事件:日前,我们与曲江文旅董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 唯一上市平台,背靠庞大文旅产业。曲江文旅是在西安曲江新区管委会领导下,由西安曲江文化产业投资(集团)有限公司投资设立的大型文化旅游企业集团。 母公司旗下拥有旅游、影视、演出、会展、文商、出版、秦腔剧院、建设和文化体育等庞大的文旅产业,资源涉猎广,与文化旅游定位契合度高,协同性强,曲江文旅是曲江集团唯一的上市平台。公司2014年净利润2908万元,总资产17.4亿元,净资产7.9亿元。是典型的大股东,小市值公司结构。可注入想象空间巨大。 主营业务稳健,未来可期。2015年前三季度净利润4975万元,超过2014年全年。2014年曲江实现营收10.8亿元,其中景区运营管理贡献营收62%,酒店餐饮服务贡献23%,旅游服务管理贡献10%,园林绿化贡献5%。轻资产景区管理,收入和利润的支撑。公司主要托管多个曲江管委会旗下景区,资源丰富,具有稀缺性。景区托管业务属于轻资产业务,景区资产未注入公司,不承担初期巨额投资及后期折旧,盈利模式是“基本管理费+收入分成+经营性收入”,这种模式收入相对稳定,成本低,毛利率较高。利润增长来源是门票分成和经营收入,未来空间在新管理业务。餐饮酒店服务旅游景点,丰富景区旅游业务。 酒店多分布在景区周边,直接受益于景区客流量增长,享受景区口碑和曲江品牌效应。酒店定价较高,平均价格在500元/晚以上,公司紧跟市场需求变化,转向中低档市场,寻求走大众餐饮之路,以小成本获取大收益大影响。旅游周边产品和服务,完善景区旅游业务。旅行社服务和旅游演出体量较小,主要为景区旅游产品服务,发挥协同作用。 估值与评级:基于公司坐拥稀缺旅游资源,现有业务稳健,有国企改革和外延扩张预期,且出游市场热情不减,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.29元、0.33元,给予公司2016年91倍估值,对应目标价26.11元,给予“增持”评级。 风险提示:国企改革或不达预期;自然灾害不可抗力风险。

推荐逻辑:智能机增速放缓,但是功能增加、性能增强仍然会带动对电感等基础元器件的需求;电子化向智能化大趋势下,对基础元器件的需求增长是确定性的。以新能源汽车为代表的电气化终端向电子化转变的科技趋势,为基础元器件厂商带来巨大的增量市场空间。我们认为公司的大逻辑将由智能机时代的受益者过渡为多行业的磁性基础元器件龙头。 终端行业是电子元器件行业的风向标,消费电子市场增长是确定的。消费电子五年左右一个周期,一个消费电子产品市场末期增速放缓,往往又会有另一个新的消费电子产品进入快速增长期,为公司产品带来新的市场空间。另一方面,消费电子功能一直在增加,性能也在增强,是原有市场增长的底层动力;终端轻薄化的趋势使得基础元器件厂商在产品研发上也做的更小,但是价格会更高。 新能源汽车产业是电子元器件产业的大机遇,磁性元器件机会巨大。汽车行业未来将是电感、变压器等磁性元器件厂商的大机遇。一是汽车电子终端增多,包括车载娱乐系统、车联网以及自动驾驶都为汽车电子打开了成长空间。二是以新能源电动汽车为代表的电气化终端产品向电子化转变科技趋势下,动力系统中电源管理、滤波、EMI电磁干扰等基础电路对磁性元器件有巨大需求。 公司存量市场稳步增长,增量市场打开成长空间。现有业务将稳步增长,智能机、LED市场对电感等元器件需求仍呈增长态势,预计未来三年智能机保持近10%左右增长。同时公司研发投入一直保持较高,创新产品扩宽产品线,是公司未来业绩增长的主要驱动力。公司有NFC、无线充电线圈、陶瓷盖板等产品作为公司未来业绩增长点。尤其随着手机快速充电成为标配,公司的电子变压器产品有望放量。快速充电成本目前大约是普通充电器的3倍,按2015年全球13亿部手机出货量计算,快速充电市场空间达到200亿元以上。同时公司也在开拓手机之外市场,像汽车电子、军工电子等,前景可期。 估值与评级。公司未来将受益于电子产品功能增加、性能变强带来的电子电路增加,也将受益于新能源汽车等终端电气化向电子化过渡产生的新的市场空间。 考虑到公司新产品和新市场,我们给予公司2016年33倍估值,对应目标价16.50元,给予“买入”评级。

