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熊莉

国信证券

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工作经历: 执业证号:S0980519030002,曾就职于西南证券...>>

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万达院线 休闲品和奢侈品 2015-04-24 144.96 58.55 242.60% 248.66 70.97%
247.84 70.97%
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事件:公司公布2015年一季报,2015年第一季度,万达院线实现营业收入16.67亿,同比增长38.22%;实现归母净利润3.38亿,同比增长58.96%;公司伴随行业发展的春风,呈现快速发展的态势。 两大原因导致利润水平大幅度提高。我们认为,导致公司利润水平增速明显高于营业收入的原因是:1,公司营业外收入快速增长;2,公司良好的成本费用控制。 第一季度行业快速发展。我们录得2015年前13周(约等于第一季度)的全国票房为97.5亿,同比去年前13周67亿的水平提高了45.5%,显示行业在今年呈现爆发式增长;万达院线作为行业的龙头,市场占有率稳居第一,今年第一季度又比去年多开业了43家影城,终端和需求同时放量,推动公司整体收入实现快速增长。 公司营业外收入增长明显。根据公司公告,公司第一季度实现净利润3.38亿,扣非后净利润3.05亿,非经常性损益约为3310万,该指标比去年2380亿的水平提高了39%,成为推动利润增长的另一个重要原因。导致非经常性损益变动巨大的原因是因为当期有政府补助约4200万元。 公司的成本控制良好。2015年第一季度,公司管理费用约为5025万元,和2014年第一季度的水平基本持平,显示公司在业务扩张的同时进行了有效的成本控制;财务费用-841万元,较2014年同期提高了约754万元,也对利润有一定的促进作用。 全年增长或超预期。我们认为,万达院线全年利润水平或较2014年提高43%左右,原因是:1,今年电影市场极度火爆,前期票房并不显眼的“速度与激情”系列电影在今年创下票房神话,说明电影市场相当“冲动”,全年票房高速增长将向行业龙头公司释放红利;2,公司全年将持续加推新的院线,销售终端进一步增加,市场份额将得到有效保障;3,在线票务业务逐步成熟,将进一步优化观影体验,吸引潜在观影人群。 业绩预测与估值:上调公司2015、2016、2017年EPS为2.06元、2.83元、3.77元,对应的PE分别为71.6倍、51.9倍、39.0倍,上调评级至“买入”。 风险提示:后期票房或大幅度低于预期;网络院线或分流市场需求。
证通电子 计算机行业 2015-04-24 23.80 -- -- 92.50 142.72%
59.32 149.24%
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事件:22日证通电子发布2014年年报,报告期公司实现收入9.6亿元,同比增长22%,归属上市公司股东净利润为6267万元,同比增长13%,扣非后净利润为5574万元,同比增长4%。2014年EPS为0.24元。 公司收入增长符合预期,净利润增长低于预期,主要是毛利率较高的E-POS产品下半年增速比预计值低。报告期内公司收入增长源于自助终端在国内金融行业、电力行业、彩票等跨领域扩张,此外在海外市场,北美、中东等市场,自助终端在商业、医疗行业销量也有所增加。在自助终端产品销售增长的同时,公司毛利率较高且占比较大的E-POS产品增长不及预期,这也是报告期公司净利润增速低的直接原因。公司上半年E-POS产品实现收入5800万元,相应下半年实现了8200万元收入,参照历年下半年业绩优于上半年的历史经营情况,结合公司2014年农行市场份额恢复背景,我们认为2014下半年的E-POS销售情况低于预期较大程度上可能是受制于会计确认时间节点的影响,部分业绩将延迟到2015年表现。 2015公司业绩值得期待:不同种类的POS产品将在2015年放量,自助终端产品继续异域扩张带动收入增长。(1)我们依旧看好公司各类POS产品的量增:第一,E-POS作为公司传统的盈利产品迎来商业银行产品更新换代的需求,农行体系销售份额的恢复将为公司带来新增产能;第二,第三方支付POS产品从无到有,预计将为公司新增10万台产能;第三,金融POS也是一块全新的支付市场,预计将在2015年放量。