入户收入同比增长22%，预计下半年依然有望实现较为强劲的增长。 盈利表现持续向好。受益于公司供应链优化，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司全年毛利率实现较好提升，前三季度公司毛利率同比提升7.4pct至43.4%，预计Q4毛利率延续此前提升的趋势，带动净利率稳步向上。 风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级公司是国内智能家居软硬件龙头，硬件性能领先，云平台增长强劲。参考业绩预告，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润5.6/7.1/8.7亿元（前值为5.7/7.2/8.7亿），同比+68%/+27%/+22%，对应PE=41/32/27x，维持“增持”评级。

公司为国产高端处理器领导者， 以 CPU 业务为基， 横向拓展 AI 芯片业务。 公司成立于 2014 年， 主要从事高端处理器、 加速器等计算芯片产品和系统的研究、 开发， 是少数几家具备高端处理器研发能力的企业之一。 22 年公司高端处理器业务营收占比为 98.84%， 技术服务业务营收占比为 1.16%； 其中，高端处理器业务包括通用处理器（CPU） 产品和协处理器（DCU， 即 AI 芯片） 产品， 根据招股书披露数据， 21 年 CPU 产品营收占比为 90%， DCU产品营收占比为 10%， 随着 DCU 产品逐步放量， 营收占比持续提升。 CPU 市场空间广阔， 公司产品性能国内领先。 1） 市场空间广阔： CPU 为通用服务器核心器件， 根据 IDC 数据， 22 年全球 CPU 市场规模为 250 亿美金， 22年中国 x86 服务器市场规模为 270 亿美金， 假设 CPU 价值量占服务器总价值量 28%， 对应国内 529 亿人民币市场空间。 2） 公司产品优势： a） x86 架构具有稀缺性： 现有服务器 CPU 多为 x86 架构， 国内生产 x86 架构 CPU 厂商仅有海光信息、 兆芯等少数几家， 具有稀缺性。 2） 性能领先， 具有价格优势：从国内维度来看， 公司 CPU 产品各项指标国内领先； 从全球维度来看， 公司产品在同海外 CPU 产品相近性能下， 价格优势突出。 AI 芯片市场快速增长， 国产 AI 算力芯片迎历史机遇期。 1） 市场快速增长：根据 Gartner 数据， 22 年全球 AI 芯片市场规模为 442.2 亿美金， 预计 27 年达到 1194 亿美金， 对应 22-27 年 CAGR 为 22.0%； 根据头豹产业研究院数据，22 年中国 AI 芯片市场 954 亿人民币， 预计 25 年达到 1979 亿人民币， 对应22-25 年 CAGR 为 27.5%。 2） 国产 AI 芯片迎历史机遇期： 美国升级对华出口AI 芯片管制规定， 目前市场上主流 AI 芯片（A100、 H100、 A800、 H800、 L40S）均在限制范围之内， 无法对华出口， 国产 AI 芯片迎来机遇。 3） 产品优势：a） 好生态+高精度： 公司产品为 GPGPU 架构， 全面兼容 ROCm 和 CUDA 生态，迁移成本低， 适配性好； 同时， 产品支持 FP64， 可用于高精度计算领域。 b）性能出色， 有比较优势： 同海外巨头相比， 公司产品性能出色， 性价比高。 盈利预测与估值： 国内领先 AI 芯片公司， 维持“买入” 评级。 公司产品快速迭代， 性能持续提升； 同时， 国产 AI 芯片迎来机遇， 市场份额有望持续扩大。 受 23 年 CPU 业务下游需求疲软影响， 下调 23/24/25 年归母净利润为10.95/16.13/22.26 亿元（23/24 年前值 13.60、 20.06 亿元） 。 通过多角度估值， 预计合理估值 92.88-96.75 元（31%-36%溢价） ， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品的研发及市场推广的风险、 产品价格下行及毛利率下降的风险、 原材料涨价及产能受限的风险； 技术被赶超或替代的风险等。