事件:公司公布2015年年报,2015年实现营业收入4.26亿元、扣非后归母净利润4698万元,同比分别增长5.01%、13.26%,并拟向全体股东每10股转增20股派现金1.5元。 医院信息化和公共卫生信息化软件增长势头良好。1)医院信息化和公共卫生信息化软件2015年实现收入3.06亿元,贡献了70%的总收入,同比增长12%。 其中公共卫生信息化为公司未来发展重点,收入占比逐年上升,2015年约为30%,预计未来有望超过一半以上;2)医院信息化应用软件以电子病历为核心,通过信息技术实现医院管理信息和医院临床信息的数据采集、处理、存储、传输和共享,实现病人信息数字化、医疗过程数字化、管理流程数字化、医疗服务数字化、信息交互数字化;3)公共卫生信息化应用软件以居民电子健康档案为核心,以区域医疗资源共享为目标,以社区和农村居民基本医疗卫生服务为重点,运用信息化手段,为国内公共卫生领域信息化建设提供全面解决方案。 项目经验丰富,中山、闵行模式有望全国复制。1)公司已累计实施了4000余个医疗卫生信息化建设项目,涉及医院、社区卫生服务中心、农村合作医疗机构、疾控中心、药店、社保卫生管理部门等各类医疗卫生机构的信息化建设,特别是在大型数字化医院建设和区域卫生信息化平台建设方面,公司先后实施了北京、上海、成都、杭州等多个医疗卫生信息化示范项目;2)中山市区域卫生信息平台建设运营项目金额1.13亿元,为首个区域医疗信息平台建设的运营项目,依托公共卫生信息平台数据入口,结合医疗健康服务机构、第三方社会服务机构利用平台大数据应用等增值运营服务,为中山市卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供综合医疗信息化支持服务;3)实施的上海闵行健康信息化平台项目以居民电子健康档案为基础,整合区域电子病历、健康体检、慢病管理、肿瘤早发现、妇保、儿保、计划免疫、药品管理和绩效考核等34个应用模块,不仅能日常管理市民的健康档案,而且还能够对当地的用药情况进行有效统筹和管理;4)中山、闵行模式极具示范意义,后续有望通过外延扩张结合自我复制在全国其他地区落地。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.80元、0.94元、1.11元,对应市盈率为167倍、143倍、120倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。项目实施进度或不及预期;行业竞争或加剧等。

业绩总结:2015年公司实现营业收入37.5亿元,同比增长23%;实现归属于母公司净利润为4.2亿元,同比增长24%。公司拟以截至2015年12月31日总股本4.6亿股为基数,向全体股东每10股派现金红利5元,同时以资本公积向全体股东每10股转增10股,转增后公司股本增加至9.2亿股。公司经营发展稳健,业绩稳定增长,现金流充沛,财务状况良好。 新的商业模式带来利润增长点:1、公司已在全国拥有71家晨光生活馆(较上一年增加24家),晨光生活馆合并实现营收5635万元,同比增加99%。晨光科技和晨光生活馆相互配合,晨光科技负责线上销售,晨光生活馆提供线下产品体验。晨光科技积极探索互联网零售新模式+众筹/跨界合作的新销售模式,推出了多款互联网创意产品,创造了更多元化的品牌推广模式。2、晨光科力普实现营收2.3亿元,同比增加48%,月订单超过3万单,拥有超过1万家有效客户。科力普在北京、广州设立了办事处,成功入围上海市政府采购、广东省政府采购等政府采购项目,并成功签约宝钢集团、中国石化、东方航空、华为、万科等一大批大型客户。 营销网络广,产品线全面:公司持续推进营销渠道的优化升级,重点建设校内店、办公店以及儿童美术专区,亦重点推进配送中心(4S店)的优化和升级。 通过建立标杆配送中心,总结优化流程和要点,以交流会的形式进行经验分享,实现快速推广。截至2015年12月31日,公司拥有30家一级(省级)合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,超过6.8万家零售终端。公司已拥有“4大类,51个品项,4000余品种”的文具产品系列,文具产品线广度和深度均位居国内前列。 盈利预测与投资建议:不考虑10送10的情况下,我们预计公司2016-2018年每股收益为1.12元、1.31元和1.54元,对应的动态市盈率分别为34倍、29倍和25倍,其中由于公司利润率的改善,我们上调了2016和2017年的盈利预测。公司为文具行业龙头,业绩增长稳定,结合当前二级市场的情况,给予目标价45元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓情况或低于预期,原材料价格或大幅波动。