伴随商业银行NFC支付地推进以及电商二维码扫描支付的技术落地,这块新业务将为公司带来新的产品销售额。(2)公司自助终端销售增长较快,主要是在不同行业和地域的增长,预计未来这一趋势还将延续,进而拉动公司营收的增长。 业绩预测与估值:我们看好金融POS新增的利润贡献以及E-POS产品在传统产品升级背景下的销售量增长,看好二维码支付这一新业务领域的量增。我们预计2015年、2016年、2017年公司净利润分别为1亿元、1.3亿元和1.5亿元,EPS分别0.39元、0.51元、0.58元,对应PE分别为95倍、72倍和64倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险、政策层面对金融POS支付监管的风险,项目进展低于预期等市场风险。
华贸物流 综合类 2015-04-22 12.11 10.49 146.63% 27.50 13.17%
18.96 56.56%
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业绩总结:2015 年一季度实现营业收入19 亿元,同比下滑0.4%;归属于上市公司股东的净利润2070 万元,同比增长41.5%. 业绩快速增长来自于:德祥资产利润贡献,跨境综合物流业务协同效应发挥提升毛利率以及当期营业税费的减少。(1)2014 年下半年公司收购德祥物流资产, 并于当年四季度首次并表,2015 年德祥首个完整单季度利润贡献为820 万元, 扣减收购带来的利息支出226 万元,净增厚利润为594 万元,占一季度营业利润度比为20.7%。(2)原有跨境综合物流业务网络持续发挥协同效应,毛利同比增加1756 万元,扣除因业务规模增加的费用,同比增加利润总额344 万元, 占一季度营业利润比为11.9%。(3)营业税费减少,营改增后国际货代业务去年8 月份开始全面免征增值税,报告期营业税及附加同口径比较会出现大幅减少。本期公司营业税金及附加较去年同期下降206 万元。 供应链贸易业务继续下滑,财务费用增加。一方面占公司营收比较高的供应链贸易业务持续下滑,继2014 年该业务利润下滑了27%之后,一季度利润总额又下滑142 万元,同比下滑幅度为49%,由于钢铁和矿砂不景气,公司相应供应链贸易业务盈利水平受影响;另一方面公司财务费用为631 万元,同比增加154 万元,主要源于去年以自由资金收购德祥集团增加了公司的银行短期借款。 三个投资逻辑:业务结构优化,管理水平提升,跨境通业务主要受益标的。(1) 公司主营集中在国际空运、国际海运、供应链贸易、仓储第三方物流等几个方面,其中毛利率最低的供应链贸易业务占比正在不断下滑,毛利率高的仓储物流,跨境物流业务占比正在稳步上升,预期未来公司整体盈利能力将会进一步提升。(2)跨境综合业务网络是公司近年来经营管理方面的一项重要举措,通过建立跨境综合业务平台,优化整个跨境物流运输环节,更好地跟踪货物运输信息,缩短运输时间和成本,增厚跨境业务毛利率。(3)针对跨境通业务的海关检疫环节相关政策措施正在加速落地,公司德祥物流业务有望快速增加。 盈利预测及评级:收入占比较大且毛利率低的供应链贸易业务预计将会继续收缩;跨境物流业务占比上升,公司整体盈利能力随之上升。2015-2017 年预计EPS 分别为0.38 元、0.47 元、0.55 元,以62 倍PE 估值计算,公司目标价为29.10 元,维持“增持”评级。 风险提示:跨境通业务落地慢的风险,德祥物流分拨业务增长不及预期的风险。
光线传媒 传播与文化 2015-04-21 24.17 13.66 16.04% 38.30 21.59%
39.18 62.10%
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事件:2015 年4 月16 日,光线传媒公布了2014 年公司年报,全年公司实现营业收入12.18 亿,同比增长34.72%;实现归母净利润3.29 亿,同比增长0.4%, 实现EPS 为0.33 元。 栏目制作和广告毛利率下降拖累公司业绩增长。2014年,导致光线传媒收入同比增长超过30%,但归母净利润几乎没有增长的原因是栏目制作和广告业务的毛利率出现了超预期的下滑,由过去的40%以上的水平跌落至10%左右,且栏目制作和广告业务在收入中的占比还有所上升,导致了公司整体毛利率由2013 年的46%跌至2014 年39%。栏目制作和广告毛利率的下降主要是因为行业竞争加剧和新栏目处于培育期。 电影业蓬勃发展。2014年,光线传媒参与投资的电影获得了31.29 亿的票房, 占全国国产电影161 亿票房的19.5%,行业继续领跑。