三季度营收稳健增长。 公司发布 23Q3季报， 公司前三季度收入 2.96亿元（+25.78%） ， 归母净利润 0.35亿元（+42.81%） ， 扣非归母净利润 0.33亿元（+46.15%） 。 单 Q3来看， 公司收入 0.94亿元（+10.80%） ， 归母净利润0.07亿元（+6.49%） ， 扣非归母净利润 0.06亿元（+4.93%） 。 前三季度营收实现稳健增长。 期间费用持续优化， 净利率同比增长。 公司前三季度毛利率达到 42.22%， 同比略有下降， 主要是 Q3毛利率有所下降。 公司前三季度加大费用管控力度，其中销售、 管理、 研发费率均有所改善， 分别同比下降 1.77pct、 0.58pct、1.24pct。 公司合同负债 0.36亿元， 同比增长 71%， 公司受到客户预付款大幅增加。 经营活动现金净流量 0.36亿元， 稳步增长。 智能矿山综合管控平台成功落地， 把握矿山智能化发展趋势。 公司智能矿山综合管控平台将云计算、 大数据、 物联网、 人工智能、 移动通信、 自动控制等前沿技术与矿山生产技术进行深度融合， 实现便捷、 灵活、 高效的“感知、 融合、 决策、 服务” 全链条 SaaS 平台建设,从而提高矿山安全、 生产、经营、 管理水平。 目前梅安森智能矿山综合管控平台已在王家塔煤矿成功落地，运行良好。该项目对标《内蒙古自治区煤矿智能化建设验收办法（试行）》，结合煤矿的实际使用需求和未来发展趋势，完成了340个系统功能模块开发，设计表单 1500余张， 集成自动化测点信息 5.2万余个， 使用测试用例 1524个， 测试数据资源 20G 以上， 极大保证了井下作业人员安全， 提升管理效益。 子公司布局卫星互联网， 具备技术生态双重优势。 梅安森子公司重庆知与行深耕卫星互联多年， 近期获得三块卫星互联网业务牌照： "国内甚小口径终端地球站通信业务 "" 内容分发网络业务" 以及 "互联网接入服务领域的增值电信业务" 。 公司计划基于相关技术推出满足多场景下卫星宽带通讯需求的终端产品。 卫星互联网已被纳入“新基建” 范畴， 未来应用空间广泛。 同时， 子公司知与行掌握稀疏相控阵算法等核心技术， 具备卫星信号调制解调器等相关产品， 将深度参与卫星互联网建设运营， 有望在智能矿井业务率先实现验证落地。 风险提示： 卫星互联网产品研发不及预期； 矿山智能化推广不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 预计 2023-2025年营业收入 5.49/8.06/11.89亿元， 增速分别为 46%/48%/48%； 归母净利润为 0.68/1.09/1.66亿元， 对应当前 PE 为 57/35/23倍， 维持“买入” 评级。

三季度收入增速环比回升，亏损收窄明显。公司发布23Q3季报，公司前三季度收入16.48亿元（+12.63%），归母净利润-2.48亿元（+40.85%），扣非归母净利润-2.64亿元（+42.38%）。单Q3来看，公司收入6.44亿元（+10.32%），归母净利润-0.36亿元（+83.09%），扣非归母净利润-0.41亿元（+81.16%）。三季报改善趋势进一步显著。 Q3毛利率大幅提升，现金流表现优异。公司前三季度毛利率62.31%，同比提升1.08个百分点；主要因为是单Q3毛利率达到73%，同比提升超过20个百分点。公司安全服务、云业务等毛利率有所体系，同时高毛利产品提升带动三季度毛利率恢复明显。公司加大应收账款回收和销售回款管理力度，Q3现金流同样改善明显，单Q3销售商品收到现金达到8.25亿元（+97%），经营净现金流1.12亿元，去年Q3为-3.36亿元。 延续提效控费良好趋势，主要下游行业已逐步恢复。公司前三季度期间费用率同比下降11.17个百分点。从绝对值来看，前三季度只有销售费用同比增长约10%，管理费用下降约10%，研发费用下降约6%。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全等领域的投入和布局；营销侧公司持续落实行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略。公司下游已逐步恢复，地方政府行业收入同比增幅43.90%、运营商行业收入同比增幅24.72%、教育行业收入同比增幅16.04%。 股权激励彰显业绩释放信心，发布AI产品。公司近年来发布多轮股权激励，其中奋斗者第一期继续保持了较高的目标。公司作为国内防火墙龙头厂商，在网安行业最大细分赛道里占据优势。标准化和大体量确保了防火墙较好的盈利能力，结合公司三季度的控费效果以及激励目标，公司释放业绩可期。 同时，公司在23年9月的网络安全博览会上发布了自研的天问大模型，主要包括天问智能客服问答系统、威胁情报查询解读等功能，能有效解决传统的安全防护方法需要依赖大量的专业知识和经验的问题。结合网络安全产业趋势，AI在安全运维里价值提升明显。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：：维持“增持”评级。预计2023-2025年营收为45.16/57.53/71.85亿元，增速分别为28%/27%/25%，归母净利润为4.30/6.18/8.22亿元，对应当前PE为26/18/13倍，维持“增持”评级。

