投资要点 推荐逻辑:休闲装业务:受益于国家人口结构调整等政策,服装业大环境逐渐回暖。国内经济增长带来的服装消费观念和模式的变革使得休闲装服饰逐渐成为市场主流。近年来面对ZARA、H&M 等国际品牌的竞争,公司凭借出色的危机应对与市场方向把握能力,使公司休闲装业务领先其他国内品牌率先恢复正增长,且有望继续企稳增长。童装业务:随着“全面二胎”政策的利好,保守估计未来每年新出生婴儿至少200万,另外80、90后父母数量的逐渐增多,都将促使童装市场需求快速增长。且公司成功进军早教市场,以及对“梦多多”品牌三位一体建设都将捍卫公司童装国内龙头的地位。 休闲装业务重回正轨:1)主动调整店面情况,关闭不盈利店面,同时下沉渠道抢占二三线城市市场先机,目前二线城市森马店铺数量已经超过2000家;2)完善供应链,对原有供应商进行筛选,同时积极寻求与新的优质供应商的合作机会;3)实行多品牌战略,增强盈利能力的同时,也加强了公司抗风险能力;4)线上电商蓬勃发展,2014年为公司去除5个亿库存;5)目前公司去库存基本完毕,盈利能力增强。相比于国内主要竞争对手,业务恢复速度领先。2015年三季报公司休闲装营收增速达到10%,且未来公司有望继续稳步增长。 童装业务稳居市场第一:1)巴拉巴拉品牌国内童装市占率第一,领先优势明显。目前市场逐渐趋于集中,对比美国日本童装市场,公司未来市占率有望达到7%以上;2)多品牌战略降低市场风险,高研发投入保持公司在行业领先地位;3)成功进军早教市场和对“梦多多”品牌“文化+童装+商业中心”模式三位一体的建设,都将拉动公司童装业绩的增长;4)公司目前仍有超过30亿资金,后续有望持续收购相关儿童产业,加速自身儿童产业综合服务商的转型。 线上线下全渠道覆盖:公司看重购物中心和线上电商两大新兴渠道的未来发展. 1)公司早年已经通过童装实现对购物中心模式的探索和建设,目前已有200多家购物中心门店。未来公司旗下森马休闲品牌,以及代理、合资品牌都将对购物中心模式进行拓展,结合公司童装业务的成功案例,公司未来有望在购物中心渠道收获颇丰。2)公司投资韩国跨境电商ISE,结合ISE 公司所拥有的韩国和欧美供应链资源,公司有望在跨进电商爆发式需求增长中分一杯羹。 盈利预测与投资建议:基于可比上市公司平均19倍估值,再考虑到未来公司休闲装业务领先其他国内品牌摆脱行业寒流,同时多方面布局儿童产业,给予公司20%的估值溢价,2016年对应目标价13.8元。给予“买入”评级。

事件:公司发布2015年业绩预告,盈利预增40%-50%,归母净利润达到2亿元-2.2亿元。公司业绩保持高增速,符合预期。 打造云研发及产业化项目:公司拟非公开发行募集总金额不超过10.7亿元,其中2.8亿元用于云研发及产业化项目,进行云计算Paas 层及核心业务SaaS 层应用的搭建,包括政务云平台、检务云、诉讼服务云、食药安全保障云和食品溯源服务云六大产品。目前非公开发行项目正在接受证监会审批。 法检信息化龙头,云平台客户基础强大:公司是法检系统电子政务龙头,法院核心软件市场占有率达60%,与全国3600家法院有业务关系,同时公司在电子检务、食安行业电子信息化及食品溯源服务中占有领先地位,为未来公司云业务的展开奠定了强大的客户基础。15年公司为吉林省高院打造的云架构目前仍在建设中,已经成为人民法院信息化3.0模板,未来有望成为标杆向其他地区法院迅速复制推广。 主业保持高增速: 占公司总收入70%以上的法院行业业务15年上半年保持45%的高增速,55%的高毛利,受益于司法三公开要求、立案登记制的施行等多项改革措施的推行,数字法庭、数据中心等解决方案需求大幅提升,诉讼无忧云服务平台目前接入法院数也迅速增长,达到1400家,律师用户达到4-5万人,未来公司会针对律师客户需求打造专门产品,促进公司盈利模式从项目型转向运营型,获得稳定变现能力;同时食安行业15年上半年收入增速达到47%,大数据BI工具收入增速达到49%,未来公司业绩继续受益于行业政策、市场前景,预计继续保持高增速。 食品溯源产品收益于行业政策有望爆发:国务院1月13日发布了《国务院办公厅关于加快推进重要产品追溯体系建设意见》,在政策层面推进全国重要产品追溯体系的建设,要求完善标准规范、数据共享机制,推进统一查询机制。公司在食品溯源方面有丰富的大客户经验和良好的口碑,有望受益于政策,实现业绩爆发。 业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.65元、0.90元、1.22元,净利润复合增速为38.5%,参考申万三级2016年行业中值,给予公司2016年54倍PE 的估值,对应的目标价是48.6元,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、研发进度不达预期、并购整合不达预期、政府财政预算收缩导致的订单减少等风险。