同时,光线传媒在票房分成上保持稳定,2014 年票房分成约为20%,和过去公司的水平持平,显示公司的影视投资策略保持稳定。 未来前景广阔。我们认为,2015 年光线传媒将实现高速的增长,原因是:1, 参与投资的电影有望获取50 亿以上的票房;2,公司投资的标的将先后登陆资本市场,为公司带来巨大的投资收益;3,和阿里、360 的合作将打开公司的业务空间,泛娱乐集团雏形已现。 估值与评级:估算2015 年、2016 年、2017 年EPS 为049元、0.63 元、0.80 元,对应当前31.46 元的股价PE 分别为63.6 倍、50.2 倍、39.1 倍。我们认为, 公司在抓紧自身“内容为王”经营理念的同时积极拓展渠道资源,另一方面加速产业链延伸、外延式发展动力强劲,首次给予光线传媒“买入”评级,目标价37 元。 风险提示:电影票房或不达预期、新传媒模式或低于预期。
万达院线 休闲品和奢侈品 2015-04-15 132.36 47.04 175.25% 248.66 87.24%
247.84 87.25%
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事件:公司发布了2014 年年报,2014 年万达院线实现营业收入53.4 亿元,同比增长32%;实现净利润8亿,同比增长33%;收入中,票房贡献了77%、相关产品销售贡献了12%,成为公司的主要收入来源。 龙头公司随行业齐发展。近年来,电影产业高速发展,2014 年全国电影票房增速突破30%,达到296 亿的规模。公司是院线行业当之无愧的龙头企业,市场占有率接近15%,而其他主要竞争者仍只有不到10%的市场占有率,且市场占有率近年来保持稳定。作为龙头企业,公司成为分享行业高速增长的最大的受益者。 公司的核心竞争力突出。万达院线以6.6%的银幕占比,吸引了约12%的观影人群,实现了超过13%(万达院线41 亿票房,同期全国296 亿票房)的票房占比,公司的核心竞争力非常突出。我们认为,公司的核心竞争力体现在两个方面:1,对二、三流院线,公司的优势主要体现在极致的观影体验和完善的观影服务上;2,对一流院线,公司的优势主要体现在回避恶性竞争,积极开拓二、三线市场,在布局上抢占空白市场,树立渠道优势。 公司位于产业链优势地位。目前,电影播放产业上下游有四个主要环节:制作、发行、院线、影院,万达院线的经营范围囊括产业下游影院和院线两个环节,将分走过半票房(接近60%),且并不承担单部电影不成功的风险,在产业之中处于相对优势地位。 估值与评级:预计2015 年、2016 年、2017 年,公司将分别实现EPS 为1.79元、2.29 元、2.93 元,对应当前股价的PE 为67 倍、52 倍、41 倍。我们认为,1,公司在影视产业链中优势明显,风险相对较小;2,行业龙头地位显著,竞争者短期内难以撼动;3,大股东集团实力强大,后期能给予公司足够的合作支持。给予2015 年80 倍的PE,对应目标价143 元,给予“增持”评级。 风险提示:全国影视业增长或低于预期;或出现电影替代产品
黄河旋风 非金属类建材业 2015-04-13 13.28 11.91 319.37% -- 0.00%
30.73 131.40%
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公司是全球产能第二大的人造金刚石生产企业,也是全国上市最早的超硬材料制造企业,市场占有率近30%。公司经过长期的探索,形成了一系列具有自主知识产权的产品和工艺,积累了持续研究创新,开发新产品的能力。公司在不断加强主业超硬材料的同时,积极进行产业链的拓展,目前已发展成为行业内为数不多的具有全产业链的人造金刚石企业。公司不仅注重内生增长,也有很强的收购预期,未来公司会向碳系材料的其他应用领域,特别是新兴领域扩张。 公司主业超硬材料业绩稳健。2001年至今,人造金刚石行业生产成本降低,产量迅速提升,市场竞争加剧,单晶价格不断下降。近年来全球经济增速放缓,基建投入减少,人造金刚石需求乏力,同行业企业毛利和净利水平都有一定程度下降。公司作为人造金刚石的龙头企业,具有技术优势、品牌优势和质量优势,超硬材料业绩增长稳健且保持了较高的毛利率和净利率。 公司次主业崛起。公司募投建设的预合金粉和超硬复合材料生产线从投产至今实现了营业收入142%的年复增长,预合金粉和超硬材料在营业收入中的占比从2009 年的8%增长到23%,成为了公司迅速崛起的次主业。预合金粉具有优良的性能和低渗透率,对传统单质金属粉混合物的替代作用强,前景可观;超硬材料方面,公司会向具有更高附加值的油气用复合片等产品倾斜,开发海外市场,将进一步拉动公司业绩增长。 