2015年是公司储备的一年:公司2月公布的业绩快报显示,2015年全年公司实现营业利润10.15亿元,同比下降5.9%;实现归母净利润1.27亿元,同比下降19.9%。2015年是公司上市后的第一年,公司完善国内外业务布局,扩大产能,聚焦主业,为公司未来发展作好铺垫:1)将生产基地完全转至惠州工艺园,生产总面积扩大6倍,解决产能瓶颈;2)完善海外子公司全球化布局(海外8个子公司);3)调整国内业务架构,新增小间距事业部和渠道运营部;4)升级SAP系统,实现国内外业务协同发展;5)终止照明业务,聚焦主业。 海外市场优势明显,产品品类丰富:公司显示屏产品应用在以美国时代广场为代表的海外中高端市场,技术、品牌壁垒高,海外市场优势明显;公司收购维斯泰克后,进一步丰富公司产品线,目前公司已布局室内外固装屏、租赁屏、小间距等多元产品线,紧抓细分市场增长机会,满足客户差异化需求。 小间距LED显示屏成新盈利增长点:小间距LED目前主要应用在军队、政府及公共服务等专用显示领域。随着灯珠成本下降、封装工艺技术改善,未来小间距LED有望大规模进入100亿商显市场。从地区分布来看,15年海外市场小间距市场11亿,小于国内的13亿。近年来包括达科、飞利浦、三星、NEC等海外显示屏巨头纷纷切入海外小间距市场,海外小间距市场爆发将至。公司是国内前四大小间距显示屏供应商之一,工艺经验丰富;加之其海外技术、品牌优势,未来有望率先享海外小间距市场增长红利。 酒店运营业务渐步入正轨:公司2015年切入酒店运营业务,其小间距显示屏已安装在国内300多家4、5星级酒店,每月流水在100万元以上。公司酒店管理业务是其“两翼一支撑”大战略一部分,未来公司一方面继续深化酒店场景内容服务同时,也将切入包括社区管理、文化传媒等多元应用场景。 盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.29元和1.78元,对应股价PE分别为45倍、26倍和19倍。选取A股上市的LED显示屏公司作为可比公司,同业2016年PE中值34倍作为参考PE,公司对应合理股价为43.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:LED显示屏市场需求或不及预期;场景管理业务发展或不及预期。

事件:日前,我们与卡奴迪路董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 专注商旅的国际品牌经营商。公司是国内专业高级男装服饰品牌零售企业,主要从事自有品牌卡奴迪路高级男装的研发设计、生产、品牌推广和终端销售;同时开展国际一线品牌的代理销售业务,是行业内与国际品牌合作最多的公司。 由于经营规模扩大,公司2015年实现营业总收入7.2亿元,较上年同期增长3.5%。但由于公司尚处于战略转型阶段,新业务投入较大,2015年实现归属于上市公司股东的净利润971万元,较上年同期下降35%。 整合国际资源,打造全球时尚品牌运营商。公司定增募集资金中的4068万欧元通过子公司收购EVITAS51%的股权,成为其控股股东,并取得DB品牌在大中华地区品牌运营授权。DB品牌主要围绕足球运动员的生活时尚,该品牌在欧洲同类产品市场中具有较高的知名度和影响力。除此之外,2015年上半年,公司的全资子公司香港卡奴迪路获得在大中华地区设立Antonia时尚品牌买手店开展线上及线下销售业务的独占授权。Antonia是意大利著名时尚买手店品牌,已与纪梵希等超过300个国际知名品牌建立了良好的合作关系。目前,公司的买手店已具雏形,与Antonia强强联手,以期创造规模效应,实现更大的利润。 定位轻奢,进口跨境电商正当时。“反爆款”消费趋势显现,轻奢占据“黑五”销售主流地位。由于标准品竞争激烈,长尾产品铸就平台壁垒,时尚买手店O2O有极大的发展空间。公司在意大利设立了买手团队,同时与Antonia买手店合作,并获得其线上独占授权。