事件:公司1月11日发布公告称,将参股Aritex。公司与合资方中航国际航空发展有限公司(简称“中航发”)及中航国际投资有限公司(简称“中航投资”)共同于香港成立香港SPV,收购西班牙Aritex公司95%股权。此次收购项目,公司出资约4995万欧元(约合3.5亿元人民币),占香港SPV 30%的股份。 Aritex是业内领先的航空与汽车设备供应商:在航空领域,Aritex是空客、中国商飞的一级战略供应商,为客户提供自动钻铆设备、数控铣床、复合材料应用处理、大部件自动化装配方案设计和建造交钥匙工程,在业界拥有良好的声誉。在汽车领域,Aritex可依照客户需求设计和安装全自动焊接、装配流水线,已成功在保时捷、奔驰、奥迪、大众、雷诺、标致、尼桑等车型的制造装配线上应用。Aritex 2014年营业收入6960.7万欧元,EBITDA为320万欧元:2015年营业收入8460万欧元,EBITDA为510万欧元(未经审计)。 公司以汽车焊接为切入点,已经在积极布局工业机器人领域:1)制造端,公司从汽车焊接设备领域切入,发挥高功率激光器与工业机器人的协同效应,率先建设高功率焊接自动化生产线。公司2015年推出的汽车覆盖件机器人焊接工作站,现已完成客户认证,将为奔驰天窗进行2mm双面镀锌板叠焊激光远程焊接。2)元器件端,公司于工业机器人上游核心零部件领域(如变频机、控制电机、减速器等)投入研发力量,加强工业机器人核心技术能力。 发挥业务协同效应,业务共同发展可期:1)工业机器人工艺技术方面,Aritex拥有柔性工装、机器人、高精度自动钻铆和定位等专利技术,投资Aritex有利于公司现有工业机器人自动化集成业务的技术与经验积累;2)Aritex自动化设备已经运用在航空、军工和汽车等领域,此次合作有利于公司业务在航空、军工等领域的拓展;3)公司可以发挥本土优势,开拓Aritex在中国地区航空及汽车等领域的业务机会,实现与Aritex的业务协同发展。 估值与评级:考虑此次参股项目对公司工业机器人业务具有协同效应,同时会直接增加16-17年的投资收益,因此我们提高对公司的盈利预测,预计公司2015年-2017年EPS分别为0.59元、0.76元和0.87元,对应股价动态PE分别为33倍、25倍和22倍。考虑到公司激光设备领域一体化布局线路明确,给予公司2016年40倍PE,对应目标价30.39元.维持“增持”评级。 风险提示:自动化业务发展或不及预期;参股Aritex项目进展或不及预期。

事件:截至2015年12月24日,公司代理商持股计划对应产品“南华老板电器代理商持股1期资产管理计划”和核心管理团队持股计划对应产品“南华老板电器管理团队持股1期资产管理计划”通过二级市场购买的方式完成股票购买,购买价格分别为40.78元/股和40.80元/股,购买数量分别为728.1万股和117.2万股。两项计划所购买股票的锁定期为自公告日起12个月。 代理商持股计划落地,加速渠道变革。自2014年起,公司积极推进渠道变革, 通过拆分代理商来实现渠道下沉。代理商持股计划一定程度缓和了代理商拆分带来的矛盾,实现了公司与代理商间的利益捆绑,也增强了代理商加速推进渠道下沉的动力,进一步增强终端销售的主动性。 核心团队持股计划落地,调动管理层积极性:核心管理团队持股计划的参与对象包括任富佳、赵继宏、任罗忠、王刚等12位公司董事、监事、高级管理人员。我们认为,在2012年底,公司管理权与经营权有效分离之后,核心管理团队持股实现了管理团队与公司利益的进一步捆绑,有利于提升管理层的工作动力与工作效率,保证了公司战略的执行力度,为公司未来收入与业绩的提升提供信心。 2016年公司营收利润增长可期:厨电市场依旧广阔,公司产品定位符合行业高端化趋势,营收利润持续增长可期;电商渠道继续推进,公司渠道结构优化, 盈利能力持续提升;加速拆分进度,实现渠道下沉 ,开拓三线市场走在行业前列。 