募投建设高品质产品生产线。公司今年1 月完成非公开发行,募集10.7 亿元,用于建设“超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化”和“超硬材料刀具生产线”两个项目,并补充流动资金。超硬材料表面金属化单晶采用真空离子镀技术生产镀覆金刚石,产品品质好,应用前景广泛;高品质微粉质量优势明显,潜力大;高端刀具符合市场需求,前景可期。 估值与评级:预计公司2015-2017 年实现净利润3.3 亿元、4.7 亿元和6.4 亿元,对应的EPS 分别为0.48 元、0.67 元和0.91 元。2015 年申万三级磨具磨料行业的PE 均值为39 倍,考虑到公司是人造金刚石领域的龙头企业,目前两条生产线处于投资建设期,尚未形成收益,且公司有较强的收购预期,给予公司2015 年45 倍PE 的估值,目标价21.6 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期的风险,募投项目不能按时建成达产的风险,产品质量风险等。
重庆路桥 公路港口航运行业 2015-04-08 7.79 6.68 170.63% 10.91 38.98%
15.98 105.13%
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投资要点 投资逻辑:公司主营业务收入有协议保障且稳定;“三桥一路”的成本相对固定,每年仅略微增长;对外投资收益稳健,页岩气投资基金或成未来亮点;非重庆国企但享重庆国企改革红利;债务置换将逐步压制财务成本;未来并购预期明显,公司业绩增长稳健,未来投资回款将大幅度提高EPS。 公司主营收入稳定。公司的主要营业收入来自“三桥一路”,这四块经营性资产每年的收入都有相关的协议作为保障,非常稳定,不会有太大的波动。稳定的收入将成为公司未来业绩增长的坚实基础。 财务费用将得到控制。公司的主要成本是财务费用,占比营业收入将近50%,主要是过去几个BOT 项目产生的融资成本所致。公司近年来通过一系列的手段降低财务费用压力,并取得明显成效。未来,公司的财务费用将呈现逐步下降的态势。 页岩气投资基金。页岩气投资基金短期来看收益不明显,但所投企业均是看中其未来的资本运作可能,如果预期实现,参股公司的资本运作将给公司带来巨大的投资回报。 重庆银行和渝涪高速的股权投资。公司拥有重庆银行6.33%和渝涪高速33%的股权,这两家参股公司均是业绩增长相对稳定且风险较低的公司,成为公司主营以外利润的重要保障。 不是重庆国企,但享重庆国企改革红利。公司并非重庆国企,但主要竞争对手重庆高速集团则是国企,且是地方平台公司,未来改革几率较高。如果重庆高速的国企改革预期兑现,重庆路桥有参与其部分优质项目的可能,将进一步巩固公司目前稳定的收入来源。 盈利预测与投资建议。预计2014-2016年EPS 分别为0.27元、0.32元、0.60元,未来三年增长稳健,给予公司2015年34倍估值,对应目标价11元,给予“增持”评级。 风险提示:协议收款或未能及时兑现、投资标的出现不可控风险。
豫金刚石 基础化工业 2015-04-06 11.36 12.87 533.99% 19.10 67.99%
22.18 95.25%
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投资要点 公司是人造金刚石领域的领先企业,产能20.8亿克拉,位列行业三甲。公司技术实力雄厚,研发能力强,拥有国内合成腔最大的钢梁合一六面顶压机的设计专利。公司不断研究,在提高单晶品级和直径的同时,探索下游行业特别是新兴产业的产品技术,将技术转化为应用,不断拓展新的生产线,在单晶市场疲软的情况下,将产业链积极向下游延伸,寻找业绩新的增长点。 微米钻石线成为公司业绩新增长点:公司筹建的产能共计2.76亿米/年的两条光伏专用微米钻石线于2013年9月投产并于2014年实现产能释放。目前公司产品得到了下游客户的广泛认可,供不应求。微米钻石线从经济性,易用性和环保方面都大大优于传统工艺,对其具有极强的替代性。全球光伏产业从2005年至今以60%的年复增长率高速增长,预计2015年全球光伏新增装机量达到63GW,带来300亿米的微米钻石线市场,市场容量巨大。我国也已发展成为全球第一大光伏市场,2015年新增装机量超预期,达17.8GW,预计给微米钻石线带来75亿米需求。另外,逐渐崛起的蓝宝石行业也是微米钻石线产品巨大的潜在市场。 