业绩持续兑现， 公司竞争力不断验证。 中控技术 2022年全年实现营业收入 66.21亿元， 同比+46.50%； 实现归母净利润 7.95亿元， 同比+36.77%； 实现扣非归母净利润 6.65亿元， 同比+47.87%。 单四季度， 公司实现收入 23.95亿元， 同比+49.95%； 实现归母净利润 3.21亿元， 同比+28.72%； 实现扣非归母净利润 2.99亿元， 同比+40.18%。 疫情影响下， 公司收入利润仍实现快速增长， 业绩韧性十足。 公司取得业绩快速增长的主要因素包括： 1） 流程工业下游客户需求旺盛。 2022年， 国内流程工业下游客户需求旺盛， 公司在石化、 化工等传统优势行业持续扩大市场份额，同时在新兴领域如冶金、 食品医药、 新能源等行业拓展取得显著成效； 2） 公司不断提升自身经营管理能力。 公司于 2022年提出“1-3-5客户价值创新模式” ， 深入推进实施 5S 线下门店+S2B 线上平台的一站式工业服务新模式， 进一步加大研发投入， 推出了新一代全流程智能运行管理与控制系统（i-OMC） 以及流程工业过程模拟与设计平台(APEX)， 技术创新能力和速度不断提升， 产品及解决方案竞争优势进一步强化。 高行业景气度叠加公司竞争优势， 国际化和国产化增长可期。 国际化方面，公司在 2022年持续加大海外市场拓展， 凭借领先的自动化控制系统、工业软件及海外市场解决方案技术和产品质量， 依托新加坡国际运营中心， 以东南亚、 中东、 非洲为重点区域， 不断拓宽销售网络。 2022年 3月， 公司首次中标巴斯夫生产装置信息化系统， 标志着公司产品正式进入国际一流石化化工企业应用。 国产化方面， 在制造业迈向工业 4.0的进程中， 以工业软件为主角的信息技术将成为产业变革的核心推动力，同时实现工业软件国产化已成为我国制造业升级转型的核心诉求。 2022年公司史上框架合同金额最大的裕龙炼化一体化项目加速落地执行， 还有全国产化智能平台首次在大型火电机组 660MW 的智能控制系统应用，也包括与中石化、 国家官网等国央企客户在大型项目上持续开展合作。 风险提示：宏观经济形势波动风险、流程工业企业资本开支不及预期等风险。 投资建议： 考虑到下游市场景气度持续和公司经营管理能力不断被验证， 上调 23年盈利预测， 维持“买入” 评级。 预计 2022-2024年归母净利润为7.95/10.85/13.72亿 元 ， 同 比 增 速 37.7%/32.3%/29.1% ； 摊 薄EPS=1.60/2.18/2.76元， 对应 2月 23日收盘价 PE=55.1/40.4/31.9x。 盈利预测和财务指标

营收利润稳健增长，煤矿智能化高景气持续。公司2022年前三季度实现收入5.42亿元，同比+34.95%；实现归母净利润1.39亿元，同比+38.37%；实现扣非后归母净利润1.33亿元，同比+38.35%。公司单三季度实现收入2.17亿元，同比+33.45%；实现归母净利润5811万，同比+31.36%；实现扣非后归母净利润5640万元，同比+32.49%。毛利率方面，公司单三季度毛利率为49.53%，环比提升1.59%，盈利质量保持。费用率方面，公司单三季度销售费用率和研发费用率保持在较稳健水平，管理费用率环比二季度上升2.29%，主要由于公司本季度上市产生相关一次性费用。 产品体系完整，采招网公开招标数据趋势向上。公司目前产品应用覆盖煤矿安全生产大部分环节，主要分为智能矿山通信、监控、集控及装备配套四类产品。通过跟踪采招网公开数据，公司三季度招标同比去年有明显增幅，且环比趋势向好。我们认为公司兼具软硬件开发能力，产品品类丰富，有望充分受益于煤矿智能化提升趋势。公司业务全国化布局，进一步增强了公司在疫情之下的业务韧性。 煤炭仍为我国主要能源供给，各地不断提升煤矿智能化水平保障能源供给安全。