业绩预测与估值:我们预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为1.65/2.15/2.81元。2015年12月30日收盘价对应动态PE 为28倍、21倍和16倍。参考可比上市公司均值,考虑公司作为行业龙头以及契合市场发展趋势的品牌定位, 我们认为给予公司2016年26倍PE 合理,对应目标价格为55.9元,维持“买入”评级。 风险提示。房地产行业波动风险:商品住宅房销量下降造成厨电销量不及预期; 竞争对手价格战风险:主要竞争对手降低价格销售,公司或难以维持较高毛利率。

投资要点 推荐逻辑:传统鞋服:运动鞋服市场回暖,2014年增速回升至5.4%,预计未来5年复合增速为8.3%,2019年行业规模将超过2000亿元。公司在保证品牌业务已良性运营的基础上,积极挖掘具有强大基因的小众品牌,并购预期强烈。体育产业:随着政策利好和国民体育消费意识抬头,2025年产业规模目标5万亿,年复合增速12.6%,体育市场潜力巨大。公司依靠资本市场和虎扑互联网双平台,积极抢占体育资源,签约全国性赛事资源丰富的大、中体协,与专业成熟的海外经纪公司接洽,初步形成以资源、内容、媒体为核心,以目标人群为重点的体育产业的布局,构建起完整的体育产业生态链,再通过设立大数据平台反哺生态圈,形成生态闭环。 优化传统业务,升级产业链:1)公司是A股体育鞋服第一股,位于运动鞋服产业集群所在地晋江,坐拥规模优势和品牌优势,同时定位精准,积极品牌营销,研发力度加大;2)建立新服装生产线和晋江鞋智能化生产基地,提高订单响应速度和灵活性,提升生产环节利润水平;3)从“批发模式”向“以零售为核心”销售模式转型升级,渠道扁平化,直接对接零售终端,进行信息化管理,掌握实时终端销售数据,关低效店,实现内生增长;4)去库存完毕,经销商盈利能力改善;5)跨品牌跨区域横向整合,积极寻找目标标的,构建多品牌、多市场、多渠道体育用品公司。 布局体育产业,抢占体育资源:随着政策利好、消费人群增加、消费能力提高,公司积极布局体育产业链,覆盖校园、互联网、足球三大群体,建立体育云平台,对海量的体育数据进行全方位的沉淀、应用和深度挖掘。1)入主虎扑,分享互联网+体育发展红利;2)动域资本第一年漂亮收尾,多个项目协同联动;3)切入足球经纪业务,实现中外对接;4)与大、中体协合作的赛事运营和视频制作公司相继落地,赛事运营或将增厚业绩;5)打造体育云平台,深挖大数据,加码产业布局。 盈利预测与投资建议:考虑到公司主业为运动鞋服,且大举布局体育产业。基于2016年鞋服行业PE均值28倍,以及2016年体育行业PE均值130倍,我们认为给予公司2016年70倍PE较为合理,对应目标价42.7元,给予“买入”评级。

开展分布式政务云业务合作:公司 12月 7日与江苏广和慧云科技股份有限公 司签署《全面深度业务合作协议书》,共同打造分布式电子政务云,提供软硬件一体化、基础资源到应用软件全链条的电子政务服务。广和慧云以服务外包模式已在江苏、山东等12个省,45个三、四线城市为客户提供分布式云数据中心的建设和运营,2014年收入达到1.5亿元,净利率超过50%。公司通过与广和慧云合作切入政务云系统,发挥公司在电子政务中的优势,以SaaS 的方式提供服务。双方业务优势区域不同,合作双方可以分享客户资源,加强业务拓展,抢占市场,同时可以促进公司新产品研发,构建“互联网+政务服务” 的发展新模式,促进公司从项目型企业向运营型企业的转变。 开展智慧城市综合开发项目合作:14日公司与重庆市江北区人民政府签订《战略合作框架协议》,未来将围绕智慧城市进行全面合作,拟搭建“智慧江北”大数据综合运营平台,开展智慧政务、信息惠民、智慧交通等融合发展。24日公司与福建省安溪县人民政府签署《战略合作框架协议》,拟搭建“智慧安溪”大数据综合运营平台,分步建设智慧政务、信息惠民、智能交通、智慧水利、智慧医疗、智慧警务、智慧物流等重点应用系统,并推进应用增值,同时助推中国国际信息技术(福建)产业园的建设。两个协议的签署有助于推进公司的智慧城市综合开发和大数据服务业务的变现模式探索及市场开发,未来有望以这两个试点为模板推进智慧城市综合开发的业务,抢占市场。 