非公开定向发行募资扩充产能,补充流动性:非公开发行募资建设年产3.5亿米的微米钻石线扩产项目,预计2017年完工投产,届时,公司微米钻石线产能将大幅提高,基于对光伏市场高增长的预期,公司业绩有望大幅提升;补充流动资金,可以在一定程度上缓解公司资金链的压力,降低短期偿债风险及财务费用,满足公司业务发展的资金需求。 研发能力支持公司不断推新,实现产品升级:除了微米钻石线项目,公司目前也在进行人造大单晶,高性能陶瓷金刚石砂轮,树脂金刚石线等产品的持续研发和试生产。这些产品有望未来实现逐项放量,不断给业绩增长注入新动力。 预计公司2014-2016年实现净利润0.64亿元,1.04亿元和1.78亿元,对应的EPS分别是0.11元,0.17元和0.29元,对应目标价13.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场需求乏力导致的业绩下降风险,产品研发失败的风险,资金链断裂风险,偿债风险,产品非正常损耗导致的不良事件风险,原材料价格波动的风险等。
四方达 非金属类建材业 2015-04-03 13.36 14.01 154.05% 14.49 8.46%
17.42 30.39%
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投资要点 推荐逻辑:公司是国内聚晶金刚石领域的龙头企业,公司不断加强研发,探索高端产品,开拓国际市场,加强进口替代,并且积极向下游行业拓展,丰富产品线。公司石油钻头用金刚石复合片突破技术壁垒,达到国际先进水平,在油价触底的利好条件下,以其价格优势和渠道优势迅速开拓国际市场,石油用PCD复合片于2014年实现放量;公司财务状况良好,具有继续收购的天时和地利,收购预期强;公司非公开发行募资扩展生产线,产能将在三年后集中释放;公司实施员工持股计划,彰显企业信心,具有一定激励作用。 石油钻头用金刚石复合片出口异军突起:2014年国际油价大幅下跌,石油开采企业及钻头企业对成本更加敏感,开始重视成本控制。公司经过十几年的探索和积累,石油用PCD复合片技术指标已经达到国际先进水平,并且积累了良好的产品履历,得到国内外厂商的认可。公司以其超强的渠道能力迅速开拓国际市场,提高销量。得益于石油片出口放量,2014年公司营业收入同比提高46%,综合毛利率提高6.33个百分点,达到48%,高于行业水平。预计未来两年油价仍会处于低位缓慢上升,公司石油用复合片出口将继续增长。 研发能力支持公司走在行业前端,实现高附加值:公司不断增加研发投入,一方面加强传统产品向高端发展,与国际一流厂商竞争,开拓国际市场,同时抢占国内市场份额,实现进口替代,另一方面加强下游制品的研发,扩展产品链,重视新应用领域的探索,走在行业前端。发挥中国制造的成本优势占领市场的同时获得高端产品的高附加值,支持公司业绩持续提升。 员工持股计划彰显信心:公司2014年底拟进行非公开发行,募集3亿元进行高端石油钻头用PCD复合片和高端超硬刀具的研发和生产线的建设。此次非公开发行以员工持股计划的方式进行,公司控制人方海江和第一期员工持股计划分别认购此次发行67%和33%的股权,显示了公司经营者对公司的信心,同时也具有一定的激励作用。 预计公司2015-2017年净利润分别为0.86亿元,1.41亿和2.30亿元,对应的EPS分别为0.40元,0.65元和1.06元。鉴于公司处于高增长时期,使用PEG估值方法,取申万三级磨具磨料行业2015年PEG均值64倍,目标价34.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济疲软需求不足导致的销售下滑风险,产品非正常损耗导致的不良事件风险,产品研发失败的风险,原材料价格波动的风险,郑州华源扭亏不及预期的风险等。
华帝股份 家用电器行业 2015-03-30 14.08 6.17 -- 18.56 29.43%
24.56 74.43%
详细
事件:华帝股份3月24日晚发布一季度业绩预告,公司预计2015年一季度营业收入同比下滑20%,归母净利润同比下滑20%-30%。 市场不景气+渠道调整,业绩低于预期。2015年一季度整个厨卫家电市场较为低迷。根据中怡康数据统计,预计第一季度燃气灶市场零售量同比下滑约8.3%,抽油烟机市场在去年低基数(-6.7%)的情况下零售量同比上涨约4%。2015年1月华帝两大主力产品油烟机和燃气灶的零售量分别同比下滑1.9%和11.4%。 就公司层面而言,销售情况不甚乐观的原因主要有1)去年管理层大规模变更,下半年新的销售团队到位,对渠道和经销商政策进行较大程度调整。通过去库存、指导终端定价、缩减促销力度来提升产品层次,促销活动减少导致销量下滑;2)对经销商加强费用控制,将宣传费等上收至公司层面,同时对区域专卖店布局进行调整,撤小区,加大对大区经销商的管理。