由于煤矿开采作业场景复杂，我国煤矿行业长期面临招工困难，只有不断提升煤矿智能化水平，才能进一步保障煤矿作业和供应安全。上半年李克强总理主持召开国务院常务会议，确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力，要发挥煤炭主体能源作用，通过核增产能、新投产等。 根据我们3月29日发布煤矿智能化专题报告测算，2022-2025年间煤矿智能化改造市场空间约119亿元，新增煤矿智能化建设市场空间约120亿元，合计对应市场规模约239亿元。煤炭在未来5-10年，仍然为我国主要能源供给来源，新增煤矿叠加现有矿井数字化升级，行业景气度持续验证。 风险提示：智能矿山政策推进不及预期；疫情反复带来交付延迟风险；上游煤炭价格波动带来系统性风险等。 投资建议：公司有望充分受益于煤矿智能化建设，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润为1.97/2.65/3.34亿元，同比增速33.7%/34.5%/26.0%；摊薄EPS=2.24/3.01/3.80元，按10月18日收盘价，对应22年PE为32.9/23.9/18.8x。

公司为政务信息化领军企业。 公司成立于 1998年， 经过二十余年的发展已经成为了政务信息化领域的领军企业， 业务上形成了智慧招采、 智慧政务以及数字建筑的布局， 由于公司大部分的收入来自于政府单位， 所以营收及回款呈现季节性波动特征。目前公司无实际控制人， 核心股权除了国泰国际外，基本上由公司高管以及员工持股平台持有， 高管个人及持股平台合计持股超46%， 这使得公司和核心员工的利益深度绑定。 公司目前业务增长势头较好，近三年营收年均复合增速达 35%， 归母净利润年均复合增速达 36%。 智慧招采竞争优势明显， 积极拓展 SAAS 运营服务。 公司智慧招采业务包括公共资源交易平台、 企业招采平台以及运营服务业务， 业务逐渐从 2G 端延伸到 2B 端。 公司已成长为招采领域龙头企业， 一方面积极参与电子投标、公共资源交易等领域的标准规范和白皮书编写， 另一方面在营收体量上远远超过同行业企业， 呈现出较强的竞争优势。 目前公司正积极拓展招采领域的SAAS 运营服务业务， 既为众多的招投标机构提供标书模板以及标书修改服务， 又为投标企业以及银行、 第三方担保公司等搭建信息沟通的桥梁， 逐步推动公司向 SAAS 运营的盈利模式转变， 同时由于 SAAS 运营服务业务的利润率较高， 所以运营业务占比的提升将有效提高公司净利率水平。 精耕细作， 盈利能力突出。 公司的盈利能力较为突出， 毛利率维持在 65%以上， 净利率维持在 15%-20%之间， 人均创利指标遥遥领先同类公司。 公司盈利能力较强主要得益于： 1） 产品研发层面， 公司积极践行 IPD 和 LTC 的开发流程， 通过构建底层技术平台、 产品通用平台为前端实施开发赋能，开发效率大幅提升； 2） 产品交付层面， 分为前、 中、 后三个层次， 公司总部通过海量经验积累， 将交付过程流程化、 标准化形成远程交付能力， 并不断将总体交付过程后移； 3） 内部管理方面， 公司践行“客户经理+方案行销+交付” 铁三角方案， 项目经理对总体项目负责， 同时公司内部推行财经数字化管理项目， 不断加强对于项目交付效率、 项目成本毛利等指标考核。 盈利预测与估值： 预计 22-24年归母净利润 6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%） ， EPS 分别为 1.83/2.44/3.18元。 通过多角度估值，预计公司合理估值 54.9-60.8元， 相对目前股价有 28%-42%溢价， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情对项目招标及交付影响； 平台运营不及预期； 招投标平台、政务及建筑业务竞争加剧； 下游客户 IT 预算不足。