公司是电子政务龙头企业,大数据业务启航:公司在电子政务领域有扎实的技术积累,在公安、政府、军队系统,国家部委、省、市、县、乡5级政务部门有2000多家客户的服务经验。信息化行业竞争激烈,公司毛利率有所下滑, 但是受益于国家对消除信息孤岛、加快平台整合的政策支持,未来订单量有望持续扩大。大数据方面,公司已经在公安领域开展大数据运维分析业务,支持刑侦工作,未来与公安系统的合作有望继续深入;公司也参与了电信数据商业化的国家保密项目,研究成果将用于移动App 精准营销,未来公司有望受益于政务数据公开,探索数据变现的途径,抢占市场。另外,公司还积极布局“智慧交通”,包括智慧停车和新能源汽车运营和充电桩、节能路灯的业务闭环,有望在短期实现变现。 业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 分别是0.81元、1.22元、1.60元,未来三年符合增速为20%,考虑到公司在政务云、智慧城市综合开发及大数据方面的布局,给予公司2015年125倍PE,对应目标价101元,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、政策风险、新业务推广低于预期的风险等。

全产业链布局,受益生猪养殖行情,构建利润新贡献点。今年7月公司定向增发3.88亿股完成对天康控股的吸收合并,一定程度上解决了管理层和公司利益的一致性矛盾;同时,公司业务范围变为疫苗、饲料、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构,生猪养殖成为公司未来的新的盈利点。(1)截至11月,我国生猪存栏量达到3.88亿头,同比-10.1%,环比-0.7%,继三季度环比微增后存栏量又开始呈下行趋势。自12年10月始,能繁母猪存栏量从5078万头一路下降到3825万头,下降24.7%,成为近7年的历史最低点。前三季度出栏生猪达4.98亿头,同比下降4.1%;短期来说,生猪出栏量直接决定了生猪供给量,持续的负增长决定了我国目前生猪供给端的不足。目前我国生猪均价为16.55元/千克,已在该价位来回震荡近3个月,最近有回稳向上的趋势。我们认为,基于短期生猪供给端的不足以及长期生猪存栏的小概率大幅增长奠定了生猪价格向上走的基础。同时,随着第四季度冬季消费旺季的到来,春节消费的临近,猪肉的消费有望提升。(2)公司从原有的“龙头企业+养殖小区+农户”的产业化经营模式出发,以50万头产能为基础,我们预计今年将实现30万头左右的出栏量,其中仔猪和大猪(屠宰分割后销售)的比例约为1:2,公司会根据市场行情调节配比,预计贡献利润在2000-3000万元左右。结合公司的养殖战略,明年生猪出栏量将达到35-40万头,且考虑到大猪比例的进一步提高,将有较大的业绩增厚。 口蹄疫疫苗稳步增长,多种疫苗产品齐头并进。公司疫苗产品以19%的营收贡献57%的毛利,成为公司利润的主要来源。(1)口蹄疫作为核心疫苗产品,强免苗销售稳定并保持5%-10%的增长;今年因悬浮改造造成产能不足,市场苗基本与去年持平。我们预计随着悬浮改造完成,明年将实现翻番。同时口蹄疫OA二价苗有望在明年上市。(2)公司作为小反刍爆发的直接受益者(市占率近90%),今年贡献也业绩上亿元。(3)公司抓住招标苗向市场苗过度的机会,已推出猪蓝耳市场苗,价格是强免苗的10倍,销售规模约3000-4000万。明年计划推出猪瘟E2作为猪瘟市场苗推广主力,初始规模预计约2000-3000万。(4)公司计划明年初推出禽流感H5二价苗,使用全悬浮细胞培养工艺,并预计可为公司创造亿元级的业绩增厚。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.27元、0.35元和0.39元,对应的PE分别为39倍、30倍和26倍。按照35倍2016年PE计算,目标价为12.25元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:饲料原料价格大幅波动的风险;生猪养殖或不达预期;疫病风险;动物疫苗安全风险;新产品上市或不达预期。