我们认为,公司对时尚的把握和资源的强强合作,有助于公司快速切入以时尚为卖点的跨境电商领域。摩登大道是进口跨境电商平台,定位轻奢,保税仓发货、欧洲同价、线上线下无缝体验。除此之外,公司还将通过会员资料、访问轨迹和订单信息等大数据的智能挖掘分析,打通设计、制造和流通环节。 估值与评级:我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别是0.05元、0.05元、0.07元。由于公司市值小,处于转型期,新业务带来较大想象空间,参考同样定位时尚服饰的品牌星期六和几家跨境电商企业,首次给予“增持”评级。 风险提示:进口跨境电商政策收紧的风险;募投项目不及预期等风险。

投资要点 转型数字营销的LED企业。公司原主业是LED封装和应用照明,近年来LED行业竞争激烈,公司盈利压力较大。公司积极寻求转型,拟投资总计7.4亿元,收购鼎盛意轩和亿万无线100%股权,并已投资3000万元参股博图广告21.4%的股权,加速进军数字营销领域。 数字营销千亿级市场,行业集中度有望提升。1)数字营销市场巨大,预计到2018年国内市场规模可达4198亿元,未来三年复合增速20%左右。互联网广告已成为国内广告主流形式,并呈现出营销形式多元化、客户类型多样化、移动终端化、多屏整合的发展趋势。2)程序化购买已成为广告市场重要交易模式,数据分析能力、产品功能、服务能力需求的提升将提高行业门槛,加之行业出现并购整合潮流,数字营销行业将逐渐步入集中。 公司数字营销全产业链布局加速。1)鼎盛意轩是国内家居装饰搜索广告服务龙头,百度KA部门家居装饰和360房产家居行业独家代理商,主要提供大数据、SEM和新媒体营销服务,2015年净利润超过3000万元;2)亿万无线提供一站式移动互联网营销服务,已与腾讯、百度、京东等互联网巨头进行深度合作,2015年净利润约4198万元,拥有较高的盈利水平和长尾流量整合能力;3)参股的博图广告为品牌企业及女性垂直行业客户提供互联网营销全案服务,2015年净利润超过1000万元。4)鼎盛强在搜索和大数据,亿万偏运营,博图擅长策划创意,三者协同互补,是公司构建数字营销生态圈的关键布局。未来公司将继续通过并购重组等方式,打造集创意策划、技术平台、数据挖掘、无线分发、媒体资源、广告主定制服务等于一体的全产业链数字营销企业。 定位中高端服务,LED盈利能力提升。公司LED照明业务与金融、通信、消费、媒体等多领域中高端客户形成合作,产品取得国内外多项认证,并自供光源器件,使得照明产品毛利率水平更高。收购的日上光电未来两年承诺净利润均超过5000万元,将有效增强公司照明业务的盈利能力。 估值与评级:公司数字营销布局清晰、转型坚决,LED业务盈利能力提升,预计2015-2018年净利润复合增速为63.7%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:并购企业业绩实现或不及承诺的风险;多元业务整合或不及预期的风险;原主营业务或增速不足的风险。

事件:公司发布公告,非公开发行A股股票方案已获证监会受理。此次方案较上次公告稍作调整:募集资金总额由不超过16.8亿元调整为不超过15.4亿元,发行数量由上次不超过5584万股调整为本次不超过6600万股。前次根据定价原则拟定的发行价为30.11元/股,这次修改了定价基准日,尚未公布发行价格。原募投项目并未改变,供应链建设和体育云平台建设项目仍分别为5.5亿和5.3亿元,偿还银行贷款由6亿元降至4.6亿元。 柔性供应链管理,提升生产环节利润空间。贵人鸟的鞋类产品以自主生产为主,而服装类产品和配饰产品全部采用外协采购模式。虽然公司与外部工厂多年合作关系良好,但外协生产模式在订单响应速度、产品质量稳定性、利润空间等方面仍然存在一定的弊端。运动服装的复苏倒逼品牌商升级革新,盲目的渠道建设已过时,产品品质的提升和供应链响应速度成为新一轮运动鞋服品牌竞争重要因素。这次定增项目表明公司在历经运动鞋回暖后将着力解决运动服装增长疲软的问题,通过控制供应链快速响应订单需求,在生产、销售、运营三端协同。同时自主生产保证服装类产品质量的稳定性,促使公司的自主研发成果快速转化为具有市场竞争优势的产品,进一步提升生产环节的利润水平。 初涉大数据,加码产业布局。