公司为财政信息化领军企业。 公司成立于 2001年， 从成立之初就一直专注于财政信息化领域， 经过二十余年的发展， 目前公司已经形成了智慧财政财务、 电子采购、 智慧城市及数字乡村等业务布局， 其中智慧财政财务主要包括财政预算一体化系统以及非税票据业务， 电子采购主要包括政府采购、 企业和高校采购以及金融科技业务， 总体来说公司的业务主要围绕着财政的收与支进行开展。 在公司的发展过程中， 不仅引入了林芝腾讯和福建省电子信息集团这两个重磅股东， 还给员工多次实施激励计划用以绑定核心员工。 公司自从 2016年上市以来， 收入复合增长率达到约 50%， 利润复合增长率达到约 47%， 已经发展成为财政信息化领域的龙头企业。 预算一体化成功卡位， 非税票据稳扎稳打。 财政预算一体化是新时代下财政信息化建设的重点， 也是深化财政体制改革的重要一环， 随着政策推动的逐渐加强， 财政一体化有望在全国范围内推广。 目前按照预算一体化省级平台到下面区县预算单位平台建设以及后续预算单位财务等软件需求测算， 整体的市场空间有望达到百亿， 公司的财政预算管理一体化平台目前已经占据了财政部的制高点， 同时推广到了陕西、 上海、 吉林等多个省份。 同时， 公司的传统非税系统建设以及电子票据业务稳步增长， 一方面非税业务通过前几年的收购在省市区域的覆盖面上已经占有率居前， 另一方面电子票据除了传统财政电子票据外， 在 2019年开始推广的医疗电子票据占据先发优势， 未来成长空间可期。 电子采购助力公司新一轮成长。 随着政府采购制度改革的推进， 作为财政重要支出环节的政府采购越来越受到重视， 尤其从 2019年以来政策频发推动政府采购的电子化进程， 目前 2021年政府采购的规模已经达到了 3.7万亿元。 博思数采子公司将公司旗下电子采购业务整合， 通过几年的积淀已经在2021年成功实现扭亏为盈， 成功将业务范围拓展到企业、 高校采购以及金融科技服务， 同时凭借着产品布局完善、 能够与预算一体化平台形成协同等优势， 电子采购业务在行业中竞争力突出， 业务已覆盖 16个省份。 盈 利 预 测 与估 值 ： 预 计 22-24年 归母 净利 润 2.83/3.89/5.24亿 元（+23.5%/37.7%/34.4%） ， EPS 分别为 0.47/0.65/0.87元。 通过多角度估值，预计公司合理估值 19.5-22.3元， 相对目前股价有 26%-44溢价， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情对投标及交付进度影响； 预算一体化平台竞争加剧； 电子采购竞争加剧， 运营业务不及预期； 下游客户 IT 预算不足。

二季度保持较快增速。 2022H1， 公司实现收入 1.44亿元（+24.06%） ， 归母净利润-0.33亿元， 扣非归母净利润-0.37亿元， 同比下滑较多。 单 Q2来看，公司实现 0.91亿元（+26.49%） ， 归母净利润-0.10亿元， 扣非归母净利润-0.13亿元。 公司 Q2收入实现加速， 收入端保持较快增长主要系 2022年半年度订单量和业务量增加所致； 利润亏损加大主要系人员快速增长导致。 公司持续加大研发和市场投入。 22上半年， 公司毛利率为 52.07， 同比下降了 5.03个百分点。 公司销售、 管理、 研发费用同比增长 99.83%、 4.13%、51.65%。 近两年公司加大人员投入， 22H1人员同比增长 86.84%， 相比 21年底增长了 37.29%。 研发方面， 22H1研发人员达到 219人， 同比增长 50%。 销售方面， 公司上半年在全国 7个大区分别建立了区域销售市场。 上游厂商受益于下游竞争激烈。 公司自主研发的 ABT SPOS 网络安全系统平台， 已成为行业内众多一线安全厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件， 客户遍及华为、 新华三、 安恒信息、 太极股份等厂商。 近年来随着网络安全行业快速发展， 众多安全厂商在向更全面的解决方案方向发展， 在竞争加剧的背景下， 公司的产品为各个安全厂商快速补足产品线提供了支撑。 因此公司传统业务， 尤其网关产品有望保持稳健增长。 持续推出新产品， 以“可视化” 技术为矛开拓新领域。 上半年， 公司发布了元溯” 数据资产监测与溯源分析平台产品， 该产品破解了传统以 UEBA 技术为基础的误报问题， 提供了数据安全领域的可视化解决方案； 产品先后在运营商、 公安、 金融、 医疗、 教育、 烟草等典型行业落地， 已有相关订单收入产生。 可视化是公司重点的产品方向， 公司已在物理网络、 逻辑网络、 应用网络和数据网络等层面构建了完善的安全可视化能力， 上半年推出“墨影”网络节点资源管理平台、 “方州” 新一代安全业务中台等产品。 流量、 策略、攻击暴露面等可视化能力已经逐步成为复杂网络下的刚需。 公司以“可视化产品” 为差异化竞争优势， 加大销售和市场拓展， 直面终端客户， 有望开启第二成长曲线。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 新业务拓展不及预期等。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计 2022-2024年营业收入为5.29/7.02/8.94， 增速分别为 35%/33%/27%， 归母净利润为 0.91/1.18/1.55亿元， 对应当前 PE 为 27/21/16倍， 给予“买入” 评级。