推荐逻辑:我国厨电产销量、保有量低,行业远未达到饱和;城镇化带来的新购需求和一线城市的更新需求叠加,带来广阔的市场空间。公司上市以来,营业收入和利润始终保持高速增长,产品市场占有率不断提高,目前“烟、灶、消”销量均位于榜首。公司推行渠道改革,拆分代理商使渠道下沉有利于开拓三线市场,电商渠道的兴起为公司带来新的盈利增长动力。 公司业绩持续增长,行业龙头地位巩固。2015年前三季度,公司实现营业收入31.2亿元,同比增长25.2%,实现净利润4.9亿元,同比增长41.1%。公司凭借高端定位以及市场领先优势,持续保持快速增长。中怡康统计,截止今年8月份,公司油烟机、燃气灶在KA 渠道销售额市占率分别为24.5%、20.7%,同比分别上升3.1%、2.2%,龙头地位进一步巩固。 代理商模式激励终端主动性,渠道下沉拓宽三线市场。公司从2013年开始实施渠道改革,缩小单个代理商管辖的市场范围,进一步加快渠道下沉的步伐,一级代理商均由总部进行垂直管理。这一举措能够及时监测市场的销售数据,加强了公司对终端的控制力,着力布局以往有所忽略的三线城市,打开潜在市场空间。 线上渠道蓬勃发展,渠道优化提升盈利能力。截至今年第三季度,公司电商销售额同比增长70%左右,电商销售额占公司总销售比重超过20%。电商渠道扩大了公司的市场半径,使得公司覆盖到以前没有深入的市场,这也是公司开拓三线市场的另一个重要手段。电商渠道的兴起进一步改善了公司的销售渠道结构,电商渠道的高毛利率也成为提升公司盈利能力的重要动力。 有远见无近忧,未来新看点处处开花。公司与凯芙隆合作,年底将推出净水器产品,深化“聚焦吸油烟机,多品类联动”策略,打造厨电一站购;CCS 和ROKI 智能厨房项目均已落地,迎合环保与高科技的发展趋势。 盈利预测与投资建议。我们看好厨电行业的未来发展,并认为公司高端定位的产品在未来发展趋势中占有优势,行业龙头地位会进一步巩固。根据2016年厨电行业主要上市公司均值,我们给予公司2016年26倍PE,对应目标价格为55.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点 事件:日前,我们与金桥信息高层进行了交流。 多媒体信息系统领域优质企业。公司始终专注于各类多媒体信息系统产品的开发应用,已形成了完整的业务体系,涵盖了多媒体会议、应急指挥中心和科技法庭系统等领域。公司2014年营业收入为5.88亿元,同比增长了1.29%;归母净利润3811万元,同比增长2.43%。公司2015年前三季度的总营收和归母净利润分别为3.38亿元与716万元,由于公司大部分收入集中在第四季度结算,总体来看公司的2015年营收情况仍然保持平稳。 身处热点行业,需求快速增长。多媒体信息系统行业融合了计算机技术、数字化音视频技术、网络技术及智能化控制技术等信息产业内多个领域的前沿技术,其发展受到国家政策的大力支持。同时,多媒体信息系统的相关技术处于快速发展过程中,技术的不断进步既推动了整体系统的不断升级,又进一步降低了系统建设成本,使得之前由于资金和技术问题无法实现的多媒体行业应用逐渐成为现实。因此,多媒体信息系统的市场发展空间十分广阔,市场需求呈现快速增长的趋势。 战略布局清晰,业绩有望实现突破。公司长期专注于AVIT(多媒体信息系统)领域,已经积累起足够的技术优势与渠道优势,形成了优良的品牌效应。目前来看AVIT行业前景十分广阔,行业内竞争企业呈高度分散的态势,公司所占市场份额不到1%,在主营业务方面还存在较大的增长潜力。公司一方面在已经覆盖的细分领域内继续深挖,不断加大在主业方面的技术领先优势。另一方面,公司也在寻找新的业务切入点,将公司的经营范围向更多的领域拓深拓广。 估值与评级。结合公司目前的业绩情况以及未来发展预期,我们预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.53元、0.63元和0.73元,以信息技术服务行业上市公司的平均估值水平为依据,我们给予公司150倍的市盈率,对应目标价为95元。 风险提示:市场区域集中的风险;市场需求波动较大的风险。