公司通过与虎扑合作,在体育用品、智能穿戴设备、健身社交软件、赛事运营等细分领域投资了三十多个项目,拥有海量的人群基数,能够与体育用品制造的主业形成有效协同。本次定增投资体育云平台,目的在于将这些用户数据进行深度挖掘,在体育生态圈的闭环结构内互相提供和利用数据,开展海量用户精准营销。作为最早布局体育大数据的公司,未来公司将拥有以校园运动人群为基础的数据链,聚合大体育产业生态圈资源,有效地促进公司的全产业链扩张。 优化负债结构,降低财务费用。与同行业公司资产负债率相比,公司资产负债率明显偏高,2015Q3财务费用同比增长高达83.06%。本次发行并归还银行贷款后,公司的资产负债率将由2015Q3的46.08%降至34.76%,与行业均值较近,财务费用也会有所降低,公司盈利能力得以提升。 业绩预测与估值:综合考虑2016年鞋服行业PE均值22倍和体育可比公司PE均值75倍,我们给予公司2016年48倍PE,目标价29.3元。 风险提示:非公开发行预案无法过审的风险;募投项目效果不及预期的风险;募投项目转变的风险。

事件:公司举办2015年业绩交流会,15年公司实现营业收入13.52亿元,同比增长50%,营业利润1.85亿元,同比增长46%,净利润2.08亿元,同比增长41%;公司以3.2亿股为基数为股东每10股派发1元现金红利,每10股转增10股。公司同时发布了第一季度业绩预告,预计盈利2514万元-3094万元,同比增长30%-60%。公司业绩符合预期。15年期末公司在手订单15.55亿元,同比增长41%,订单量非常充足。 各个业务板块均保持高增速:从行业分拆来看,15年法院业务收入7.57亿元,同比增长37%;检察院业务收入2.09亿元,同比增长30%;食品安全方面实现营收1.17亿元,同比增长72%,华宇金信净利润3091万元,达到承诺利润;公司的大数据相关业务收入1亿元,其中亿信华辰收入7384万元,同比增长28%;自主可控方面,万户网络净利润2386万元,达到承诺利润。公司各个业务板块增速均符合预期,食品安全增速超预期。 “诉讼无忧”抢先布局法律服务市场:在法院立案公开需求的推动下,公司为司法机关、律师和当事人开发“诉讼无忧”平台,目前已覆盖1500家法院,律师端用户达到4-5万人,为公司切入法律服务C端市场打下基础;15年公司中标最高人民法院律师服务平台建设项目,搭建完成后,官方律师认证都要在此平台进行,利于公司获取行业相关数据;未来公司将针对律师及当事人的需求开发新应用模块,提供增值服务,利于公司探索新的盈利模式,实现由项目型的电子政务提供商向运营型互联网公司转型;公司也将进一步发力法律服务市场,搭建法律知识库,有望率先占领市场。 食品安全信息化保持高增速,食品溯源产品有望爆发:2015年10月1日实施的新《食品安全法》进一步推进最严格的食品安全监管,食品安全信息化建设投入也将迎来高速增长,公司食品安全信息化业务将保持高速增长;国务院1月13日发布了《国务院办公厅关于加快推进重要产品追溯体系建设意见》,在政策层面推进全国重要产品追溯体系的建设,要求完善标准规范、数据共享机制,推进统一查询机制,公司在食品溯源方面有丰富的经验和良好的口碑,有望受益于政策,实现业绩爆发。 业绩预测与估值:因为增发价格尚不确定,暂不考虑摊薄,预计公司2016-2018年EPS分别为0.85元、1.12元、1.49元,净利润复合增速为31.9%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、研发进度不达预期、并购整合不达预期、政府财政预算收缩导致的订单减少等风险。

斥资12亿收购泰一指尚,进军大数据营销。公司发布公告,通过发行股份与现金支付相结合的方式,收购泰一指尚100%股权。交易完成后,公司主营业务将由纺织品、钢管等的加工与销售逐渐向大数据和互联网业务领域扩张,有望形成“传统行业+大数据+互联网”的多元化业务构成。 供给侧改革利好优质企业,传统业务有望受益。部分行业产能严重过剩已经成为我国经济提质增效和企稳转好的主要障碍,“去产能”首次提出,并放在首要位置,印染行业便是其中之一。加之G20峰会将于9月在杭州召开,杭州及周边地区对环境污染企业的管控力度加强,高污染的小印染厂纷纷停业,订单向环保标准较高的大印染企业集中。此外,从3月1日起,绍兴印染企业纷纷上涨加工费5%-20%,公司纺织印染收入、利润空间有望提升。 