疫情导致Q2 下滑，合同负债高增长。2022H1，公司实现收入8.34 亿元（+8.11%），归母净利润-2.16 亿元，扣非归母净利润-2.22 亿元，均下滑较大。单Q2 来看，公司收入5.08 亿元（-4.05%），归母净利润-1.01 亿元，扣非归母净利润-1.08 亿元，亏损比Q1 略有收窄。疫情对Q2 收入产生不利影响，但公司新签订单增速高于营业收入增速。公司经营活动现金净流量为-1290.21 万元，主要是人员薪酬支出和购买商品支出等，客户回款也因为疫情进度放缓。公司合同负债达到2.13 亿元，同比增长39%，保持较快增长。 毛利率有所下降，二季度费用逐步控制。公司上半年毛利率为59.98%，同比下降7.17 个百分点，Q2 环比Q1 也下降了5.48 个百分点。毛利率下降主要系供应链的影响，原材料价格上涨；同时为提升项目交付质量，公司加大交付人员投入。上半年公司积极采取各项降本措施，销售、管理、研发费用同比增长22.14%、19.14%、57.15%。研发费用增长较高，主要是公司加大新产品研发投入所致；但是从Q2 来看，费用基本已经保持稳定。 安全服务、能源及企业和运营商市场保持较快增长。上半年公司安全产品收入5.33 亿元（+1.69%），毛利率下滑了5.79 个百分点；安全服务收入2.89亿元（+23.86%），毛利率下滑了10 个百分点。分行业来看，金融收入1.35亿元（-18.56%），电信运营商收入2.10 亿元（+34.77%），能源及企业收入2.19 亿元（+41.47%），政府及事业单位等收入2.71 亿元（-8.44%）；政府行业受疫情影响最为明显。 不断推出新产品和方案，渠道战略日趋成熟。上半年公司发布魔力防火墙、云桌面、超融合一体机等多款产品；T-ONE CLOUD 、信创云、XDR、各个行业等多款解决方案。其中T-ONE CLOUD 是以云的思路重构安全运营体系，绿盟积累的安全能力都可以通过T-ONE 赋能客户，提供10+SaaS 化安全产品。 另一方面，公司为防火墙定下了“打造10 亿产品线”的目标，经过三年强研发投入形成了6 大类百余款产品；其中魔力防火墙可以与T-ONE CLOUD 联动，按需订阅服务。公司坚持渠道战略逐步收到成效，2022 年发布面向渠道合作的15 大类新产品和9 大全新解决方案；2022 年Q1 渠道主动报备的项目达到12 亿，四千多个项目，比去年同期多了十倍，21 全年渠道报备20 亿。。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为32.93/41.04/50.22 亿元， 增速分别为26%/25%/22% ， 归母净利润为4.35/5.49/6.66 亿元，对应当前PE 为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

2Q22营收同比增长68%，测试机及配件收入占比超60%。1H22公司营收0.78亿元(YoY 71.5%),归母净利润0.058亿元(YoY 109.0%),扣非归母净利润-0.072亿元(YoY 33.8%)，毛利率为65.7%(YoY -4.8pct)。其中2Q22营收0.64亿元(YoY 68.2%，QoQ 366.1%),归母净利润0.13亿元(YoY 222.3%,QoQ204.6%),扣非归母净利润0.06亿元(YoY 459.9%，QoQ 146.7%)；毛利率64.8%(YoY -0.2pct, QoQ -5.2pct)。1H22业绩提升主因公司测试机及配件业务成长显著，测试机及配件业务营收占比提升(1H22:64%,2021:51%)。 测试机业务营收同比增长61%，EDA 顺利拓展到SK 海力士。