事件:日前,我们与跨境通董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 跨境出口第一股,仍处于高速成长期。公司原名“百圆裤业”,于2014年决定转型。去年10月,公司向跨境零售电商环球易购的股东定增,购买环球易购100%股权,正式更名“跨境通”,旗下环球易购是国内最大的跨境出口零售电商之一。 跨境电商风起,行业整合加剧。2014年被称为跨境电商元年,政策相继出台,行业升级不断加码,呈现爆发式发展态势,增长新高峰到来。近几年进口电商迅猛发展,出口电商相对低调,出口占比也有所下降,但出口电商拥有广阔的市场空间,在未来仍会扮演跨境电商的主角。 打造“跨境电商综合生态圈”。公司全面深度转型,经营重点全面转向跨境电商领域。出口电商环球易购的规模已达行业前三,产品包括服装、电子配件、汽车配件、日用品等多个品类,未来将进一步丰富;公司业务已遍布六大洲,现主要集中在欧美。在深耕区域,开始建海外仓。公司重金搭建跨境进口电商体系“五洲会海购”,以“进口+出口”的跨境电商多维布局,实现进出口业务能力和渠道资源的优势互补;同时与参股公司跨境易、易极云商的一站式供应链综合服务业务形成协同效应,共同增强跨境进口领域的竞争能力,完成向跨境进口业务市场的快速切入。 实行股权激励计划,有效调动积极性。激励计划的实施有效地将上市公司与收购的环球易购、易极云商、跨境易等公司的管理层利益绑定,避免跨境购业务的管理核心流失,进一步吸引优秀的技术人才和管理人才,保证公司战略的顺利实施。 估值与评级:估算2015年、2016年和2017年每股收益0.28元、0.47元和0.72元,对应PE125倍、74倍和48倍。剔除以保健品销售、物流等为主营业务的公司后,根据电商指数上市公司的一致估计,我们给予公司2016年86倍PE,对应目标价40.42元,首次给予“增持”评级。 风险提示:行业转型风险、人才及公司管理风险、投资风险。

肉牛行业供需失衡,现存缺口成就未来发展空间。(1)在消费层面,2014年我国表观人均牛肉消费量为5.3千克,近六年保持递增趋势;牛肉占肉类比也已突破4%,但在人均消费量上仍与其他国家至少存在一倍的差距。(2)在供给层面, 我国基础母牛存栏量低且价格持续上涨,导致我国肉牛存栏量增速不及出栏量, 存栏绝对数呈下降趋势,随之导致最近十年我国的牛肉行业供给增速十分缓慢, 呈现供给紧缺现象,牛肉价格在五年内翻了一倍。进一步的,我国牛肉从净出口转变为净进口近30万吨,且今年开放澳洲活肉牛进口,补充国内牛肉供应。综合国内牛肉供需失衡、国内外价格倒挂的现状,走私愈发盛行,弥补了市场200万吨左右的缺口。(3)在养殖成本方面,2014年,我国散养肉牛养殖成本中仔畜费和饲料费占比分别达74.3%、24.1%,且仔畜费有逐年提高的趋势。 双主线发展,肉制品线或成利润爆发点。从收入结构上来看西部牧业的核心主业是乳制品生产与销售,且今年上半年营收1.84亿元,占营收的50%,贡献毛利75%。随着明年公司旗下西牧乳业的产能释放,业绩将有大幅度的增长。另外,公司在发展乳制品线的同时,肉制品线也将成为公司发展的重点,并可能成为公司未来最大的利润增长点。今年8月,公司与浙江一恒牧业股东签署协议,取得对方40%的股权,共同实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。项目总投资1.7亿元,其中建设投资9889万元。该项目计划在慈溪建隔离场(容纳:12500头)、屠宰场(效率:40头/小时)等,产能弹性较大。目前,该项目正在建设中,预计明年中旬实现肉牛进场。经测算,预计每头活牛贡献毛利约为3860元。 兵团国资改革待出台,未来值得期待。西部牧业控股股东为石河子国有资产经营有限公司,持股比例为44.32%,该公司隶属于新疆生产建设兵团第八师。农八师是新疆生产兵团下属农业师,是兵团各单位中最大的经济联合体,国民生产总值占兵团的四分之一。目前,公开信息显示新疆国企改革的兵团国资改革方案已经制定完成,兵团旗下拥有13家上市公司,总市值600多亿,我们认为这13家公司可能会成为国有资产整合和合并的标的。西部牧业作为其中之一, 且是农八师旗下唯一的农业上市公司运作平台,将大概率实现优质资产的注入。 估值与评级:我们预计公司15-17年EPS 分别为0.18元、0.48元和0.7元, 对应PE 为107倍、41倍和28倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:肉牛项目进展或不达预期,肉牛进口政策风险,牲畜疫病风险,奶价风险。