大数据营销高速发展,“互联网+”东风助力。“互联网+”风潮的兴起,许多传统产品从线下走到了线上,营销成为必备需求,“互联网+”一方面带来需求端大幅增长,另一方面丰富了数据来源,便于构建更完整的大数据库。随着智能手机的进一步普及,网民上网习惯也发生了改变,移动上网用户数量逐年增多,网络广告行业也着重发力移动端。智能设备的多屏互补,消费者的行为呈现从“整体性”到“碎片化”的特点,促使营销行业进一步精准化,跨屏营销已成为行业大趋势。 泰一指尚:利用先发优势,创新突出重围。从时间维度上来看,泰一指尚是国内进行大数据研究和技术开发的首批研究者和经验积累者,先发优势凸显。泰一指尚的业务能力和大数据技术在国内处于领先地位,2014年推出国内首个跨网多屏的程序化购买平台。在用户上网方式多样化,时间碎片化的背景下,泰一指尚成为跨屏营销领域领跑者,能够助力其在国内众多大数据营销服务公司中突出重围,保持高度精准有效的营销服务,抢占市场份额。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.39元、0.48元,申万三级分类印染行业2016年一致预测均值为37倍,考虑公司新业务拓展,外延预期强烈,我们认为给予公司2016年50倍估值较为合理,对应目标价13.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购企业业绩实现或不及承诺的风险;多元业务整合不及预期的风险;原主营业务持续低迷的风险。

推荐逻辑:1)智能控制器业务保持稳定增长态势,未来三年控制器收入复合增速预计超过30%,智能控制器龙头地位稳固;2)本次定增共计6亿元,其中2.5亿元用于收购研控自动化,打造控制器+驱动+电机一体化业务,未来成长空间打开;3)锂电池产品切入专用车和大巴车客户,新产线今年达产后预计实现年产能1亿Ah以上。 深耕智能控制器业务,多个领域开花结果。1)智能控制器千亿级市场容量且集中度低,公司在国内控制器上市企业中市占率第一,不仅在家电、电动工具、个人护理等领域实现持续销量,还将产品应用拓展到工业控制和医疗器械领域,有望产生新的利润增长点;2)公司海外市场发展迅猛,销售额已超过总收入的50%,近期成立了印度子公司,印度家电市场规模超过120亿美元,是公司海外市场未来一大看点;3)与庆科合作切入主流物联网生态圈,完善智能家居生态链,实现控制器升级,为公司智能硬件和物联网产业的长期发展提供动力。 积极整合产业链,打造控制+驱动+电机一体化服务。1)公司拟定增2.5亿元收购深圳市研控自动化55%的股权,研控自动化是国内领先的运动控制整体解决方案企业,在细分市场占有率达13%,位列市场第二。收购完成后,研控自动化三年净利润承诺复合增速将不低于22.5%。2)借助本次并购整合,公司通过内生式和外延式相结合的发展模式,实现“控制+驱动+电机”一体化布局,不仅将智能控制业务延伸至工业控制领域,从国内制造业转型升级的发展机遇中受益,拓展业务成长新引擎,而且未来可向机器人等多领域延伸,想象空间巨大。 锂电将受益新能源汽车的发展,产能扩产将显著提升业绩。公司已与金龙、五洲龙、东宇等国内主流电动大巴车厂和专用车厂建立了合作关系。新能源汽车锂电池市场容量超过85GWh,未来5年复合增速近35%,公司锂电产线扩产后将实现年产能1亿Ah以上,产能瓶颈有望突破。 盈利预测与投资建议。我们看好公司控制器业务的成长性和在智能控制领域的一体化战略布局,预计2015-2017年归母净利润复合增速为53.9%,给予公司2016年40倍PE,对应股价为21.6元。给予“买入”评级。

投资要点 白光LED封装龙头,营收保持高速增长:公司目前主营业务是白光LED器件(业务涵盖LED封装、LED通用照明、LED汽车照明、EMC改造、LED支架)。 公司以LED封装起家,按营收规模来算是国内第三大LED封装企业。近年来公司通过内生外延不断扩张公司主业,12-15年保持营收44%;净利43%的复合增长率。公司近期公布的业绩快报显示,15年公司实现营收15.9亿,同比上升56%;实现净利1.5亿,同比上升65%。公司继续保持营收、净利高增长。 产能持续扩张,大功率封装+集成封装打造技术亮点:近年来受到产能过剩+芯片价格下降多因素影响,LED封装价格快速下降,市场整合趋势加速。