这一系列措施导致经销商存在不适应的情况,渠道调整仍处于阵痛期;3)年底属于销售旺季,加之年末冲业绩会部分透支一季度的销量。利润下滑略大于营收下滑幅度主要是由于销售费用增幅较大,公司加大广告投入力度,费用率会持续稳步提高。我们判断公司上半年销售情况仍较低迷,营收基本与2014年同期持平,期待下半年的改革成果。 主要看点:1、公司去年更换实际控制人,调整管理层,实际控制人与管理层利益统一,股权分散情况得到较好解决。管理层积极进取,革新力度大,有利于完善公司治理体系,确立长期发展战略目标;2、公司通过加大品牌建设力度,大力提升品牌层次,有望重回中高端阵营,盈利能力提升空间大;3、不断推进渠道下沉,同时加强对渠道控制。“打包政策”即将到期,经销商毛利率将统一提高到+30%;减弱渠道商区域性垄断,限制经销商的横向扩张,倒逼其纵向发展,精耕细作深入三、四级市场。 盈利预测及评级:我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.94元、1.21元。 考虑到公司经营战略变更、渠道整合后的成果有望于未来两年体现,经营业绩有较大想象空间,我们给予公司2015年18倍估值,对应目标价16.9元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道调整期延长的风险;管理层改革效果不佳的风险;品牌和渠道建设不及预期的风险。
重庆百货 批发和零售贸易 2015-03-20 27.70 22.75 -- 31.69 14.40%
47.62 71.91%
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业绩总结:2014年公司实现营业收入301.40亿元,同比下滑3.94%;实现利润总额5.90亿元,同比下滑38.98%;实现归属于母公司净利润4.92亿元,同比下滑39.93%;每股收益1.21元,同比下滑44.75%;每10股派发现金红利3.65元(含税)。 主营业绩压力较大:受消费疲软、电商冲击、预付卡销售量下滑、主城区关店潮等因素影响,营业收入出现负增长。2012-2013年集中开店,培育期长且整合费用高,人工、租金成本上涨迅速等因素导致公司经营业绩不甚乐观。报告期内公司新增经营面积7万m2,其中百货业态经营面积减少20.8万m2。为了提高盈利能力和经营效率,公司将主城一些处于亏损或竞争过度的门店关闭,从规模竞争向盈利能力竞争转变。分业态看,百货、超市下滑明显,电器业态出现回升。百货和超市的疲态之势短期内难以恢复,但考虑到预付卡销售放缓已成常态,2014年基数较低,2015年营收增速或有所回升。电器方面,商社、重百、新世纪电器已实现100%统一采购,渠道扁平化,零售价与京东等电商的售价基本无差异,我们预计电器业务在2015年将继续向好。 毛利率和费用率双提高:公司通过清理供应链,渠道扁平化,扩大自营比例,加大横向联合、跨界整合,直接对接厂商等方式将主营业务毛利率同比提升0.38个百分点,达13.87%。由于促销密集(且促销的边际效用逐年降低),职工薪酬和租赁费大幅上涨,费用大幅攀升(2014年三费率上涨1.59个百分点,达14.21%),其中职工薪酬、促销宣传和租赁费同比上升6.83%,36%和11.81%。 两条转型路线:消费金融+跨境电商。马上消费金融公司获批,公司将利用大量沉淀货币资金开展个人消费贷款业务,切入消费金融领域。同时,公司通过跨境电商业务打通O2O闭环,实现线上线下有效互动,顺应了国内消费者对海外产品不断扩大的消费需求,与当前国内疲软的消费现状形成互补。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.28元、1.37元、1.46元,可比上市公司动态PE均值为19倍,我们认为公司转型在未来两年有较大想象空间,给予公司22倍估值,对应目标价28.2元,维持“增持”评级。 风险提示:业绩继续出现下滑的可能;转型受阻,成效不显著的可能。
华帝股份 家用电器行业 2015-03-19 14.70 6.54 -- 17.40 18.37%
25.00 70.07%