事件:2015年12月11日,公司与四川省福利彩票发行中心签署了《关于在红旗连锁超市开设福利彩票代销点的合作协议》,2016年1月1日,将在首批20家门店内开设福利彩票投注点,试点过后在其他门店全面推广,协议持续三年, 至2018年末,届满无异议则自动续约。 高毛利增值服务,明年利润可期。2015年,四川省福利彩票销量预计将突破80亿元,福利彩票市场容量巨大。据公司预计,2016年该业务在红旗连锁超市全面上线后,将实现年利润约5000万元,占最近一年经审计的净利润30% 左右。据统计,成都市区内的彩票销售量约30亿,若后年有50%成都市的彩票销售量在公司门店完成,则利润将近7000万元。由于彩票机占地小,直接放在门店,公司成本非常小,毛利率很高,将带动公司整体毛利进一步提升。另外,代销福彩将为公司带来丰厚的沉淀资金,代销费从彩票销售款中直接抵扣增强公司资金流动性。我们认为,公司与四川福彩的战略合作从多方面提升了公司的盈利能力,明年的利润增幅可期。 增值服务再扩张,完善O2O战略布局。公司现已有充值、公用事业费代收、缴费、信用卡还款、线上/移动支付、票务、联盟商户/金融机构积分兑换、代收发包裹等60多项增值服务。2014年,公司增值服务营业额超过40亿元,今年预计突破50亿元,代销福利彩票进一步完善了公司的增值服务内容,预计明年增值服务营业额会有大幅提升,沉淀资金量巨大。近两年来,公司在大力推进其O2O 战略布局,我们认为,代销福彩使公司增值服务进一步扩张,完善了门店功能,在打造本地生活圈的布局上更进一步。 吸引客流,增强客户黏性。公司密集的门店及巨大的客流量可以进一步推动彩票销售,而门店代销福彩的同时挖掘潜在客户和商机,带动传统零售业务,二者形成相互促进的良性循环。同时,完善的门店服务能够提升顾客的购物体验, 增强客户黏性,品牌形象也更深入人心。 业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.14元、0.19元、0.23元,对应PE 分别为57倍、43倍和35倍,目标价9.5元,维持“增持”评级。 风险提示:消费需求低迷,营收下滑的风险;整合互惠不达预期的风险。

事件:公司公告称,拟与建新矿业、东营卓智软件等五家公司共同出资设立巨安财产保险股份有限公司。巨安保险注册资本拟定为100,000万元,公司出资10,000万元,占总股本的10%。 布局财产保险,互联网保险业务起步:巨安保险的主要经营范围是财产保险业务。相对于寿险,财产保险业务业绩拓展更快。公司此次以发起的方式设立保险业务,是公司建立互联网金融生态圈的关键一步,并将以此为起点,逐步形成互联网保险业务板块。财产保险业务丰富,未来想象空间大,在公司建立互联网生态圈时,预计将与其他业务协同互补,增强公司竞争优势。 好贷宝是业务嫁接的平台:目前中融金的利润主要来自于好贷宝理财平台上的产品日息宝和银行宝。日息宝是为第三方支付机构提供的借款撮合业务,业务主要帮助第三方支付公司的小微商户实现实时结算,T+0套现,公司提供服务赚取息差。目前中融金利润的80%以上由日息宝贡献。银行宝业务是中融金为中小型银行打造理财产品平台,取得一定资产交易收益分成的业务。公司在银行宝业务布局中有先发优势,目前已经签约超过40家银行,且公司执行力强,签约银行落地速度快,未来增长空间巨大。未来好贷宝作为投资理财平台,有望嫁接更多产品,为公司贡献更多收益。 打造中小银行生态圈:公司充分挖掘与中小银行的合作机会,开展符合中小银行诉求的业务,一方面扩大自身业务范围,搭建平台,建立生态圈,一方面也为中小银行的业务开展提供一体化的服务。公司打造“钱包生活”形成用户和商家的入口,通过卡惠实现移动支付和精准营销,完成生态链闭环。公司通过铺设智能pos机获取商户经营数据,分析应用后有助于公司设计新产品,增强客户黏性,拓展公司现有业务。业绩预测与估值:未来较长一段时间冰箱业务将持续存在并稳步发展,预计2015-2017年公司冰箱业务利润约为2.3亿元,2.5亿元,2.6亿元,中融金2015-2017年利润约为7600万、1.86亿元、2.6亿元,归母净利润为3876万、9486万、1.33亿元,因此2015-2017年归母净利总额为2.7亿、3.5亿元和4亿元。参考A股互联网公司平均100倍市盈率进行测算,我们预计公司合理市值应该为350亿元。考虑增发股本增厚因素,目前公司市值约260亿元,给予“增持”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期的风险;银行端业务推进不及预期的风险;核心人才流失的风险。