公司作为LED封装市场龙头企业,加速扩产进度,规模优势打造成本优势,抢占市场份额:2016年公司位于江西的生产基地将正式投产,贡献16,200kk/年TOPLED及360kk/年功率型LED产能,2017年将完全达产,总产能提升近60%。技术层面,除了传统的smdLED封装和lampLED封装,公司还拥有倒装、EMC支架封装等大功率封装技术。公司也是国内最大的COB集成封装厂商,并于国内率先推出倒装COB封装。目前大功率封装、集成封装市场基本被Lumileds、Cree、三星、夏普等国际龙头企业占据,公司积极开展技术、产品线布局,有望率先完成大功率、集成化封装产品国产化替代。 产业链纵向延伸,平台优势凸显:公司布局下游通用照明、汽车照明、EMC工程等多个应用领域,打造产品封装+照明应用+工程改造一体化平台,打通产品价值链。 车联网业务全线推进,双主业雏形初现:公司选择车联网作为第二主业,先后参股迪那科技(投资4500万元人民币,占18%股权)和朱航校车(投资3000万元人民币,占20%股权)等车联网标的,并与九派资本、天盛云鼎、东方云鼎共同成立车联网基金。多维度战略布局车联网,双主业雏形初现。 估值与评级:我们预计公司15-17年EPS分别为0.24、0.29和0.34元,对应PE为36倍、30倍和25倍。鉴于公司LED主业扩产积极,增速稳健;车联网业务积极布局,未来想象空间大,我们给予公司2016年34倍PE,对应目标价9.71元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:封装市场产能过剩;应用推广或不及预期;车联网进展或不及预期

事件:公司发布业绩快报,2015年主营业务收入达到39.5亿元,同比增长369%;实现归属母公司净利润1.6亿元,同比增长389%。同时发布2016年第一季度业绩预告,归母净利润同比增长208%-258%。2015年全年及2016年第一季度的业绩均超出市场预期。跨境电商业务贡献突出,自2014年10月公司收购环球易购以来,公司主业由销售裤装变为跨境电商。2015年各项指标快速增长的一个原因是2014年年报仅合并了环球易购11、12月份的业绩,因此不完全具有可比性。15年公司39亿收入中有37亿是由跨境电商贡献的,若只考虑电商业务部分,同比增长162%,这一指标更能体现出公司快速成长之势。 运营数据优良,盈利能力突显:环球易购当前业务主要集中在垂直类自营平台这一细分领域,已超过DX控股和兰亭集势成为全国最大的自营出口电商。2015年是其业务的突破年:注册人数从15年的1200万上升至年末+3000万,月活跃用户数超过1000万。注册用户大幅上升的情况下,其重复购买率和流量转化率仍达行业较高水平,分别为36.07%和1.39%。目前线上产品SKU数量超过20万个,销售覆盖全球200多个国家和地区,在美国、英国、法国、德国、澳洲、日本等多个国家建立海外仓。总体来看,公司各项运营数据健康,管理效率突出,公司对精准营销和数据引流把握得当,是同类企业中少数实现盈利的。 出口打通供应链,进口“五洲”始发力:公司的布局不只在于购销环节,15年公司通过收购在整个跨境电商进出口产业链上的布局更加全面:参股前海帕拓逊,孵化欧美电商网络品牌;参股上海飞书,涉足海外营销推广平台;参股澎湃孵化器,为国内产品提供海外营销和渠道管理服务;收购金虎信息,延伸跨境支付业务;参股跨境易和易极云商,为进口电商平台提供供应链综合服务。公司在供应链上的全面布局为做大规模,跑马圈地提供有力保障。在跨境进口上,“五洲会”于去年十月正式上线,全年销售额近1亿元,在欧洲、澳洲等地拥有海外自建仓库,同时在广州、杭州等地与5个保税仓合作,在欧洲、美洲与澳洲各有10余人的采购团队,品类多样,货源充足,预计今年将有更大突破。 业绩预测与估值:我们预计公司2016和2017年每股收益0.53元和0.89元,对应PE58倍和34倍。剔除以保健品销售、物流等为主营业务的公司后,根据电商指数上市公司的一致估计,我们给予公司2016年70倍PE,对应目标价37元,维持“增持”评级。 风险提示:行业转型风险、人才及公司管理风险、投资风险。