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2014 年业绩低于预期,拐点或现于2015 下半年:我们预计“百得”品牌实现快速增长,“华帝”品牌同比增速下滑。业绩增速低于预期主要是由于1)管理层和销售团队调整,渠道处于观望和去库存阶段;2)受房地产不景气影响,厨卫家电整体销量低于预期。公司业绩在第二季度触底,三、四季度回升,但我们认为这并非意味着销售大幅好转的时机已经到来。四季度属于销售旺季,加之年末冲业绩的影响会部分透支2015 年一季度销量。我们判断2015 上半年的营收以维稳为主,管理团队改革措施的效果显现或出现于下半年。 品牌建设是公司未来长期战略重点:公司盈利能力弱于高端品牌的主要原因在于品牌认可度较高端品牌低,溢价少,导致产品的平均价位比高端品牌低近40个百分点,盈利空间严重缩窄。未来公司将通过严格区分产品档次,设立品牌部,在央视等平台上加大品牌宣传力度,着重改善工艺设计,扩大体验店和厨电一体化等方式提高消费体验和品牌曝光率。我们认为,华帝在成为奥运会赞助商后已积累较大的市场名气,比当前的中低端品牌有较高市场地位。虽短期内追赶老板、方太跻身高端市场难度较大,但若策略执行得当,有望两年内重回中高端阵营,盈利能力有较大提升空间。 渠道下沉,控制力加强:由于公司长久以来实行经销商模式,在三、四级市场上铺货广,渠道下沉具有较大先发优势。受益于城镇化、低保有量和乡镇购买力的提高,三、四线厨电市场需求逐步启动,“百得”较区域型小品牌更能获得市场青睐。渠道下沉的同时公司加强对渠道控制。“打包政策”即将到期,经销商毛利率将统一提高到+30%;减弱渠道商区域性垄断,限制经销商的横向扩张,倒逼其纵向发展,精耕细作深入三、四级市场。 估值与评级: 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.78 元、0.94 元、1.21元。考虑到公司经营战略变更、渠道整合后的成果将于未来两年体现,经营业绩有较大想象空间,我们给予公司2015 年19 倍估值,对应目标价17.9 元,给予“增持”评级。 风险提示:管理层改革效果不佳的风险;品牌和渠道建设不及预期的风险。
重庆百货 批发和零售贸易 2015-02-13 23.93 20.65 -- 28.22 17.93%
33.80 41.25%
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营收和利润下滑明显。受零售业消费乏力、预付卡销售量下滑、前期集中开店,培育期长且整合费用高等因素影响,公司经营业绩不甚乐观。剔除商社电子和商社信科影响后, 我们预计2014 年公司主营业务收入为283 亿,同比下滑约6%,全年净利润5.1 亿,同比下滑36%。其中超市业态和百货业态受冲击较大,电器业态出现回暖。 两大巨头整合成效显现,毛利率持续回升。自2010 年重庆两大区域零售巨头重庆百货与新世纪百货合并后,在采购、物流、卖场营销等方面协同效应逐渐显现,目前已实现100%统一采购,对上游供应商的议价能力显著增强。借助整体商号的优势,三业态毛利率均持续提高。由于公司毛利率水平与行业平均水平仍有一定差距,我们预计毛利率提高空间尚存,这一趋势将延续。 公司市场竞争力面临挑战。老重百由大众百货向时尚百货转型,但由于转型速度缓慢,其受年轻人青睐程度较低,对消费者的吸引力下降;新世纪定位时尚百货,受到来自各商圈同类型百货和购物中心的大规模竞争。重百虽然是重庆地区第一大商贸零售巨头,但我们认为其市场竞争力正受到较大冲击。 公司商业储备丰厚,自有物业重估价值高,托底安全边际。目前公司经营面积180 万m2,其中自有物业面积达75 万m2,30 万m2位于主城区内,保守估计其重估价值达120 亿元,相比当前市值,具有较高的安全边际。 两条转型路线:消费金融+跨境电商。马上消费金融公司获批,公司将利用大量沉淀货币资金开展个人消费贷款业务,切入消费金融领域。同时,公司通过跨境电商业务打通O2O 闭环,实现线上线下有效互动,顺应了国内消费者对海外产品不断扩大的消费需求,与当前国内疲软的消费现状形成互补。 估值与评级:我们预计公司未来3年EPS 分别为1.22 元、1.25 元、1.34 元,2014-2015 年可比上市公司动态PE 均值分别为21 倍、19 倍,我们认为公司转型在未来两年有较大想象空间,据此估计公司2015 和2016 年市盈率为21倍和22 倍,对应目标价25.6 元,给予“增持”评级。 风险提示:2015年业绩继续出现下滑的可能;转型受阻,成效不显著的可能。
四川成渝 公路港口航运行业 2015-01-27 4.77 -- -- 5.49 15.09%
7.78 63.10%