主营业务方向变更,实际控制人易主。公司发布公告,在股份转让和定增完成后,京东前副总裁赵国栋先生的控股公司融金汇通成为公司第一大股东,赵及其一致行动人合计持有公司29%的股权,成为公司实际控制人,公司主要业务全面转型互联网金融。 日息宝+银行宝,中融金目前利润主要来源。中融金目前最重要的资产在其自主运营的互联网理财平台“好贷宝”,“好贷宝”平台上主要运营两款产品——日息宝和银行宝。目前利润占比80%以上的日息宝是向第三方支付机构提供借款撮合服务,第三方支付公司的借款主要向其优质POS 商户提供交易实时结算的T+0服务。中融金和第三方支付机构从中分得息差,规模还在不断扩大中。银行宝是中融金与银行联合打造的理财产品平台,目前主要业务内容是银行系线上资产交易平台搭建、维护以及少量分销,未来还将拓展到权益众筹、社区金融等。中融金已签约银行超过40家,一年内计划签约100家,我国中小银行2000余家,空间异常大。当前该类业务的市场份额第一,签约银行的落地速度以及好贷宝的流量增速是好贷宝的核心优势。 公司发展全生态链:类阿里模式,打造中小银行生态圈。未来公司的业务将继续针对中小银行的业务痛点来开展,即基于应用场景、移动支付和供应链金融为整体来打造的中小银行生态圈,为中小银行的业务提供全方位一体化服务。具体而言,中融金通过与众多小微银行和第三方支付公司合作,吸引大量用户和商户的入驻“钱包生活”,形成用户和商户的入口。同时通过卡惠实现移动支付和精准营销,打造支付和场景应用的闭环生态圈。在公司接入更多的商户、通过智能POS 获取流水数据后,公司借此对小微商户提供T+0的POS 贷或T+T 的信用贷款,将好贷宝纳入大理财平台,从银行P2P 拓展到银行其他理财产品,再逐步布局基金销售、证券销售,涉猎各种形式的互联网金融产品,分享互联网金融广阔的市场。 l盈利预测及评级:未来较长一段时间冰箱业务将持续存在并稳步发展,我们预计2015-2017年公司冰箱业务利润约为2.3亿元,2.5亿元,2.6亿元,中融金2015-2017年利润约为7600万、1.86亿元、2.6亿元,归母净利润为3876万、9486万、1.33亿元,因此2015-2017年归母净利总额为2.7亿、3.5亿元和4亿元。参考A 股互联网公司平均100倍市盈率进行测算,我们预计公司合理市值应该为350亿元。考虑增发股本增厚因素,目前公司市值约260亿元,首次给予“增持”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期的风险;银行端业务推进不及预期的风险;核心人才流失的风险。

低功耗大平台,抓住市场新机遇。处理器在整个集成电路史上始终是处于核心的位置,但是从来没有一款架构的处理器可以通吃整个市场。虽然智能机时代ARM架构CPU占据了市场主流,但是在智能穿戴、智能家居、物联网市场,设计方案目前并没有统一。同时北京君正MIPS架构处理器具有比ARMCortex-A系列功耗低、比MCU性能强的优势。公司借助自身低功耗、高性能的优势,抓住市场新机遇,开发了一系列面向智能穿戴、智能家居、物联网市场的产品方案以及相应的开发平台。 全方位布局,构建产业生态。北京君正吸取了手机、平板时代的教训,一方面打造自主处理器核心优势,另一方面也注重产业链生态建设。公司在硬件平台之外,拓展终端客户,同时与阿里、腾讯合作,在软硬件上共同搭建方案平台。公司也与科大讯飞、云之声、机智云,在云服务、智能语音等方面拓展产品的应用市场。 并购预期强烈,业绩释放可期。公司账目有现金8亿元,公司也积极参投产业内优质项目,截至目前公司参投的公司或者基金有深圳市盛耀微电子有限公司、南昌建恩半导体产业投资中心(有限合伙)、宁波鼎锋明道汇正投资合伙企业(有限合伙)。公司目前定位于智能穿戴、智能家居、物联网市场,这些市场尚处于增长初期,市场空间巨大,基于公司低功耗高性能的产品优势以及同产业链上下游合作搭建产业平台,公司业绩释放可以期待。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年营业收入分别是6800万元、1.2亿元、1.8亿元,对应的EPS分别为0.24元、0.32元、0.41元,给予“增持”评级。 风险提示:智能穿戴、智能家居、物联网市场不及预期或公司产品方案不符合市场需求等风险。