事件:公司公告称,其全资子公司深圳拓邦新能源技术有限公司与江苏陆地方舟新能源电动汽车有限公司签署了采购合同,陆地方舟拟向拓邦新能源采购新能源车用纳米磷酸铁锂电池系统(含电芯、BMS等配件),交易总金额为人民币3463.2万元,合同双方已签署完毕。 锂电业务新年迎来开门红,规模化应用和产能扩产将显著提升业绩。1)陆地方舟是国内较早从事电动客车和电动物流车核心技术研发及生产的企业,年产量达2万台。该合同的签订标志着公司在新能源汽车动力电池规模化应用方面再次取得实质性突破,将有利于优化公司纳米磷酸铁锂电池业务的客户结构,提升公司锂电池在新能源汽车市场的影响力。2)公司目前还与金龙、五洲龙等国内主流电动大巴车厂和专用车厂建立了合作关系。公司锂电产线扩产后将实现年产能1亿Ah以上,产能瓶颈有望突破。未来公司的锂电业务将受益于新能源汽车的销售增长,后续发展值得期待。 国内智能控制器龙头,业务拓展至多个领域。1)公司在国内控制器上市企业中市占率第一,已在家电、电动工具、个人护理等多个领域实现持续销售。公司与庆科合作切入主流物联网生态圈,完善智能家居生态链,为公司智能硬件和物联网产业的长期发展提供动力。控制器业务未来有望保持稳定增长。2)公司近几年海外市场发展迅猛,销售额已超过总收入的50%。去年12月成立了印度子公司,印度家电市场规模超过120亿美元,是公司海外市场未来一大看点。 拟收购研控自动化,积极整合产业链。公司拟以非公开发行股票方式投资2.5亿元收购深圳市研控自动化55%的股权,研控自动化是国内领先的运动控制整体解决方案企业。借助本次并购整合,公司将智能控制业务延伸至工业控制领域,可向客户提供“控制+驱动+电机”一体化解决方案,有望从国内制造业转型升级的发展机遇中受益。 业绩预测与估值:我们看好公司锂电和控制器业务的成长性、以及在智能控制领域的一体化战略布局,预计2015-2017年归母净利润复合增速为58.3%。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂电销售或不及预期;智能控制器销售或不及预期;收购的研控自动化发展或不及预期;汇兑损失的风险。

投资要点 推荐逻辑:传统主业:未来5年三项主业总市场容量将达93.9亿元。公司的仿真培训业务占据逾50%市场份额,处在市场垄断地位,车载监控业务与整备检修业务均占据超过30%的市场,公司整体毛利率超过50%。CMD业务:CMD 产品是机务信息化的核心,对接车载6A 系统与地面数据接收中心将形成机车数据运营的闭环。机务信息化是大势所趋,预计未来5年CMD 系统市场容量将超40亿元。牵引业务:机车牵引拥有约200亿的市场容量,牵引控制系统占到整个机车造价的30%,公司凭借背靠西南交大的技术优势,切入这一巨大市场,力争实现“弯道超车”。 轨交机务安全行业蕴藏发展良机:1)我国轨交建设比较落后,尚存较大增长空间。我国铁路运输换算密度为3,979.5万吨/公里,相当于世界平均水平的3.5倍,2014年我国每万平方公里国土面积拥有铁路116.7公里,远低于世界平均水平。2)轨交板块市场价值重塑,政策推动行业快速发展。2014年,我国完成铁路建设投资8088亿元;新线投产8427公里,我国铁路营业里程已达11.2万公里,根据政策预期,“十三五”期间铁路领域仍将获得较大投资力度。3) 机务安全重要性彰显,市场容量增长迅猛。我国轨交运营维保市场将于2020年达到1590亿元的体量,公司有望显著受益于行业发展。 传统业务根基稳固,“人”、“车”、“地面”三位一体:1)仿真器是公司核心业务,未来5年该业务市场容量将达24.5亿元,公司有向VR领域拓展的预期, 未来存在无限想象空间;2)车载与地面检修业务稳定增长,并与CMD产品联系紧密,均是机务信息化的重要组成部分,未来有望得益于信息化迎来业绩跃升。 “铁路信息化”与牵引双线驱动:1)积极转型数据运营,发掘“铁路信息化” 新蓝海。目前公司车载CMD系统已经投产,公司占据约30%市场份额,未来该业务预计将为公司合计新增收入5亿元以上。2)技术优势厚积薄发,瞄准百亿级牵引市场。机车牵引市场容量超200亿元,是公司未来发展的一大看点。预计牵引业务最晚将在2017年为公司实现收入。 盈利预测与投资建议:考虑到公司传统主业增长稳定,新兴业务存在较大想象空间。基于2016年计算机应用行业PE 均值75倍,并参考可比公司的估值我们认为给予公司2016年55倍PE 较为合理,对应目标价82.5元,给予“买入”评级。