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投资要点 传统高速收费管理公司向多元化经营延伸。公司同时在沪市与香港上市,主营共五块,分别为车辆通行、工程施工、能源与文化传播、城市运营、以及金融投资。公司现有主营均围绕高速公路沿线相关服务展开,未来公司还将继续实践多种类业务共营的战略l通行费收入依旧是影响公司业绩的主要因素。从收入结构看,公司多元化经营格局业已形成,传统业务车辆通行费占收入比已由2008年的88%下降至32.4%,工程施工、能源化工品销售等业务收入占比超过20%。从盈利能力分析,新业务降低了公司整体盈利能力,能源化工品销售、高速沿线租赁等新业务由于毛利率较低对公司业绩贡献较小。目前车辆通行费依旧是影响公司业绩最重要的因素,其毛利占公司总额比高达80%,而工程施工、能源化工品销售业务毛利合计占比不到12%。 主业通行费收入稳定增长。公司现有高速资产有成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速以及城北出口高速,其中成渝、成雅都是运行较为成熟的资产,成仁于2012年开通运营,目前车流量处于上升阶段。在建的遂广、遂西高速有望在2015-2016年投入运营。公司主要的高速资产都以成都作为中心向四川主要景点辐射,因而车流量受旅游出行影响较大,我们预计伴随庐山地震对旅游影响不断消化,省内旅游人次还将增长,公司车辆通行费收入将稳步上升。 国企改革催生资产注入预期。高速公路上市公司是地方国企改革的受益标的。 公司控股股东四川省交投集团掌控了省内将近90%的公路运营权,四川省共有高速资产5046公里,而公司所辖高速里程仅为573公里。作为四川省国资系统唯一的高速上市公司,公司将显著受益于国有资产证券化改革。 估值与评级:公司主业稳定,由于遂广、遂西高速投入运营后还有数年车流量培育期,相应地会削薄当年利润。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.35元、0.37元,对应PE为13倍,14倍,13倍。立足长期,我们认为公司具有高现金流,稳增长的特点,未来可能迎来估值提升的机遇,给予“增持”评级。 风险提示:高速公路收费政策变动的风险。
重庆燃气 电力、煤气及水等公用事业 2015-01-06 9.92 10.58 49.45% 11.23 13.21%
13.48 35.89%
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事件:公司公告称,公司收到中石油西南油气田分公司清退的2013年1月至2014年11月居民气结构价差清退款16,250万元,本次清退无现金流入,作为增加预付天然气款用于未来期间抵扣。该款项会增加公司2014年度税前利润14,381万元。 居民气结构差清退款冲减成本,增加净利率约1.97%。该项清退款冲减营业成本和税金约1.63亿,预计2014年公司营收约60.26亿,则公司毛利率提高约2.7%;增厚公司税前利润1.44亿,按实际所得税率17%计算,税后净利润约1.19亿,公司净利率提高约1.97%。 影响居民气结构差清退款的主要因素:1)居民气销售量占公司燃气总销售量的比例发生较大变化;2)非居民气购进价逐年上调,居民气购进价不变,导致居民气与非居民气价差扩大。 居民气结构差清退款对2015年利润的影响:居民气购销结构价差是导致公司2012年和2013年天然气销售毛利率下降的主要因素之一。按规定居民气的分配比例应按照上一年各类别气的销售结构进行核定,但多数情况下核查未能及时完成,因此参照的可能是几年前的销售结构。如2011-2013年中石油西南油气田分公司对公司居民气的分配比例均按照2010年度公司的类别气销售结构进行核定;2014年参照2012年居民用气实际销售结构进行预算,年终前按2013年实际销售结构进行结算。因此,我们认为2015年的居民气结构差按2013年销售结构核定的可能性较大。2013年居民气销气量占比31%,预计2014年该占比为39%。若2015年保持2014年的销售结构,则居民气购销结构差约占8%。我们预计2015年全年燃气销售量约25亿m3,则受居民气结构差影响的约20,000万m3。非居民气不含税购进价为2.05元/m3(2.32/1.13),居民气不含税购进价为1.13元/m3(1.28/1.13)。因此,结构差影响单位毛利约-0.92元,影响毛利总额约-1.84亿。预计2015年营收约66.45亿,居民气结构差导致毛利率下调2.77%。 业绩预测与估值:我们预测公司2014、2015年和2016年EPS 分别为0.24元、0.25元和0.28元。维持“增持”评级。 风险提示:2015年是否能收到结构差清退款具有不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名