硬件方面，上半年测试机及配件业务营收0.50亿元(YoY 60.7%)，毛利率47.6%(YoY -9.4%),营收增长主因公司WAT 测试机获国内外一线晶圆厂及部分fabless 订单，进入晶圆制造量产线；毛利率下降由于2台向客户提供的DEMO 机台毛利率相对较低，剔除此影响，该业务毛利率同比持平。EDA 软件方面，上半年软件技术开发业务营收0.14亿元,软件工具授权营收0.14亿元(YoY -0.35%)，疫情造成线下支持海外客户能力下降，对海外市场拓展造成影响，但仍通过线上支持顺利将EDA 软件拓展应用到SK 海力士，并随WAT 设备出货积极推广EDA 软件到更多晶圆厂。 软硬件协同获国内外大厂认可，有望受益于国产替代浪潮。目前公司在芯片制造成品率提升领域实现全流程覆盖，包括用于测试芯片设计的SmtCell、TCMagic 及ATCompiler 等EDA 工具、用于测试数据采集的WAT 电性测试设备及半导体数据分析软件系统DataExp，公司的客户涵盖三星电子、SK 海力士等IDM 厂商，华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等Foudry 厂商以及平头哥半导体等Fabless 厂商。当前，国内晶圆厂产线扩产带动成品率提升方面的EDA 软件及WAT 测试设备的市场需求，行业内领先的企业与公司合作能够带来示范效应，有利于公司抓住国产替代的发展机遇。 投资建议：芯片良率提升软硬件协同的EDA 公司，给予“增持”评级。 预计公司22-24年营收为3.5、6.3、10.2亿元，归母净利润1.1、1.6、2.2亿元，当前股价对应22-24年，174、114、83倍PE，给予“增持”评级。 风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，公司新产品开发不及预期的风险等、下游客户拓展不及预期。

Q2仍保持稳健增长，现金流改善取得初步成效。2022H1，公司实现收入3.85亿元（+30.40%），归母净利润-0.77亿元（+21.18%），扣非归母净利润-0.85亿元（+15.23%）。单Q2来看，公司实现收入2.40亿元（+19.74%），归母净利润-0.05亿元（+61%），扣非归母净利润-0.09亿元（+40.56%）。公司经营活动现金净流量为-1.47亿元，同比有较大改善，主要系公司收现同比提升65.08%，公司加强回款和现金流管理，取得初步成效。 毛利率提升明显，费用控制较好。上半年公司整体毛利率达到70.04%，其中主营业务毛利率为71.57%，同比增加3.86个百分点。随着公司硬件平台升级，以及高性价比新产品推出，21H1开始毛利率改善显著，22Q2单季度毛利率达到75%。上半年公司销售、管理、研发费用同比增长15.63%，20.40%，23.48%，均低于营收增速；Q2费用比Q1仅略有增长。 加大销售市场建设，金融行业表现优异。公司近年来仍保持了较强的人员投入，21年增长了约34%；22年上半年人员增速有所控制，同比21年底增长了约6.4%。22H1，研发人员同比增长了26.32%，销售市场体系增长22.96%，其中纯销售增长13.55%。公司加大对销售体系的支撑，已基本完成省会城市的区域销售覆盖，逐步向地市级扩张；公司渠道代理商签约数量达到1500余家。公司不断提高拓展综合性大项目的能力，以金融、运营商、互联网、医疗、教育为重点行业目标，22H1金融行业收入1.04亿元，占收入比26%。 防火墙优势继续巩固，产品线+解决方案+销售能力已逐步补齐。公司上半年发布了两款搭载FPGA芯片的智能下一代防火墙，采用全新硬件架构设计，并搭载硬件加速引擎，在1U的设备上实现了近200G小包的安全处理性能，处于业界领先水平。同时，公司已启动安全处理硬件加速ASIC芯片项目，目前处于功能模块联调验证阶段，ASIC芯片推出后将大幅提升安全设备的性价比，强化公司安全产品的竞争优势。公司的产品主要部署在客户的核心网络位置，经过近年来产品线持续扩展，在信创、云安全、应用安全、数据安全、安全服务等多个领域已经不断丰富，初步具备综合性的网络安全解决方案能力。随着市场及销售能力这两年的加强建设，产品性价比进一步提升，公司在产品端有望加速向非核心网领域渗透，收入有望保持较快增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为14.18/19.15/24.70亿元，增速分别为38%/35%/29%，归母净利润为1.30/2.06/2.95亿元，对应当前PE为28/18/12倍，维持“买入”评级。